【兔字丨随笔】分析企业的简单方法
这个话题很大：我们要如何分析一家公司？如何初步接触、持续跟踪一家公司？
我也没法给出一个「圣杯」，只能谈谈我自己是怎么做的。
第0步【定性】：阅读 IPO 文件，补充些有益的知识。关于如何阅读公司IPO文件的方式和重点我放在《手把手教你阅读招股说明书》中，感兴趣的可以参阅。
文章发出后，有很多同志表示，招股说明书的最好阅读方式是从头读到尾。我对此不否认，这也是可以的。
我们只要把握一点，即招股说明书是用来补充知识的，不是用来决策的。阅读完毕后，你应当归纳一些有益的知识卡片，不要过早做出判断。
过早地判断无异于「过早的埋葬」，容易让你对公司的印象石化，不利于做出投资判断。
你心仪的公司至少上市5年以上，经营状况、甚至是经营方向都发生了改变，应当以近5年的年报作为阅读重点。
在对投资公司的基本状况很熟悉，或者招股说明书不好获取时也不必强求。是谓第0步。
第1步【定量】：制作财务简况表，建立起初步的印象。关于如何制作财务简况表，请参阅我的视频《醉了都会操作的企业财务概览制作方式》，当然这只是我自己的做法，不同人有不同的关注重点，大可不必如此呆板。
制作财务简况有个显而易见的好处，即破除偏见，帮助投资者建立第一印象。
投资者往往因为某些诱因（生活接触、听人提及或抄作业）关注了某家公司，难免带入一些他人的主观判断，此时，通过制作一份财务分析简表，可以通过财务数据破除或纠正一些偏见，帮助你更客观的认清待学习的公司。
有时候，在这个步骤里，投资者便会武断地放弃一些财务数据不太符合选股标准的公司，虽然我不建议这么做，但也是可以的。
更好的办法也许是找找财报或分析师的研报，看一看令你疑惑的内容是否有合理的解释，再做决定。
财务简况最好连续做5年以上，因为有些数据需要用连续的视角判断，例如现金流量。在制作财务简况时，可以对着财报的三大表，也可以对着分析软件（最好是wind，不想付费的可以用choice）我觉得没有差别。
不要机械式的罗列一堆数据在表格里，要根据财报特点进行调整（例如福寿园里的墓地资产是一个需要单独关注的项目），并对表格进行初步分析，主要回答3个问题：
1.同比来看，资产结构中变化（增、减）最大的是哪一块？（这在现今的许多财报里会有，可以打开财报试着找找看，可能叫「资产、负债情况分析」）
2.安全性指标是否符合？原因是什么？有无剧烈变化？其中，净利润与经营性现金流量净额的比率是否正常？经营性现金流大幅下降或者上升的原因是什么？是偶然性、阶段性的，还是趋势性的？
3.现金流量体现出何种特点？5年中发生了什么变化？现金流的不同特点见下图，若看不清，在历来分析文章的财务模板里也有，可参阅之。
制作财务简况大约需要20-40分钟，此时投资者大概已经疲倦了。可以先把excel、choice关掉，起身为自己泡一杯咖啡（如果是晚上，建议还是用花茶替代为好），放点儿轻音乐，开始阅读董事会报告。
呃，就是财报里第三章左右的位置，「管理层讨论与分析」，大家最喜欢读的内容。新上手公司要连续读5年以上（按时间顺序读），已经非常熟悉的公司则读最新的就够了。
在这一大段文字、表格中，我们重点回答以下问题：
1.公司的发展思路是否具有延续性？公司制定的工作目标和曾经的重点是否如期完成？（可以用卡片的形式将目标摘出，然后纵向对比）未完成的部分都是作何解释的？
2.公司对未来的经营环境如何看待？过去对现在的判断准确吗？不准确的话，差别在哪里？现在对未来的判断和行业主流观点（你所知道的）一致吗？公司对当前的竞争环境是否有所研判？竞争烈度提高与否？为什么？
3.公司管理层最重视的工作是什么？（或扩大市场规模，或加深护城河，仔细看，一定有）公司这么做和行业里其他公司是否一致？有没有不一致但重要的事情？
4.结合第1步中的路标——ROE，采用杜邦分析观察近5年ROE的趋势性变化，这种变化与管理层的努力方向是否一致？不一致则问题在哪？公司当前的发展计划对利润率、周转率和财务杠杆将带来何种影响？
5.公司预估的经营目标是否达成？总是偏高还是偏低（准确是不可能的）？警惕「放卫星」的管理层。
6.看一眼资产负债表的附注（搜一下），看看公司在未来有无重大资产性支出或长时间的在建工程？前者能否带来公司的流动性危机？后者是否是公司故意为之，防止其折旧影响公司利润，甚至压根就是假的。
这里的判断会非常轻松，连续阅读「管理层讨论与分析」，就像阅读商战小说一样愉悦，除了用专门的时间，也适合茶余饭后。
但记住，一定要回答上述问题，带着问题做阅读理解。
第3步【定量】：分析财务简表，理解盈利变化问题。这本该是第1步的延续，但为了避免异化为极端的报表派，也为了解乏，我们最好按照定性、定量的顺序交织进行。
况且，有了对公司经营方式的全面了结，遇到异常分析结果时，便也不会因不必要的纠结而浪费时间。
在这一步中，我们采用诸多数据的对比来辅助分析，会涉及到小学4年级左右的数学知识，数学比较薄弱的投资者需要进行常识储备。
分析可以从杜邦分析、安全性分析、成长性分析和营运能力分析等入手。其中杜邦分析重点了解公司盈利的来源和经营模式缺陷，与经营状况一起观察更佳，因此已放在第2步里。
安全性分析属于谨慎投资者必做项目，应适当前提，因此放在第1步中。
营运能力分析重点回答1个问题：
1.从营运指标观察，公司的资产是否处于高效运转状态？是否有闲置资产拖累了ROE？管理层该怎么处理？（或者这是行业特点吗？）未来是否有提高资产利用率的能力？
这是杜邦分析的延伸，单独拿出来，主要是这块内容易在大脑中被忽略。
除此之外，对于公司的盈利、成长能力，不能只看数据，要结合财报内容进行分析，重点考察以下问题：
1.营收增长率和营利增长率的同比变化，（季报、半年报还需观察环比变化，或者借助其他分析软件<如芝士财富等>观察TTM值<没有营利的TTM数据，就观察净利润>）营利增幅高于还是低于营收？为什么？
2.四费与毛利率的同比变化，（季报、半年报还需观察环比变化，或者借助其他分析软件观察TTM值）是否平缓？若波动大，公司是否给出了可信的解释？未来剧烈变化的可能性大吗？
3.成本和费用的最大构成项目是什么？明年这些项目的变化预期是什么？长期变化的预期是什么？公司有无提及这些成本、费用项目？管理层有什么对策？
4.偶然性收入和营业外收入占比多大？对下期业绩影响是否大？影响大的应当考虑在净利润中予以扣除，或用扣非净利润估值。
5.在收入和利润构成中各业务占比，各业务的增长性如何？增长空间在哪里？增长逻辑是否清晰？对各业务进行营收和营利的估值（对净利润的估值采用总营利按比例折算即可，不然很麻烦）。
6.公司目前处于盈利的高峰期还是低谷期？未来可能存在哪些改善余地？用一句话概括你愿意/不愿意投资这家公司的理由。
至此，对于一家公司投资决策的80%已经完成，这家公司是否值得观察或投资，思路已经非常清晰了。
能否发现「十倍股」，便在以上功夫里。
第3.5步【定量】：搬运利润与资产，熟悉资产变化过程。将当期利润搬运进资产负债表中是我在8月29日从@明建 处见识到的一种方法（图也是他的），我觉得很适合对数字不敏感的投资者，其样表如下：
源文件的xmind版、pdf版我打包放在「阅读原文」处，暗号是GXMJ（感谢明建）。
这个步骤看似与制作、分析财务简表有重复，但能帮助投资者理解当期利润的变化的过程，辅助和加深对第3步的理解认识。
当然，的确，它不是必要的。
第4步【定性】：借助软件和百度，回答几个敏感问题。对于投资中「人」的部分，我没有太多的想法，仍在学习中。我会关心的几个问题有：
1.有无高管连续离职？
2.核心管理层的职业履历？核心管理层的专业性、流动性、流言蜚语和绯闻等问题？
3.高管和核心技术人员的薪酬和激励方式？
4.有无重要股权结构变化？核心人员持股变动情况？有无在业绩变化前奇异减持？
5.财报附注中的会计变更部分。
6.其他奇闻轶事。
这些问题比较「玄」，对于正向投资作用不大。但所谓不幸的家庭各有不同，对于模棱两可或倾向与否定意见的公司，却有很大作用。
对于其他问题，我倾向于先在慧博上查找10-15篇（或年内的所有）研报，快速浏览，摘抄重点，补充进上述各问题中；在互联网上将阅读中你的疑惑点逐一搜索查找，尽量完善你对该企业的理解。
最终，这一步里累计的零碎知识将会在你认知的海岸里重构，逐步汇总成3个问题（你看，比起著名的「BG十问」友好多了）：
1.这是不是一家值得信赖的公司？它要做的事、要说的话是不是负责和靠谱的？如果不靠谱，它的商业模式是否（在多大程度上）经得起不靠谱管理层的折腾？
2.公司的经营环境是变好、变差还是不确定？公司未来发展的最大变数在哪？这会给财报带来什么变化？
3.你愿意在什么情况下买入？持有？卖出？（只考虑公司情况、所处阶段、发展前景，非估值条件）
这些问题，包括上面的所有问题，似乎都能轻松回答，甚至不用看财报。这却是许多投资者的误区，他们能够飞快的回答「BG十问」，但只是通过自己的主观理解，这种回答是无用的垃圾，依此决策，只会自欺欺人。
真正对公司的理解，是建立在客观信息基础上的主观汇总，答案是从「阅读」而非「肚肚」中来。
第5步【定量】：用擅长的估值法，给公司的价值定量。估值是最不重要的事，但有没有却很重要。我使用@唐朝 老师基于现金流折现的简化估值法。
具体如图：
从历史上看，投资者用什么样的估值法并不妨碍他成功与失败，至多影响心脏健康。对估值的选择还是要以所投公司的特点来确定，我目前认为只有现金流折现法和席勒市盈率（仅对于周期股适用）是对个股唯二靠谱的估值思路，对指数则使用历史PE估值法（银行类用PB）。
（转载请注明出处，商用请联系本人。）
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