【兔字丨财报】2022H2：福寿园（管理层继续不靠谱）
磨磨蹭蹭，直到周六凌晨才翻开福寿园的财报，没看五分钟就又睡着了😂，一觉睡到今天中午……
睡着的主要原因是管理层老是说车轱辘话，信息熵太低。
咳咳，言归正传，诚如我在本周周记中所言，福寿园去年的经营情况并不太好，不过考虑到疫情的客观影响也可以理解。
福寿园这家公司属于赛道比较好（因为有ZF管辖之虞，不算特别好）但管理层和整个行业都比较作、比较「传统」的企业，始终难以令投资人特别放心。所以在买入观察仓后，其一度下跌到不足4港元时，我也犹犹豫豫没有动手，毕竟当时便宜的标的到处都是。
不过既然持有，其他公司的年报又没出来，就将就看看呗，权当打发时间了：
👆因为choice突然无法访问港股的原始数据，不得已我拿着它的标准格式数据又做了一遍😂，和以前的数据可能略有不同。没钱的烦恼，否则就直接上wind了。
快速过一遍资产情况：
流动资产：34.57亿，其中
现金：19.76亿，增加了9亿多，其中有从损资中过来的存款。（赛道好，钱多到堆起来……）
损资：流动4.88亿+非流动0.38亿，主要都是低息理财产品，约等于现金。
应收：4.23亿，其中2021年投资海南通远的3亿收回了1.1亿，还剩1.9亿应收（管理层不靠谱之处+1）；贸易应收款有1.38亿，同比增加了些，但信用减值也增加了，考虑到去年疫情实际，算是正常。
存货：5.59亿，正常。
合约资产：0.11亿，增加，但太小了，无视之。
非流动资产：43.59亿，其中
厂房和设备：5.72亿，正常。
无形资产：2.74亿，正常，主要是特许经营权，还有牌照费和定制软件费。
商誉：10.91亿，就是上半年增加的那个河北的墓园「涿鹿元宝山」。
联合营投资：1.34亿，这个等正式年报出来可以看一眼，难道是嘉兴福冀又亏咯？
墓园资产：19.3亿，正常。墓园资产里的土地和存货里的土地的转换关系是：某地的墓园建设改造完成可以售卖后，将墓园资产里的土地按比例转拨到存货里。在墓园资产里的所有资产和固定资产一样都采用直线法摊销（别问我为什么它不叫折旧）。
这段时间以来，墓地的单价一直在涨，2022年全年可比较墓地价格为119.4K/座，同比+7.4%，因为考虑到小型化墓园数量的增加，这个同比应该还略显保守，用墓地收入/用地面积最佳，应该增长在10%左右（某球看的数据）。与之相对应的，是殡仪服务的平均收入在下降(可比口径下均价同比减少3%)，疫情减少了人群聚集，强势背锅。
递延税项（资产）：0.81亿，略有增加，无影响。
不过说到税，有个小疑惑我插在这里：2022年，福寿园企业所得税税率为25.8%（ 2021年为 24.6%）。公司说「本年度有效企业所得税税率与标准有效税率25%基本一致」。
这些年，看着福寿园的企业所得税从20%一路上涨，都到了25.8%……哎，不对啊，为什么一家业务全在内地的企业，所得税会超过25%啊？！
难道因为这是实交所得税？去年少交一点、明年少交点，今年就会超？不懂，求教诸位。
流动负债：10.34亿，其中
短期借款：0.33亿，正常。
租赁负债：流动0.25亿+非流动0.39亿，正常。
应付账款和票据：7亿，略有减少，正常。
应付税项：1.8亿，正常。
非流动负债：6.58亿，其中
递延税项（负债）：1.34亿，正常。
合约负债：流动0.96亿+非流动4.56亿，比去年略增加，尤其是非流动的合约负债，主要是墓园维护，次要是生前契约沉淀下来的钱。2022年，福寿园累计签订16759份合约，较上年增长21.8%（2021年是13764份），京东线上购立大功（开玩笑的）。
净资产：61.14亿，其中
股本：1.42亿。
储备（公积）：53.34亿。
👆归母净资产：1.42+53.34=54.76亿。
少数股东净资产：6.38亿。少数股东依旧在吃、拿、卡、要，情况较去年略好些，但好不了多少。去年净利润889,644千，少数股东拿走了169,611千，占比19%；今年净利润810,729千，少数股东拿走了152,133千，占比18.8%。去年少数股东净资产有628,880千（少数股东ROE=26.97%），今年这个数字增加到了638,246千（少数股东ROE=23.84%）。看似少数股东比原来赚少了，但别忘了，今年整体的ROE也从去年的15%下降到了今年的12%。
聊完资产负债，来看看利润：
2022年全年福寿园营收21.72亿元，同比-6.6%，归母净利润6.59亿元，同比-8.5%，每1000股（一手）派息75.8港元。
有同志看到分红率增加了，欢天喜地，直呼「公共事业股」😂……咳咳，虽然分红增加了，但只看分红的话，福寿园是很没劲的标的：你想想嘛，1000股福寿园现在6000港元不到，拿着一年两次分红，每次70-80港元，一年能拿不到160港元，再扣个红利税……只看分红的话，图个啥子哟！
再次言归正传，这是福寿园上市以来营收和盈利首次出现负增长。归因的话，疫情首当其冲。
仅下半年而言，福寿园营收12.7亿元，同比+7%，归母净利润4.0亿元，同比+13%，较H1环比+40%/52%，所以其实下半年的业绩并没有很差。
在2022H1的业绩交流会中，管理层的原话是「我们希望下半年要有这个有突破性增长，使得全年的增长的话能达到双位数」，以此观之，今年福寿园的业绩只要和管理层预想的有近3成的差距。
（本文中的业绩交流会纪要引自《【中信社服】福寿园2022年中期业绩发布会纪要2022822》，全文请自行搜索）
考虑到疫情实际，这其实也说得过去。只是这件小事再次提醒了我们，即使是管理层也无法准确预测企业未来走向，一定要留足安全边际。
比业绩预测更不靠谱的地方在于其对收购项目落地的描述，原话是「今年上半年收购看似步伐放缓，但是在整个全域进展管理中集团其实也做了很多的工作……下半年从整体的运营角度而言，我们是希望有3-5个项目要落地的，其中有两个是非常成熟的项目，合并进来的话就对我们整个集团会产生现金流以及营业收入」「我们觉得现阶段的兼并收购的机会比以往任何时期都要多及好的」……
结果下半年除开与云南文山壮族苗族自治州民政局签署了战略合作协议外，颗粒无收，仍然在「稳步推进」😂。
我在2022年下半年帮一家有意「卖身」福寿园的广州墓园有过联系，但最终因为福寿园（上海总部）过低的报价和「过于傲慢的态度」，没能达成合作。管中窥豹，大概能够想见其他几个项目最终没能成功收购的原因。
提一嘴，福寿园员工的薪资和其贡献其实是不成正比的。2022年，福寿园有全职雇员2,401名（2021年为2,464名），福寿园「向员工提供具竞争力的薪酬待遇及福利」，全年职工薪酬4.26亿（不包含退休计划），人均177.4K。
而这些员工，一共创造了8.1亿净利润（不是归母），人均337.7K，不到两倍的薪资贡献比，很难称得上公允。
而且众所周知，国内殡葬行业员工的工资是不高的，上海地区一般在5K-30K之间，那么为何福寿园的「人均」薪资如此之高呢？答案呼之欲出。
现在整个殡葬行业对福寿园的观点都是「家大业大」+「人傻钱多」，这客观上会导致期待并购的企业对福寿园预期过高，主观上会孳生福寿园骄傲之情绪，导致收购之路举步维艰，甚至需要借助「手套」来搞收购。
这个无解，只能希望来年能有好进展吧。
投资者要始终警惕管理层乱花公司的资金，海南通远的教训犹在眼前。但似乎我对福寿园的收购（从资金利用率来看其实也挺亏的）总是持默认甚至欢迎态度？主要原因是无奈。
福寿园作为港股上市、内地经营的公司，其兑换港币分红、回购都比较困难，账上现金没处花，与其放在那里诱人犯错、或私肥少数股东和管理层（高薪养X），不如换成产业……这是无奈之举。
说到回购，去年福寿园堪称儿戏的回购（累计回购50.3万股，占比0.02%，耗资214.449万港元，均价4.26港元/股）令投资者大跌眼镜。我忽然想到昨晚写为什么洋河不回购时的一个段子：
管理层的买价十分精致，但行为本身更像是为稳定市场而表态度，这也是国内公司的通病，始终认为公司是管理层的私产，而非管理层是为股东服务的（哪怕嘴上不这么说），不合格。
对于2022年的业务性工作，除开上面那些碎碎念外，值得聊聊的还有两个方面：
其一是业绩其实不赖。
按业务分拆收入，墓地收入17.5亿，同比-8%，占比八成；殡仪收入3.6亿，同比+8%，占比两成；火化机终于卖出去了8组，赚0.3亿，殡仪馆设计+建造合计赚0.5亿（2022年年内，福寿园在集团内试水EPC模式<Engineering Procurement Construction 工程总承包>，依托收购来的天泉佳境在殡仪馆设计建造上搞「领包入住」，没啥用的冷知识，mark一下）。
这里有个很有意思的现象不知同志们注意到了没有：
疫情扰动下，墓地收入在下降，但墓地均价在上涨；殡仪均价在下降，但殡仪总收入在上升。这一方面体现了墓地抗通胀、保值增值的能力（江湖人称「死黄金」），另一方面则体现了福寿园殡仪业务的长足发展。
和国际同行相比，当前我国殡葬行业主要收入还在墓园（和我国人口密度、历史原因都有关系），而非殡仪服务，这确实是福寿园的一大可以用力的地方，毕竟其实除开并购和后续设计，墓地服务的可操作空间并不太大。
在疫情下，这种业绩方向的改变被掩盖了，但总体而言是个好方向。
其二是蹭热点会失败。
福寿园的管理层很喜欢蹭热点，整天提一些数字化、元宇宙啥的概念，还说要打造「福寿元」，但你真去看他家的数字产品，又尬的不行（和以前的给烈士献花H5小网页一样简单），简陋、且没啥用户，纯粹是蹭概念。(*≧︶≦))(￣▽￣* )ゞ
结果，「福寿元」还没捂热，元宇宙概念先凉了，也算是给管理层提了个醒，少蹭概念，多做实事，咱公司还有很多地方可以优化、很多成本和不当权益可以减少。
至于关于网上普遍担忧的新《殡葬管理条例》对福寿园的影响，我倒是和福寿园管理层的认知一致：
「《条例》的修订有利于整治行业乱象，进一步规范殡葬行为，加强殡葬管理提供法制保障，促进行业市场化和规范化发展，最终达到中国殡葬行业的长远健康发展。本集团预计，殡葬业的准入门坎不论对新或旧的参与者都将有所提升。作为中国优秀殡葬服务商及行业的引领者，我们在遵规守法方面一直走在行业前列，相信以上的规范将会为本集团的持续发展营造出更为有利的竞争环境和发展空间。我们将继续努力发挥先进导向作用，更好的满足大众在殡葬服务中的精神需求和文化需求。」
说人话就是，《条例》增加了准入门槛、规范了存量市场，作为条例制定的重要参与者，我们尽量确保了《条例》在搞死友商的情况下减少对自己的影响，以上。
所以不太担心。
不过长远来看，墓地控价几乎是板上钉钉的事情，具体影响几何，等《条例》正式颁布再说吧。
估值我对福寿园的估值素来谨慎，一方面是靠并购求增长的模式本身就具有不确定性，另一方面是管理层时常作妖，不省心。
2023年，考虑到疫情结束后的需求回归和期间并购墓园带来的增量，按照2021年归母净利润增长20%估算，7.2*1.2=8.64亿，而后按照15%的增长率预估，对管理层不确定性进行打折，合理估值定为人民币5.54-13.97元，估值下沿相较于原来低了一些，主要也是顾虑管理层的原因。
以上。
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