【兔字丨周记】实盘2023/5/27（美团Q1、腾讯、伊泰B）
酿酒得听酿酒师傅的，你不可能比基层员工更了解业务实际，管理层应该把眼光看向远的地方。
同样的，投资者应该把眼光放在企业本身，而不是行业发展上，避免对行业的指手划脚，我们遵从规律，而不是去判断它。
本周交谊舞（交易无，ヾ(≧ ▽ ≦)ゝ）。
东方雨虹的分红由于数额较小，直接取出自用，就不单独记录了。
当前持仓2023年年内收益-1.45%。
将👇👇图换为近一年收益折线图。
没有啥原因，就是想换着看看，因为👇图已经有历年收益了。
1.解除对美的集团、晨光股份、粤高速的观察
主要是受精力所限，美的集团的成长性比较一般，去年就表示过没啥兴趣；晨光股份办公集采方面有看点，但毛利率太低，是个辛苦工作；粤高速是因为B股确实不太容易买入。受个人研究者精力所限，只能集中于一些增量资本回报率更高的企业。
今年收益由正转负，心态上没什么触动，但惯常是要表态的，那就只能说是，「盈亏同源」。
无论是2019年投资医药基金和白酒，2020年投资立讯、爱尔、天齐锂业、白酒（那个时候没有估值和定量的概念，纯粹的定性），还是2021年对腾讯、海康、白酒等的投资，我的持仓一直是非常集中的，除开投资主动基金组合的那二三十万，我有时甚至会持有50%的仓位，并且始终持有白酒，那些年的收益率还不错。
但与之相对的，这两年腾讯的表现直接影响我的收益，所以收益率不太好。
这也是我投资逻辑的一大「遗憾」，我很少主动退出投资，除非有致命问题或严重高估，因此倘若某些「很有前途」的企业半死不活，我的收益率也不会很好看（对于亏损，我倒是乐见其成，只要企业经营不出问题），反之亦然。
这没什么值得羞愧的，我反倒觉得2019-2021年的投资实践中，有无数问题需要纠正，我时常反思那时候的思考逻辑，并深深为之羞愧——我希望过两年我也能如此看待今日之投资。
我知道这两年偏「施洛斯」的方式取得了不错的收益，红利策略也收获颇丰（在熊市中红利策略总是收获颇丰），我也在观察更高性价比的投资机会。
但一来我不太可能改变以腾讯+白酒为主要持仓组合的状态（它们没有差到需要更换），二来新增资金不足以去获取一些提升组合收益率的不错的机会，因此我没有太强烈的改变动机，以多看书、多看财报、抓紧找工作为主。甚至于，没有太强烈的收益率提升需求。
如果你有，去做便可，会成功的，加油(ง •_•)ง。
2.2023Q1：美团-W
25日收盘后，美团发布2023Q1财报，实现总营收586.2亿元，同比+26.69%，实现归母净利润33.6亿元；Non-GAAP净利润54.9亿元，同比均扭亏为盈。
这则成绩令市场兴奋，也充分证明了美团商业模式的强大韧性。
有一些数据值得关注：
1）核心本地业务的佣金增速大于配送服务增速。
核心本地商业营收428.9亿元，同比+25.5%，经营利润为94.5亿元，同比+100.7%。
从核心本地业务的同比数据来看，2023Q1比2022Q1在配送服务上增长了18.8%、佣金增长了32.4%，可见佣金的高速上涨是美团得以扭亏为盈的关键之一。
但这个观察窗口其实意义不大，因为外卖和到店的扩张都增加佣金收入，但配送服务几乎只受益于外卖（包含美团闪购）。
美团为了隐藏到店之高毛利、不再区分外卖和到店之后，这块的观察价值急遽减弱。
从美团核心本地业务实现同比增长25.5%估算，外卖（包含美团闪购）应当略大于这个数值，因为Q1的季节特性（春节、情人节、妇女节），导致外卖需求比到店需求略强一些。
到店业务的看点在Q2，特别是五一期间爆火的酒旅需求会带来一个不错的业绩。而外卖业务虽然也受益于宏观经济之改善，但抖音入局、骑手社保等因素减缓了外卖增收的速度。
简而言之，核心业务方面，半年报会是一个亮点，也是一处看点。
2）新业务的营业成本并未发生明显变化。
新业务营收157.3亿元，同比+30.1%，经营利润为-50.3亿元。
核心本地业务的收入同比增速高于成本同比，这是正常的，毕竟美团的成本也具有一定的刚性特征，即具有经营杠杆，在收入快速上涨时上涨较慢，因此毛利率会上涨。
新业务的成本同比增加1.1%，而新业务总收入同比增加30.1%，逐渐出现追赶之势头，如果能保持这个趋势，到明年Q1时，美团的新业务就能接近甚至达到盈亏平衡。
此外，新业务佣金占总佣金的比值是2.6%，是新业务中除其他服务及销售（包括利息收入）外增长最快的部分。
新业务包含了明日达超市、美团买菜、快驴、共享（电）单车、充电宝、餐厅管理系统等，这里的佣金主要是明日达超市和美团买菜的佣金，可见受益于疫情，这两块业务发展较为迅速。
如果用2023Q1的数据替换2022Q1，从而得到美团的ROE（TTM）≈5.73%×0.24×1.88
作为零售类平台，销售净利率还算不错，但运营效率还有非常大的提升空间。这也是新业务重点发力的地方，从Q1来看，美团表现还不错，至少方向上没有值得投资者过多关注的问题。
3）费用基本保持稳定。
同期对比，销售及营销开支（即费用，下同）、研发开支基本稳中有增，分别同比增加14.6%、3.4%，一般及行政开支同比减少13.7%。都称不上什么异常的变化，属于经营状况改善时正常的变化，如美团自己所言，都是「经营杠杆」的原因。
受益于消费复苏（你看，美团既受益于疫情，又受益于消费复苏），美团今年的业绩应当是不错的，但竞争、大量资本投入和不太方便毛估的估值区间依旧存在，我不太清楚介入的时间，因此我仍然选择场外关注。
非要定个估值的话，2023年的美团，合理估值上下沿我能给到70-135元人民币，较之前的90-218元更窄了些。
（美团资产负债表里的「预付款项、按金及其他应收款项」一个大头是放给别人的贷款，美团月结之类的，还有可抵减增值税等等，合同资产和传统的预付款也包含在内，所以总体会比较高一些，不是什么异常。公众号后台有人问，等我看到的时候已经超24小时了，因此这里顺便回答一下。）
3.五月份游戏版号
5月22日晚，新一批游戏版号「按时」公布，依旧是86款。自2022年12月起，游戏版号每月的发放数量均超80款，这可能代表着这一轮的游戏版号缩紧已经过去，游戏版号发放趋于平稳。这对大厂来说是好事情，因为更多的游戏代表着更多的机会，而大厂也有更多的储备，「分众」总比「合纵」强嘛。
这次版号大多都是偏休闲的游戏，这个领域我很不熟悉，也说不上谁好谁坏。倒是腾讯过了一款《王牌战士2》挺奇怪的。
《王牌战士》是2019年魔方工作室推出的游戏，对标的是端游上暴雪家的《守望先锋》，笔者在其刚出来的时候体验过一下，本以为是劣质的换皮抄袭，没想到手感居然意外不错。
可惜的是，不知是名字太OUT还是玩法太硬核，《王牌战士》几乎完美的复刻了《守望先锋》的下场——凉的飞快，上线不到一年，日流水就已经只在数千元级别徘徊了，至今，共提供了562万美元流水，绝大多数是2019.8-2020.1创造的。
但也和《守望先锋》一样，《王牌战士》沉淀了一小批忠粉，在互联网上的声量和其流水明显不成正比，如果《王牌2》测试，只要品质不错，相信会有一个不错的效果。
顺便说一句，这次的《王牌战士2》并不在腾讯游戏发布会的18款新品之内，之前也没进行过任何形式的测试，非常突兀、非常奇怪，不知是意外过审还是别的，但无论如何，想在年内看到这款游戏上线是不可能的，今年至多会有一次内测，到时候如果不忙的话，我关注一下。
4.伊泰B股——很便宜的煤企
简单学习了一下回购了H股，仅剩B股上市的伊泰煤炭。
伊泰煤炭的资产负债表比较杂、比较「不漂亮」，属于有很多毛刺的企业，这次及以后做简表，我都把全部「无形资产」算入生产资产中去，因为土地使用权还得每份财报点开去累加，很麻烦。
当然，无论是大额减值的在建工程，还是看不太懂的战略投资，这些瑕疵都是资产性的，对于它的主业盈利能力没有影响。
有影响的是即将到期的几个矿井：纳林庙1号、2号井（已到期，进入灾害整理期），宝山煤矿、宏景塔一矿、白家梁煤矿的剩余可开采量也不太足（5年以内应当会耗竭），因此需要考虑其未来必然会出现的减产问题。
其他没有什么可以深聊的，我做了个思维框架——
我个人对伊泰B的合理估值范围是15.33-29.2元人民币，但和粤高速类似，考虑到增长乏力，我依旧拿它和债券对比（追求8%的收益），以合理估值的下沿为卖点，新的「合理估值」为9.12-15.33元人民币，仓位总量不超5%，对应的美元请自行换算。
以上。
周记仅为本兔的个人投资记录，如果照抄作业的话，赚了是你厉害，赔了你大可以骂我，但似乎也于事无补。
所以，对于投资行为，我不做任何推荐，请坚持独立思考、多看一二、狡兔三窟，千万不要拿着四五年内会用到的钱做投资，也别被人骗了，求求各位~
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