独家专访 | 陈锦波：焦炭可作为黑色做多首选品种
采访对象： 曲沃闽光太原办主任 陈锦波
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1、多双焦空螺矿战果暂时收割。该套利后期现劈叉效果，目前背离大部分得到修正，在交割大战阶段继续实施安全边际不高。
2、焦炭供需将维系“紧平衡”。环保持续升级将致供给紧缩；钢厂高炉检修结束、超产意愿强烈、出口有望回升，焦炭需求增加。钢厂可能被动降低焦炭库存弥补供需缺口。
3、安检升级，炼焦煤价格稳中略升，为焦炭提供成本支撑。澳煤短期强势，对国内煤价冲击弱化。
4、焦炭当前主流仓单成本1950-2050。4月现货预计仍有1-2轮提涨，涨幅保守估计100。5月焦炭价格预计保持稳定，资源紧、交割后趋势损溢中性，仓单价值相对较高。
5、目前盘面不存在卖保机会，卖保意在“放狗”恶心多头逼虚挤仓，或被“逼良为仓”拟通过交割减少损失。能否把“狗”变成“狗肉”，取决于有无实力买保盘出现，有出口背景的贸易商和有贸易背景的焦企的立场很重要。
6、焦炭现货价格4-5月上涨无悬念，是黑色中现货基本面最好的。可考虑轻仓多1705，有现货背景的法人户建议买入套保。1709可作为远月做多首选配置，但其走势可能会受螺矿影响，产生剧烈车震。
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陈锦波 | 曲沃闽光太原办主任
陈锦波，曲沃闽光太原办主任。从事煤焦经营工作24年。
大宗内参：记得2月14日接受我们采访时，您强力推荐多双焦空矿，目前战果丰硕。您现在还在多双焦空矿吗？
陈锦波：多双焦空矿正是“为国空矿”的出发点。这是基于年初焦炭现货持续下跌同为炉料的矿石却“反供需”地上涨了大几十，出现了较大背离。不过，介入时机过早了，这也是剿矿第一季的主要教训之一。随着时间推移，价值背离修复按预期轨迹运行，甚至出现劈叉效果。焦炭1709从1300一带涨至近1800了，矿石1709从490左右涨势很猛，但目前已回落至剿矿的第一目标位550，胜负一目了然。目前背离大部分得到修正，在交割大战阶段继续实施安全边际不高，故多双焦空螺矿战果暂时收割。当然“为国空矿”将贯穿全年，我们在等待合适的时机。空仓是境界最高的操作！这也是剿矿的另一重要经验教训。事后没有必要懊悔什么“错过了多大行情”，更应该庆幸的是我们可能“躲过了一劫”，因为结果可以用来验证你的操作，你的操作决定不了结果。
大宗内参：目前焦化的利润、开工率、库存水平以及供需状况如何？
陈锦波：焦化企业的利润区域分化较大。河北山东徐州区域利润较高，100-200；山西50-120。主要是受精煤成本、开工率、销售区域以及副产品大幅下跌的影响。整体而言，第一节季度焦化行业勉强保本。焦化利润改善，主动增产意愿强烈，但开工率受环保持续升级、局部地区个别煤种紧张等影响无法提升。山西环保设施落后的焦企限产幅度高达50%以上，有的已经持续3个多月。焦企几无库存，港口焦炭库存处历史较低水平，钢厂库存7-12天，南高北低。
供给层面：受环保升级影响，4月供给料将小幅收缩。河津进入环保“黑名单”、4月份中央环保组进驻山西，焦企限产幅度料将加大。需求：钢厂检修高炉复产、高利润下高炉超产意愿强烈、出口有望增加等，焦炭需求增加。但钢厂环保检查力度亦将加强，对需求有些影响。总体而言，需求环比略有上升。4-5月，焦炭供需仍处紧平衡状态，钢厂可能继续被动降低焦炭库存弥补缺口。
大宗内参：目前焦煤1705相对于焦炭走得很弱。现货价格走势如何？焦炭成本有支撑还是存在塌陷可能？
陈锦波：焦煤1705走得很弱主要是品种“恶心度”、仓单资源丰富以及多空主力的期现融合实力所致，与现货走势没有多大关系。春节前后，除了地方煤炭价格有所回落（前期相对大矿涨得多），个别矿局受进口煤冲击下调煤价外，焦煤价格整体稳定。两会后安检升级，炼焦煤价格整体保持稳定，局部地区、个别煤种小幅上涨。进口煤受澳洲台风影响，预计短期将出现较强反弹。整体而言，炼焦煤4月份价格将小幅上扬。山西省后续应关注浮山爆炸事件的发酵。2017年国家维稳意图强烈，山西省煤炭资源“再整合”可能性较大，煤价大幅回落概率很小。但也不可能出现大幅度上涨，我倾向于二三季度小幅回落，四季度回升，全年保持弱稳状态。
大宗内参：目前焦炭仓单成本的版本很多，如何识别？如何正确评估期现基差？
陈锦波：仓单成本版本众多有2个主要原因：一是客观存在。如渠道不同、交割地点的差异；又如仓单成本参照早期介入时点核算。二是主观的忽悠，我称之为“故事仓单成本”。如利用交割指标（国标与交割标准对等级的不同界定）、水末质量升贴水等玩晕投资者；又如 “仓单成本”为持仓服务，陈永贵式跑火车。我们掌握真实的仓单成本后，自然就给识别了。
期现基差应滚动评估，空头考虑的是仓单成本，多头则应评估仓单价值和交割后的趋势损溢。仓单资源也是重要指标，对仓单成本和仓单价值影响很大。目前焦炭仓单成本1950-2050，即时基差贴水（均以目前盘面价格为参照）约50-150。4月焦炭现货价格预计有1-2轮，幅度50-200，保守预计100，滚动基差贴水150-250。5月份焦炭价格预计趋稳，成本可能下滑但钢厂打压信心不足，趋势损溢暂不予考虑。因仓单资源少、趋势损益持平，接货后易变现，仓单价值相对较高（按涨100测算，仓单价值约1980-2080）。焦炭1705存在一定的贴水修复买保套利机会。
大宗内参：您认为焦炭1705“交割大战”前景如何？
陈锦波：目前盘面不存在卖保机会，卖保意在“放狗”恶心多头逼虚挤仓，或被“逼良为仓”拟通过交割减少损失。买保有无现货背景和期现融合能力极为关键。钢厂参与度低，有出口背景的贸易商和有贸易背景的焦企的立场很重要。单边27000多手的持仓说多不多说少不少。关注移仓或减仓动态（看有无新多单潜入），4月中旬的提涨将是胜负分水岭。目前资金紧张对多头形成一定的心理压力（当然空头资金压力更大），120以上的远月贴水可能让投机性多头转战09阵地。
整体而言，空头因逆势（现货之势）加之资源紧张，略显被动。交割大战取胜只能寄希望吓退敌人。如果有实力多头介入，无需逼空，修复贴水就可大败空军。空军“放狗”的效果，以及多头部队能否把“狗”变成“狗肉”，仍有待观察。焦炭1705多空分歧不大，持仓也很健康，平淡收场可能性较大。
大宗内参：您对投资者有什么操作建议？
陈锦波：焦炭现货价格4-5月上涨无悬念，是黑色中现货基本面相对最好的。投资者可考虑轻仓做多1705，有现货背景的法人户建议买入套保。1709可作为远月做多首选配置，但其走势可能会受螺矿影响，产生剧烈车震。多焦1709空螺1710对冲套利可以考虑，这是个做空钢厂利润的“变异套利组合”。
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