钢材限产行情终结束，复产行情即将启动 | 盘面解读
文/墨白
近期黑色商品期货市场剧烈波动，周初火爆上涨今日再次出现降温。期货市场瞬息万变，市场逻辑是否发生变化，未来行情如何演变，大宗内参特邀国泰君安期货产业研究所黑色研究总监刘秋平，中天钢铁销售处浙江区域负责人董赟两位业内大咖从不同角度对近期黑色期货市场走势，未来行情发展做了深度解读。
刘秋平：1.钢材盘面的逻辑从前期成本拖累型的下跌转成复产修复式上涨，所以现在的上涨逻辑是复产逻辑，体现为原料的涨幅大于成材，也体现为利润的贴水在扩大。
2.复产过程中钢厂利润可以压缩，但是就近月合约而言，后期要么就是实际利润往下坍塌400个点，要么就是盘面利润修复，只有这两种走法。
3.作为近月合约走势，钢材原料基本已经修复成平水结构，但钢材的成材和成材利润还是个大贴水结构。所以，接下来近月合约可能就不得已走修复行情，主要就是进行成材的贴水修复和利润贴水修复。
董赟：1.随着11.15日限产政策最终要落地，限产的逻辑即将告一段落，限产的主要逻辑就是原料跌，成材涨。那么接下来就会开始走复产的逻辑，即原料涨，成材跌。
2.最大的利空就是环保对于需求的影响，这是真正能够让局势从多头转向空头的因素。但是这个无法去量化的，不像限产可以测算钢厂的产量，需求只有通过库存的波动和价格的波动来感受与判断。
大咖简介
刘秋平，国泰君安期货产业研究所黑色研究总监，曾参与制定《钢铁物流互联网公共商务信息平台建设》等多部国家标准以及钢铁行业PMI数据制定和解读工作，多次接受中央电视台、第一财经等主流媒体采访，并在人民日报、中国证券报、证券时报等主流媒体发表多篇文章，对产业格局、价格走势有深入研究，钢铁产业链一线调研报告广受市场认可。
刘秋平：目前钢材盘面的逻辑从前期成本拖累型下跌转成复产修复式上涨，所以现在的上涨逻辑是复产逻辑，体现为原料的涨幅大于成材，并且体现为盘面利润贴水实际利润在扩大。解释一下，在这一轮上涨中，我们发现焦炭和铁矿石的涨幅都比较大，铁矿石底部反弹大概五六十个点，焦炭底部反弹了两百多个点。反弹过程中，尤其是远月，远月原料全面升水，并且贴水大幅修复。实际上焦炭1801已经升水现货60元，铁矿的1801跟现货仓单相比只有20元不到的贴水。这就是说在复产的主逻辑推动下，体现为原料强。也可以认为，在复产为主驱动下，钢厂必然要补原料库存的。
那么我们再来看这个过程中的成材，螺纹和热卷期现贴水并没有得到进一步的修复，螺纹至今为止仍然贴水400多，也就是说，在这轮上涨过程中钢材成材的期现的涨幅基本同步，维持大贴水。盘面对螺纹的上涨没有进一步的预期，或者没有得到市场的认可。如果认可的话，盘面应该体现为贴水修复，但没有这样的动作。所以，这轮的上涨并不是因为限产上涨，它是因为复产预期上涨，复产预期才是主驱动。
那么除了钢材成材和原料贴水结构之外，我们另外注意的就是盘面利润的结构问题。盘面利润，比如拿近月1801来看，我们会发现，1801在今年五六月份贴水最大值达到了700多这个利润贴水，6到10月这个过程中，它一直在进行贴水修复.修复到最高时，盘面利润升水实际利润40元，就是九月底的时候，这个时候市场是认可利润上涨的。但是到了现在，10月份至今，整体盘面的利润就没有进一步上涨了，但是实际利润依然在上涨，所以表现为利润的贴水不断扩大。
现在盘面利润又贴水实际利润400多，这样的一个贴水在远月1805合约可以体现为复产预期，复产过程中钢厂利润可以压缩。但是在近月的话，那就说明后期要么就是实际利润往下坍塌400个点，要么就是盘面利润修复，只有这两种走法。因为1801留给市场的时间不多，现在11月份，这么近的一个合约，利润还贴水贴了400多。所以接下来对于近月合约的走势需要注意的是，近月原料基本已经修复成平水结构，但成材和成材的利润还是个大贴水结构，1801这个近期合约不适合讲故事和预期。所以接下来这个合约可能就不得已走修复行情，主要是进行成材的贴水修复和利润贴水修复。在这样的一个过程中，可能原料往上涨的安全边际就很低了，因为是平水。而成材则是往下走没有安全边际，因为成材交割月临近依然是大贴水，所以盘面各品种接下来的走势就可能与之前有些背离，这是从近月修复的角度来说。
综合来看，就近月合约而言，后市，钢材原料在平水结构下，往上空间有限，安全边际不够；我们主要关注成材端的变化，尤其是螺纹的贴水修复问题。
大咖简介
董赟 | 中天钢铁销售处浙江区域负责人
从事销售工作7年，对钢材乃至黑色的基本面有自己独特的理解，对期货交易非常爱好，参与期货交易3年，有丰富的从业经验。
董赟：今天盘面多空分歧还是比较严重的，并没有很确定的方向。因为多头这阵营并没有崩溃，现货的价格依然比较高，目前中天螺纹价格4030元/吨，沙钢螺纹价格4040元/吨，中天盘螺价格4430元/吨。而且原料的价格也比较高，把钢材的价格顶在这里。加上现货的库存也没有累积，中天昨天螺纹出3.5万吨，库存为31.6万吨。供需矛盾并没有恶化，所以多头信心还是比较足。而且期货价格贴水现货比较多，个人认为贴水在200左右是比较合理的，如果贴水到300、400甚至到500，那么多头就随时随地会利用贴水进行交易。
空头们则在讲明年5月份的预期，明年5月份的宏观可能没有现在这么好，经济增速大约预期在6.5，而且进出口数据也不乐观，进口的铁矿石还是比较大。那么做空派可能会利用宏观方面来做空。
随着11.15日限产政策最终要落地，限产的逻辑即将告一段落，限产的主要逻辑就是原料跌，成材涨。那么接下来就会开始走复产的逻辑，即原料涨，成材跌。而且目前西北、西南和东北钢厂的产量增量还是比较多的，只有华北有一定的减少，西北等地区的增量预计应该是可以弥补“26+2”政策所带来的总的减少量。而且华北地区并不是所有的钢厂全部限产50%，有供暖任务的钢厂限产20%-30%左右就可以了。另外我们可以看到，东北地区钢厂生产的钢材已经在积港，没有船运过来，比如鲅鱼圈那边有很多货运不下来。
我认为最大的利空就是环保对于需求的影响，这是真正能够让局势从多头转向空头的因素。但是这个无法去量化的，不像限产可以测算钢厂的产量，需求只有通过库存的波动和价格的波动来感受与判断。根据我的观察，我相信未来两三个月内，需求是下降的。
大宗内参持仓数据：螺纹1801
推荐阅读
1.永安焦炭1801多单离场 转身在动力煤多头称王|今日主力追踪
4.许惠敏：钢厂惴惴不安愁雾霾 多空分歧在限产 | 独家观点
小编给大家介绍一个咨询新鲜的公众号给大家认识，希望你会喜欢：
大宗内参 www.cfc51.com
｜大宗商品投资-全媒体平台｜