石头：深度解析——螺纹钢上行空间的决定性因素 | 独家专访
石头，申银万国期货研究所黑色金属分析师，中金协优特钢专委会特聘期货专家。曾在国内特大型钢厂证券期货部和上海私募基金公司担任钢铁研究员，四年黑色系品种研究经验，深入研究过黑色金属产业链期现货的价格走势规律，拥有丰富的理论研究和实际操盘经验。第一财经特约嘉宾，多次接受《期货日报》、《中国冶金报》等权威媒体的采访，多家业内知名媒体专栏作家，善于把握铁矿石和螺纹钢的基本面投资逻辑，多次为客户制定期货套期保值方案及对冲投资策略。
核心观点
1.在坚挺的现货带动下，螺纹钢期货率先发力，螺纹钢1801必须进一步向现货靠拢，因此螺纹钢1801合约重回4000的悬念不大。但是4000肯定是个重要的压力关口，操作上需要控制一下仓位。
2.在铁矿石的供应中，澳洲巴西的四大矿山占有很大比重，因此铁矿石总体属于寡头垄断格局。这种供给的局面容易导致铁矿石的价格弹性增大，想让铁矿石长期处于低位徘徊，不是一件容易的事情。
3.采暖季环保限产到明年三月中旬将结束，在钢厂利润如此高的情况下，钢厂会有非常大的复产动力，如果届时螺纹钢的社会库存依旧很低，可能会面临供给和库存双增的局面，一旦螺纹钢价格处于高位，或者需求不及预期，很容易被做空资金打压。
4.螺纹钢和铁矿石1801合约主要还是要参考现货情况，如果现货持续坚挺，期货一直贴水现货，那么1801合约很难下跌。
➤大宗内参：您之前有说过，螺纹钢1801合约处于“鱼尾行情”，参与的意义不大，您现在还是持有这样的观点吗？
石头：螺纹钢1801合约属于近月合约，离交割的时间相差不到两个月了，所以现货的情况对它影响会越来越大。我们看到，近期螺纹钢现货价格非常坚挺，很多地方创出新高。11月21日，沙钢出台11月下旬的产品价格政策，其中螺纹钢价格上调200元至4300元/吨，上海螺纹钢涨70至4260，杭州涨60至4290，天津涨10至4100，一些钢厂纷纷宣布暂停接单，部分贸易商宣布封库。在坚挺的现货带动下，螺纹钢期货率先发力，螺纹钢1801必须进一步向现货靠拢，因此螺纹钢1801合约重回4000的悬念不大。但是4000肯定是个重要的压力关口，操作上需要控制一下仓位。由于螺纹钢1801合约在11月21日的收盘价格已经为3926元/吨，所以说上涨的空间主要看现货的表现来定。
➤大宗内参：您有提到过铁矿作为一个被动的品种，但要谨防它会“发飙”，您给我们分析一下它可能会怎样“发飙”呢？
石头：现在的铁矿石在黑色系品种中属于弱势地位，这跟铁矿石的基本面情况息息相关。第一、“2+26”个城市采暖季环保限产，直接导致钢厂对铁矿石的需求下降；而钢厂的进口库存平均可用天数为24天左右，处于中等偏低水平，钢厂没有迫切的补库需求。第二、截止11月17日，45个港口进口铁矿石的总库存为1.38亿吨，依旧处于高位，且近期有持续增加的迹象；其中港口的贸易矿总库存约为5200万吨，处于近两年的最高水平；第三、今年国外矿山的发货情况相比往年还在增加，四大矿山的到岸成本不到35美元，而当前的普氏指数约64美元，因此四大矿山依旧有动力持续发货，在供给端对铁矿石价格产生很大压力。
而我之所以担心后期铁矿石可能会有较大的上涨，主要是考虑到铁矿石的历史走势规律和品种特性。在铁矿石的供应中，澳洲巴西的四大矿山占有很大比重，因此铁矿石总体属于寡头垄断格局。这种供给的局面容易导致铁矿石的价格弹性增大，想让铁矿石长期处于低位徘徊，不是一件容易的事情。当前的铁矿石港口现货价格上涨缓慢且乏力，因此铁矿石1801合约上涨也很慢。考虑到如果用近期的金步巴粉来交割，折算到盘面上也就是500附近，因此如果现货依旧稳定，铁矿石不容易大涨；但是当近月合约临近结束，现货对期货的影响减小，加上钢厂利润处于历史上极高的位置，很容易导致铁矿石通过价格大涨来“侵吞”部分钢厂利润。
➤大宗内参：您说的后期铁矿石可能大涨来“侵吞”钢厂利润，是不是指您看空后期的钢厂利润？如果看空钢厂利润，您觉得可能会是以一种什么样的方式呢？原料上涨还是成材下跌？
石头：对于螺纹钢1805合约，近期主要还是受到近月合约和现货的影响而上涨，但是我们要意识到，螺纹1805还是有潜在的下跌风险的。采暖季环保限产到明年三月中旬将结束，在钢厂利润如此高的情况下，钢厂会有非常大的复产动力，如果届时螺纹钢的社会库存依旧很低，可能会面临供给和库存双增的局面，一旦螺纹钢价格处于高位，或者需求不及预期，很容易被做空资金打压。
另外，焦化厂目前库存偏低，部分地区限产严格，后期焦炭走强的概率也比较大。铁矿石下跌的空间也不大，50美金以下中小矿和非主流矿基本处于亏损状态，四大矿的利润也被大大压缩，不排除矿山会通过控制发货的节奏来影响价格。而且环保限产即将结束的时候，钢厂可能会提前开始补库铁矿石，为下一步的复产做准备，这也将大大拉动铁矿石的需求，从而导致铁矿石价格的上涨。
从长期看，螺纹钢作为一种中低端钢材品种，1300-1500元的吨钢利润难以长期持续。在高利润下，钢厂会努力调节生产线和铁水流向，努力填补螺纹钢的供应缺口。因此，我们应该对钢厂利润持有谨慎态度。但是做空钢厂利润的难点在于，究竟何时会开始出现钢厂利润的下滑。在没有出现清晰的逻辑之前，不要轻易去空钢厂利润。
➤大宗内参：综合看来，在接下来收尾的四季度后半截，黑色系的走势会如何？请您给我们投资者一些建议吧。
石头：螺纹钢和铁矿石1801合约主要还是要参考现货情况，如果现货持续坚挺，期货一直贴水现货，那么1801合约很难下跌。如果近月合约一直维持强势，远月合约也不容易下跌，但是不排除会受到其他基本面因素和预期变化的影响。总体来看，当前1801合约的确定性更高，逻辑更清晰，参与的风险反而小一些。
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