曹颖：煤焦现货虽有转弱，期货或可提前布局 | 独家专访

文/墨白 美编/Nick

曹颖 | 国投安信期货研究院黑色首席分析师

产业经济学硕士，现任国投安信期货研究院黑色首席分析师，兼任吉林大学经济学院客座讲师。曾荣获2015年大连商品交易所分析师评选比赛煤焦矿组第一名，第八届期货日报全国优秀分析师称号等荣誉。

核 心 观 点

1、一季度炼钢利润仍将维持较高位水平，钢价逐渐止跌，主要通过钢厂持续的提前补库动作，进而导致原材料的补涨来实现利润的合理再分配。

2、钢厂已囤的焦炭库存看似充足，但那只是相对往年正常生产水平而言的充裕；如果考虑复产所产生的额外冲击，那么钢厂还需要进一步对原材料进行补库，这也是为什么我从中期来看还是比较看好焦炭的向上趋势的。 

3、综合来看，国内炼焦煤本身就存在一些供应端的利好，需求上也存在中下游、尤其是焦化厂的大力补库利好，所以国内（尤其低硫低灰）炼焦煤价格有较为明显的补涨动作也是很好理解的。

详 细 采 访 内 容 

➤大宗内参：近期黑色系期货一直处于原材料强、钢材弱的格局，请问您怎么看待这一分化？

曾颖：当前期货盘面的交易逻辑主要在于迅速走弱的淡季需求下，极度悲观的成材是否存在冬储支撑，以及春节及复产预期下的原材料是否仍存补库诉求。但是归根究底，原材料的补库性上涨行情也需要一定炼钢利润的支持，这也就意味着需要钢价止跌的配合。记得在上一次《钢材期现联动冲高赶顶，需警惕预期拐点》的采访中，我就提到了超高的炼钢利润再分配，将通过钢价回落、以及原材料补涨这两个方向同时发力实现炼钢利润的收缩。

截至目前，上海三级螺纹已经从12月4980元/吨的阶段性高点迅速回落至当前的3920元/吨，邢台地区准一级焦出厂含税价也从最低1700元/吨涨至当前的2250元/吨，综合导致吨钢毛利从最高2025元/吨降至当前的1008元/吨。所以第一，目前的炼钢利润虽然高位显著回落，但仍属于高利润水平，钢企仍具备复产、满产的诉求；第二，春节后的终端需求可期，北方3800元/吨左右的建筑钢材价格能够形成一定冬储驱动，钢价已经过了最为恐慌的下跌阶段，炼钢利润受钢价冲击的空间将显著收缩。

综合来看，一季度炼钢利润仍将维持较高位水平，钢价逐渐止跌，主要通过钢厂持续的提前补库动作，进而导致原材料的补涨来实现利润的合理再分配。

➤大宗内参：看来您还是比较看好原材料价格的，那您怎么看待近期焦炭现货50元/吨的下调呢，这是否代表焦炭现货由涨转跌的拐点已见呢？

曾颖：焦炭期货盘面其实早在去年12月就给出了价格回调的预示，现货价格只是撑到现在才开启调降而已。目前焦炭现货价格的确正处于下调的态势中，但我认为这是由于之前焦炭现货连涨750元/吨的幅度中，存在虚拉超涨的成分，需要去伪存真。排除掉因1801合约交割所导致的期现订单需求以及低价的出口贸易需求，焦炭的供需缺口实际上不及预期。再加上元旦后焦化厂的确存在一定复产行为，据mysteel数据上周全国独立焦化厂开工率从68.28%回升至72.51%，华东地区开工提升了9.5个百分点复产最为显著。而现阶段钢厂开工基本稳中微增，所以焦炭市场出现阶段性的供应过剩，焦化厂库存也有了一定幅度的累积。但是这并不能抹杀钢厂在较高利润状态下的提前补库行情，目前110家钢厂焦炭库存为449万吨，折可用天数13.26天，相较往年同期11-12天的库存水平已完成较为充裕的补库。但按照mysteel的测算，这个采暖季受限产影响共减少3000万吨左右的生铁产量，那么进入3月之后复产将产生月均约375万吨的焦炭需求增量。由此可见钢厂已囤的焦炭库存看似充足，但那只是相对往年正常生产水平而言的充裕；如果考虑复产所产生的额外冲击，那么钢厂还需要进一步对原材料进行补库，这也是为什么我从中期来看还是比较看好焦炭的向上趋势的。 

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➤大宗内参：那您怎么看待目前盘面焦煤期货比焦炭期货更强的现象呢？焦煤供应方面是有什么特殊的利好么？

曾颖：煤炭的冬季供应的确是存在一些问题的：首先是元旦前后，煤矿因安全自查等冲击导致煤矿开工率阶段性明显下行，供应一直处于较低位；其二是春节逐渐临近，煤焦钢产业链的生产环节中只有煤矿是要春节放假的，部分煤矿还会考虑生产安全而提前放假，因此下游钢厂、焦化厂在节前一定会存在提前补库的动作；其三是冬季运输存在隐患，如近期山西地区持续下雪导致汽运不畅，而煤矿端焦煤累积导致仓储能力紧张，倒逼煤矿减产。

所以综合来看，国内炼焦煤本身就存在一些供应端的利好，需求上也存在中下游、尤其是焦化厂的大力补库利好，所以国内（尤其低硫低灰）炼焦煤价格有较为明显的补涨动作也是很好理解的。但是盘面05合约的焦炭/焦煤比价已经低至1.5附近，折合毛利约277元/吨左右，相较现货350-650元/吨的炼焦毛利已经给了较深贴水，不建议进一步追空该比价。

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