募资难下LP市场存结构性缺钱 | 2020年LP市场盘点

文：清科研究中心  牟晓庆、张蕾

2020年，受宏观环境影响，股权投资市场募资难，人民币基金新募资规模超10,000亿元，同比下降约8.1%，其中，工商已披露的2020年股权投资市场人民币基金LP出资额超6,000亿，单笔投资金额下降。在LP构成方面，国资背景LP仍是人民币募资主力，富有家族及个人活跃度显著提升，金融机构投资活跃度位居市场化机构LP首位，数支政府引导金一年投出十余支。

LP分布总体情况：

2020年政府出资平台及引导金占主导地位，富有家族及个人活跃度提升

根据清科研究中心统计，2020年人民币基金新募资规模超10,000亿元，同比下降约8.1%，其中，工商已披露的2020年股权投资市场人民币基金LP出资额超6,000亿¹，超24,500家机构及个人LP参与近3,000支人民币基金募集。

从出资额来看，2020年中国股权投资市场人民币基金LP主要以非上市公司、政府机构/政府出资平台、富有家族及个人为主，险资和金融机构出资占比较小；LP单次出资额平均为0.24亿，较2019年下降明显，LP分散投资意图明显。

机构LP中政府机构/政府出资平台、政府引导基金投资活跃度较高，累计出资超1,500笔，投资总额逾1,870亿；相比之下，市场化母基金总体投资规模仍较小，累计投资约119亿，较去年同比下降约37%。富有家族及个人出资活跃度显著提升，累计出资超18,000笔，投资额逾850亿，同比提升约78.6%。

¹仅包含公司制和有限合伙制工商披露基金，不含契约式基金

图1  2020年LP类型分布情况（按出资额）

国资LP情况：

国资背景LP依然是人民币基金募集主力

根据LP国资属性来看， 2020年新募集人民币基金中，出资次数仅11.8%（主要是富有家族及个人投资者出资次数占比较高）的国资LP认缴总规模达到59.3%，其中，市场化人民币基金中国资LP出资额占比达到58.8%，2020年新募集政府引导基金（仅指直投基金）中国资LP出资额占比相对更高达到84.7%。

就国资LP的类型来看，随着国企/央企参与股权投资逐步加深，政府引导金为代表的政府财政支持方式的转变，政府引导金、国企/央企等非上市企业/上市公司、政府出资平台等国资背景LP出资活跃度日渐提升，在推动地方产业转型升级、国企/央企创新发展的同时，日渐成为中国股权投资市场人民币基金的募资主力。

图2  国资类VS.非国资类出资情况对比

图3  市场化基金VS. 政府引导基金中国资类LP分布情况

LP投资机构偏好分布：

政府机构/出资平台更偏向PE和VC机构，

富有家族及个人更偏向VC和早期机构

按不同类型LP的投资偏好来看，总体上对PE、VC和早期机构的投资比例较一致，非上市公司、政府机构/政府出资平台、富有家族及个人、政府引导金仍为主要LP类型，累计占比约为71.3%。其中，政府机构/政府出资平台相对更偏好PE和VC机构，富有家族及个人相对更偏好VC和早期机构。2020年，政府机构/出资平台投向PE、VC、早期机构的相对比例分别为20.1%、18.3%和10.4%，富有家族及个人投向PE、VC、早期机构的相对比例分别为12.4%、19.3%和18.6%。

按不同资金属性的LP投资偏好来看，国资背景LP更偏好成熟期的管理机构，倾向投资的机构类型依次为PE、VC和早期机构。2020年，国资背景LP投资PE、VC、早期机构的相对比例分别为60.5%、54.8%和44.7%。

按不同资金周期的LP投资偏好来看，长期优质资金更加偏爱优质头部机构²，捐赠基金、市场化母基金、政府引导金更偏向投资头部机构。2020年，捐赠基金将40%的资金投资于头部VC机构，政府引导基金将27.1%的资金投资于头部PE机构，市场化基金将约28.7%的资金投资于头部PE、VC、早期机构。

²头部机构：是指进入2020年中国股权投资机构年度排名早期投资机构30强、VC50强、PE50强的机构

图4  PE、VC、早期机构2020新募集基金的LP类别与国资属性构成情况

LP投资规模偏好分布：

国资背景LP偏好投资规模较大基金，富有家族及个人偏好小规模基金

根据清科研究中心统计，在本轮融资额大于10亿的基金中，政府机构/政府出资平台、政府引导金类LP出资金额较大，累计占比约35.8%，险资和金融机构类LP相对占比较大，累计占比约14.1%，而在本轮融资额小于10亿的基金中，富有家族及个人投资活跃度较高，占比约30.2%。

从国资LP投资目的来看，国资背景LP出资往往带有推动国企改革，助力产业机构升级，促进区域经济增长的目的，在投资方面政策属性更强，更偏向投资规模较大的基金。2020年，本轮融资额10亿以上的基金中，国资类LP占比约70.5%。

图5  不同目标募集规模基金的LP类型对比情况（按投资额）

图6  不同规模基金国资类VS.非国资类LP出资额对比

代表性市场化基金募资偏好：

市场化基金募资对象更青睐金融机构类、险资类LP

清科研究中心从数千支2020年新募集人民币基金中筛选出十支头部机构新募集的市场化基金，来解析其LP构成，一览市场化基金的募资偏好。与总体机构LP构成相比，市场化基金更青睐金融机构类、险资类LP。2020年，十支头部机构新募集市场化基金LP整体构成中，金融机构占主导地位，占比49.0%，险资位居第二，占比12.5%。整体可以看到，市场化基金对LP的挑选有较高的门槛，需要LP具有较长的资金属性及更多的附加资源，更加偏爱金融机构、市场化母基金、险资等长期资金。

但具体而言，选取的十支市场化基金中每支基金的LP构成也差异较大，其募资渠道与该基金的设立目的，机构本身的资源有着较大的关系。前海方舟管理的智慧互联电信方舟（深圳）创业投资基金的LP中政府引导基金、政府机构/出资平台合计出资占比约为85%；中保投资管理的中保投资基金LP类别较集中，金融机构类LP投资额占比约为88%；晨壹投资管理的晨壹并购基金LP类别中市场母基金出资最多，占比约为30%；鼎晖投资管理的厦门鼎晖景淳股权投资合伙企业（有限合伙）的LP类别中富有家族及个人出资最多，占比约为40%。

图7  2020年总体VS.代表性市场化基金LP出资额构成

活跃LP投资情况：

政府引导基金投资活跃度最高，多支引导母基金出资超10次

2020年，政府引导基金为机构LP中投资最活跃的LP，数支引导金出资超10次，累计投资逾600亿，代表性活跃政府引导金有青岛市市级创业投资引导基金中心、山东省新动能基金管理有限公司、南京市产业发展基金有限公司、深圳市天使投资引导基金有限公司和浙江省产业基金有限公司。

图8  代表性投资活跃机构LP投资情况

总  结：

长期资本出资占比低，多资产配置仍是长期探索方向

目前LP市场仍缺乏长期市场化资金投入，长期资本出资占比极低，全国社保基金投资市场化股权基金比例远低于10%，基本养老保险基金投资股权限定于国有重点企业改制、上市，捐赠基金投资额仅占比0.07%，潜力有待释放。

从LP分类来看，政府机构/政府出资平台、政府引导金类LP带有较强的政策性目的，引导产业投资，促进区域经济发展，以参股基金为主；实业公司（上市/未上市）、金融机构等市场化LP以提高短期收益为目的，跟投比例逐渐提升，甚至直接主导项目投资。

目前我国股权投资市场LP的投资策略已多元化发展，直投、基金二手份额、不良资产均是LP常见的投资手段。随着私募资产配置基金管理人行业的壮大，探索“跨类别”配置将成为LP发展方向。

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