百程旅游（836925.OC）—在线签证服务横跨50多个国家和地区，构建旅游度假+目的地等出境游产品体系

百程旅游是我们原创推出第4篇在线旅游系列研报，附上之前写的相关公司研报对比研究：

公司概要：

一、百程旅游是国内优秀的出境游服务商，以领先的在线签证业务为入口，延展旅游度假、目的地碎片化产品及企业国际商务旅游等业务。

公司定位鲜明，从出境自由行人群刚性需求签证服务为切入点，在产品品类、服务规模等多个指标上处于行业领先地位，已累计为380万人次提供签证服务。公司与主要使领馆、70余境外旅游局、500余境外合作商建立良好合作关系，拥有50余国家个人签证、30多个国家指定旅行社的团队签送签资格（公司可直接对接使领馆办理），签证产品数量近600个。

公司依托自有渠道（官网、APP、微信）、外部分销渠道（旅游平台、搜索引擎、消费平台、航空公司、银行）获取客户，以签证服务先发优势为入口导流，销售接送机、门票、租车、日游等碎片化目的地，以及机+酒自由行、定制游、跟团游等度假产品。公司通过在线签证服务引流，以碎片化目的地产品配置实现客户沉淀，2016年上半年公司目的地服务业务实现爆发式增长，实现收入超4千万，同比增长4倍，远超签证业务84.3%的增速，签证+目的地双轮驱动局面形成。

公司在境外完成对离岸公司Fly Upwards（维尔京百程）及其全资子公司NewByecity（香港百程）的股权收购，为后续整合东南亚等境外热门目的地旅游资源搭建通道和平台，方便境外供应商合作。公司收购Fly Upwards为搭建海外服务体系准备法律架构，而New Byecity注册于香港，公司通过其代收部分境外供应商款项可以利用香港离岸结算中心的地位，提高外币结算效率、缩短办理周期，有利于境外业务开展。2016年9月公司通过香港百程收购金桥公司51%股权，获得新加坡旅游行业经营许可，公司在新加坡的旅游商品采购及服务体系将获得落地支撑。

公司收购专注出境游智能行程工具产品开发的景行公司，通过融合景行公司成熟的人工智能、大数据处理技术及智能产品设计理念，公司移动端应用产品将支持出境游全要素规划行程，关联商品智能推荐、一站预定购买，行中实时更改调整等功能。景行公司首创旅游路线个性定制智能算法，利用大数据和人工智能技术为用户提供一键生成出境游路线计划服务，其产品“玩美自由行”APP上线以来已覆盖上千万出境旅游数据，服务数万用户。

公司成立于2000年8月，总部在北京，在上海、广州、深圳、成都、沈阳、武汉设立6个分公司。公司总股本5,054万股，天津睿恒顺持有公司1,380万（占27.3%），为公司控股股东；董事长、总经理曾松及其妻子马琳通过天津睿恒顺和百程科技分别间接持有公司30.4%和3.4%股权，合计持有公司33.8%股权，为公司共同实际控制人。

二、随着80、90后逐渐成为旅游消费主力，推动旅游消费升级，出境游市场发展空间巨大。公司以80、90后人群为主要目标客户的出境自由行群体，以签证服务为切入口，整合出境游碎片商品资源，为客户提供一站式、场景化、智能化的出境自由行解决方案。

根据国家旅游局数据，2015年出境游的中国游客数量达到1.2亿人次，旅游消费达到2,495亿美元（+51%），2016年上半年国内出境游人数达5,903万人次（+4.3%）。与中国大陆人口总量相比，中国公民出境游的出游率较低，2015年中国居民出境旅游率仅8.7%，考虑到赴港澳台游客占比很高，实际出境（出国）游率更低，在4%以下。美国出境游客占人口比例一直稳定在20%左右，可比亚太国家和地区中，日本出境市场已经占到总人口的14.5%，韩国为25.5%，中国台湾则达到44%。

公司以出境自由行人群刚性需求签证服务为切入点，导入流量延展消费需求；从单一签证业务领域，延展至旅游度假及目的地服务领域，构建闭环商业生态。公司将其他业务涉及的客户服务与签证服务关联，利用签证服务特有长时间特性，以在线签证大厅为依托聚合签证用户，通过各服务节点与用户良性互动，引导用户延展购买度假、目的地旅游服务商品，或提出个性化定制旅游需求，实现以较低营销成本获得有效客户延展消费需求转化。

表 1、公司的主要产品和服务

资料来源：公司公告、六合咨询

表 2、公司与其他旅游企业在经营模式等方面的差异

资料来源：公司公告、六合咨询

公司通过官网、移动端（APP、微信）为客户提供服务、推广产品，借助第三方电商平台、行业内上下游、跨行业平台等渠道快速高效获取用户。公司在多方平台、渠道推广：携程、去哪儿、途牛等旅游平台类网站，穷游、蚂蜂窝等旅游攻略类网站，百度、搜狗、360、hao123等搜索引擎网站，淘宝、京东、唯品会等综合消费平台类网站，春秋航空、海南航空等航空公司渠道，民生银行、招商银行、中信银行等银行渠道。同时公司将签证服务引入百度、腾讯、支付宝等平台，进一步加强线上流量获取能力。

表 3、公司销售渠道

资料来源：公司公告、六合咨询

三、在线签证业务是公司核心业务，公司与主要使领馆、70余境外旅游局、500余境外合作商建立良好合作关系，签证服务横跨全球7大洲50多个国家和地区，签证产品数量近600个，辐射全国3,000多个城市。

公司签证产品涵盖旅游、访友、商务访问、电子签证、返签等各种类型，除可提供赴泰国、马来西亚、日本、韩国、美国、加拿大、英国、澳大利亚等热门旅游目的地国签证服务外，还可代办突尼斯、摩洛哥、汤加等非热门目的地国家的签证。对于公司没有送签资格的国家，或申请量较少的国家，公司会委托其他具有送签资格的旅行社代为办理。2015年公司在线签证业务成功获得韩国、新加坡、菲律宾使馆送签资质，以及台湾地区入台证办理资质，2016年上半年公司被韩国驻华使馆评为“优秀旅行社”，获得加拿大使馆ADS（团队游）签证资质、法国多年多次签证资质。

公司签证服务产品丰富、体系健全，提供多次有效签证服务及一对一VIP服务。目前大多数出境用户办理的签证以单次签证为主，即在有效期内使用一次便会失效，再次出境需重新办理签证。针对用户需求，公司与相关国家使领馆及中介机构对接，专门推出多国多次有效签证服务产品，包括美国10年期多次有效签证，法国、英国、加拿大、澳大利亚、新西兰、新加坡、日本和韩国等重要旅游目的地国家多次有效签证等产品。公司还特别针对欧美澳3大洲国家签证推出一对一VIP服务。

公司具有高效签证处理系统与完善技术支持体系，实现签证流程流水线化和工业化，形成成熟的签证服务体系。公司签证服务实现网络在线预审，实时跟踪签证办理进度，目前可做到欧美签证资料预审5分钟/单，单个订单处理员每天能处理泰国、马来西亚等签证500本，即平均40秒处理1本护照。2016年上半年公司签证大厅系统、签证订单处理系统完成2次重大改进迭代，显著提升签证业务处理效率，并开发出移动终端APP“百程旅行—签证神器”，有效改善C端用户流量获取能力和自助服务能力。

公司综合运用在线客服+电话客服+智能客服系统，日接待能力超1万人次，成为公司业务重要引流入口。截至2016年3月公司在线客服日接待能力可达8,000人次，电话客服日处理售前咨询能力达2,000人次，售后处理能力为500人次。公司强化智能接待能力，开发基于人工智能的智能对答服务，可提供5,000条签证相关问题及1万条目的地服务相关问题的问答，已累计处理近千万人次的在线咨询。公司通过在线咨询为客户提供及时有效信息的同时，与客户多次互动，引导客户进入相应的签证、度假和目的地服务页面。

公司通过客户关系管理CRM系统对已消费用户进行营销，增强用户沉淀和粘性，实现较高用户留存率和重复购买率。根据公司CRM系统数据，公司用户重复购买率较高，半年内为7%~10%、1年内为13%~17%、2年内为20%~24%。

四、公司服务人次、收入均大幅上升，2015年以来毛利率稳步提升，业绩不断改善。2015年公司总服务约86万人次（+58.2%）；2016年上半年服务人次同比增长95.2%，签证业务服务42.5万人次（+70.4%），目的地业务服务22.7万人次（+254.9%）。

总收入：2013~2015年、2016年上半年分别为1.85亿、1.80亿（-2.9%）、2.99亿（+66.1%）、2.36亿（+66.9%）；归属于母公司净利润：2013~2015年、2016年上半年分别为-0.18亿、-0.37亿、-0.39亿、-0.24亿；毛利率：2013~2015年、2016年上半年分别为8.0%、5.3%、7.1%、7.6%；净利率：2013~2015年、2016年上半年分别为-9.5%、-20.4%、-13.2%、-10.0%。

2015年以来公司毛利率提升主要因为公司取消签证办理“0元手续费”活动，签证业务毛利率由2014年4.4%，增加至2015年8.1%和2016年上半年8.2%，签证业务占公司收入60%以上，签证业务毛利率增长拉动公司总毛利率增长。

表 4、公司历年财务简表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

五、公司主业分为在线签证办理业务、旅游度假服务、目的地服务等，其中在线签证办理业务是主要收入来源，占比60%以上。

在线签证办理业务：公司利用自有技术平台，为海内外持有中国护照的用户提供在线咨询、在线预订、在线审核、在线支付等一系列专项服务。在亚洲签证服务人次全国领先的情况下，公司推出“拒签退全款”的服务，2014年签证服务人次超40万，2015年签证服务人次近60万，服务规模位于行业领先水平。2013~2015年、2016年上半年在线签证办理业务收入分别为0.98亿、0.99亿（+1.1%）、1.80亿（+81.1%）、1.44亿（+84.3%），毛利率分别为7.2%、4.4%、8.1%和8.2%。

旅游度假服务：公司以自营+平台化策略提供覆盖主要旅游目的地国家的跟团游、自由行及定制化旅游产品。2015年公司大力开发非标准、差异化的定制旅游产品，通过专业规划师在线服务，提供免费咨询、免费行程设计、免费预算及风险控制方案等服务。2013~2015年、2016年上半年旅游度假服务收入分别为0.82亿、0.71亿（-14.0%）、0.94亿（+33.3%）、0.49亿（-9.7%），2013~2014年、2016年上半年毛利率分别为7.7%、5.3%、6.3%，2015年未公布毛利率和成本。

目的地服务：公司提供目的地当地的日游、票券（包括景点门票、特色餐饮、SPA休闲等）、当地交通、旅游装备及当地购物等服务，通过供应链系统及商品数据接口（API接口）对接，为客户提供覆盖30多个国家的当地玩乐服务，支持境外现场预定。2015年公司在泰国普吉等地搭建百程服务站，将服务延展至境外目的地。2013~2015年、2016年上半年目的地服务收入分别为0.03亿、0.09亿（+239%）、0.23亿（+152%）、0.42亿（+398%），2013~2014年、2016年上半年毛利率分别为-2.6%、7.7%、5.9%，2015年未公布毛利率和成本。

表 5、公司主业收入（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

六、发展规划：公司正向航空资源、智慧旅游、教育等出发地产业领域，及景区资源、医疗、置业等目的地产业领域布局。公司启动新一轮定增，未来将通过发行产业基金等方式，借助资本力量完善产业布局，形成以“签证”为起点，布局“旅游”和“旅游+”产业格局。

加强签证业务优势，完善以签证为入口的闭环商业生态：公司着力通过签证业务持续增长，带动目的地服务规模高增长；同时挖掘核心用户度假需求，进行商务扩展，力争2016年服务交易人次突破200万人次。

逐步扩大度假业务和目的地服务收入比重：公司将以签证业务为依托，继续深耕客户服务场景（签证大厅和目的地服务大厅），逐渐形成自由行人群出发地和目的地场景集结，扩大度假业务和目的地服务收入比重，提高毛利率。公司将推出定制化日游产品，开发供应商系统，实现供应商与公司系统直接对接，将用户境内购买到海外服务消费过程打通。

加强技术研发投入，完善数据系统：强化CRM系统智能推送，不断完善自身前端客户数据管理平台，逐步前移到客户自然流量聚集点，通过内容引流及关键词搜索形成大客户流量引入，扩大主站流量和增加运营现金流转换，形成自有闭环生态。

布局主要出发地及目的地，扩大服务覆盖：公司将在境内出发地和境外目的地拓展服务体系，在国内具备市场及资源优势的区域中心城市增设分支机构，在国外核心旅游目的地组建业务实体，建立服务体系，扩大公司在国内外的服务覆盖。

七、挂牌新三板后募集资金情况：2016年8月公司公告拟以50~60元/股增发不超过700万股，预计募集资金不超过3.5亿，主要用于“出境游在线运营体系升级项目”及补充流动资金。

表 6、公司募集资金用途

资料来源：公司公告、六合咨询

表 7、公司合并利润表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

表 8、公司合并资产负债表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

表 9、公司合并现金流量表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

表 10、公司前10大股东情况（单位：百万股）

资料来源：公司公告、六合咨询

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