品尚汇（833788.OC）—海外直采100余家酒庄、酒厂，高性价比进口葡萄酒、啤酒垂直电商

公司概要（品尚汇是我们原创推出第3篇酒类电商研报，相关公司研报链接见后文，文末附“2016智能+未来峰会”官方网站及报名申请入口）：

一、品尚汇是国内知名的酒类重度垂直电商，产品定位高性价比进口葡萄酒、啤酒。公司采用线上为主+线下有机结合的经营模式，充分发挥线上订单获取、信息挖掘，线下购物体验、客户服务的优势。公司致力整合上游供应链，通过PC官网、移动APP，京东、天猫等第三方平台开展线上B2C业务，为个人消费者提供优质进口食品饮料；通过旗下“店省省”APP开展线下B2B业务，为企业提供现货及期货产品，覆盖近40个地级市，包括京东、顺丰嘿客、天虹、华润、步步高、中百、胖东来等大型商超，及胜记、木屋烧烤等中大型餐饮连锁。

公司属于重度垂直电商，将主要资源集中投入到采购、销售、仓储配送、客户服务、电商IT系统（含ERP系统）各环节，采用运营中心+支撑平台共同运作的经营模式，形成以信息化系统为核心的完整业务链条。支撑平台是公司的基础，包括IT技术、采购、市场/品牌、仓储/物流、财务/HR等，其中公司在IT技术、采购和仓储物流方面投入大量人力和资源，力求构建公司重度垂直电商的竞争优势和壁垒。运营中心采用事业部制，事业部以最终接触到客户的不同渠道进行划分，各部门财务核算相对独立，助力实现精细化运营。

表 1、传统零售、传统垂直电商、重度垂直电商对比

资料来源：公司公告、六合咨询

公司打通上游供应链，构建原产地优势，进口葡萄酒国外直接采购比例约80%，产品定位高性价比，重点开发独家代理知名品牌和低端酒自有OEM品牌。公司与全球100多家酒庄、酒厂战略合作，包括全球第2大、智利第1大酒庄Concha y Toro（甘露酒庄），智利第2大葡萄酒集团VSPT，西班牙第1大酒庄Torres（桃乐丝酒庄）等。公司发力独家代理品牌，先后获得法国1855年评级五级酒庄Chateau Dauzac（杜扎克城堡）、圣埃美隆评级列级庄Chateau Faurie de Souchard（菲力苏酒庄）、梅多克评级中级庄chateau la vieux fort（维尔堡）、智利5大出口酒庄之一Montes S.A.（蒙特斯酒庄）、澳洲第1大酒商TWE（富邑葡萄酒集团）全系列或部分品牌数十款酒品国内独家代理资质。

2016年8月公司公告拟以25元/股发行76.6万股+支付现金500万+增资500万，合计2,915万取得广西朗邦60%股权，广西郎邦在进口啤酒领域经验丰富，将助力公司扩展进口啤酒市场。广西朗邦是以B2C为主的进口啤酒电商，主要通过天猫、京东等平台进行销售，2015年、2016年1季度收入分别为2,772万、1,781万，归属于母公司净利润分别为-110万、77万。

公司核心管理团队具有世界500强或上市公司中高层管理工作经历+海外工作经历+传统线下酒类经销经验。公司核心团队部分成员曾在华为等任职，为IT技术开发奠定基础，积累互联网营销经验，助力整合营销持续快速获取客户；部分成员拥有欧美国家生活工作经历，帮助公司快速整合上游供应商资源，形成公司产品“全球原产地优势”；部分成员拥有传统线下酒类经销经验，帮助公司完成线上、线下融合。

公司2010年成立，前身为鑫品卓科技，共有4家全资子公司（包括香港子公司）。公司总股本5,475万股，董事长、总经理张辉军直接持有公司1,555万股（占28.4%），通过员工持股平台汇创乐享间接持有公司83万股（占1.5%），合计持有公司1,638万股（占29.9%），为公司控股股东、实际控制人。

公司募集资金情况：公司2015年11月挂牌并以20元/股向做市商国信、齐鲁、华融、兴业、东吴证券等发行475万股，募集资金0.95亿，用于补充公司流动资金。

表 2、公司主要竞争对手

资料来源：公司公告、六合咨询

二、公司销售进口葡萄酒、啤酒等，葡萄酒海外直采比例约80%，着力开发独代知名品牌及低端自有OEM品牌，依托差异化产品提升毛利率。

公司销售的酒品大多直接来自国外酒庄、酒厂，经过多年商业运作和积累，公司与约百家国外酒庄/酒厂、食品厂家建立长期稳定的合作关系。公司经营的葡萄酒等进口产品，大部分集中向国外生产厂商或经销商直接采购；少部分因供货周期原因，向国内葡萄酒进口贸易商采购。公司主要通过拜访国外各类酒庄、酒厂，参加展会等多种方式获取供应商，签订采购框架合同，包括Concha y Toro（甘露酒庄）、VSPT、Torres（桃乐丝酒庄）等。

公司重点开发独家代理品牌、自有OEM品牌，打造差异化产品。公司先后获得1855年评级五级酒庄Chateau Dauzac（杜扎克城堡）副牌、圣埃美隆评级列级庄Chateau Faurie de Souchard（菲力苏酒庄）正副牌、中级庄（梅多克地区）维尔堡、澳洲红五星酒庄罗伯特澳特利旗下系列产品、美国大礼帽系列产品等数十款各国品牌产品中国独家代理资质。正、副牌酒：名酒庄为保证正牌酒品质和声誉，达不到酿制正牌标准的葡萄、葡萄汁会用来酿制副牌酒，副牌酒售价一般为正牌酒售价的1/3~1/2。

公司定期与品牌合作伙伴分析产品市场需求与消费偏好，联合推出适应和引导消费者需求的自有OEM品牌产品，包括德国进口小仙女桃红起泡葡萄酒、意大利进口菲利卡娅超级基安蒂红葡萄酒等。

表 3、公司主要供应商

资料来源：公司公告、六合咨询

三、公司线上销售主要通过品尚汇B2C平台，包括PC官网、移动端APP，及京东、天猫等第三方平台；线下B2B销售主要通过“店省省”APP平台，将产品销售给省市级商家，商家加价后通过线下实体店最终销售给终端消费者，截至2016年上半年“店省省”累计覆盖近40个地级市。

1、B2C业务：以官网“品尚红酒网”（www.wine9.com）及APP“品尚红酒商城”为主要平台，在天猫、京东等第三方平台开设品尚汇官方旗舰店等线上销售渠道。

公司官网提供保税区发货，跨境购买进口葡萄酒服务。公司跨境购主推列级庄、中级庄、格拉芙列级庄、圣埃美隆列级庄等高端进口葡萄酒，均价约为500~1,000元/瓶，推动高端产品销售。

2、B2B业务：为有效开拓线下酒类流通市场，公司利用互联网拓展B2B业务，以品尚汇旗下APP“店省省”，向众多大客户（大型商超、大型餐饮连锁）、小客户（便利店、夜店、餐饮等）、经销商提供产品，去中间化，减少传统营销层层加价及大量线下推广问题。公司B2B业务覆盖大型线上、线下商超，包括京东、顺丰嘿客、天虹、华润、步步高、中百、胖东来等，以及中大型餐饮连锁包括胜记、木屋烧烤等客户。

图 2、公司店省省APP页面

资料来源：店省省APP、六合咨询

公司利用海外直采优势，通过“店省省”提供现货及期货产品。公司根据大型商超在“店省省”上的需求，从国外原产地采购产品，在完成清关、报检等一系列工作后，将产品从港口运送到商超仓库。针对小B客户，公司通过“店省省”为其提供供货、仓储、配送等服务，以及信用账期、贷款等供应链金融服务。

3、公司产品直接向国外酒庄、酒厂或国外贸易商采购，采购环节几乎无中间商参与，采购价格市场竞争力强。公司采用成本加成，参考行业价格定价，在保证公司高效运营的同时，产品售价尽量低于其他销售渠道。公司不定时根据营销、经营等需求，提供特定产品“组合销售”、“整箱销售”等折扣，扩大产品销售量或通过线上闪购、团购、限时抢购等低价促销方式，推广主打品牌、产品。

4、公司利用自身技术优势、进行大数据分析，实现线上精准营销、线下品牌营销，以及BD机构合作（Business Development，商务拓展）等方式获取订单。公司B2B业务主要通过店省省合伙人进行业务拓展，依托区域合伙人落地传统线下市场，并通过零售行业协会获取客户。

四、公司构建完善的电商IT系统（含ERP系统），覆盖市场需求分析、产品安全库存管理、市场营销推广、智能化用户管理、销售平台对接、仓储物流等多个环节，形成以信息化系统为核心的完整业务链条。

1、公司依托IT系统数据精准分析市场需求，助力选品。公司利用电商IT系统存储的消费者购买轨迹、偏好、各类产品点击量、浏览量等数据，结合销售部门市场调研等信息，对产品需求进行分析和预测，确定采购产品种类、品牌。公司定期与品牌合作伙伴就产品市场需求与消费偏好进行商讨，联合推出一些适应和引导消费者需求的公司自有品牌产品。

2、公司ERP系统根据产品销售情况和库存状况，在保证供货充足前提下，提高存货周转率和资金使用效率。基于酒类产品库存的特殊性，公司从安全库存量、采购预测、客户订单3方面确定各类产品采购数量。

2013~2015年、2016年上半年公司存货余额分别为2,089万、3,544万（+69.7%）、5,202万（46.8%）和6,475万。公司存货余额逐步增长，主要因为产品多为原产地直接采购，从采购下单、生产、提货、海运到进口报关时间较长，且因业务发展，增加库存备货深度。

3、公司自主研发广告分析系统、大数据分析系统，支撑搜索引擎优化，主要通过百度、天猫等渠道进行精准营销。广告分析系统根据订单来源以及其时间、媒体、栏目、广告位置、产品等因素，对用户轨迹行为、广告数据进行精准分析，实时跟踪各渠道流量、转化率和ROI（投资回报率）等，支撑搜索引擎优化，实现营销效果最大化。

公司基于营销推广实力，为传统酒商、酒厂以及传统零售企业提供CRM（客户关系管理）数据库营销、SEO/SEM（搜索引擎优化/搜索引擎营销）、媒体广告投放、会员营销、新媒体传播等一系列线上推广服务，助其推动产品销量增长，提高品牌影响力。

4、公司基于自有仓库，利用货运代理、第三方快递完成商品进口、配送。公司海外直采主要通过货运代理完成，供应商备货完成后，负责将货物运交货代，再由货代将货物运至公司仓库，并负责运输中货物保管、清关等。公司酒类产品因易碎且运输要求较高等原因，主要通过顺丰、中通、申通、韵达等第三方物流配送公司送达消费者。公司与快递公司按月结算，并委托部分快递代收货款，按周结算代收款项。

2013~2015年、2016年上半年公司运输装卸成本分别为373万、788万（+111.4%）、1,392（+76.6%）万和835万（+37.9%）；占收入比例分别为8.5%、9.2%、8.7%和9.7%。运输占收入比例有所上升，主要因为公司深入与物流服务全面解决方案商如顺丰快递、宅急送等合作，费用略有上升。

公司租用仓库近2万平方米，在北京、上海、东莞3地设有仓库，分别辐射北方、华东、南方地区。公司仓库面积增长迅速，2014~2015年租用仓库面积分别为0.5万平方米、1.9万平方米（+276%）。

五、公司收入保持较快增长，毛利率略有下滑。总收入：2013~2015年、2016年上半年分别为0.44亿、0.85亿(+95.7%)、1.60亿(+87.1%)和0.86亿(+34.3%)；归属于母公司净利润：2013~2015年、2016年上半年分别为391万、1,066万(+172.9%)、430万(-59.7%)和67万；毛利率：2013~2015年、2016年上半年分别为41.6%、42.1%、39.7%和31.5%；净利率：2013~2015年、2016年上半年分别为9.0%、12.5%、2.7%和0.8%。

公司毛利率有所下降，主要因为：1、B2B渠道销售收入占比提升，其毛利率低于B2C渠道；2、进口啤酒销售收入占比提升，其平均毛利率较低于其他品类。

表 4、公司历年财务简表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

六、公司主要销售进口红酒和进口啤酒，其中进口红酒是主要收入来源，收入占比达70%以上；进口啤酒销售增长迅速，有望成为新的业务增长点；其他品类占比较小。

红酒：2013~2015年进口红酒销售收入分别为0.42亿、0.75亿（+78.1%）、1.05亿（+40.0%），毛利率分别为40.2%、37.5%、38.1%。毛利率有所下降主要因为公司通过优化产品定价策略抢占市场，建立渠道优势。

啤酒：2014年新增进口啤酒业务，销售收入快速增长，主打产品包括凯撒、教士、斯汀伯格、奥堡、猎人、勇士、唛帝、星堡等德国品牌。2014~2015年进口啤酒销售收入分别为0.02亿、0.39亿（+2,471%），毛利率分别为38.6%、30.4%。

表 5、公司主业收入（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

七、发展规划：公司未来3年将聚焦“供应链基础平台+B2C品尚汇+B2B店省省”模式，保持B2C高速发展，并不断扩张B2B业务。公司将寻找、并购境外优秀的进口啤酒、食品等贸易商、厂商，进一步构建上游供应链优势，完善全球化战略。

附、新世界与旧世界葡萄酒区分，与法国葡萄酒分级制度

一、新世界与旧世界葡萄酒区分：一款葡萄酒属于旧世界还是新世界，取决于这款酒来自哪个国家。旧世界：主要是老牌葡萄酒生产国，以欧洲国家为主，包括法国、意大利、德国，西班牙、葡萄牙等，这些国家的葡萄酒有着悠久历史、严格等级划分制度。旧世界葡萄酒鉴于历史原因，其葡萄种植和酿造工艺更趋于传统，保留葡萄品种和产地特点。新世界：指近2~3百年崛起的葡萄酒产国，包括美国、澳大利亚、新西兰、南非、智利、阿根廷等。新世界更愿意引入现代新技术，让葡萄酒的味道更加柔顺多变和充满果香。

二、法国葡萄酒分级制度：法国葡萄酒总共分为4级，包括日常餐酒(Vin de France)、地区餐酒(Vinde Pays)、优良地区餐酒(V.D.Q.S)、法定地区葡萄酒(A.O.C)。

法国有10大著名AOC法定产区，波尔多、勃艮第、香槟区3大产区最为有名：分别是波尔多(Bordeaux)、勃艮第(Bourgogne)、香槟区(Champagne)、卢瓦尔河谷（Vallee de la Loire）、罗讷河谷(Rhone Valley)、西南产区（Sud-Ouest）、阿尔萨斯(Alsace)、普罗旺斯-科西嘉(Provence-Corse)、朗格多克-鲁西雍(Languedoc-Roussillon)、汝拉—萨瓦(Jura et Savoir)。

波尔多地区最为顶级酒庄通过1855分级制度划分，该分级为1855年巴黎世博会选取送展波尔多葡萄酒确立，共包含58个酒庄（1973年修订为61个），命名为顶级酒庄（或列级酒庄），分为5级，1级酒庄包括拉菲、拉图、玛歌、奥比昂等知名酒庄。梅多克小产区1932年挑选出444家酒庄，确定为中级酒庄（2012年新评选确定中级酒庄267家），共分3级。在波尔多地区除梅多克小产区分级制度外，格拉夫、圣埃美隆、苏玳等产区分别推出自有分级体系。

表 6、格拉夫、圣埃美隆、苏玳等产区分级体系

资料来源：中国产业信息网、六合咨询

表 7、公司前10大股东情况（单位：百万股）

资料来源：公司公告、六合咨询

表 8、公司合并利润表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

表 9、公司合并资产负债表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

表 10、公司合并现金流量表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

附相关公司研报对比研究：

附：“2016智能+未来峰会”官方网站及报名申请入口 http://plus.zhidx.com/，或点击下方原文链接。

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