巴菲特=100%格雷厄姆+100%费雪
文/CxEric
“格雷厄姆过时了吗？”
与这个问题相伴相生的还有两个相似问题：“格雷厄姆和费雪谁更厉害？”“巴菲特更像格雷厄姆，还是更像费雪？”
这三个问题实质上都在讨论一件事：格雷厄姆方法是否还适用这个时代？
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近些年的投资风潮，多倾向于重费雪轻格雷厄姆，一说起格雷厄姆的思想，就会说他是“旧工业时代的逻辑”，似乎那是座行动缓慢、喀吱作响的旧机器。
哪怕巴菲特明确说过，自己是“85%的格雷厄姆+15%的费雪”——也会有人予以反驳：你说反了，你分明就是85%的费雪+15%的格雷厄姆。
这一看法完全可以理解，毕竟后期巴菲特展现了更多费雪式、芒格式的特征，而较少展现格雷厄姆在《聪明的投资者》里强调的特征——分散持股、定量分析、重视估值、较高周转。
然而在我看来，格雷厄姆不是无法理解费雪式、芒格式的投资方法，他只是不觉得这类方法可以准确地传授，且能安全地被普通人所运用罢了——这是一套非常吃个人能力和心态的方法。因而，在《聪明的投资者》一书里，格雷厄姆选择避而不谈。
其他能力不说，光是商业洞察力一项，费雪式方法就比格雷厄姆式方法要难上许多，毕竟许多人不要说理解伟大企业长什么样，光是理解这个跳动数字背后居然有一群活生生的人，就已经非常困难了。
2
不妨让巴菲特自己来回应这个问题。
事实上，早在1995年股东大会上，巴菲特就已经回应了“15%费雪+85%格雷厄姆”这个说法，并评价了两位大师的方法差异。
巴菲特说，他使用过15%和85%这个提法，但他当时不过是“name a number”罢了，他更愿意把自己看作是“100%的格雷厄姆和100%的费雪”——因为他们真的完全不矛盾，“他们只是侧重点不同罢了。”
（But I think I’d rather think of myself as being a sort of a hundred percent Ben Graham and a hundred percent Phil Fisher in the points where they don’t — and they really don’t — contradict each other. It’s just that they had a vastly different emphasis.）
“Ben不会不同意这样的看法：如果你能找到一个具有高资本回报率的生意，且能在这个生意上面继续使用更多的资本——那就是世界上最好的生意。当然，他的大部分钱都是从GEICO赚来的，而GEICO正是这种生意。”
“所以，他明白这一点，只是他觉得另一个系统——购买统计学意义上非常便宜的东西，且大量购买这样的东西——是一种更容易应用的方法，也是一种更容易教（more teachable）的方法。”
费雪和格雷厄姆的方法都存在一些缺点。“在某个程度上，运用费雪的方法需要更多的商业经验和洞察力”；“如果使用格雷厄姆的方法，你可能会在很长一段时间内无法做任何事情，而且当你资金量很大的时候，你可能会遇到很多困难。”
3
除了得意门生的评价，格雷厄姆自己在书里也留下了线索。
在《聪明的投资者》第11章中，格雷厄姆对“集中持股”给出的态度很明确的——不推荐、不建议。
然而，一个很少人留意的细节是，格雷厄姆同时也悄悄地写了一个注解，推荐对这个方法有兴趣的读者，去看看费雪的书《common stocks and uncommon profits》（繁体译为《非常潜力股》，简体译为《如何选择成长股》）。
这是第11章的第4个原注：
“大多数的证券分析师和投资者都不能这样做。一些非常优秀的分析师有可能这样做而不断地获得成功，因为他们事先知道哪些企业值得深入研究，而且他们有工具和能力去追踪这项研究。关于这种方法的详细内容，请参见：Philip Fisher《common stocks and uncommon profits》。”
就这个注解而言，难道格雷厄姆与费雪水火不容吗？
此外，《聪明的投资者》正文结束后有一篇略显“突兀”的《后记》。
这篇《后记》讲述了两位奉行价值投资的合伙人，以五分之一的资金重仓了某家成长型公司，股价上涨了200倍——光这笔投资的利润，“远远超过20年来两位合伙人通过大量调查、无止境思考和无数次决策所获得的利润。”
其中一个合伙人就是格雷厄姆自己，那家成长型公司就是GEICO保险。
说这个案例“突兀”，是因为这个案例似乎违反了作者前面教导的投资守则：分散投资（五分之一对格雷厄姆来说是超级重仓，且后期增长后仓位非常重）；重视估值；对成长持保留态度；等等。
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但你也可以说这个案例不“突兀”。
施洛斯回忆GEICO保险的案例时说，“有一天我碰巧在格雷厄姆的办公室，他接到一个电话，说他们已经买下了政府雇员保险公司（现在的GEICO）的50%。他转身对我说：“沃尔特，如果这次收购不成功，我们随时可以把它清算掉，把我们的钱拿回来。””
贾森·兹威格对此评价称，“当你发现格雷厄姆尽力做到即使GEICO遭到清算也至少不会亏损的程度，就可以明显看出，格雷厄姆其实只承担了很小的金融风险。”
——看吧，格雷厄姆忠实地坚守了“安全边际”的思想，即便GEICO失败了，他也可以通过清算全身而退。
格雷厄姆对于安全的追求，其实远超普通人的想象。
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在我看来，《聪明的投资者》那篇有些突兀的《后记》，实际上是格雷厄姆留给读者的一个隐喻。
他怀疑无法教会普通人那一种投资方式，但又知道那是一种非常好的方法，于是隐晦地写下自己故事（隐晦到匿名），为后世读者悄悄留下了一道暗门——那道门通往新时期的价值投资，导向费雪、芒格和后期巴菲特的所在。
就这个意义而言，格雷厄姆的地位无可替代。
— END —