医疗器械：中国制造的崛起之路

来源：中信建投 价值目录

行业现状：青春少年，意气风发

2016 年全球医疗器械市场规模为 4059 亿美元，同比增速为 5%左右，略高于全球药品行业增速。2016 年我国医疗器械市场规模为 4617 亿元，近年来增速超过 20%，远高于全球增速，也高于我国药品市场规模 10%左右的增速。国内企业在中低端器械领域生产企业众多，但部分高端器械领域已开始或完成进口替代。

新医改下医院行为转变：进口替代拐点出现

医改大背景下，医院从重药到规范化诊疗的行为转变； 新医改整改“以药养医”模式，医院收入结构将发生变化。

对比北京（医改前） 和澳大利亚的住院医疗费用结构，可以看出海外的护理、手术、诊疗等核心服务的费用占比显著高于国内，是住院医疗费用的主要组成部分，预计在新医改后国内医院的收入结构也将逐步开始调整。

医院对成本效益的关注度提升，医技科室地位提高，这是医疗器械需求持续高景气的重要原因之一。医院盈利模式和行为模式深化调整，服务占比继续提升的同时，价值回归服务本质。

国内各大城市正逐步 推行药品零加成的政策，同时国家也将医保控费的政策进行了完善，加上国家对药占比的控制，医院对药品收 入的依赖度已有明显下降。

通过多家医院的实地访谈，我们认为在医院预算精细化管理的背景下，优质国产设备的性价比优势凸显，进口替代的拐点即将出现。

预算约束下，成本优势未来将继续推动国产高端医疗设备的普及。 我们认为，随着医院预算管理的精细化， 优质国产设备的性价比优势凸显。

在辽宁的医院调查中，进口医疗器械和设备的价格明显高于国产产品，一些 昂贵的仪器如医学影像、放疗、检验的仪器价格差距更大。

通过近年的快速发展，国产设备在技术和质量上已 经有了显著的提升，不少仪器设备可以和国外的优秀品种相媲美。未来在质量提升的同时，凭借在价格和政策 上的优势，国产中高端设备将进一步获得主流医院的认同。

行业政策红利，中国制造迎来良好的外部环境

①随着分级诊疗政策不断实施，基层医疗机构对医疗设备需求的井喷，但企业需以价换量，受益程度不等；

②国家层面鼓励采购国产设备，17 年我们看到在各省加速落地，18 年这一趋势会更加明确；

③国家鼓励企业创新，14 年以来创新医疗器械特别审批程序正在积极开展，多家企业受益；

④政策鼓励社会资本办医，民营医院扩张使国产设备需求增多。

厚积薄发，器械龙头的中国崛起之路即将开启

通过持续的研发投入和跨国并购，中国器械龙头已积累了部分核心技术，从而实现了关键零部件的自产，并赢得了终端客户的高度认同；资本积累亦帮助企业实现了跨越式发展。我们认为器械龙头的中国崛起之路即将开启。

细分领域中，国产生命支持和消毒材料类产品已开始步入成熟期，而其他领域亦有突破。

根据文献对国产医疗器械成熟度的研究结果，通过采用专家咨询法评价各类医疗器械的成熟度，生命支持类和消毒与材料技 术类医疗器械已经开始步入成熟期，发现生命支持类和消毒与材料技术类医疗器械已经开始步入成熟期，而其他领域已有突破。

器械板块景气度提升，建议增加配置水平，优选手握核心技术的细分龙头

“政策支持+医院行为转变+企业实力提升”三重因素叠加，我们预计今年器械板块景气度有望提升，建议投资人增加配置水平，优选手握核心技术的细分龙头。

我们看好：乐普医疗（药械双轮驱动）、开立医疗（彩超与内镜业务高端化）、安图生物（IVD 领域技术升级领先）

积极关注：微创医疗（创新器械特别审批的最大受益者）、鱼跃医疗（家用器械龙头）、万东医疗（受益政府集采）。