洪灝：美经济周期指标正快速下行，工业金属进入大干快上行情，未来3年美元汇率走弱

核心观点：

1、美国和欧美的市场暴跌，把香港市场也带下去，香港在去年反弹了50%之后，现在又回到19000点左右。

2、去年到现在发生的事很奇怪，过去几天避险情绪升温时，美元汇率应该上升，却反常走弱，去年最安全的美债也变得最危险，无处可躲，这些反映在2023年，我们看到一个全新的世界。

很多人可能还没有意识到，还在赌美联储降息，认为只要硅谷银行爆了，美联储就要降息，结果一看标普还在4000点左右，美国股票市场的估值还在历史的均值以上的一倍方差之外。

3、美国的经济周期指标正在快速下行，周期下行的时候就是风险凝聚爆发的时候，也是美联储每次加息把美国经济加爆的时候，有人不信，但是现在美国三家巨大的银行已经爆雷了。

4、中国重启的战略资源（石油）早就储备好了，现在是工业金属进入了大干快上的行情。

5、未来3年，首先，美元汇率走弱；第二，新兴市场相对表现较强，以及美国市场在2022年一季度的巅峰很可能已经过去了，尤其是相对于新兴市场，美国市场、美国的资产价格相对的弱势。

近日，思睿集团首席经济学家洪灝在一场论坛上，就近期多家银行暴雷的现象以及美国经济周期运行等问题分享了自己的观点。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

欧美市场暴跌，拖累港股

最近一系列的欧美银行，包括硅谷银行（Silicon Bank）、瑞信（瑞士的最大的商业银行之一），相继爆雷，但是成因太一样。

硅谷银行爆雷是因为它手上的美国国债投资组合，由于美联储加息，美债收益率上升，产生巨大的亏损，因此在计提损失的时候，硅谷银行发现自己资不抵债，所以大家赶紧去取钱，造成“挤提”。

几天之后，是Signature Bank（签名银行），Signature Bank并没有出现资不抵债的现象，但是FDIC（美国联邦存款保险公司）直接把它接管了，很可能是因为美国的监管不希望美国的商业和加密货币合作过于密切，因为加密的货币是美元的对立面。

瑞信有自己的情况，毕竟它资产管理规模达到1.4万亿美元，所以这样一个系统性重要的银行出现问题，瑞士国家银行马上出手相救，把风波平下去。

美国和欧美的市场暴跌，把香港市场也带下去，香港在去年反弹了50%之后，现在又回到19000点左右。

美元汇率反常走弱，最安全美债变危险，

反映到2023,会是一个全新的世界

去年到现在发生的这些事很奇怪，比如看一下过去几天的盘面，一般在避险情绪高涨而市场要找地方避险的时候，美元的汇率是应该上升、走强的，但是很奇怪的是，过去几天的美元反而是走弱的，尤其是相对于人民币和其他主要的新兴市场货币，居然是走弱的。

第二是美债，美债应该是所有人心里最重要的安全资产，美债的十年收益率决定全球的无风险的利率，居然买了一个最安全的资产，但亏损最大，去年美债跑的比美股还要差，去年美债和美股股债双杀的行情是美国两百多年都没有见过的。

去年美债的名义回报率是有数据以来最差的，历史上包括一战、二战、美国南北战争等等这么多次战争，居然去年美债的回报率最差，最安全的地方变成了最危险的地方，没有地方躲。

所以这一切反映到2023年，我们看到了一个全新的世界，很多人可能还没有意识到，还在赌美联储降息，认为只要硅谷银行爆了，美联储就要降息，结果一看标普还在4000点左右，美国股票市场的估值还在历史的均值以上的一倍方差之外。

美经济周期正下行，是风险凝聚爆发时，

也是每次加息加到美经济爆时 

我们看一下美国经济是怎么样表现，一些经济的领先指标怎样反映美国经济周期的运行。

图中蓝色的线清晰反映了过去二三十年里，美国经济周期运行的情况，三年左右出现一个经济短周期，两个3-3.5年的经济的短周期，形成一个7-11年的经济中周期，以此类推，所以最小的经济短周期单位大约是3-4年左右。在每一个短周期里，经济从底部运行到顶部，再回到底部，大约经历三年左右。

我们将经济周期的指标和美国各个部门的宏观经济变量比较，看经济的周期指标能否解释其他宏观经济部门里宏观变量的变化情况。

左图，分别将经济周期指标和红色线美国的SMP（标普年化收益率）、标普全体上市公司EPS每股盈利变化的情况和美国的工业产值（Industrial Production）比较，表现出高度的相关性。

右图，分别将经济周期指标和美国的产能利用率、美国的经济领先指标（Leading Economic Indicator）和美国的资本支出的计划变化比较,也表现出高度的相关性。

而美国的经济周期指标正在快速下行，周期下行的时候就是风险凝聚爆发的时候，也是美联储每次加息把美国经济加爆时。有人很不信，但是现在三家巨大的银行已经爆雷了，过去一周两家美国银行的破产是美国银行史上最大的两次。

在周期下行的时候，是实体经济里风险积累集中的时候，这就是周期的力量。因此美国的股票市场还在历史相对高位时，尤其做美股的朋友，会非常纠结，美联储要降息了，空不空呢？而美联储降息是对经济弱势的反应。

再看其他的经济指标，各类大宗商品价格表现波动的分化领先美国的工业产值大概6-12个月。

2022年一季度，大宗商品的表现出现严重分化，接下来12个月，就是美国经济加速下行的时候。

现在是工业金属大干快上的行情

从实际市场的运行观测来看，能源产品，比如石油，油价现在已经跌到6开头了，但是铜、铁、锡、铝等工业金属表现相对强势、有弹性。         

为什么在中国经济重新开放、疫情之后开始复苏时，能源的价格（经济运行的最重要的一个输入量）却在下行。

年初一些美国的投行，包括高盛，认为今年油价120以上打不住，结果现在60，很奇怪。

这些现象都告诉我们，中国的重启影响了工业金属的需求，但是中国石油的库存应该是历史以来最高的（从俄罗斯买了很多石油，和中东也签了协议，加速了进口石油），因此中国重启的战略资源（石油）早就储备好了，现在是工业金属进入了大干快上的行情。

未来三年美元汇率走弱，新兴市场走强

讲到美元，一个国家的汇率是这个国家国力强势的表现之一，很可能是最重要的表现。         

因为汇率反映的是一个国家国内和国外货币政策选择、经济增长以及劳动生产率提高相对变化的情况。比如中国从2001年到2010年，经历入世之后十年的快速发展。人民币从8点几一直走强到6，美元正好相反，将美国的经常账户和美国GDP比较，美国的经常账户正在不断恶化，所以赤字在GDP的占比不断恶化。

同时，将美元汇率的波动滞后1-2个经济周期，跟赤字在GDP的占比相比较，可以看到，未来几年美元、美元的汇率很可能向下。

因为美国现在对中国围追堵截、技术出口封锁，各方都说中美的经济开始脱钩，但好像并没有。如果看中美的贸易，过去三年美国对华的贸易赤字达到历史最高，中国的贸易的盈余达到历史最高，中国的Current Account Surplus(经常账户盈余)达到最高，谁在存钱，谁手上有现金，一目了然。所以未来几年我们很可能看到美元的弱势。

美元的弱势如果反映在金融市场上，比较美元的周期性和美国市场资产价格相对于新兴市场的表现，会发现美元的每一个周期大概17年，前7年上升，后10年下降，这次也一样。

同时，美国资产价格的相对表现在2000年3月美国互联网泡沫破灭的时候达到顶峰，第二次在2022年的2-3月达到顶峰，现在将随着美元汇率的周期弱势往下走。

因为美元还是60%的全球的储备（Global Currency Reserve），在国际市场进行交易时，绝大部分的商品和资产都是以美元定价，所以当美元汇率走软，以美元定价的金融资产和商业资产的价值，相对于美元应该走强。

在未来的三年里，首先，美元汇率走弱，第二，新兴市场相对表现较强，以及美国市场在2022年一季度的巅峰很可能已经过去了。尤其是相对于新兴市场，美国市场、美国的资产价格相对的弱势。

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