美国梭哈,日荷跟进,中国芯片奋力一搏还是盖牌走人?

胡鑫宇案有了新线索......事实可能比我们想象的更残酷

百思不得其解,为什么要让胡鑫宇的家属签保密承诺书?

母子乱伦:和儿子做了,我该怎么办?

谁杀了胡鑫宇?

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投资作业本

程洲:农业存在超额收益,猪价均价比2022年要高,整车会慢慢淘汰,医药聚焦原料和专科仿制药

核心观点:1、2023年上市公司的盈利水平相比2022年会有比较快的增长,如果今年的盈利开始恢复到常态,再加上去年的股票调整,很多股票的估值还是比较有吸引力的。所以2023年应该会比2022年好很多。2、医药行业在今年要重视,原料和高端专科仿制药是我们比较聚焦的两个方向,也是市场估值最低的两个细分板块,原料以及专科仿制药在今年包括未来两三年都会迎来景气度往上走,同时达到修复的状态。3、猪价现在处于比较低的水平,从阶段性来看,未来半年猪价一定会有回升的区间,而且今年全年的猪价均价应该会比2022年高,在2023年的养猪板块中,我们关注产能扩张比较快的公司。同样原理,鸡价也会有阶段性的表现。4、今年包括去年农业板块在所有行业里面的表现还算可以,现在对于猪价目前是阶段性低点、粮食价格维持高点,农业板块今年相对还是会有超额收益。5、高景气的行业如新能源车、光伏以及半导体等行业的贝塔红利2023年可能会比近两年低,但是阿尔法可能会增强。6、今年有很多所谓新能源车的整车企业以后慢慢会被市场淘汰。近日,国泰基金经理程洲在一次路演中对2023年的投资机会进行分析和展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:基本面好转,估值有吸引力2023年比2022年更好问:站在当前的时间节点,请程洲总分享一下对2023年的行情展望,以及有没有一些赛道板块是您相对更看好的。程洲:客观分析,
2月3日 下午 6:20

过蓓蓓:海外加息预期已经price in,更多关注经济内生复苏方向,中医和生物科技切换投资,新能源车投资取决于这一点

核心观点:1、2023年我们预期可能在今年上半年整个加息节奏是加息幅度逐渐缩小、见顶的过程,到2023年下半年,这个加息可能就没有什么上升的空间。对于A股资产,这个风险性因素现在已经被市场price
2月1日 上午 10:49

武超则:消费电子最大利空已落地,估值处于历史极值,信创还有数倍空间

核心观点:1、2023年我们很看好TMT行业,在TMT四个大的行业中我个人更看好偏计算机偏软的方向。2、消费电子短期肯定是没有那么悲观的,因为大家能看到的利空都已经释放了,消费电子的估值是处在历史的极值上,就是比2018年下跌之后还要便宜。也就是现在就算再有下跌,逻辑上不完全是风险,有可能是机会。3、对应做数字化的企业本体也就是TMT公司,这里我最看好的一个是信创模块,大家可能会觉得很贵,但是2023年本身就是外部流动性改善,美联储加息趋势停止之后对估值的容忍度提高,所以我建议还是要拿一些估值弹性更大的板块。信创最大的一个好事儿就是整个需求开始打开了,可能有数倍的空间。4、去年我们提到“含车量”,2023年可能要关注“含工业量”,比如工业控制、工业软件,以及在链条中给数字化升级做服务的公司可能会有一个比较好的贝塔效应。1月25日,中信建投证券研究所所长、TMT行业首席分析师武超则,在一场直播中分析了2023年TMT最新的机会与投资方向。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:2023年看好TMT行业问:去年基础设施建设的投资已经拉了一年,如果今年还继续拉传统的老基建,可能并不完全符合这个阶段的机会,而老基建对应的方向可能是新基建,新基建里边最主要的是数字经济。所以武总可以跟大家分享一下2023年TMT、数字经济吗?武超则:2018年往后到现在来看,虽然在To
1月30日 下午 7:53

​徐小庆:2023最大的机会来自海外利率回落,港股机会更大,A股中价值股更优,美元由强转弱

核心观点:1、我们现在讲的投资机会不是真的很看好一个增长的前景。我们现在很多事后市场带来的投资机会,是因为流动性巨幅的波动给你创造的一些相对能够捡便宜货的机会。2、如果展望2023年,海外的利率有可能开始回落,从海外因素的角度似乎对成长股是有利的。但是站在国内来看,因为国内2023年最主要的是内需的恢复,表现为消费、房地产的修复,这个修复是对价值股更有利的。3、2023年,如果认为海外流动性改善,对成长股有利,首选的标的应该是港股的成长股,而不是A股的成长股,2023年港股的向上的驱动力是要显著强于A股的。4、A股的成长股,我认为它什么时候开始走强呢?其实还是要看美股的这一个大的科技周期。5、至少在2023年上半年,可能相对来说还是跟旧经济相关度高的、跟内需相关度高的这些板块可能机会会大一点,包括金融、地产。我也不认为房地产会有销售明显回升,自己测算大体上还是会有小幅的负增长。不过股票讲究风险偏好,最重要的驱动来自政策,金融、地产、消费是未来半年国家政策使力使得最大的地方,所以,它们的机会相对大一点。6、从股票角度来讲,上半年应该更多的是在中国的机会,包括港股、A股,一方面是因为中国的经济周期会开始往上。另外就是由于美国的紧缩压力放缓之后,中国这些资产的流动性会先受益于这个改善。近日,敦和资管首席经济学家徐小庆,在视频号直播中分享了对2023资本市场和大类资产的看法。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:现在很多投资机会不是看增长前景,而是流动性决定的问:对比当前的美国的通胀环境和需求和70年代美国的通胀环境和需求是不一样的,在这两种大的前提背景不同的情况之下,可能现在并不用特别担心通胀。因为在需求转弱的情况之下,通胀高企本身会侵蚀增长。徐小庆:虽然不太担心通胀的持续性,但是恰恰造成我们不用担心的原因是全球依然没有解决需求的问题。回过头来看,这场疫情带来的很多政策变化,到最后对所有资产价格的影响就是一个过山车。美国主要的指数,像纳指,2022年跌的最多,那这个说明什么问题?说明在疫情后全球的风险资产涨了一大波,给你造成的幻觉是这个上涨是好像是因为经济变好的结果。但其实都是放水放出来的结果,现在水一收之后,大家就都把原来的涨幅吐回去了,最后又都跌回到起点。所以,我们现在讲的投资机会不是真的很看好一个增长的前景。我们现在很多事后市场带来的投资机会,是因为流动性的巨幅的波动给你创造的一些相对能够捡便宜货的机会。问:我们可不可以假设当市场当中的货币量开始增大的时候,可能是一个更适用于自上而下来选择投资机会的这样的一个时间点?徐小庆:首先,整个全市场的涨跌的贝塔,都是流动性因素决定的,并不是由微观所决定的。只不过给你造成在涨的时候,似乎从微观上能找到的更多支持证据的错觉。很多上涨不是跟基本面有关。它之所以能涨更多,是因为它成长性更好,所以我应该给予它更高的估值。反过来说,成长性的高低一定是和流动性是有关系的。流动性宽裕的时候,你就会觉得它的成长高,公司的业绩快,流动性收缩的时候,公司的业绩增速也会放缓。那你为什么认为在流动性宽松的时候,你所预期的成长的那种增长,就是可以不断的保持下去呢?线性外推下去的呢?这本来就是不对的。2023港股表现或优于A股,A股中价值股更优问:如何做一些风格的判断?关于市场风格,我们一般是看利率,尤其这几年对A股的风格影响比较大的反而是海外的利率。美股今年就非常突出,美股虽然今年所有的指数都是跌的,但是道指跌的不多,纳指跌了快30%,纳指和道指的比值现在已经基本修复到了疫情前的水平。感觉过去两年疫情好像是科技股的表现非常好,要把今年再算上,你会发现,如果我们现在都回到疫情前,现在科技股的表现已经不如价值股了。成长股和价值股现在又到同一个赛道上了,大家又回到了起跑线上。成长股是上去的多,然后又下来的快,它就跟今年全球的流动性收紧、利率大幅上升有关系。海外是一个非常典型地重新回到了价值股的风格。但是我们A股现在看下来,全年来讲,没有哪一个风格是占优的。这就和海外的风格的变化有一个很大的偏差。如果展望2023年,海外的利率有可能开始回落,从海外因素的角度似乎对成长股是有利的。但是站在国内来看,因为国内2023年最主要的是内需的恢复,表现为消费、房地产的修复,这个修复是对价值股更有利的。2022年跌得最多的成长股是美股和港股。2023年,如果认为海外流动性改善,对成长股有利,首选的标的应该是港股的成长股,而不是A股的成长股。港股虽然从底部上来涨了很多,但是港股应该从2018年到现在几乎没有涨过。恒生指数现在都是跌回到了差不多10-20年的低位,而且也是绝对指数的位置,估值也还是处在一个很低的位置。应该说港股的这波反弹,只是把去年9、10月大家信心最崩溃的那个阶段的杀跌修复回去了,但是还远远没有体现它一个相对合理的估值。从宏观的流动性的驱动来讲,2023年港股的向上的驱动力是要显著强于A股的。只要美债的收益率是回落的,同时美元也是开始走弱的。从历史上来讲,美元和美债收益率都在回落的这种阶段,港股一般都有30%-50%的涨幅。A股的成长股,我认为它什么时候开始走强呢?其实还是要看美股的这一个大的科技周期。我们不能孤立的讲中国,比如半导体、新能源这种高端制造业,它其实是一个全球经济共振的现象。如果我们认为美股比较好的时机是要到2023年下半年的话,可能A股要成长股要再起来也要到那个时间点了。美股在2022年,尤其是成长股,确实还是释放了大部分的风险。它把疫情这两年带来的估值的提升,大部分都已经跌完了。我们也没有觉得美股完全见底,但是美股如果再继续跌,从左侧的角度可以考虑在跌的这个过程中慢慢去去买的一个阶段了。从股票角度来讲,上半年应该更多的是在中国的机会,包括港股、A股,一方面是因为中国的经济周期会开始往上。另外就是由于美国的紧缩压力放缓之后,中国这些资产的流动性会先受益于这个改善。上半年,受益于政策的金融地产消费机会更大至少在2023年上半年,可能相对来说还是跟旧经济相关度高的、跟内需相关度高的这些板块可能机会会大一点,包括金融、地产,我也不认为房地产会有销售明显回升。因为现在中国对地产最大的压制,还是来自于人口的减少。对于高收入省份如北京上海(人均GDP8万以上),大概率它会重复五六年前北京和上海销售见顶之后的走势。中低收入省份常住人口增长达不到5%,但是还是有一个正的增长。疫情后,中国的劳动力人口基本已经开始负增长。高收入省份的常住人口增长基本上都掉到了0.5以下,只有小幅的微弱的正增长。中低收入省份的常住人口现在就是负增长。首先,国内的这个房地产的分化会比较大,2023年从总体而言,房地产的销售可能不见得能够回到正增长,可能是两边抵消掉之后,我们自己测算大体上还是会有一个小幅的负增长。但是从股票的角度来讲,现在股票最主要讲的是一个风险偏好的修复。这个风险偏好的修复最重要的驱动不是来自于企业的盈利,而是来自于政策的驱动。什么政策使力使得最猛,什么股票的机会就比较大。所以金融、地产,消费,我们认为它的机会相对大一点。因为它一定是未来半年国家政策使力使得最大的地方。我们以前讲过一个规律,中国A股市场每一次见底都是发生在中国出口由正转负的阶段,历史上三次,2009年、2014年、2018年都是股票熊市结束,牛市上涨的这个拐点。这个拐点从宏观来讲,最灵的一个指标就是只要中国出口增速开始负增长,股票就见底了。2022年出口是在十月跌入负的区域的,大概率可能十月的那个点,就是这一轮股票下跌的一个终结点。所以股票市场的第一波涨肯定跟盈利没关系,就是一个风险偏好的改善。2023最大的机会是美国通胀压力放缓带来的机会问:如果基于现在您对经济的预判,2023年的机会你看到的是什么?徐小庆:我们觉得最大的机会还是美国的通胀压力放缓带来的一些投资机会。2022年什么资产有正收益?2022年是有正收益资产最少的一年,像大家最喜欢投资的两大类传统资产——股票和债券,都是负收益,而且都是很大的负收益。在历史上两大类资产都跌20%以上几乎是没有的。2022年最大的赢家就是美元,其实就是持有现金,而且是要持有美元资产,因为大多数的货币相对美元都是贬的,美元全年是涨的。这就是2022年的资产表现,造成大多数资产的表现都不佳的深层次原因是什么呢?其实就是美国的紧缩周期大幅推高美国的利率,而且这个利率不光是长端利率,其短期利率也大幅上升了,两年期的美债收益率现在是4以上,这在过去几十年都没有过的。在这样高的利率的情况下,对其他风险资产,无论是金融资产还是实体资产,其实都造成了伤害。展望2023年,我们要想投资环境相对好一点或者机会多一点,首先就得看到这个问题得到缓和与改善。如果没有得到改善,我们依然没有办法很乐观,值得庆幸的是,确实现在美国的通胀压力在缓解。美国现在的利率水平已经基本上到了一个临界点。如果美债的收益率往下走,美元也往下走,那么这样一个宏观环境对中国资产而言,相对就会比较好。我们认为主要的机会或者2023年相对2022年最大的变化是在这个层面。当然中国自身的经济也确实有一个改善,但是相对于中国经济自身的改善而言,可能海外流动性的环境变化,可能是一个更重要的影响因素。因为在过去一年,无论是A股市场还是港股市场,尤其是港股市场的大幅下跌,并不完全是因为中国自身的经济基本面的问题造成的,它还叠加了海外流动性收紧的负面因素。如果海外的这些流动性问题得到缓和,那港股的机会相对A股应该会更大。2023美元由强转弱,商品中最看好黄金问:您怎么来看2023年商品市场的机会?徐小庆:商品有三个主要的宏观因素,第一是中国的投资需求,第二是美国的消费需求,第三个是美元的走势。商品市场在这几年的宏观驱动不像原来那么清晰,主要原因是影响商品的主要几个因素没有形成共振。美元走势代表了影响商品的流动性的指标,而前两个因素主要是商品的基本面指标,当然还叠加了商品自身的供应问题。但是供应问题是属于商品自身的微观因素,所以从宏观的角度来讲,影响商品的主要是是这三个因素。我们把这三个因素合起来看会发现,2022年商品强弱的特征和这些因素还是比较契合的。比如2022年表现最差的其实是有色金属,最好的是原油,黑色居于中间。到2023年我们也很难简单地说对商品总体来讲是看好还是不看好,因为这里面影响商品的这些因素现在也不会像之前那样形成共振。比如2023年如果是看美国需求,它应该是比较明显的往下走,尤其是消费需求,但中国的这块儿的投资需求至少会有一个阶段性的改善,这个改善的持续性可能不强。关于房地产现在的情况,各个地区的差异化会比较大。所以中国的需求有可能跟2022年下半年相比有所改善,但是改善的强度也不不好说,美元可能是相对来说2023年对商品价格最有利的一个的因素。2023年我们认为是一个美元由强转弱的年份,所以如果从这个维度去考虑商品的投资策略,应该说最受益于美元走弱的商品可能它的上涨确定性会更强一些。比如相对来说我们会比较看好黄金,整个疫情后这几年,虽然商品是一个大的牛市,但是黄金的表现应该是比较差的,明显的弱于其他商品,最主要的问题就是两个:第一,美元在整个疫情后一直是偏强的。第二,美债的利率一直往上走。黄金在整个商品里是一个偏保守的资产类别,更偏避险资产。避险资产的特点是在经济下滑,然后有衰退预期,利率大幅回落的时候,黄金的表现会优于其他的商品。如果是这个维度去考虑问题,那在2023年商品当中黄金的相对表现可能会最优,因为它会同时受益于美元的下跌和美债收益率的回落。另外有色的表现也会可能会相对比较好。它也是在2022年受到了美元走强冲击,2023年这块冲击下降,同时中国需求会改善,而且有色跟黑色相比的,它的需求会更偏消费端。对于中国经济这块的反弹来讲,我们还是相对更看好消费端的反弹,而不是房地产投资的反弹。所以从这个角度来讲,可能有色的也相对会更好、更占优一些。至于像原油和黑色我们觉得主要看复苏节奏,可能全年是一个震荡的走势。这两类商品现在的好处在哪儿呢?如果我们纯看需求,可能对原油和黑色都不是非常有利,但这两类商品现在的特点就是他们距离成本线都不是太远。如果你看空它,它要大跌也很难,比如原油如果到了60-70这个水平,基本上它的供需情况就不支持它继续跌破这个成本的位置了,跌到这个位置可能会引起产油国大幅减产。黑色也跟这几年供给侧改革有关,但是过剩产能确实也不多,所以这些商品有一点像下有底上有顶这么一个震荡的格局。这个震荡什么时候能反弹,什么时候又会下跌,可能就取决于中美两个经济体各自需求的恢复。所以总体来讲商品这块,我们觉得在2023年也是有机会的,但可能对节奏的把握会更重要。实习生刘晨对本文亦有贡献。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。上半年,金融地产消费机会更大
1月20日 下午 8:45

戴康:中资股已经反转,港股走牛市,A股走修复市,二季度前配置地产、消费和医药

核心观点:1、展望2023年,大类资产会逐步走向衰退交易。美债利率逐步高位回落,大宗商品有下行的压力,美股先抑后扬,上半年,美股会见到底部。2、中资股已经反转,港股走牛市,A股走修复市。恒指还有将近20%的收益,A股我们认为有10%以上的收益,2023年对于中资股来讲,此消彼长是最大的机遇:中国弱复苏、海外轻度衰退。4、港股投资要把握三支箭:第一支箭是稳增长加码受益的地产链;第二支箭是疫情防控优化受益的消费、医药链条;第三支箭是受益海外流动性反转的互联网平台经济。5、A股的配置,我们用四个词:托底、重建、转型、突围。在2022年底到2023年的二季度,更建议大家倾向于配置稳增长受益的地产链、消费重启和医药链条。当二季度经济企稳回升之后,我们建议关注偏成长类的制造业和国家安全的大主题。1月16日,广发证券首席策略分析师戴康,在一次线上交流会上对2023年的资本市场进行分析和展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:2023大类资产判断回看2022年,海外是一个罕见的股债双杀。其中一个最重要的原因是美债利率出现了大幅上行,而中资股也呈现了继2018年之后的首个全面熊市A股。展望2023年,我有一个词叫“一鲸落,万物生”,我们的判断是大类资产会逐步走向衰退交易。美债利率是逐步高位回落,大宗商品有下行的压力,美股先抑后扬,2023年上半年,美股会见到底部。AH市场已经反转,恒指还有近20%的收益,A股收益会超10%对于中资股而言,我们运用“复合政策底”的框架判断AH市场已经反转。我们在2022年的11月发布的《破晓AH股,光明就在前方》主要讲的是港股(因为A股在那一轮是没有创新低,港股是创新低的)。随后又发布了深度报告《港股“天亮了”》中,我们重点提示2019年以来我们做的第三个最重要的判断:港股迎来战略机遇,弹性远大于A股。毫无疑问这轮我们是港股牛市的旗手。站在岁末年初,我们的判断是恒指还有将近20%的收益。因为在11月中旬的港股牛市三阶段中,当时我们认为港股是一个万点行情,恒生指数。A股我们认为有10%以上的收益。建议大家2023年对权益市场要保持偏积极的看法。2023年对于中资股来讲,此消彼长是最大的机遇:中国弱复苏、海外轻度衰退。主要源于三个判断:第一,站在2022年底,2023年初,我们对于稳增长的决心和力度更加乐观;第二,从2022年我们看到一些海外制造业大国的贸易格局恶化,而中国制造业呈现了韧劲和追赶的契机;第三,中国特色的估值体系会引领资本市场定位的提升。港股投资“三支箭”接下来是对于港股的推荐思路。港股投资有三支箭,第一支箭“稳增长”加码受益的地产链和一些贴息专项再贷款设备更新改造、医疗设备、休闲服务。第二支箭是疫情防控政策优化受益的消费的重启和防疫新常态带来的医疗、服务、设备、药店等的需求常态化。第三支箭是海外流动性反转受益的互联网平台经济,这也是我们在去年11月推荐的三支箭。简单讲第一支箭就是稳增长加码受益的地产链;第二支箭是疫情防控优化受益的消费、医药链条;第三支箭是受益海外流动性反转的互联网平台经济。国内外经济判断对于海外经济,今年会陷入衰退,而美国的核心通胀会在今年一季度确认下行的拐点。对国内经济而言,我们的判断是在历史上,当中国就业压力大、出口恶化、消费修复比较慢的区间,无一例外都是放松了地产,所以接下来我们能看到更多地产需求端的刺激政策。从消费的角度来讲,参考海外的高疫苗接种率下的疫情防控的放松,消费是逐步复苏,但是后劲不会很足。我们认为这一轮A股非金融的业绩增长在2023年是真实的增长,比2022年有一个小幅的修复。关于海外流动性,一般情况下,美国债券的利率往往是在通胀拐点之后,而在他最后一次加息之前,今年的三月份,我们认为是美联储的最后一次加息,所以一季度会确认美债利率下行的拐点。对国内来讲,我们认为是稳货币、稳信用,稳信用的主要抓手是地产链。货币政策在房地产投资没有企稳改善之前,不会有趋势性的去收紧。A股配置4个词关于A股的行业配置,我们用四个词:托底、重建、转型、突围。我们建议大家在2022年底到2023年的二季度,更偏向于去配置托底和重建。而在二季度,当经济回升之后,我们倾向于建议大家去做转型和突围的配置。托底主要是稳增长。有两条线索,第一是地产产业链的信心重塑,包括地产、家具、家电;第二条线索是疫情防控优化受益的消费重启和中期的医药链条,比如休闲服务、医疗设备,医药服务等等。重建也有两条线索,第一是授予资本市场重要性的央国企的估值重塑,还有科创企业专精特新;第二条线索是重要行业的监管政策确定性的改善,比如互联网平台经济。当经济企稳回升之后,我们倾向于判断它是一个相对偏弱的复苏,所以建议大家转向转型、突围。转型主要是制造业的中坚力量,有三条线索。第一条线索,部分的制造业的产能周期的驱动和国产替代的催化,如通用设备中的工控机器人,还有风光设备;第二条线索就是中国新能源车的渗透率突破40%带来的应用扩散,我们比较关注储能和通用设备中,和新能源车链相关的品种;第三条线索就是技术周期驱动的绿色化、数字化,绿色化中复合铜箔、温控设备、碳化硅,数字化关注自动驾驶、AR。突围主要是国家安全这个大的主题,有四条线索。第一是能源安全,我们关注双碳新周期受益的传统能源保供的油气设备;第二条线索是供应链安全,国产替代、国产化率有望提升的机床、半导体设备;第三条线索是授予一体化政务大数据的信息安全,比如信创产业链;第四条线索是国防安全,剩余军备升级的航空航天。总结最后总结一下,我们对于2023年的年度策略展望——破晓。2022年我们的年度策略展望是“慎思笃行”,2023年我们认为是破晓。建议大家对中资股持有一个积极的看法,就这一轮的“复合政策底”的框架而言,中资股已经反转,港股走牛市,A股走修复市。对于A股的配置,我们用四个词:托底、重建、转型、突围。在2022年底到2023年的二季度,更建议大家倾向于配置稳增长受益的地产链、消费重启和医药链条;对于重建,主要是信心与秩序的重建,更建议大家关注央国企的价值重估,以及互联网平台经济的政策改善和内需的修复;当二季度经济企稳回升之后,我们建议关注偏成长类的制造业和国家安全的大主题。制造业领域分为三条线索,我们看好通用设备、风光设备、储能,以及通用设备中和新能源车链相关的品种,和一些技术创新、产品创新;突围主要是国家安全大的主题,能源安全、油气设备、供应链安全、机床、半导体设备、信息安全、信创产业链、国防安全、航空航天。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。港股投资三支箭,A股配置4个词
1月17日 下午 2:48

陈果:春季行情继续,节后第一周是很好的做多窗口,创业板胜率更显著

核心观点:1、我们倾向于认为市场蓄势已充分,阶段性底部探明,预计春季行情还将延续,节前外资持续流入,推动传统消费和金融板块上行,春节后关注内资接力,市场有望迎来三大积极因素:两会预期、疫后修复和海外环境好转。2、春节前后胜率显著高于其他节假日,品种集中在创业板,春节后的第一周是一个很好的做多窗口。从市场历史规律来看,各A股主要指数春节前上涨胜率最高为创业板蓝筹和成长,均为90%,春节后胜率最高的品种也集中在创业板;赔率方面,春节前后通常为普涨行情,成长板块在春节后表现较为强劲,创业板年后一月平均上涨幅度超10%。3、强预期弱现实下的熊转牛第一轮行情在启动伊始和进入尾声往往都会出现券商行情,目前券商股的行情性质属于前者。4、按行业周期、政策预期和经济预期三大线索寻找2023年一季度关注方向,基本面预期显著改善的细分推荐关注光伏下游/绿电、银行、医药;政策刺激预期方向推荐关注信创链、地产链。1月16日,中信建投证券董事总经理、首席策略官陈果在最新研报中就近期的市场表现和配置的方向等作出上述研判。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:外资大幅流入,春季行情继续,节后内资接力上周市场主要指数全线上涨,板块呈现涨跌互现格局,投资者情绪继续回暖。临近春节,投资者交易情绪回暖,北向资金大幅净买入,市场日均成交额仍未明显放量。外资看好中国复苏持续买入中国资产,美12月CPI数据出炉符合预期后加速流入,北向资金今年两周已经流入640亿元,其中上周净流入440亿元,为史上第三高单周净流入规模。2023年以来美元指数和人民币汇率继续回落,人民币汇率本周升值2%至6.7附近,与此同时美债利率也结束了去年12月的反弹趋势,从3.88%下探至3.49%,中美利差随之收窄。在美联储政策和中国基本面预期双双改善的推动下,北向资金强劲流入,在节前内资机构交易情绪相对冷清的背景下,成为主导市场的主要增量资金之一,对上周市场风格产生了明显影响。我们倾向于认为市场蓄势已充分,阶段性底部探明,后续震荡向上就是阻力最小的方向,眼下选择让行情到来之时与自己有关可能是投资者最应该聚焦的重点,仓位是春季行情的核心胜负手。与此同时也想在此提示,自去年11月末以来的行情表现,突出的“跷跷板”效应和“行业轮动”是两大明显特征,投资者始终在交易与政策预期催化最息息相关的方向。当下的市场依旧以存量博弈为主,后续国内增量资金入场与否是重要观察变量,目前来看内资整体的加仓尚不明显,近期行情外资活跃度明显更强,春节后内资有望成为行情的下一波增量资金。春节前后胜率赔率高,胜率最高的集中在创业板春节前后胜率显著高于其他节假日。从市场历史规律来看,各A股主要指数春节前上涨胜率最高为创业板蓝筹和成长,均为90%,春节后胜率最高的品种也集中在创业板,最低为中证1000,胜率为61.1%,市场总体而言平均胜率很高,春节前后布局春季行情胜率较大。赔率方面,春节前后通常为普涨行情,成长板块在春节后表现较为强劲。春节在我国通常是真正意义上开工的起点,各行业的投资、生产在春节之后都陆续展开,叠加春季行情开启,春节后的第一周是一个很好的做多窗口,重点关注春节期间的政策基调,等待市场更多的催化。节后市场将迎更多积极因素1)全国两会临近,政策预期渐强我们预计全国两会可能提出5%左右的经济增长目标,相比2022年疫情冲击下的经济增速,将呈现出显著的修复态势。如果全国两会扩大内需、提振信心的相关政策措施强劲,有望推动A股进一步上行。2)一季度整体海外环境大概率偏积极海外方面,美国最新的CPI已经降至6.5%,工资通胀也有所缓解,消费者信心指数近期有所回升,市场对美联储2月加息25基点的预期已达90%,同时不排除今年年底降息的可能性。这意味着美联储2月初的加息部分非常可能放慢脚步,3月可能是今年最后一次加息,在这两次美联储议息会议上可能出现鸽派表态匹配这样的加息节奏调整,而这样的边际变化也意味着整个一季度海外货币政策环境应该是较为有利的。3)疫情最大冲击已过本轮疫情冲击告一段落,疫情冲击结束的速度远超预期。近期主要城市拥堵延时指数呈现上升态势,交通拥堵程度大幅上涨,人们出行状况持续恢复,对疫情的后续影响的担忧(复阳、二次感染)减弱标志疫情带来的最大冲击结束。近期国内主要旅游城市搜索量超过2020年春节期间的搜索量,几乎达到了2019年春节前一周的搜索量,相关消费有望持续复苏。券商行情或催化整个行情的开启上周,券商有启动迹象,有投资者担心这是否意味着行情进入冲顶结论。历史上看,券商行情往往发生在行情启动阶段和后半段。在“强预期弱现实”行情中,券商板块会出现1-2次的超额收益阶段。当券商行情第一次启动时,往往意味着市场对强预期从分歧转向一致,从而催化整个行情的开启,市场从存量资金博弈转向增量资金注入,而到了行情后半段市场往往还会有一波券商行情,此时则意味着资金情绪已经高涨,也标志着行情进入尾部阶段。目前的券商行情对应着第一次启动的核心特征。短期外资影响市场风格,后续关注内资流入变化节前内资机构不会太活跃,外资审美预计仍将对市场风格有影响。从上周北上资金结构来看,北向资金尤其是long-only资金为主的配置盘仍以加仓传统消费金融板块为主。11月初以来铜金比、银金比连番上行体现出了海外投资者对于防疫优化地产企稳后中国带动全球复苏的一些期待。三大线索寻找2023年方向春季行情特征为数据真空+政策初步定调期。基本面验证上,市场处于业绩披露真空期(仅部分公司披露年报业绩预告),部分1月份的经济数据也因春节假期/开工淡季不予披露。政策角度看,恰逢年底中共中央政治局会议及经济工作会议之后,同时将迎3月两会,全年的宏观经济展望及重点政策方向已有初步定调,等待进一步的推进和完善。按行业周期、政策预期和经济预期三大线索寻找23年一季度关注方向,基本面预期显著改善的细分推荐关注光伏下游/绿电、银行、医药;政策刺激预期方向推荐关注信创链、地产链。考虑到以产业周期视角看,光伏、储能及信创等成长板块兼具远期成长性及短期景气度,整体确定性优于政策预期驱动下的地产链板块。光伏下游/绿电:21年12月以来随硅料产能陆续投放,叠加下游拉货排产淡季,产业链价格下跌超预期。据PV
1月16日 下午 7:15

荀玉根:2023A股进入牛市初期,增量资金或达万亿,收益率在今年向均值回归,更看好TMT方向

核心观点:1、未来我们所处的宏观背景就是GDP的增速变慢,但是企业的盈利状况会变好。未来的情景就是总量增长慢,但是结构在优化。2、微观上看,最近三年ROE水平又重新开始上升,其中上升的主要动能来自于利润率的扩张,说明企业的盈利能力、盈利水平在提高。3、2023年的经济增长,我们估计有望恢复到5%附近,是一个温和复苏的状态。上市公司的利润增长能够恢复到10%~15%两位数的正增长。4、股票市场有自己的牛熊周期规律,这一轮市场的下跌的时空(时间、空间)已经非常显著,跟历史上所有熊市相比,都已经很充分了,它跌多了,相对来讲就安全了。5、过去三年像2020年、2021年、2022年这三年,公募基金三年的平均收益率只有6%不到一点,5.9%,又比历史均值15%低很多。按照均值回归应该2023年要完善,才能把均值往上拉。所以从这个角度来讲,我们对2023年也要乐观一些。6、2023年全年A股的增量资金有望达到1万亿,大概跟2019年类似。7、股票市场基本面和资金面都会好转,股市下行周期结束,开始进入上行周期。8、更看好以TMT为代表的行业,新能源存在结构性的机会,2023年消费行业整体是一个反转,最看好医疗器械。1月10日,海通证券首席经济学家、首席策略分析师荀玉根,在富国基金2023年度投资策略会上,对2023年中国经济和股市进行分析和展望。荀玉根谈及当前的基本面环境,认为从长期来讲,我们处在一个结构调整转型中,短期的基本面应该处在企稳回升中。并称:“中国的股市我们判断熊市已经结束,2023年步入到牛市的初期阶段。行业上我们相对更加看好成长性更高的TMT代表的一些方向。”以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:未来宏观经济背景:GDP增速变慢,但企业盈利状况会变好首先探讨一下我们现在所处的宏观经济背景。未来我们所处的宏观背景就是GDP的增速变慢,但是企业的盈利状况会变好,因为产业在升级。我们从中低端制造业迈向中高端制造业,像美国当年每隔十年GDP下一个台阶,但是它的企业盈利增速是不低的,这就是结构的优化。现在中国体量很大了,我们现在考虑的问题是,要提高质量,就是去锻炼身体。所以未来的情景就是总量增长慢,但是结构在优化。结构的优化其实已经在缓慢发生了,就比如过去三年,在疫情爆发的背景下,中国的出口份额占比在不断上升,与此相对应的是日本、德国这些高端制造业国家的出口份额在下降。什么意思呢?就是我们在替代他们,就是这些国家以前是高端制造,中国是低端制造。现在通过疫情这几年时间,给了我们一个契机,我们趁机可以开始替代他们,实现产业升级。这是从宏观角度来看中国高质量发展的一些现象。从微观上来看,中国上市公司的ROE水平从2010年到2019年,在前后十年时间,中国上市公司ROE(净资产收益率)水平,就是企业的赚钱能力在慢慢减弱。但最近三年,ROE水平又重新开始上升。这是由于制造业从中低端走向中高端,开始产业结构升级,从以前的利润率比较低的企业开始把高的企业转变,所以ROE上升。我们对ROE做一个拆解,这里面上升的主要动能来自于利润率的扩张,说明企业的盈利能力、盈利水平在提高,所以高质量发展也是动态变化的。这是一个远景。经济增速已见底,有三个驱动就眼前而言,经济增长处在什么阶段呢?我们的结论是,中国的经济增长处在一个底部。2019年以来,中国GDP增速均值在5%左右。2022年全年数据还没出来,前三个季度是3%。2023年在低基数背景下,有希望经济增长会恢复到5%附近。一方面经济增长是一种周期性的波动,另外据此驱动2023年经济增长恢复的力量有三个。第一个就是政策比较积极,财政赤字率会从2022年的2.8%,到2023年我们估计会提高到3%甚至3.2%。积极财政和产业政策的结合发力,会使得固定资产投资增速有所回升。另一方面,疫情的政策在不断调整、优化,2023年疫情对于消费的影响大概率会逐渐过去。消费数据会有所恢复,我们估计2023年恢复到5%到8%,应该是一个很正常的状态。第三个力量就是房地产。房地产产业链在中国GDP中的占比是挺高的。相关的产业,就是地产加上建筑,占比超过30%。这个产业在2022年对经济有很大拖累。以房地产销售面积为例,2022年它是负的二十几的下降。我们估计2023年,随着政策慢慢调整,这个数据至少不降,能稳住,甚至略有增长,所以这个产业链的数据也会恢复。所以从这几个维度来讲,对于2023年的经济增长,我们估计有望恢复到5%的附近,是一个温和复苏的状态。熊市下跌的时间、空间很充分了第二个,我们看看股市本身的阶段。股票市场有自己的牛熊周期规律,这一轮市场的下跌,如果以沪深300为例,从2021年的高点到2022年低点,前后下跌的时间跨度高达21个月,空间高达40%。从这个维度来讲,市场下跌的时空已经非常显著,跟历史上所有熊市相比,都已经很充分了。市场不可能永远跌而不涨,也不可能永远涨而不跌的,它总是涨跌交替。所以从这个维度来讲,它跌多了,相对来讲就安全了。长期向上的趋势还在,两个逻辑从长期的维度来讲,我们在2019年初提出过一个观点,2019年的A股类似于1982年的美股,有希望迎来十几年整体趋势向上的格局。同时我们在2019年年初提出第二个观点,我们认为这种长期向上的格局,它中间的过程可能是涨三年跌一次,再涨三年再跌一次,整体震荡上行。当然这个三年是一个大概的数据,不是精准的概念,就是想表达中间节奏的逻辑,实际上过去几年就是按照这个逻辑来推演的。2019年、2020年、2021年这三年我都比较乐观。但是在2021年年底,我们对2022年就比较谨慎,我们认为2022年市场要有下跌风险,可能会亏钱,实际上2022年最终亏钱了。2022年跌完之后,我们现在反思之前提的大逻辑,长期趋势向上这个逻辑在吗?还在。一个角度是,由于中国的产业结构在转型升级当中,上市公司的ROE水平在上升,这是支撑股票市场长期向上的逻辑。我们看各个市场,股票市场的投资收益率跟这个市场里上市公司的ROE水平是相关的。就是长期而言,我们都是赚上市公司的钱,只有公司挣钱能力、盈利回报更强了,那股票市场才有赚钱效应,这是支撑市场长期向上的一个慢变量。第二个慢变量就是资产配置的力量。中国居民的财富结构以房产为主,权益比例太低。由于中国现在14.2、14.3亿人口,平均已经到40岁。人在40岁附近,该买的房已经买的差不多了,中国人均住房面积,城镇里面已经有三十九点几平,跟美国、欧洲差不多。这个钱怎么办呢?主要做配置。所以权益市场是一个配置的选择,这也是支撑市场中长期向上的逻辑,所以财富管理这个行业应该还是一个朝阳行业。因为美国公募基金的规模占GDP比重150%,中国才20%出头。按照GDP的规模推算,未来十年中国GDP达到200万亿应该没什么悬念。如果资产管理规模占GDP比重能够达到美国的一半,不说150%,就达到75%,也就是十年后中国的公募总规模应该能够达到150万亿,现在中国公募总规模才26万亿元,未来还有好几倍的增长。所以这个产业应该是一个大趋势,这是一个长期的远景。3-4年一次涨跌切换股市收益率在今年均值回归回到眼前,中短期怎么办呢?股市的周期性波动难以避免,即便美股,在大家印象中,美股长期向上,比如1980年以来,美股一直趋势向上。但如果用放大镜来看一下美股,我们可以发现标普500下跌15%以上作为一次明显的下跌,这种下跌平均3~4年会出现一次。而A股的历史规律就更明显了,大概平均3~4年涨跌会有一次轮回。就是为什么美股、A股3~4年都会有一次涨跌切换,这背后的逻辑还是因为宏观经济周期。如果从一个周期维度来看,经济周期大概3~4年是一个轮回,在这阶段股市不可能每一个周期的时刻都对它有利,肯定有一些阶段对它不利,所以股市3~4年会有一次波折。从周期角度来讲是这样的一个规律。从收益率来讲也是。我在2021年12月初写2022年报告的时候,我们提出2022年市场有下跌风险,要做好亏钱准备。当时我们有一个逻辑,讲的就是收益率的回归。以公募基金的指数为例,这个指数就是股票型基金指数,从2004年以来发布到现在前后已经19年时间了。这指数发布以来的年化收益率,这么多年平均下来大概涨幅15%。当然,因为2005年到2007年涨太多了。如果从2012年底算,过去十年的年化收益率大概百分之十二点几。就是无论是十二还是十五,意思就是它大概是一个长期收益率,就是任何投资、任何行业的回报率总归有一个大概的水平,这个行业不可能是暴利。正常的行业不可能有这么高的暴利,它应该是一个平均值。A股如果过去历史上平均值可能10~15,长期而言最可能获得这个收益,因为中国毕竟还有很高的增长。但是2019年~2021年这三年公募基金回报率是37%,这就是一个暴利了。37%什么概念?如果是这样的一个收益率,大概1.96年(不到两年),我们就可以翻倍了。如果两年翻一倍,那我们还做什么工作,把所有的房子车子卖掉全买成基金,两年翻一倍,很快就成为亿万富翁了,因为它利滚利。所以这个收益率是不可能持续的。我们在2021年就提出来,当时我们认为这个收益率明显超越均值,就是这个偏离太高了,它应该会回归,就是前面涨多了就要跌下来。实际的情况是2022年公募基金又跌了很多,跌到现在这个值又低于均值了。过去三年像2020年、2021年、2022年这三年,公募基金三年的平均收益率只有6%不到一点,5.9%,又比历史均值15%低很多。按照均值回归应该2023年要完善,才能把均值往上拉。所以从这个角度来讲,我们对2023年也要乐观一些。具体从前面的宏观分析到股市的推演来讲,就是投资时钟理论,经济周期不同阶段,大类资产表现不同。去年前四个月,其实从2021年12月到2022年4月底,在这五个月时间里,股市跌的比较多,因为宏观经济处在一个滞涨走向衰退的阶段,这个时候股市的环境是最差的。去年4月底到10月底这六个月,股市属于“W”型震荡筑底。因为这六个月市场所处的宏观背景是经济慢慢开始探底,展望未来,经济开始复苏。所以未来一年,股市应该进入一个上升通道,就是整体背景更好。基本面领先指标已经回升从基本面来讲,我们可以看一些领先指标。股市从底部开始上涨的基本面背景是,五个领先指标里面要出现三个企稳回升,因为股票市场反映未来。现在五个指标里面已经有四个回升了,所以从基本面的指标来讲,已经可以验证它就是一个反转。具体而言,我们对于宏观经济数据的预测,GDP同比5%对应的上市公司的利润增长,大概能够恢复到10%~15%,就是有两位数的正增长。既然基本面有一个正增长,那就是市场向上的根基。除此之外,股票市场所面临的资金环境的变好。我们看到2022年,股票市场资金面,就是微观的资金面其实不太好,就是股市缺钱。一方面由于外资以前流入很多,2022年突然变少了,原因是美国加息节奏非常快。2022年美联储加息了425BP。在此之前(2021年年底),大家预测美联储2022年加息75~100BP,结果最终加了425,是预期值的四倍多,所以导致外资流入变少。但是我们认为大概率在2023年上半年美联储就会结束加息周期,就是可能2023年上半年还有两次加息,加完之后就结束了。就全年而言,外资配A股应该会回归到正常水平。正常水平就是,2017年到2021年这五年时间,如果外资以一种配置型的资金流入,少的时候2000亿,多的时候有4000亿。所以2023年如果回到这个区间,那么外资的增量会变多,这是一个。还有一个是内资,其实内资才是真正的大头。2022年股市表现不好,公募基金的净值回撤比较明显,其中最大回撤,因为后面四季度又上来一点,中间最大回撤有30%附近。今年全年A股增量资金有望达到1万亿类似2019年但是比较有意思的现象是什么呢?即使公募基金跌了这么多,公募基金的份额没有下降。公募基金规模下降了,规模下降是因为净值跌了,但是份额没有降,这是一个很值得重视的现象。以前公募基金一跌,大家就纷纷赎回。但是2022年这种现象开始发生变化,慢慢的变成一种配置型的行为。大家慢慢发现,股票市场的波动很难把握,股票和基金在2022年虽然跌了,但是你把基金赎回来,钱干嘛去了呢?房价预期变了,P2P信托也没了。所以股票市场里面的钱,无论是通过基金方式,还是通过个人买股方式,有些钱在里面可能就不会轻易出去。这就是配置型资金,符合前面提到的大逻辑,就是居民市场配置在往全球市场慢慢转移。一旦股市回暖,就是市场的情绪变好、赚钱效应起来,增量会更明显。我们估算2023年全年A股的增量资金有望达到1万亿,大概跟2019年类似。所以从2022年的减量,到,2023年变成增量,股市的宏观背景、资金面环境背景在变好,这也是我们看好2023年市场的一个资金链的角度,这是第二点。对于股票市场,我们从基本面分析,再结合资金环境,我们的结论是股市下行周期结束,开始进入上行周期,上行周期肯定会持续一段时间。按照历史规律可能至少持续一两年甚至更长的时间,2023年可能还是属于上行周期的前半段。利润增速强弱决定市场风格2023成长风格更优第三个,我们讨论下这个市场哪一些行业、领域的机会更多。我的结论是更看好成长型的行业。从大的风格上来讲,2022年市场风格是价值类风格相对占优。但是2023年全年,我们判断成长类风格的指数更强,比如创业板指、科创50指数,这些代表成长的指数,我们认为它们会更强。怎么分析市场的风格是偏价值还是偏成长呢?拉长时间来讲,最终还是看基本面。我们看创业板指(大致代表成长风格)和中证100(大致代表价值风格),这两个指数的相对强弱跟两个指数背后的利润增速ROE水平高度相关。同时我们分析了2023年各个指数的利润增速,跟2022年对比,通过预测发现,像科创50指数、创业板指数,在2023年的利润增长速度会更快。而且相比2022年它的边际变化也会更明显。像上证50,中证100,利润增长速度在2023年也会比2022年好,但它好的程度温和一点。所以我们的结论是2023年成长带领价值上涨,大家都会涨,因为整体市场向上,但是当中利润增速更快的是成长类行业,它要更强一点,这是从大的风格角度来讲。最看好TMT行业具体行业有几个大类。我们给的大类行业,也是根据利润增长的状况来排序的。像TMT行业在2022年整体的利润增长是负(-8),但到2023年我们估计利润增长速度会恢复到25%,这个边际变化是最显著的。所以TMT行业也是2023年我们最看好的一个大类行业。当然除此之外,新能源也有结构性机会,消费我们也看好,只是从排序来看,我们认为TMT会更突出一点。之所以更看好TMT,也是跟产业政策和产业的基本面背景有关。全国现在很多城市推出智慧城市规划,比如数字政通、智能交通,这些都是科技的应用场景,这些是从政策角度来讲,对于科技行业有益的方面。另外科技行业,也就是TMT行业,它本身的产业周期开始扩张。现在你会发现随着人工智能、量子计算、芯片成本的下降、算法的优化、成本的下降,这些科技类产品已经开始走入我们的日常生活当中。所以,整个TMT基本面的改善,不是单纯由于政策支持,而是由于产业周期的厚积薄发。对应到比如计算机、电子、通信,我们预计这一类行的利润增长速度在2023年都能在20以上到30附近。而这些行业的估值水平,跟过去十年相比,已经处在一个相对的低位。新能源存在结构性机会风电、储能的装机增速会较快此外,新能源从大的产业角度来讲,过去三年很火,2023年整个产业周期肯定没结束。我们的双碳目标还在,能源安全的要求也没变,但确实从增速来讲,因为前面增速很高了,后面增速肯定会放慢,这是基数效应导致的。这里有一些结构性的增速还是会很高。比如电动车的销量增速会变慢,但电动车的智能化程度在上升,就是所谓的智能座舱、智能驾驶在变得更快。实际上这一块也是跟TMT相关的,因为自动驾驶、无人驾驶,最后也用了TMT,所以这块我们认为它的增长会快一点。还有在新能源里面,光伏,就是太阳能发电的装机增长速度变慢,但是风电和储能的装机增长还会比较快,所以这一类也是有结构性的高增长存在。2023消费整体反转,最看好医疗器械第三块,我们看好消费。2023消费的增长开始恢复,按照疫情之前就是全国社会消费零售品总额正常情况下每年增长8%~10%,有些消费行业可能十几、二十这样的增长,会更快。2023年,我们认为(消费)整体数据会恢复,而目前消费类行业的估值水平,各个消费子板块基本上估值都回到低位。公募基金为代表的机构对于消费的配置比例也不高,在低位,说明消费类行业在疫情的影响之下,风险释放的相对比较充分。所以2023年我们认为消费行业整体是一个反转,趋势开始变好。当然,消费数据的回归、恢复有个过程。在消费内部,我们相对更加看好偏刚需的必须消费品。这里面包括医药,我们把医药作为广义的消费,
1月11日 下午 7:03

董承非:新能源革命刚刚开始,欧洲可能会成为全球能源市场的洼地,2023港股不输于A股

核心观点:1、从供给层面来看,我认为大家把对供给的关注,仅仅局限在像煤炭行业或石油行业的投资上面,实际上低估了广义的能源价格、能源投资……如果我们把视野放宽一点,可以看到整个全世界的能源投资,实际上是如火如荼。2、供需的缺口一直会存在,这是非常多看好煤价的投资者的观点。相反我们得出的结论是,我们认为动力煤的需求未来会萎缩。3、2022年、2023年可能就是一个开始,新能源总量大到一定量以后,对整个传统能源的替代,发生由量变到质变的过程。即新能源对传统能源的替代是一个趋势性的、刚刚开始的过程。4、我们对能源有自己明确的结论:新能源革命刚刚开始;(传统能源)价格在长时间维持非常高企的状态,这是非常小概率的事件;欧洲可能会成为全球能源市场的洼地;不会重复70年代长时间的通胀。5、目前消费面临一些挑战,没有得出结论。第一个挑战就是人口(总量),第二个挑战老龄化,第三,财富效应...在未来会不会持续?最后一个是公司的挑战。6、2023年,在配置风格上面,再平衡可能会是一个关键词,我们总结了三个再平衡:一是上游和下游利润的再平衡;二是金融和实体利润的再平衡,即实和虚的再平衡;三、港股和A股未来给投资者带来的体验应该也会出现一个再平衡。展望2023年,我们认为港股应该不输A股,甚至比A股会更乐观一些。1月9日,睿郡资产管理合伙人、首席研究官董承非做了一场关于2023年年度思考的直播,就能源、消费、配置再平衡三大问题作出了上述分析。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:不要仅局限在传统能源,全世界能源投资如火如荼今天主要就三个问题展开讨论,第一个是能源问题,第二个是消费,第三个是关于2023年比较大维度的配置上面的想法。第一个问题是能源问题。年初俄乌战争,导致全球能源价格飙涨。特别是在欧洲,整个欧洲的天然气、国际的煤炭价格,还有油价涨幅非常大,乃至于整个欧洲的基础工业也受到了比较大的负面影响。能源价格大幅上涨,特别在年初、年中的时候,带来了相关板块利润的大幅增长。回到A股资本市场,基本上从2022年全年角度来看,煤炭板块在所有行业里面,是仅存的大幅正收益的行业,它的行业利润增速在整个A股所有板块里也是名列前茅。因此,能源实际上是2022年整个社会和资本市场大家热议的一个话题。在2022年很多研究报告里面也讨论了这一波能源的暴涨,它和70年代大宗行情有很多相似的地方。比如地缘的冲突,那时候是中东的几次战争,这次是俄乌战争。同时能源价格的飙涨,带来了通货膨胀的压力。有很多观点说,是不是又是一个大宗和能源的超级周期来临。如果真的是这样,大家会看到,如果简单对比70年代,那可能现在还只是第一波,第二波还有更猛烈的上涨,包括对通胀的上涨。所以未来的能源价格怎么走,不仅仅是2022年,可能对未来的几年大环境的重要性是毋庸置疑的。可能各种各样的说法都有,我基本上看多。把看多的人的观点汇总,非常重要的一点,就是供给受限,让整个能源价格上涨的持续性都被看得非常乐观。从供给层面来看,大家把对供给的关注仅仅局限在像煤炭行业或石油行业的投资上面,实际上低估了广义的能源价格、能源投资。如果我们把统计的范围局限在一个狭义的传统能源的投资上面,会得出一个投资不足的结论。但是如果我们把视野放宽一点,可以看到整个全世界的能源投资,实际上是如火如荼的,这是我对于投资的一些想法。不同于看好煤价的观点,认为动力煤的需求未来会萎缩就传统能源而言,无外乎一个是石油,一个是煤炭。我们主要把关注点放在了对煤炭的分析,特别在动力煤的分析上面,因为焦煤有它自己的运行逻辑,所以下面我们会对全球的动力煤市场进行分析。对于动力煤,实际上市场普遍的如果顺着供给受限的逻辑,大家都觉得中国每年新增1亿吨动力煤的需求,实际上产能的投资是不足的,而且新的产能出来需要时间,所以这种供需的缺口一直会存在,这是非常多看好煤价的投资者的观点。我们是怎么看这个问题的呢?首先我们觉得从需求层面来看,就是大家下意识认为1亿吨的年增需求这个前提是否成立,是需要打一个问号的。相反我们得出的结论是,我们认为动力煤的需求未来会萎缩。从短的层面来看,如果是假设,只看明年,我们认为因为动力煤的需求主要是两大块,一块是电力行业的需求,占比可能在六成左右,其他最重要的就是建材或化工,这两个行业对整个需求的占比在25%。对于25%占比的建材和化工行业,无外乎就是水泥、玻璃,还有一些煤化工对动力煤的需求。这两个领域,我自己的观点是,其实和房地产息息相关。今年房地产的销售很少,证券公司也基本上没怎么拿地,所以我们认为中国房地产累计的施工面积,在2023年的下滑幅度可能会继续,甚至负增长比2022年更大。像主要的建材行业,可能2022年的产量是负增长,但负增长不多。所以展望2023年,我认为可能这些行业的量的负增长,可能会比2022年更大,导致我认为这两个行业对煤炭、动力煤的需求大概率是负增长。如果建材和化工这两个行业的需求的可能是周期性因素,那电力对动力煤的需求,它的负增长会是趋势性的。我们建立了一个非常简单的模型,因为中国整个全国的用电量是一个可见的数据,8万多亿度电,这几年基本按照4%、5%的用电量的年增长。我们基本上可以假设,比如2023年中国保持4.5%的用电量的增长,那将新增3800亿度电的需求。2022年,我们对水电装机、核电装机、光伏装机、风电装机进行了假设,可能会有一点误差。我们发现,中国的风光如果年装机量超过150GW,基本上中国新增的电力需求就能够由新能源装机得到满足。如果大家对这个趋势更加乐观,而且新能源装机一旦开始以后,由于技术进步推动,我相信它在后面会呈现趋势性的增长。换句话说,可能在以前,新能源因为装机总量不大,对传统能源价格还没有这么大的影响。但是2022年、2023年可能就是一个开始,新能源总量大到一定量以后,对整个传统能源的替代,发生由量变到质变的过程。也就是,新能源对传统能源的替代是一个趋势性的、刚刚开始的过程。前面分析了中国新能源的替代,我们用同样的框架把视角放在全球范围,然后发现结论也是同样的。只是从全球来讲,可能会比中国晚1~2年,整个逻辑推理的过程基本上是一样的。我给大家分析了一下,就是对于传统煤炭的供需,我们认为,即使考虑到经济周期性因素以外,技术进步带来的对于传统动力煤的替代需求正在发生。有人会问,国家现在不是正在新增火电的装机吗?这里大家有个问题,就是火电的装机最主要增加高峰时期的火电容量,保证高峰用电的时候,整个电力的供应。火电装机的增加并不一定代表对动力煤需求的增加,这里一个很大的变量,就是火电的利用小时,因为目前很多火电机组可能是用来调峰的,这地方在传导的过程中,可能会有这么大的差异。这里岔开下话题,我们有个大胆的假设,就是认为欧洲有可能会成为全球能源价格的一个洼地。这背后原因的推理,我们不做太多展开,提出这句话只是引起大家的重视。实际上在2022年的12月3号,欧洲通过对俄罗斯石油的限价,大家都觉得这个好像无所谓,因为油价可能还是七八十美金,结果它限价是60美金。同时,现在他们正在和俄罗斯切断能源贸易,我认为,往后看这个协议会产生它的作用。我们同事汇总了一下,把一些关键条文拿出来看,他基本上每两个月都会review一下价格。第二,无论最后市场价格是多少,即使后面如果俄罗斯要跟欧洲做生意,基本上都会有一个5%的discount。所以我们反而认为欧洲有可能成为全球能源价格的一个洼地。相对来讲,我们对整个欧洲也会更有信心,这块可能是一个岔开的、天马行空的想法,当然我们也会密切关注。能源四个结论所以,对于第一个话题能源,实际上我们有自己明确的结论。我们认为整个新能源的革命刚刚开始(结论一),原来传统能源和新能源实际上是互不相干的,两个是在不同的赛道,依据他们自己不同的供需关系、产业逻辑演进。但是到今天新能源这样的体量,如果风光加起来,在中国如果超过150GW,中国新增的电力需求就能够由新能源装机得到满足。所以市场传统认为,因供给受限,需求可能每年新增1亿吨的需求的假设是不成立的。说句老实话,我从来没看过,一个产品的需求在每年不停萎缩的情况下,整个产业链还会维持非常暴利的状态,价格在长时间维持非常高企的状态,这是非常小概率的事件(结论二)。第三个结论可能是有些突兀的,就是我们认为欧洲可能会成为全球能源市场的洼地。从前面三个结论自然会衍生第四个结论。也就是对于通胀超级周期的看法,我们认为不会重复70年代长时间的通胀,市场高估了通胀的压力。从这点上来讲,对于做权益市场的可能是一件挺好的消息。前面给大家分享了我们对能源价格的的判断,对于能源的价格,我们有自己非常明确的观点。消费面临四大挑战:人口总量、老龄化、财富效应的消失、公司第二个问题是对消费的思考。消费躺赢市场已经十多年,在我的印象中,从2003年到2011年,我认为周期研究员比消费研究员更牛。因为2003年中国经济高速发展,带来了大宗的超级牛市,这个转折点发生在2011年。在消费里面,最好的是白酒行业。从2011年以来,白酒行业是中国非常传统的一个行业。无论从治理结构,还是企业的经营能力上来讲,如果进行横向行业对比,很多行业可能比这些公司更优秀,就像二战以后中东的产油国一样,躺赢全世界。白酒里面的茅台也是,在过去十多年,一步步奠定了现在整个市场神一样的定位。所以从2011年以来,消费基本上是整个主流公募基金、机构投资者重配的行业,而且重配的这些投资者在过去十多年基本上是躺赢全市场。那未来会是什么样,还会继续躺赢吗?我觉得不排除这种可能性,这需要具体的演进。在这里我们只是提出,目前消费面临的一些挑战,没有得出结论。第一个挑战就是人口挑战,人多嘴多,消费多。从2021年开始,中国的人口增长仅仅增加了48万。如果汇总吃、穿、住、行几个代表行业,我们看它整个量的增长,在这些年都是一路向下的。我们用乳制品、白酒、乘用车、住房,吃、穿、住、行代表,2021年可能向上翘了一下,还是因为2020年年初第一季度有一个基数效应。如果我们把基础效应剔除掉,那基本上就在0到5%的总量增速。所以我们可以说,如果人口不增长,那中国吃穿住行的总量,基本上已经饱和了。第二个挑战老龄化。老龄化的趋势我不做赘述,大家看到整个消费主力是50岁到60岁之间,上了60岁,基本上它的消费总金额就会下一个台阶,上了70岁以后,他的消费能力又下了一个台阶。这样来看,消费意愿随着人口老龄化,消费的倾向也是下降的。(第三)那前面说量的增长可能是因为人口年龄的因素,会有一些负面影响。大家会说,白酒在总量上早就下降了,主要是提价的影响。提价的影响也会有一些变化,可能是我们在历史上没有遇到的。大家知道,对美国居民消费影响最大的,实际上是股票市场,因为他们老百姓70%的金融资产是在资本市场,所以2008年股票暴跌,对2009、2010年后面整个的消费影响非常大。中国居民大部分资产是放在配在房地产上面的,实际上中国的房地产在过去20年到30年,一直处在牛市的状况。所以过去,我们习惯于中国人到了全世界是买买买,越贵的东西在中国可能消费的越好。整个白酒受益于财富效应,好像一瓶酒两三千块钱,大家感觉消费起来也没有任何压力。所以这在未来会不会持续?也有可能会继续持续。但是我们也看到像2022年可能出现一些迹象,由于疫情的影响带来的收入效应,还有对大环境的迷茫,我们这是第一次看到消费者开始捂紧钱袋,同时也看到整个房地产给全社会居民带来的财富效应,有可能会发生比较大的转折。所以,如果量的增长上面,假设失去动力,在价格上面,也可能出现一些不利的影响。最后一个挑战,我认为是公司的挑战。为什么消费品行业这么受大家的喜爱?就是因为在国际对比上面,有大市值公司走出来。而我们经常对标美国资本市场的这些大市值公司,他们基本上有两个发展阶段。第一,它在本土市场的快速发展。当本土市场成熟以后,在国际市场的开展。所以基本上国外的大市值消费品公司,都是全球化的公司。相比之下,我们相应的这些消费品公司,我自己认为,无论跟国外的大消费品公司比,还是跟中国制造业的公司相比,它的国际化之路还没开启。如果大的消费公司,在国内市场出现饱和以后,它能不能像海外这些大公司一样有第二增长曲线?我觉得这中间是需要有挑战的。但说实话,我们对这个问题还没有明确的结论,还在观察研究的过程中。配置风格:三个再平衡第三个是对于2023年,我们在配置上面的一些想法。在风格上面,再平衡可能会是一个关键词,我们总结了三个再平衡。第一个再平衡是上游和下游利润的再平衡。我们这里借鉴了卖方的一张图,蓝色线是上游企业的ROE,黄色线中游企业的ROE,灰色线是下游企业的ROE。从2005年到现在,从图中可以看到,这三条在历史上基本上都是同向运动。但是这次从2021年开始,特别是在2022年,这三条线实现了喇叭口的状况。就是上游的ROE还在飙升,但中下游受益于外部环境(疫情)的影响,出现了下滑。皮之不存,毛将焉附。所以基本上我们认为这个喇叭口的状况很难持续,上游向下游利润的回补,在2023年会是一个大概率事件。第二个再平衡是金融和实体利润的再平衡,即实和虚的再平衡。基本上这几年整个实业受疫情的影响要远远大于金融行业,整个实体利润都开始进行负增长,但实际上银行可能还是维持在比较稳健的增长上面。第二,整个金融占整个上市公司的利润占比,也是到了一个非常高的比重。从净资产收益率的角度来看,金融的净资产收益率持续、稳定的比实业要高,而且更稳定。所以还是同样的逻辑,我觉得因为金融企业的利润来自于实体。如果实体继续这样的状况,我认为后续政策推出金融反哺实业,也是可以预期的。最后一个再平衡其实是大家这段时间正在发生的,去年A股投资者的体验相对比港股投资者好很多,乃至于港股恒生指数最低的时候都快跌到97年的价格了。展望2023年,我们认为港股应该不输A股,甚至比A股会更乐观一些。因为约束香港市场负面因素都在发生变化,而且都是正向的变化。从逆向的思维来讲,这两个市场基本上已经打通了。如果是在去年9月份的时候,港股这样的估值水平,如果港股市场再不好,肯定也会把A股往下拖。当然这段时间港股的反弹幅度也是非常的大,这个事情已经发生。所以,我们认为港股和A股,未来整个给投资者带来的体验,应该也会出现一个再平衡。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。不会重演1970年代通胀
1月10日 下午 3:20

丘栋荣:港股机会可能是系统性及战略性的,估值被显著低估,三个领域很有吸引力

核心观点:1、现在的恒生指数如果以PB来算,仍然处于最低的10%的分位数;以PE来算,大概也处于最低的1/4分位数的水平,仍然是一个非常低估的状况。2、从产业和自下而上的角度来看,我们认为港股的机会可能是系统性及战略性的。3、自下而上来看,至少有三个领域对我们来说是非常有吸引力的:第一类是代表中国传统经济的优质公司;第二类是代表新兴产业和新兴力量的公司;第三类是A股或者说内地资产里没有的资产。4、对于港股市场风险的看法,也主要在三个方面......近日,中庚基金副总经理兼首席投资官丘栋荣就港股市场的投资机会和风险,做出了上述判断。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:估值被显著低估过去的一年多时间里,恰好美元的流动性处于加息周期,利率水平上升很快,对于香港市场,尤其是高估值股票的负面影响比较大,导致了香港市场的估值在持续下跌。当然不同的估值指标结果会不一样。经过了过去两个多月的反弹,现在的恒生指数如果以PB来算,仍然处于最低的10%的分位数;以PE来算,大概也处于最低的1/4分位数的水平,仍然是一个非常低估的状况。市场已经走到了反弹的右侧除了港股市场的长期吸引力,当前更重要的是,我们所看到的很多关键因素都发生变化,甚至是反转。首先,从经济周期角度来看,我们认为经济周期的下行趋势和见底状况有可能已经发生,尤其是包括房地产投资在内的投资需求,有可能在2023年有明显回升。其次,疫情防控政策在过去的一两个月之内发生了重大的转变。第三,跟海外流动性有关,也跟外资对中国资产的风险定价有关。有可能在未来的一段时间里,最乐观的情况是最悲观的时候已经过去。上述三个因素的解除,实际上市场有可能已走到了反弹的右侧,我们认为这是一个比较好的投资机会。看好三类投资机会从产业以及自下而上的行业角度来看,港股市场其实充满了大量的优质资产,这些优质资产正在以非常低的价格被交易。同时,这些资产本身的基本面有很好的盈利弹性,或者是有不错的成长性。这种机会不是结构性的,它不只是某些低估值的行业很便宜,这种便宜和低估的状况是广泛存在的,既包括传统的价值型行业,也包括一些成长型行业,甚至包括一些创新型的产业。自下而上来看,至少有三个领域对我们来说是非常有吸引力的。第一类是代表中国传统经济的优质公司。这些公司很多在2007年之前就已经在香港上市了,属于是当时中国最好的公司,既包括了传统产业里的金融、地产、资源、煤炭、石油,也包含了像电信、移动等优质运营商公司。这些公司尤其是传统产业里最中坚的力量,它们的盈利能力、抗风险能力是很强的,还有成长性。在中国经济复苏的背景之下,盈利甚至还有一定的弹性。而这些公司在香港市场的交易价格、估值是非常便宜的,很多公司估值方面低于1倍PB,个位数的PE(甚至是5倍以下PE),以及10%以上的分红收益率。这对我们来说是非常有吸引力的一种高质量、低风险、低估值、高分红和高预期回报的资产。第二类是代表新兴产业和新兴力量的公司,包括互联网、科技、医药、新兴消费以及部分新兴创新型公司等,还包括近几年在海外上市的部分中概股公司回流到香港市场。这些公司可能是中国经济体里最具活力、最具创造力的新兴力量。这些公司在两年之前的价格估值是很高的,而在当前看其价格、估值跌了很多,已进入到相当低的水平。这不只是相对于历史,相对于未来的增长预期,甚至相对于全球来看都是非常便宜的。而这种便宜还建立在重要基础之上,这些公司在未来具有非常好的成长潜力,比如其中的互联网公司可能是最能够代表中国消费需求和消费增长的力量,而部分医药、科技、创新型的公司,它们盈利的成长性也很值得去挖掘。第三类是A股或者说内地资产里没有的资产,这些资产可能不是中国境内的公司,但它们的业务本身跟中国的宏观经济、中国的需求,甚至是中国的防疫政策是密切相关的。这类公司的价格、估值之前也跌得比较多,也处于比较有吸引力的状况。同时这样的盈利特征以及产业特征相对于A股来说,具有很强的稀缺性和互补性,这对于组合来说,也有不错的配置价值。所以,从产业和自下而上的角度来看,我们认为港股的机会可能是系统性及战略性的。三类风险对于港股市场风险的看法,主要在三个方面。第一,港股市场本身的风险和波动性是比较大的。第二,在港股市场上想要获得阿尔法或者超额收益的难度是比较高的。第三,时机上的风险。时机其实是很难抉择的,短期内市场的风险是有所累积的,但即便如此,我们还是认为目前的吸引力仍然是存在的。我们相信基本面的复苏和回升是持续的,相信有机会在春节之后以及两会之后得到验证。”更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。市场有可能已走到了反弹的右侧
1月9日 下午 8:20

杨锐文:半导体3-4年一次景气循环,现在处于周期相对底部,存储器是周期风向标,更看好产品创新和自主可控方向

核心观点:1、中国半导体产业也并非是先进制程受阻就无法发展,成熟制程对我们依然是星辰大海,毕竟成熟制程的应用占据85%以上。2、电气化、智能化和数字化是推动半导体产业产业周期成长的核心驱动力。3、半导体跟随宏观经济波动,以3到4年为一次景气循环,这种景气循环的本质是供需错配。4、半导体总会有结构性的供需紧缺,就算是半导体最低谷期,也会出现某些半导体供不应求。因此无论什么时候,半导体都是有投资机会的。5、资本市场具有前瞻性,基本面的最底部并不是股价的最底部。美国历史上的半导体行情高点领先砍单传闻半年,当砍单传闻出来,半导体行情基本见底反弹。6、站在当前时点,我们在周期的相对底部,更为乐观。存储器是半导体周期风向标,历史上,每当存储器龙头宣布削减资本支出,股价就相对见底。7、半导体的机会分为三种,库存周期、产品创新和自主可控。过去两年的库存周期带来的机会已经告一段落,未来我们更看好产品创新和自主可控。1月5日,景顺长城基金经理杨锐文携科技研究军团在一场线上直播中,发布了
1月7日 下午 5:14

韩创:2023年稳增长主要抓手是地产,看好部分上游资源品、制造业、地产链

核心观点:1、2023年的主题应该是聚焦稳增长,抓手在什么地方?投资、消费、出口三驾拉动经济的马车里,2023年出口相对2022年偏弱一点,消费主要看整个经济复苏的力度,最终可能还是得落实到投资上面。地产、基建、制造业三大投资中,地产可能是一个主要的抓手,因为基建今年保持了快速的增长10%,明年大概率维持,继续提升难度较大;而制造业投资,面临企业家信心不足的问题。由此看来,2023年稳增长最主要的抓手是地产。2、借用高善文博士的观点,我也认同长周期角度,我们在地产上确实有很多不利的因素,同样也不太认同对地产整体持有一个泡沫破灭的观点。整体来看,目前中国地产库存其实是不太高的,在这样一个比较低的基数水平上,地产存在重启的可能。3、制约今年经济增长的两个最大约束因素都已经解除了,疫情的影响逐渐消退,地产政策也做了非常大的调整。往后看,我觉得经济增长的方向是确定的,只是这个幅度到底有多大是一个问题。4、看好2023年部分的上游资源品,一些制造业,还有地产链等稳增长的方向。1月5日,大成基金研究部董事总经理韩创,在大成基金投资策略峰会中,对2023年的投资策略进行分析和展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:2023年主题聚焦稳增长主要抓手是地产整体来讲,我认为2023年的主题应该是聚焦稳增长。为什么这样说?首先从这几年三大经济部门(政府、居民、企业)的收入角度来看,应该说2022年都是面临一个非常差的处境,就是各个部门的收入都是有一个明显的下降。而且放在历史的角度来看,也是处于一个可能比较差的水平。所以这里面蕴含一个内在的问题,就是如果我们不能比较好、比较快的扭转各个部门净收入都在下滑的态势,往后看可能整个经济发展的动能会持续减弱。站在2023年的角度,如果要稳增长,抓手在什么地方?经济增长主要是投资、消费、出口三驾马车。在这三驾马车里,2023年出口相对于2022年肯定要偏弱一点,因为海外的经济确实面临一个不那么有利的周期。对于消费,是经济增长的后变量,就是只有整个经济明显增长、恢复,居民的消费信心才能起来,所以我认为消费主要看整个经济复苏的力度,最终可能还是得落实到投资上面。就投资而言,主要是分地产、基建,以及制造业这三大投资。在这三个投资里面,我认为地产可能是一个主要的抓手,因为基建投资今年保持了非常快的增长,大概有十个点出头的增长,已经是一个很快的增速了。明年大概率是维持,但要继续提升增速难度会比较大。对于制造业投资,它面临企业家的信心问题。如果整个经济在复苏的前期,企业家的信心是不太足的,这时候需要政府支出,从而率先点燃经济增长的引擎。由此看来,2023年稳增长最主要的抓手是地产。地产存在重启可能中央经济工作会议里面也重点提到了住房、汽车、服务型消费,第一个提到的就是住房,这里面还有一些影响消费的限制性措施,所以我认为地产也进入了高层的视野。然后地产是不是存在重启的可能,这也是大家争议比较大的地方,因为很多人认为地产在我们国家历史上曾经是持续的高速增长。在目前阶段来看,我们面临人口结构变化、人口总量的变化、居民杠杆的变化、居民住房的城镇化率等,各方面存在长周期的不太有利因素。这里我借用前不久高善文博士在年度策略报告里的一个观点,就是我也认同从长周期的角度看,我们在地产上确实有很多不利的因素。但实际上如果从目前这个角度来看,我也不太认同对地产整体持有一个泡沫破灭的观点。这两年的地产明显下滑还是有很多内在的因素,包括疫情的持续冲击,也包括了地产公司的流动性冲击等。从高善文博士的报告里可以看到,整体来看,目前中国地产库存其实是不太高的。在这样一个比较低的基数水平上,我认为地产存在重启的可能,所以2023年我认为这个稳增长是非常重要的一个方向。2023经济增长的方向确定看好部分上游资源品、制造业、地产链2022年年初时,我们也对今年的稳增长有一定预期,但实事求是,站在目前这个时间点来回顾,这个预期是落空的。这里面主要的原因有疫情、地产的冲击等。目前我们的问题是2023年的稳增长预期是否还会继续落空?我觉得这个概率是不大的,因为制约今年经济增长的两个最大约束因素都已经解除了,疫情的影响逐渐消退,地产政策也做了非常大的调整。往后看,我觉得经济增长的方向是确定的,只是这个幅度到底有多大是一个问题,我们可以后面再去观察。所以我们看好2023年部分的上游资源品,一些制造业,还有地产链等稳增长的方向。展望2023年,我认为这将是一个丰收的年份。经历了2022年的各种黑天鹅之后,我们已经看到了社会生活恢复正常的曙光,也看到了经济复苏的曙光,所以我认为站在目前这个时间点,对于2023年我们还是充满希望。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。地产存在重启可能
1月6日 下午 4:31

张夏:2023年A股盈利增速10%,科创类股票崛起,大型储能、车路协同迎来爆发

1月3日,招商证券策略首席张夏在一次线上交流会中对2023年A股作出十大预测。要点:1、A股将会震荡走高,全年的走势类似于“N”字型。2、扩内需的政策发力,经济温和复苏,A股整体的盈利增速回至小个位数10%左右的增长。3、推动产业安全发展,科技自立自强的政策频出,科创类属性股票崛起,以高端制造、医疗医药、新能源、自主可控和军工装备为代表的新时代五朵金花绽放,科创类指数表现相对占优。4、A股成长风格相对占优,小盘成长更胜一筹。5、美联储将会重启降息,美债收益率加速下行,外资会比较明显的回流A股。6、天量居民储蓄部分回流权益资产,公募、私募发行较2022年明显回暖,但存量赎回的压力仍大,居民增量资金呈现小幅净流入态势。7、信息科技、医疗保健、消费服务增速明显回暖,成为今年业绩占优的大类行业。8、中美关系在年中再生波澜,成为阶段性影响A股的关键风险因素。9、大型储能、类储能将迎来爆发元年。10、车路协同产业链将迎来爆发。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:预测一:A股震荡走高全年走势呈现“N”字型对于2023年A股的十大预测,后面两个是确定性比较强或者更加明显的产业趋势,前面八个是跟A股直接有关。我简单把每个观点都做一个总结和扩散,同时对去年的十大预测做一个简单的回顾。第一个,A股震荡走高,全年走势呈现“N”字型。早些时候,我们提出一个理论,就是A股是一个三年半的周期。每隔三年半,随着经济下行、稳增长发力,新增社融、新增中长期社融增速转正,并加速改善,A股将会呈现一个震荡上行的走势,将会持续两年半左右。随着经济改善、通胀的升温,我们又会收紧财政货币政策,社融增速将会进入下行周期,随之而来就是企业盈利增速进入下行周期,市场会调整一年左右。上行两年半加下行一年左右,加起来就是三年半左右。图中展示的就是每隔三年半一个周期,以虚线隔开,分水岭就是新增社融增速转正并加速改善。图源:招商证券到了今年四月份,市场见到了本轮周期的最底部。从2019年1月份开始,上行了2年~2年半左右,下行了一年左右,到2022年的四月份见到了本轮的最低点。不过这一次在去年反弹以后,由于受到疫情的冲击,经济二次探底,中长期社融增速再度转负,市场也是出现了二次探底。直至10月底,随着二十大的顺利召开,市场对于未来稳增长更加明确,预期在疫情政策改变以及稳增长发力之后,我们的社融和中小的社融增速在今年也将逐渐转正,并进入到加速上行的状态,也就是A股将重新回到上行周期。距离四月份已经过去了半年,接下来我们还有两年的时间,就是2023、2024年是呈现震荡上行的走势,我们把它称之为“逢三逢四的结构牛”,所以A股在2023年是一个正震荡上行的走势。那为什么又是“N”字型呢?其实这是一个比较常见的状态,市场在见到底部之后,它往往先是一波先行者,就是往上冲。到年终的时候,对于经济的复苏、市场的涨幅到达一定限度之后,大家因为各种风险因素扰动,就有可能调整一波。图中画了2009年、2013年、2019年的走势,都是市场在见底之后,呈现“N”字型的走势。它非常符合投资者的行为模式,先是预期打满,一波上涨,然后随着风险因素的爆发,市场调整一波,而这种调整往往与货币政策和财政政策阶段性的转向有很大关系,经济依然如常的在改善,又会回到上行优势。对于2023年,我们认为也可能是这样。现在大家对于复苏的预期将会不断计入并打满,等到二季度的时候,如果由于其他外部因素扰动或者疫情的反复等各种原因,出现一个回撤是很有可能的。随着疫情进一步的缓解,中国经济再度回到上行周期,A股重新回到上行周期。另外一个造成严重调整的原因,有可能是中美关系的扰动。所以我们判断,今年非常类似于2013、2019年,呈现的是类“N”字形的走势,这是第一个预测。预测二:全年盈利增速回升幅度达10%左右第二个预测,就是对全年盈利增速的预测,我们团队对全年盈利做了一个简单测算。对于GDP的增速假设,我们设置在4.5~5之间,因为根据各种数据的推演,我们认为2023年GDP增速可能就是介于4.5~5之间。按照这样的假设,企业盈利增速回升的幅度会达到10%左右,扣除金融就是10%左右,如果包含全部A股,就是7.5左右,它是一个温和的复苏。这也是基于我们对整个中国经济从疫情中复苏并且稳增长发力,假设能够达到4.5~5之间,做出来的预测。预测三:科创类属性股票崛起,推出五朵金花第三个就是关于大的方向,我们认为科创是一个主线。中央经济工作会议反复强调第一大任务是扩大内需,仔细读中央经济工作会议的精神,会发现它花了更多的文字在描述现代化产业体系。在描述建设现代化产业体系的过程当中,它提到了重要的方向,比如找准关键核心技术和零部件的环节,合力攻关,并且明确提出要保证产业体系的自主可控和安全可靠。科技政策要聚焦经济自强,狠抓传统产业的升级改造和战略性新兴产业的培育发展、壮大,加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术的开发应用,大力发展数字经济。这个表述其实就是二十大报告对于经济定调的延续性表述,二十大报告明确表示,排名第一的任务是要建设高水平的市场经济体制,排名第二的是建设现代化产业体系。而建设现代化产业体系里的核心表述是安全发展,科技自立自强,推动制造业高端化、智能化、绿色化发展,构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎,加快发展数字经济。对比二十大报告和中央经济工作会议的报告,就可以看出来,首先安全发展科技自立自强,毫无疑问是我们政策最重要推出的一个方向。一旦经济能够稳定住,那我们接下来更多的精力就应该花在建设现代化产业体系,安全发展,科技自立自强,传统产业改造升级,走向制造业高端化等这样的一些领域。所以2023年的重心,表面上看好像是扩大内需,把经济稳定住,但如果我们的经济能够从疫情中有效改善,辅以一定的扩大内需的政策,很可能更多的既能推动经济发展,又能达到稳增长效果的就是这些产业政策。在对比二十大报告和中央经济工作会议报告的产业描述的时候,我们会发现有几个重合点,这个重合点叫新一代信息技术和人工智能,这个可以合在一起。新一代信息技术并不完全只指人工智能,它这里面有元宇宙、半导体技术,还有车路协同、各种各样的软件等,都应该算新一代新技术。当然人工智能单独拎出来,再加上一个生物技术,这三个在二十大报告里面是排名靠前三的。图源:招商证券在中央经济工作会议里面,表述排名前三的行业叫做新能源、人工智能和生物制造,所以人工智能和生物制造这两个方向被反复的提及。在重要的文件和报告当中,越靠前的方向就越值得我们重视。所以在整个2023年,最值得重视的就是人工智能、生物技术、新能源,再辅以新材料、高端装备等,当然还有一个大的方向就是数字经济。所以开年第一天大家就猛搞数字经济,也是看到了2023年真正的趋势,应该是围绕数字经济,当然也可以说围绕着元宇宙、人工智能,这些方向是它的本质,或者说它的产业本质是一致的,就是当数据发展到一定阶段的时候,就要把它变现,就要把它产业化。无论你是以元宇宙的名义,还是以人工智能、数字经济、数据要素的名义,它的本质都是一样的。也就是在2023年,我们将会经历数字资产变现化的过程,相关的方向都值得重点关注。这样一来,科创类的指数相对而言可能会表现更加占优,因为科创类的信息科技相关的占比更高。这是对于产业政策,2023年应该是科创产业相对占优,我们也推的是五朵金花,就是高端制造、医疗医药、新能源、自主可控和军工装备。基本上完全按照二十大报告和中央经济工作会议精神反复强调的方向做的推荐,这是第三个。如果判断正确,这很可能就是2023年最重要的一个判断。因为如果经济是一个温和复苏,当其他板块缺乏弹性,而科创类板块一枝独秀,那它就是超额收益的关键所在。预测四:美联储重启降息,美债收益率加速下行,外资将明显回流A股第四个就是美联储重启降息,美债数据加速下行。2022年美联储是超预期加息,今年按照目前市场的预测来看,加息的终点是5.25到5.5之间,也就是今年在2月1号会再公布一次加息,三月份会再公布一次加息之后,美联储加息就结束了。就目前而言,美债十年期国债收益最高是冲到4以上,最低调整到3.5,最近有所反弹。但是如果今年美联储加息“靴子落地”或者加息结束,甚至逐渐走向降息,那么美债收益率将会呈现加速下行的态势。在此前美债收益率加速上行的过程中,外资是阶段性流出,因为有人民币贬值的压力。像现在随着美债收益率走弱,美元指数走弱,人民币兑美元今天又是升值,到了一个比较高的位置。所以2023年整个外资会阶段性的回流A股,这是对A股来说比较重要的一个变化。预测五:A股成长风格相对占优,小盘成长更胜一筹第五个就是如果产业政策是比较有利于科创,而美债收益率加速下行又比较有利于成长性的板块,所以A股整体应该就是成长占优了,而且相比大盘成长,它现在缺乏大规模的增量资金,你要支撑大盘成长,就是所谓的毛指数,核心资产要想大涨,我们认为在2023年这种流动性环境之下,它不具备。为什么2019年~2021年核心资产或者毛指数可以表现这么凶,其中一个非常重要的原因就是2018年我们在面对民营企业的杠杆问题时,放了一波流动性,而2022年是全球同步大幅投放流动性,在这样一个大规模流动性投放之下,它才支撑了一波核心资产的超大的行情。你如果想要再发动这样的行情,本身大盘成长的位置就比较高,再说它需要的资金体量非常大,以2023年这种国内流动性环境、海外的流动性环境来讲,它也不支持一个大规模流动性的释放。所以同样是成长风格占优,有限的增量资金肯定就聚焦小盘成长,整个小盘成长应该就会相对占优。从历史上来看,当美债实际利率加速下行的时候,确实小盘成长占优的概率比较高。所以这是从前面两个结论能够得出来,关于A股风格的结论,就是小盘成长更胜一筹。预测六:公私募发行较2022年明显回暖,居民增量资金小幅净流入第六个就是关于居民资金的问题。过去一段时间,大家都在讨论居民的超额储蓄。过去两年随着疫情的反复,大家对于经济的预期比较悲观,对于收入的预期也比较悲观。所以我之前也写过报告,居民的超额储蓄,或者叫做新增的储蓄率、净储蓄的增速都创下过去十年以来的新高,防御性储蓄的规模非常大。随着疫情的缓解,再加上稳增长不断发力,我们相信到了2023年,市场、居民的情绪会逐渐回暖,就意味着买基金、投资、买房子、消费,都有可能会增加,超额储蓄要把它转化为投资,否则以现金的形式或者以储蓄的形式持有资产的收益率太低,那你必然会找一些中高收益率的资产,那么基金和股票在这个位置是一个还不错的选择。但是有一个比较大的问题,它也不支持居民的资金像2020~2021年上半年一样,偏股型发行规模创下了历史新高,要想有这么大的规模,难度也较大。一方面,2020年全球流动性非常充裕,大家信心十足,从疫情中刚刚走出来,所以买了大量的基金。2020~2021年,基本上2020年7月份以后买的基金,目前大部分还是个浮亏状态。这就使得投资者对公募基金收益率的评估是比较弱的,也就是感受的是过去三年买基金是赚钱效应不好的。但是我们以前提到,投资基金的赚钱效应,你的感受跟未来的回报是成反比的。简单的说就是你觉得通过基金越赚钱,实际上未来的回报率是越下降的。在过去我们感受到基金实际上是不怎么赚钱的,其实它未来的回报率就会明显提升。但是这种道理你要给居民去讲其实非常困难,因为他完全是按照自己的理解,就是他感受到过去两年买的基金确实没怎么赚钱。但也有一些投资者非常清楚的知道这个规律,知道当前的回报率低,就意味着未来的回报率高,他也会加仓,就是随着信息的恢复,有一批风险偏好还比较高、能理解我应该逆向操作基金的人,就会去买基金。当然反过来讲,有另外一些投资者随着基金净值的反弹,他也会赎回,所以我们预计整个公私募的发行都会回暖,因为毕竟居民的信心回来了,而且市场也逐渐走出低迷,新发行的规模会明显增加。但是等你涨到一定程度的时候,一定会有一些投资者随着他扭亏,开始赎回。所以相比2020~2021年这样超大规模的增量资金的入市,2023年我们预计是一个温和的流入,这是预测六,它支持一个结构性行情,不支持全面大牛市,支持结构牛。预测七:信息科技、医疗保健、消费服务成为今年业绩占优的大类行业第七个是关于业绩的行业比较。也就是如果要买这个行业,你最好是买什么样的行业呢?那当然就是买业绩回升幅度最大的板块和行业,我们就得判断2023年哪些行业回升的幅度最大。根据我们团队对于大类行业的业绩测算来看,2023年整个业绩增速最高的板块就是消费服务、医疗保健和信息科技。但是从起点来看,2022年消费服务的业绩还可以,但是信息医疗保健和信息科技是比较糟糕的。按照回升幅度来看,医疗保健和信息科技是回升幅度最大的行业,尽管它们可能不是全年增速最高的行业,但是它是回升幅度最大的行业,这也是我们做出行业推荐的一个非常重要的依据。也就是医疗保健和信息科技既是中央经济工作会议精神,还有二十大报告里提到的三大行业,(新一代信息技术、人工智能、生物技术),同时医疗保健和信息科技又是2023年业绩回升幅度最大的行业,所以我们觉得今年的主战场(大类行业)就应该是医疗保健和信息科技。当然,由于消费服务的增速还可以,在这里也可以找到一些低预期的板块,但主战场应该就是医疗保健和信息科技。这个结论跟前面提到的风格,还有大类的方向也是一致,这是第七个。预测八:中美关系可能成为阶段性影响A股的关键风险因素第八个就是关于明年的风险。由于2022年美国的主要精力在应对俄乌冲突这个事情上,所以大概的思路就是针对俄罗斯。但是他在这儿耗,对于中国的打压一度有所缓和,那他觉得应该要把精力重心往中国方向倾斜。所以我们判断到2023年,美国可能针对中国采取的打压措施,有可能会卷土重来,这会阶段性的压制市场情绪。不过经历这么多年的打压之后,美国拿我们也没什么好的办法。也就是随着阶段性的打压加码,可能我们风险偏好有所下降,但用不了多长时间,就知道其实也没啥用,市场又会回到上一周期,不过中间可能有波调整,源自于中美关系的再次波澜。预测九、十:大型储能、类储能,以及车路协同产业链将迎来爆发对于最后两个,一个是储能,一个是车路协同我就不详细展开了。图源:招商证券对于车路协同,我再补一句,智能驾驶很有可能是今年超预期发展的领域。前面发展的是电动车,主要是电动化,现在很显然,智能化已经在开始逐渐提速,包括智能物流、园区智能化装备,以及现在新闻还报道出某家上市公司推出的是两轮智能车等。我发现无人的物流、配送等领域,很有可能在今年迎来一个大爆发,这也是值得我们特别关注的一个比较大的方向,但是无人驾驶或者智能驾驶的关键硬件设施就是车路协同。总结最后,我们在2021年就对2022年进行过预测,对了一多半。最后总结一下对2023年十大预测,看一下2023年又有哪些看对,哪些看错。第一个是A股震荡走高,呈现“N”字型的走势;第二个是A股的盈利是10%左右;第三个科创类指数相对占优;第四个小盘成长更胜一筹;第五个美联储降息,外资回流A股;第六个居民增量资金小幅净流入;第七个信息科技、医疗保健成为业绩回升幅度最大的行业,消费服务也还不错;第八个中美关系仍然是今年影响A股阶段性调整的一个关键的风险变量;第九个是大型储能、类储能将会迎来一个爆发的元年;第十个就是车路协同、智能汽车产业链会迎来一个爆发。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。A股成长风格相对占优,小盘成长更胜一筹
1月5日 下午 6:37

姜诚:没有买新能源是因为有性价比很高的东西;配了30-40%的地产链,是买时看到了阿尔法的力量

核心观点:1、今年市场其实很纠结,因为我们的外部环境有各种各样的扰动,大家在投资上也很难抓到明确主线,如果把市场的表现过于当做一回事,就会偏离价值投资的本源,最好的选择和决策恰恰是不要去关注市场。2、从拉长的周期来看,阿尔法比贝塔重要的多,或者说贝塔完全不重要。3、我们买地产链一定也不是冲着地产的贝塔,也不会基于自上而下的中观比较的逻辑刻意重视一个行业,一定是自下而上的在这个股票的选择过程中,买了一些我们自以为有阿尔法(长期力量)的东西。4、现在我们没有买的一些东西(新能源、半导体),一定有研究上我们得不出置信结论的地方,同时还有价格也没有满意到即使这些东西搞不清楚也可以买。相比之下,其实是有更好的选择。5、我们不买一样东西就不需要理由,买一样东西才需要理由,先观察、不急于做判断才是默认的选项。12月26日,中泰资管基金业务部总经理兼投资总监姜诚在一场直播中作出上述分析和判断。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:纠结市场下正收益很少最好的选择是不要关注市场问:如何评价今年的市场,今年在这个市场下你对自己的表现觉得怎么样?姜诚:今年的市场我整体感觉还是蛮纠结。如果2019~2021年这三年是很明确的结构性分化,今年看似也有结构性分化,但是这个钟摆左右摇摆,而且摆动的幅度不大,主线没有那么明晰,过程中可能有一阵子大家觉得这个方向好一点,过一阵子那个方向就好一点。整体来讲,今年没有特别高的收益,包括前三个季度表现比较好的少数板块,在后面也还了不少债。整体来看,今年上涨的行业可能也就一两个,而且涨幅也大幅缩小,包括前一阵炙手可热的大家关注度比较高的地产,其实今年也是负收益。不少人感觉好像今年仍然有希望取得正收益,但即便今年能够取得正收益也是微不足道的。所以如果用苛刻的眼光来看,没有谁表现的特别好。当然今年有一些优秀的同行表现很不错。今年就是这样一个状态,市场其实很纠结,因为我们的外部环境有各种各样的扰动,大家在投资上也很难抓到明确主线,折腾了一年之后发现好多人的净值原地踏步,更多人的净值下跌了。然后一小部分人好像跌的不太多,好像挺厉害,但其实这都是过度解读,市场永远不会对长期价值有准确的反应。如果把市场的表现过于当做一回事,把由于市场的波动给我们带来的净值表现进行过度解读,那就会偏离价值投资的本源。价值投资的本源就是价值不是由市场价格来衡量,净值反映不了组合的长期价值。市场永远关注短变化,短期变化永远是我们不关注的。其实市场没什么可回顾、解读、关注的,多数人没有能力关注市场。对绝大多数市场参与者而言,最好的选择和决策恰恰是不要去关注市场,把市场当做一个外生变量,但很不幸的是,多数人过于关注市场。从概率上,虽然我们一直主张持有人要拉长持有期,因为这会在概率上改善大家的收益。不管你买的是谁的基金,拉长持久期基本上都是一个只有好处,很少有坏处的选项。但对于任何一只基金而言,它也意味着你只要拿到足够长,过程中总归会有煎熬的时候。就像我常常说,我们过去几年表现比较稳,尤其是从最大回撤的控制角度,但控制要加上引号,因为我们从来没有主动控制过回撤,也就意味着过去的净值曲线都是市场赐予的,都是市场独特的表现结合自己独特的框架,它产生的一个交集、形成的一个结果。配了30-40%的地产链是买时看到了阿尔法的力量问:之前很多人给你贴的标签是深度价值,今年有很多人给你贴上了一个新的标签,就是姜老板投的基金有点像地产产业链的主题基金。这个标签你怎么看?姜诚:我不知道我们算不算拿的特别多,但的确是不少,本身我们买也不是因为它是地产产业链,它就是一个被动应对的逻辑,是我们的理解和市场的出价。大家觉得我们是地产链的主题基金,可能也确实有三四十个点的地产产业链。但如果把家电、建材、建筑、地产这些东西都算进去,好像确实不少。但如果要找到跟这个地产链完全无关的行业,其实也不是特别多。中国的宏观经济跟产业链的相关度很高,所以我们并没有刻意在一个方向加配,也没有刻意逃避或者回避大家谈之色变的方向。从拉长的周期来看,阿尔法比贝塔重要的多,或者说贝塔完全不重要。我们买地产链一定也不是冲着地产的贝塔,也不会基于自上而下的中观比较的逻辑刻意重视一个行业,一定是自下而上的在这个股票的选择过程中,买了一些我们自以为有阿尔法(长期力量)的东西。可能你的判断是错的,但出发点一定不会是因为看好一个行业,就是对于一个价值投资者而言,他永远不会去买一个行业,更不会去买一个产业链,这是一个基本的话语体系。价值投资跟基本面投机是风马牛不相及的,他们的话术体系不太一样。在日常的交流过程中,很多小伙伴会问我们对一个行业的看法,其实我们对于一个行业的投资机会从来没有过看法。在地产链上有一定程度的配置,这是自下而上配置的结果,不是一个行业的主动选择,也就意味着大家再把我们定义成一个标签性的主题基金时,可能就要承受不确定性,就是现阶段自下而上选股的结果是这个样子,以后不一定。虽然我们的换手率比较低,但拉长时间来看,在不同的阶段还是会有些许组合的变化,这恰恰是自下而上对市场进行应对的结果,而不是自上而下主动配置的目的。问:今年地产相关的股票确实表现还可以,到今年为止整体还是绿的,相对来说有很多行业好很多。从很多人尝试来看,地产本不应该有今年这样的表现。因为现在各种衰退,出清、破产的新闻屡见不鲜,大家比较关注的是什么?让你坚持你的立场,或者大家关注为什么你会买地产的企业并一直拿着?姜诚:我不知道今年的地产表现会如何,所以我才会买,我如果知道今年地产指数是跌的,我也不买地产了,谁会愿意买一个明确知道他会跌的股票呢?所以前提一定是对地产行业的表现没有判断,以至于今天地产该不该涨或者该不该跌这么少我并不知道。我们在年初没有看到今年新股销量会是什么,也不知道三支箭会不会出,以及什么时候出,只能是一些长期的定性判断,从而支持我们做一些自下而上的结论。中长期的判断就是地产行业长期存在,而且这个行业的体量不小。从收入体量的角度来讲,应该是一个10万亿量级的行业;从利润的角度来讲,也是大几千亿到万亿利润的行业,意味着这个行业一定会有企业很赚钱。虽然我们未必知道是哪一家,当然我们的目标是找到这样的企业,也就是在一个大的行业中找阿尔法,符合这样标准的行业有很多。在组合的形成结果中,大家很少看到我们去挑行业,因为很多行业会长期存在,它有足够大的利润空间,决定长期价值的是它的阿尔法,而不是这个行业的景气度。大家还是要进行区分,如果你的关注点还在于景气度这件事上,那永远理解不了我们为什么会买地产股,我们从不判断景气度。我们自以为看到了阿尔法的力量,发现集中度提升的线索,越来越多的事实也支持格局优化的判断,所以对于一个个股在分子端认知的置信度不断提高。前期股价经历了下跌,它的价格越来越低,在分子和分母开始产生交集并且逐渐扩大的背景下,我们买的自然越来越多。它跟大家预知的前提没有关系,比如政策会不会放松、景气度会不会出现拐点。现在市场主要关注的点还在景气度的拐点上,比如一级土拍市场、新房销售、房地产开发商拿地的热情,这些拐点久等不来。为什么地产涨上去就要跌下来,其实也是这个原因。包括三支箭都射出来之后,大家看到房子还是卖不动,这又有什么关系呢?如果大家一直接受不了当下这个行业警惕度的波动,跟买地产股的理由没有任何关系,反复探讨这个问题其实是在浪费大家时间,真的跟这个没有关系。问:地产涨了这么多还算便宜吗?姜诚:你总是预设前提,今年是正收益的地产股有几个?他们涨了多少?其实涨的很少,一是今年上涨的地产股数量很少,二是今年涨的多的地产股数量更少。从三季度到四季度,大家感觉表现相对好一些,但它的涨幅完全不足以大幅压低一笔资产的长期潜在回报率。这个长期潜在回报率是内部收益率的概念。内部收益率就是以买入成本和长期现金回报反算出的一个潜在收益率,这个收益率即便对于纯价值型的股票而言,你的股价涨了20%,潜在回报率也没有特别大的波动,更何况很多股票根本没有涨那么多,大家不要对价格的波动过于敏感。如果一个价值型股票翻倍,它的潜在回报率会大幅下降,如果涨了百分之十几、二十几,长期潜在回报率的变化是不大的。虽然大家感觉这段时间别人的股票都在跌,你没跌,如果你的目标是找到一个阶段内表现相对更好的股票,可能过去1、2个月的相对收益很重要。但如果你的目标是长期潜在回报率,你会发现这一点点的波动一点都不重要。没买新能源、半导体是因有性比价很高的东西问:像新能源、半导体这些行业已经新了好多年了,为什么这几年看你的定期报告中都是没有的?是因为价格太贵,还是你研究不明白?姜诚:肯定两种情况都有。分子和分母交集产生,它是双向逼近的,我们一定不会、也不应该把一个行业一杆子打死,你不去研究、学习它,然后就以一句它太贵为理由。当然我们也不会盲目乐观到觉得搞清楚一个行业,就认为价格不重要,它应该是双向对接。所以现在我们没有买的一些东西,一定有研究上我们得不出置信结论的地方,同时还有价格也没有满意到即使这些东西搞不清楚也可以买。有些股票已经便宜到不需要对它提苛刻要求,它都有好的回报,因为价格足够低。相比之下,其实是有更好的选择,而这些新的行业不是觉得贵,就是还有一些不清楚的点。然后现在明明有性价比很高的东西,就优先配置了这一点。新能源何时才会买?不买东西不需要理由问:面对像新能源这样一个近两年比较新的行业,大家对新能源行业的关注越来越高,你觉得怎么才能把新能源行业研究明白,研究到什么深度,你才能下手去买。姜诚:其实很简单,这就是我以前常说的心理测试。就是这个票如果不是上市公司,这个价格你愿不愿意买它,当它的股东永远不能卖,你会考虑什么?很多人会关注这个月销量又达到了多少,实际上这个数字的意义是什么?这个唯独不能告诉你一个公司以后能挣多少钱。需求再好不代表这个行业赚钱,就算行业赚钱,也不代表这一家公司能够赚到钱,就算它赚到钱了,也许并没有什么利润,或者你不知道它在长周期中能让我们落袋多少钱。有些公司的利润可能会阶段性的出来,但它很快就被拿去进行再投入,资本再投入,扩大再生产,最后等到金融格局崩塌的那一天,把前面可能赚的钱也都一并赔掉。我不是预判这个行业会发生这个事,但你要想到这样的可能性,你把各种各样好的可能性、坏的可能性都想一遍,并且从很长期的视角去想一遍,如果还是觉得这家公司是好的,不管它当下是多少倍的市盈率,不管它现在是1万亿还是2万亿的市值,我都敢于当他一辈子的股东,你是否能得出这个结论,没有股价、市值这回事。问:新能源车卷起来了,但不知道会给股东留下什么?姜诚:我不是预判它不好,只能说现在还有很多东西不好判断。新能源车是一个很长的产业链,每个环节会不一样,有些产业链不断有新的、好的证据出现,有些产业链开始看到一些不利的证据,这些都可以先观察、先等待。我们不买一样东西就不需要理由,买一样东西才需要理由,先观察、不急于做判断才是默认的选项。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。不愧是“佛系”姜诚
2022年12月29日

李迅雷:明年经济怎么走,“三稳” “四敢”,投资以基建为主,消费要增加居民收入,资产配置两大方向,真正被低估的是大型国企

核心观点:1、房地产投资长周期的上行阶段结束了,今后会面临长周期的下行阶段。同时,如果通过基建投资这样逆周期的举措来稳投资,难度也比较大。2、在拉动经济增长的三驾马车中,现在的消费已经是负增长,投资增速也在回落,同时由于外需不足,出口明年也不太乐观。面临这样的压力,中国经济应该怎么走?四季度政治局会议提出要“三稳”,同时还提出“四敢…..由此想到2023年的财政政策要加力提效,货币政策要精准有力......党中央、国务院近期颁布扩内需战略的规划纲要(2022年~2035年),其目标更加明确,就是要提升投资和消费。投资主要以基建投资为主,消费还是要增加居民收入,提高消费在GDP中的占比。3、明年基建投资增速有望维持在7%~8%比较高的水平,今年应该是在10%以上;房地产投资由于今年的基数比较低,所以明年房地产投资增速可能为负,但它的幅度要比今年大幅度减少。4、从长期来看,中国经济肯定要从投资主导的经济增长模式向消费转型,政策刺激的力度尤其在消费领域的刺激力度还会进一步扩大。5、去居民资产配置主要配置于房地产领域,现在房地产尽管国家采取了很多政策来稳房价、稳地价、稳预期,但不能改变房地产长周期的拐头向下,这是20年来房地产的巨大变化。居民市场配置也应该发生转向,即从过去配置房地产到今后配置金融资产。从配置来讲,有两个大方向,一是超配中长期景气度向上的行业;二是该认真领会易会满主席提到的要探索建立中国特色的估值体系......目前A股市场、港股市场的估值水平在全球主要股市中处在偏低的后20%的位置,同时那些真正被低估的还是大型国企的股票。6、如果明年人民币汇率稳定,同时中国经济增速显著高于其他国家,在明年一季度美联储结束加息的背景下,对中国资本市场吸引外部资金是相对有利的。7、明年的大宗商品,可能还是以总体向下为背景的结构性牛市。12月27日,中泰证券首席经济学家李迅雷在华安基金2023兔年投资嘉年华直播中,从扩内需政策角度,对2023年经济走向与资产配置策略作出展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:三驾马车存在压力在过去30年中,我国人均GDP水平跟印度一样,到现在是印度的5.5倍。高增长之后必然会有一个回落的过程,尤其是房地产投资,它的长周期的上行阶段结束了,今后会面临长周期的下行阶段。与此同时,如果通过基建投资这样逆周期的举措来稳投资,难度也比较大。数据表明,从2017年以后,房地产加基建的投资占GDP的比重开始下滑,这意味着中国经济长期依赖于投资拉动的模式难以持续。中国经济面临变局、转型。从今年下半年以来,中国的出口增速也出现了明显回落。按上个月我国以美元计价的出口同比增速是-8.7%,出现负增长,远远超过大家的预期。主要因为欧美等发达经济体的经济增速放缓,对我们的外需带来很大影响。对于内需,压力还是比较大。刚刚举行的中央经济工作会议,再次提了去年中央经济工作会议上提到的三种压力,就是需求收缩、供给冲击和预期转弱,就是认为上升压力依然存在。从数据来看,1~11月份固定资产投资增长5.3%,但主要靠基建投资的逆周期对冲房地产的大幅回落。另一个数据也令人不安,就是1~11月份社会消费品零售总额的增速是-0.1%。在拉动经济增长的三驾马车中,现在的消费已经是负增长,投资增速也在回落,同时由于外需不行,出口明年也不太乐观。中国经济怎么走,“三稳”、“四敢”面临这样的压力,中国经济应该怎么走?四季度政治局会议提出要“三稳”,就是工作重心要稳增长、稳就业、稳物价,其中稳就业和稳物价跟经济增长密切相关。如果物价、就业能稳住,说明中国经济增长水平并不低,这样的话我们增长目标也可以实现。过去的提法是六稳,现在六稳变成三稳,说明六稳的难度比较大,我们要保重点、稳增长。同时还提出“四敢”,就是要让干部敢为、地方敢闯、企业敢干、群众敢首创,说明我们要加大风险偏好。在经济下行压力加大时,要把风险偏好提上去,让大家能积极为增长出力。这里尤其提到要扩大国内需求,充分发挥消费的基础性作用和投资的关键性作用。2023政策导向由此想到2023年的财政政策和货币政策。财政政策这里面给了四个字,叫加力提效,就是积极的财政政策还要继续加大力度,同时要提质增效,加大力度是一个核心观点。同时也提出稳健的货币政策要精准有力,货币政策是稳健的,但是力度还要加大,同时要精准。对“精准”的含义,我的理解是结构性的货币政策可能会出更多。同时也提出产业政策要确保安全,能够对稳增长起到积极作用。科技政策要聚焦自立自强,我们还要加大对科技的投入,提升自主创新能力。最后社会政策要兜牢民生底线,确保老百姓不返贫,确保经济下行压力下的居民收入保持稳增长,消费能够持续上升。对于最近召开的中央经济工作会议,它实际上也是政治局会议的延续,就是把工作要点进一步强化,尤其提出来要坚持两个毫不动摇,并且在政策和舆论上给予支持,这有利于化解大家的疑惑。投资以基建投资为主消费要增加居民收入政策信号非常明确,党中央、国务院近期颁布扩内需战略的规划纲要(2022年~2035年),其目标更加明确,就是要提升投资和消费。投资主要以基建投资为主,消费还是要增加居民收入,提高消费在GDP中的占比,因为明年外需可能会走弱,投资增速也很难有大的回升。这些与中央经济工作会议相呼应,所以在政策层面,我想明年的刺激力度会比较高。在财政政策方面,应该会适度提高财政赤字率。今年的一般财政赤字率是2.8%,明年有望在3%以上。我们的财政政策包含的不仅是狭义的,还包括广义的,比如三大政策性银行也可以发力,地方政府通过专项债的方式加大对基建投资的支持。我们判断明年基建投资增速有望维持在7%~8%比较高的水平,今年应该是在10%以上,但也要考虑到制造业投资增速可能会有所回落。房地产投资由于今年的基数比较低,所以明年房地产投资增速可能为负,但它的幅度要比今年大幅度减少。如此,明年的投资稳定会有一个比较大的保障,这是明年的投资亮点。明年以结构性货币政策为主降准降息可期货币政策还是以结构性货币政策为主,明年降准降息还是可以预期的。美国明年上半年的加息基本结束,虽然美国明年不会降息,但一旦它不再加息,美国的国债利率水平就会下行,这对中国保持一个稳健偏宽松的货币政策是有利的,这是第一个看点。第二个看点,我认为结构性政策使得货币政策更加精准化。我总体的判断是从长期来看,中国经济肯定要从投资主导的经济增长模式向消费转型。虽然大家对明年的消费预期不高,但随着经济下行压力加大,政策刺激的力度尤其在消费领域的刺激力度还会进一步扩大,这是我对政策的理解。房地产长周期拐头向下已无法改变最后我想谈一下在这样的宏观经济背景之下的资产配置策略。首先我讲一个大的思路,明年GDP增速有望达到4.5%以上,有人预测是5%~5.5%甚至更高,但我还是偏谨慎,因为存在一些不确定因素,比如疫情对经济的冲击,同时外需这块还是具有很大不确定性。中国经济转型是一个比较漫长的过程,要通过消费作为主导模式,而消费需要居民收入的不断提高,所以这个过程恐怕没这么快,但有一点是居民的资产配置反映对未来的预期,这块可能会比较快。过去居民资产配置主要配置于房地产领域,现在房地产尽管国家采取了很多政策来稳房价、稳地价、稳预期,但不能改变房地产长周期的拐头向下,这是20年来房地产的巨大变化。资产配置应从房地产转向金融资产债券、股票首选在这过程中,居民市场配置也应该发生转向,即从过去配置房地产到今后配置金融资产。对于金融资产这个领域,债券和股票应该是首选,当然还有很多理财机构发的理财产品,专业人士做专业的事情,这是大势所趋。中国市场慢慢会从一个散户主导市场向机构主导市场演进,所以我的建议是居民在资产配置上更多转向配金融资产,尤其配权益资产的理由是什么呢?A股的估值水平现在处在一个比较合理,甚至从历史上来看估值水平相对低的位置,这因为A股市场长期处在结构性的变化中。虽然2019、2020年的表现相对还可以,但是2021年以后A股市场一直调整至今,它的估值水平相对便宜。而房地产现在也在调整,但它是高位往低位调整,A股市场有望从低位往高位调整,当然两个市场类似的地方都可能是结构性的。随着政策力度的加大,尤其在二十大报告里也提到要增加居民的财产性收入。房地产作为居民财产性收入的主要来源,过去是主要的,现在可能慢慢的要少了。这种从政策层面鼓励外资流入、鼓励保险资金等长期资金的入市,给权益市场带来新的契机。配置两大方向,真正被低估的是大型国企从配置来讲,我觉得有两个大方向。一个要超配中长期景气度向上的行业。成长是永恒的主题,尤其中国未来要拉动经济增长,还是要靠新动能。所谓的新动能是像新一代信息技术、人工智能、大数据、新能源、新材料、医药生物等领域。这些领域高成长的企业会更多一些,这是第一条线索。第二条线索是我们应该认真领会易会满主席提到的要探索建立中国特色的估值体系。这个估值体系体现了我们A股市场里面到底有哪些被低估了,尤其是那些大型央企,地方国企存在一定程度上的低估,属于低估值品种,有未来有发展的空间。目前A股市场、港股市场的估值水平在全球主要股市中处在偏低的后20%的位置,同时那些真正被低估的还是大型国企的股票。明年随着土地财政对经济增长贡献减弱,股权财政有没有可能慢慢增加贡献,所以我觉得明年的国企改革也是值得期待的。问答部分:三大因素促成明年外资流入A股问:欧美天然气危机和能耗控制会不会加剧欧美的经济衰退,从而让A股重新吸引外资呢?李迅雷:最近这段时间全球能源价格有所回落,冬季来临没有像大家预期的那样可怕。由于大家的普遍担忧,欧洲对能源,尤其是天然气做了一定的储备。再加上最近原油价格总体有所回落,这表明我们在能源危机这块,可以稍稍松口气。但同样道理,它也反映出全球经济的不景气,因为能源危机的背后可能有两个因素,一个因素是由于战争导致了能源价格上涨,还有一个因素是经济的过度繁荣,导致能源价格的上涨。目前战争日趋平静,我们很难预测俄乌冲突什么时候结束,但现在变成一个僵持阶段。与此同时,由于欧美经济的衰落,能源需求也在减少,这反映当今全球经济问题还是存在的。我们不能因为没有发生能源危机就感到庆幸,认为全球经济体没有问题。实际上它的背后还是反映经济的走路,就像我曾提到的现在全球面临三重压力:人与自然、人与人、国与国之间的关系紧张。这三大紧张背后,共同导致全球经济增速减弱、需求下降。这对中国经济同样也会带来一定的负面影响,也就是中国的外需出现显著回落,因为如果外需回落,中国经济需要有更多的刺激来扩内需来拉动消费投资。但中国经济的潜力更强,更有韧性,所以我相信明年中国的GDP增速在全球应该排在领先位置。在这种背景下,人民币汇率依然能保持相对稳定,所以对于今年年初时出现的人民币贬值压力等情况,在明年可能不那么显著。这种背景下,A股市场可能还会迎来外资流入。最近防疫政策出现了明显调整,进一步精准化、科学化,跟世界的同步性越来越大,这有利于海外金融资金的流入,对资本市场是有利的。所以如果明年人民币汇率稳定,同时中国经济增速显著高于其他国家,在明年一季度美联储结束加息的背景下,对中国资本市场吸引外部资金是相对有利的。明年大宗商品是以总体向下为背景的结构性牛市问:“OPEC+”的减产会不会改变油价下行的趋势呢?包括今年黑色系和有色系的牛市还会不会持续呢?李迅雷:最近欧佩克采取措施来减少原油产量,至于会不会引发原油价格进一步走高,我觉得也不一定。政策往往是一个逆周期的对冲,因为油价回落导致它的减产,或者由于原油价格上涨导致它增产,还是属于对冲,保持价格相对稳定,我们还要看到全球大的趋势是经济下行。经济下行使得通胀率水平稳步回落,这是一个大的趋势。在这种大的趋势背景下,我认为整体大宗商品价格在明年应该有一个稳步回落,毕竟这一轮大宗商品价格上涨的牛市的持续时间比较长,从2020年下半年开始持续上涨,不可能一直持续下去,它已经是有点跨年度的大宗商品牛市。随着通胀的回落,对于明年全球经济进一步走弱,它回落的总态势是不变的,就像经济一样也存在这种结构性的变化。过去大家都习惯于突涨突跌,这一轮由于供给端和需求端都发生了变化,都带有结构性。我想明年的大宗商品,可能还是以总体向下为背景的结构性牛市。比如对新能源的需求加大,使得对铜、铝的需求比以前更大。但黑色金属这块我觉得整体还是需求有限,它跟建材、房地产周期的相关性会更大一点。能源价格大的趋势还是会回落,像原油、煤炭这方面还是会有下行的趋势,整体来讲存在结构性特征。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。房地产长周期拐头向下已无法改变
2022年12月28日

胡昕炜:消费超越2019年只需要时间,以现在消费的估值,慢慢赚业绩增长的钱,预制菜投资仍需要观察

核心观点:1、消费一定会超越2019年,这是毫无疑问的,仅仅是时间的问题。2、尽管现在四季度业绩可能会有压力,但是这不应该是我们关注的焦点,而且大家觉得消费不好或担心消费的时候,反倒是我们投资消费的时候。3、我比较看好港股消费。它比A股多了两方面利好,第一是面临整个港股市场带来的机遇,第二才是基本面的变化。4、消费股的估值现在还不算是特别高,要以平常心去看待消费,现在这个估值,我们慢慢去赚一些业绩增长的钱,就挺好的。5、预制菜是一个空间比较大的行业,但是落实到投资上,这个行业可能目前来看还是比较难形成比较强的竞争壁垒。目前我也没有把这块业务在估值里面给的太重,可能还是会持续保持关注和跟踪。6、展望明年,相对于全球,国内经济增长会比海外更快。同时国内流动性也会比较充裕。明年中国资产的表现也会比今年更值得期待,可能比一些海外资产更好一些。近日,汇添富基金经理胡昕炜在一场直播中,对2023年的消费行业投资进行了分析和展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:消费一定会超越2019年问:消费大概率是不是不太可能完全恢复到疫情前的水平,能够恢复到比八九成还是六七成这样的水平?经过这三年,需求部分是不是会有一些压力?请判断下上市公司季度的业绩预期以及今年四季度和明年一季度的情况?胡昕炜:关于第一个问题,未来的消费到底会恢复到疫情前,还是说疫情前的八九成、五六成甚至三四成。我想不同的行业,不同的公司,还是会有所区别。但是如果要做一个笼统的判断,我相信我们的消费一定会全面超越疫情期,这是毫无疑问的。第一,本身中国的经济体量实际上相比2019年还是有所成长的。2020年、2021、包括今年,我们的经济都是正增长。这三年的复合增速在全球主要大经济体里可能也是排名第一。第二,从消费场景来看,大家出门、去购物中心或者坐飞机、去高铁站,不用查验健康码,也不用查验核酸,应该是非常通畅,无非是取决于大家出行的意愿或者消费的意愿。短期来看,在这个感染期之内,消费意愿的恢复还需要时间。但是经过三个月、半年甚至一年的时间,这些意愿肯定会完全恢复。所以做一个大的判断,这个时间点不好判断,但我相信消费要全面超越疫情前,仅仅是时间的问题。但是总的来说,如果我们把时间再往前看,看到2023、2024、2025年,我相信消费还是会持续地成长,一定会超越2019年,而不是这些行业的高点永远留在2019年,对此我是非常有信心的。担心消费的时候,反而是投资消费的时机第二,关于很多上市公司在2022年第四季度的业绩。我想大家能够理解2022年第四季度还是比较有挑战、有压力的。从投资者来说,第一,对于今年四季度很多上市公司的业绩,不用抱特别高的期望,尤其是那些相对来说跟线下场景、消费场景紧密相关的公司,它的压力可能会更大一些。当然对那些必须属性比较强或通过线上销售的公司,相对来说可能会更好一些。往明年、后年看,当我们在一个更加常态的消费环境、更好的经济环境中,它的业绩可能会更值得我们期待,也是更需要我们去重视的。投资还是要往前看,尽管现在四季度业绩可能会有压力,但是这不应该是我们关注的焦点。而且大家觉得消费不好,或者说担心消费的时候,反倒是我们投资消费的时候。市场更关注中长期前景,消费迎来全新起点问:目前从市场的交易情况来看,大家对于四季度的业绩及白酒春节期间的动销,是不是都不太在意了,对于中期比较乐观?胡昕炜:我感觉是这样,市场也是越来越成熟,越来越有效。目前大家可能并不是去交易短期的压力或短期面临业绩的不确定性,因为我们相信这都是暂时的,市场可能更关注中长期的前景。问:消费明年的表现会怎样?以及到目前为止,您觉得消费最坏的时候已经过去了吗?胡昕炜:随着这次疫情防控政策优化措施的出台,消费行业还是迎来了一个全新的起点。这个起点可能跟过去两年还是完全不一样的,因为当我们社会生活逐步正常化之后,实际上我们的消费就是像疫情前一样,慢慢就进入到一个正常增长的轨道了。当然,增长的速度可能还是跟我们经济发展水平,跟后面疫情的演变多多少少还是有关系。但是这个增长肯定还是一个比较确定的事情。明年中高端白酒增速会更高问:那您的产品核心仓位是在白酒类重仓板块吗?白酒行业似乎在生命周期,商业模式,竞争格局上也比较符合您的要求。胡昕炜:对,我管理的很多产品当中,白酒是很重要的一个配置。白酒在全市场很多行业来说,是很值得大家关注或投资的行业,有很多优点值得期待。从中长期的角度来说,白酒是中国特别好的一个行业,也是很好的资产类别。因为它的商业模式很优秀,它的利润率、资本回报率比较高,给股东创造的回报很好,也不需要依赖股东的融资就能实现内生增长。同时,这两年中国的消费升级又非常迅速,所以给白酒行业的优秀公司提供了很强的增长机会。另外,白酒的竞争和其他行业不一样,更多还是依靠品牌、管理层,尤其对于高端白酒来说,这种行业在中国还是比较少的。消费者可能真的是为了买这个品牌,而不是买它的实用功能,这一点在某种程度上和奢侈品是比较类似。所以白酒还是挺好的一个行业。问:胡总长期研究白酒,历史上也比较重仓,最近白酒走势也很好。白酒在进一步细分下,分为高端白酒、次高端白酒和区域性白酒,胡总如何做选择?胡昕炜:站在大的复苏的前提下,或者当下时点下,明年很多白酒它会有一个恢复性的增长。不同的价格带或不同区域的白酒,成长速度上可能会有所差异。高端白酒的本身竞争优势最强,过去经验的业绩韧性也比较强,疫情下,本身也没有受到特别大影响。疫情恢复后,可能增长速度也不会特别快,因为基数可能也没有下去,但确定性肯定还是最强,成长速度可能不是最快的。而对一些次高端白酒或中高端白酒来说,本身它是商务消费或宴席消费的主力军,这一年可能受疫情影响又特别大。所以明年如果消费恢复正常,它的成长速度可能就会更高一些。消费中,食品饮料布局较多问:明年来看,您比较看好消费的哪个细分行业?胡昕炜:我们还是要结合估值等做一个通盘的考量,比如对于出行方面,如交通出行、旅游服务行业的基本面在2023年毫无疑问会有很大修复。因为这些行业是过去三年受影响最大的行业,可能全面亏损了三年。但是落实到投资上,我在这些行业参与的又不是特别多。因为这些行业就算亏损了三年,但它的股票也下跌得不多,甚至很多也涨了很多。我们要去分析明年恢复之后,它到底能实现多少盈利,要看它的估值情况等等。消费复苏肯定是一个大趋势,但是落实到投资上,还是要结合个股估值,行业的发展的情况来做一个判断。目前来我的组合主要是在:第一,食品饮料上面做了比较多的布局;另外在旅游免税、运动服装,家电家具上做一些布局。地产相关产业明年也还会有比较好的复苏。因为现在房地产政策也出现了明显的逆转,保交楼政策非常强劲,明年的竣工肯定也会有所修复;同时一些优秀的家电或家具公司,还是会兑现出超越行业的增长,所以它还是有一定的成长空间。港股消费多了两大利好问:怎么看待港股消费?胡昕炜:我自己还是比较看好港股消费。它比A股多了两方面利好,第一是面临整个港股市场带来的机遇,第二才是基本面的变化。首先,港股市场今年波动也特别大,比A股波动要大多了。恒生指数一度要跌到14000多点,跌到97年的水平,跌得非常多,虽然最近反弹比较多,但港股市场还处在相对低估或历史估值中枢偏下的位置。明年港股市场还是有比较大概率回暖,因为一方面,从海外环境来说,美国的加息可能也慢慢接近尾声了,俄乌战争也已演进快一年时间,可能慢慢也price
2022年12月26日

孙彬:未来1-2个季度,消费预期不会很好;看好偏价值红利和周期三个行业;新能源车增速会放缓,车企会面临洗牌

核心观点:1、看好偏价值的方向,因为偏价值方向的个股,它整体的估值位置更低。由于宏观因素的不确定等,对很多偏成长的板块更谨慎一点。2、现在新能源车的销量占国内市场车销量的比例基本超出30%,所以后面整个增速也会逐渐放缓,新能源竞争格局也会有一轮重塑,并不是所有的新能源车企业都能跑出来,这中间会有一轮新能源板块的洗牌。3、比较认同从两个方向找公司。第一,在合理的估值买入长期有稳定EPS增长的个股;也希望找到尽量在供需关系处于比较有优势方向的行业和个股,逆周期做一些选择,也能获取不错的收益。4、展望明年,还是会比较看好偏价值红利和周期的一些方向,上半年重点关注公共事业、农化、地产。下半年,建筑、工程机械,以及一些上游材料,也都会有一定的机会。5、港股中有很多个股值得配置。但我不是特别赞成配恒生科技,恒生科技中个股的基本面千差万别,分化非常大,要差异化做选择。6、在1~2个季度内,我觉得对消费千万不要抱有特别好的数据上的预期,而且消费会有比较大的分化,比较看好金融属性的龙头白酒,受疫情相对正面影响的预制菜、冷冻食品、外卖方向。12月22日,富国基金经理孙彬在一场直播中对2023年的权益投资进行分析和展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:更看好偏价值方向问:从近期市场行情来看,价值风格的反弹是很迅速的。这样的一波价值行情,还会延续到明年吗?孙彬:我自己比较看好偏价值的方向,因为偏价值方向的个股,它整体的估值位置更低。同时它的盈利稳定性和确信度也是更高的。因为宏观因素的不确定性,以及中美关系主导的一些因素,同时包括俄乌战争,明年我们还是会对很多偏成长的板块更谨慎一点。新能源车增速会逐步放缓,车企会面临一轮洗牌问:像成长板块中的新能源车板块,未来发展怎么看呢?孙彬:我觉得新能源车整个增速在过去三年的时间,股票走的非常好。过去三年,每一年年初的时候,无论是买方或者卖方的分析师聚在一起去拍年新能源车的销量,大家年初拍的值到年底都是远远的被甩在了身后,其实都是大幅超预期。现在整个新能源车的销量占国内市场车销量的比例可能基本达到30%多,所以后面的整个增速也会逐渐放缓。新能源车的整个竞争格局也会有一轮重塑。并不是所有的新能源车企业都能跑出来,我觉得这中间会有一轮新能源板块的洗牌,最后剩下来的一些企业,后面的机会会更大。合理估值买入长期稳定EPS增长的个股问:孙总您的投资理念和策略是怎样的,能给我们介绍一下吗?孙彬:对我而言,我比较认同的就是从两个方向找公司。第一,我希望在合理的估值买入长期有稳定EPS增长的个股。我们把股价拆成两部分,简单说就是PE乘以EPS,
2022年12月23日

陈果:明年A股盈利是小幅正增长,消费会有两波行情,新能源机会从贝塔转向阿尔法,三大主题线索值得关注

核心观点:1、明年整体市场的趋势是向好,震荡偏上行趋势,价值股有阶段表现机会,但从全年的角度来看,还是成长占优。2、房地产市场最差的时候,无论从供给因素和需求因素,明年应该会有边际改善,但因为短周期的透支和长周期下行的压制,明年房地产部门回升的动能,我认为不会太强。3、海外的因素将比今年显著好转,尤其从长端利率来讲,我们看到基本上是一个顶部,但还未到特别有利的环境。4、明年宏观经济实际增速的预期是5.1,对应这个增速,A股的盈利增长应该是一个小幅的正增长。5、消费明年还会有两波行情,一波是稳增长消费的刺激,一波是消费的兑现。6、明年的半导体,尤其是半导体设计会出现明显的改善,加上医药、信创从估值来看,都还有提升空间,基本面的逻辑也要好于今年。7、新能源明年是从贝塔转向阿尔法,它的机会是收缩,但是机会依然存在。从现在来看,明年第一个要看到光伏行业。8、随着市场风险偏好的回升,主题投资活跃度可能会相对于今年进一步的上升。主题方向总结为三个线索......12月20日,中信建投证券策略首席分析师陈果,在中信建投证券2023年度资本市场峰会上,对2023年A股市场的投资策略进行分析和展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:明年市场震荡上行,全年成长占优明年整体市场的趋势是向好的,从节奏上来看,我认为它是一个震荡偏上行的趋势。同时,明年价值股有阶段表现机会,但从全年的角度来看,还是成长占优。具体的逻辑,分几块来展开。从市场整体的趋势来看,对于今年的黄金坑,市场确实在两次跌破2900之后,都出现了明显回升的行情。从很多指标模型,像万得全A和M2的关系来看,市场在十月底的这个位置,还是符合历史底部低位特征的。基本面走向弱复苏,明年消费有明显恢复从基本面的逻辑来看也比较清晰,整个资金对中国经济系统性风险的担忧,已经显著降低。往后看,本质的逻辑首先是整个基本面开始走向弱复苏。当然这里面要从几个角度来看。第一个是库存的周期。我们先不考虑整个疫情的变化,库存周期今年具有一定下行的压力。但到明年,它会慢慢迎来库存周期见底和回升。从现在的角度来看,需求回升的力度有多大,就是未来补库存的动能有多大,是一个核心的变量。现在来看,非常明确的是今年疫情受损的这些行业相关的需求,明年会显著的回升。市场从十月底以来,已经先有一个明显的估值修复,但从具体的幅度和结构来看,我认为不能过于激进,疫情并不是结束了,而是我们现在进入一个能够和病毒共存的状态。疫情什么时候真实结束,这个不确定。虽然现在重点城市正经历快速达峰,但从其他经济体的数据来看,疫情的影响具有反复性,所以站在明年全年的角度,还是得做好了准备。第二个是我们在转向和病毒共存时,还是会产生对消费行为的持续影响,或者称为疤痕效果。整个疫情有反复性,至少它有长尾效应,包括在中国香港,它最近每天的感染数据还有一万多。这对整个消费的恢复,也会有一个制约。总的来说,从趋势上毫无疑问明年消费会有明显的恢复,而且从短期来看,很可能在主要城市,比如春节之后我们就会看到消费明显的反弹。但是我们要做好准备。第一个是明年可能还会有几波疫情。第二个是即使明年后续疫情偏弱,它的长尾效应使得疫情仍然存在。第三个是即使疫情的影响越来越弱,人的消费行为还是会体现出一种疤痕效应。所以对于消费反弹的力度,可能还会有一定制约。当然从这个角度来看,我们确实需要出台大规模的、有效的消费刺激政策,包括中国香港使用的消费券,还是有一定效果的。房地产明年会出现边际改善,但回升的动能不会太强在这个图景外,其他经济板块恢复的动能相对要更弱一些。其中有一块还是能够出现边际改善的,就是房地产。今年的房地产,无论是销售还是投资显著的负增长,对经济的影响比较大,这个负面影响在明年会出现明显改善。原因有几点。第一,房地产本身会受到疫情的短线影响,它在相当程度上受线下消费场景的影响;第二,房地产和中期的经济和收入预期有关,这部分在明年也会明显改善;第三,从购房的实际成本来看,未来我们可以预期房贷利率显著下行,包括部分重点城市的首付有继续下调空间,所以它会有边际改善,但房地产的恢复相对消费可能会更弱一些。比较明确的是房地产市场最差的时候,无论从供给因素和需求因素,明年应该会有边际改善,但因为短周期的透支和长周期下行的压制,明年房地产部门回升的动能,我认为不会太强。海外因素比今年显著好转,但不是特别有利对于海外问题,海外的因素将比今年显著好转,尤其从长端利率来讲,我们看到基本上是一个顶部,但还未到特别有利的环境。美联储本质上在去年底加息加完,他这一次很难敢于早停加息周期,所以明年我们还要经历一个阶段的加息。当然加息周期会停止,但它可能停留在高利率的位置上的时间并不短。在这种背景下,对于全球风险资产来说,边际改善并没有变得特别有利,它短端的利率还是偏高,这种高的无风险利率环境,对全球风险资产来说,意味着预期收益率还是有压制,而风险资产的波动率会上升,因为无风险的利率还是很高。对美国的资金来说,有投资者可以拿到5%甚至以上的几乎无风险的年化利率的话,他就不太愿意大规模进入新兴市场,配置风险的资产。在这种综合的环境背景下,我认为还是要客观看待,包括美国在加息的时候,整个欧洲的经济也要进一步承压。A股明年有复苏小牛市,盈利小幅正增长对于A股的市场,它有复苏,但很可能也只是一个小牛市,再往后我觉得随着时间推移,也许到了明年底甚至后年,整个市场的环境有可能有进一步的改善。但从现在来看明年A股的盈利,从消费、房地产,包括其他投资和海外情况来看,A股市场明年大概是一个小幅正增长。明年宏观经济实际增速的预期是5.1,对应这个增速,A股的盈利增长应该是一个小幅的正增长。行业配置要更精细化和动态化,偏成长性行业为主在这一背景下看结构,它是一个弱复苏的环境,整个行业的增速是相对收敛的,或者说增速是扁平化的。这对行业配置来说,它带来一个环境,就是它比较缺乏一枝独秀的板块。中国经济相对海外,可能有明显差异,但在中国经济内部各个行业之间,今年高增长的行业,明年的增速大多是下行的。今年确实有很多负增长的行业,明年都有边际改善。这导致我们做行业的配置时要面临两个问题,第一个可能要更精细化。第二个是我们要面临如果市场在一个阶段对某些方向表现相对来说比较快速,那么我们就要做动态调整。很难说我们从年初到年底就做一个行业的静态配置,或者过去躺赢的这种模式变得非常困难。从最近市场的演变来讲,现在市场本身,包括量化的策略越来越清晰,也导致这样的市场特征,就是我们得更多的考虑一些动态的配置。从动态配置角度来看,我们要综合考虑整个盈利的增速变化、增速中期的持续性、估值分位,包括存量环境中机构配置水平。在一个存量市场,什么样的行业有可能有明显的弹性,就是资金有空间再去增持的行业。所以我们可以把核心因子拟合过去市场的这个行业的表现,从而给这些因子一个权重,然后进行综合打分。从这个打分的结果来看:第一就是行业之间的差异没有那么大;第二总体来说排名前面的还是以偏成长性的行业为主,当然这也基于我们对明年整体经济的预期;第三个就是因为大家的差异不是很大,所以我们得注意,当一些板块估值快速扩张,或者机构快速补配之后,它的相对吸引力会下降,这个过程中需要做多行业的配置,然后我们要阶段性的调整这个配置的比例,这是现在不得不面对的一个市场环境。消费明年会有两波行情半导体设计明年出现明显改善简单来讲,就是消费今年市场有一定程度预期明年的改善。但是我们综合考虑增速、估值的位置,里面还是有一些结构性的机会,在明年整个基本面开始兑现的时候,市场可能还会有一些表现。其余的机会我觉得就来自于明年两会之前市场对于消费刺激政策的预期,可能是来自于汽车、地产链,或者对于更广泛的消费整体的刺激政策。所以消费明年还会有两波行情,一波是稳增长消费的刺激,一波是消费的兑现。新能源机会从贝塔转向阿尔法,第一个看到光伏另外是明年的半导体,尤其是半导体设计会出现明显的改善,加上医药、信创从估值来看,都还有提升空间,基本面的逻辑也要好于今年。新能源我觉得是从贝塔转向阿尔法,它的机会是收缩,但是机会依然存在。从现在来看,明年第一个要看到光伏行业,硅料的价格下行,它的下一个机会是上升的,包括海风、大储这些,很多景气逻辑比今年要改善的。另外还有一些新技术在阿尔法的机会。总的来讲,新能源板块的绝对优势和相对优势是在收缩的,其他板块无论是半导体还是医药、计算机,它现在并不能完全替代之前的新能源,即整体板块性快速、明确的景气持续上行的逻辑,现在并没有出现。主题方向三大线索从配置角度来讲,这导致我们不可避免的进入动态配置状态。可以发现今年的公募基金的的操作行为也正是在调整。因此,明年市场不会完全根据当期的景气来展开行情,有一些优势比较明显的在于它估值的弹性,或者是从远景的吸引力,这必然会带来主题投资,尤其是随着市场风险偏好的回升,主题投资活跃度可能会相对于今年进一步的上升。市场还是要关注一些最后能够体现基本面,并且估值能够有实质性支撑改善的主题方向,这个方向总结为三个线索。第一个是渗透率,第二个是大安全或者替代率,第三个是国企估值提升的部分。过去市场从新能源领域中已经得到一个很强的正反馈,就是处在渗透率甜蜜点的行业,需要高度的关注,这使得市场一定会往渗透率曲线前移,去捕捉一些相对偏早期的产业趋势的机会。但这些机会未必是纯主题,就是最终有一些行业会演绎成正成长,这个是明年需要重点关注的。对于替代率,在明年推进大安全和新型举国体制的背景下,很可能大家对于替代率曲线中处在黄金阶段的(黄金替代率),尤其是百分之十几、二十几左右的这一行业市场,可能会给予它明显的估值扩张。另外就是国企。前段时间我们联合了行业整体推进了中字头或者说是国企的优质公司估值提升的机会,实际上市场也有明显的表现。我认为明年还会有一些具体的催化的落地,那时可能还会有一些具体相关公司带来实质性的,比如公司对于事实,对投资者关系、管理层的股权激励等实质性的变化,前期还没有特别去表现,或者最近有些调整,但从估值来看具备吸引力,从分红率、ROA的角度,包括未来的利润率提升角度来看,我觉得有一批国企还是值得我们后续关注。小结最后,我做一个小结。第一个A股市场从整体的中期预期来看,市场的环境已经出现了明显好转。当然因为短期的基本面会有一些反复,有时候市场的预期会过快,所以它会体现出震荡特征。但总体来说市场目前还是处在震荡上行或者逐浪上行的趋势。第二个就是因为经济会有一定的恢复,所以价值股还是会有阶段性的表现,包括整个稳增长的加码、基本面的兑现。但总体来说,明年应该是一个温和的修复,而政策从中期的重心还是转向高质量发展。所以从全年来看,成长股的机会应该还是占优的。从主题来看,我觉得三条线索也值得关注:渗透率、替代率和国企改革。最后从行业配置特征来看,我认为暂时不能使用抱团单一行业躺赢的策略,要走向动态的配置。但总体来说,我觉得明年市场是充满机会的。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。明年全年成长占优
2022年12月21日

过蓓蓓:明年是医药大行情年份,沿两条线分化;国内市场有三点定价不充分,利好三大行业

核心观点:1、最近这段时间总体来说是向着市场之前关注度比较低,受压制比较低的这些板块(医药、消费)进行一些超跌反弹的行情。也是为明年整个市场投资有一些探索或者布局。也不用特别担忧这些结构性行情的演变,认为整个市场风格是否已经完全切换,某些板块是否完全没机会,可能也不一定是这种情况。2、最适合投资消费股的市场行情是一个小幅通胀的行情。因为在小幅通胀的时候,消费行业的这些公司价格传导机制相对来说会更加通畅一些......2023年消费还是非常值得去投资的。3、今年我觉得2023年是一个医药的大行情年份。这个行情会继续沿着中药代表的中,以及生物科技代表的西,这两条线有所分化。可能一段时间中药涨得多,生物科技涨得少。另外一段时间,可能生物科技有所表现,中药会稍微停滞一点。所以这两个板块会形成一个资金互补交替的行情。4、整个生物科技的创新领域开始慢慢走向真正的创新化,而不是资本驱动去进行同质化内卷竞争,这是2023年一个很大的看点。5、从中长期的维度,稳健型的消费其实还是必选消费品,主要消费行业是一个必选消费的特征。6、新能源在今年出现回调不是一件坏事,对于它的中长期来说反而是件好事。现在新能源汽车指数的点位,基本上已经回到了2021年年中的位置。7、对于国内市场来说,定价不充分的是经济复苏的预期,通胀上升的预期以及利率上行的预期…对应投资A股来说,消费医药金融就是进行防御性准备的三个行业。近日,汇添富基金经理过蓓蓓在一场直播中分享了对于年末医药、消费、新能源三领域的市场分析。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:年末医药消费超跌反弹,不代表市场风格完全切换问:蓓蓓总,怎么看年末结构性行情改变?过蓓蓓:不管是今年还是之前的年份,大家会非常明显的感觉到,每年的年末市场风格切换经常非常快。并且可能是和之前整个投资节奏不太一样的一个时间点。最重要的原因是很多人经常把四季度或者说明年的开年当成一个全年布局的时间点。有些人早,就在四季度布局,有些人晚一点,可能是在一季度布局,所以经常在年末以及春节前会有一个叫春季行情,这样的大背景跟大家的投资习惯有一定关系。除此之外还有一些外部因素影响,因为在10月之后,特别是11月,整个外部疫情防控政策发生了较大幅度的转变,大家没有特别充分预期这些变化和它产生的结果,并且可能很多人也没有做好特别充分的准备。二级市场对此的表现也是相对比较激烈。比如,最近大家可能都会想要储备一些家用药品或者一些健康设备,这些东西最近需求量就会特别旺盛。还有像南方有些区域,放开之后,消费复苏弹性还是非常大的。如果大家有机会可以去看一下,是不是商超里面人流量比之前是要好很多。这些都是市场之前没有太充分预期到的,再加上这些也是之前被压制很久的板块。所以最近这段时间像医药、消费的市场反弹力度还是非常可观的。医药从底部已经反弹了有30%。消费稍微少一点,但是最近消费的上涨的力度比较强。反而是新能源最近没有特别明显的年末行情,主要原因在于在消费、医药调整的这两年时间里,新能源已经非常高光了。所以最近这段时间总体来说是向着市场之前关注度比较低,受压制比较低的这些板块进行一些超跌反弹的行情。也是为明年整个市场投资有一些探索或者布局。大家也不用特别担忧这些结构性行情的演变,认为整个市场风格是否已经完全切换,某些板块是否完全没机会,可能也不一定是这种情况。不管消费、医药还是新能源,它们的投资的特征差别性还是挺大的。一方面是适合不同的投资人,一方面也是适合不同的宏观环境。所以可能需要进一步观察整个宏观环境发生的变化,去选择哪个板块进行稍微重仓的配置。明年是医药大行情年份,沿两条线分化问:请蓓蓓总详细介绍一下医药的上涨逻辑,尤其是除了防疫,是否还有其他?过蓓蓓:今年我觉得2023年是一个医药的大行情年份。这个行情会继续沿着中药代表的中,以及生物科技代表的西,这两条线有所分化。可能一段时间中药涨得多,生物科技涨得少。另外一段时间,可能生物科技有所表现,中药会稍微停滞一点。所以这两个板块会形成一个资金互补交替的行情。所以对投资者来说,怎么做比较好、比较方便呢?我可以先拿个自己举例,先拿一份中药加上一份生物科技。当其中一个板块涨到了1.2,有一个板块是1.1。那么我再把它平衡到1比1。把掌握多的进行减仓,掌握少的进行加仓。这是内部的一个再平衡过程,把超涨的稍微降一降仓位,把滞涨的加一加仓位,这可能是对于2023年我们做医药板块投资一个相对比较方便的操作方法。至于除了防疫之外,还有其他哪些上涨逻辑?除了家庭储备药品、新的疫苗的获批,还有对医药、医疗、消费需求的复苏之外,2022年开始,整个国内的医药创新有一些不一样的特征。以前可能是资本驱动型,偏同质化的快速仿制类创新,像生物类似药或者同质化抗体。但是最近很多国内的药企开始去做一些原创化创新,并在某些领域有较明显的优势和领先性,这是2023年的一个小小的看点。即整个生物科技的创新领域开始慢慢走向真正的创新化,而不是资本驱动去进行同质化内卷竞争,所以这是2023年一个很大的看点。医药估值便宜,基本面回暖,回调幅度不会深问:医药这一波脉冲式行情之后,可能隐藏了一些风险,你怎么看大家这种担忧?过蓓蓓:一个板块上涨很快的时候,大家就会担心它有一个大幅度的下跌。这个担忧很正常,因为不管是医药还是其他板块,都曾经出现过一个非常快速上冲,然后大幅度下跌的市场行情。医药上涨的比较快,可能也会发生回调,但是回调的幅度并不会特别的大。为什么呢?首先医药整体回调的时间是一个大的回调区间,回调的时间很长。2020年八月左右应该是整个医药板块见顶的时间点。一直盘整到21年的八月开始,市场大幅度下跌。从高点炒到低点,整体的回调幅度是50%,回调的时间满打满算应该有两年时间,医药板块两年多没什么行情了。第二,回调的幅度很深,高点下来50%。所以这一波虽然从底部反弹上去20%左右,但是整个医药的估值还是在所有的一级行业里面处在比较偏低的位置。因为之前回调得很深,所以这段时间小幅度的上涨,它的估值也没有形成一个泡沫。甚至相对于其他一级行业来说,它的估值还是比较便宜。所以我们觉得一般这种快速的上涨,它会停滞一段时间或者小幅度的回调。但是当这个板块本身估值不贵,基本面又有回暖,这种背景下,它的回调幅度不会特别深。最适合消费投资的行情是小幅通胀行情问:大家都说医药来了,那消费可能就不远了。当前这种形势是不是也适合这样的说法,消费我们是不是可以买起来了,您怎么看?过蓓蓓:最近这段时间消费的反弹不弱,都不弱于生物科技,可能比中药稍微弱一点点,但是比生物科技好像还是强一点。主要原因就在于压制消费的那些因素都已经比较明确地改善(刚刚开始放松)。另外,当整个经济开始回暖的时候,每个人自身的消费能力也在提升,会有收入增加的预期。这些都是消费的动力来源。这两个方面都来自于我们自身。最适合投资消费股的市场行情是一个小幅通胀的行情。因为在小幅通胀的时候,消费行业的这些公司价格传导机制相对来说会更加通畅一些。当通胀影响其他行业利润的时候,消费行业利润一般不太会受到影响。所以它就会体现出相对于其他行业更加好的宏观环境,因此2023年消费还是非常值得去投资的。首先,它也调整了差不多两年时间,比医药这次反弹的幅度稍微弱一些,弱于中药的反弹幅度强于生物科技。因此它也处于较底部区域。所以未来消费面临的环境只是来自于自身。在新的防控环境下,我们敢不敢去消费,有没有接受新的生活环境,接受疫情有可能成为我们生活的常态。主要消费和可选消费如何投资问:请您谈一下消费行情以及您会比较关注消费方向是什么?过蓓蓓:如果从短期来看,当大家都开始去复苏、恢复消费的时候,可能反弹力度最大的是出去吃饭看电影或者旅行这一类,这些需求短期可能有爆发式的增长,类似报复性消费。从中长期的维度,稳健型的消费其实还是必选消费品,主要消费行业是一个必选消费的特征。至于怎么做两个板块的投资,比如可选消费的短期弹性比较大,波动性比较强,我们去做一些波段性的操作,弹上去之后,把它剪掉。假设它回调跌下来,跌到一个合适的位置,再去买它,需要进行稍微高频的操作。对于主要消费,操作频率可能就不需要那么高。因为它涨上去不太可能那么快,跌下来也会更慢一点。所以对于投资者来说,会是操作频率降低,持有周期会拉长的特征。比如最近消费的反弹力度比其他一些跟疫情相关板块要弱一点,所以大家配消费的时候不用特别焦虑,认为今天再不上车就晚了,或者怕自己一上车就暴跌。这种担心可能会稍微小一点,因为它本身就不是一个特别容易暴涨暴跌的板块。怎么看未来的主要消费行业的投资方向呢?必选消费品是我们在主要消费行业作为自己配置消费行业的一个压舱石。因为不管是我们作为个人投资者去配基金,还是一些明星基金经理去配行业,特别明显的一个特征就是从2018年之后,整个公募基金里面对于消费行业的配置比例也是在把可选消费的仓位转移到必选消费品上,必选消费品的仓单位越加越重。最近大家如果去看消费行业主动管理型的基金,把它的持仓分类拉开,会发现可能60%是主要消费,20%是可选消费,剩下的作为现金仓位去做一些灵活性操作。大部分的仓位是配在主要消费里面的,这是因为主要消费的稳健性,给我们的消费行业的投资做了一个压舱石。这对于我们普通投资者来买基金,也是一个很好的方法。新能源车今年的回调,中长期看反而是好事问:新能车四季度表现并不好,怎么看未来新能车的行情?过蓓蓓:不管是周期性的板块,还是成长性板块,还是价值型板块,在四季度的时候都有可能或者说都曾经被抛弃过。最近的这一年被市场抛弃、减仓的可能就是像新能源这样的成长型板块。也是因为在2020年到2022年差不多三年时间里,新能源整个大板块是非常高光的。所以新能源在今年出现回调不是一件坏事,对于它的中长期来说反而是件好事。现在新能源汽车指数的点位,基本上已经回到了2021年年中的位置。也就是说今年全年这些企业的盈利增长基本上完全没有反映在这个指数里。这个调整的过程是在用时间换空间,用时间来把之前那些大家觉得高估的估值消化掉。盈利在今年还在增长,指数还在小幅度的回调,这对估值的消化是非常快速的。所以当前新能源汽车板块的估值从它的成长性来比是不算贵的。新能源汽车目前来看,基本面还是挺好的。我们今年全年新能源汽车的销售数据非常强。最新的月度渗透率都应该到40%左右,这个是非常强的增长。最近,不管是造车新势力,还是新能源车的龙头车企,都在进行一定程度的海外拓展。从金融数据上也能看到挺不错的,一些长足的进步,这是2023年大家的一大看点,2023年我们要避免那些形成内卷竞争的行业,哪怕外面的市场环境再恶劣,一定要去进行全球化的拓展,把自己的能力圈扩展开。市场定价不充分的三方面,利好三大行业问:对于想把握跨年行情的朋友来讲,给大家一些建议?过蓓蓓:2023年跨年的行情,大家要是做两手准备,一手是市场相对来说比较充分预期的。这个已经不用特别再强调了。还有一些市场预期不充分的,这是我们在现在要去了解,学习,布局的。哪些是了解不充分或者说定价不充分的呢?对于国内市场来说,定价不充分的是经济复苏的预期,通胀上升的预期以及利率上行的预期。这是目前大家没有太想到的一些方向。经济复苏的过程中,消费,医药这种大消费的属性会比较明显地受益。通胀上行的环境里面的消费也是受益的,所以消费它是既受益于经济增长,又受益于通胀的上行。所以消费跟医药可以作为防御性的品种去应对市场没有预期到的环境。然后跟利率相关的品种,比如利率上行周期里面比较好的像银行、保险这种金融股,可能也是比较适合的配置方向,也是前期跌的很多,大家关注度不高的方向,也是市场预期不是很充分的一个方向。所以对于国内,就投资A股来说,消费医药金融就是进行防御性准备的三个行业。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。明年消费医药金融值得投资
2022年12月19日

高善文:2022房地产不是经历泡沫破灭,而是流动性危机;安全发展并重下,四象限估值体系,包括这些典型行业

核心观点:1.2022年房地产不是由供应过剩推动典型的房地产泡沫和泡沫破灭,而是房地产行业经历了由于高周转模式的内在脆弱性所带来的流动性危机。另外,房地产行业从高周转模式顺利的转换到制造模式需要较长时间。结合看到的政策以及市场调整,房地产行业正在转入一个有序的供应端出清。2、在全球和中国都在统筹兼顾安全与发展的条件下,会如何的影响资本市场的估值体系,特别是如何影响资本市场的估值结构。我基本的想法是可以设立一个两维四象限的坐标体系。3、中国的资本市场上通常有一个大拇指法则,就是如果你要买债,在公司基本面一样的背景下,你要买国有企业的债。在股票市场上,在公司的基本面差不多的条件下,你要买民营企业的股票。4、国防军工毫无疑问处在第一象限。由于安全关切的增强它相对的增长前景变得更加明朗。2020年的某个时候以来,相对于万得全A指数,国防军工指数开始总体上获得一个单边的,尽管有很多波动的,越来越大的一个相对收益。电力设备,从它获得相对收益,到国企获得相对估值优势这些层面上来讲,电力设备与国防军工都有一定的相似性,所以把它放在第一象限,但这当然是可以争议的。4、第二想象,万得中概股100指数,里边的大头是互联网。第三象限是家用电器,家用电器我们认为比较典型,它不涉及安全关切行业又没有什么增长。5、新能源汽车是典型处在第四象限的行业,它是一个存在高度不确定性的高增长行业,同时又需要也有可能制定全球性的规则,来管理各国政府的补贴以及其他的产业政策,从而在这一领域营造一个全球公平竞争的环境和体制。对于专精特新的相对万得全A价格指数,总体看来,在2020年底、2021年以来,根据相对万得全A,它有一个不断扩大的相对收益。并且在专精特新内部,国企相对非国企的优势没有特别明显的单边扩大。所以把专精特新也放在第四象限。12月13日,安信证券首席经济学家高善文博士,在安信证券2023年度投资策略会上,围绕房地产和安全发展并重下,估值体系结构的变化,作出了上述判断。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:2022房地产行业并非经历泡沫破灭而是疤痕效应和高周转模式带来的流动性危机尽管不少舆论认为2022年中国经历了房地产泡沫的破灭,这一破灭对未来几年的经济增长都会形成持续的负面影响,但从数据得到的结论是,2022年中国房地产市场经历的应该不是一次泡沫破灭,至少不是一次典型的泡沫破灭。实际上我们认为2022年房地产市场经受两个因素的打击,而不是一个泡沫的破灭。一个因素是持续的疫情形成了疤痕效应,使得住户不敢买房,同时在一定程度上减持对房地产市场的持有,在需求端造成了压力。另外一方面,在2016年以后,房地产行业逐步开始流行所谓的高周转模式。高周转模式本质上是一种高杠杆模式,它对连续、顺畅的融资,对债务工具的依赖非常强烈,但由于这样或那样的原因,在2016年以后,房地产行业开始流行高周转模式。作为一种商业模式,高周转模式具有巨大的内在脆弱性。由于房地产调控等原因,高周转模式的内在脆弱性被充分暴露出来,迫使整个行业转变自己的商业模式,进行大幅度的修正。房地产行业在修正、放弃高周转模式的过程中,又遭遇了疫情的疤痕效应,在需求端造成冲击。在这两种因素的条件下,很大程度上回应了2022年房地产行业的状态:销售非常低,开工非常低,投资大幅度下降,并且在前一段时间,全行业面临相当普遍的、不断蔓延的违约压力。所以我们认为不是由供应过剩推动典型的房地产泡沫和泡沫破灭,而是房地产行业经历了由于高周转模式的内在脆弱性所带来的流动性危机。至于流动性危机,由于疤痕效应在房地产市场上的影响进一步加剧。最近一段时间以来,政府对房地产行业采取了强有力的扶持政策,对于一些大型的头部房企来讲,流动性压力出现明显缓解。但财务、心里的疤痕消退需要时间,意味着在需求端,房地产市场需求的恢复需要较长时间,不会很快出现微型反弹,政府看起来也没有刺激房地产需求的愿望。在政治上,这种做法也很难受到欢迎。同时疤痕效应的持续存在也使得民众很难迅速增加房地产市场的风险暴露。另外从高周转模式转换到更可持续的制造模式,也需要较长时间。尽管流动性危机在行业层面上正经历明显的缓解,头部企业的流动性状况有明显改善,但房地产行业从高周转模式顺利的转换到制造模式也需要较长时间。结合我们现在看到的政策以及市场调整,这意味着房地产行业正在转入一个有序的供应端出清。但要实现行业迅速经历需求的强劲和持续的恢复,房地产投资迅速经历非常强劲的上升,房地产新的商业模式迅速到位,可能在短期之内不是特别现实。看得更长一些,我们面临比较大的问题是,由于房地产行业正经历有序的供应端出清,由于过去几年新开工总体处在相当低的水平,从宏观上的房地产投资占比,以及估算的行业存货压力来看,即使现在房地产行业的医院存货水平都处在偏低水平。但这一偏低的状态在未来无疑会继续维持,甚至进一步强化。这些因素合并的结果是在较为长期的将来,房地产疤痕效应消除,房地产行业的商业模式转换完成,以及在市场需求开始正常化以后,也许会面临市场供应不足的压力。而市场供应不足的压力,在很多层面上,包括对房价等都会产生一定的不利影响。回顾2016年的“三去一降一补”之中的“去产能”,即很多产能过剩行业采取强有力的去产能措施,当时去产能措施在一段时间以后,都产生了行业价格强有力的上升。这些上升事后被证明是可维持的,因为很多被去除的供应再也没法回来。相对去适应一个供求偏紧的局面,很多行业的产品价格经历了很大上升,它的价格波动中枢上升到相对以前更高的水平。对中国的房地产市场来讲,现在房地产市场在过去几年并没有经历过供应过剩的积累。相反从很多的数据上来看,供应是偏少的。在现在的市场条件下,无论是民众的疤痕效应,还是房地产企业商业模式的调整,都意味着这个市场仍然处在相对非常弱的状态。但是这个市场未来总会正常化,疤痕效应假以时日总会消除,房地产市场供给侧的出清也会逐步有序的完成。在那时,房地产市场会是什么样的状态?也许现在我们要提前考虑。安全增长四象限党的二十大非常正式地提出了,安全与发展的主题,要统筹好安全与发展的关系,安全是发展的前提,发展是安全的保证。接下来讨论的问题重点是想弄清楚在全球和中国都在统筹兼顾安全与发展的条件下,会如何的影响资本市场的估值体系,特别是如何影响资本市场的估值结构。我基本的想法是可以设立一个两维四象限的坐标体系。横轴是增长的纬度,纵轴是安全的纬度。在这个四象限体系之中,在横轴上越往左边,那么一个给定的企业。它的增长动力、增长潜能、增长潜力就越弱。越往右边走,它的增长潜力,增长动力相对而言就越强。在纵轴上是安全关切。在纵轴的下方标志着与它相关联的很多的行业对安全关切的纬度,或者是对安全的影响相对是很小的。在纵轴上越向上,那么安全关切越严重,安全关切越大。安全理论上应该是一个总体安全观。他应该包括比如金融安全、经济安全、生态安全、领土安全、政治安全、意识形态安全等等,即政府的安全关切是一个总体的安全关切。纵轴的安全问题也是一个相对综合的总体的安全关切。大拇指法则:买国有企业的债,民营企业的股从横轴来看,中国的资本市场上通常有一个大拇指法则,就是如果你要买债,在公司基本面一样的背景下,你要买国有企业的债。原因也很简单。一方面,国有企业本身经营更加稳健,当然不排除有很多稳健的民营企业,但是国有企业总体上经营更加稳健。另一方面就是在行业遭受意想不到的负面因素的影响和困难的条件下,总体上国有企业获得政府救助的可能性不低于民营企业,也许比民营企业要大一些。所以在同样的条件下,我们一般认为要买国有企业的债。另外,如果在股票市场上,在公司的基本面差不多的条件下,你要买民营企业的股票。原因在于相对而言国有企业的经营太稳健,风险暴露不足。而民营企业具有更多的增长方面的追求,从而更好的匹配了股票投资者对增长和风险暴露的要求。在历史上,一个常常看到的现象就是,总体上在相对低增长的行业里,整个经营环境比较稳定,国有企业相对而言,可以有不错的生存环境。如果市场是竞争性的,然后可以相对自由进出。但是在一个高速增长的,技术非常不确定,充满变化的行业之中,总体上来讲国有企业的优势相对民营企业而言不是那么突出。第一象限:国防军工国防军工毫无疑问处在第一象限。由于安全关切的增强它相对的增长前景变得更加明朗。我们这张图使用的是国防军工相对于万得全A的价格指数,就是国防军工的价格指数除以万得全A的价格指数。然后某个时间点设定为100,我们来看它的变化。在这张图上很容易看到,2020年的某个时候以来,相对于万得全A指数,总体上来讲,国防军工指数开始总体上获得一个单边的,尽管有很多波动的,越来越大的一个相对收益。在国防军工指数获得相对收益的同时,再看下在国防军工行业内,国有企业相对于非国有企业的估值情况。进入2020年以来,2020年7、8月份以后,总体上在行业内,国企相对非国企开始获得越来越大的估值优势。在第一象限里的国防军工行业,如果大家说国防军工相对万得全A获得一个相对的收益,可能还有别的原因吗?但是在行业内部,国企相对于非国企获得了估值上的优势,提供了另外一个值得我们思考的证据。这个是从市净率的角度来考虑,相对的结论也是类似的。2020年以后,国企相对非国企的估值优势总体上正在出现一个相对单边的放大。那么对国防军工这样一个明显的处于在第一象限的行业来讲,第一它的高增长在进一步得到加强。另一方面,国企在获得相对的优势,至少在估值和相对收益层面上,市场的价格变化与这样的一些概念性的分析体系之中的判断,存在一定的一致性。这个是一个行业内的一个价格指数。应该说国企相对非国企的收益上的优势也是清楚的。第二象限:互联网对于第二象限,我们找了一个非常典型的一个指数,是万得中概股100指数,万德中概股100指数里边的大头是互联网。当然除了互联网,还有很多别的企业,但是大头是互联网。这个指数一方面是一个相对宏观的指数,不完全是一个单个行业的指数。另外一个在反对资本无序扩张的过程之中,应该说互联网相对是资本无序扩张表现比较明显的一个领域,反对资本无序扩张显然有安全关切在里边。而进入最近这几年以来,移动互联网也结束了此前的高增长状态,转入到一个相对中低速的增长。那么观察这个万得中概100指数的情况,毫无疑问就像大家都知道的一样,如果以纳斯达克指数为基准的话,我们看到进入2021年以后,它具有相对显著的价格上的走弱。同时他们的营业收入特别是2022年以后进入一个相对很低的增长阶段。这个是它相对纳斯达克的一个市净率的估值的变化,我们看到在2018年之前,他有一些估值的优势。随着高增长的结束,在2018年到2020年,它相对纳斯达克的估值是一样的。进入2021年以后,它相对纳斯达克的估值上的劣势开始逐步的放大。政府对这一行业的管理措施中非常细的法律法规体系似乎还没有看到。但是红绿灯体系已经是明确提出了一个标准。所谓红绿灯体系就是有些领域是红灯,有些领域是绿灯,这方面的案例,也许我们还要等一等才能看到。但是这个红绿灯体系显然意味着对这一行业在未来会有更多的限制性措施。同时在这一领域,去引导国有资本适当的扩大参与,也是回应政府安全关切的非常重要的纬度。第三象限:家用电器第三象限是家用电器,实际上可以放入第三项象限的行业还很多,但是这个需要逐个行业去研究。我们就先拿家用电器,因为家用电器我们认为比较典型,它不涉及安全关切行业有没有什么增长。家用电器相对万得全A指数的一个相对价格指数总体上17年以后,有几年的增长。21年以后,在不长的时间里边,把几年的增长都吐的差不多了。但是我们看这个行业内部,国企相对非国企在估值层面的变化。总体上来看,尽管在国防军工领域,我们看到了国企的估值优势相对在扩大。但是在家用电器领域,国企相对非国企的估值体系总体上是相对比较稳定的。无论是从PE的角度来看,还是从PB的角度来看,相对的估值体系都是比较稳定的。换句话说,从市场观察的角度来讲,在这一领域不存在安全关切,不存在反对资本无序扩张,不存在走回头路,不存在哪个国有企业获得了更大的政府扶持,或者是政策上的优势。这个行业的经营环境、法规环境等等,是相对稳定和透明的。实际上很多的行业也许都处在这个领域。对这个领域来讲,继续去参与全球的分工合作和竞争。毫无疑问在政治上,在全球规则上应该是没有什么障碍的。而且政府也乐于在这个领域的去继续推动全球性的贸易合作和竞争的。但是国有企业相对非国有企业估值的变化,与国防军工形成了鲜明的对比。同时如果说国防军工随着这几年安全关切的增强,开始获得相对的收益,那么在家用电器这一相对没有明显增长的领域。在这几年的时间里实际上还有一些价格上的相对万得全A指数的相对的走输。当然这一走输可能有很多行业层面的原因,我具体很了解。但是毫无疑问,这不是一个高增长的行业,它的增长的动量没有增强,这个应该是比较确定的。第一象限中的不确定:电力设备接下来我们进入两个领域,一个是电力设备,一个是新能源汽车。之所以把电力设备放在这里,是因为我不是那么拿得准,电力设备在某种程度上是否涉及到安全关切。对一部分国外的观察家来讲,他们认为电力设备同样存在安全关切,因为他们担心其他国家政府会在发电设备里安装后门。如果这样,当两国处于敌对状态时,通过开启后门使对方整个供电网络瘫痪,这就可以不战而屈人之兵。在这个意义上来看,电力设备涉及了重要基础设施,从而存在安全关切。但是到底如何看待电力设备这个行业呢?从它在行业内的表现来看,一个是行业相对万得全A的价格指数。进入2020年以后,电力设备总体上具有明显的相对收益。另外在行业之内,2020年、2021年初以后国企相对非国企的估值优势在扩大,特别是在市净率层面上,估值扩大表现的很明显,而在市盈率层面上的情况相似。从它获得相对收益,到国企获得相对估值优势这些层面上来讲,电力设备与国防军工都有一定的相似性,所以我们刚才把它放在第一象限,但这当然是可以争议的。第四象限:新能源汽车、专精特新最后看新能源汽车。我们认为它是典型处在第四象限的行业,它是一个存在高度不确定性的高增长行业,同时又需要也有可能制定全球性的规则,来管理各国政府的补贴以及其他的产业政策,从而在这一领域营造一个全球公平竞争的环境和体制。除了新能源汽车,在民用领域,还可以找到不少其他高增长的行业,我们以新能源汽车为例来看问题。新能源汽车是一个高增长的行业,进入2020年晚些时间以后,根据相对万得全A,总体上它获得了明显的相对收益。与此同时,在PE层面上,新能源汽车在最近半年以来似乎获得了一些估值优势。但在PB层面上,这种估值优势很不明显。实际上在2020年,新能源汽车行业在显著获得相对收益的同时,国有企业估值的相对劣势在PB层面上有一定扩大,当然我们可以继续观察未来进一步的变化。迄今为止新能源汽车市场价格的变化,很大程度上支持我们对四象限的分析——对第四象限的行业特征的定义,就是它继续以明显来主导,继续是全球性的,继续维持较高估值。新能源汽车看起来符合这个定义。而在第三象限,整个竞争环境非常稳定,可以继续坚持全球化没有任何问题。但在第四象限的领域,需要强化全球性规则的制定,维持公平竞争的环境,防止安全竞争过度波及到太多的行业和领域。在第一象限,国有企业可能获得很多相对优势,另外它确定处在一个高增长领域,而第二象限面临的主要问题就是加强管制、红绿灯等。最后一个是专精特新。前面提到涉及安全关切的众多细分领域,由于技术上的不确定性,以及这些领域足够细分,完全由国有企业主导,这些领域我个人认为可能在操作上不一定那么现实。国有企业起到主要的骨骼架构作用,在大量细分行业里的龙头,可能主要还是由民营企业主导。那么围绕专精特新这个板块,我们来看一看它的表现和市场的看法。首先,对于专精特新的相对万得全A价格指数,总体看来,在2020年底、2021年以来,根据相对万得全A,它有一个不断扩大的相对收益。并且在专精特新内部,国企相对非国企的优势没有特别明显的单边扩大。在PB层面上,国企相对非国企的优势没有特别明显的单边扩大。在PE层面上,就这几年的情况来看,2020年以来有一些单边扩大,也许与盈利的不平衡有关系。但是在PB层面上,国有企业相对非国有企业估值优势的单边扩大不明显。由于这样的原因,我们把专精特新放到第四象限。也许有人会觉得专精特新放在第一象限更合适,但即使把它放在第一象限,考虑到它涉及大量细分行业的龙头,在双循环中以内循环为主,在细分行业中主要由民营企业来主导,又是一个高增长的领域,所以它会继续维持相对较高的相对收益。同时,国有企业在估值层面上没有获得明显扩大的估值优势,在专精特新层面上有这样的特征。安全发展并重下,四象限估值认识最后一部分我们主要围绕全球性经济发展环境的变化,谈一谈我们的认识,特别是在估值层面上的认识。我们想表达的是,安全与发展并重的关切,不仅中国制药,对跨国公司、全球很多中央银行、发达国家来讲,都存在这样的倾向。在安全与发展并重的条件下,它与过去效率优先追求增长具有显著的差异,为了分析这一体系的影响,我们设了四个象限。在四象限的分析体系下,我们发现对于一些行业它会产生非常大的影响。在一些领域国有企业会获得明显的估值优势。在另外一些领域,法律法规的引入意味着估值体系的重建。还有另外一些领域继续维持和推动全球化存在这样的可能性,也存在迫切的需要。还有一些领域,过去发展起来的全球性经济治理体系可以继续健康的发挥作用。从估值体系层面来看,四象限的划分在有限的案例之中,与市场估值的相对表现具有一定的一致性。未来安全与发展并重理念的落地必然有一整套法律法规、政策体系,在落地的过程之中,很多行业都要受到各种影响,这些影响在估值层面上将会产生怎样的变化,四象限的划分为我们理解未来安全与发展并重理念的落地多少提供一些参照意义。尽管安全关切毫无疑问变得很重要,但在刚才的分析之中,我们也看到,在第三象限体现的全球合作领域,在第四象限所体现的发展领域,全球化仍然具有生命力。未来会如何演绎,这就让我们拭目以待。实习生刘晨对本文亦有贡献。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。觉得好看,请点“在看”
2022年12月14日

付鹏:明年真正面临的问题是,美联储加息到5%利率熬下去;A股交易的是未来1-2个季度中国需求的恢复

核心观点:1、过去的一年中,全球市场的主要跌的就是那些尤其是靠货币催生起来的那种高估值类的资产。2、美联储在加息加到5%左右以后,它相对来讲会比较犹豫。可能明年真正面临的问题是,5%这个利率水平保持的时间会相对比较长。3、如果以5%的利率慢慢熬的话,那可能需要二到三个季度才能够慢慢的使通胀回归回来。那么这两三个季我们将处在什么环境?处在不可能在这此期间马上就去做降息交易,只能做没有更高的利率水平,但利率仍然偏高。4、明年整个全球市场主要交易的可能是分子端的放缓,而这个放缓我认为不会特别的快,不会一下子加息直接加到一次性衰退,应该是高利率。5、明年两到三个季度内,全球的总需求是慢慢往下放缓的。在这种背景下,外围环境使分子端维持在高利率,分母端逐渐放缓,大概是这样的外围背景。国内的资产,比如国内的权益市场或者香港的权益市场,你想去做分母交易就做。6、现在国内A股交易的是后边一两个季度,中国经济会迅速从低谷恢复过来,这一点已经没有什么疑虑了。第二,我们现在商品的交易,跟中国需求相关的商品会走的可能比海外需求相关的商品要好一点。12月9日,东北证券首席经济学家付鹏,在美尔雅期货2023年度策略会上,对后疫情时代全球经济格局与大宗商品配置进行分析和展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:过去一年,全球主要跌的是高估值类资产从去年10月份开始到今年,一直影响全球市场和国内市场的几个变量,从明年来看,有一些发生转折,有一些可能还在延续。其中有几个变量会跟传统过去有比较大的区别,需要注意。第一,全球资本市场从2021年10月开始到2022年一直延续疫情后比较弱的状态。尤其是全球的权益市场的结构特征更多的是,以过去十年的互联网信息技术和以创新技术为主导的板块,在此次美联储的大幅度加息收缩过程中,受到比较大的冲击和影响。第二,因为对于任何高估值性,有预期的未来的行业而言,低利率环境对其是至关重要的。西方社会在2018年鲍威尔接手后,其实就一直在走用更低的利率水平去维持市场的操作。全球资本市场从2018年开始以后,相对来讲就已经不太稳定了,它的这个分子端在转弱。但好在美联储在2018年鲍威尔接手以后及时地降息,撑住了市场的稳定。在这种背景下,遭受疫情冲击后,海外市场的更多走的有点类似于2008年以后的中国,一方面用财政大规模地刺激,另外一方面用货币大规模地兜底。财政和货币政策的双作用,使得在疫情财政货币落地之后,金融市场率先做出了反应。随着2021年9、10月份全免疫状态出现以后,这两项政策要尽快退出,时间根本不可能拖得更长。原因就是货币和财政的双刺激叠加了俄乌冲突,俄乌冲突更多地是放大了通胀的压力。强刺激的总需求和货币的作用会使得全球供需矛盾发生剧烈地突变,使得全球的短端通胀非常高。这种状态如果持续,比如有人说,如果美国全民免疫最初的时间再往后拖一拖,金融资产会更好吗?答案是否定的,实际上越往后拖,可能代价会越大,它需要及时退出。08年金融危机后,中国的强刺激总需求用了三年左右,到2012年左右开始逐渐退出。而这一次实际上也仅仅是一年多一点的时间,受疫情的短期冲击,开始进入到正常化。西方社会着手的也是财政和货币的双退出,所以过去一年中,我们经历的就是财政货币的双退出效应。货币退出可能更明显一些,因为它的加息和缩表会直接对市场的估值预期形成重大冲击和影响。在过去的一年中,全球市场的主要跌的就是那些尤其是靠货币催生起来的那种高估值类的资产。所以美国市场上的木头姐ARKK配置的颠覆性创新领域和中概股互联网信息技术以及虚拟信用货币等本质上都是靠流动性支撑的资产,这类资产在过去的一年的跌幅是巨大的。今年美国经济韧性还不错经济相关盈利类市场表现好于估值类虚拟经济
2022年12月12日

陆彬:2023年A股盈利和经济一样筑底,结构明显分化,风险溢价回归大年,优选四大方向

核心观点:1、对2023年宏观大体判断是经济筑底、宽松持续。预测GDP可能会在4.8到5左右。明年跟今年最大的变化可能在以下几个方面:明年基建力度可能会适当回缩;不认为房地产投资相较于今年会有明显的改善,仍旧是-8的投资判断;消费增速会比今年有明显的提升;出口压力比较大;通胀趋势向下。经济方面,今年年中开始,去库存至少会经历一年的时间(到明年年中结束)。2、明年A股的盈利跟经济一样会筑底,但它的结构会明显分化,盈利会从上游往中下游传导。3、明年是一个风险溢价回归的大年,大体策略判断是盈利、震荡,投资机会更多来自于估值的上行,风险溢价的回归。4、2023年经济寻底,通胀下行,企业盈利筑底,盈利高弹性板块比较稀缺,我们更多的会寻找有估值张力的板块做投资,更倾向于发现盈利筑底或盈利有拐点,同时这个行业估值具有很大投资张力。5、对于明年的预计,从行业的角度来看,内需强于外需,中下游强于上游,所以我们会优选内需相关的、政策支持的中下游行业来做投资。重点看好的投资方向有四个......12月8日,汇丰晋信基金投资总监陆斌,在汇丰晋信第六届价值投资论坛上,围绕“资产荒下的权益资产价值重估”主题,对2023年宏观策略、市场、行业进行分析和展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:2023年经济筑底,宽松持续对于明年宏观的一个大的判断方向,我们的观点是2023年经济筑底、宽松持续。2022年已经到了12月份,我们对今年的判断也非常明确,今年经济增长的动力主要靠基建、国内出口和国内制造业的投资。今年最大的压力来自于房地产以及消费。背后的原因是各方面的政策,包括今年疫情的一些变化,所以今年整个宏观环境的压力比较大。同时,包括海外大宗商品、海外地缘政治的变化,今年的通胀是上行的,所以今年整个宏观经济的组合是通胀上行、经济有压力。随着政策不停的出现,包括过去一两个月,不管是在疫情还是地产方面,越来越多的信号出现,所以我们认为整个2022年压力最大的时候已经过去。我们概览性的给明年做一个判断,一个是预测GDP可能会在4.8到5左右。明年跟今年最大的变化可能在以下几个方面。第一个是基建今年发力,明年的力度可能会适当回缩。同时由于今年拿地,我们并不认为明年整个房地产投资相较于今年会有明显的改善,仍旧是-8的投资判断。最大的变化是疫情防控、消费信心和消费场景的修复,我们认为明年消费增速会比今年有一个明显的提升(大个位数的增长)。对于明年的出口,通过对海外经济的分析,今年很大一部分经济的贡献来自于出口,明年整体出口的压力比较大,我们认为是负增长。关于通胀,明年大环境,不管是PPI还是CPI,都是趋势往下的。关于经济,随着2020年补库存的开启,从今年年中开始,我们认为去库存至少会经历一年的时间,不同的行业都会经历这样的过程(到明年年中结束)。每次经济在去库存的过程中,经济的压力是有的,所以2023年经济的大方向是处于筑底阶段。明年市场环境更加友好海外加息在2023年一季度或上半年会结束。美国的通胀,包括它的核心CPI,尤其是十月份和十一月份的数据,已经看到了一个见顶的信号,最近也释放出不少偏鸽派的信号。所以整个海外的环境对国内的货币环境也是相对比较友好的。在这样一个大背景下,房地产投资的资产高回报率在下降,包括货币基金的收益率也在下降。现在周围可选的、可以投资的、低风险、相对较高回报的资产也在越来越小,所以我们现在处于一个大资产荒的背景下。股市是经济的晴雨表,股市的中枢跟整个经济发展密切相关,我们简单的把GDP的一个增速拉出了一条蓝线,盈利中枢拉出了一条红线,这是A股指数的波动,从这个角度看,当前A股处于一个非常有投资吸引力的位置(图左)。非常定性的跟大家讲,
2022年12月10日

李迅雷:从房地产退出的钱会缓慢流入资本市场,A股被显著低估,配置这两个方向

核心观点:1、全球经济步入到一个低增长、高震荡的时代,也就是全球经济发展的黄金阶段已经过去。2、对于未来中国经济怎么发展,二十大报告指明了政策方向,要认真学习,集中围绕两个主题:共同富裕、中国式的现代化。共同富裕还有一个含义,就是实现公共服务的均等化……3、2023年房地产对GDP的负贡献应该会有所下降,但还是要通过基建投资,使得固定资产投资增速不至于出现大幅度回落。但基建投资不可能保持今年10%左右的增速,明年这个增速可能会回落到7%左右,这也是一个不低的增速。4、明年GDP增速大概在4.5%到5%之间,明年的确定性也比今年有所提高。5、2017年房地产拐点出现之后,就意味着中国经济必须转型,必须由投资拉动向消费拉动转型。6、而房地产的拐点已经过去,这对资本市场反而会产生一个很大的机会……如果这样,我们应该配置什么?一方面是配置低估值的,另一方面要配置中长期景气度向上的企业。7、总体来讲,我们确实处在一个低估的时代。过去是高估的,现在中国A股市场、香港市场、新加坡、韩国都处在一个非常低的位置。8、我相信明年的资本市场应该会显著的好于今年;债券市场,明年会有一定机会;美股市场现在可能调整还没有到位;大宗商品我还是不太乐观;重点关注中国的资本市场。12月8日,中泰证券首席经济学家李迅雷在中欧基金2023年度投资策略会上,对2023年宏观经济政策和市场作出分析和展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:全球经济步入低增长、高震荡时代现在全球面临一个整体都比较弱的状态。在这种时代下,我们面临新冠疫情的影响,又面临俄乌冲突,全球的产业链、供应链由此受到影响,全球需要有个再平衡。在这过程中,中国从原先占全球GDP只有2%的一个国家,到现在为止占比已经超过18%。而欧盟过去的GDP一度占全球的三分之一,现在GDP总量已经弱于中国。美国GDP在全球份额在过去30年中略有下降,但降幅不大,只下降了两个百分点。随着中国的崛起,成为第二大经济体之后,中国面临的国际环境显然受到影响。所以我们现在需要有一个经济社会的再平衡,就是怎么能够让这个社会重新平衡格局,这是我们现在面临的一个难点。我们对全球经济的看法,是步入到一个低增长、高震荡的时代,也就是全球经济发展的黄金阶段已经过去。未来经济发展围绕两个主题:共同富裕、中国式现代化对于未来经济怎么发展,前不久召开的二十大为未来经济发展指明了政策方向。所以对于二十大报告,我觉得还是要认真学习,集中围绕两个主题。第一个主题就是共同富裕。前面讲到为什么中国经济消费不振,这里跟收入差距扩大有密不可分的关系。所以共同富裕是一大主题。第二大主题就是要实现中国式的现代化。共同富裕,按照大家的粗浅理解,就是要缩小收入差距,增加中等收入阶层的收入水平,扩大中等收入群体,这是非常重要的。但另外还有一个含义,就是实现公共服务的均等化。为什么要实现公共服务均等化?因为是公共服务,我们不能因为本身收入差距大,获得的各种服务也不均等。所以共同富裕的内涵非常丰富,它不仅仅讲收入,比如教育培训就是个公共服务。在这方面,从去年起对教育培训行业进行了比较大的整治,背后的逻辑是让大家,包括儿童、年轻人在教育这方面能够获得相类似的服务,而不是一个差距巨大的服务。除此之外,还有在医疗卫生上也一样,我们要解决老百姓看病难、看病贵的问题,降低他们的医疗费用。这就解释为什么过去一直推行大量集中采购,降低老百姓的用药成本,背后的逻辑跟公共服务均等化也是相关的。要实现中国式现代化,必须推行高质量发展。实现高质量发展,要进一步推进改革开放,促进科技发展。有人说,我们今后以搞内循环为主,不要外循环了,这显然做不了。中国经济是一个开放型的经济,制造业占全球份额达到30%,人口占全球份额只有18%,如果我们只对内服务,就会面临严重的制造业产能过剩。只有坚持以国内大循环为主体,国际国内双循环相互促进的新发展格局才能让整个经济保持可持续增长。所以开放这个方向不会变。第二,改革还是要持续推进,要实现共同富裕,就必须对我们的收入分配体制进行深入改革。如果不改革,我们的共同富裕目标也难以实现。最后,还是要发展。科技是第一生产力,全球经济之所以近年来徘徊不前,跟全球科技进步的速度放缓相关。中国近期要赶超发达国家,必须在研发大投入上进一步增加规模,加大投入力度,开辟发展的新领域、新赛道,不断塑造新的发展动能、新的发展优势。资产配置大方向要明确具体来讲,作为投资者,在资产配置的大方向上还是要明确。二十大报告把中国未来的发展方向、发展目标进行了定位。比如要坚持把发展着力点放在实体经济上,我们的金融体量比较大,但金融要更好的为实体经济服务,不能把金融做得过大、把实体做得过小。实体要做大,具体体现在要加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。具体落实到一些新兴产业里,包括构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎。还要保证粮食安全、能源安全、产业链、供应链的安全。这些描述已经涵盖很多新兴产业,比如在产业链、供应链里,我们会想到芯片,这个产业链非常长。有不少链条属于补短板的行业。我们要补上这个短板,才能确保安全。粮食安全也一样,要发展现代化的农业等。同时,有些人认为我们将来要做大、做优、做强国企。二十大报告也提出来,要发展壮大民营企业、民营经济。民营企业包含很多创新领域,现在科创板,北交所的中小企业板,还有创业板等都是以民营经济为主体。过去我们在报告中只表达要支持民营经济发展,这次二十大报告进行了升级,要发展壮大民营经济,所以这些对我们投资的指导意义是非常明确的。从全年来看,2022年整个经济增速比较低。前三季度GDP增速是3%,四季度由于受到疫情影响,受到外需回落的影响也还是不乐观。今年中国经济会处在一个相对增速比较低的位置。正是因为这个位置比较低,也为明年经济出现回升有了一定基础,所以这部分我所讲的内容是从二十大报告看,2023年的政策走向以及经济发展的模式。明年房地产对GDP的负贡献有所下降,继续靠基建投资拉动经济最后,我对明年的资产配置提出一些个人建议。疫情影响长达三年,给国家的财力带来很大的挑战。2022年同样出现了财政支出多、收入少的局面。所以跟2020年、2021年相比,2022年我们更加困难,为什么?2021年、2020年中国房地产的表现还是不错的,需求比较大,同时外需也比较大。因为全球经济在应对疫情时,各个国家政府都在增加支出,这对我们的出口又带来一个正效应。但从今年四季度来看,外需出现较显著下降,这使得出口优势很难再发挥。与此同时,房地产优势也很难发挥。那中国经济怎么办?在投资、消费、出口三驾马车里,我们可能更多的要依赖消费,不能够再依赖出口和投资了。所以我预期明年的基建投资增速会比较快,但很多投资由于回报率持续下降,民营企业的参与度是下降的。这就是我们所面对的一个比较严峻的现实,就是收入在下降,支出是刚性的。2023年我们还是要进一步加大支出力度,增加财政赤字率。当然财政赤字率分为一般预算的财政赤字率和广义的预算赤字率。一般预算赤字率今年是2.8%,我想明年应该会提高到3%或者3%以上,这也是由于目前财政收入的来源有所减少,收入规模有所下降。今年房地产对整个固定资产投资的拖累非常大。今年1到10月份,房地产开发投资是-8.8%。明年大概率还是负增长,但负增速的程度会缩小。也就是2023年房地产对GDP的负贡献应该会有所下降,但还是要通过基建投资,使得固定资产投资增速不至于出现大幅度回落。目前来讲,制造业投资增速也有回落的迹象。因为制造业投资也受到房地产的影响,所以明年制造业投资如果要回落,房地产投资也是负增长,只有继续靠基建投资拉动经济增长。但基建投资不可能保持今年10%左右的增速,明年这个增速可能会回落到7%左右,这也是一个不低的增速。货币稳健宽松基调不变,GDP增速大概在4.5%-5%对于货币政策,我的判断是稳健宽松的总基调不会变。今年我们发现货币政策越来越多地体现为结构性政策,从总量宽松到结构性支持。货币政策明年还会在稳健宽松的基础上做一些微调,明年降准降息,降息的空间还存在。当然背景是美联储的加息到了尾声,明年下半年说不定还有可能降息,这也给中国货币政策的宽松提供一定的空间。但我认为空间不大,目前来讲,中美的利差是倒挂的,所以从政策层面我还是支持经济能够实现稳定增长。我个人判断明年GDP增速大概在4.5%到5%之间,明年的确定性也比今年有所提高。今年的俄乌冲突和疫情,这两个是大家在今年年初没有预期到的。展望2023年,我想俄乌冲突可能会慢慢进入到尾声,通胀也可能慢慢回落,货币政策的收紧也会逐步放松。这是对明年外部环境稍微有利的方面,不利的影响就是全球性的经济衰退。明年资本市场会显著好于今年展望资本市场,这次二十大报告对金融政策提的比较多。第一个是它提到要加强财政政策和货币政策的协调配合,着力扩大内需,增强消费对经济发展的基础性作用和投资对优化供给结构的关键性作用。这里面的每一句话背后都有一个很强大的逻辑来支持。防范风险依然是明年一个首要任务,所以报告也提出要守住不发生系统性风险的底线。资本市场是有底线的,对资本市场的直接表述就两句话。第一句是健全资本市场功能,第二句话是提高直接融资的比重。资本市场明年应该是一个发展比较好的一年,我相信明年的资本市场应该会显著地好于今年。明年宏观政策三个亮点综上所述,我对2023年的宏观政策,我提出了三个亮点。第一个亮点是政府部门、企业部门和居民部门三个部门收入再分配。为什么这是亮点呢?因为过去,包括今年,政府部门向企业部门转移的收入比较多,包括通过退税、减税降费等方式支持企业部门,实际上支持企业部门就是支持投资导向的经济。我们发了那么多专项债,实际上就是支持企业进行基础设施投资,2023年会把更多的钱用于居民部门。所以这里有一个三大部门收入分配的再平衡。第二个亮点就是财政政策和货币政策协同性增强,从土地财政往股权财政方向进行转移。2021年国有土地出让金收入大概有8.7万亿,2022年大概只有5万亿左右,减少3万亿。这3万亿的缺口靠什么来弥补?靠做强、做大国有企业能不能弥补?我觉得这是一个很大的看点。最近这段时间以来,无论是国务院、国资委还是政治监会,都提出关于央企高质量发展的要求,这能不能形成从土地财政慢慢转向股权财政,也就是国有企业对财政综合贡献会进一步加大。第三个亮点就是疫情防控政策优化,这对消费的拉动是巨大的。我们会继续走向开放,与世界同步,这样会促进人口的流动性,会提高货物的流动性,资本的流动性也会增加。我们正面临一个经济转型的时代,也就是过去中国从总量的高增长,慢慢转为质量的增长。过去的总量大增长还是以房地产为背景,以基建投资的逆周期操作为支持。把房地产加上基建投资这两者加起来,它在GDP中的占比,在2017年已经出现拐点。也就是现在基建投资再增加也弥补不了整个基建加房地产投资的回落。所以这个拐点出现之后,就意味着中国经济必须转型,必须由投资拉动向消费拉动转型。从房地产退出的钱会缓慢进入资本市场这对资本市场的含义是什么?房地产的拐点已经过去,今后它在经济总量中的占比要下降,同样在居民资产配置的占比也要下降,对我们的金融机构会带来显著影响。这对资本市场反而会产生一个很大的机会,因为过去居民资产百分之六七十配置在房地产,今后房地产要减配,金融资产要增配,这是不是对资本市场迎来变化的一个契机呢?我想肯定在变化。今年前三季度,居民的存款比去年同期多增加了3万亿。这3万亿跟房地产销售收入减少3万亿恰好吻合,说明已经在房地产方面退出了。会不会进入资本市场,不会这么快,但肯定是有一个缓慢进入的过程。配置低估值和中长期景气向上的企业如果这样,我们应该配置什么?一个逻辑就是配置低估值的资产。前不久易会满主席讲到,探索建立中国特色的估值体系。总体来讲,我认为我们的估值体系是被低估的。未来进入资本市场的资金会不断增加,包括保险资金、外资,也包括正在创立的个人养老金等,资金进入对资本市场带来一定的推动作用。那么我们配置什么?我们要根据宏观数据,无论是消费数据还是产业数据,一方面是配置低估值的,另一方面要配置中长期景气度向上的企业。总体来讲,我们确实处在一个低估的时代。过去是高估的,现在中国A股市场、香港市场、新加坡、韩国都处在一个非常低的位置。但实际上,上市公司的盈利能力、上市公司质量都在提升,尤其现在的港股市场,它的估值水平更低,更具有吸引力。债券市场明年会有一定机会,美股还没调整到位,大宗商品依然不太乐观债券市场,明年会有一定机会,整个利率水平如果往下走,对债市也有利。美股市场现在可能调整还没有到位,主要看美联储的利率政策会怎样转变。我相信明年全球经济虽然往下走,但资本市场未必表现很差,中国的资本市场可能会表现的更好。大宗商品我还是不太乐观,因为全球经济的衰退依然在持续,整个需求端的走路不是一两年就能够改变。所以重点还是关注资本市场,尤其是中国的资本市场。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。明年资本市场应该会显著好于今年
2022年12月8日

洪灏:全球市场未来6个月非常动荡,A股2023年比2022年要好,周期性板块和成长型板块会表现较好

核心观点:1、历史上中国的利润率周期,领先全球的经济指标大概6个月左右。因此全球经济领先指标,如无意外大概率是会继续往下走,所以全球市场在未来的6个月里会非常的动荡。全球经济领先指标显示,全球经济下行的速度可能也会比海外经济学家想象的严峻。2、今年是一个非常非常悲催的一年,趋势性交易不行,反转性交易也不行,套利交易也爆掉,考验了各位的生存能力。3、在未来4~6个月里,周期性板块和成长型板块的表现相对较好,相信这个交易已经发生了。4、2013、2014年上证的走势和现在市场的走势截止11月15号,基本上非常接近,前面2021年这一段稍微有一些偏离,但它运行的方向是一致的......现在我们面临的挑战可能比2014年更严峻一点,2014年走了大概6~7个月才慢慢走出纠结的行情,今年的行情也会反复,未来几个月的市场走势会比较纠结。在这样的市场里,我们怎么样去布局?未来4~6个月里,我们会看到随着利润率周期的修复,利润率周期领先的周期性板块和成长型板块的相对收益,应该是继续修复的。3、估值的资本轮动模型每3~4年产生一次轮动,它跟指数的走势息息相关,无论是上证指数还是恒指,每一个小周期大概3~4年。现在我们又回到了一个小周期的底部,市场的估值尤其股票估值应该是周期性修复,看未来12个月,大的环境对股票是更友好的,对于债券可能没有那么友好......总体我们认为2023年比2022年要好。12月6日,思睿集团首席经济学家洪灏,在wind首席经济学家论坛上对2023年中国经济和市场进行分析和展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:2022年四季度中国经济周期性触底,全球市场未来6个月非常动荡11月1日中国海内外市场触及的低点,尤其是海外市场的低点,它跟我们在2020年3月份新冠疫情最猛时看到的低点水平基本上是一致的。从逻辑上来看,经过三年的抗疫、休整、重建、疫苗、经验的积累等,我们现在的市场或者对付疫情的能力不太可能比三年前差。市场从三年前2020年3月份低点开始反弹,这绝对不是一个偶然。把去年11月的框架沿用到今年看,就7~11年的时间维度,我们可能并没有看到一个所谓新的牛市,但在短周期里,我们应该会看到2022年中国经济的周期性触底或者甚至可以复苏的一面。这张图里我们对比了三个周期,蓝色虚线是中国的出口周期,深蓝色线是中国的通胀周期,宏观通胀趋势或者中国利润率周期。很简单,用下游的通胀减去上游的通胀,如果利润率越大越好,他就会鼓励下游多生产,订单的上升反映到上游就是开始要加产能、加生产。深蓝色线(中国通胀周期)基本上在2022年第四季度达到了一个底部开始回暖。黄色线是全球经济领先指标,当我们把这三条线做周期性调整和时间前后置换后,一个非常明显的周期性的轮廓大概就出来了。我们在下面标注了周期性的规律,大概每3.5年形成一个小周期,每7~10.5年就是2~3个小周期形成一个中周期。到2022年第四季度,正好中国的利润率周期达到底部开始回暖。同时,在我们进行时间调整之后,历史上中国的利润率周期,领先全球的经济指标大概6个月左右。因此全球经济领先指标,如无意外大概率是会继续往下走,就是黄色这条线会继续往下走,所以全球市场在未来的6个月里会非常的动荡。主要是因为经济下滑的速度会快于大家想象的,这个可能是因为刚才讲了中国为什么要重启,因为内外需问题。中国重启之后需求一定会上升,当然可能需要一点时间。中国需求上升时,它一定对海外大宗商品原材料的需求会上升,对进口的需求会上升。同时由于刚开始的疫情,我们现在刚刚解封,很多朋友没有和病毒斗争的经验,所以他刚开始的时候会产生一定的生产上的冲击,因为可能病了他不能上班,虽然他只是一个感冒,但传染性非常强,所以还是要在家休息。但是工人如果在家休息,我们生产的产能一定会受到冲击。因此未来2023年我们应该看到中国的出口增速可能会进一步下降,这时对外通胀的压力就会产生,尤其是对于上游的压力。从图中利润率走向可以看出,对上游的压力会随之而来,这取决于中国消费复苏的速度等。如果这样,大家想象一下它对于美联储货币政策的调整,从鹰派转为不那么鹰派,甚至有人说美联储要转向了,我觉得中国首先转向夺取了先机,它很可能会导致美联储转向的难度比各位想象的要大,而且大很多。全球经济领先指标显示,全球经济下行的速度可能也会比海外经济学家想象的严峻。今年非常悲催,三种交易都不行在做交易的时候,交易员都知道我们有三个交易。一个是趋势性交易,就是我们发现一个趋势之后顺势而为,从2016年的下半年开始到2017年的年底就是在A指数走出5000点泡沫破灭之后有一波18个月的大白马行情。这是第一种交易,是趋势性交易。第二种交易是反转交易,就是有赖于统计学上的均值回归,当一个数据运行到均值时必然回归。但是我们今年发现均值到了极点也不回归,它越走越偏、越来越极端,这是为什么?今年海外的宏观大环境是一个非常典型的滞胀环境。很多做量化的朋友做模拟的时候可能只有20年、30年的数据,30年数据就到1990年,30年的数据说老实话,1990年就保罗沃尔克之前和之后的世界是完全不一样的。保罗沃尔克之后的世界是一个趋势性交易的世界,就是美债长端的收益率不断下降,全球通胀不断下降,而中国2001年入世之后加速了趋势性交易。一路载歌载舞到2007年,然后到2015年它一直都是一个趋势性交易,一直到2021年美国的偿债收益率的触底开始回暖、飙升。前段时间10年期美债收益率大概是四点几左右,美国30年房贷利率到7%、8%是非常惊人的,所以趋势性交易被打爆了,反转交易也被打爆了,因为各位量化的模型并没放入长达30年的数据。本来是想要反转的,甚至有些朋友做的时间周期比较短,日间盘,但是你把周期拉长一点,它反转的效应就消失了。还有一种就是套利交易,就是刚才讲的中资美元债套利问题。你借一个欧洲的利率两个点,收的中资美元债、高收益债8~10个点,这个交易非常好,因为他养活了海外中资做投资的好多人,这个交易非常稳定。你的融资端就是你的借贷利率,曾经是非常安全、非常稳定的,一直到全球央行开始加息,一次75个点往上加,那谁受得了?所以今年所有的交易全部爆掉。所以今年是一个非常非常悲催的一年,趋势性交易不行,反转性交易也不行,套利交易也爆掉,考验了各位的生存能力。现在的市场走势与2014年接近,但挑战更严峻现在到了周期的底部,这个趋势已经走成这样了,反转的效应是不是会重新给我们一线生机?如果量化模型已经不能指明方向,我们用什么做判断,对于2023年我用几个方法做一个判断。图片来源:彭博,思睿研究一个是市场走势的拟合,可以用两段时间的价格数据做一个相关性分析,然后找到相关性最近的两段时期。上面这张图,黄色这条线显示的是2013、2014年上证的走势以及深蓝色蜡烛线是现在走势。截止11月15号的走势,(二者)基本上非常接近,前面2021年这一段稍微有一些偏离,但它运行的方向是一致的。如果这样就要想一下,为什么我们现在看到的市场走势,跟2013、2014年的走势有很大的雷同?这要找一下基本面的原因,回想在2013年国5条调控房地产,所以2013、2014年的时候,中国住宅商品房销售同比,房地产开发资金的来源,以及商品房销售增长率,基本整个2014年都在不断往下走。2014年9月四季度,房地产新政出台,拯救了房地产市场。所以在今年之前,2014年是一个非常值得分析的一年,这一年里中国的房地产销售同比增长,基本上是进入一个负区间,它经过了一年的休整才重新的回来。现在我们面临的挑战可能比2014年更严峻一点,根据统计局公开的数据显示,房地产开发资金的来源已经跌入底部,住房销售同比基本上也跌入历史底部,所以我们现在要把他救回来。降低首付、降低房贷、住房公积金的利用等方法以前都用过,它并不是新的,三支箭可能是新的,还有一个PSL的扩张,央行再度扩表,政策银行再度扩表。如果2014年需要这么长时间回暖,今年我们面临的挑战很可能会更严峻。从另外一个侧面或从一个基本面推导,这也说明现在这段时间和2014年市场运行相比有很多类似性,尤其在房地产相对比较关键的板块里。所以在2014年上半年,就是图上两个小驼峰,它是挤压在一个区间里,走了很纠结的一段时间,大概6~7个月才慢慢走出来。我觉得今年行情会有反复,比如房地产需要时间,解封之后出现了一些混乱,对于这个病毒大家不知道如何是好。这些都会让未来几个月的市场走势比较纠结,呈现出来就是这样的一个态势。如何布局在这样的市场里,我们怎么样去布局?刚才讲到美元的流动性预计在中国宏观系统里,到中国解封之后它就会释放出来。但它同时也产生了对上游价格的压力,对美联储货币政策调整产生意想不到的冲击,美联储的转向会受到不确定性的挑战。而中国是先推过来进行新冠的调整,现在应该没有任何悬念了,解封重新开放的方向非常确定的从市场反应、大家的情绪、收到的各方面的交流来看,我们也感受到大家对于政策都是非常支持的,如果是这样的话,市场已经起来了,我们应该怎样布局?或者什么板块可能会跑赢?图片来源:彭博,思睿研究这张图我们比较了几个市场比较热门、代表市场风格的板块。一个是周期性和防御性板块相对收益是黄色线,另一个是成长和价值板块相对收益是蓝色线。成长和价值,还有周期性和防御性板块,其实已经开始修复了。这时候我们应该会看到利润率周期的修复,在未来4~6个月里,周期性板块和成长型板块的表现相对较好,相信这个交易已经发生了。尤其是成长型板块,我们看到中国的互联网板块在最近几周表现得非常靓丽,基本上所有的互联网指数都上升,产生了一个历史性的行情,像美国的纳斯达克金融指数涨了50%,互联网平台指数涨了50%,恒指科技股涨了40%多等等,这些指数是单月最大的涨幅。同时上周一周里,中国互联网平台指数涨了25%,非常惊人。当然,这是从一个非常低的水平开始修复,但作为投资者、市场参与者,我们非常欢迎这种修复,所以未来至少6个月这个交易已经展开了。在未来4~6个月里,我们会看到随着利润率周期的修复,利润率周期领先的周期性板块和成长型板块的相对收益,应该是继续修复的。2023年肯定比2022年要好,股票比债券更优最后来讲一下我们对市场的点位判断。对于点位的判断,我们主要是通过资本配置模型、资产轮动模型做这个判断,首先,资本轮动模型每3~4年产生一次轮动,它跟指数的走势息息相关,无论是上证指数还是恒指,每一个小周期大概3~4年。现在我们又回到了一个小周期的底部,所以我们应该看到了市场的估值,尤其是股票估值,应该是周期性的修复。在这个时候,我们看的是12个月,大的环境对股票是更友好的,对于债券可能没有那么友好。所以对于明年的基准情形的预测,第一重新开放概率4/5,其实已经开了,虽然开放的过程需要6个月,但是这个方向是很明显的。第二就是房地产怎样复苏,是缓慢复苏,还是迅速复苏?我认为大概率是缓慢的复苏,大概像2014年一样,需要一年甚至更长的时间慢慢复苏。第三,美国经济是否进行衰退?我们认为大概率会进入衰退。这是我们的基准情形,任何一个不确定性的改善都会提高我们的基准收益率。我们现在重新开放,房地产政策三支箭已经出台,美国可能不知道会发生什么,但至少今年11月底看到的低点应该就是周期的低点了,所以我们觉得2023年肯定会比2022年要好。最后,对于未来12个月展望,我们的题目叫做或跃在渊(《易经》的乾卦的九四爻,讲的是或跃在渊),龙是至阳之物,他可能会一飞冲天,但也可能停留在深渊,这时我们要见机行事,进退有据,这样我们在2023年才会立于不败之地。但总体来说,我们认为2023年应该比2022年要好。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。2023年要见机行事,进退有据
2022年12月7日

赵蓓:疫情管控放松预期,催生疫苗、药品、检测、设备的需求可能阶段性爆发,医药政策边际放松也带来机会

核心观点:1、医药本轮的调整是有一定原因的,除了行业基本面的一些原因,关于外部环境今年也不太好,近期其实医药板块有所好转,这种好转也有一些外部原因,分别是两个驱动因素,疫情管控放开的预期、政策上出现了一些边际放松。2、疫情管控放松的预期,(会使得)偏消费的方向受到一些负面冲击,但跟疫情相关的需求可能会爆发。包括新冠相关的疫苗、药品、检测,以及住院相关的一些医疗设备,包括居家可能也需要家用呼吸机等医疗设备,相关的需求有可能会阶段性的爆发。3、高值耗材的集采并没有那么可怕,集采之后,很多龙头企业还是能实现未来一个长期不错的增长,所以这跟药品还是有蛮大的区别。创新药的医保谈判这边,今年国家也推出了续约谈判的规则,也使得这个规则更加清晰,企业有了更为清晰、更为合理的预期。4、今年政策上越来越合理、越来越科学,未来医药行业的成长性也是看得更清楚,未来的长期成长性还是可预期的。未来看好的主要方向就是由于前述两个因素发生变化,催生出来的一些投资机会。5、以临床价值为导向的抗肿瘤药物的研发指导原则,对于龙头创新药企其实是有利的,但它伴随而生的是对于研发总量的需求有一些影响的,对于国内的CXO企业会有一些负面影响,以海外业务为主的CXO企业的景气度会相对高一点。11月30日,工银瑞信基金研究部副总经理赵蓓,在一场路演中对新形势下医药行业的创新与投资进行分析和展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:医药调整较多的原因医药行业确实从去年7月份开始,一直到今年调整是比较多的,最近虽然有一些好转,但前期确实调整比较多,我觉得还是有一定的原因,主要原因有三点。第一点原因是疫情这几年我们经历了医药行业一波很大的行情,尤其是2020年疫情以来,对医药行业催生了一些新增的需求,比如疫苗、药品等,也催生了很多投资机会,使得这个板块过去几年比较活跃。到了去年情绪很高涨,连涨了三年的估值也比较高,一个主要原因就是到去年7月份的时候,整个医药板块估值是比较高的。第二点原因是疫情虽然催生了一些新增的、跟疫情相关的需求,但老百姓常规的就医需求也受到了影响。所以这几年整个医药板块的总体需求受到了压制,基本面受到了影响,相关公司的盈利预期也会出现下调的情况,我觉得跟这轮的下跌也是有一定关系的。第三点原因,因为医药行业一直是一个创新驱动的行业,创新研发的投入景气度如果下降,对相关的比如创新药研发外包的CXO板块,还是有一些负面的影响,所以这块也出现了一些调整。整体来看,我们觉得医药本轮的调整是有一定原因的,以上讲的是医药行业基本面的一些原因。还有一些关于外部环境今年也不太好,疫情期间各国的流动性比较充裕,随着疫情进入后期,今年很多国家因为高通胀的原因开始收缩流动性,全球的流动性都处在边际收紧的背景下,对权益市场也造成一定的负面影响。另外今年俄乌战争、中美关系竞争升级等原因,使得整体市场的风险偏好有所下降,这也是引起医药板块下跌的外部环境方面的原因。近期好转的两个驱动因素回顾过去,近期其实医药板块有所好转,这种好转也有一些外部原因。第一点是最近确实有一些疫情管控放开的预期,我们觉得方向上未来肯定还是会朝着疫情管控越来越合理,越来越科学的方向变化,对于经济、就诊这方面的影响应该会朝着变好的方向变化,所以我们觉得未来确实会发生一些好的变化。第二点是医药板块今年以来,政策上出现了一些边际放松。医药行业是一个强监管的行业,国家的集采或者医保谈判等政策对于价格的影响是非常大的。这么多年我们一直处在集采和医保谈判降价的大的政策框架下面,但今年我们觉得这块边际还是有所好转的,最近主要是这两个因素带来了医药行业的好转。催生的投资机会刚才讲了医药行业本轮的好转可能是有两个驱动因素,下面就来详细谈一谈对这两个驱动因素是怎么看的,以及他们会催生哪些投资机会。一个是疫情管控放松的预期。因为长期看随着病毒的危害越来越低,我们的生活还是会朝着更加正常的方向演变,肯定会带来一个比较好的预期,所以这段时间的股市还是会表现的比较好。但是真正放开刚开始的一段时间,可能会由于病例的突然增加,使得大家的生活还是会受到一定影响,这段时间股市有可能会表现不好,在大家在习惯以后可能又会迎来一个比较好的表现。这个过程刚开始股市确实应该会有比较好的预期和表现,真正放开的时候这种偏消费的方向会受到一些负面冲击,但跟疫情相关的需求可能会爆发。这里包括新冠相关的疫苗、药品、检测,以及住院相关的一些医疗设备,包括居家可能也需要比如家用呼吸机等一些医疗设备,相关的需求有可能会阶段性的爆发。对于家用的一些医疗器械,因为目前最新的毒株绝大多数都是轻症,可能很大比例的人就是感冒发烧的症状,其实会催生感冒、发烧或抗生素等家用常备药物的需求。这块有可能会给相关企业带来比较明显的收入和利润的贡献,包括一些家用的、小的医疗设备有可能会有比较明显的需求拉动,包括药房,因为这些需求它的消费场景可能发生在药店里,这块可能还是有比较明显的需求的拉动。在我们的生活真正恢复正常经济活动以后,消费类长期看肯定会有一个恢复到正常状态的好的变化,所以长期看消费类的需求我们也是觉得非常好的,只是这一类刚开始可能会有一段时间不太好,但以上我提到的这些其实都是根据国际经验的推演,有可能我们并不会复制其他国家的状态,所以后面具体的投资机会也要根据我们国家后面防控政策的一步步变化,再来做出相应的推断。这是对于疫情这部分相应的投资机会的看法。第二点再来讲一下医药行业本身的政策变化。我们国家现在处在新医改的大环境里,2009年推出新一轮医疗体制改革,在2015年国家药监局发生一系列比较大的变化,它对仿制药做了一致性评价,对于创新药做了优先审评审批,然后医疗保障局成立之后配套药监局的这些政策也推出了一系列支付方面的政策,比如对创新药采取集采的方式进行降价,对于仿制药通过价格谈判的形式,然后纳入医保。所以过去几年我们在准入端和审批端都发生了很大的变化,在卫生总费用的结构里也实现了很快的结构上的变化。过去几年很多产品因为集采,发生价格比较大的降幅,很多企业的盈利也受到了一定冲击,对医药板块部分企业构成了一定的负面压力。今年以来我们观察到,政策还是有向好的变化,或者更合理地讲,政策是边际上向着更合理、更科学的方式变化。国家推行集采和价格谈判以来,也是在逐步摸索,这个政策会在摸索了几年之后,朝着更加合理、更加科学的方式演进,我们明显感觉今年以来政策是变得更科学、更合理的。那么为什么在这个时间点?因为药品的集采已经进入后期,药品的集采先做了一些大品种,包括一致性评价比较早做完的一些品种。进行到现在,很多大品种已经集采完了,整个药品的集采进入到偏后期的阶段。器械的集采从今年进入一个高峰期,器械其实跟药品还是有比较大的差别,器械我们主要指的是高值耗材,因为很多时候它的应用场景是在做手术,还有医生使用习惯方面的差异,耗材并不是标准品,同质化没有那么强,每家企业的产品都有自己的特色,医生对于龙头、市场份额高的产品还是有更好的使用习惯,这类产品可能更贴合实际的需求。所以其实国家并不希望高值耗材的集采发生对市场份额发生很大的变化,因为还是要保证医疗质量。对于高值耗材的集采,国家主要是希望能够压缩流通环节,希望对于工业企业能保证合理的利润率,并且保证原有的市场份额不要发生大的变化,希望龙头企业尤其是国产的龙头企业有进一步的市场份额的提升,保证真正好的、贴合市场需求的产品有进一步的市场份额的提升,并且可以在一定范围内提高国内企业的市场占有率,一定程度实现进口替代,这是国家最终政策的需求。我们看到几轮高值耗材的集采下来以后,工业企业并没有受到很大的颠覆,并没有受到特别大的压力,还是能保证比较合理的一个利润率,并且很多的龙头其实是受益于集采,实现了市场份额的提升。所以高值耗材的集采并没有那么可怕,集采之后,很多龙头企业还是能实现未来一个长期不错的增长,所以这跟药品还是有蛮大的区别。创新药的医保谈判这边,今年国家也推出了续约谈判的规则,也使得这个规则更加清晰,企业有了更为清晰、更为合理的预期。很多企业在谈判之前,对于他到底应该有多大的降幅,心里已经有数了,这就给了产业界比较清晰的预期。我们觉得只要有清晰的预期,企业就知道应该怎么应对这个事情,以及未来怎么做市场,边际上肯定对企业还是有很好的指引效果的,所以国家推行一系列的集采和医保谈判的政策,其实是希望医保资金能够使用的更加合理、有效,也使得工业企业能够享有合理的利润率,继续有钱去投研发,继续推出好的产品。对于流通环节,国家主要是想挤掉流通环节不太合理的这部分利润,大家不用太担心这些政策未来会对行业继续产生特别大的压力,会认为这个行业未来都没有成长性了,应该说是不太会发生这种情况,这个行业依然还是非常有机会的,做得好的企业依然还是会有很好的成长空间。所以今年确实政策上应该说是越来越合理、越来越科学,未来这个行业的成长性也是看得更清楚,未来的长期成长性还是可预期的。之前大家比较担心的或者影响过去几年医药行业的一些不利的政策,如集采降价政策,确实可能是发生了一些边际的好转。所以医药行业未来的投资机会还是非常值得看好的。那么未来看好的主要方向就是我刚才分析的,由于这两个因素发生变化,催生出来的一些投资机会。海外业务为主的CXO企业景气度相对更高去年医保局推出了一个以临床价值为导向的抗肿瘤药物的研发指导原则,我们认为这个原则对于创新药的研发还是带来了蛮大的影响,他的初衷是希望企业的研发不要扎堆、不要内卷,鼓励企业做真正更加创新的研发,不要扎堆做大家都同样的研发。去年推出以后,今年它对行业开始产生影响,创新药企业开始感受到政策的变化,开始调整它的研发行为。我们觉得它对行业的影响,比如同一个靶点不会再像原来一样有十几二十家企业去研发,因为它现在的指导原则是对于前三个,可能包括一家外企、两家国企,对于前三个是可以用单臂二期临床去报批,对于三家以后的可能都要做头对头的大临床,就不能再用二期数据去报批,所以无形之中是一个供给侧改革,它提高了审批的门槛,使得这个企业更多的注重一些新的靶点的开发,而不会去再去跟风研究一些大家都去做的靶点。这样的话它会对头部的研发企业,就是做的比较早、比较快的前三家的产品是非常有利的,因为它会让竞争更加缓和。它对总量可能会产生影响,因为一个靶点可能不会再有那么多人去做,对研发总量会有一定的影响。所以我们判断有可能会对国内研发的总需求,或者对于CXO企业的订单有可能会出现一些负面影响,所以我们整体上觉得这个政策是一个好的政策,对于龙头创新药企其实是有利的,但它伴随而生的是对于研发总量的需求有一些影响的,对于国内的CXO企业会有一些负面影响。对于CXO这块,国内这块研发投入的景气度在下降,到底什么时候景气度有所回升,还是需要再观察一下。但对于海外研发的景气度,我们没有看到很明显的变化,就美国一级市场投融资还是保持比较好的增长,还是比较稳定的。所以这块的需求我们不是很担心,以海外业务为主的CXO企业的景气度会相对高一点,这是我们对CXO这块的这个观点。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。医药行业未来的投资机会还是非常值得看好
2022年12月2日

邬博华:明年光伏最大亮点是“放量”,年底看到硅料价格松动,两大环节受益

核心观点:1、硅料的价格我个人觉得300块钱这样的价格肯定会往下降……松动的点在今年年底就能看到,价格呈现稳步下降的态势。2、在硅料价格下降的时候,这两个比较大的环节都会受益,短期来看,只要硅料价格一跌,制造业应该率先享受到一个还不错的盈利水平,运营端也会得到一定改善。3、近期光伏股价的波动更多还是市场原因造成的,反映了一些非基本面的因素,不用特别在意,要对基本面有信心,对明年的行业增速有信心。4、中国光伏的确是一个在全球应该是独一无二,没有任何国家可以跟我们对比的制造业,现在市场会关注的主要技术路线大概有几种......5、明年光伏的亮点在于量,这是最重要的一个亮点,最值得期待的就是放量之后产业链的利润转移,主要还是来自于受硅料影响的产业放量带来整个行业的投资机会。6、目前整个光伏的估值水平龙头公司大概在20倍出头,其他公司可能都不到20倍,所以这个估值在历史上都处于一个比较底部的位置。未来龙头公司的优势会非常明显,格局也相对越来越集中。11月29日,长江证券研究所副所长邬博华,在一场路演中对光伏行业的发展和投资机会进行分析和展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:光伏主产业链和辅产业链问:光伏整个产业链是比较长的,行业的跨度也较广,主产业链就有很多环节,还有一些辅产业链,能否请邬总为我们解读一下整个光伏的产业链?邬博华:光伏整个产业链相对比较清晰,它是一个完整的闭环,从硅料到硅片,电池片、组件最后到电站,这是五个主产业链的环节。上游还有像工业硅这样比较基本的原材料,但主要的主产业五个环节就是硅料、硅片、电池片、组件、电站。另外还有两个行业跟它做匹配,第一个是辅材,比如在整个环节里面所用到的一些玻璃、胶膜、边框、支架、逆变器等这些辅材,其实是他的一个服务产业链,这里有很多公司和企业。第二个是设备,就是生产这些光伏产品的时候会用到很多机械设备,比如切片机、垃圾炉、串焊机等,这些都是设备的环节。所以除了光伏比较简单清晰的五个主产业链的环节之外,还有一条辅产业链跟它做匹配,以及设备产业链给它做支撑,构成了整个光伏的全貌。年底看到硅料价格松动问:硅料价格过去两年经历了大幅上涨,目前还是处在一个高位,邬总怎么看硅料的价格高企,看它现在是否有所松动,以及往后看如果硅料的整个产能能够跟上来,对于光伏中下游的产业链又会有怎么样的影响?邬博华:硅料的松动我觉得应该很快就会到来。去年、今年整个硅料的供应非常紧张,所以硅料的价格一直维持在一个比较高的水平,这大概也是产业链的瓶颈,因为产能受限,所以整个需求受到了一定抑制,并没有完全释放出来。对于明年整个硅料的产能我们会更加积极。随着这几年新增产能的投放,明年整个有效的产出会贡献比较大的增量。对于明年的硅料,我个人觉得会缓解供不应求的局面,所以我给了明年光伏装机全球350GW的预测,也就是基于硅料放松的前提,现在来看基本上能够达到我们的预期。硅料的价格我个人觉得300块钱这样的价格肯定会往下降,降低的时点不太好把握,它是一个行业各环节和需求共同博弈的点。但至少近期看它的整个价格的确有一些松动,最近硅片企业率先降低了硅片价格,我觉得也是一个对硅料价格会下降的比较领先的反应。所以我感觉松动的点在今年年底就能看到,价格呈现稳步下降的态势。至于硅料降完之后,我们对整个行业怎么预期,因为前两年主要的矛盾在于两点,第一个就是硅料的确非常有限,我们也只能支撑这么多需求,这是非常现实和客观的。第二个由于硅料比较紧缺,所以它的价格一直较高,影响了整个下游电站的收益率情况。在未来硅料放量的过程里,第一个需求的空间被打开,压抑的需求一定会被释放出来,这是对明年整个光伏需求非常好的支撑。第二个是硅料的价格应该会有一个比较明显的下降,对于整个行业中下游环节,包括电站环节的盈利改善,我觉得是非常乐观的。同时对于其他的辅材,包括各个环节,他们的整个盈利的弹性,也值得期待。所以我觉得第一个是量可能会有比较大的提升。第二个就是盈利能力,它应该会有比较大的改观,就大部分光伏的生产制造环节而言。这都是对光伏比较利好的一些因素。两大环节受益问:等到硅料的价格真正下来,利润往中下游去移,您认为哪个环节提升盈利能力会得到一个比较明显的提升?邬博华:硅料下面就是硅片、电池片、组件和电站,我们可以统称为制造环节和电站环节这两个比较大的环节。我个人觉得在硅料价格下降的时候,这两个比较大的环节都会受益,但受益的程度最终的状态是达到均衡,也就是制造环节不会享受暴利,运营商的收益率也会处于相对合理的水平,这是最终的均衡状态,这是从中长期来看。但对于短期来看,只要硅料价格一跌,制造业应该率先享受到一个还不错的盈利水平。运营端也会得到一定改善,但随着时间的推移,每个环节的利润会达到一个比较均衡的状态,但刚开始的时候只要需求能够被激发出来,他们的盈利都会有比较大的改善空间。光伏调整是市场原因,非基本面因素问:从三季报的情况来看,光伏板块的整个表现情况怎么样?有哪些环节是比较出色的?邬博华:三季报以后,最近整个光伏的板块有一些调整,我个人觉得这种调整并不是基本面或者产业层面的因素。我们对整个光伏的研究和跟踪发现,它的颗粒度已经很细了,而且也非常及时,很难出现超预期的变化,来超出我们之前的预测体系。现在我觉得股价的波动更多还是市场原因造成的。比如最近有很多其他板块受益于各种政策的影响,它可能变得比较活跃。而存增量资金不多的情况下,我觉得新能源在投资者持仓里会有一些波动,基本面的原因基本上没有看到,所以整个的行业不管是从收入、规模、利润,包括对明年的展望,我觉得还是在不断强化比较积极、乐观的预期的。经过这样的调整,更多反映了一些非基本面的因素,对于这种我觉得大家可以不用特别在意这些问题,因为它的确不是一个行业本身所能决定的。所以从整个国家的调整来看,要对基本面有信心,对明年的行业增速有信心,同时对整个中长期的行业发展也要有信心,这样才能够在以光伏为代表的新能源行业里获取一个比较好的投资收益。我自己总结下来觉得市场的原因更多一些,整个行业的基本逻辑还是非常坚定的,我大概是这样一个观点。中国光伏全球最强问:“世界光伏看中国”说明了中国整个光伏产业链在全球中的地位,您怎么看中国光伏产业链在当今全球发展中的格局?邬博华:中国光伏的确是一个在全球应该是独一无二,没有任何国家可以跟我们对比的制造业,基本上全球百分之八九十的产能都集中在中国,以硅片为例,硅片产能可能90%以上集中在中国,硅料、电池片、组件这些环节,大概百分之七八十以上的比例也是集中在中国。另外,很多中国企业在东南亚一些区域设置自己的产能,然后贡献了全球其他的这样一些供应,所以之后基本上从这个量的占比来看,中国光伏是全球最强的。从产业链的配套来看,我们国家以浙江、江苏为代表的这些省市,还包括一些区域,其实已经有非常完备的光伏整个产业链,从主产业链到副产业链,再到设备产业链,还包括人才的支持都非常齐全,所以这种优势很难被其他国家所取代或赶上,这是我们在制造业里最值得骄傲的环节,是全球独一无二的,具有独占的产业优势的环节。全球的需求大概2/3在海外,像今年的250GW的需求里,80多GW在国内,另外的170GW在海外基本都要依靠中国的产品出口,才可以满足国外的需求。光伏三种技术路线问:今年以来N型电池技术快速渗透,您怎么看未来光伏这几条关键技术路线对整个行业发展的影响,以及哪个技术路线有可能会成为未来的主流呢?邬博华:光伏是一个变化很大、变化很快的行业。我入行的这10年时间见证过它历次不同的技术变化和技术更迭,未来我相信光伏的技术变化和更迭还会持续进行。您刚才提到的技术主要是在电池技术上面的变化,现在市场会关注的主要技术路线大概有几种,像传统的是Perc这种技术路线。对于现在提的比较多的信息技术路线,一个是TOPCon,另一个是HIT,还有相对远期点的钙钛矿,大概就是这样一些技术方向。这些都是为了同一个目标,就是降低光伏的成本,同时提高它的转换效率。在没有达到理论上的天花板之前,这种技术进步会一直持续,大家想各种办法提高光伏的转换效率,降低光伏发电的成本,这样才能把光伏普及到更多的领域。这三种技术路线,比如现在最成熟的就是Perc,其次HIT、TOPCon还有钙钛矿、IBC等等,我个人觉得像TOPCon是目前大的光伏企业主要选择的方向,说明它是一个比较稳妥,也比较具备空间、价比的技术路线,对TOPCon来讲大厂基本都是按照这个方案选择。HIT我觉得是有潜力的,但现在还在看整个HIT一些环节的突破和技术进步,包括成本的降低。另外IBC技术在一些龙头公司里也看到有比较积极的进展,现在也有龙头公司将IBC技术或HPBC技术应用到自己的产线上,然后针对高端的户用分布式的市场做一些拓展。这三种路线现在讨论的比较多,也是目前的也有一些应用。我觉得TOPCon从结果来看比较主流,HIT还在进步的阶段,IBC已经有所端倪。另外对于钙钛矿技术相对会更加远期一点,但也的确是未来光伏降低成本非常好的路径。明年光伏最大亮点是“放量”问:展望明年,光伏行业有哪些看点呢?您能否从政策层面和行业层面给我们做一个分析?邬博华:对于光伏的看点我觉得政策因素已经变得比较小了,我们国家最开始提出碳达峰和碳综合的时候,基本上奠定了今后持续发展光伏的很稳定的行业趋势。从政策来讲,它应该不会有太大的扰动,更多的政策就是鼓励或帮助解决光伏产业大规模发展中存在的问题,比如消纳、并网等这样的政策,但政策的影响已经不是这个行业的主要因素了,因为它已经成为一个自发的、不依赖政府补贴就可以平价的一个发电方式。整个环节最大的亮点就是围绕产能的释放,一定会对整个行业的需求起到比较大的促进作用,同时价格降低也会激发很多潜在的需求快速释放出来,所以我觉得明年光伏的亮点在于量,这是最重要的一个亮点。量放出来之后,大家不管是盈利还是各方面的情况都会非常不错。所以明年最值得期待的就是放量之后产业链的利润转移,包括对所谓制造业企业的盈利的弹性、对整个运营商企业的未来新增项目的盈利的改变都会非常明显。所以我觉得光伏政策上不会有太大的波动,主要还是来自于受硅料影响的产业放量带来整个行业的一个投资机会。光伏龙头公司优势会更加明显问:很多投资者担心光伏行业内卷的问题,您怎么看整个光伏行业的竞争格局?邬博华:内卷在制造业里很挺常见,大家都是用精益求精、控制成本然后提高效率的方式赚取利润。对光伏来讲,未来的格局是龙头公司的占用性会比较强,特别是在主产业环节龙头的份额会持续提升,他们有最先进的技术、最丰富的资源投资能力,他们对新技术的理解和把握也相对比较客观、稳妥。所以我觉得在光伏的产业链里,虽然这几年行业非常好,整个产业链扩展比较多、比较快,但未来龙头公司在这里面的优势会非常明显,这种格局也相对越来越集中。光伏目前处于历史低估值水平问:光伏板块当前的估值水平如何?邬博华:估值是一个比较复杂的因素,没有准确的答案,但从光伏的历史分位来讲,目前整个光伏的估值水平龙头公司大概在20倍出头,其他公司可能都不到20倍,所以这个估值在历史上都处于一个比较底部的位置。对光伏整个产业链而言,基本上对应到40%的行业增速的环节,你的估值是可以给相对比较高的溢价,但目前市场并没有给光伏带来太大的溢价,大家可能还是在担心各种各样的问题,包括需求、长期空间等,但我觉得这些问题都会逐步迎刃而解。所以现在对于光伏来讲是个很低的估值水平,我觉得这个估值是比较好接受的。光伏产业链环节中,硅料最赚钱问:现在光伏产业链各个环节的盈利能力如何?邬博华:对于产业链的盈利,比如主产业链里硅料、硅片、电池片、组件、电站,其中硅料是最赚钱的,因为硅料紧缺价格比较高,但未来的盈利肯定会有一定收缩。硅片由于硅料紧缺,硅片企业相对来讲盈利也比较高,最近一些龙头的硅片公司开始缩减降低价格,希望度过这样的阶段,所以我觉得硅片和硅料的价格未来肯定是往下走的。对于电池片和组建,我觉得组件因为一直在亏钱,组件业务具有较强的壁垒,同时它是可以短期起量的环节,所以组件未来的盈利会改善,但现在不怎么赚钱。电池片最近也比较紧缺,特别是大尺寸电池片,大尺寸的赚钱效应在最近半年的情况是不错的。所以整体来看这4个环节,组件不怎么赚钱,硅料特别能赚钱,硅片和电池居于其中,它同时会有一些变化。对于电站环节,一般按照目前的组件价格计算IR的水平,基本上很难算出来一个比较好的评价光伏电站的水平。但户用和工商业对整个光伏的价格接受度会高一点,这一部分卖出去的组件盈利也会高一些,像收益率也会更高。但对地面电站来讲,它的收益率还达不到有些国企基本收益率的要求,所以后续组件价格降低之后,它的IR回报水平也会持续提高。这是主要的产业链环节,从硅料、硅片、电池片、组件再到电站,对于辅产业链的盈利能力,不同环节龙头企业和非龙头企业的差距还是比较大的。以胶膜为例,三季度龙头公司能获得一个相对可以的盈利水平,但其他一些企业的经营情况、盈利能力就不太好,这里会有所分化,但总的来讲就是龙头公司抵御波动的风险更强。未来我觉得随着硅料价格的降低,对辅材的大部分环节以及下游、中下游的制造环节和电站环节盈利改善都会非常明确,也具备弹性。新能源各环节都有机会,光伏、电动车是机会最大领域问:邬总在其他新能源领域也是资深专家,对于新能源汽车、光伏、风电、核电等多个细分领域,哪个您认为未来的投资价值会更好?邬博华:新能源整个行业的涵盖面比较广,整个产业链从发电、输电、配电、售电、用电和储电一共6个环节,光伏、风电等细分环节是在发电端的一些新变化,同时带动了整个制造业的发展。新能源汽车是在用电端的变化带动了整个行业的发展,输电、配电这些环节是由电力设备公司主要在参与。对于新能源整个行业,因为能源电力改革、电力清洁化是一个长期不变的趋势,只要这个趋势还在,碳达峰和碳综合的要求还在,我觉得对电的利用就会越来越清洁,越来越低排放,越来越经济和实惠。在这个过程中每个环节都会被带动,这是这些行业有机会的比较重要的前提,是一个大的框架,这个框架在一直往前,各个环节会有非常明确的体现。从细分环节来讲,我觉得光伏、电动车是两个最大的领域,有很多大的上市公司跟它做对应,所以这两个环节的机会是最大的,不管是整体贝塔的机会,还是在结构性找到有变化的环节和公司都是有机会的。对于其他的像电力设备、电网等这些环节也有机会,因为新能源包括新能源车发展得越多,对电网的要求,智能化、自动化这种安全控制的要求越来越高,这一定会带动整个产业的发展。所以我觉得他们是一个共同发展的过程,只是这几年光伏、电动车发展得更快、更突出一点,这个趋势还会再持续。同时对于其他的环节,比如储能、电网,包括发电这些设施,也包括风电我觉得都有机会,所以从产业的角度挺难区分,但光伏和电动车的确是最重要的两个大的产业,它的体量最大,变化也比较多,在这里面一定有机会,所以电力设备新能源行业有个好处,就是东边不亮西边亮,大家能够找到很多机会,有一个比较好的投资体验。明年是光伏拐点之年问:最后请邬总简单总结一下当前您对光伏板块的整体看法跟投资的观点。邬博华:明年的确是光伏这几年比较难得的一个拐点之年,整个供应的瓶颈得到比较大的解除,产业链会有价格博弈、盈利分化,但对行业本身来讲一定是一个快步向前的一年。在这样一个大的行业背景之下,这里面各个细分的环节包括一些优秀的公司,一定能找到比较不错的机会。虽然近期受到各种因素的影响,也非基本面因素的影响,光伏板块会有一些波动,包括它的股价市场的表现可能并不是尽如人意,但我相信拿一个更长期的维度,一定会给大家一个比较好的回报,因为基于基本面、中长期的发展前景,基于对这个行业盈利模式的理解,我觉得是能达到这样的效果。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。光伏龙头公司优势会更加明显
2022年12月1日

刘煜辉:“第三支箭”或将发出,明年二季度经济可能被拉起来,支持A股出现整体修复性上升

核心观点:1、从外部来讲,我们要时刻提防外部潜在的金融风暴的风险。对于强势的美元周期,如果它的尾部再摆出一个最后强劲的上冲,对于非美元的主权货币国家,可能会演化成一场系统性金融风暴的冲击。2、美国很难用一个常规手段摆脱衰退性滞涨,即不断加息缩表,使它能够顺畅平稳地退出滞胀,因为美国今天发生滞胀的两个基础性条件短期都很难消除,一个是MMT,一个是G2。3、今天的美国对通胀的耐受性非常高,即便发生通胀,简单讲主要的策略就是补贴老百姓家庭,给老百姓家庭送钱、印钱,让他能够承受更多的通胀。另外,美国通过今年俄乌战争,地缘政治的巨大牌局大获其益,它是最大的红利收割者,第一刀割了欧元的韭菜,第二刀割了俄油俄气的韭菜。4、我们应该如何应对?我常讲中国会打出三支箭,现在来看短短一个月时间两支箭已经打出来了。第一支箭疫情20条;第二支箭是地产的稳定;第三支箭要改变中国的预期。关键是第三支箭什么时候打出来,可能很快,下个月中旬的中央经济工作会议将是新团队未来政策和思路全面亮相的第一个时间节点。5、如果能推出一个新的经济振兴的计划,中国未来的宏观常态化条件会走向9个字:低利率、宽信用、宽财政。6、中国式现代化背后需要全新的一套金融支持架构,这套架构是什么?我认为,未来一定是以资本市场新型工具REITs为主要借助的依托,同时要配合中央财政贴息和中央银行扩表,形成一个新的信用扩张机制,来替代过去以房地产、城市土地作为抵押物的商业银行的信用扩张机制。7、接下来的(经济振兴)政策会在哪几个方向展开,直接关系到资本市场在未来相当长一段时间资产形成的逻辑,我个人研究的倡议有5个方向......8、现在这个时间点非常类似于过去十年中2013年的6月和2019年的2月,一个新一轮大级别的Risk-On在展开。9、如果经济振兴政策逐渐展开,明年二季度中国经济可能会被拉起来,前低后高:低利率、宽信用、宽财政,支持明年A股出现整体修复性的上升。11月27日,天风证券特邀经济学家刘煜辉在2022年中国首席经济学家论坛年会中对当下经济形势和资本市场作了分析和展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:美国很难摆脱衰退性滞胀中国要提防外部金融风暴今天跟大家分享一下经济形势和市场。从形势上讲,现在这个时间点是一个灰色时间点,是个至暗的时间点,内外形势比较严峻。从国内看中国经济无疑增速缓慢,另外从外部来讲,我们还要时刻提防外部潜在的金融风暴的风险。大家已经有了对美元周期的担心,美元周期持续一年,美国的暴力加息、缩表这个过程是不是完结?是不是已经出现了拐点?我们还不能下这样一个结论。对于强势的美元周期,如果它的尾部再摆出一个最后强劲的上冲,这些非美元的主权货币国家,不知道哪一个就有可能从链条上掉落下来,演化成一场系统性金融风暴的冲击。比如日本、英国、欧洲都有同样的隐忧。这个事情的发生对中国来讲压力是极大的,因为中国经过过去40年的改革开放,形成全球最强大的供应端,净敞口有3.4万亿美金,大概排在第二位,比美国和德国加在一起还要多。一方面说明近些年中国的供给侧结构性改革,特别是高质量增长,我们在供应商取得了长足的进步。同时另一方面反映到中国的需求端,对外的净敞口放到了历史最高位。如果一场全球性的衰退以一个链式危机反应的方式发生,中国经济无疑面临着巨大的冲击,所以我们不得不防。从G2这个格局来讲,对于美国现行的经济状态,从美国滞涨背后深层次的原因来讲,美国很难用一个常规手段摆脱衰退性滞涨,就是不断的加息缩表,使它能够顺畅平稳的退出滞胀。现在来看,这个路径是不可行的,因为导致美国今天发生滞胀的两个基础性条件短期都很难消除。第一个基础条件是美国长期的量化宽松,15年量化宽松和最近三年新冠发生以后,MMT(财政赤字货币化)印了5万亿美金的钞票,这个过程很难退出。MMT使得美国劳动力市场的供给受到严重的污染,显著抬高美国劳动力市场供给的成本。所以美国今天通货膨胀中一个很大的驱动力是服务价格快速的往上涨,中低端的服务业劳动力缺口的人群有七八十万人之巨。第二个基础条件是G2,未来长期历史性的战略博弈进入白热化的状态,推到了意识形态的时间窗口,双方的脱钩不断冲击着过去全球化的供应链、产业链,酿成了巨大的摩擦成本。特别是特朗普时期主动对中国发起的贸易战,25%的关税加上去以后,遇到全球新冠大流行的冲击,全球供应链断裂,加上摩擦成本,最后都反映到中国对美国的商品出口价格中,美国的老百姓必须吸收这样的摩擦成本。这就是通胀的两个来源,从现实的条件来看都很难消除。所以对于美国来讲,它一直存在这样一个阳谋,就是既然常规手段不能使它有效摆脱滞胀,是不是有可能它利用自己美元信用本位,美元霸主的地位,通过洗牌的方式、危机的方式把这个成本洗掉,让自己迅速从滞胀的泥潭中脱身。总结来看,一是美国存在动机,常规手段很难摆脱通胀;同时今天的美国有实施阳谋的能力,就是一不缺粮,它是全球第一大粮食生产国,二不缺油、不缺气,它是全球最大的油气生产国;并且经过50年的全球化以后,美国制造业在整个经济的比例不到10%。所以今天的美国对通胀的耐受性非常高,即便发生通胀,简单讲主要的策略就是补贴老百姓家庭,给老百姓家庭送钱、印钱,让他能够承受更多的通胀。另外,美国通过今年俄乌战争,地缘政治的巨大牌局大获其益,它是最大的红利收割者,第一刀割了欧元的韭菜,第二刀割了俄油俄气的韭菜。美国在这一轮地缘政治的牌局中,据一些机构的研究计算,间接和直接的收益加在一起高达8万亿到9万亿美金,所以他有实力实施阳谋。对于这样的形式,我们不得不防,他有没有可能在尾声阶段再实施一个出其意料的暴利加息,驱动美元继续创出新高,这有可能引致需求全球性的衰退,而且是以一个链式危机的反应来发生,对于中国经济面对的外部条件非常严峻。中国如何应对?已打出两支箭,第三支箭可能很快发出所以对于中国来讲,我们应该怎么应对?二大大开完了,一个崭新的团队马上就要进入工作状态,这么严峻的内外形势怎么办?我常讲中国会打出三支箭,现在来看短短一个月时间两支箭已经打出来了。第一支箭是疫情20条。尽管最近疫情有些反复,
2022年11月29日

姜诚:即便我买了啤酒股,理由一定不是世界杯;一些重仓股时间长最关键点是它

核心观点:1、足球一个联赛踢了三四十场之后,基本上就能够看出你的水平了,一个赛季就够了,但基金投资或股票投资至少要经历一两轮以上的牛熊周期,才能检验出真正的水平。两个牛熊周期结束之后已经10年过去了,这是基金投资和股票投资不可逾越的先天障碍。2、在一个随机性很强的事件中,一个行为、一个运动或者一笔投资的随机性越强,我们需要用越多的数据、越大的样本来提炼它的规律性或大概率上置信度的实力排名。3、随机性因素你现在可能预料不到,这就要求我们在做投资的过程中,至少要在两种应对方式中选择其中之一。第一种应对方式是用安全边际的思维,它会让我们在坏情况发生时损失有限;第二种办法是要时刻警醒自己的判断可能是错的,要时刻留意负面的边际变化。4、最终的保护来自于安全边际的方法论体系,控制风险或降低风险的核心抓手是价格,最好不要用一个理应给一家好公司的价格去买一家你认为是好公司的公司,因为你所认为的好公司有很大的概率不是好公司,但你给的价格却是一个好公司的价格。5、巴菲特讲以合理的价格买一个好公司是很对的,前提在于你不要付出特别乐观的价格,如果你付出了特别乐观的价格,不是说一定就不行,在后面你要比别人都快的纠正,否则你的损失可能会比较大。6、我自己的一些重仓股时间比较长,最关键点不是我拿它的时间有多长,而是在我买之前它的业绩记录有多长,不是我所有的股票都拿得很长,它取决于股票价格波动。7、世界杯这种事件性的消费波动只是周期性的波动,对长期价值没有影响,即便我买了啤酒股,理由一定不是世界杯要来。11月24日,中泰资管基金业务部总经理兼投资总监姜诚,在一场直播中结合世界杯对基金投资进行分析与展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:基金股票投资随机性极强,比足球甚至更大基金的业绩要把时间拉得足够长,才能更多呈现水平的因素,如果时间短、样本少,小样本偏差就会被放大。基金短期业绩的好与坏,跟真实水平之间的对照关系,没有那么严丝合缝,甚至会有很大的偏差。比如新能源某一阶段排名特别靠前,但它只是某一个季度或者某半年的突出,甚至过去三年靠前也不够长,对于基金的话它的随机性更强,比足球甚至更大。足球一个联赛踢了三四十场之后,基本上就能够看出你的水平了,一个赛季就够了,但基金投资或股票投资至少要经历一两轮以上的牛熊周期,才能检验出真正的水平。两个牛熊周期结束之后已经10年过去了,所以这是基金投资和股票投资不可逾越的先天障碍。我们想要克服、穿越这样随机性的迷雾,准确把握到一个基金经理的水准,难度是极高的,比通过一场足球赛来判断两支球队水平的难度更高。它的时间周期太长、随机性更强,需要留足的时间就会更长,需要给我们呈现的可考察的数据的量就要更大。运动当中我觉得有一些运动的随机性是很弱的,比如羽毛球。因为羽毛球的回合很多,每一局21分,你可能每一个球会有失误,但一局打下来,如果我的实力对你形成明显的领先优势,你这一局球想要赢我很难,除非我受伤或者我出了其他的身体状况,就爆冷是很难的。在大家本身实力水平差距就不大的情况下互有胜负很正常,这不叫随机性。但如果我的水平比你显著的高,你想赢我就很难。足球不一样,一个世界排名第三的球队要想很有把握的赢一个世界排名第三十的球队,他都没那么简单。从随机性引申出来的一个基本原理或推论,就是在一个随机性很强的事件中,一个行为、一个运动或者一笔投资的随机性越强,我们需要用越多的数据、越大的样本来提炼它的规律性或大概率上置信度的实力排名。股票投资的随机性极强,它需要用极长的时间来验证;足球的随机性也比较强,所以他需要用一整个赛季双循环的联赛来呈现球队最终的实力排名,一场赛是不够的,它会放大随机性的影响;羽毛球这项运动由于它每一局、每一个球、每一分球的回合数都很多,我要一局比赛赢你,更多的是由实力决定,少数情况下由身体状态等其他因素决定。通过几项运动,包括投资的对比,就可以发现背后的基本原理在于我们怎样克服随机性对我们的干扰,就是要用更大的样本进行估计。随机性因素无法预料,投资过程中有两种应对方式买股票的时候也会考虑随机性,基民配置基金的时候,考察一个基金的时间要尽量拉长,至少是一个牛熊周期,有条件的话能有两个牛熊周期,但实际上现在整个基金行业完整经历两个牛熊周期并且还在任的公募基金里,并不是特别多,有很多奔私了,连续管理同一支基金的就更少,所以还是难。对持有人来讲,选基金经理很难,对于基金经理来说选股票也很难,有时我们会轻易的相信自己找到了一家好的公司,但如果它的检验时间不够长,那我们的判断也只是概率上的判断,可能在未来的发展过程中会呈现各种各样的意外。当我们形成一个研究结论的时候,要意识到它只是概率意义上的判断。它有可能是一家不错的公司,这有可能是一只隐含着不错潜在回报率的股票,但它仍然很可能走出其他的样子。比如对于企业的经营人员,未来经营过程中的主观决策失误,或者外部环境发生的政策性的变化,或者行业需求端消费者偏好的变化,这些随机性因素你现在可能预料不到,这就要求我们在做投资的过程中,至少要在两种应对方式中选择其中之一。第一种应对方式是用安全边际的思维。历史不会重演,我们通过大量的历史案例分析,设想历史上发生了哪些意外,用历史上的这些意外补充对未来负面情况发生的负面想象力。在多种想象力的支持下,我们做一些多情景假设的预测,然后给比较坏的情况付出对价,这样就构造出有安全边际的状态,它会让我们在坏情况发生时损失有限,相当于把随机性中惊吓的一面尽可能压缩,把惊喜的一面尽可能放大,这是第一种应对之道。第二种办法是要时刻警醒自己的判断可能是错的,要时刻留意负面的边际变化。当边际的变化出现之后要及时纠错,一种是靠把丑话说在前面,另外一种是及时纠错。心里要有一种敬畏,就是我们当下的判断很可能出错,这是对复杂的商业世界的基本认知,属于世界观层面的问题。围绕这个基本认知,我们可以开发两种不同的方法,一种是致力于及时纠错,另外一种是致力于事先构造安全边际,但背后都不能忽略当下觉得不错的研究结论或者做的投资决策,都是概率意义上的认知,它可能出现很多变化。问:你的很多股票持有的时间都比较长了,当这些股票出现意外,或者随机性事件,或者利空出现的时候,对你并没有特别大的影响,因为你前面已经考虑到利空发生,是不是?姜诚:你很难准确考虑到什么时间会发生什么样的坏事,但在买的时候我可以想它可能发生什么样的坏事,不要精确于去执着什么、在什么样的时间会发生,然后在估值的时候给坏的情况估值。最终的保护来自于安全边际的方法论体系,它控制风险或降低风险的核心抓手是价格,最好不要用一个理应给一家好公司的价格去买一家你认为是好公司的公司,因为你所认为的好公司有很大的概率不是好公司,但你给的价格却是一个好公司的价格。巴菲特讲以合理的价格买一个好公司是很对的,前提在于你不要付出特别乐观的价格,如果你付出了特别乐观的价格,不是说一定就不行,在后面你要比别人都快的纠正,否则你的损失可能会比较大。给足球下注也是一样的,很多人会做细致的基本面分析,但有时候基本面分析做得再细致,在一个随机性事件的面前它都不堪一击。一些重仓股时间比较长最关键点是它问:很多人买彩票跟买基金一样带着感情买的彩票,比如我喜欢这个球队,我完全没有考察球队最新的基本面是怎样,有些人买基金也是这样,比如我对某个基金经理特别喜欢,你怎么看?姜诚:第一种情况你因为喜欢一个人买他的基金就纯属情感消费,不宜买太多。第二种情况是基于历史业绩记录买它,就是基本面研究的问题了,可能你研究还不到位,盲目相信、信错了一个人了,这种也是不可取的,最好的方式是多观察一些时间。我自己的一些重仓股时间比较长,最关键点不是我拿它的时间有多长,而是在我买之前它的业绩记录有多长,不是我所有的股票都拿得很长,它取决于股票价格波动。比如买的时候物超所值,然后它用很短的时间涨了很多,我可能就不会拿它很长,因为它当前价格下隐含的长期风险报酬比已经不够了,但这些公司有一个更加一致的特点是他们过往的业绩经营记录很长,这对我来讲是很重要的。他要用长期的经营记录来证明他的能力,比如你要买一个造纸行业的公司,你起码要看两轮以上的产能周期。宏观经济也有周期性的波动,4~5年一轮,你要买一个顺周期的行业肯定也要回顾,经历周期性之后,他每一轮周期中表现如何?穿越了周期之后,他跟过去5年、10年前,甚至更早期之前有什么变化?这比我们执着于当下,尤其是一个季度财报的表现,更有效的评估企业制定的指标,季报从来都不是衡量企业治理的有效指标。即便我买了啤酒股,理由一定不是世界杯问:每一次有大型比赛,包括世界杯、欧洲杯的时候,大家都要看球,看球的时候大家会说利好啤酒行业,每一次这时候是不是相关的行业都会有一波行情。姜诚:这我没有太多的发言权,可能有券商分析师会做这样的统计,包括啤酒的表现。在我的投资框架,如果你是一个短线交易者或许有这样的线索,大家可以整理一下,也不要想当然,现在我们讲的只是提出一个假说,假说成不成立还要检验,可以用回测的历史数据做,应该有券商分析师已经做过了。但这前提是你做的是一个短期的事件驱动,我不做短期时间驱动,所以也不知道假说是真是假,我觉得这种事件性的消费波动只是周期性的波动,对长期价值没有影响,不会有任何驱动性因素,在短期市场的因素或短期的供需变化时投入这个股,或者即便我买了啤酒股,理由一定不是世界杯要来。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。觉得好看,请点“在看”
2022年11月26日

李超:明年一季度末形成市场拐点,走向结构性慢牛,黄金再上2000的概率很大,有五大潜在黑天鹅

核心观点:1、从中长期来看,国际政治经济格局的演变变幻莫测,未来的不确定性会进一步增强,但从市场角度看,这四个重大的不确定因素:俄乌战争与欧债危机,美联储的加息,国内疫情,房地产,在明年一季度我们认为逐渐会走向确定性的预期。权益市场也会逐渐从快熊走向结构性慢牛,结构性慢牛主要上涨的方向来自于国家结构,调整制造导向支持比较明显的,比如国家安全、高端制造、军工等等这些方向。2、大类资产从股票的角度来看,一季度是重大的市场拐点,拐点出现之后我们更加看重略偏成长的方向。3、从债券的角度来看,我们认为10年期国债收益率2023年在2.6%~2.9%的区间进行震荡。4、地产我们倾向于看一二线城市的核心城市,个别城市有上涨空间,总体机会不多。5、从欧债本身的压力来看,欧债危机是利多黄金的,同时货币政策的转向、实际利率的下行最有利于黄金,所以黄金我们非常看好。6、对于明年的潜在风险(黑天鹅),有五个方面:美国中期选举;欧洲有没有可能导致螺旋式上升的通胀,最终走向恶性通胀;美联储持续的紧缩性政策;政治格局的变化;疫情和自然灾害导致粮食危机的剧烈冲击。7、新能源板块,像光伏储能及新能源汽车2023年我们持续看好。明年贵金属黄金看多,白银也看多,如果制造业的属性偏强,新能源景气度高一些,可能白银相对于黄金还会更强一点,这是存在可能的,但弹性没有那么大,总体走势是差不多的。8、不良资产从长期来看,房地产逻辑肯定还在,只要价值足够便宜肯定有投资价值,包括垃圾债今年其实是最好的投资资产。从长周期来看,并不是不要房地产,而是换一拨人来做房地产。11月23日,浙商证券首席经济学家李超在一场路演中作出了2023年宏观经济与大类资产展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:四大不确定性因素明年一季度会逐渐走向确定从中长期来看,国际政治经济格局的演变,它其实是风云变幻莫测的,未来的不确定性会进一步增强。但是从市场的角度来看,2022年我们已经经受了俄乌战争引起的全球的滞胀和美联储加息,国内的疫情的反复以及紧缩性政策的延续等负面影响,从2023年我们认为这些重大的不确定因素逐渐会走向确定性,实现形成市场的峰回路转的这样一个格局。首先我们把不确定因素归结为4个重大的不确定因素,包括俄乌战争与欧债危机,第二个就是美联储的加息,第三个是国内的疫情,第四个是房地产,这四个重大问题在明年一季度我们认为逐渐会走向确定性的预期。首先我们先看从地缘政治格局来看,俄乌冲突是大家关心的核心问题。这次印尼的G20峰会,中美两国元首见面,以及之前舒尔茨的访华,都达成了重要的不走向核战争的共识。当然俄罗斯的外长也做过类似表述,所以未来出现核战争的尾部风险大大下降了。但同时由于乌军进了赫尔松,实际上对于俄罗斯而言,他肯定也是有他的诉求在的,所以容易形成一定的冲突,进一步加剧的概率还不小。在此情况下,欧洲CPI可能很难出现拐点,如此,欧央行继续加息的概率就非常大。目前欧央行12月份加息75
2022年11月24日

贾鹏:市场从政策底向经济底过渡,地产龙头有两波机会,明年是信创大年

核心观点:1、基于安全主题之下,我们认为比较好的三个方向,半导体、信创和军工。2、在能源方向,光伏和风电的性价比在提升,但是消纳相关的储能投资和电网这几个板块的投资机会,性价比会更好一些。3、看半年、看一年,有时候消费股表现会弱一点,但看全球资本市场消费股,从长线来讲是一个非常好的投资方向,我们并不觉得消费股会彻底退出历史舞台。4、消费已经很久不好了,所以我们在买消费的时候,主要围绕两个线索展开,第一个是未来的需求会恢复,第二个是供给出清。这两个结合起来比较好的方向体现在哪?第一个是餐饮,第二个是酒店。5、我们还有一个明确看好的方向是地产,现在来说低估值的行业里地产行业的投资价值是比较明显的。首先地产行业大幅继续下滑的概率较低,当然也不一定出现大的增长,只要能稳定就行。第二未来的两年行业的集中度会快速提升,集中到经营更稳健的龙头公司。第三政策对于房地产的支持力度是比较明显的。6、对于龙头地产公司,由于过去一年多行业的窘迫状况,它的估值比较低,所以会有两波投资机会,第一波估值修复的机会,第二波再带来业绩成长的机会。7、我们会认为现在的市场应该已经看到了政策底了,处于一个政策底向经济底过渡的阶段。8、我们总体认为美元见顶的概率偏高,中国经济筑底的概率也较高。对于未来一年的港股,我们认为会有比较好的投资机会,只是在这过程中跟A股一样,还处于不是右侧的阶段,所以底部的波动较大。11月21日,银华基金经理贾鹏在一场直播中对未来市场整体布局以及投资方向进行分析与展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:如何理解自立自强?问:请贾总谈一谈您对这种自立自强的理解和看法。贾鹏:首先得声明一点,咱们国家谈自立自强,是在整个全球化背景下谈这个问题,它并不意味所有环节都需要完全靠自己生产,这就变成一种脱钩的经济,这肯定是跟全球化的大趋势相悖的。但在这时谈自立自强,大家也看到这两三年国际上会发生一些新的事件,这些事件会让我们意识到在有些环节,比如一些关键的技术上,如果国产化率比较低,遇到一些事件扰动,产业短期的安全会受到一些影响。比如半导体产业链经常会出现重要的设备不能拿到关键供应商的供应的情况,这时对国内相关半导体甚至整个电子产业的影响就比较大。所以讲自主自立,第一点是对于一些核心的环节国产化比率要提升。第二点是在产业分工上。中国很多公司在产业分工里面,微笑曲线利润丰厚的这一段我们没有占到,可能是一个简单的加工环节,我们也需要在国际分工的过程中,慢慢提高生产上的含金量,让我们在微笑曲线里面获取更多的利润分成。这是理解自立自强非常重要的方向。还是前面强调的一点,即使我们做到自立自强,中国的经济还是会跟全球的经济融合在一起,取长补短、一起发展。在全球化的背景下,我们继续推进整个经济的高质量发展。国家三方面支持自立自强:资金、政策、人才问:自立自强其实为了不受制于他人,这是在新时代背景之下的一个发展主旋律,在自立自强、独立自主的方向上,也想请贾总分享一下咱们有哪些具体的政策支持呢?贾鹏:这两三年我们政策支持力度是比较大的,我自己觉得有几个方向。第一点是资金的支持。我们成立了一些比如国家大基金,在一些重要领域成立重要的投资基金,像半导体领域里面的国家大基金,其他领域也有各种各样的投资基金。产业发展的不同阶段,比如在半导体最早期,可能一级市场、二级市场很早不一定愿意去投资,因为风险很大,这时国家出面成立了一些产业投资基金,充当最开始的启动资金。这几年确实孵化了一些比较好的企业,这是第一点,就是通过资金的支持。第二点就是在资本市场的政策上给予这些自主产业链很多支持,特别是启动了科创板之后,相关的比如医药、半导体电子、新能源的很多企业按照之前的规则可能上市难度比较大,但在这种规则下,这些企业大量上市。科创板相关的板块占比最高的是半导体,其次是医药,都是自主自强、独立自主相关的比较重要的一些产业。这些产业进入科创板,确实对产业的发展影响非常大。首先他拿到了钱,更重要的是给了这些企业一些机制,为什么这很重要?这跟我们国家人才战略相关,这些科研型的企业要实现激励,一方面要给这些科研人员比较好的工资,但更重要的通过上市之后给股权激励,这样吸引的人才会多一些。所以这几年一些比如在海外医药、半导体的很多代表性人物,陆续回国加入创业的队伍中,通过资本市场的形式实现个人利益。这是第二点的政策支持。第三点,大家看最近的重要报告,里面特意提到一个专题叫人才战略,确实我们在所需要的短板行业里,大力吸引全球比较有名的、关键的领军性人物,希望他们能够加入到我们的创业队伍当中,这跟过去几十年曾经看到过的现象一样。当时两弹一星的时候也吸引过很多科学家加入进来,现在我国也在大力进行这些方面的操作。所以总体上来看我们有三点现在比较重要的支持,一个是资金,一个是人才,还有资本市场的政策上进行了较多支持,客观上讲效果不错。这几年按照正常产业的发展速度,有些行业比如半导体行业、医药产业的发展,这几年确实加快了。在抗击新冠的过程中,中国企业供应新冠疫苗的速度很快,研发速度也很快,这跟政策的支持力度是分不开的。有了这些政策支持,这些企业本身的研发能力、生产能力提高的速度都比较快,这个趋势我们觉得接下来还会进一步的延续下去。炒主题亏钱概率比较大问:政策指引的方向很大程度决定了一个时代的背景和旋律,也决定了每个时代有不同背景和发展方向。回到投资上来看也一样,想请问一下贾总,咱们如何才能比较好的把握不同时期不同的投资机会?贾鹏:这个是个很难的事情,投资上面有很多的说法、规律,但在一个比较长的时间里,我们要想获得好的投资业绩,与时俱进是非常重要的。产业在变化,你的投资不能始终停留在过去成功的经验上,所以我们即使看到一些重要的投资大师在讲长期投资,但去看他的持仓,会发觉他也会根据变化的产业去变化投资。在我国,我们要考虑政策的变化和产业景气度变化两点之间的结合。我国很多产业政策,对整个行业上市公司的影响比较明显,有时一些行业政策出来之后很快对基本面产生影响,有的不一定能对基本面产生立竿见影的影响,这里就会区分两种投资。第一种叫基本面投资,第二种是主题投资,能够落到基本面对行业产生影响的叫基本面投资,不能落到的叫主题投资。总体上来讲主题投资的效果如果能一直做得很好,当然不错,但难度挺大。经常发生的情况是炒主题最后变成了炒长期投资,这时亏钱的概率就比较大。最好的情况是政策鼓励的同时产业比较配合。这些结合起来,过去几年里会看到这样比较成功的投资案例,比如过去两三年的新能源投资,全球都在鼓励双碳,中国在鼓励双碳政策上会给予很多支持。同时中国企业比如光伏、新能源车,过去几年我们在全球的竞争力很强,产业经历了从渗透率比较低、比较小,慢慢长成了一个大产业。这两点共振使得过去几年整个新能源产业出现很多涨幅非常巨大的上市公司,这就是一个很好的投资。总体上来看做到与时俱进,既要对政策的变化敏感,同时也要看哪些产业本身的景气度在发生变化。最好的情况是去投资政策鼓励,同时产业从一个现在渗透率较低或者产业规模较小,慢慢长大的一些产业,这是比较好的一种方法。从长期、短期识别景气度问:想请贾总分享一下,行业的景气度怎么判断?有没有比如可视化、可量化的指标,可以供我们做一些参考。贾鹏:这里我们可以分长和短两个问题。一方面就是识别景气度的长期很重要。有时看半年、三个月会被短期的东西迷惑,我们先看长期任何一个产业的发展,都会经历不同的生命周期,最开始是萌芽期,然后是快速发展期,进入成熟期之后进入衰退期。最开始要识别产业在哪个周期。这比较好理解,比如现在手机产业已经到了成熟期偏衰退期的阶段,它主要跟一种产品渗透率相关,渗透率很高的时候,大家都在用这种东西,它肯定就变成了一个成熟的产品。像现在处于成长期或萌芽期的产品,比如最近大家都特别愿意玩的一个东西就是VR,它现在肯定处于早期。这两点放在一起,从成长的角度来讲,VR的成长空间未来几年肯定会比手机好,这是一个长期的看法。另一方面,长期的看法有时也不能太长,有两个原因。第一个原因是有些处于萌芽期的东西,最后不一定能真正的出来,这个产品可能一直萌芽,最后没办法进入快速放量的阶段。第二个原因,在整个成长期的过程中,他会以年度甚至半年度为单位,有时好一些,有时候没那么好。A股的投资从客观上讲,短期的波动会对股价形成巨大干扰。我们也不能不管,如果这半年业绩特别差不管它就有一点偏理想化。所以短期的变化我们主要看什么?落实到上市公司、行业的层面,主要看上市公司收入的变化或利润的增长。景气度在变好的时候,肯定是收入、利润在加速增长的时候,反过来也是一样。具体理解就是对应的上市公司产品或服务销售的好,这时就属于景气在上升周期,相反它就属于景气在下降的周期。比如过去一年多两年,消费电子行业景气度偏弱,它对应的是手机卖的不是很好,落实到上市公司层面,就是大部分消费电子的上市公司收入增长不太好,有的甚至大幅下滑,对应到利润更差,利润是大幅下滑的。这就是所谓的景气度有可以摸得见的感觉,也有落实在财务上的一些数字的印证。安全主题下三个好方向:半导体、信创和军工明年是信创大年问:刚才提到在政策指引的方向上,行业的景气度结合产业的发展相对来说是比较值得把握的方向。在目前的背景下想请贾总分析一下,目前到底哪些方向值得我们去把握?贾鹏:按照今天的主题有两个方向要重点关注,跟政策匹配并且跟产业本身的演化共振。首先是在大安全背景下的投资机会。第一点是半导体投资,特别是半导体设备和材料的投资。从全球的景气度周期来看,半导体设备的景气度还在下行阶段,海外一些大厂还在砍2023年的资本开支,这对于半导体设备在全球是一个向下的影响。但由于中国在国产化上升的周期,我们还是希望未来快速提高国产化的半导体设备的比例,这样的动能就抵消了全球半导体下降的动能。所以半导体设备和材料,很多设备公司或材料公司的国产化率比较低,有的环节甚至只有百分之十几,高一点比如30%都算比较高的,所以这个过程会带来比较好的投资机会,这是第一点。第二点是软件的国产化,或者是大家所讲的信创的投资机会。信创的投资机会历史上见过几次,2018年特别是2019年的时候,是上一波信创投资的高峰时间。今年是信创投资基本面较弱的一年,但最近一段时间信创公司已经涨过一波,这是第一波上涨。由于今年的基本面还不算特别强,第一波投资应该是一个预期为主或偏主题的投资。从明年开始,信创的整个投资才算是正式启动,因为前几年信创推进主要是在一些党政机关,现在开始一些关键行业,比如金融行业,出于安全性考虑,在采购软件和设备时,开始用国产的设备和软件,这会带来较好的投资机会,所以我觉得明年是信创比较大的一个大年。同样在安全的背景底下,还有一个方向是军工。军工公司去年和今年业绩都还可以,当然不是指所有的军工公司都还可以,而是能跟新型号的武器放量相关的产业链的公司业绩增速是比较快的,明年也是这样的情况。我们总体上是在不断推进军用设备、武器不断升级的过程,所以这里会带来比较强的投资机会。这是基于安全主题之下,我们认为比较好的三个方向,半导体、信创和军工。明年光伏风电性价比提升,消纳机会更好另外,基于自主可控还有一个重要的方向是能源,这个方向也是一个重要的投资机会。今年比较热的像新能源里面的光伏风电,已经调整了不少。最近一个多月,光伏和风电的总体走势偏弱,一方面跟前面机构持仓比较重有关系,另外跟一些细分方向,它的基本面没有那么硬有关系。明年这两个方向的性价比肯定是在提升的,特别像光伏这个方向,由于硅料的价格在未来的一段时间可能会下行,光伏的装机在未来一段时间可能要重新开始走上升通道,这里的投资机会也开始慢慢体现出来。相对来讲在能源里,我们认为像消纳是一个比风电和光伏更好的投资机会,什么意思?随着新能源的发展,消纳慢慢开始成了一个问题。今年在6、7月份的时候,像内蒙这些新能源大省,它的弃风、弃光率有一定幅度的上升,我们国家也开始重视这件事情,在能源的消纳上开始有投资的增加。这里面主要是做几件事情。第一个是增加储能,特别是大电站的储能配置,各种形式的储能,像化学、火电的储能,包括抽水蓄能,甚至一些新型的储能方式都慢慢出来,在这一类投资未来一两年肯定会大幅增加。另外在电网的投资上面也会适当增加。客观上讲,这两年我们在电源端的投资力度较大,在电网端的投资占比并没有显著的提升,从节奏上来讲,现在应该要轮到电网投资增加了。从这个意义上来讲,我们觉得在能源方向,光伏和风电的性价比在提升,但是消纳相关的储能投资和电网这几个板块的投资机会,性价比会更好一些。这是我们基于今天的大主题看好的几个方向。消费股不会退出历史舞台问:对于消费,曾经是市场相对来说比较瞩目的一个比较大的行业,这两年疫情的影响似乎整体暗淡了一些,想请问一下贾总,您怎么看待这个行业未来的趋势?贾鹏:你看半年、看一年,有时候消费股表现会弱一点,但看全球资本市场消费股,从长线来讲是一个非常好的投资方向,我们并不觉得消费股会彻底退出历史舞台,可能在疫情比较严重时他的表现没有那么强。消费股里有很多股票今年以来表现不错,涨了很多。比如一些小的酒店公司,今年好多翻倍的股票,甚至像消费里面大部分的餐饮类公司,今年以来好多都没怎么跌,只是大家耳熟能详的一些消费股票表现弱一点,比如白酒龙头股票,这也是跟本身产业的变化有关。中国的情况是这样,大家可以去看看海外的资本市场。像美国的酒店龙头股这几年的表现也很强,特别是今年美股大跌的背景下,这些酒店的龙头股是大幅跑赢指数的,所以我们并不认为消费股以后不能投或退出历史舞台了,只是说消费股的投资有两点。第一点,从节奏上来讲,它确实会受到疫情的扰动。随着我国对疫情防控越来越精准、效果越来越好,消费股迎来曙光的时间肯定在临近,这点要明确,而不是消费股的投资价值越来越少。我们肯定会有回到正常生活的那一天,那时很多消费股的投资机会都会回归正常,这是第一点。第二点,在消费股的选股上面,肯定会发生一些变化,它是一个动态调整的过程。在过去的5年里,消费股最好的方向是白酒,与之伴随的是那几年白酒行业在消费升级的过程中,大家喝的酒变得越来越贵,从普通的酒喝到更好的酒,整个行业有一段甜点期,但这个过程已经进行的比较充分了。接下来在选消费股时,就要选一些成长性更好的方向,给大家提供一个思路,就是去关注供给端出清过的行业。过去几年疫情的扰动,让一些消费行业的供给端有很多萎缩,比如餐饮、酒店这个行业,一些经营不是很好的企业,抵抗不了风险,它关门就退出了这个行业。对于存量公司的影响就比较明显。首先是行业的供给变少,一旦恢复正常你会发觉行业的供需变好了;其次这里的龙头上市公司还在进行开店的动作,加盟的酒店变多,它开的餐饮数量也变多了,等到下一次行业经济周期来临时,这些公司的利润增速就会上一个大的台阶。从这个角度去找一些机会,就会有不错的新的投资机会出现在大家面前。随着管控的效果越来越好,消费股肯定是未来要更多关注的方向,而不是以后经常遇到有人说我再也不投这个,再也不投那个了,这都是情绪化的说法,我们还是要根据行业本身基本面的变化来决定投资,我觉得消费股的投资要慢慢看起来了。消费赛道比较看好酒店和餐饮问:想请贾总分享一下具体消费赛道有没有咱们比较看好的细分的领域。贾鹏:消费已经很久不好了,所以我们在买消费的时候,主要围绕两个线索展开,第一个是未来的需求会恢复,第二个是供给出清。这两个结合起来比较好的方向体现在哪?第一个是餐饮,一些好的餐饮公司,在港股和A股都有;第二个是酒店。这两个方向都有一个共同特征,它的需求是一个相对刚性的需求,同时它的供给端过去几年都有比较大的出清。这是我们觉得在消费里面未来比较好的两个重点方向。餐饮和酒店大家可以看到,虽然消费表现比较弱,但每次消费反弹的时候都是这些方向,它的反弹幅度比大部分消费反弹的弹性要大。同时在下跌时,它的下跌幅度也会小一点,市场的行为告诉大家未来哪些公司会走得更好,跟产业的引进是一样的。你现在如果是做这个行业生意的,做餐饮和酒店生意的,你还在做扩张,你肯定也知道经过疫情的洗礼,等这个行业恢复正常你肯定就成为这个行业里比较重要的公司,相当于疫情帮了你做了一次行业洗盘。所以我们比较看好的主要是餐饮和酒店。地产龙头有两波投资机会问:除了基于自立自强这些方向衍生出来的相对比较看好的方向,包括消费里面比较看好的方向之外,还有没有您这边觉得比较有投资机会的方向?贾鹏:我们还有一个明确看好的方向是地产,现在来说低估值的行业里地产行业的投资价值是比较明显的。今年以来地产股走势不错,当然地产本身的基本面不太好,到现在为止地产的销售都是下滑状态。我们有两个看法,首先从行业本身的发展角度来讲,我们不会认为地产未来的销售会有很大增长,但过去一年整个地产销售面积的下滑幅度较大,考虑到人口结构和收入水平,我们认为地产的销售面积能够在这样一个水平上稳定下来,意味着地产行业大幅继续下滑的概率较低,当然也不一定出现大的增长,只要能稳定就行。第二点从这个行业的供应角度来讲,供应过去两年发生了很大变化,很多小地产商由于风控问题,出了各种各样债务上的问题,所以小地产商在过去两年没怎么拿地,行业的集中度提高的比较多。龙头公司在不断拿地的过程中,未来的两年行业的集中度会快速提升,集中到这些经营更稳健的龙头公司,这对行业的发展是比较有利的。第三点,今年以来房地产政策在进行调整,最近还会有一些政策不断出台,国家在进行差异化的房地产政策,鼓励支持老百姓合理的住房需求,所以在经济相对弱势的背景下,政策对于房地产的支持力度是比较明显的。对于龙头地产公司,由于过去一年多行业的窘迫状况,它的估值比较低,所以这里会有两波投资机会,第一波估值修复的机会,第二波再带来业绩成长的机会。总体上来讲,我们认为地产特别是地产的龙头公司,会有相对不错的投资机会。现在市场是政策底向经济底过渡阶段问:目前全球经济进入相对衰退的阶段,在目前阶段到底应该是去布局还是相对谨慎一些,想请贾总分享一下您的看法。贾鹏:我们总体的结论是进入布局的时间窗口。看一个市场什么时候见底,市场在跌的时候看市场的底部,一般可以把底部分成三个阶段。第一个阶段叫估值底,市场由于各种原因跌到一定程度,没什么利好消息,你会发觉跌幅变慢了,因为它的估值跌到了历史上非常便宜的区间,这叫估值底。或者它有可能在跌,但根据历史经验在这个时候买,你稍微拿个一年,会发觉基本上是赚钱的,这是第一点叫估值底,这很重要。很多报告在讲国债性价比二倍标准差,在国债性价比二倍标准差的位置去买,会发觉每次这时买,可能短期买了也跌,但大部分时间是赚钱的,这是第一个底估值底。估值底大概率在最近的一两个月也都看到了,比如之前市场到了2900的位置时,估值性价比确实到了两倍标准差的位置,这算是一个估值的底部。一般出现估值底之后,有可能市场还会波动,这时就会出现第二个底部叫政策底。我们会看到有一些资本市场的政策,或者经济的政策发生变化。历史上几次底部也会看到这样,政策是逆向调整的,它会在经济、市场很差的时候,出台支持经济和市场发展的政策,所以我们会看到一些政策的底部出现,这是第二次底部。总体来讲,我们会认为现在的市场应该已经看到了政策底了。对于第三个底部,在出政策后市场可能还会有一些波动,因为政策并不能很快的改变经济走向,所以真正市场的第三个底部叫市场底,伴随经济出现底部的时候出现。真正经济开始见底,并且走上升通道,这时候叫经济底。现在我们认为是处于一个政策底向经济底过渡的阶段,时间点它肯定还是有一些实质的,不是马上就能见到。总体上市场现在是在一个偏底部的区域,现在还是以政策和结构机会为主。等到在全球经济下行压力中,中国经济从底部慢慢复苏这个时间点一旦契合经济底部更扎实,经济开始复苏的时候,市场就进正式进入右侧上升的通道。未来一年港股有比较好的投资机会问:对于港股,近期是港股比较低迷的时间,很多持有港股的小伙伴比较关注这个方向,想请贾总分享一下这个方向的观点和看法。贾鹏:港股最近一两周表现很好,之前从高点跌下来之后跌幅还是比较大。港股投资过去两年的确实不容易,跌幅很大。中国经济稍微弱一点时港股跌,美国收流动性时港股也跌,总是在跌的状态。但最近一段时间港股的表现很强,核心的原因,首先美国的通胀开始见顶,美联储加息的预期基本上也见顶。另外中国出台了一些稳定经济的政策,港股之前特别便宜,所以它反弹起来力度比较大。如果市场整体大家觉得中国经济要开始筑底,这时对港股相对有利。看港股的核心给大家两个关注因素,第一个是看外部流动性。外部流动性核心的一点是看美联储加息和美元的走势。如果美元继续大幅创新高,全球要继续收水,那么港股肯定撑不住。相反,如果你认为美国已经见到这一轮通胀的顶部,美元肯定不会再继续大幅走强,这时对港股比较有利,至少港股大幅下跌的风险是解除的。第二点是内部,就是中国经济的走势。如果你认为中国经济走势出现了底部,后面复苏是时间问题,这时对港股也是比较有利的。这两点因素叠加在一起,我们总体认为美元见顶的概率偏高,中国经济筑底的概率也较高。对于未来一年的港股,我们认为会有比较好的投资机会,只是在这过程中跟A股一样,还处于不是右侧的阶段,所以底部的波动较大。从操作上来讲比较讲究,一般一段时间涨的特别多,就好像买了感觉又赚不到钱,然后一段时间跌了很多,你不敢买又卖了。这样几轮下来,市场有可能没怎么跌,你反而还亏了不少钱,这是在这个点要特别重视的。它是一个底部区域,比较适合做的一件事情就是逢低吸纳,这是比较关键的,避免追涨杀跌。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。觉得好看,请点“在看”
2022年11月22日

李迅雷:房地产长周期结束了,拐点已出现,中国经济新动能在这些领域

核心观点:1、如果把全球经济增长的领跑者看成一个4×100接力赛,第一棒是美国,80年代以后日本成为第二棒接棒者,第三棒的中国作为接棒者完美接受了全球第三次产业转移,引领了全球经济的增长。2、现在没有谁能够再度引领全球经济增长,尽管今年上半年印度的GDP增速排全球第一,但印度的经济体量只有中国的1/5左右,所以它依然不能够成为全球经济的引领者。这就意味着今后全球经济增速会进一步放缓,经济增长的热点在慢慢消退。3、中国制造强国的目标在未来肯定能够实现。从数据来看,中国制造业的全球份额还在稳步上升,目前已经达到30%,今后还会以一个百分点左右的年增速上升,虽然部分产业转移到西方以及发展中国家,但比重较低,而且是属于低端的,不用过度担心。4、我们要清醒地认识到房地产的长周期结束了,基建投资加上房地产投资占GDP的比重在2017年底就已经见顶。通过对日本和美国的人口周期、房地产周期的比较,不难看出我们的房地产拐点已经出现。5、对于中国居民家庭来讲,资产配置领域应该更多的配置在金融资产,不断减少对房地产的配置。在金融资产里,权益类资产是首选,因为权益类资产目前处在历史估值的低位,它所蕴含的机会比较多。现在还处在对金融资产配置信心不足的阶段,这是一个比较好的投资阶段。6、目前A股市场的指数估值水平PE处在历史低位,沪深300、中证500、中证1000等指数的风险溢价水平也处在一个较高位置,意味着在这个位置上有相对投资价值。7、无论是内资或外资,都有一个未来对A股市场增加配置的空间,这还没包括我国居民家庭在房地产配置的资金减持之后,流入到A股市场、金融产品的比重,这个规模是比较可观的。8、总体来讲,中国未来经济增长的动力还是在于消费、自主创新、高科技,在于新能源,尤其是光伏、锂电池、智能汽车、新能源汽车、芯片、高端制造、新材料这些领域,今后发展空间非常大。9、作为科创板的资产配置,还是要优中选优,选出精华,这种配置会更加安全,即便在短期内没有显著超越大盘,长期超越大盘、超越整个指数是一个大概率事件。11月17日,中泰证券首席经济学家李迅雷,在一场直播中对全球经济走势与资产配置策略进行分析与展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:中国完美接手全球第三次产业转移,引领经济增长我们对全球以及中国经济的长期趋势做深入的分析和探讨,不要过度关注短期的经济指标,比如美国通胀率水平、美联储加息与否,以及中国的出口数据、金融数据等,这些都属于短期问题,短期问题对于近期的经济有一定影响,但它不改变经济发展的长期趋势。长期趋势又是什么?二战后全球经济经历高速增长阶段,在这过程当中,首先是美国引领全球经济增长,因为二战之后美国成为全球第一大经济体,体量非常大,同时它的科技领先、消费主体非常强大,人口又在发达国家中最多的。同时,随着自身经济结构问题慢慢显现,尤其在70年代出现滞涨,这时日本趁势崛起。如果把全球经济增长的领跑者看成一个4×100接力赛,第一棒是美国,80年代以后日本成为第二棒接棒者,它GDP的增量一度超过美国,总量也达到美国的2/3。但随着日元大幅升值、美国和欧洲对日本的遏制,日本经济出现一定幅度放缓,然后货币收紧、利率走高又触发日本金融、房地产泡沫的破灭,所以日本经济从90年代以后开始慢慢虚弱。在这过程中恰好遇到中国崛起,完美接手了全球第三次产业转移。中国利用人力成本低、市场大的优势,结合改革开放政策,引领了全球经济的增长。中国到目前为止对全球GDP的贡献仍然是超过1/3,同时中国经济的增量部分也远远超过美国。所以第三棒的中国作为接棒者,引领全球经济增长应该超过10年时间。随着中国自身城市化进程放缓、劳动力成本的上升,中国在传统行业的优势也在慢慢减弱,在这时全球希望出现第四棒的接棒者。但是很遗憾,现在没有谁能够再度引领全球经济增长,尽管今年上半年印度的GDP增速排全球第一,但印度的经济体量只有中国的1/5左右,所以它依然不能够成为全球经济的引领者。这就意味着今后全球经济增速会进一步放缓,经济增长的热点在慢慢消退。中国制造强国的目标肯定能实现中国制造强国的目标在未来肯定能够实现。虽然我们现在有各种各样的担忧,认为全球的竞争格局会更加激烈,像印度、越南、印尼这些国家会不会承接更多的产业转移,中国的制造业会不会因此而削弱?从数据来看,中国制造业的全球份额还在稳步上升,目前已经达到30%,今后还会以一个百分点左右的年增速上升,虽然部分产业转移到西方以及发展中国家,但比重较低,而且是属于低端的,不用过度担心。今年下半年经济增速已经显著回升,三季度从GDP季调环比的增速来看也出现明显反弹,当然经济增长的速度不可能像疫情前那么快,毕竟全球的产业链、供应链还是受到了影响,疫情现在还没有消退。与此同时中国面临人口老龄化加速的不利情况,所以今后经济应该会有一个新的平衡点。2023年我估计GDP增速要明显超过2022年,假设2022年GDP增速是3%左右,2023年的GDP增速应该在4%以上。当然还存在一些不确定性,就是疫情不可把控,同时地缘政治的冲突何时缓解也是一个不确定性。从目前来看,制造业的优势和困难并存。对于资产配置,我们应该抓住机会,抓住优势产业,避免弱势产业带来的风险。从二级市场来讲,二十大报告也专门就金融以及资本市场提出论述,尤其对资本市场强调健全资本市场的功能、提高直接融资比重。资本市场的功能包含很广,比如价值发现功能、投资功能、改善公司治理的功能、增强社会责任的功能。诸多的功能集资本市场为一体,我们也提出要增加居民的财产性收入。随着房地产的走弱,今后居民的财产性收入更多会体现在资本市场的实现方面。二十大报告中也提到要构建全国统一大市场,深化要素市场改革,守住不发生系统性风险的底线,这也给二级市场带来了信心。一方面资本市场依然要推进改革,只有改革才能健全资本市场功能、使资本市场投资的价值得到更好的体现。同时要守住不发生系统性风险的底线,意味着这个市场是有底的,这个底应该还是在一个估值合理的区间。所以二十大报告对资本市场也是带来了新的发展机会,它更多存在一个相对优势方面,也就是居民资产的配置是两大类,一大类是房地产,另外一大类是金融资产。房地产长周期结束了,拐点已经出现房地产的投资增速在今年出现了负增长,1~10月份是-8.8%,房地产的销量出现了20%以上的下跌。中国经济正在面临一个大的变局,房地产从过去作为经济增长的主要推动力,现在变成阻力,它对经济增长产生了负的贡献。正因如此,我们采取扩大基建投资的方式进行逆周期调控,并且在今年取得了显著效果。基建投资的增速去年估计在10%左右,即便出现这样的增长,它还是弥补不了房地产投资带来的负贡献。我们要清醒地认识到房地产的长周期结束了,基建投资加上房地产投资占GDP的比重在2017年底就已经见顶,现在即便再拉动基建投资,依然改变不了基建投资加房地产在整个GDP中占比的下降。所以我认为中国经济面临大变局,过去中国经济主要靠投资拉动。投资对GDP的贡献是全球平均水平的两倍左右,今后投资对GDP的贡献势必下降,要稳增长,还是要通过消费来拉动,通过科技进步、自主创新、发展新兴产业。中国是现代化所包含的制造强国,像新能源、新材料、高端制造、高端装备、芯片产业链、新能源产业链、大数据、人工智能、互联网,这些才是中国经济增长新的动力,所以要抓住这样一种新动能、新动力的机会。对于房地产来讲,由于拐点已经出现,人口的老龄化、人口总量的减少都意味着中国经济面临大变局。通过对日本和美国的人口周期、房地产周期的比较,不难看出我们的房地产拐点已经出现。资产应该更多配置在金融,权益类是首选对于中国居民家庭来讲,资产配置领域应该更多的配置在金融资产。而目前现实情况是在中国居民家庭的资产配置当中,房地产的占比在60%以上,美国房地产的占比低于30%,从未来作为资产配置的趋势来看,应该会不断减少对房地产的配置,增加对金融资产的配置。在金融资产里,权益类资产是首选,因为权益类资产目前处在历史估值的低位,它所蕴含的机会比较多。从今年1~10月份数据来看,中国居民的储蓄已经出现大幅增加,意味着房地产销量减少的收入有相当一部分进入居民储蓄账户,而储蓄账户的钱会慢慢转向对金融资产的配置。我认为现在还处在对金融资产配置信心不足的阶段,这是一个比较好的投资阶段。当居民的金融资产处在低配阶段,权益资产的估值水平处在历史低位的时候,是加配金融资产,尤其是权益资产的一个比较好的时机。我们做投资不能有羊群效应,还是要更多的运用相反理论,当大家都比较悲观的时候,你要乐观,当大家都过度乐观的时候,你要谨慎。内资或外资都有对A股增加配置的空间当前中国经济正处在大变局中,对我们直接融资比重的提升是一个很好的契机。从美国和日本信贷数据的变化来看,会发现它跟房地产的销量有明显相关性。销量下降时,信贷增速会下降,信贷占GDP的比重也会下降,直接融资的比重就会得到提高,意味着资本市场更具有相对优势,具有更大配置的价值。目前A股市场的指数估值水平PE处在历史低位,沪深300、中证500、中证1000等指数的风险溢价水平也处在一个较高位置,意味着在这个位置上有相对投资价值。在二十大报告之后,我相信有关部门会按照二十大报告提出的要求,推动资本市场的发展,提高资金融资比重,健全资本市场的各项功能。举个例子,随着个人养老金业务的开展,长期的机构投资者持股比例应该要得到提升,但目前来讲比例还是过低。从保险公司资管的配置来讲,它的上限是45%,但目前为止只有10%左右的水平,显然这种长期资金的来源是有保障的,它的资产配置中对权益类资产还很大的提升空间。前段时间外资非理性的减持了我们的A股市,2021年外资净流入A股达到最高水平,但最高水平还是不高,今年整个外资还是净流出。从未来来讲,中国的GDP要算到全球18%,但外资占A股流通市的比重只有不到百分之四的水平,这个比重未来的提升空间比较大。所以无论是内资或外资,都有一个未来对A股市场增加配置的空间,这还没包括我国居民家庭在房地产配置的资金减持之后,流入到A股市场、金融产品的比重,这个规模是比较可观的。目前中国房地产的住宅类总市值在400万亿左右,占GDP比重400%左右。这显然非常高,只要能够降低一部分配置,对A股市场就意味着有巨大的资金流入。未来随着我们落实二十大报告,政策再到位,资本市场的发展空间非常大,融资功能、投资功能都能够得到体现。中国未来经济增长的动力是它们第二个问题我们应该配置什么样的产品?从过去来讲,传统产业在往下走,新兴产业在崛起,我们要寻找各种资产配置的线索,可以从生产、消费的维度去考虑哪些产品销量大,未来的消费的空间大,哪些产品是代表新兴产业发展的方向,这方面我们可以做一些配置上的思考。总体来讲,中国未来经济增长的动力还是在于消费、自主创新、高科技,在于新能源,尤其是光伏、锂电池、智能汽车、新能源汽车、芯片、高端制造、新材料这些领域,今后发展空间非常大。对于景气度向上的行业要给予超配,当然超配的时候一定要考虑它的价格是否合理。如果A股市场处在估值水平比较低的位置,现在配置应该还是一个好时机,未来经济增长动力还是靠技术进步、科技创新。另外一方面,低估值也是一种重要选择。现在港股的高股息率品种配置的显现,科技股的估值安全性比较高,也是一个配置的主要逻辑。从海外市场来看,目前在美元利率依然处在高位,美联储还没有放松货币政策的时候,风险还是比较大,还是不容乐观,相比之下国内市场的机会更多。全球经济的衰退意味着大宗商品的需求会下降,债券市场的风险依然存在,相比之下,权益类资产的机会更多。从高质量发展、高水平开放和推进中国现代化建设角度来看,科技是第一生产力,科技创新推动中国经济进步,资本市场中投资者应该顺应大的方向。科创板长期超越大盘是大概率事件问:当前科创板有点类似2012年的创业板,您刚才提到中国经济的发展离不开高新技术和硬科技的科创板企业,所以您对于当前科创板是怎么看待的?李迅雷:科创板已经成立三年多,经过一系列的调整,目前的估值水平也处在一个相对低位。我觉得科创板整体发展的空间、发展的前景还是比较好的。因为科创板是注册制试点的先行者,所以这里难免有鱼龙混杂、良莠不齐的现象。就像对美国纳斯达克市场的认识一样,优秀的公司大概不会超过20%,甚至在纳斯达克只有10%左右。作为科创板的资产配置,还是要优中选优,选出精华,这种配置会更加安全,即便在短期内没有显著超越大盘,长期超越大盘、超越整个指数是一个大概率事件,就像美国纳斯达克成分股指数表现的一样。所以在配置上面,第一要看估值,第二要看方向。科创板在估值上有一定优势,方向上代表中国未来经济,中国是现代化发展的大方向。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。觉得好看,请点“在看”
2022年11月18日

邵宇:全球通胀肯定是中期的,印钞票没用了

核心观点:1、历史上的每一次重大疫情之后世界都永远的改变了。2、以往MMT只要没通胀印钞票就可以了,但现在通胀了,而且不是短期的,肯定是中期的。3、美联储继续把2%作为自己的政策目标,其整个决策框架都是错误,应该提高到3%甚至4%。4、政策向劳工部门薪酬的倾斜,从而推高相应的人力成本,也成为中期通胀因素。5、
2022年11月17日

李晓星:权益性价比处在6年最高位置,股价会领先基本面积极变化半年,看好消费升级和安全相关方向

核心观点:1、安全方面,我们主要看好两个大方向,一个是自主安全,更多讲的是科技、产业链的自主安全,以及新能源就是能源安全。科技的自主安全主要是三个方向,即国防军工、半导体和信创。2、从信创产业量来看,明年开始会启动一个3~5年的上行周期,能源安全主要是新能源几个方向,比如光伏、储能、电动车。往明年看,相应的一些公司在经历了三季度一个比较快速的调整之后,他们的业绩增速和对应的相应估值,我们觉得是匹配到了一个性价比非常高的位置。3、对于锂,在阶段性来说需要海外供应,但是我们国家并不缺锂。从电动车方面讲,短期锂资源的安全供应也成为重中之重;但从中长期来看,我们更加看好有技术壁垒的,然后有制造业优势的中游环节,以及我们现在已经逐步成为全球领军的整车环节。4、尽管现在很多人都说是不是要消费降级,但对于这个观点,结合储蓄率以及大家生活习惯的改变,我们并不是特别认同。我们认为消费升级是主旋律,消费升级、大众消费、互联网、医美、化妆品、免税农业以及医药的国际供应链,都是我们看好的方向。5、对于整个大消费板块来讲,无论是高端消费还是大众品的消费,站在当下这个时点,我觉得都不应该继续悲观,没有任何意义。我们对明年整体消费板块是非常乐观,从细分领域上来看,主要有两方向......6、用沪深300和中国10年国债收益率做比较,现在显示权益的性价比是处于市场非常高的位置,基本上处于2016年这6年以来最高的位置,所以我们认为市场情绪目前处于一个历史最低位。股票的价格更多反映预期,大家无论对于各种情况都有一个非常悲观的因素,已经完全体现在股价当中,基本上认为股价位置基本到位。以我的经验来看,一般股价会领先基本面的积极变化半年左右。7、内循环以及双循环会是我们未来经济发展的动力,特别是内需相关的。再过一段时间或更长的时间之后会逐步恢复正常,我们相信消费力会逐步释放出来。所以从两个方向来看,一个是消费升级、大众消费、互联网、医美、化妆品、免税农业以及医药国际供应链;另一个方面就是跟安全相关,跟安全相关的,包括产业安全、半导体、国家安全、军工能源安全、新能源以及煤炭等传统行业,这是我们未来比较看好的方向。11月14日,银华基金业务副总经理李晓星,在一场直播中对安全发展统筹兼顾中存在的机会进行分析与展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:看好安全两大方向:科技自主安全、能源安全问:我国把安全放在更重要的位置,想请晓星总为我们谈一下,既然安全在国内变得如此重要,您认为映射到投资上会有哪些具体的体现呢?李晓星:我们主要看好的两个大方向,一个是自主安全,更多讲的是科技、产业链的自主安全,以及新能源就是能源安全。科技自主安全科技的自主安全主要是三个方向,即国防军工、半导体和信创。国防军工方面,我们优选航空发动机、四代机、导弹三大高景气方向,重点把握渗透率、国产化率提升的优势以及相应的中上游环节。当前龙头公司的业绩增速和估值匹配度比较高,展望明年业绩的增长,确定性高的公司有望率先完成一个估值切换。另外,信息技术自主可控有两个方向,就是一软一硬,硬的是半导体。半导体方面我们看好结构性的机会。全球整体处于去库存的周期,晶圆厂的稼动率也开始松动,芯片设计公司受消费类下行周期影响,业绩继续承压,后续要重点关注库存的拐点,我们看好独立景气周期的国产替代机会,重点在半导体设备、材料国产化以及非线性增长的设备零部件。我国是全球最大的芯片需求国,从供给端来看,国内晶圆厂实现生产端完全的自给自足,实际上有比较大的空缺。伴随着晶圆厂的积极配合,国产供应商验证导入,国内成熟制程产线的建设有望加速,相关半导体设备材料厂商有望加快提升市场份额。软的方面就是信创,软件的国产化。到2023年往明年来看,一方面需求会相继下沉,另一方面几大行业会开始以比较快的形式推进国产化的进程。所以从信创这个产业量来看,从明年开始会启动一个3~5年的上行周期,能源安全相关的主要是新能源几个方向,比如光伏、储能、电动车。往明年看,相应的一些公司在经历了三季度一个比较快速的调整之后,他们的业绩增速和对应的相应估值,我们觉得是匹配到了一个性价比非常高的位置。能源安全我们是一个多煤少油的国家,所以发展新能源,包括新能源汽车是非常迫切的。众所周知,新能源汽车靠电,靠煤也是可以解决的,靠光伏板、多装风电塔、多开采煤炭也可以解决。但如果汽油占比非常高,出现一定问题的时候,没有汽油就没法往前走。所以发展新能源,无论从清洁煤炭利用,还是从光伏、风电、电动车,都是完全符合国家能源安全方向的。电动车方面,我们国家过去几年开发锂的速度并不是特别快,在上上周加拿大对于我们的锂矿企业进行了一些打压的手段。从电动车行业来看,我们的技术在全球领先,制造业也是领先的。只是对于锂,在阶段性来说需要海外供应,但是我们国家并不缺锂,无论在西藏、四川还是在青海都有大量的锂资源。国内在加快开发锂资源的进程,从新能源来讲,它也是反映国家基本的能源安全。从电动车里边来讲,短期锂资源的安全供应也成为重中之重。但从中长期来看,我们更加看好有技术壁垒的,然后有制造业优势的中游环节,以及我们现在已经逐步成为全球领军的整车环节。消费短期数据不佳往往是不错的买点,不认可消费降级说法
2022年11月16日

武超则:10年内大部分企业是数字化企业,东数西算才刚刚开始,信创市场规模未来5年超3万亿

核心观点:1、科技赛道上毫无疑问最大的一个机会还是国产化,当然到具象化的方向上可能又分很多,比如半导体领域中的材料设备,消费电子跌多了也是有机会的,但我更看好的还是信创方向。2、除了国产化之外,第二个趋势是数字化和智能化,10年后也许更短的时间,大部分企业都会是数字化的企业。现在我们可能还会去分这个企业是做什么的,未来可能只有一种企业,都是数字化的企业。3、现在看整个传统经济放缓的趋势在全球都非常明显,但每一轮新技术的崛起,在大的传统经济萧条的阶段才有可能出现。4、消费电子具有很强的周期性,从短周期上来讲,现在又在一个去库存的周期,所以就会有砍单各方面的问题,不要因为一些短周期的错配导致错过大周期的机会,如果看近5年很明显它是优于其他行业的。5、明年VR、AR肯定是有机会的,不用因为短期的销量似乎低于预期,就彻底觉得这个东西不太会是未来的主流场景。6、物联网短期来看两个方向会比较快,第一个是汽车,第二个是工业。近日,中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人武超则,在一场直播中对TMT行业中数字经济、5G云计算、物联网等科技研究领域进行分析与展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:东数西算才刚刚开始问:之前炒的东数西算,一直在炒跟数据中心相关,包括移动和阿里他们在合作的时候,未来也会开始建立数字中心。但是为什么东数西算最近声音小很多了,这种概念到底是一个阶段,还是一个中长期的赛道?武超则:肯定是一个长期赛道。第一,单从耗电量来讲占全社会的用电量3%,未来8%也好,1%也好,每年上升的趋势是非常确定。早的时候在工业社会对电量的消耗更多的来自于制造业、底层的基础工业,如果数据未来也是一种生产力,底层耗电也成为底层水电站的功能。长期看数据中心除了耗电之外,像基站这些网络基础设施,实际上耗电量也会非常大,这个趋势很明显肯定会逐年增加。第二个是不管中国讲东数西算还是整个云的发展,从全球来看,目前它的渗透率还是不是很高。现在看中国整个云的基础设施,先不说公有云的渗透率肯定是没有到50%(美国过去10年就超过了50%),可能要比这个数据低很多。每个国家会有它的特色,在中国像混合云或者私有云也发展得很好,因为To
2022年11月14日

张继强:今年最确定的是国内债券市场杠杆机会,A股明年大概率取得正回报,港股有望翻身

核心观点:1、从明年来看,全球有一个和今年完全不同的大主题,今年大的主题是美联储加息,明年则是是全球通缩的阴影,尤其是美国大概率进入潜衰退,欧洲则是比较严重的衰退。在全球尤其海外存在通缩的阴影下,中国明年的处境相对来说不差。2、放眼全球,不光我们的市场不好做,海外市场一样不好做,没有好做的资产,只有印度等少数股市表现不错,美元现金是唯一表现较好的资产。3、明年的股市(A股)相对来讲比今年略好,从估值和盈利预期相对来看,明年获得绝对的正回报是一个大概率事件,同样这里最关键的是外资力量,它会如何布局会是比较大的变数,值得稍微关注。4、国内今年债券市场相对不错,最确定的是今年债券市场杠杆的机会,当然票息的机会也算。明年债券市场比今年略弱,债券市场整体利率的中枢大概率比今年高一点。5、港股明年大概率有翻身的机会,一方面估值足够便宜,另一方面明年宏观环境相对来讲略好,但中美之间包括中国和全球资本市场的脱钩,是一个核心扰动因素,值得大家提防。6、一旦全球或海外进入衰退逻辑,明年美债的表现相对最好,尤其是长久期债券,但短期来讲大家不敢去碰,只敢在美元现金或短久期的品种上做文章,但明年可能美债是最好的一类资产。美股还在经受盈利下行的洗礼,所以距离逆转还有点时间。相对来讲,黄金等到时候压力会小一些。明年大宗商品是供求双缩逻辑,看供给和需求两股力量谁强,所以大宗商品如果出现明显下跌,后续很可能有大的反弹机会。7、明年人民币大概率会由弱转稳,大概明年二季度,当中国各方面经济增速和美国开始占优,才会有真正由弱转稳地逆转。10月24日,华泰证券研究所副所长张继强在一场路演中从周期错位的角度对近期经济与市场进行分析与展望。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:一大背景
2022年10月26日

王涵:欧洲这个冬天会很“冷”,美国金融机构风险比欧洲还高,中国或是为数不多明年经济更好的国家

核心观点:1、欧洲居民整体消费的绝对水平,离2019年底还有一点点差距,且从现在的绝对水平来看,要维持此前的高增长几乎不太可能。2、欧洲层面上今年还有第二个问题,美国利率的上升,带来了金融市场的不确定性。尽管现在欧洲的金融机构整体的杠杆率比次贷危机之前的雷曼、贝尔斯特还要低不少,但是欧洲一部分银行在当前的衍生品市场上,持有衍生品的账面规模跟它资本之间的比值差不多达到了300倍...3、由于欧美低利率的政策已经延续了超过10年,所以英国养老金问题可能不是个案,只不过先被暴露出来了。后续还看不到全球利率快速下行的契机,这些相关金融机构问题的暴露可能才刚刚开始。4、对于欧洲的金融机构来讲,冬天可能会很冷,在金融相对比较动荡的环境下,要预期接下来欧洲经济很快企稳回升,还是很难的。5、除了要关心欧洲金融机构会不会出风险外,美国的金融机构在经历十几年低利率之后,突然之间在过去的12~24个月利率快速上升的过程中是不是还会有一些风险,比如美国高盛这样的大金融机构,无论从衍生品规模,还是杠杆率来看,都比欧洲这些银行(瑞信)风险更大。6、横向比较后,可能中国和整个亚洲新兴市场会是为数不多的明年经济增长比今年强的地区。7、接下来一段时间,整个海外市场的金融风险和波动率会保持在高位,无论是欧元的波动率指数,还是纳斯达克综合指数,各个指标都显示当前市场的隐含波动率比较高,潜在的风险也较大...谈美股现在到了底部,可能还为时过早。从市场投资者来讲,今年在全球资本市场里谁是最大的赢家,是印度、印尼。8、中国明年整个流动性的环境应该还是会继续宽松,从数据上去看,A股市场在今年的调整比较充分,整体估值处在比较低的位置,市场的风险厌恶情绪,似乎也达到了一个比较高的水平,我们应该用一种比较积极的心态来看。而且物极必反,在市场已经对经济或金融市场已经是极度悲观的情况下,过度的悲观反而没有必要,反而是沿着发展和安全这两条线,去寻找前期被错杀的一些投资标的,才是现在比较合适的策略。近日,兴业证券首席经济学家王涵在一场直播中就经济与金融市场展望的话题,作出了上述判断。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:欧洲:“躺平”难救欧洲经济,消费没有恢复到疫情前首先,从欧洲开始谈,今年海外层面上最大一件事情,欧洲出现了常规的战争,这甚至比年初很多人所关注的美联储加息还要重大。欧洲是传统的制造业经济体,所以在地缘层面上出现比较大的动荡,进而影响到能源价格及供应时,整个欧洲层面上,当前制造业的情况是比较糟糕的,欧元区制造业PMI已跌破荣枯线,作为欧洲经济领头羊德国,高耗能产业承压。
2022年10月22日

赵诣:3000点以下,投资胜率较高,两类新能源企业可以投资

核心观点:1、做投资需要分门别类看问题,首先判断这个问题是长期问题还是短期问题,而加息是一个短期问题,短期问题不可控,长期问题,第一个是很多机构和学者做过一个统计在3000点以下,长期看,投资的胜率相对而言比较高……2、由于改革开放后企业投入大量的研发,2016年开始,从一开始的消费、医药,到2020年开始的新能源,它们的成长周期都会很长。且随着上市制度的变化,科创板、北交所的推出,可投资企业的范围在扩大,我们能够通过自己的选择来选择好的公司,它们的成长周期也会更长。虽然可投资项目、公司数量在增加,但是占比不一定增加,导致投资要求越来越高,所以市场往后更多可能是来自于自下而上的机会,且对专业性要求越来越高。3、新能源产业规模大对经济拉动作用强,好公司都在中国,且在A股都能买到,因此新能源是制造业中非常重要的投资方向。4、随着新能源行业由过去两年100%及以上的增速下降到现在的40~50%,同时随着供给开始出来,意味着行业会面临分化,这也是未来整个投资包括新能源行业的的机会是在一些自下而上的公司层面......有2种企业我们可以选择和投资。5、控制回撤的方法有两种,第一种就是行业分散、个股集中,第二种就是通过产业链上下游的对冲来进行一个回撤的控制。一定不要把整个投资交给自己无法控制或判断的因素上面,比如美联储加息或海外局势。6、针对建仓周期,我们强调好的公司、好的价格,好的价格未必是低的价格,取决于两个,一个是价格可能更低,另一个是公司的确定性变强了,当在多个行业发现多个好公司,同时也是好价格,建仓周期就会快。10月10日,泉果基金赵诣在一场直播中分享了对当下A股市场的看法以及自身的投资策略,并作出了上述判断和分享。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:3000点以下,投资胜率较高市场自下而上的机会更多问:请您分享一下对于当下市场的一些看法?赵诣:做投资需要把问题分门别类的看,首先判断这个问题是长期问题还是短期问题,而加息是一个短期问题,短期问题不可控,长期会有一些什么好的问题?第一,很多机构和学者做过一个统计,在3000点以下,尤其是从长期来看,投资的胜率其实相对而言比较高。第二,在过去的5年到10年,我们国家的很多企业投入了大量的研发,此外我们的这些企业家因为改革开放之后和世界的接轨越来越密切,所以他们的视野越来越国际化,这就导致了一个现象:如果把2015或2016年作为一个分界线的话,2015年以前很少有企业或者行业能够连续两年在市场涨幅排名前五,但是从2016年开始,从一开始的消费、医药,到2020年开始的新能源,它们的成长周期都会很长。这是什么原因导致的?就是在于过去的这些企业家不停的投入,很专注的在做这些事情,导致了这些企业的竞争力其实在不停加强,这也就使得这些企业的成长周期和维度在不停的拉长。过去很多行业都出现过盈利能力特别强的时候,这时会有各行各业的企业都杀入这个行业,比如说2010年左右的光伏,那个时候包括做服装的、做地产的其实都来了,最后这个行业越来越宽,所以它的成长周期也越来越长,这是第一个因素。第二个因素就是在于由于过去的上市制度的原因,很多企业是在成熟期上市的,这样相对而言它投资的增速可能就开始走下坡路,或者处于一个高峰,整体比较稳定的情况。但是现在随着制度的变化,包括科创板、北交所的推出,可以投资的企业的范围在扩大的,很多早期的项目我们也能参与,比如说很多亏损的企业,甚至可能没有收入的企业也都可以上市了,这样也就意味着我们能够通过自己的选择来选择好的公司,它们的成长周期也会更长。大的企业的投入期变长,数量在增加,然后这些可投的早期项目也在增加,虽然数量在增加,但是占比可能却不一定是增加的,这也就导致了整个投资的要求也是越来越高的。所以站在这个角度,我们觉得市场往后更多可能是来自于自下而上的机会,同时这些可投资的企业的数量是在增长的,但是它对于专业性的要求也越来越高,所以我们也一直强调希望大家能够把钱交给专业的人,让专业的人做专业的事情。新能源面临分化,两种企业值得投资问:您的产品是否未来会投资新能源标的?赵诣:新能源尤其是在制造业中肯定是一个非常重要的投资方向,为什么讲它是一个非常重要的投资方向?在于以下几点:第一,这个产业的资金容纳度对于整个经济的拉动作用是非常大的,因为产业规模非常大。第二,新能源是全球比较少有的在这个方向上达成共识的地方,这就意味着无论是政府还是全球资本,都会参与到这里的投资过程中。第三,非常幸运的是,新能源里好的公司其实基本上都在中国,无论是光伏、新能源汽车还是电池供应链,尤其从光伏来看,占市场份额70%甚至更高比例的份额的公司其实都是在中国企业手上;而新能源汽车尤其电池供应链这条产业链上,中国的企业逐渐成为全球的核心供应商,这也就意味着其实好的企业都在中国。最后一点,也是非常幸运的,这些企业都在A股能买到的,不同于以往互联网或其他企业,在港股或中概股中可能买不到这些公司,而相反新能源的这些企业我们能买到,所以说新能源一定是制造业中非常重要的投资机会。但是同时我们也需要看到,过去两年新能源行业在快速增长,而对于一个制造业,它的扩产是需要周期的,一般大概需要6个月到1年的时间,短的话可能3~6个月,那也就是说在行业快速增长的过程中,大概率是会出现短期供不应求的现象的。随着行业由过去两年100%甚至以上的增速下降到大概现在的40~50%,同时随着供给开始出来,这也意味着行业其实会面临分化,这也是未来我觉得整个的投资包括新能源这种行业,它的机会是在一些自下而上的公司的一个层面。分化会体现在什么方面?第一,有的行业它的扩产周期很长,可能超过了一年半到两年甚至更长,那也就意味着还是会出现供不应求。在这种局面下,这些企业的盈利能力还是能保持的。第二种情况就是里边的企业是具有非常强的“护城河”的,护城河可能体现在几个方面:第一产品性能高,第二成本更低,也就是说在扩产的周期当中,别的企业进来的难度是在增长的,那也就导致了这些企业的盈利能力还是能够持续,所以前面两种的企业都是我们可以选择和投资的。第三种可能性是,它的扩产周期很短,里边的企业又没有特别强的护城河或者壁垒,会导致这个行业可能虽然需求、行业增速都很快,但大部分企业都会出现增收不增利的情况,这种其实投资机会就会很小,所以我们是更多的需要在里边去精选个股。关于风险控制和建仓周期问:请您分享一下怎么去做风险的控制,对于一个产品怎么去控制净值的回撤?赵诣:回撤不只是单独的一个概念,需要在收益和回撤中间做一个平衡,我们可能会通过两种方式来进行回撤的控制。第一种就是行业分散、个股集中,因为行业分散就意味着其实通过每个行业有涨有跌的公司,能够去从一方面来平衡掉自己的组合。第二种就是通过产业链上下游的对冲来进行一个回撤的控制。比如判断煤炭涨跌,上游买煤炭股,下游买火电股进行对冲。一定不要把整个投资交给自己无法控制或判断的因素上面,比如美联储加息或海外局势。问:请问您持有个股的周期相对有多长,会不会去做一些择时或者轮动?赵诣:针对建仓周期,我们更多会强调好的公司、好的价格,那也就意味着其实需要等的是一个好的公司是不是能有一个好的价格,当然这个好的价格不一定是一个更低的价格,因为好的价格取决于一个是有可能价格更低,另一个是有可能这个公司的确定性变强了,所以说这个“好”可能体现在不仅仅是价格这个单一的维度上面。另外,如果能在很多行业中选到很多好公司,同时也属于好的价格,我们的建仓周期就会快。长期、闲钱、多元化投资问:当下市场中投资者比较迷茫,请问您有没有一些您想跟投资者朋友说的话。赵诣:为什么要投基金或者说投基金为的是什么?基金是资产配置的一部分,既然是资产配置一部分,我们希望的是什么样的钱,怎么样去投?首先我们希望它是自己闲散的钱,那第一个目的就是为了保证这部分的钱保值增值。第二个目的就是通过资产的配置来分散自己的资产的多维度风险,当资产组合越来越多元化,其实会更好的从一个组合的角度来控制这种波动的风险。第三个目的就是希望能够通过一个长期的投资赚取收益,其实从一个长期的维度来看,无论是美国还是国内,权益投资的长期复合收益率在所有类型的资产里边相对而言都属于至少是排在第一或第二的类型的资产。从这个角度来看,它需要的东西就是时间,如果离开了时间,很多投资相对而言偏短暂和不可预测,所以希望大家持有的周期能够变长。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。自下而上找机会
2022年10月12日
2022年10月10日

荀玉根:A股已处于三四年一次的大底部,估值跌回4月底,年内还有一波机会

核心观点:1、当前市场已经处在一个底部区域,距离4月下旬这个低点也是越来越近,底部较为扎实。对比历史,市场调整的时间和空间已经很充分,沪深300指数在去年2021年12月18号达到高点,跌到今年4月27号这个低点,前后下跌的时间差不多有四五个月,跌的幅度有37%,而9月27日收盘价跟4月下旬低点也很接近,如果算到现在的话,时间又多了5个月了,所以调整的时间空间对比历史来讲应该算很显著了。此外,4月市场底部的估值和前面5轮牛熊周期的市场底部的估值水平很接近,最近的市场调整了一下,现在的估值跟4月底又比较接近了,当然比4月底还略高一点,就说明这个位置估值其实应该还是有效的。而基本面角度,5类领先指标中已经有4个右侧(回升),这些指标能够支撑市场有效的底部。有效底部是什么含义?我们战略上乐观一些,历史上经济周期走一圈下来需要花3~4年,3~4年才出现一次大底,这个底出现应该珍惜,在这个位置上没有太大的系统性风险,有可能自己起来,也有可能再磨一磨再起来,长期应该乐观,未来的方向整体向上。2、另外,2008年、2011年和2018年最惨的三年,也不是年初跌到年尾,年初涨一波,跌完之后年底也会有一波,而我们今年到目前为止只出现了一波机会——4月27号到7月5号涨了一波,按理来讲后面应该也会有一波,那后面的催化剂是什么,可能是房地产保交楼的落地。中国的韧性或者基本盘比美国和日本当年要好一些,只要能够保交楼,实现开工,应该还是能够良性循环起来。所以我说这个可能是未来的一个契机。3、至于讨论比较多风格问题,是价值还是成长?分子利润决定风格,今年的风格更像2012年,2010年到2015年偏成长的过程中,并非直线演绎,2012年也是有反复波折,反复波折的原因是当年经济不行,政府要拖一下经济,所以价值股阶段性的表现也是成长股前面涨多了,所以它也要调整一下。今年至今也是价值股跑赢,但它并不代表风格大切换,它更多的是由于前面涨多了,这些稳增长传统行业有一些受益,而且从2019年开始这轮技术革命的的成长周期还未走完,看三四个月估计成长最终的表现会相对强一点。4、年内像新能源领域,毕竟像光伏、电动车的景气度还是比较高的,而且它们经历调整之后,它的估值其实也降了很多了,新能源车估值只有30多倍,也不贵(因为年利润增长肯定50%以上),因此年内相对更值得关注。还可以关注一下数字经济领域(尤其以计算机为代表),至于消费,估值低了,机构的配置也低了,可以做一些研究和关注,但是年内不好涨得起来,明年可以关注消费、地产行业。5、长逻辑来讲,
2022年9月30日

陆彬:现在的市场比4月更有吸引力,新能源寻找两类机会,医药估值接近2012年

核心观点:1、市场一方面波动率在历史的底部,同时风险溢价非常有吸引力,所以现在市场的一个时点可能会比今年的4月份更具吸引力。2、当前的新能源行业的投资在成长股里面是最具吸引力的,我们在新能源投资里有个最大的策略变化,会去寻找两类投资机会...3、军工行业目前几个龙头公司对应2023年的估值接近30倍,目前来看估值和增速是比较匹配的,不过成长股中,新能源基本面的增速确定性和估值会比军工更加有吸引力。4、我们看好2023年包括今年四季度整个风险溢价,像中枢水平回归,看好整个风险偏好的提升,同时经过过去几年历史的回顾,每次在经济复苏的早期,非银板块包括券商,都是机构重点配置的投资方向,我们会把非银里面的券商作为我们价值风格里面重点配置的方向。5、计算机行业在明年可能是一个利润释放的大年,它将会迎来需求、成本和估值的三击,在TMT方向中的计算机板块可能会成为四季度和未来2023年最具投资吸引力的方向之一。6、当前医药板块估值可能和2012年、2018年非常非常接近了,估值非常低的位置,聚焦两个医药投资方向...7、全球PPI已经进入下行周期,在这种趋势下,相对而言会降低资源股配置的比例。8、总结下来,核心资产方向,优选新能源行业作为核心资产重点配置方向;价值行业选择非银的券商,在PEG成长行业优选了TMT中的计算机作为重点投资方向。周期行业选择了一些跟国内经济相关性较强的一些非常具有估值优势的行业公司来做投资,可能陆续降低资源方面的投资配置。9月29日,汇丰晋信投资总监陆彬在一场直播中分析了当前市场的投资机会,作出了上述判断和分享。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:现在的市场比今年4月还有吸引力问:彬总,您分享的主题是拨云见日,拥抱变局,是否寓意着市场经历调整逐渐明朗了?陆彬:随着市场三季度调整,整个市场的风险补偿已经处于今年的4月底,包括2020年3月份疫情、2018年年底疫情,拨云是指整个市场的风险溢价现在是非常有吸引力的水平。我们用风险溢价和波动率来刻画整个市场的投资机会,这一次和今年4月份最大的一个不同,是整个市场的波动率也在历史的一个底部。市场一方面波动率在历史的底部,同时风险溢价非常有吸引力,所以现在市场的一个时点可能会比今年的4月份更具吸引力,因为现在的风险溢价跟4月份持平,整个波动率和4月份比也在历史底部,说言下之意是它的风险可能会更低。那么拥抱变局是指,如果四季度有一些明确的明年的投资主线出来的话,我相信在四季度的表现会非常明显(因为每年四季度都会提前反映明年机会,每年10月、尤其11月、12月也是国家制定政策方向的时间)新能源在成长股中最具吸引力问:彬总投资方法将市场是分为4大类,分别是核心资产、低估值价值、peg成长以及周期4个方向,首先核心资产方面,您此前提到新能源投资已经进入中后期了,为什么会有这样的判断?陆彬
2022年9月29日

付鹏:全球温水煮青蛙,欧洲最麻烦,看谁先熬不住

核心观点:1、今年美联储面临情况和以往不同,很多大类资产的交易员如果还按照以前基于美联储去交易大类资产路径,可能在未来还会吃亏(已经吃过一次亏了)。2、美联储是一个交易员,更多的是在交易和管理市场的预期,当被低估的时候,我会把你的预期拽回来,但有一种做法是身体的动作要小于市场的预期动作。所以
2022年9月28日

王德伦:悲观预期修正后,权益资产有三大机会

核心观点:1、虽然短期对市场悲观,长期依然看好市场,首先将10年期国债收益率和上证50股息率的差值做比较,当前处于历史90%左右的低位,历史上出现这么多极低值的情况时,一般股票市场之后的最后一段时间长期来看都是表现不错的,类似2018年年底,这是一个重要的信号;另外,下半年企业盈利会好于上半年,对股票市场有支撑;最后,虽然美国政策不断收紧,中国仍然“以我为主”,下半年也有定向降息行动。2、从投资时钟来看是对美股不利的,前期杀估值杀的比较多,后期比较担心可能会有一个阶段去杀盈利,因为它经济往下可能就是需求往下,它利率很贵,资金成本很高,而且它又是一个高杠杆金融化的社会,所以说利率上升的成本会高,而美股本身的表现就会影响美国的经济。3、长期来看随着悲观预期的修正,比如站在年底看明年,市场可能慢慢就回到它长期向上的路径上,权益资产有机会,选择有三大逻辑:科创成长板块、稳增长的价值板块、大消费和医药板块。4、房地产方面,政策已经开始边际回暖了,对下半年四季度包括明年年初应该说是一个收窄的过程,但是地产没有整体性的机会了,更多的是一些结构性的机会,未来这些地方的地产可能会比较好……5、上半年债券行情是一个小牛市的状态,因为货币流动性非常的宽松,往后看债市还是不错的。6、短期汇率因为中美经济错位走弱,长期看有很强的吸引力,中国经济向上趋势非常明确,美国会逐步的衰退,甚至滞胀的概率非常大。7、港股的目前正在一个摸底的阶段,很多公司的股息率是比较好的,慢慢也有价值。等利空反应完了之后,长期来看也有机会。9月23日,兴证资管首席经济学家王德伦就A股市场和大类资产投资作出上述判断。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:30个行业29个跌,今年投资难做今年的资本市场投资特别难做,可以说是疾风暴雨,一个利空接着一个利空,从美国加息到俄乌战争,再到国内疫情等,市场调整比较多,今年一级行业30个里有29个是跌的,所以投资特别难做。但这个位置往后看,应该说是疾风骤雨已经快过去了,逐步进入到“雨过天晴”的状态,但是地上还是充满了泥泞,也很容易摔跤要小心。但是往未来长期看,我觉得是“向阳而生”。短期虽然市场平淡一些,但是往明年或者更长时间去看我是保持一个积极判断的。不必担心能源危机影响,中国可能成为“受益者”能源危机方面,有的朋友担心能源危机会不会影响我们的资本市场,可能会影响有些大,因为我们能源对外依赖度高,但我们以煤炭火电为主的电力供应体系不但稳定,而且价格低。虽然我们的能源价格也涨了,但是远远没有像他们这样子的涨幅,我们能源企业更有稳定的优势。所以今年一级行业里30个有29个都是跌的,唯一涨的就是煤炭,而且涨的很好,它比最后一名的行业整整有50个点的超额收益,原因就在这里。对于外国人而言,从中国进口商品实际上就相当于进口了低价的能源(煤炭等),如果说不用煤,要用新能源,我们的光伏和风电也是世界上最有竞争力的,所以也还是我们受益。因此,我们从大家非常担心的能源危机受损者实际上变成一个全球的能源危机的受益者。市场短期悲观,长期在波动中前进A股市场方面,今年的调整不是从1月1日开始,实际从去年12月开始,连续受到三大负面冲击,美联储加息,俄乌冲突,国内疫情,下一步看怎么看呢?市场是在波动中前进的,前期的大杠杆过程已经告一段落了,公募的仓位已经比较高了(9成以上),新基金又很难卖,这个是今年比较大的一个问题。现在市场悲观预期比较多,但是如果稍微用一些更长期的视角去看,可能就不会那么悲观了。首先,从股和债的性价比去看,将10年期国债收益率和上证50股息率的差值做比较,当前处于历史90%左右的低位,历史上出现这么多极低值的情况时,一般股票市场之后的最后一段时间长期来看都是表现不错的,类似2018年年底,这是一个重要的信号。
2022年9月24日

杜宇:新能源车上中游估值历史偏低,风光储明年估值性价比更高,半导体这些环节值得关注

核心观点:1、科技投资核心来说,它唯一不变的就是一直在变化,对于优秀的科技公司来说很重要的一点是它能否持续地去做研发,科技股可能是最适合景气度投资框架,买科技公司就买最好的阶段,景气度最好的时候就是持有它最好的阶段。2、在投资当中会不断去寻找那些国内所谓的薄弱环节,因为这些环节往往会诞生最大的投资效益,所以这是我们聚焦的方向。3、新能源车的中游跟上游现在还是在历史相对偏低的估值分位,整车包括一些传统的汽车零部件可能估值分位相对偏高一些。4、光伏目前来看确实有很快增长去消化它的估值,如果动态去看它的估值,明年的估值性价比是非常高的,储能明年的估值也会比较快的消化。5、半导体内部估值分化较大,军工板块估值合理,可能到下半年一些优秀的公司可以很快去做明年的估值切换。6、关于半导体投资,往后我们会在国产化率空间比较大、能在短时间内迅速提升国产化率的这些环节去找一些投资机会,除了设备材料,还有设备里面的零部件和CPU。近日,银华基金经理杜宇和银华基金业务副总经理李晓星就“探寻成长机遇,洞见科技力量”主题作出上述判断。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:科技投资唯一不变的是变化,持续研发是鉴定优秀公司的重要标准问:近年来科技板块由于上游涨价,芯片短缺,同时在疫情的冲击下需求收缩,供给冲击预期转弱,面对的是三重压力,持续保持了一种震荡的状态。但同样今年在政策的加持下,科技赛道研发助力业绩提升实现了正循环,整个行业的景气度也在不断回升。请您分析下科技行业未来的投资机会?李晓星:科技方面的投资可能跟消费股投资不太一样。科技投资核心来说,它唯一不变的就是一直在变化。不同时代的领头公司都是不一样的,如果一个公司就躺在自己的功劳簿上睡大觉,它无法进行相应的迭代,无法赶上时代进步的潮流,可能就会慢慢地被淘汰掉。所以对于优秀的科技公司来说很重要的一点是它能否持续地去做研发,对于投资来说,可能做科技股的投资相对来说会辛苦一点,因为要不断去研究一些新的科技趋势,我们也希望我们对科技的趋势判断的是正确的,然后最终选择的公司能够在这些的方向上做出一些相应的突破,所以这个是科技股投资跟其他股票的投资不太一样的地方。打铁还需自身硬,聚焦薄弱环节问:现在国际形势是逆全球化,它会使得科技的产业链出现一种相对脆弱的状态。但是科技是需要全球分工的,逆全球化对我们的科技行业会有一些什么影响?李晓星:这肯定会带来比较多的影响,现在一些西方发达国家由于一些自身的诉求导致逆全球化的出现,所以从技术路径上来说,也许未来会有两套体系,当然我们还是希望只会有一套,因为一套体系的效率必然是最大化的。但这个事情很难去预判,只能不断去跟踪,所以对于我们来讲,打铁还需自身硬,我们不能去期盼别人会对我们怎么样,而是把我们自己的实力做得足够强。所以在投资当中会不断去寻找那些所谓的薄弱环节,因为这些环节往往会诞生最大的投资效益,所以这是我们聚焦的方向。半导体长期空间较大,晶圆制造环节急需突破问:请杜宇总剖析一下科技板块下面的哪些行业会有比较好的发展前景。杜宇:就半导体而言,相对来讲半导体现在急需去突破的还是晶圆制造环节,包括晶圆厂,我们和全球最领先的晶圆厂从工艺制程的角度还是存在一些差距。另外很多晶圆厂采购的半导体设备和材料也多是采购海外进口的设备,这些领域都是急需去实现突破和国产化的,所以半导体发展还是离不开政策的支持。半导体发展目前处于初期或者说长期空间比较大的阶段,所以我们对半导体后续的相当长的一段时间,还是会去积极寻找一些好的投资机会。市场公认“新半军”景气度最高问:哪些科技的细分赛道投资的性价比较高?李晓星:市场中有很多比较专业的一些投资人,大家戏称景气度比较高的板块叫“新半军”。“新”就是新能源,然后新能源里面包括了新能源发电、新能源汽车,包括绿电运营商等跟碳中和相关的,“半”就是半导体,“军”可能跟一些先进设备相关。这是目前大家认为景气度比较高的三个赛道。新能源车上中游估值历史偏低,风光储明年估值性价比更高问:科技行业各个细分赛道目前的估值水平大概是什么样?杜宇:不同的行业稍微各有差异,我们以“新半军”逐一展开讲一下。新能源主要是新能源车和风光储两大类。新能源车的中游跟上游现在还是在历史相对偏低的估值分位,整车包括一些传统的汽车零部件可能估值分位相对偏高一些。光伏目前来看确实有很快增长去消化它的估值,如果动态去看它的估值,明年的估值性价比是非常高的。风电的话其实今年这些公司面临一些挑战,一方面装机量今年稍微低了一些,同时叠加海外原材料成本的上涨,所以静态估值可能稍微高一些,但是往明年看,因为前瞻性的像这种招标的指标,大家对于明年装电的预期,以及原材料后面成本持续优化,大家的盈利能力改善,所以明年动态估值会处于一个比较有吸引力的位置。储能的话是最近市场非常热的热点,它的估值可能确实高一些,但是它隐含的是科技板块里最快的业绩增速的赛道,所以相信通过业绩非常快的增长,明年的估值也会比较快的消化。半导体内部估值分化较大,军工板块估值合理而对于半导体,包括整个电子板块,现在的估值分位都处在历史非常低的一个分位,机构持仓也是偏低的。而半导体其实也有比较大的分化,像一些设计公司可能估值分位处于很低的水平,设备材料中像那种国产化逻辑比较强的环节去跟自己以前比,也是处于历史很低的水平,但客观讲它的绝对估值并不是说非常低的状态,但是和储能等其他一些高增速赛道公司一样,往明年看它的估值也是慢慢有吸引力的。军工从PEG角度看它的估值处于非常合理的状态,因为军工的特性是计划属性,它的需求非常刚性,优质的公司业绩的兑现度也是非常强的,所以可能到下半年一些优秀的公司可以很快去做明年的估值切换。如果往明年去看,目前也还是比较低的一个水平,将有比较大的估值抬升空间。国产化提升空间大的环节寻找投资机会:设备材料外,设备零部件和CPU值得关注问:您觉得现在是否是投资布局半导体板块的好时机。杜宇:首先,国内本土的终端是足够支持国内的半导体企业去发展的,半导体作为一个最上游的环节其发展空间还是非常大的。而国产化在不同的环节,它的速度是有快慢之分的,可能相对容易突破的,速度就会快一些,然后相对壁垒高一些的、需要一些时间去突破的环节,速度就会慢一些。不同的环节在国产化率提升最快的阶段,它对应在投资上的利益增速也会体现的最快。往后看,要更多地去找国产化提升空间大的环节,除了设备材料,今年还有一个新的环节大家的关注度明显提升,这个环节是设备里面的零部件。因为设备首先是一个国产化的逻辑,但是设备是由零部件构成,零部件本身相当一大部分比例是依赖于海外,它的空间可能会更大,这是今年挖掘的一条长期来看增速比较快的赛道。另外一点就是CPU,从国产化率的空间角度来看,目前CPU比设备材料处于更低的状态。所以往后我们会在国产化率空间比较大、能在短时间内迅速提升国产化率的这些环节去找一些投资机会。买科技公司就买景气度最好的阶段问:关于科技行业有哪些投资心得,分享一下?李晓星:从科技行业上来说,其最适用于景气度投资,因为它跟消费行业不太一样,现在最好的科技公司可能五到十年后不一定会是最好的,而且很有可能很多公司因为技术迭代没有跟上就会不存在了,所以大家去买科技公司就买最好的阶段,景气度最好的时候就是持有它最好的阶段。而当这些公司的技术跟不上时代的潮流或者行业节点逐渐成熟之后,它们的持股体验并不会特别好。所以我认为科技股可能是最适合景气度投资的框架。更多大佬观点请关注↓↓↓本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险,投资需谨慎,请独立判断和决策。买科技公司就买景气度最好的阶段
2022年9月21日

李蓓:明年初或年中美国衰退兑现时,A股或二次探底,之后迎来新一轮长期牛市

核心观点:1、(中美市场)没有很强的共振的,它体现为中外的错位,中国的基建其实是在发力的,有向上的力量,但是出口又开始下行了,所以从总需求的角度,经济是没有合力的;中国经济总体还是偏弱,利率是上下两难,所以无论是在实体的需求领域,还是在流动性方面,市场都是缺乏共振的,可能会比较纠结。2、明年年初或年中,美国经济可能发生衰退,它会带动中国的出口下行,然后带动国内的企业盈利的下行以及商品价格的下滑。衰退兑现后,或者衰退兑现,它不一定要完全结束,我们才能够看到
2022年9月19日

张忆东:现在的先进制造业像2005年的房子,2012年的智能手机,三个产业大方向淘金

核心观点:1、从海外去看,中长期的大格局。总体来说,国际上是一个大变局期,也是一个滞胀期。有三个趋势:全球供应链价值链缩短;欧美低通胀时代已过去,中欧美逐鹿新能源;发达经济体的政策有效性降低,摇摆性增强,“低增长、再通胀”将是中长期宏观主题。2、对中国经济的看法是,中国经济迈入到低增长高质量发展的新常态。虽然增速的中枢下移了,但是对应的,经济结构呈现出高质量,特别是以科技创新和先进制造为特征的高质量发展,对应的低利率给这些优秀的企业家一个非常好的创业环境。我们也不可否认,像房地产高杠杆的出清及房地产从此前的高杠杆发展模式走向稳定健康发展的过程中,还有债务风险需要化解,进而地方财政困境也是我们需要面对的现实,它会拖累整个宏观经济增速。可是只要中国按照双循环驱动的高质量发展,我们清楚这是一个主要方向、战略性的趋势,那么我们也就知道了,中国的机会在哪里,时代的机遇在哪里,就是以“新半军”为代表的先进制造业。我们对行情中长期的展望是,无论是
2022年9月15日

李迅雷:数字经济成经济增长新动能,2025年迈向全面扩展期,数字经济和产业互联网相关企业机会很大

核心观点:1、数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要的经济形态,发展数字经济有利于推动生产方式生活方式的和治理方式的深刻变化,成为重组全球要素的资源,重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。2、在2011年到2020年这十年期间,中国数字经济的规模增长了四倍多,年复合增长率高达17%,数字经济已经成为中国高质量发展的重要引擎,实际上中国的数字基础设施在这些年来快速普及,达到了世界一流水平。3、国家在推进数字经济安全方面将来还会有非常大的投入,这些投入会给数字经济或者互联网相关产业带来更大的发展的机会。4、2025年数字经济迈向全面扩展期,数字经济的核心产业增加值占GDP比重要达到10%,所以这就确定了到2025年的五大发展目标......从发展方向来讲,就是数字化要加速转型、数字经济与实体经济要融合发展。5、数字经济对于中国还是方兴未艾,数字经济所带来的产业发展机会很大,数字经济相关企业的发展空间也非常大,我非常看好中国数字经济的发展,看好中国在数字经济发展过程中将诞生越来越多新型的企业,然后推进中国经济高质量发展。9月13日,李迅雷在数字经济投资峰会上就数字经济的发展现状、风险隐患、未来发展方向等作出上述研判。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:数字经济是农业、工业经济后主要经济形态首先数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要的经济形态,其以数字资源为关键的要素,以现代信息网络为主要的载体,以信息通信技术融合应用,全要素数字化转型为重要推动力,是促进公平与效率更加统一的新的经济形态。其次,发展数字经济有利于推动生产方式生活方式的和治理方式的深刻变化,成为重组全球要素的资源,重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。十四五期间,我国数字经济转向深化应用、规范发展、普惠共享的新阶段。2020年中国的数字经济规模已经达到接近40万亿,占GDP比重达到38.6%,2021年中国数字经济规模超过45万亿,占GDP比重大约超过40%,2022年1月份国务院发布了十四五数字经济规划,提出数字经济是农业经济工业经济之后的主要经济形态,规划首次将数字经济的地位提升到国家的层面,标志着数字经济达到国家政策的新高度。数字经济在目前来讲应用范围越来越广,比如说无论是去医院看病挂号拿出社保卡、用手机支付宝或者微信付费、看完病之后配药支付、到小菜场用手机支付去买菜,还是参与一些比较专业性的活动,其实都与数字经济息息相关。数字经济有利于人和物的数字化转型,有利于提升质量、满足个性的需求,所以数字已经成为了一个重要的生产经营活动中的社会资源。十年四倍,数字经济成为经济增长新动能由于数字经济表现优异,所以这些年它明显地推动了经济增长。在2011年到2020年这十年期间,中国数字经济的规模增长了四倍多,年复合增长率高达17%,数字经济已经成为中国高质量发展的重要引擎,2020年中国数字经济规模接近40万亿,而在2021年中国数字经济规模超过45万亿,占GDP比重也超过40%。数字经济总量的持续增加已经成为增长的新的动能,我们在日常生活当中也能体会出来数字经济的应用越来越广。十三五期间,数字经济增加值从22.6万亿增加到了39.2万亿,对今天经济增长的贡献率接近70%。从2015年到2020年,我们国家的经济发展新动能指数从119.6增长到了440.3,2020年增速高达35.3%。数字经济基础设施达到了世界一流水平同时来讲,数字经济总量的增加过程中也出现了“三星产业”,所谓的“三星产业”是指新产业、新业态、新商业模式,它的经济增长值为16.9万亿元,占GDP的比重在2020年达到了17.08%,相较于2017年增长了1.38个百分点,平均每年增长0.4个百分点。实际上中国的数字基础设施在这些年来快速普及,达到了世界一流水平。数字经济存在哪些风险?现在数字经济发展较快也带来了一些风险隐患,所以需要完善治理模式,强化技术支撑。首先数据的开放度不足。第二个方面是存在生态模式的风险,数字金融服务生态体系不健全。第三个是存在技术运用的风险,一是平台建设的风险,另外是移动端存在一定的风险。第四个方面首先是安全保护的风险,对于数据的安全保护不足;其次是新兴技术运用的风险。金融赋能数字经济非常重要发展数字金融可以以技术作为主要的驱动力,利用大数据信息流和区块链加速资金流动,这样能够负能于产业的上下游,激发市场主体的活力,更有效的提高生产、分配、流通、消费等各个环节的资源配置,促进供给需求的动态平衡,推动经济体系的优化升级,助力我国经济向低碳绿色高效节约的发展模式升级。我们经济有没有活力主要是看四大流:资金流、货物流、人口流和信息流。前面三个流如果没有信息流的支持,它们的流动就很难精准、有效率,而有了信息流的支持,它们的效率、精准度能够提高。所以利用金融的大数据进一步赋能数字经济还是非常重要的,发展数字金融可以推动数字产业化和产业数字化的进程,可以促进对外开放水平的提升,还可以有效应对系统性的风险。实际上从当前资本市场来讲,金融创新已经助力了数字经济的发展,比如说国内资本市场已经建成多层次的资本市场,有主板、中小板、创业板、新三板、场外市场区域股权市场和券商柜台市场,有
2022年9月14日

张夏:每三年半一轮牛熊,市场将重回上行周期,小盘价值外会寻找新方向

核心观点:1、在最近一段时间市场构筑底部之后,在不久的将来会重新回到一个上行周期,这是我们对下半年的看法和判断。2、过去从2009年以来,我们基本上经历了6轮比较完整的风格切换。展望未来的风格,我们在小盘价值之外可能要去寻找一些新的方向。3、除了经济运行前景以及流动性环境在大的方面影响大小盘和成长价值之外,还有一些影响市场风格的小的要素,比如政策和产业趋势。4、市场的运行周期在A股过去的15年还是蛮有规律的,可以把它总结为叫做三年半的信用周期。2005年开始,每隔三年半出现一轮牛熊周期。我们每一次上行阶段的时候,主攻方向都不太一样,所以就导致股票市场风格在持续的变化,它也是随着股票市场的三年半周期波动反复出现的。5、从风格轮动到行业轮动的过程中,既符合当前的市场风格,景气度也在边际改善或者估值相对来说比较合理甚至低估的行业就成为我们行业选择或行业轮动的最佳选择。近日,招商证券首席策略分析师张夏在一场直播中分享了对下半年市场走向的研判以及在市场风格不断切换的大小盘中寻找投资机遇的方法和策略,作出了上述判断和分享。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:市场将重回上行周期问:上周全球市场呈现出普跌的态势,A股市场也有所波动震荡,大家都非常关注下半年市场的走势情况,您怎么看?张夏:今年的市场应该来说是一个有比较大波动的市场,年初以来整个市场呈现一个普跌的状态,指数的跌幅也是比较大。到今年4月底的时候,随着政策的不断加码,稳增长政策不断推出,市场逐渐企稳回升。此后在很多成长性板块的支持之下,市场迎来了一轮比较大的反弹,但是进入到7月中下旬之后,市场又重新回到震荡,在这个背景之下,大盘指数曾出现了一个比较大的回调,中小成长指数是在一个偏高位震荡的状态。近期美债十年期国债的收益率出现了大幅反弹,美元指数也创下了近20年以来的新高。在这样一个外部流动性恶化的情况之下,北向资金多数情况下是流出A股的。由于国内经济还有所扰动没有出现充分恢复,又叠加了外部流动性的冲击,所以市场在前期就有所回撤。但这个情况往后看,应该会迎来一个扭转。从现在开始到年底的行情有两个积极因素(这也是造成前期市场调整的原因):第一个因素就是在经济的稳增长进一步发力以及前期政策效果不断落地的背景下,经济应该将会逐渐改善,企业盈利也将逐渐回到上一周期。第二个因素是外部流动性方面,经过9月21号一次相对比较严厉的加息之后,随着全球通胀的回落以及经济的下滑,美联储加息的幅度一旦边际削弱,那么全球流动性就会边际改善,对于我们来说外部流动性就形成了正面支撑。而且我们相信今年10月16号的二十大召开前后也会给我们带来新的气象,新的方向和新的机会,所以在最近一段时间市场构筑底部之后,在不久的将来会重新回到一个上行周期,这是我们对下半年的看法和判断。四种市场风格,六轮风格切换复盘问:请您解答一下我们应该如何去划分市场风格,以及在历史上出现过哪几轮风格切换。张夏
2022年9月12日

牟一凌:现在不是新能源革命,看好“旧能源+”大机会,到2030年都没有大问题

核心观点:1、我们现在在转型,而不是新能源革命,革命是新事物对旧事物的摧枯拉朽,而现在我们还没有达到这个程度,我们是在做一些主动的转型,这个时候其实成本就更上升了。这不是说新能源不好,而是它需要技术进步,技术没有进步之前整个旧的能源系统是比较稳定的,所以说两者是一个共振的效应。2、越常识的东西它的稳定度相对高一些,所以说对于“旧能源+”的大的机会我们是一直都看好的。3、我们一直在推荐周期股的核心原因是,从去年到现在的每次周期的行情中,需求在往下,但需求可能会到一个平台横住之后不再往下掉,这个时候去关注供给会发现整个能源侧,甚至在一些资源侧,都处于一个比较紧的环节,在这样的环节甚至有的时候会有一些供应冲击,那么这个时候它就具备了一个相对优势,而因为股票都是在比相对优势,所以这个时候它的机会就体现出来了。4、现在天平这一侧开始倾向旧能源了。两者在最长期是对立的,最短期可能也是对立的,而中期是共生的。为什么会有新旧能源共生的行情,大概是因为本来该给旧能源的资本开支给到了新能源。5、旧能源下降和被“干掉”是两回事,在被“干掉”之前可能会下降,但下降有个问题:本来这些行业也没有新准入者,同时很多矿每年可能还有2%~5%的衰减,也就是即使每年什么也不做也会有正常的衰减,所以说这些企业的盈利未必会差。但是旧能源需求下降,一直到2030年我都觉得没有太大的问题。6、现在在所有的周期里面,煤炭可能是接受度最高的,大家也已经开始修正对于煤炭的认知。因为煤炭的业绩在周期中最开始被稳定下来,所以说这个时候它的预期收益在一个周期中属于胜率比较高的,赔率也从极高开始下降到中高,并且它的好处也是我们能看到的,因为上市公司的业绩实实在在地兑现了。7、煤炭目前进入了一个前期认知差修复,以及可以赚业绩和部分估值的钱的阶段,但现在这个行业还没有泡沫,所以能不能让大家享受泡沫不好说。9月2日,民生证券首席策略分析师牟一凌在一场直播中分析了对旧能源发展前景的展望以及投资机会的剖析,作出了上述判断和分享。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:现在在转型,而不是新能源革命问:在2021年的8月份,您发表了一篇文章《马与鲸鱼油》,讲到19世纪到20世纪的能源新革命导致了供需错配,从而推动了旧能源价格的阶段性上涨。请您再简单介绍一下马与鲸鱼油的故事。牟一凌
2022年9月8日

陈果:本轮调整行情接近尾声,布局机会来临

核心观点:1、目前市场调整下来,当前我们认为不应恐慌,调整是布局机会。疫情、经济、汇率等利空因素也已经基本被市场反应,A股中报已经体现出了A股上市公司的盈利韧性,未来随着政策发力托底和经济企稳,市场有望走出低谷。而且复盘历次底部回升阶段后的调整行情,本轮从回撤比例和调整天数看已接近前几轮水平,此时不宜悲观。从估值层面看,目前上证综指估值相对前4次而言属于较低水平。此外,万得全A和沪深300的隐含风险溢价均超过8年90%分位,说明市场已经处于较低的位置。2、全球通胀高企下,央行的加息浪潮对全球权益市场都形成压制,虽然9月美联储有较大的概率加息75BP,市场中期趋势是从通胀交易转向衰退交易。3、行业方面,房地产市场仍处筑底阶段,何时回暖还不明确;制造业方面,尽管仍处收缩区间,但边际改善,其中需求端回升,供给端保持持平,生产端未能抬升;基建的高景气有望持续。4、风格阶段性回摆后仍应紧抓高景气,中期战略性关注低渗透率赛道,重点行业如......9月4日,中信建投证券董事总经理、首席策略官陈果在最新研报中就近期的市场表现及行业配置等作出上述研判。以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:A股连续第三周调整,但不应恐慌上周市场继续回调,全周上证指数下跌1.54%,深证成指下跌2.04%,而创业板指下跌4.06%,在主要股指中跌幅最大。这也是A股连续第三周出现调整。分行业来看,前期较为强势的电力设备、有色金属、汽车、煤炭等跌幅明显,分别下跌7.03%、6.46%、5.22%和4.52%,而家用电器、房地产、轻工制造和传媒等长期处于低位的行业则表现出较好的防御性。目前上证综指和万得全A已经基本跌至8月初形成的震荡区间下沿。而上证50和沪深300更是分别跌至今年4月底和5月底的低位区域。A股走弱背后的原因在于疫情扰动、经济不振、美联储鹰派预期下人民币贬值压力等。一系列利空预期下,有投资者担忧A股是否会再度走熊,我们此前在指数高位提出市场处于震荡格局,目前市场调整下来,当前我们认为不应恐慌,调整是布局机会。疫情、经济、汇率等利空因素也已经基本被市场反应,A股中报已经体现出了A股上市公司的盈利韧性,未来随着政策发力托底和经济企稳,市场有望走出低谷。从历次调整行情判断,本轮调整接近尾声我们对历次底部回升阶段后的调整进行测算,从回吐比例和调整天数两个维度对本轮行情后续走势进行展望。从回吐比例来看,发现除2014年水牛行情未发生回吐,以及2020年回吐32%比例较低外,其余轮次均回吐60%左右;从调整天数来看,第一轮和第六轮调整至最低点所用天数最短,均为14天,第五轮调整所用天数最长,为120天。调整至最低点的时间与底部回升阶段的盈利情况有关。2008年金融危机后及2020年新冠疫情后,市场均经历了强复苏,修复阶段后经历了较短的调整后便进入了主升浪。2016年供给侧改革实施后,在周期和地产的带动下经济逐渐复苏,但经济动能弱于08、20两轮,调整至最低点经历了43天。2012年全球衰退的背景下,国内经济复苏始终未得到有效验证,2019年工企利润总额累计同比始终为负,市场仅走出结构性行情,这两轮调整天数远长于其他几轮。本轮来看,修复阶段(4月27日-7月5日)上证综指上涨19.60%,最大回撤发生在8月2日,回撤比例为48.05%,上周五最低点的回撤比例为44.74%。从调整天数来看,若8月2日是最低点,已调整28天,若最低点尚未到来,截至上周五已调整59天,从回撤比例和调整天数看已接近前几轮水平。总的来说不应悲观。从估值层面来看,上证综合指数此次在2022年8月初、9月初低于3200点,自15年2月后,上证综合指数又分别在2015年8-10月,2016年1月-2017年7月,2018年3月-2020年7月、2022年4-5月4次低于3200点。这4次的平均万得全A市盈率分别为19.19、20.63、17.09、16.92。此次8月初、9月初低于3200点对应的市盈率均值为17.55,相对前4次而言属于较低水平。此外,万得全A和沪深300的隐含风险溢价均超过8年90%分位。说明市场已经处于较低的位置,长期来看权益资产性价比颇高,而疫情、经济、汇率等利空因素也已经基本被市场反映,后续下跌空间不大。理财产品收益率近期大幅度下滑,接近了2020年7月的水平,相比之下,权益类资产性价比再次突显。前期压制市场的悲观预期已经逐步反应房地产市场仍处筑底阶段,何时回暖还不明确。制造业方面,8月制造业PMI录得49.4%,前值为49.0%,尽管仍处收缩区间,但边际改善。其中需求端回升,供给端保持持平,
2022年9月5日

刘煜辉:双碳为奠基的“中国时代”要到来,新能源体系将承接房地产,A股平均股价到了黄金分位

核心观点:1.中国200年沉沦以后又重新回到世界舞台的中心,”中国时代“又要到来了,任何时代到来必须有一个奠基石,能源体系的变更,这里的能源体系就是双碳。2、最近一段时间的房地产,实际上它反映了一个时代的转身,房地产经历了这一次冲击以后,整个的预期是完全倒下的,再也回不去了。如今,房地产与其说是“房住不炒”,倒不如说是“房住炒不起”。而中国这次从房地产下来时非常幸运,目前正在酝酿的宏大的新能源周期就是去承接房地产的。3、中国已经经历了20多年的房地产繁荣扩张的黄金时期,其从顶部下来之后,所带来的是企业、家庭、地方政府资产负债表的衰退,整个金融进入了流动性陷阱时期。4、如果今天的“信用弱货币强”真的指向流动性陷阱,那么未来很可能出现极端情况,也就是多低的利率下贷款和债券都发不出去或发起来都有困难。从这个角度看,中国未来的长期无风险利率可能已经开启了不断打破历史新低记录之旅。5、现在的经济大家可以看得很清楚,这一回是“鲸落万物生”,房地产下来的力量是很强的,中国的房地产有三大天王,一个叫恒大,一个叫融创,还有一个叫碧桂园。其中两个跌了90%以后已经停牌了,破产了回不来了,仅存的碧桂园也跌了80%多,跌到了两块多,恒生科技指数代表的互联网资本也不再是不可一世......6、今天这个时代就是要把过去金融、地产、民生等的“内卷”捋平的过程,捋平的过程对应的是中国的实体,中国实体的核心是制造业成本下降,效率上升的过程。如果“反内卷”进行的好,意味着将来中国A股市场以中国制造代表为核心的资本溢价上升,能够抵消过去周期的存量资产贬值的损失,从而人民币的这一轮的贬值过程就结束了,重新回到升值轨道......今天中国的A股应该买哪条线的股票就很清楚了,“制造为王”。8、现今在西方发生“滞胀”的背景下,全球供应端的中流砥柱就剩下中国制造了,所以A股股票为什么那么强是有道理的。观察
2022年9月4日

GMO大佬警告:迎接史诗级毁灭,美股超级泡沫终幕即将上演!(全文)

8月31日,著名价值投资大师、资管公司GMO联合创始人兼首席策略师杰里米·格兰瑟姆(Jeremy
2022年9月1日