5月18日，中国社科院教授刘煜辉在2024基金嘉年华上以“遵时养晦，迎接‘转机’”为题做了主题演讲。
他从宏观角度出发，分析了G2分手后，中美不同周期的形成，造成了过去A股资本市场被全球牛市包围的局面。
刘煜辉指出，此前A股被全世界的牛市所包围的背后反映的是地缘政治红利局，而这个红利局正悄然发生改变，原因可能来自美国。
资本市场上，港股这轮反弹劲头强势。港股一直灵敏对应着地缘政治的红利局，它反映的是地缘政治的负利。
从G2和国内角度看，港股对应的人民币资产的反弹时间也可能会超预期。
投资作业本课代表整理了刘煜辉的核心观点如下：
1、今天这个世界变成一个平行世界，变成一个撕裂的平行世界，两条平行线再也不能交汇。2021年中美正式摊牌，全面开始分手，我们叫脱钩锻炼对抗之后，这个周期实际上是两个世界的周期。
2、今天的世界在全球资本市场产生了一个效果——地缘政治的红利局。
中国的资本市场很长时间流行这么一个说法：A股-我们的资本市场被全世界的牛市所包围了......这背后反映的实际上是地缘政治的红利局。
3、这个红利局应该说正在悄然发生改变。这个改变应该很明显，因为最近一段时间，香港股市相较于A股走得要更独立，而且背后劲道非常强劲。
4、这个红利局背后的变化，其中一个关键因素是来自于G2结构的对面那一方。美国今天可能也碰到了现实的困难，毕竟这个红利局持续了三年。
5、从人性的角度去理解，一定是对面(美国）有了现实利益的诉求，所以我们看到外交场合还是剑拔弩张火花四溅，但底下的现实利益我觉得是按照现实利益的底层逻辑在走。
所以我们看到港股的这一回的延展、反弹，我个人认为它背后的因素是比较常见的。
当然港股对应的也是A股的人民币资产，所以这一轮人民币资产的反弹，我认为这个时间背后的支撑是强健的，时间会进一步延长，会超出我们的预期。这是从G2的角度讲。
从国内的角度讲，七月份有个重要的会议，对于中央的决策来讲，会议讨论的肯定不是新质生产力本身，讨论的一定是什么？是生产关系......讨论的一定是个方向，就是如何建立一个与新质生产力相适应的新型生产关系，生产关系的调整......
7月份的会议，一切都有可能，我们充满着期待。
以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
这几年我们经历的零零总总各种客观存在的背后，都站着一个巨大的时代的背景板，这个背景板就是G2的分手，它深刻地改变了世界生态的结构。回顾一下08年美国次贷危机以后，直接对应的是中国4万亿加杠杆顶上去，所以大家都在同一个周期。但今天这个世界变成一个平行世界，变成一个撕裂的平行世界，两条平行线再也不能交汇。从2021年中美正式摊牌，全面开始分手，我们叫脱钩锻炼对抗之后，这个周期实际上是两个世界的周期。美西方经济运行的是通货膨胀周期。而我们从2021年开始到现在正在进入一个煎熬地持续的价格收缩的资产负债表的周期。为什么是平行世界呢？
那是因为全球化的分工，使中国定位为世界工厂，建立了以中国为枢纽的全球化供应链。（因此）美西方即便在21年前的30年间，即便采用了遇到经济周期波动时，极端的货币财政操作，比方2008年之后超常规模的量化宽松和2020年之后甚至走向了MMT-财政赤字货币化，印了那么多货币，但是在2021年之前，整个美西方世界没有通货膨胀。它背后是什么？背后是中国超强完备的工业体系，价廉物美的商品和服务原来是低端的，后来中国产业升级逐渐往中高端那走。但2021年正式摊牌以后，全球的供应链有意与中国脱钩，建立各种贸易规则，把原有的WTO规则名存实亡，（美国）自己搞小圈子加关税。最近美国又提出301，甚至一些产品如中国电动车的关税加到百分之百。贸易壁垒急剧升高，转化的是什么？转化的就是通货膨胀。
所以我们讲，这一轮美西方经济通货膨胀，事实上是地缘政治背后的通货膨胀，是政治通胀，当然与之我们对应的平行世界来讲，我们的东西卖到全世界遇到了困难，我们在美国进口贸易是比例这几年持续下降。这就是今天的世界，今天的世界在全球资本市场产生了一个效果——地缘政治的红利局。中国的资本市场很长时间流行这么一个说法：A股-我们的资本市场被全世界的牛市所包围了。我们周边所有的资产，无论是美元资产、大宗黄金、比特币，还是非美元的邻居，日本的资产，印度的股市、东南亚的股市都在往上升，但是人民币和人民币资产正这几年正在经受持续通缩的压力，这背后反映的实际上是地缘政治的红利局。
这个改变应该很明显，因为最近一段时间，香港股市相较于A股走得要更独立，而且背后劲道非常强劲。我们知道，港股一直灵敏地对应着地缘政治的红利局。当然从我们的角度来讲，它反映的是地缘政治的一种负利，这个我就不展开讲了，大家都能够理解。所以这个红利局背后的变化，其中一个关键因素是来自于G2结构的对面那一方。
美国今天可能也碰到了现实的困难，毕竟这个红利局持续了三年。我们知道美国在控制通胀过程中有一个不可能三角，这么高的利息跑了两年时间，无论是金融还是财政都面临着现实的困难。美西方的财政赤字也是现下的一个棘手问题。今年的财政赤字的前瞻指引已经达到了6.8%这么高的水平，要持续下去很不容易。因为美国的高利息已经跑了两年了，随着时间的拓展，还维持这么高的利息，它意味着在财政收入这一块有越来越大的比例会被利息的支付所吞噬。美国有34万亿美金的庞大债务，而且每年还要以2万亿美金的增量在增长，5%的利息，这个比例越来越高，所以美国的宏观当局，包括耶伦我觉得是想得很深远。从学理上讲，美国当今高利息下面的财政稳健性要能够保持，要能稳定住这个水平。理论上讲只有三种场景？第一种，就是把利息降下来；例如美国08、09年甚至20年全球新冠疫情大流行之后，美国的财政赤字规模急剧上升，债务规模急剧上升，但是它利率是0，再大的基数，最后支付还是0。比如日本政府债务性规模是GDP的300%/400%，但是因为利息是0，所以财政负担不重,所以最现实的第一个场景是你能够把利息降下来。第二个可能性就是生产的预算，也就是说，经济的动能十足，能够创造更多的GDP增量，能够覆盖高利息超过更多。基本上现在来看，对于宏观、政策当局来讲是不能奢望的。美国因为去年出现了AI的算力革命，迭代很快，人类第四次工业革命窗口已经打开，确实给美国创造了非常强劲的全要素。过去美国两年的名义GDP从季度看都跑在6%到甚至10%以上，动力十足。但是这个事是天时，可遇不可求，宏观当局不能寄望于AI的迭代速度。AI迭代是很快的，GPT-4o已经出现了，AI甚至可以调控人类的情绪，模拟人类的情绪来思考，非常不简单。但是我们不能寄望于这个方向，对于耶伦来讲，那是不可寄望的。第三种可能性，从技术、理论上讲，你要把通胀压下去，那就是紧衣缩食财政开支。这对于西方的民主政治来讲，基本上是不可能实现的结果。因为选票政治，大家都知道财政的支出是刚性的，很难压缩。所以三个场景比较起来，你就知道，美国今天耶伦、鲍威尔也好，从内心来讲，其实只有一个选项，就是要把利息压下去。但利息压下去，宏观政策的决策必须有数据的依据。
通货膨胀的背后站立的是什么？是政治的通胀，是G2的分手费。
所以这一轮看到中美间有一个互动，布林肯来访了以后，习主席和拜登也有电话互通，背后主要的改变不是来自于我们，是来自于对手的改变，因为我们和对手之间是一个强者，一个弱者的关系。从人性的角度去理解，一定是对面有了现实利益的诉求，所以我们看到外交场合还是剑拔弩张火花四溅，但底下的现实利益我觉得是按照现实利益的底层逻辑在走。所以我们看到港股的这一回的延展、反弹，我个人认为它背后的因素是比较常见的。当然港股对应的也是A股的人民币资产，所以这一轮人民币资产的反弹，我认为这个时间背后的支撑是强健的，时间会进一步延长，会超出我们的预期。这是从G2的角度讲。从国内角度讲，七月份有个重要的会议，可能讨论什么呢，新质生产力。大家都知道，这是频次最高的一个词。所谓新质生产力，从我们专业经济增长的理解，其实就是全要素。但对于中央的决策来讲，会议讨论的肯定不是新质生产力本身，讨论的一定是什么？是生产关系。特别是三中，一般历届三中的安排都有特殊的政治意义，讨论的一定是个方向，就是如何建立一个与新质生产力相适应的新型生产关系，生产关系的调整，我们不妨可以推演一下，面对今天中国资产负债表的周期，我们应该怎么办？接下来怎么走出这个困局，我曾经讲过三支箭，任何一个国家如果要从一个资产负债表的周期走出来，离不开这三支箭，这是从教科书层面，我们研究者的层面去理解。现在回过头来，一年半时间过去了，有一些东西陆陆续续开始实现了，这是我们值得欣慰的，比方地方政府的化债，我们还是想了很多办法，地产的国家收储基金，转换公用事业也在落地，据说生育基金也在落地，中国按揭存量的一个重大改革可能也在路上。
比如改变按揭存量支付结构，前十年你可以支付利息，本息可以在十年之后再做。这对于居民部门休养生息，可支配收入，这个方法是非常好的。包括陆陆续续的一些民生的方向，包括证券市场有各种形式的落地。所以应该一切都有可能，7月份的会议，一切都有可能，我们充满着期待。
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