荀玉根：下半年股市从事件驱动转向基本面驱动，未来三个月顺周期机会更多
核心观点：
1、展望下半年，整体判断是宏观稳增长政策会逐渐落地，那么经济数据会有所修复，股票市场将从过去相对凌乱的事件驱动走向业绩基本面驱动。未来一段时间基本面边际上、环比上有改善的领域，机会可能会展现的更多。
2、经济的短周期叫库存周期，大概平均40个月是1个轮回，上一轮周期底部在2019年11月，到现在已经过去44个月了，按理经济数据本身有周期性的恢复力量，再叠加政策慢慢落地，最终未来半年的宏观经济数据会慢慢修复。
3、现在往未来看三个月，尤其是三季度，顺周期相关的行业机会会更多，包括消费，也有一些周期类行业会受益于宏观经济的改善，机会相对而言更加明显一些。
4、由于边际上的变化在于宏观政策不断的落地，加上经济的库存周期，基本面数据会改善，所以跟经济相关的行业都会有机会。有两个链条跟宏观经济有关，一个是消费，还有一个是投资，相比而言我们更看好消费类行业。
5、无论是短期数据恢复，还是看长一点消费升级，整个消费类行业的基本面不会像科技那么爆发式的增长，它会比较平稳的恢复。
8月1日，海通证券首席经济学家、研究所副所长荀玉根在一场路演中，分享了对下半年市场的看法。
以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
上半年市场冰火两重天
问：请您对今年上半年市场做一个总结。
荀玉根：今年过去7个月的行情，用一个词概括，就是波浪式的发展，有曲折。7月24号中央政治局会议的内容也提到，今年上半年经济数据恢复是一个波浪式的，曲折向上的发展，股票市场也是。
去年年底到今年年初，1月底2月初的阶段，股市涨得很好。但是从2月初之后，市场的指数表现就不太好，尤其是沪深300整体下跌，上证综指区间震荡，市场更多体现为结构性行情。
所以，如果用词去概括市场，就是波浪或者有曲折，这是从整体的面上讲。如果从结构上看，用另外一个词概括——有一点冰火两重天的感觉。
一些公司和行业确实上半年表现不错，比如和AI相关、TMT相关、中特估相关的领域有机会，但是像房地的链条，包括消费服务，这些行业表现较低迷，甚至股价创了去年10月低点。所以，从行业之间的表现讲，有一点冰火两重天的感觉。
简单来讲，今年上半年市场有曲折，结构分化较明显。
下半年股市将从事件驱动走向业绩基本面驱动
问：下半年具体市场或者整个经济会是什么走向？投资人当下可以去关注哪些比较重要的市场变量？
荀玉根：上半年市场之所以有曲折，分化的那么厉害，一定程度上是源于宏观经济背景的变化。
年初的时候经济数据还不错，从3月份开始经济数据就掉的比较快，于是市场更多呈现出结构性的分化。
这个时间点我们展望下半年，整体判断是宏观稳增长政策会逐渐落地，那么经济数据会有所修复，股票市场将从过去相对凌乱的事件驱动走向业绩基本面驱动。
7月24号中央政局会议的内容公布，通过这个会议可以概括4个亮点：
第一，会议里明确提出经济有下行压力，要加大逆周期的调节力度，也就是说政策在未来要加码托底。
第二，会议里特别提到，要活跃资本市场，提振投资者信心。过去政治局会议提到资本市场是比较少见的，这一次提到我相信未来应该会有具体措施落地。
第三，这次会议里面对于房地产行业的表述也跟以前有一些微妙的变化，提出房地产的供需关系发生了变化，要优化和调整房地产政策。过去一周以来，我们看到住建部、北京、上海、广州等各个地方已经开始积极响应政治局会议里面提出的优化调整房地产政策，做了一些优化。
第四，对于扩内需，政治局会议里提到，包括资金消费（扩内需的基础型力量），专项债稳投资，民营经济的活跃，可见政治局会议在方方面面都做了一定的政策部署和安排。
未来一段时间我们能观察到，随着政策不断落地，政策效果会有所体现。
经济本身有周期性规律，我们研究过历史，经济的短周期叫库存周期，大概平均40个月是1个轮回，上一轮周期底部在2019年11月，到现在已经过去44个月了。
按理经济数据本身有周期性的恢复力量，再叠加政策慢慢落地，最终未来半年的宏观经济数据会慢慢修复，对应到上市公司的利润数据，也有希望三四季度的同比数据改善。
今年上半年，主要是二季度，市场走的弱一点是因为宏观数据不行，微观盈利数据也不行。如果未来半年宏微观数据都改善，市场背后的力量在于基本面驱动，股票市场内在结构也会从过去的有点概念或者事件驱动开始走向基本面驱动、业绩驱动。
未来一段时间看哪些领域基本面边际上、环比上有改善的，它的机会可能会展现的更多。
下半年顺周期相关行业机会更多
问：您对下半年风格走向有什么看法和建议？
荀玉根：今年风格确实有点变化，但是拆细来看，其实也是结构性的。
价值风格内部有分化。今年上半年，像石化、建筑这类行业表现较强，它们是传统的价值类行业。但是其他的传统价值行业，比如说煤炭、地产、消费类行业，也是偏价值，但是表现较弱。
成长里面也有分化。新能源今年表现比较弱，也有成长属性的医药表现也比较弱。但是成长里面有一些领域，比如TMT表现比较强。
所以，价值、成长内部结构分化也比较明显。如果让我对上半年风格进行解读，我认为上半年受到政策和事件驱动的领域，它的机会就更多一点。比如，AR和数字经济都跟技术创新和国内产业政策有关，中特估也跟一些政策有关。
接下来如果从之前政策、事件驱动走向基本面驱动，我们就要看哪一些基本面领域有改善，它的机会会更多。
可能这里面也不单纯的是价值或者成长，可能价值成长里面都有机会。包括一些稳定增长类的，可能都有机会，关键还是看这个行业基本面会不会有边际上的改善。
我们判断，现在往未来看三个月，尤其是三季度，顺周期相关的行业机会会更多，包括消费，也有一些周期类行业会受益于宏观经济的改善，机会相对而言更加明显一些。
宏观经济相关的消费链、投资链都有机会
问：您对用ETF去做长期投资配置有什么建议吗？
荀玉根：ETF是很好的工具。现在ETF产品类别很多，品种很丰富，从分析的角度，如果对未来某一些行业、某些领域基本面比较看好，ETF能够把看好的领域落地。
在这个时间点展望未来一段时间，由于边际上的变化在于宏观政策不断的落地，加上经济的库存周期，基本面数据会改善，所以跟经济相关的行业都会有机会。
有两个链条跟宏观经济有关，一个是消费（链），还有一个是投资（链）。
如果和宏观经济相关，那么消费链、投资链都有机会，这里面都会能够找到相关的ETF对应的领域，相比而言我们更看好消费类的行业。
首先消费类行业持续性会更加好。比如说在疫情之前，社会消费零售品总额每年平均增长9%，如果以目前的数据跟19年比，19年作为对比对象，大概增速只有4-5%，说明消费数据没有回归到正常值。随着经济恢复，生活恢复正常，消费数据最终应该会恢复到以前的正常值9%。
另外，从更长（远）的角度讲，我们也研究过发达国家人均GDP 1万美元到3万美元这个阶段是消费升级加速的阶段，中国现在正好处在中间，在1.3万美元。
所以，无论是短期数据恢复，还是看长一点消费升级，整个消费类行业的基本面不会像科技那么爆发式的增长，它会比较平稳的恢复。从这个维度上讲，消费有一定的可持续性。
目前消费类行业整体估值已处在一个相对偏低的水平，以公募基金为代表的机构，对于消费的配置也不高，估值和配置都不高，说明这个领域不拥挤，这个时候如果它的基本面又会改善，那么这里面就会有预期差出现，预期就会开始修复。
所以，在这个阶段，可以重视一下消费类行业。我们讲的消费是指的广义的消费，包括餐饮食品、旅游这种消费，也包括医药，这种更广义的消费。医药属于刚需，普通人总要有生活基本开支，包括医疗健康的开支，未来一段时间都值得关注。
问：您对大家今年下半年投资和产品配置有什么建议？
荀玉根：站在这个时间点，我们展望下半年，甚至于看得更远一点，可以对未来抱一些希望。借用今年两会记者提问时，总理讲的一句话，叫乘风破浪，未来可期。
今年上半年中国经济也好，中国股市也好，都经历了一些波折。下半年随着政策发力，经济数据也有所好转，股市机会会变多。所以长风破浪可能是代表上半年，未来可期可能代表下半年，所以也祝愿大家在下半年能够把握一些机会！
荀玉根从业证书编号：S0850511040006
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