【深度好文】光伏电站投融资深度解析
编者按
光伏电站是资本密集型产业，投资光伏电站动辄几亿、十几亿。目前一个150MW的电站投资规模大概在10个亿以上。某种程度上，资本的介入是必然。国家政策导向，国有民营资本来引领产业投资和发展是主要的现状。合理灵活的使用金融工具，把握好风险控制，是光伏电站投资的关键。
本期兔子为大家解析目前光伏产业投融资的难点，风险，主要模式。
投资光伏电站vs不投资光伏电站？
光伏电站资产今年越来越多的收到各个投资机构的关注，首先源自政策红利和光伏新兴产业的高速增长。对光伏电站的投资主要有一下几个优点：
光伏电站建设相对简单成熟，技术稳定。
发电量稳定，收益可预期。光伏电站所处地区光照条件与温度相对容易评估。随着电站建设运行一段时间，数据的积累会使投融资确定性更好。
二级市场套利。上市公司投资光伏电站，可以稳定增加利润，实现市值上的提升，从而实现二级市场的套利。
4. 定向增发。证监会鼓励上市公司定向增发投资光伏电站等实业。
案例分享：2016年7月份，创元科技以7.95元/股，向苏州城投、苏州文旅发行不超过6233.96万股股份，拟募集资金不超过4.96亿元，扣除发行费后用于收购汉寿和阜宁两家光伏发电站。当日股价上涨10.02%。
5. 政策。国家政策鼓励对光伏电站的投资。国家“十三五”到2020年底,太阳能发电装机容量达到1.6亿千瓦，年发电量达到1700亿千瓦时:年度总投资额约2000亿元。其中,光伏发电总装机容量达到1.5亿千瓦,分布式光伏发电规模显著扩大,形成西北部大型集中式电站和中东部分布式光伏发电系统并举的发展格局。
同时光伏电站投资也出现了很多问题：
光伏电站收益固定，但是并不高。一般项目的全资本IRR在8%-9.5%。个别不限电收益好的地面电站，与电价和消纳合理的分布式电站IRR可以超10%。
政策的不稳定性。目前电价补贴逐步降低，电站路条，并网与指标申请的情况不同省份，市均不相同，而且时刻在变。
投资周期不确定。对于光伏电站，建设时间相对可控，但是前期的路条申请，批文等相对耗时不确定。因而很难较好的匹配金融机构的投资周期。
补贴延时。电站并网，到国家补贴到位一般需要2-3年的时间。因而前几年，尤其对融资成本较高的光伏电站，现金流压力是比较大的。
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兔子君指出
面对着光伏电站投资不同阶段等的风险，深入产业基础，把握产业经验，充分做好风控。同时合理引入银行贷款，债券，众筹，互联网金融，融资租赁，信托，产业基金等模式。同时，保险等金融工具，可以打通产业的奇经八脉。这样才能简化复杂浩荡的工程，让产业在政策的指引下合理健康的发展
投融资分析
刚才谈到了，光伏产业是一个受资本和政策制约的行业，在当前光伏电站投融资市场金融杠杆巨大、金融特征日益突出的时候，融资难也成为了不争的事实。那么，投融资的难点和风险点在哪里？
为什么光伏电站融资难？
光伏电站的质量没有标准量化。目前光伏电站质量参差不齐，业界没有一个标准衡量，加上投资者对光伏电站项目资质、建设资质、并网资质、运维资质的判断能力不够，心里更加对电站的好坏没有底，自然不敢投。
光伏电站的金融产品难有统一方案。因为各个电站的规模，组件品牌，地理位置，地区政策都不经相同，这些都影响电站的发电量，影响着金融机构的评估。不同的光伏电站有着不同的融资方案，给融资增加了难度。
投资者和光伏电站难以匹配。一个光伏电站的融资全生命周期常常是由建设、持有、并购几个阶段构成的，大多由不同金融机构完成的。往往会出现某个时期难以找到合适的投资者，造成资金链的不完整。
政策的变动。政策所带来的一些地区限电，电价下调，发电量补贴不到位，这些变动必然影响着金融机构的风险评估，给风评增加了难度。
融资风险
对于投资者：
经营风险:在光伏市场，一些企业谋求上市，快速的膨胀发展，而进行大量的融资，杠杆比例成倍增大。企业一味的追求扩大资本，重点不在建设电站上，仅仅是为了上市溢价的利润。一旦市场出现问题，投资者将承担较大风险。
违约/支付风险：企业投资光伏电站，大都采用低资本金、高比例杠杆或无资本金、EPC承担风险的办法，小额资本推动的光伏电站建设和持有，是巨额、长期的融资行为，只能建立在一环扣一环的信用链基础之上，一个环节的失信难免带来整个信用链的风险。
对于企业：
增信风险：无论是大型企业，或小型企业，光伏电站的融资虽然是大热，但融资增信的可能性较大。因为项目融资思维标准体系尚未建全，加上如果投资者对项目资质、建设资质、并网资质、运维资质的判断能力不对称，以增信的方式来降低风险。即在资产、收益不那么确信的前提下，可以通过增加信用保证的办法来投资者收益。但增信是需要成本的，对于成本锱铢必较、确定性收益突出的光伏电站竞争力来说，增信的成本减少了融资成功的可能。
光伏电站的主要融资渠道：
债券/贷款融资
根据不同时间，分为建设期贷款、短期贷款和长期贷款。建设期可以由EPC来垫资建设，短期贷款一般用于证明此光伏电站具备稳定现金流前所需的过桥资金。而长期贷款因为涉及电站发电量难以担保、后期运维等因素，导致了投资稳定性差，金融机构对电站监管要求较严。
兔分析
抵押或担保贷款方式
一般情况下，企业利用资产抵押或担保贷款方式向银行获取资金。一些银行如：国家开发银行、招商银行，等会有专门贷款科目用于光伏电站的融资贷款。资产抵押可以是光伏电站资产也可以是电站现金流，银行会对抵押的电站进行严格评估、检测、监管。
申请授信
在一些企业信用等级较高的情况下，以企业的名义可直接申请授信，或直接使用其在银行的担保额度。正常情况下，对于光伏企业的商贷，银行会需要企业购买保险来分担其风险。
第三方担保
当企业自身贷款比例较高，或无较大规模的固定资产时，可申请第三方担保。作为担保企业，一般是信用极好，对光伏非常了解的企业。企业将光伏电站的产权和收益权抵押给第三方的担保公司;一旦企业无法偿还贷款，担保企业可将光伏电站收入麾下。
股权融资
对已建成并网并产生现金流的电站, 因为已有稳定的产出，可以进行资产证券化，出售电站的现金流。企业以电站的股权或收益权来吸引资金，可以用光伏电站的股权质押和动产抵押来降低风险。
兔分析
融资租赁
融资租赁为光伏电站提供前期开发融资，主要适用于地面电站，并为电站的建设运营提供直租和售后回租的服务。相比银行商贷，虽然融资成本较高，一般资金成本在10%左右，但申请时间一般比商贷要短，适合快速扩张企业。
众筹/互联网金融
越来越多的民营资本的进入光伏市场，成为投资的主力军，企业也可寻求非金融机构作为投资者，项目众筹成为新模式。可以通过线上互联网平台，也可以是线下民营资本的集中。众筹更加符合小型分布式光伏电站的需求，企业融资相对比较容易,资金成本相对较低在6%左右。但越来越多的融资平台出现，对于不了解光伏行业的投资者来说，风险较高。
tips：贴士
兔子提供
最后：
什么是金融机构
眼中的好电站
1.合规性好。主要考量方面有土地文件，并网接入和项目备案。
兔子君指出，这里主要是确保项目没有不合规的问题，不会再后期需要文件上的调规等问题，并确保进入国家补贴指标名录。
其中
土地划分明确。重点是关注是否有土地证，是否是林业用地，土地的租赁期限等。如涉及土地或房屋的产权变更，提前将双方签订的租赁合同到产权交易所进行登记，以保障光伏投资者的利益。
并网接入清晰。有国家电网或者当地电网的相关批文，有当地物价局出示的售购电合同等
项目备案。项目有省级的备案文件。
2.电站质量和收益。
发电量高，电站在光照较好，气温适宜的地区。目前一般东部的光照条件为1200小时。西部相对较高，可以到1600小时以上。
并网运行稳定。主要为电站不在限电地区，光照条件好，后期雇佣好的运维公司，都有利于提高光伏电站的发电量。
电站是否有发电量担保。
电站所用产品是否为一线品牌或有较好质量
3.产权债券清晰
电站项目已经清偿项目公司的全部债务，如设备等应付款项等。
电站项目方有清晰的股权结构，是否有股权质押等问题。
项目公司注册资本是否已交足，且标的公司的股权质押等第三方担保措施已经解除。
此处鸣谢
本期特地邀请了从事光伏电站投融资多年的朱心怡小姐分享相关投融资经验。
朱小姐毕业于加拿大温莎大学，从事产业投融资多年，并参与成功完成了累计4GW光伏电站融资。
此特地鸣谢我们颜值与智慧并存的明星兔女郎！有兴趣对光伏电站投融资进行咨询的请加兔子君微信号。也欢迎广大业界友人积极投稿，产业知识我们一同分享！
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