P3带路群友发言集锦-第016期

整理者：张永亮

日期：2017年4月18日

话题：从理论上看，信用评级是PPP项目资产证券化中的一个重要环节，是PPP项目资产证券化的前提。对于发行人来说，获得一个良好的信用等级就意味着其可以降低融资成本，而这也是PPP项目资产证券化的出发点。

专家们归纳，信用评级主要有三方面的作用：

其一，帮助发行人识别PPP项目资产证券化的信用风险。信用评级机构根据规范的指标体系和科学的评级方法，对PPP项目未来收益现金流的经营风险和信用风险进行评估，发行人可以以此较为准确地判断PPP项目资产证券化产品的风险价值关系，从而设计出PPP项目未来收益现金流相匹配的证券化交易结构，确保其合理性。

其二，向投资人揭示PPP项目资产证券化的信用风险。由于资产证券化产品的结构复杂、链条较长、信息披露比较薄弱等原因，相比普通债券工具，投资者很难对其中风险进行准确把握。资产证券化产品的评级结果和评级分析报告，作为市场信息的重要提供渠道，可以有效降低投资者信息收集成本和决策成本，对投资者进行投资决策提供重要参考。

其三，协助监管机构监督PPP项目资产证券化的信用风险。由于PPP项目资产证券化的复杂性，信用风险十分隐蔽。不仅投资者、发行人难以掌握，政府监管机构也不能完全掌握。评级机构的信用评估能够充分揭示资产证券化产品的信用风险情况，这有利于监管机构的实时监控，及时化解系统性金融风险。

观点：

①信用评级重点关注的是现状，分析现有的资产质量、财务状况等。PPP项目的资产证券化，应向“无追索或有限追索项目融资”的方向引导，要确保PPP项目是一个好项目，对其未来表现能够产生好的预期。如果还是沿用现有的基于企业信用或政府信用的模式发行债券的老路，把目前的信用评级做法套到PPP资产证券化上面，这样的资产证券化或信用评级意义不大。

在项目融资的概念下，传统的发行证券所必备的常规的信用评级、资产评估、财务审计等中介服务，其重要性都在下降。PPP项目的信用评级应侧重基于对项目资产本身风险的评判，适应“无追索权项目融资”的需要，体现PPP的核心理念，强调未来项目周期全过程的要素整合及风险控制，不能简单理解为评级公司增加一项新业务。

我们需要推的是“项目绩效评价”，从合规性、效率、效果、影响和可持续性等五个方面进行评估，关注的是项目资产自身，与传统的信用评级思路差别很大。这里的项目绩效评价，包括performance 和 ongoing，基于项目周期的角度，要体现PPP的理念，不是传统的公司发债。（P3带路群友：李开孟）

 ②PPP项目的信用评级，不仅跟社会资本股东方有关系（对项目的融资建设运营能力），更与项目本身的收益高度相关，包括项目所在地的财政收支情况、当地购买力、产业的可持续情况、政府的信用和治理能力等等，但当前针对PPP项目资产的信用评级还没有建立相对成熟的管理办法。（P3带路群友：叶继涛）