关注！朱少醒持股集中度创逾16年新低！谢治宇股票仓位降至近年低位！

台风天，小雅一边看着救灾和奥运会感动，一边翻看基金季报学习理性。竟意外发现，朱少醒和谢治宇的持仓指向异常一致：在防备出乎意料的调整！

小雅本想偷个懒，等基金中报出来再写朱少醒和谢治宇的季报，不能不写几笔了！

1，朱少醒的持股集中度降至30.55%的历史新低。

一只有着超过16年的老基金，创出历史新低，极不容易！值得重视！

2，谢治宇的股票仓位虽然调降不多，但也都降至了近年低位。

之前，张坤也做了小幅的减仓，易方达中小盘的大幅减仓可能是个“意外”，不排除后续有其他动作的可能。

（点此查看：张坤提醒热门板块高估值风险！市场关于张坤2021年二季报的几个误读？）

这三位平时高仓位投资的基金经理，都在用真金白银的“投票”，防风险！

虽然任何时候，资产管理的核心都是风险管理，但在不同阶段，市场的主要矛盾不同：

在机会主导的市场，要勇于拿桶去接金子；在风险主导的市场，要坚决“打伞”避雨。

对于这几位基金经理的主动“躲雨”行为，小雅理解：并不意味着市场有很大概率大跌，而是大跌的概率增加了，哪怕还是小概率，也要尽力躲避过可能的大损失。

目前，A股确定性高的公司估值偏高，趋势资金抱团去炒一些”终局“赛道，这些热门赛道估值无限拔高，成为资金狂赌的对象。

一些历史情形再现：市场泡沫偏高时（现在可能更多是局部大泡沫），资金无处流动，越来越多去投机那些短期无法证伪、也无法证实的主题、板块，短期出现“乱拳打死老师傅”的情形，但长期来看，市场仍然是有效的称重机。

这几位有长期业绩优秀的投资人，都偏重自下而上的投资，减仓和降低集中度，或是因为选不到估值合理的公司，或是选不到置信度与估值足够匹配的公司，避险更像是结果而不是目的，但这个结果依然很值得关注。

来看看两位的二季报分析。

二季度净申购！合润＞合宜

截至今年6月末，谢治宇管理的三只基金规模合计739.2亿元，较3月份增加74.97亿元。

拉长到一年时间看，谢治宇的管理规模增长了一倍多，从307亿元增长到739亿元。

增长主要来自合润，合润从去年6月末的98.62亿，增长到今年6月末的320.54亿。增长超过2倍。

其中，净申购带来部分增量。

今年二季度的申赎情况如下表：

小雅用二季度最高单位净值和最低单位净值，计算平均单位净值，再用单位平均净值和申赎份额，简单估算了二季度的申赎资金量。

这是估算，差不远，但也不精确，好在我们也不需要精确，就是大概了解一下。

合润的申购，明显高于合宜。因此，尽管两只基金二季度的涨幅差不多，但合润的规模增长更快，已接近合宜。

谢治宇股票仓位：比2018年更低！

值得关注的是，谢治宇的三只基金，股票仓位都明显降低。

下图是谢治宇近年来的股票仓位（股票市值占基金净资产的比重）“

与今年一季度末的股票仓位相比，谢治宇管理的三只基金，二季度都减仓了。

谢治宇之前在接受小雅访谈时也曾提到，曾反思仓位管理对基金的贡献有限，甚至可能打乱正常的投资节奏。

（点此查看：小雅深访 | 7年半年化收益28.5%全市场第一！谢治宇最完整投资框架：投资的三个层次和两个假设）

总体看，谢治宇减仓幅度都很小，但其二季度末的仓位，都是近年低位。

从合宜来说，前两年封闭期有一些特殊情况，仓位始终未正常。至2020年一季度打开申赎后，回到正常的股票仓位。

剔除非正常时期，合宜在正常的6个季度内，今年二季度末的股票仓位是最低的，为87.86%。

合润作为一只只能投资A股的老基金，仓位更有代表性，二季度末直接降到了85.66%，比2018年这个特殊年份还要低！

封闭三年的兴全社会价值三年持有也一样，股票仓位是成立以来的新低。

对于市场的看法，谢治宇在季报中几乎是空白，但在今年6月的一个公开活动中，谢治宇提到两个风险：

1，长期低利率的风险。

他说，低利率是大家在过去十几年特别享受的过程，利率政策的变化过于复杂，没办法判断，但要非常关注这个问题。

当事情刚发生的时候，会是最大变化的那一下，因为所有人都过于习惯这个事情，觉得永远不会发生，发生了不愿意相信，大家都反应不过来。

这是其目前比较长期关注的重要变化，因为这件事情基本上影响了现在市场权重。

2，赛道过热的风险。

他表示，现在市场最大的特点是：大家看好的东西都非常贵，很难下手；而大家不看好的东西，也会有一个理由。

谢治宇提醒：“大家不妨在市场热衷于赛道投资、趋势投资的时候，多考虑风险；等到市场开始非常谨慎的时候，再多想想远景和未来。”

谢治宇：海尔智家买买买！中国平安退出重仓

来看看，谢治宇今年二季度做了哪些动作。

因为wind统计缺少港股，而合宜和兴全社会价值三年持有同时在A股和H股买了海尔智家，小雅人工做了数据补充调整。

表中可以很清楚看到，二季度谢治宇加仓海尔智家，持股市值接近60亿，占三只基金资产的比重高达8.09%。

这个加仓，完全在A股完成，加仓之前，海尔智家一季度已是谢治宇第一大重仓股，继续加仓，可见谢治宇对它的信心。

小雅印象中，之前有这个待遇的，是隆基股份。

二季度进入重仓股名单的，是万华化学和舜宇光学科技。退出重仓股名单的，是中国平安和双汇股份。

但退出重仓股并不见得完成没有持仓，比如二季度进入重仓股名单的万华化学，一季度重仓股名单中未见，但2020年年报中仍有很多。

大概率，只是持股份额做了加减仓，并没有完全减完。

下表是谢治宇2020年年末持有万华化学的情况：

在二季度重仓股名单排序上，虽然平安银行和兴业银行的持股数量增加了，但排名降低了，主要是海康威视加仓很快。

谢治宇的持股灵活性

来大致看看合宜和合润的重仓股持仓表：

这是雅选的重仓基金兴全合宜的二季度重仓股：

上图可以看到，万华化学算是这两年谢治宇很看重的公司了，合宜重仓的时间最长。

但也可以看出，谢治宇的持仓相对灵活，重仓股的持有时间整体不算太长。

以下是管理时间更长的兴全合润二季度重仓股，可以更清楚地看到谢治宇的相对灵活。

这只基金成立于2010年4月，谢治宇于2013年1月接手，管理时间8年多，目前重仓的股当中，重仓最长的是万华化学，重仓了4年，且不是持续性的。

富国天惠二季度净申购30多亿

二季度末，朱少醒管理的富国天惠规模再增65.6亿，从一季度末的379.96亿元增长到445.56亿元。

规模的增长，除了来自净值上涨，还有净申购。

小雅同样用申赎份额和二季度基金的简单平均净值，估算了二季度天惠的申赎情况。

如下：

毛估估，二季度天惠申购了约70多亿元，赎回40多亿元，净申购30多亿元。

从净值增长来看，富国天惠二季度涨了7%。

这个成绩保持了天惠的稳定性：大多数时间段，它的收益率排在行业前1/3至1/2。

悖论的是：喜欢高收益的基民嫌它涨太慢了，喜欢低回撤的基民嫌它不够控回撤，但就是这样的温和优秀，让它长期累计出非常优秀的业绩。

富国天惠的不够“性感”，来自组合的均衡。

富国天惠的持股集中度（持股市值占基金净资产的比重）大多在40%~55%之间 ，历史上处在行业的平均水位上下。

如下图：

为了数字更直接、具体，我们再用最近三年的数据列表看看：

朱少醒曾在接受小雅访谈时说过，自己是金融工程出身，组合思维较重，对个股无论多高的置信度，持股都保持相对均衡。

如上表，朱少醒的持股集中度曾在较长的时间内高于同业，但最近三年基金净值上涨过程中，朱少醒的持股集中度低于同业。

而今年二季度末，朱少醒的持股集中度，直接跌到了30.55%的历史新低。

一只有着超过16年的老基金，创出历史新低，极不容易！值得重视！

小雅猜想：可能A股目前的估值，让朱少醒对前十大重仓股的置信度没有那么高，采用了比以往更分散的策略。

朱少醒加仓茅台和五粮液

朱博士几乎不做仓位管理，今年二季度末的股票仓位高达93.77%。

来看看它的持股，首先：非常长情！

10个重仓股当中，茅台重仓了53个季度，超过13年！

伊利股份历史上重仓过42个季度，超过10年！

国瓷材料重仓超过32个季度，高达8年！

五粮液重仓25个季度，超过6年！

宁波银行18个季度，超过4年！

这几个“老朋友”当中，二季度朱少醒加仓了贵州茅台、五粮液。

宁波银行和伊利股份的持有数量保持稳定，略减了一点国瓷材料。

朱少醒的持股中，“新宠”韦尔股份重仓不到2年，成了第一大重仓股，今年二季度朱少醒还加仓了不少，

减仓最明显的是智飞生物，二季度减少了近一半。

十大重仓股当中，重仓期限最短的是亿维锂能，重仓时间是5个季度。今年二季度与一季度末保持持平。

好啦，季报仅披露重仓股，我们不对持仓做过多解读，等待将发布中报后再来细看。

需要说明的是，我们做这几个基金经理的持股观察，不是为了给股票投资者抄作业，只是为了更了解我们所重仓的基金经理。

公募基金的好处就是，有足够透明的信息披露，可以让我们去跟踪观察基金经理是否言行合一，方法论有哪些变化或进化。

目前看，“雅选”组合的三位基金经理都保持了自我方法论的持续性和稳定性，朱少醒在半导体和新能源做了一些重仓尝试，但是非常均衡，没有任何偏向。

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