投资者要学会“自己做饭”

作者为九圜青泉科技首席投资官

本文原载于《证券时报》

最近，我和一位朋友聊天，我说你最近买了什么股票？（做投资的人经常用这句话打招呼，类似一般人用的“吃过了吗？”）他跟我说了几个名字。我听完以后问：你这些股票不是自己看财务报告分析出来的，是在股票论坛上听别人讨论多了、你就买了，对不对？

朋友很惊讶，说你怎么知道我这些股票不是自己找来的？

我说很简单呀，市场流行什么股票、哪些股票是互联网上讨论比较热烈的，我大概心里有数。你看看你这些股票，如果只有一两个是市场的热门股票，那么还不好说。但是，你说的这几个股票，全都是市场上的热门股票，那么你这些股票一定不是自己从一大堆股票中独立筛选出来的，一定是从别人那里听来的。

在股票投资中，许多投资者的习惯都和我这位朋友一样，市场说什么股票热门就买什么，大家分析哪家公司好，他也跟着说。如果你问他“为什么你买这几家公司的股票？”他会告诉你一堆答案。

但是，这些答案一听就是市场上最热门、或者说最流行的答案，有时候听到这种答案，会有一种“听别人背书”的感觉。而且，当听到这种“背书式”的思考逻辑时，如果我们深入就其中某个点进行探讨，对方会无法回答：因为他的思考逻辑不是自己产生的，而是从别人那里抄来的，这就好比会背唐诗的人不少，能写的不多一样。

看看市场的逻辑，我们会发现，在每一个时刻，市场上都会流行一些“所有人都觉得有价值”的投资标的。在2020年到2023年，最流行的投资价值是白酒和新能源；在2011年，小盘股是当年最流行的投资标的；在2005年到2007年，地产公司曾经一度风头无两；早在2000年，互联网股票是那时候的当红炸子鸡。

但是，市场最流行的逻辑、市场最看好的股票，就真的有价值吗？答案自然是否定的，市场最流行的股票，往往只是因为价格表现优秀而已。不信，你回忆一下，上次市场集体看好某个价格表现在过去几年里很糟糕的股票，是在什么时候？

那么，既然听市场上最流行的逻辑靠不住，我们应该怎么做投资呢？我的答案是：投资者要学会自己做饭，别老是点现成的外卖吃。

翻石头与自己做饭

在2023年，A股市场上有五六千只股票，港股通下的港股也有几百只（而且还在逐步增加），基金则有上万只，可转债也有几百个，其它一些衍生品、债券的数量更是不计其数。作为一个称职的投资者，对这些投资品不能说全部仔细研究过，但是每天在里面翻翻找找，从原始数据里判断这些资产里是否有值得投资的内容，是一项必备的功课。

对于这种工作方式、也就是我说的“自己做饭”的研究工作，美国公募基金的杰出代表、彼得﹒林奇，则称之为“翻石头”。林奇在他的书中指出，投资者需要像翻石头找虫子玩儿的小孩一样，不停的翻石头去寻找投资标的，而不是等投资标的送上门来。虽然这样做，可能需要翻上很多石头才能看到一个虫子（还不一定抓得住，抓过虫子的人都知道），但是总好过坐在那里等：没有几个虫子会主动送上门让你抓。

有人也许会说，这种“自己做饭”（或者“自己抓虫子”）的方式实在太累，很多时候也许我们需要看上几百个标的，才能找到一个好的投资项目。但是，这又怎么样呢？和那些在建筑工地、养老院、菜场里工作的人相比，看原始资料这样轻松的工作付出、和随之而来的巨大回报，完全谈不上辛苦。

学会利用分析工具

不过，在我的日常工作中，面对海量的股票、基金、债券，光靠自己一页页看pdf材料，无疑效率是不高的。为了提高工作效率，我有不少特殊的方法。比如，其中很重要的一项，就是我有大概一百多个自己编写的Excel表格帮我的忙。

比如说，有一种叫CCS的通用表格，会帮我把每个市场的所有的股票，按照GICS（Global Industry Classification Standard，全球行业分类系统）的第4级分类，细分为160多个子行业。

这种CCS表格会告诉我，在每个市场所辖的每个行业里，有多少家公司、整体估值如何、利润率怎样，等等。然后，点击每个行业，表格会告诉我这个行业里具体的成分股，每家的情况怎样。使用这个表格，就能很轻松的对全市场的情况，做到一个大致的掌握。

再比如，有大概30个排列表格，会帮我把各个市场的股票，按照不同的指标进行排序，比如各个口径的估值、净资产回报率、营业收入增速，等等。其中有一些表格采用了复合的指标，比如给每个因子一个权重，从而能够计算估值最低、同时增长速度最快的股票。

对于基金投资，我也有不少有用的表格。比如，由于货币基金比其它基金更少采用市值法、更多采用摊余成本法计算自己的净值，也就是更容易将所购买的短期债券持有到期、将到期所得的收益摊到每天进行返息，因此在统计规律中，我们会发现前90天表现最好的货币基金，大概率在下一个90天，表现也会相对比较优秀。基于这种规律，一个统计哪些货币基金在之前表现较好的Excel表格，就能帮我们省不少事。

除去筛选投资标的的表格，还有一些表格，会帮我做一些更加细致的工作。比如，一个基本的财务分析表格，可以让我在键入一个股票代码以后，就得到公司上市以来每年的财务状况分析。另一个负责比价的表格，则会告诉我两个公司的估值比价历史。在这个估值比价达到历史极值附近时，往往就是卖出性价比低的公司、买入性价比高的公司的好时候。

当然，表格只是投资者“自己做饭”的一个方面。大量阅读原始材料、走访企业、观察经济社会，这些都是投资者“自己做饭”的重要组成部分。这正如古希腊诗人阿尔凯奥斯（Alcaeus）所说的：“勇士才是城市最好的防御塔。”没有一道城墙能够独立成为屏障，而缺少了投资者主动工作的Excel表格、文件、公告，也只不过是一堆机械的资料而已。

在学会“自己做饭”以后，投资者就会发现，自己来到了一个比只听市场讨论、只选流行股票更加多姿多彩的世界。根据我的经验，真正能做到“自己做饭”的投资者，大概会有90%到95%的投资标的来自自己的独立寻找，市场流行股票占比会非常少。

不过，“自己做饭”的投资者也会遇到一些窘境。因为这些投资者的投资标的，都是自己找到的，因此往往会不受市场待见。不少时候，投资者拿着这些“自己做出来的饭”，往往会挨别人的骂：你怎么买这些股票？明摆着有问题呀（其实大多数时候只是价格有问题）？你是不是傻？

其实，这种“抱着自己做的饭挨骂”还不是最打击人的。记得有一次，我买了一个港股，和别人聊起来，本来想请教一下大家对这个股票的看法，结果我得到的回答是“香港还有这个上市公司？”好吧，想挨骂都没挨到，因为人家根本不知道你买的是个啥。

不过，来自别人的质疑固然会让人感到离群和不悦，但只要投资者自己心里有数，那么越大的市场质疑，往往越代表股票的价值确实没被市场发现，代表价格相对价值来说十分低廉。与最终获得的盈利相比，受到一点市场的质疑、乃至漠视，又算得了什么呢？

PS：感谢大猫帮李博远副帮主提供的猫猫图，为枯燥无聊的投资文章增加可读性。