Arm上市暴涨28%，科技股IPO的春天要回来了？

作者｜张珺玥

万众期待中，今年迄今为止最重要的一桩IPO正式登陆纳斯达克。

昨天，芯片设计商Arm公布IPO的最终发行价格为51美元/股，按发行价计算总市值约为540亿美元。当时，51美元的定价是此前47至51美元招股区间的上限，提前申购数量超过了计划出售股票数量的10倍，已经释放出非常积极的信号。

今日开盘之后，Arm股价果然迅速拉涨，涨幅一度突破28%。以63.59美元的收盘价计算，Arm市值为652.48亿美元，摊薄后的估值接近680亿美元。

ARM不仅是今年截至目前美股及全球市场上的最大IPO，也是有史以来科技股领域的第三大IPO募资，规模仅次于阿里巴巴和Meta。而此次Arm IPO的成功，一定程度上也提振了当前整个科技股的气势，让其他IPO等候列表上的科技独角兽开始摩拳擦掌、蓄势待发。

很多人已经开始期待，冷却了一年多的IPO市场，又要开启新一轮的繁荣了？

一场苹果、英伟达等巨头抢破头参与的IPO

Arm的成功上市，最高兴的当属最大股东软银。在经历了史上最艰难的一段时期后，孙正义的愿景基金差点被“掏空”，而ARM也成为软银当下最需要的一根“救命稻草”。

据报道，Arm此前的目标是筹集80亿至100亿美元的资金，但在软银决定购买其愿景基金所持有的约25%的股份后被降低。软银此举无疑是想寻求Arm更大的持股比例，根据Arm在向美国证券交易委员会提交的文件中表示，IPO后，软银将控制Arm约90%的股份。

在IPO前，孙正义在采访中表示，软银会尽可能长时间地保留剩余的 Arm 股份，下一步将推进Arm技术和人工智能芯片加强结合，进而探索更大的增长空间。

虽然软银占有绝大部分的股份，但在此次IPO也中预留了超过7.3亿美元的股票供大客户购买。那么，此次争抢着入股Arm的大客户都有谁呢？

消息显示，苹果、谷歌、英伟达、三星、微软、台积电、英特尔、联发科等芯片相关领域的巨头都持有Arm的锚定投资头寸，这些公司都在IPO前以商定的固定价格购买了Arm的大量股票，可以说是芯片行业一场史无前例的集体认购运动。

这些大型投资者都是Arm业务上的老客户。以苹果为例，从苹果2008开始打算自研芯片开始，就陆续将自家所有芯片都换成了ARM架构，此后，从iPhone、到Apple Watch、iPad、Mac，苹果几乎所有的设备都采用了基于Arm的芯片。

图片来自Apple Explained

在此次IPO之前，苹果公司还与Arm签署了一份有效期至2040年以后的新合作协议，保证苹果能够持续使用 Arm 架构。

此次大型公司“疯抢”Arm的股票，一定程度上证明了Arm在芯片行业中强大的影响力，大量公司都在依靠Arm的技术来设计和制造自己的芯片。

125倍市盈率，Arm是否被高估了？

虽然Arm拥有强大的客户基础，但从此次的IPO估值来看，Arm却依然充斥着“泡沫感”。

以 650 亿美元的估值和Arm公布的2022财年5.24亿美元的净利润计算，Arm的市盈率约为125倍，甚至比现在风头正劲的英伟达108倍的市盈率还要高出不少。但英伟达这几个季度的增长有目共睹、销售预期也节节攀升，那么Arm呢？

实际上，这次已经是 Arm第二次登陆纳斯达克。Arm 成立于 1990 年，最初是 Acorn Computers、苹果和 VLSI Technology 的合资企业。主要业务是从事开发并授权高性能、低成本和节能的CPU的设计蓝图。简单理解，就是Arm是个专业的设计师，并不自己制造芯片，而是以卖知识产权为生。

它于 1998 年第一次登陆纳斯达克，2016 年被软银以320亿美元高价收购后退市。之后，软银曾尝试在 2020 年以 400 亿美元的价格出售给英伟达，不过该交易最终未能获得监管批准，于2022年2月彻底宣告失败。

可以说，Arm是推动近些年全球智能制造发展最大幕后功臣之一。每年销售的 14 亿部智能手机中，99% 以上使用了 Arm架构，包括苹果自 2007 年以来销售的每部 iPhone。此外，小到每家每户的电器、智能家居，大到智能汽车、各行各业的生产工业设备，只要有需要用到芯片的地方，几乎都有着Arm的身影。

ARM细分市场的客户，图片来自于软银

ARM最重要的商业模式就是收取版权和专利费，而目前这一块的利润率极高。Arm究竟是怎么赚钱的呢？它在把设计卖给如苹果、英伟达、英特尔等大型公司之后，会跟这些大公司约定一个分成比例，人们每购买一台智能手机、电脑或其他设备时，Arm都能获得一笔分成。不用自己生产也不用花大力气销售，Arm几乎就是躺着数钱的状态。

在此次IPO 之前，Arm披露了近几年的财务状况，不仅过去三年的复合年增长率为 16.2%。平均毛利率高达 95%。Arm表示，2022财年搭载Arm设计的芯片出货量超过 300 亿颗，全球 70% 的人口已经在使用包含其技术的产品。

除了“躺赚”的商业模式外，Arm另一个吸引投资者点则在于Arm在人工智能领域的发展潜力。

Arm在投资者路演时就明确表示，目前Arm在云端运算市场的市占率仅有10%，但在人工智慧浪潮的带动下将以17% 的年复合增长率增长。AI芯片是Arm下一阶段的战略重点，接下来设计的每个处理器都将加速其所支持的人工智能和机器学习技术。今年 5 月，Arm 还推出了两款针对机器学习应用的新芯片组，英伟达最近推出的专用于生成式 AI 应用的新型 Grace Hopper 芯片，也是基于 Arm 架构。

但Arm的发展模式也并非没有风险。首先，Arm专利迭代速度放缓、业务过于依赖大公司。数据显示，Arm 2022年财年的收入中专利收入占比超过76%，其中有一半的收入来自1990- 2013年间发布的产品。前五名的客户占了Arm营收的57%，但包括英伟达、谷歌等大客户近几年都开始在积极探索包括RISC-V在内的其他架构。

来自SEC官方网站

其次，拥有最大份额的智能手机市场整体不景气，新兴业务竞争激烈。虽然ARM在智能手机行业具有绝对的垄断地位，但近年来手机市场增速放缓的趋势明显，而Arm想要进军的数据中心和AI芯片领域现在的竞争也非常激烈。

Arm未来的利润增长是否能撑起高达150倍的市盈率，你会如何判断呢？

寒冬之后，硅谷独角兽IPO们开始复活

今天Arm的成功上市显然也给低迷的IPO市场注入了一剂强心针。

2021年，笼罩在全球疫情阴影下的美股市场迎来了空前热潮。2021全年共有951个IPO，比2020年增长220%，Snowflake、Airbnb、Doordash等大量科技独角兽扎堆上市，IPO当天股价暴涨的情况比比皆是，全年合计融资高达2820亿美元，。

而在经历了堪称史上最热闹、最繁荣的IPO之年后，一切仿佛在2022年的春天戛然而止。整个2022年，美股IPO数量和增发规模都断崖式下跌，全年上市仅149起，融资金融还不足2021年的零头。这种情况也一直延续到了2023年，新股上市几乎已经陷入停滞状态。

图片来自雅虎财经，版权属于原作者

但生成式AI热潮的到来，似乎开始重新燃起了科技股市场的士气。

在Arm启动IPO计划之后，一些科技股独角兽也开始动起来了，其中包括经历了一波三折的Instacart以及数据和营销自动化公司Klaviyo等。按照计划，两家公司最快将于本月底正式上市。

分析人士认为，由于Arm企业历史和业务具有一定特殊性，接下来Instacart和Klaviyo的IPO走势可能才更能真实地反映当下的市场情绪。

按照Instacart日前公布的IPO定价，其完全稀释后的预期市场估值在86亿-93亿美元之间，远低于2021年最高点时的390亿美元。从当前的市场来看，同赛道的DoorDash可能对于 Instacart的上市最具有参考性，目前的Doordash的交易价格约是其收入的 3.8 倍，按照这个倍数推算，Instacart 上市后的估值约在 110 亿美元。

那么，你觉得Instacart能够跟随Arm的步伐如期上涨吗？今年下半年，我们是否将迎来新一轮IPO热潮？

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