【广发宏观】年中政治局会议说了什么：我们的六点解读
广发证券首席宏观分析师 郭磊博士
第一，政治局会议的组合政策其实就是权威人士专访中的“三个要求”，一字未变，逆周期政策已经钝化。
第二，可能有人会将“适度扩大总需求”错误地朝更具扩张性的政策去理解。
第三，“宽财政稳货币”的政策导向不变，在流动性陷阱的背景下，财政政策更注重基建投资和降费减税。
第四，货币政策将基本平稳，主导向是“避虚就实”，引导资金进实体，相关领域监管可能会升温。
第五，汇率政策核心仍是人民币资产的预期稳定性，预计全年贬值幅度会在5%以内。
第六，楼市政策不至于有急转弯，但“抑制资产泡沫”的提法值得关注，未来可能切割一二和三四线，因城施策。
第七，改革在既定时间表下将会加速，关注它对风险溢价及相关资产的积极影响。
下半年经济工作主线依然是5月9日第三次“权威人士”专访所确定的基本基调，逆周期政策已经钝化。7月26日的政治局会议强调“实施适度扩大总需求、坚定不移推进供给侧结构性改革、引导良好发展预期的组合政策”，这三点其实就是5月9日权威人士专访中所提到的宏观政策的“三个要求”，一字未变。可能有人会将“适度扩大总需求”错误地朝更具扩张性的政策去理解，但认真阅读权威人士专访就可知道，它的语境是“需求侧起着为解决主要矛盾营造环境的作用，投资扩张只能适度，不能过度，决不可越俎代庖、主次不分”。可以作为旁证的是，7月26日新华社发布经济形势述评，称要“稳住宏观政策，不能自乱阵脚搞强刺激，否则功亏一篑、后患无穷”。
“宽财政稳货币”的政策导向不变，在流动性陷阱的背景下，财政政策将更注重基建投资和降费减税。“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”意味着“宽财政稳货币”的思路不变。政策拿捏的基本标准是什么？“把握好重点、节奏、力度，为供给侧结构性改革营造良好宏观环境”这句提供了补充解释，这句也是我们理解政策思路的一条逻辑主线。供给侧改革一则需要经济增长基本平稳，不能过快下滑；二则需要货币环境和资产价格基本平稳。一季度产能过剩领域产品价格快速反弹，部分行业开工率反弹、利润情况改善的状况其实是不利于供给侧改革和去产能的，正是在这种情况下才有了5月9日“权威人士专访”的出台。“保证公共支出能力和力度，发挥财政资金效应，引导社会资金更多投向实体经济和基础设施建设薄弱领域”和“降低宏观税负”意味着财政政策将注重基础设施投资和减税两个方面。关于这一点我们不能不提起近期央行盛松成关于“流动性陷阱”的判断，他认为正是因为中国经济处在流动性陷阱的状态下，所以降税的效果好于降息，这可能是政策层对目前经济的关键理解。
货币政策将基本平稳，主导向是“避虚就实”，引导资金进实体。政策关于货币政策的表达比较平淡，“要引导货币信贷和社会融资合理增长，着力疏通货币政策传导渠道，优化信贷结构，支持实体经济发展”，这意味着“整体平稳”和“避虚就实”依然是两大思路。趋于更宽松目前并无根据，毕竟5月9日权威人士专访的要点之一就是要保持战略定力，“避免大水漫灌”。我们不可以拿4-5月偏低的信贷和6月偏高的信贷单独作趋势值做过多的导向性理解。避虚就实也是一个重点，值得注意的是，在7月中旬召开的银监会上半年全国银行业监督管理工作暨经济金融形势分析会议上，银监会指出下半年的工作主要任务之一是扭转资金 “脱实向虚”现象，重点严查热衷当通道、做过桥、加链条等“脱实向虚”的行为。估计下半年证券市场监管中亦会不断强调杜绝脱实向虚，提升服务实体经济能力的问题。
汇率政策的核心是人民币资产的预期稳定性，预计全年贬值幅度将会在5%以内。此次会议关于汇率的提法是“要有效防范和化解金融风险隐患，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”，这其中包含两层意思。其一是汇率不稳定是金融风险隐患，在经历两次汇灾之后，政策对这一点十分警惕；其二是人民币要做到在合理均衡水平上的基本稳定，关于这一点，我们的理解是在合理均衡水平上顺应有序调整的趋势，不强行对冲，但会控制节奏和幅度。类似于2015年6.1%的贬值幅度会引发居民大规模换汇等风险，已经超出了“基本稳定”的范围，所以我们估计政策会希望人民币全年对美元贬值幅度最多在4-5%（目前在2.7%）。
楼市政策不至于有急转弯，但“抑制资产泡沫”的提法值得关注，未来可能切割一二和三四线，因城施策。尽管权威人士专访对楼市现状有颇多不满意，但本次会议并没有提“不能用加杠杆的方式去库存”等问题，而是指出“去库存和补短板的指向要同有序引导城镇化进程和农民工市民化有机结合起来”，这暗示楼市去库存基本政策没有变。但“抑制资产泡沫”的提法比较重，值得关注。政策应已关注一二线城市地价飙升和房价泡沫的问题。目前库存主要在三四线，价格泡沫主要在一二线，这种结构性失衡非常明显。我们猜测未来可能会切割，更加注重因城施策。且三四季度经济能否企稳是一个重要条件，如果经济压力减轻，则楼市政策可能会有微妙转向。
改革在既定时间表下将会加速，关注它对风险溢价及相关资产的影响。继7月9日习总专家座谈会后，本次会议再次强调“用重大改革举措落地增强发展信心”，下半年改革无疑将会加速，建议关注国企改革进程。