【广发宏观郭磊】7月经济数据没有看上去那么差
广发证券首席宏观分析师 郭磊 博士
第一，考虑工作日效应、环保督察等影响（详见分析），7月工业数据其实不算差。
第二，固定资产投资仍在下行，但下行背后有几点特殊原因（月初国企改革座谈会，下旬的投融资体制改革和PPP宣导都导致国企在月内处于观望和学习最新精神的状态，中央项目增速单月断崖下滑至-13%，详见分析）。
第三，更代表未来的是FAI新开工计划总投资额，它单月终止下行并回升9.1个点。
第四，地产领域略超预期，新开工已经回升，高频数据显示8月销售又好于7月。
第五，高温天气在一定程度上影响了常规消费，下降部类均与此有关，耐用消费品稳定。
第六，从高频数据看，8月经济也没有环比变差的迹象。
考虑工作日效应、环保督察等影响，7月工业数据其实不算差。7月工业增加值环比增长0.52%，略高于6月的0.5%，处4个月以来的高位。同比增长6.0%，较6月放缓0.2个点，持平于4月和5月。
必须指出的是数据包含一定的工作日效应。2016年7月的工作日是少有的21天，去年同期是23天，很罕见地少两天。从历史数据来看，工作日效应是存在的；2008年闰年影响2009年1-2月工业增加值数据时，统计局就曾技术性地指出这一问题。
工作日效应对于行业分布的影响并非是均匀的，部分行业（主要是重工业类和公用事业类）是基本不停机器的，一般采用倒班和轮休的方式，工作日的影响就小；部分行业周六日不生产，工作日影响就大。
所以我们可以看到，类似于发电（比上月加快5.1个点）、粗钢（比上月加快0.9个点）、原煤（比上月加快3.5个点）、有色（比上月加快1.9个点）等重工业产品产量还可以，轻工业类应该受工作日影响比较大（统计局2014年起不再公布重工业和轻工业口径的数据）。
同时，从7月12日起，第一批中央环境保护督察组分别进驻内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏等8省区进行为期一个月左右的环保督察，其中一些高耗能、高污染行业应都处于停工期，影响比较显著的是水泥、化工等行业，这也对工业数据产生了一定影响。
如果是还原工作日效应，扣除环保督察一次性影响，则7月工业表现应该小幅好于6月。这一点才和PMI、高频数据（我们观测高频数据更多是日均）以及工业品价格的表现吻合。
固定资产投资仍在趋势性下行，但下行背后有几点特殊原因。固定资产投资完成额同比8.1%，较上月大幅下行0.9个点；单月增速只有3.9%。
除需求上的惯性外，这一下滑背后还有几点原因：
第一，受超常规洪涝灾害和高温天气的影响，开工和施工都有拖累。7月份，全国共遭受4次较大范围强降雨，7月初长江中下游干流地区和18-21日华北地区降水都一度引发洪涝和城市内涝。洪涝灾害导致29个省7000万人受灾。这一点对短期固定资产投资产生比较负面的影响。此外，高温天气亦大面积影响开工和施工进度。
第二，受国企改革再启动的影响，中央项目增速单月断崖下滑至-13%。实际上，在EVA考核之后，央企对于固定资产投资的考量相对谨慎。而7月又处于新一轮国企改革升温的阶段。7月4日全国国企改革座谈会召开，会议规格极高，关于国企改革的最新指示和指导精神亦在会上宣导。7月底又是年中政治局会议召开。整个7月国企尤其是央企处于学习和领悟国企改革精神、等待年中政治局会议主基调和规划下一步改革试点计划之中，投资冲动并不强，现有的一些项目也需要反思是否存在与“脱需就实”相违背的问题。所以我们看到中央项目投资在7月出现大幅下滑，单月同比增速从16.9%大幅下行至-13%。
第三，受深化投融资体制改革启动和PPP宣导的影响，部分项目在7月处于政策观望期。中共中央、国务院2016年7月18日正式公布实施《关于深化投融资体制改革的意见》，7月25日国新办就《意见》举行发布会。发改委和财政部共同推进PPP模式，在这样的政策背景下，部分投资项目在7月份处于悬置和观望状态，希望从新的政策红利中分一杯羹。
第四，受融资环境在预期上短期波动的影响，部分企业在7月谨慎投资。5月9日权威人士专访之后，关于信贷和融资环境的预期并不稳定。5月融资环境偏紧（社融只有6599亿），6月相对中性（1.38万亿，同比-12%），从7月固定资产投资资金来源国内贷款部分来看（同比3%，环比-18%），7月融资环境并不算宽松。关于政策调整和融资环境中性趋紧的预期也部分影响了7月份的固定资产投资，至少相当一部分企业进入观察期。
更代表未来的是固定资产项目新开工计划总投资额，它单月终止下行并回升了9.1个点。固定资产投资本年新开工项目计划总投资额是一个代表政策意愿的重要指标。这一指标在2016年一季度迅猛增长（小2009），在5月之后快速下行，6月至8.5%的低位。7月这一数据回升至17.7%，这在某种意义上意味着政策并不希望投资回落太快，已通过项目审批加快计划投资。
这一先导指标的回升意味着后续固定资产投资回落的空间不大，完全没必要太过悲观。
制造业投资的单月投资增速也已经触底。制造业投资6月单月增速是-0.4%，7月单月增速是1.6%。单月投资触底之后，累计投资增速的回升一般是1-2个月之内的事情，在经验上将基本对应本轮工业库存的一个底部位置。
地产领域小幅超预期，新开工已经回升，高频数据显示8月销售又好于7月。7月新开工面积单月增速为8.1%，快于上月的4.9%，这意味着地产供给端的小周期底部位置已经大体确认。从新开工见底到完成额见底的传递将会很快。四季度的基数较低，地产投资增速的上行应该是一个大概率。
本次公布的销售面积的7月单月增速为18.7%，快于6月的14.6%。高频数据显示30城商品房成交前20天的增速为20.3%，进一步快于7月。地产销售在7-8月是一个小升温的态势，超出前期预期。
高温天气在一定程度上影响了常规消费，耐用消费品基本稳定。消费当月同比10.2%，低于上月的10.6%，但快于4月和5月10-10.1%。
连续的高温天气推升了发电量，但在一定程度上影响了餐饮和出行等常规消费，粮油食品类、烟酒类、日用品类、金银珠宝类、石油类在7月的明显超季节性走低均与此有关，餐饮收入增速亦明显低于6月；而地产系消费（家具、家电、建筑装潢）则均在高位。
整体来看，我们认为7月经济表现基本平稳，三季度将不存在问题。 从工业表现和消费表现来看，7月仍大体平稳；而固定资产投资的诸多分项正呈现出触底回升的态势；地产投资又已经触底。对7月经济数据的判断不应悲观。
从高频数据看，8月前12天发电耗为10.3%（7月为7.1%），30城地产销售为20.3%（7月为10.7%），钢铁高炉开工率为80.1（7月为78.8），汽车半钢胎开工率为3.8%（7月为1.5%），经济似乎也没有环比变差的迹象。