【广发宏观郭磊】从卫星指数看7-8月中国经济
广发证券首席宏观分析师 郭磊 博士
第一，考虑7月经济数据引发较大恐慌，不少投资者担心经济深度下滑。
第二，我们在前期报告中已做出解释，7月数据存在工作日和政策扰动，不代表趋势。
第三，高频数据显示8月中国经济数据依旧正常，景气度甚至略有回升。
第四，我们在这里介绍另一个相对独立和客观的指标“卫星制造业指数”，它在7-8月的表现基本平稳。
第五，市场可能低估了经济表现，高估了政策空间。
考虑7月经济数据引发较大恐慌，不少投资者担心经济深度下滑。7月工业数据、投资数据、金融数据、财政数据都显著低于预期，引发了市场关于经济下行的担忧。关于大规模宽松的预期在数据出来后也明显升温。但关于经济下行的判断又很难解释“宏微观信号不一致”的问题。
我们在前期报告中已经做出解释，7月数据存在工作日和政策扰动，不代表趋势。我们在深度报告《7月经济数据没有看上去那么差》已经做出了解释，一则7月存在工作日影响，比去年同期少两天，这导致轮班制为主的重工业数据普遍较好，但轻工业有较大下滑；二则7月存在环保督察影响，水泥、化工等行业数据受到停工影响；三则7月初的国企改革座谈会，中旬的投融资体制改革发布会和PPP宣导，月底的年中政治局会议都极为重要，国企在当月都处于学习和领悟政策，等待政策导向出来的阶段，它带来了当月央企和国企投资的异常以及金融数据的短期异常。
高频数据显示8月经济数据依旧正常，景气度甚至略有回升。高频数据显示8月经济数据依旧平稳。发电耗煤月化同比增长10.2%，进一步快于7月的7.1%；30城房地产销售同比增长19.3%，进一步快于7月的10.7%。高炉开工率为80.1，进一步快于7月的78.8；上旬重点企业粗钢产量为169.86万吨，旬环比增长4.8%。
我们在这里介绍另一个指标“卫星制造业指数”，它在7-8月的表现基本平稳。卫星中国制造业指数是由SpaceKnow Inc.公司发布，SpaceKnow以遍布全中国的6000多个工业基地的卫星照片为依据，对一段时期内有形库存或新建设施等体现经济活动的视觉变化进行评分；不像PMI偏主观的采购经理人打分方法，卫星指数的形成过程基本上客观化。从历史数据来看，它与PMI的走势基本可以相互印证，但今年以来稍有区别。SMI在年初以来先是下行至3-4月；5月以来开始小幅回升，6-8月大体处于持平状态（分别为48.17、48.12、48.21），其中8月数据尚在周频更新中。
市场可能低估了经济表现，高估了政策空间。我们认为市场对于7-8月经济可能过于悲观，后面大概率会有正的预期差。作为硬币的另一面，市场高估了政策宽松的可能性及空间。