投资小宇宙 | 台积电四季度净利润大超预期，半导体的下行周期结束了？
据报道“台积电第四季度的业绩表现强劲，收入、净利润、毛利率均创下历史新高。按新台币计，该季度其收入同比增长42.7%，净利润同比大涨78.0%。此外，台积电准备在2025年量产2纳米芯片。1月12日美股开盘后，截至北京时间23:30，台积电一度涨6%。”
过去我们写过几篇文章提到过半导体行业的景气下滑，其中台积电在去年10月份的内部信中也表达类似的观点（请戳这里）。而四季度台积电的业绩出来后，就形成了对比，很多小伙伴就有这样的疑问，这半导体的寒冬是过去了？
我们还是先回顾事实：2022年4季度，台积电的收入为199.3亿美金，落在之前指引范围199-207亿美金的下限，而毛利率为62.2%超出此前指引59.5%-61.5%的上限，环比和同比均有显著增长。也就是说，媒体报道中所提到的“业绩强劲”，主要原因来自于毛利率的超预期提升。
公开业绩交流会上，魏哲家也表示，毛利率的提升主要受益于有力的汇率以及下降的成本，同时提升的毛利率还被更低的产能利用率所拖累。也就是说，从具体的情况来看，对于晶圆代工行业景气最重要的指标来看，行业景气确实在4季度出现了下降，但汇率以及结构性的差异导致了台积电的毛利率有所上升。
再来看对于23年一季度的展望。台积电预计23年1季度营业收入在167-175亿美金的水平，而毛利率预计在53.5%-55.5%之间，从收入规模和毛利率水平上环比均出现大幅的下滑。台积电自己给出的理由是主要是由于客户库存调整、新的外汇汇率以及产能利用率较低，其中客户库存的调整以及产能利用率较低是行业景气更加真实的指标。从下游的景气程度来看，确实也是类似的情况，智能手机和pc的景气度依旧较低，高性能计算和汽车相对景气，但可预见的供货紧张也会快速缓解。
不过，相对于行业的周期性，台积电在行业周期下行的过程中的阿尔法其实是我们更加关注的部分——更加优良的产品结构、客户结构、以及更低的成本都让行业中的其他竞争对手承担了更大的需求波动，这样的优势很大程度上来自于晶圆代工本身的学习曲线就足够长，产业链种类也纷繁多样。同时随着晶圆代工制程的不断变小，行业的最小经济规模随之大幅提升，使得行业的持续扩容的同时并不会显著影响供给端的优势梯度，甚至优势梯度还会阶段性拉大，这就是我们之前在什么是我们理解的“厚雪”中提到的，区隔竞争的行业因素。
也就是说，我们看到拉长来看大多数晶圆代工企业的盈利能力一般，并不是由于这个行业“雪薄”，而恰恰相反，是因为这个行业的雪太厚了，绝大部分的超额利润被少数企业占据了而已。
作者简介
田瑀，现任中泰资管基金业务部副总经理，中泰开阳价值优选混合A（007549）基金经理、中泰兴诚价值一年持有混合A（010728）、中泰星宇价值成长混合A（012001）基金经理。
复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。10年投研经验（其中7年投资管理经验）曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。
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