风险月报 | 权益市场的估值、情绪、预期均回升
截至1月19日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：
沪深300指数的中泰资管风险系统评分为42.13，较上月29.60呈现上升态势。其中，来自估值与市场情绪的上升更为明显。
沪深300估值与上月相比整体明显上升（本月30.33，上月21.28），但各行业估值分化状态依然持续。化工、有色金属、家用电器、交运、传媒、银行、建筑材料、医药生物、非银金融等前期处于历史极低值的行业估值略有回升，但依处于低位；农林牧渔、休闲服务等行业处于历史估值高位。
市场预期与上月相比略有上升（本月42.00，上月39.00）。2023年地方“两会”延续了偏刺激、偏宽松、稳信心、稳增长的基调。目前疫情达峰后进入下降通道，各地迎来春运。但分析师目前的担忧主要集中在返乡人数不及疫情前、多数行业开工延续下行，消费和经济复苏不及预期这些领域。
市场情绪与上月相比上升明显（本月54.24，上月33.22；分数越低表示市场情绪越低迷）。对应公募基金募集情况的分数依然徘徊在历史低点，波动率也处于历史低位区间。但本月北上资金涌入明显，处于历史高位。此外，两融分数也处于历史高位区间。
沪深300的风险分数已从前期连续4个月的历史低位区间震荡，回升至历史中位偏低区间。现在市场的主要矛盾是消费和经济的复苏以及稳增长政策是否符合预期。在高频经济数据披露时，市场可能会基于是否不及预期、超预期等情况出现反复震荡行情。不过，考虑到当前沪深300估值评分的位置，权益资产的风险收益比仍较高。
数据来源：中泰资管，数据截至2023年1月19日
股市潜在风险提示：
• 经济复苏是否符合预期；
• 稳经济政策出台是否及时；
• 国际地缘冲突；
• 海外通胀与经济衰退风险。
债市的中泰资管风险系统评分为55分，债市修复已告一段落，2月料以震荡为主。全年经济复苏叠加政策出台支持经济发展，债券市场风险依然存在，需要谨慎。
流动性与货币政策方面：中国央行本月连续第二个月小幅超额续作当月到期的中期借贷便利(MLF)，释放出呵护春节前资金面、持续发力支持实体经济的信号。央行在1月17日开展了7790亿元一年期MLF操作，较本月到期量小幅超额续作790亿元，利率持平于2.75%。央行同时开展7天和14天逆回购操作净投放1540亿元短期资金。今年春节前置，受税期和春节资金需求叠加影响，资金利率趋于收敛的概率仍高。
经济数据与金融数据方面：本周公布的2022年度宏观经济数据显示，全年GDP同比增长3.0%，四季度同比增长2.9%，均好于市场平均预期。基建投资保持中高速，制造业投资增速提升，地产投资降幅缩窄。消费领域药品和汽车消费是主要支撑，餐饮消费依然疲弱。值得注意的是，2022年我国新出生人口首次低于1千万，总人口出现负增长，但考虑疫情后消费场景的恢复，社会活跃度的正常化以及城镇化还有一定增长空间，户籍城镇化可部分对冲人口下行造成的需求压力。
展望未来，债券市场自2022年12月以来的修复较为充分，2022年2月料以震荡为主。一方面，在防疫政策从动态清零转向治疗重症后，感染达峰和流动性最宽松阶段已经过去。另一方面，经济恢复的基础仍不牢固，央行维持流动性合理充裕的必要性仍存。全年来看，考虑到在较低基数和扩内需政策支持下，全国经济有望逐季整体改善，依然建议对债市偏谨慎。
风险点：
• 国内经济修复超预期；
• 地产行业恢复预期；
• 海外需求超预期。
大宗商品黑色板块的中泰资管风险系统评分为65.8，风险属于中性区间，比上月稍有上升，当前位置持有黑色板块品种承受的风险一般。
国际方面，随着美国CPI在近三年来首次环比转跌，市场对美联储一月加息的预期已经降低到25bp，并且已经在交易这一预期。
国内方面，随着春节到来，现货上交易已经趋于停止，期货交易基本是在交易预期。随着国内疫情达峰后进入下降通道，各大城市商业活动纷纷复苏，配合稳增长的总体政策，无论商品还是股票市场，预期都远远领先于现实。由于黑色的原料端铁矿石的定价权不在国内，受国内监管直接影响较小，受预期之引领已率先开始涨价。当然，国内监管已经开始发声警示铁矿石价格，铁矿石价格应声回落。但是以历史相似情况来看，一次监管的发声还是难以从根本上遏制住铁矿石价格的波动，短期内黑色系是否能走出大的行情，还是要看本轮铁矿石的博弈情况。
数据来源：中泰资管，数据截至2023年1月18日
黑色板块潜在风险点：
• 美联储距离控制长期通胀目标2%依然有较大距离，政策变数依然存在；
• 无论国内外，市场交易的预期距离现实距离都比较大，现实能否一步步向预期靠拢依然存疑。
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