马来西亚经济盛衰，有何启示？

来源：东网

从2003年到2021年，马来西亚人均GDP增长率(美元计价)大部分时间跑输其他东盟创始成员4国(包括印度尼西亚、菲律宾、新加坡、泰国，简称东盟)和印度，跟在亚洲金融风暴前7年情况有天渊之别。当时，其人均GDP平均年增长率达6.5%，大幅优于东盟和印度。若能了解马来西亚经济增长减慢的原因，便能初探中国和其他新兴国家可能会遇到的问题。

储蓄率高

在亚洲金融风暴发生前，马来西亚是一个重投资、抑消费的国家。用1996年做例子，马来西亚消费率只占GDP56%，远低于以上5国的平均68%；其储蓄率达GDP的37%，高于以上5国平均值32%。如撇除新加坡，其余4国储蓄率更只有28%。高储蓄率代表银行有足够资金借贷给企业扩展业务。

当时，外商也积极投资于马来西亚。在1992年顶峰时，外商直接投资规模差不多达GDP的9%，远远抛离以上5国1至2%的水平。在1996年，其用来量度投资规模的新增固定资产跟GDP比率更达41%，远高于以上5国平均31%。

由此可见，当时马来西亚的GDP增长率，一方面来自大量新增固定资产，另一方面来自外商直接投资所带来的技术转移，带动了效率提升。

投资率低

从2003年到2008年是亚洲金融风暴后的复苏期，虽然马来西亚和其他新兴市场一样，受惠于弱美元资金流和强劲原材料商品价格，股市表现优秀，但从经济层面来看，弱势已经开始出现。

在2005年，其新增固定资产投资跟GDP的比率下跌到22%，比以上5国平均27%还要低，与金融风暴前相比跌幅差不多达一半。低投资率固然限制了未来经济增长空间，可幸的是，马来西亚当时仍然受惠于原材料商品价格高企，储蓄率也能维持在高水平。外资直接投资跟GDP规模虽然跟1992年顶峰来比有所下跌，但也只不过是回到跟中国、泰国等水平，比印度和印度尼西亚仍然来得高。

至于为何新增固定资产减慢，部分原因可能是外资把投资转到中国，另外部分也可能受制于技术水平不足，及人才流失严重，限制了高增值产业发展潜力。

经常帐长期赤字需警觉

不过，更严重的问题出现在马来西亚转向推动消费之后。马来西亚作为原材料商品出口国，为减低原材料商品价格下跌对经济的影响，便转向了推动个人消费的增长。个人消费占GDP比率由2008年的56%，慢慢增加到去年底的71%。储蓄占GDP比率同时也由近39%下跌到26%。显然易见，低储蓄率减少了银行贷款给企业发展的能力，结果是新增固定资产投资跟GDP比率落后于印度和东盟中大部分国家。一个投资不足的国家，GDP的增长率也会受限。

总括来说，储蓄率和新增固定资产投资跟GDP比率相对较高的国家，其未来增长空间应该相对较大。而如果一个国家要靠个人消费带动经济，就必须要考虑到储蓄率降低带来的风险。中国等新兴市场面对目前欧美经济衰退，主张以内需拉动经济。内循环的政策当然有其合理之处，但马来西亚的失误经验相信也能为内循环的实施带来一定启发。反过来看，投资者也要明白投资带动的增长不代表没有风险，当出现过度投资或经常帐长期赤字，便需要提高警觉了。

行健资产管理公司首席分销总监 石醴泉

(作者为注册持牌人士，以上只反映当时观点，并非投资建议，如有更改恕不另行通知)

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