3月第5周/总第16次，“13精”数据库上新公告： 平安攻，国寿守，谁才是真正的寿险一哥？
随着上市险企“年末考”成绩陆续公布，“13精”团队陆续整理计算中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、中国人保、众安在线等六家公司经营业绩、管理效率、投资能力等衡量公司实力的各种指标，并收录“13精”数据库“上市险企”子库。
2018年中国人寿净利润同比下降65%，而平安寿险净利润同比增加63%，“一反一正”利润指标的强烈对比，这引发了“13精”团队的高度关注。本着“数据分析提升公司价值”的初衷，我们从保费收入、剩余边际、内含价值等角度对平安寿险和中国人寿的业绩指标进行了对比分析，如下表所示：
2013-2018年平安寿险和中国人寿保费收入对比
图1给出了2013年-2018年两家公司的保费收入对比情况。不难发现，两家公司原保费收入差距不断缩小，平安寿险保费收入占中国人寿的比重已由2013年45%稳步提高到2018年的83%。值得注意的是，近五年来平安寿险年均增速超过中国人寿15个百分点。从未来发展趋势看，平安寿险争夺“寿险一哥”的席位指日可待。
2013-2018年平安寿险和中国人寿净利润对比
图2给出了2013年-2018年两家公司的净利润对比情况。2018年平安寿险净利润水平高达587.6亿元，且年度利润增速持续上升；2018年中国人寿净利润水平仅为114.0亿元，高业务规模并没有产生更高的利润水平，而且更为严重的是年度利润增速极不稳定，2018年较2017年居然同比降幅居然高达65%。事实上，从业绩利润指标上看，平安寿险显然已成为“寿险一哥”。
2016-2018年平安寿险和中国人寿剩余边际对比
相较于保费收入和利润水平的直观，寿险公司更注重剩余边际、内含价值、新业务价值等深层次指标，这是衡量一家寿险公司稳健运营、发展潜力等“硬实力”的重要标尺，2016年以来各家寿险公司陆续披露的剩余边际指标（有关剩余边际指标“13精”专门有介绍，详见《寿险剩余边际的本质是什么？》和《13精视频首秀：寿险营运利润、ROEV与剩余边际的思维导图》）。2018年平安寿险的剩余边际水平7866亿元，就意味着现在平安寿险有近8千亿税前利润的释放空间。从“一哥”之争角度来看，2017年平安寿险的剩余边际就已经超过了中国人寿，只不过2018年我们再看该指标的时候，发现两者的差距已经拉大到1025亿了。图3给出了两家公司剩余边际的比较状况。
寿险业务盈利核心来源是稳定的剩余边际释放。2018年平安寿险剩余边际摊销占期初剩余边际的10.1%。从公开年报，我们并没有找到中国人寿的剩余边际摊销金额。
2015-2018年平安寿险和中国人寿内含价值和ROEV对比
内含价值（Embedded Value，EV）本质上是对保险公司价值进行评估，简单来说主要包括两部分调整后净资产（近似于我们所理解的净资产）和有效业务价值（包括新业务价值）。而有效业务价值和剩余边际的最大区别在于折现率选取方面，前者需要在无风险利率基础上考虑行业风险和公司特定经营风险。类似于保费规模对比，2018年平安寿险内含价值6132亿元，而中国人寿为7951亿元，相比平安寿险高出29.7%。但从内含价值营运回报率来看，2018年平安寿险增速高达30.8%，而同期中国人寿粗算为8.3%。
2015-2018年平安寿险和中国人寿内含价值结构对比
除调整净资产外，内含价值的重要构成部分是有效业务价值。从公司价值成长性来看，有效业务价值、新业务价值在内含价值中的结构占比指标则更为有效。2018年平安寿险有效业务价值占内含价值比重68.3%，而中国人寿仅为51.4%；平安寿险新业务价值占内含价值比重11.8%，而中国人寿仅为6.2%。2018年平安寿险有效业务价值为4185亿元，首次超过中国人寿的有效业务价值水平。因此，从公司未来价值成长角度，平安寿险则更胜一筹！
2015-2018年平安寿险和中国人寿新业务价值及增速对比
新业务价值（New Business Embedded Value，NBEV）指的是最近一年新签的保单，未来所能产生净利润折现到现在的价值。所以，从保单的价值上，可以理解为有效业务价值是存量，新业务价值是最近一年的增量，更能够体现公司价值成长的最新变化。图6给出了两家公司新业务价值及其增速对比，不难发现，早在2016年平安寿险的新业务价值就已经超过了中国人寿，这也是近些年平安寿险利润水平持续高涨的关键所在。
2018年平安寿险和中国人寿内含价值敏感性测试
涉及到公司估值必然牵扯到各种参数假设，由于参数值的不确定性，也必然造成未来估值的不稳定性，寿险公司的内含价值也不例外。其中，内含价值的关键性参数包括投资收益率和贴现率（两者一般可视为同方向变化，尽管对内含价值的影响相反），死亡、疾病和意外发生率、费用率等。图7和图8给出了两家公司内含价值参数变动的敏感性测试。
当投资收益和贴现率均下降50BP时，平安寿险新业务价值下降4.6%，而中国人寿新业务价值下降9.72%；这表明中国人寿新保险业务对于投资收益率更为敏感；当死亡率和疾病发生率提高10%时，平安寿险新业务价值下降-8.6%，而中国人寿新业务价值下降-6.31%。这表明平安寿险新保险业务对于保障风险因素变动更为敏感。这似乎说明，在“保险姓保”回归保障的业务结构调整中，平安寿险的转型程度更高。
如此看来，寿险行业经营业绩成绩单中，仅剩“保费规模领先”的中国人寿“寿险一哥”地位堪忧。
国寿集团2019年工作会议上，王滨董事长发表讲话《团结一致加油干 重振国寿再出发》，给国寿集团提出新的战略目标就是“重振国寿，打造国际一流金融保险集团”。现在来看，“重振”这个词用得确实恰到好处。毕竟，在面对老二平安人寿咄咄逼人的攻势之下，好多护城河指标已经丢失。国寿可能只是保费收入概念上的寿险一哥，而就寿险业务价值和效益质量而言，平安可能已经是事实上的寿险一哥了！
历史上老大向老二挑战，还是老大死的多。西班牙无敌舰队向英国宣战，西班牙败。普法战争法国向普鲁士宣战，法国败。国寿重振之路，难的不是资本，而是体制、激励机制、意志、人才和方法之争！但是不管怎样，认清现实总是好事！王滨总在太平集团的业绩有目共睹，他的到来能让这场本已经没有悬念的比赛变得有悬念吗？让我们拭目以待！
13精数据库上市险企经营指标展示
重要提醒：“13精”数据库结构进一步优化，原“投资数据”模块调整为“上市险企”，新模块收录了中国保险行业所有上市公司的经营业绩、管理效率、投资能力等。上述报告详细内容可以在“13精”数据库上市险企模块查找。
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