碳酸锂崩了：空头大狂欢
作者 | 边疆塞外
数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）
碳酸锂跌懵了。
经历周日大跌4.55%、周二罕见跌停后，碳酸锂期货价格依旧跌跌不休。今日碳酸锂主力合约2401再度下跌2.19%，报价124800元/吨，较7月上市首日挂牌价的24.6万元/吨回撤超过50%。
有人因做空碳酸锂赚得盆满钵满，也有人又因跌多了抄底搞得狼狈不堪。按照交易所9%的保证金比例，大致就是11倍杠杆，那么50%的下跌，看对方向一路做下来就是5.5倍的盈利。当然，如果压错了，很可能就是万劫不复。
碳酸锂的暴力下挫，同样冲击股票市场相关板块。具体到概念相关个股层面，回撤60%-80%的核心龙头比比皆是。比如，赣锋锂业跌80%，恩捷股份跌80%，亿纬锂能跌70%。
问题是，在经历如此大回撤之后，这个曾经辉煌无比的赛道，到至今是跌够了吗？见底了吗？
01
今年三季度，碳酸锂锂产业的业绩普遍扑街。其中，能源金属（含锂矿企业）表现最差，第三季度净利环比增长中位数为-23%。其中，天齐锂业第三季度营收和利润分别下滑17%、70.9%，赣锋锂业更甚，分别下滑42.8%、97.9%。
该行业基本面要整体出现明显拐点，主要就是看碳酸锂价格什么时候会反转。
今日，据SMM，碳酸锂现货平均价格为13.95万元，较去年最高峰的60万元已经大幅暴跌逾75%。本月以来，现货价格在基数比较低的背景下，仍然大幅下跌了2.55万元。
接下来，锂价会怎样演绎？这需要回归至供需层面来进行分析。
首先看供给端。据百川盈孚统计，截止11月17日，碳酸钠周度产量为9260吨，环比下滑4.47%。不过，这一产量绝对值已经回到生产旺季水平，且在上周之前，产量已经连续四周环比增加。
其中，江西地区代加工盛行，复工复产节奏很快（10月有过一波减产挺价），青海地区则因为冬季天气原因小幅下滑，但仍然高于季节性水平。此外，四川和山东地区均有不同程度增加产量。
现货价格持续大幅下跌，供给端并没有出现大规模减产情况，反而开足马力，供应呈现持续放量状态。
再看需求端。碳酸锂最直接的下游就是正负极电芯厂。其中，正极材料主要包括碳酸铁锂和三元材料。
上周，碳酸铁锂产量为40876吨，周环比下滑0.26%。工厂库存为23770吨，周环比下滑0.71%。三元材料产量为13858吨，周环比上升5.8%，库存为8050吨，周环比下滑4.87%。
整体看，铁锂厂和三元厂在近月以来持续保持缩减产量去库状态。因为下游动力电池厂持续去库存，导致正极厂需求惨淡，而前期正极厂库存较高，面临大额减值风险。
再看碳酸锂库存。上游产能放量，下游整体去库，碳酸锂库存出现累库。截止11月17日，SMM数据显示，样本周度库存为63296吨，周度环比上升1.55%。这已经是连续第3周累库了。
再看成本端。锂盐厂上游锂矿厂商也在疯狂出货降低库存风险。据Mysteel，10月澳洲黑德兰港出口锂精矿13.62万吨，环比大幅增加60%，同比增加57.7%。
截止最新，锂辉石精矿（6%CIF中国）均价已经下跌至1945美元。最低到港价已经来到了1500美元，折合LCE含税价12万元/吨。此外，澳矿商与国内一些锂矿巨头的结算模式也从过去的Q-1转变为M+1模式（下一个月锂盐价作为结算基准）。这导致前期成本支持锂价的逻辑大幅弱化。
现货价格持续下跌，上游仍在累库，而下游以及矿商去库才刚刚开始，锂价可能并没有充分反应供需失衡，在年底之前应该还会有一波比较大的跳水。
若拉长时间看，碳酸锂在2024年的过剩程度还会加剧。
有东亚期货预测，明年碳酸锂需求为114.4万吨，而供给为137万吨。供给大幅过剩，加之当前产业链上中下游库存高企，锂矿价格跌破10W边际价格的可能性都是不低的。
有人会说，当碳酸锂价格越跌，跌破部分产能成本线，会导致较大面积停工停产，反而来支撑价格。
不过，在我看来，锂价决定因素是需求而不是供给。就像2021-2022年供需缺口并不很大，但可以把锂价从3W一路顶到60W。因为当时正极厂、电池厂以及整车厂都在大规模抢占市场，大幅增加库存。
现在，反过来了，终端新能源车渗透率大幅上升，明年增速会持续放缓，锂矿中下游都在去库之中。需求不足，而新增供给（自有矿山、盐湖巨多，边际成本低于10W）又在持续涌入，单纯小范围的停产，并不足以改变锂价下行趋势。
总之，不管是短期来看，还是中期维度看，锂价仍未触底，震荡下跌状态还将继续演绎。
02
今年3月，赣锋锂业掌门人李良斌就曾断言过，锂盐“有60万元一吨的昨天，就可能有10万元一吨的明天。”短短几个月过去了，锂价也正朝着这一目标前进。
纵观历史，锂矿本身就是周期波动异常明显的大宗商品。
2014—2018年，受益于国家免征新能源车购置税等影响，新能源车销量陆续开始有起色，年复合增速高达99%，成为拉动锂矿需求的重要引擎。
锂矿价格也从2014年的4万元一路飙升至2016年中的15万元。从2016年底开始锂盐新增产能陆续释放，锂价在2017年均保持在12W以上。
到了2018年上半年，锂盐供应转为宽松，而需求则进入一个瓶颈期。当时，新能源车的安全性问题受到越来越多市场的质疑，且骗补现象愈演愈烈。此外，新能源车的补贴政策也开始退坡。
2019年，新能源车销量同比下滑4%，而2014—2018年，销量同比增速分别为323.8%、342.9%、53.1%、61.7%。到了2020年上半年，又遭遇新冠疫情冲击。
锂盐供给宽松，需求萎靡不振，锂盐价格从2018年的10W以上一路狂泻至2020年年中的3W。当时，国内锂盐厂倒闭一大片，而海外一些锂矿巨头同样无法幸免。当年，Altura公司作为澳洲在产的五大锂矿之一，进入破产程序。
后来，新能源车性能改善叠加免征购置税、延长补贴等政策，刺激新能源车销量开始爆发。而上游由于产能出清，叠加下游需求爆发，锂盐价格也从2020年Q4开启狂飙模式。
下游需求爆发，供需错配现象越来越明显，尤其是2021年。这主要是上中下游扩张周期有明显差异——锂电池材料平均扩产周期为1-2年，锂电池扩产仅仅只需0.5-1年，而锂矿扩张周期超过2年，盐湖则平均需要4年以上。
此外，2022年锂精矿拍卖价格不断走高。截止当年11月，澳洲锂矿供应商Pilbara Minerals（PLS）9次拍卖价格分别为6249美元、6581美元、7012美元、6836美元、7012美元、7708美元、7830美元、8000美元、8575美元。而在本轮上涨之前，锂精矿价格在1000美元以下。
面粉贵了，面包也跟着飞涨。PLS拍卖持续提振市场，锂盐价格在11月创下60万元大关。见顶之后，一路暴跌至今年4月份的18万元。而五一假期过后，锂价在短短1个月之内大幅反弹至30万元。而这一次大幅反弹，源于上游锂资源供应商积极减产、停产。
后来，锂盐价格一路狂泻至如今的13.9万元，再也没有什么抵抗了。
03
当前，盐湖锂利润有200-300%，锂辉石矿一体化有100%-150%，云母矿一体化50%-80%，相较于中下游远远超出。现在，中下游越来越卷，无明显壁垒情况下，市场也将动态调整整个产业链利润分配，使其回归至合理均值状态。
因此，新能源车产业链在接下来的基本面表现中应该会有一些分化，大体趋势是上游要让渡利润给到中下游。当然，在锂价还会持续下跌的大背景下，整个行业利润表现都不会太好。
值得注意的是，股价见底与锂价见底不会保持同步。就如同锂价在2022年11月见顶，而行业股价见顶整整提前了1年时间。下跌周期也一样，锂价大致可能会在明年年中或下半年见底（打到大部分产能现金成本），而股价可能早就企稳不跌了。
不过，不跌不代表着就会持续大涨。整个板块要重回过去的辉煌，需要有新的业绩故事才行。比如别的什么领域可以取代新能源车或储能拉动锂资源爆发。
目前看，这种可能性很小，想要重回巅峰已几无可能。未来整个板块出现大分化几乎是必然，小部分龙头值得期待，但大部分公司应该会归于平庸。
PS：近期呼吸道疾病频发，刺激相关的医药、医疗服务需求急升，相关概念炒作火热，行情是否具备持续性？哪些公司是准受益标的？