21世纪的郁金香泡沫，谁埋单？

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总有人将经济危机史上的经典案例17世纪郁金香泡沫与如今的币圈关联起来。1636年底，由于欧洲上流社会的需求激增，郁金香价格大幅上涨，在短短一个多月内，郁金香的价格被迅速炒高。眼睁睁看着价格直线上涨，许多买家已不满足于购买现货，而盯上了郁金香球茎，也就是早期的期货合约。但是到后来，买家担心高价购得的郁金香球茎开出的花不值钱，于是开始抛售，从而导致球茎价格暴跌。

加密货币市场的情况极之相似，也在短期内经历了大起大落。这一场狂欢过后，到底谁在埋单？

2009年，代号为中本聪的匿名者（也可能是团队）提出了比特币（BitCoin）的去中心化支付系统。与法币不同，比特币不依靠特定货币机构发行，它依据特定算法，通过大量计算产生，利用网络节点构成的分布式数据库确认并记录所有交易，通过加密技术确保各个环节的安全性。换言之，它无需第三方的介入，经由节点确认并记录交易。比特币经由挖矿而得，简单而言就是在硬件上解开复杂的方程。比特币的上限为2100万。而这被认为是比特币价格飙涨的其中一个原因。

比特币出现之后，其他加密货币如雨后春笋般大量涌现，以太坊因为可以允许开发者在其区块链上创建自己的去中心化应用而大受欢迎，迅速成为全球第二大加密货币（最近被瑞波的XRP赶上，跌至第三位）。此外，还有瑞波的XRP、莱特币等。

由于资本的推动，加上市场对加密货币被纳入到数以万亿美元计ETF市场的憧憬，以比特币为首的加密货币市场自2017年底起暴涨。受惠的不仅仅是币圈中心，还有许多外围产业。

英伟达（NVDA-US）就是其中之一。由于为挖矿活动提供芯片，英伟达的股价水涨船高。截至2018年4月29日止的第一季度，用户与加密货币挖矿相关的活动为英伟达创造了2.89亿美元的收入，相当于总收入的9%。但是最近几个季度，由于挖矿收入不及预期，管理层表示放弃这部分业务，股价开始下跌。英伟达的芯片供应多个领域，其中游戏产业占大部分，此外还包括汽车，特斯拉就是其主要客户，相对来说，挖矿业务所占的比例其实不算太大。这不由得让人有点担心计划在香港交易所上市的比特大陆。

比特大陆于今年九月向港交所提交上市申请，当时加密货币市场已经历了前期的暴涨开始走下坡路，人们对比特大陆抱持怀疑态度。

根据比特大陆的A1申请文件，该公司2015年至2017年的收入由1.37亿美元增至25.18亿美元，复合年增长率达3.3倍，而2018年上半年收入同比增长9.4倍，至28.46亿美元，相当惊人。2015年至2017年纯利由4403.6万美元大幅增至7.014亿美元，复合年增长率约为300%。2018年上半年纯利更超越2017年全年纯利，达到7.427亿美元，纯利率为26.1%。这门生意看来相当不错。

根据招股文件，该公司的核心业务为加密货币挖矿和AI应用的ASIC芯片的设计。什么是ASIC芯片？目前人工智能芯片大致可分为GPU（图形处理器）、FPGA（半定制芯片）、ASIC（专用集成电路）以及神经形态芯片（例如英特尔最近推出的Loihi）。

GPU需结合CPU使用，主要进行图像处理，是目前的主流芯片，英伟达（NVDA-US）的主要产品就是GPU，缺点是耗能大。FPGA可进行编程，为特定目的而设计。ASIC为定制芯片，速度和效率都比前两种效率更高。

最开始，大家都用CPU挖矿，随后适用于通用计算的GPU出现，由于能够处理大量数据和进行重复计算，更符合对数字货币的挖掘，因此得到广泛使用。后来，对GPU的强化而设计出ASIC矿机，ASIC矿机的出现大大便利了挖矿活动。但并非所有加密货币都能由ASIC矿机挖出。根据网络资料，主要的加密货币中，比特币、从比特币硬分叉而来的比特币现金、达世币、莱特币等都使用ASIC，因为其开发者平台而被广泛使用的以太坊等则主要使用GPU。

因此，ASIC矿机的价格更多地与比特币的价格相关联。根据比特大陆提供的资料，2015年至2017年期间，比特币/比特币现金矿机的平均售价由463美元提高至1012美元，这应该是其主力机型，到2018年6月，平均售价则跌至1012美元，这与比特币的价格走势相符，从下图可以看到，比特币价格从2017年起大涨，于2018年初见顶随后回落。最近，比特币价格大幅下挫，目前已跌破5000美元的关口。因此，比特币矿机的售价很有可能进一步下跌。

除此以外，我们前文提到比特币的发行上限为2100万，随着比特币发行量的扩大，挖矿速度将放缓，对比特币矿机的需求将下降。2015年至2017年之间，比特大陆的矿机销量由23万台提高至162百万台，复合年增幅达1.65倍，截至2018年6月30日止六个月，销量为256万台，增幅非常显著。这大部分为比特币/比特币现金矿机。然而，考虑到当前加密货币市场的颓势，预计未来的销量增长将放缓。

2018年上半年，比特大陆有94.3%的收入来自矿机销售。另外，该公司还自营挖矿业务，根据赚取日期兑换法币的即时价格确认收入的金额。2018年上半年，来自自营挖矿业务的收入占其总收入的3.3%，为9434万美元。据指比特大陆持有比特币现金（BCH）102万枚，但是最近BCH经历硬分叉，分叉之后BCH价格暴跌，见下图。11月20日当日，BCH就下跌了43.7%。以此看来，比特大陆很可能需要对其所持有的加密货币进行减值处理。

不考虑围绕比特大陆的是是非非，单从财务数据结合前景来看，比特大陆的处境已经很不妙。加密货币合法化仍没有一个比较官方的说法。但是未来，加密货币市场将回归理性，前期的暴利很可能难以再续，比特大陆的前景“凉凉”。各国政府正在积极地研究其底层技术区块链的发展，这对比特大陆来说也许是好事。

比特大陆能否借上市度过凛冬？或许，我们更应该思考的是，谁为这场狂欢埋单

■  作者｜毛婷

■  编辑｜黎璐璐

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