AI观察20240731：META、MSFT业绩点评
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内容较久谦官方小程序会有一周不等的延后，也会根据实际情况有部分删改。
关键数据：
AzureCC收入同比30%，miss Bogey 1-2%。
Azure AI%贡献8%，miss Bogey 0-1%。
AzureCC指引 28-29%， miss Bogey 2%。
Azure指引FY2H25加速，1HAI有产能限制（供不应求）和欧洲问题。
O365 CommercialCC收入同比14%，inline Bogey。
Office Copilot QoQ 60%，活跃用户QoQ 翻倍。
O365 CommercialCC收入指引14%，inline Bogey。
CAPEX 19B，super beat Bogey 16-16.5B。
这份业绩根据我们的MSFT Preview Check大部分都可以推导出来，我们也是全网唯一一份充分提示MSFT本季度业绩风险的报告：
我们在MSFT Preview Check里充分提示了Azure OpenAI API业务环比增长有各方面的原因，演算本季度Azure AI%只能做到8%，非常难做到9%。
同时提到了Azure OpenAI API业务进入高基数，后面两个季度可能都是8-9%贡献。
我们也充分提示了Copilot的用户数和激活情况都有改善，也与公司业绩会上提到的完全对得上。
在CAPEX中我们提到了CAPEX预期非常高，但是miss概率非常非常小。
相信读完我们的Preview对微软本次的业绩都不会意外。
这次微软的业绩让我感到：
这个季度对MSFT来说不太好，Azure AI收入miss，但是CAPEX super beat，买方现在对FY25的CAPEX很可能会直接从75B加到84-90B。
为什么Buyside会直接往上看到84-90B：FY4Q24（CY2Q24）19B，那FY1Q25要看到20B（而且没有GB200出货），考虑GB200出货后要看到22-23B，如果是20-21-22-23，就要看到86B，上下浮动就到84-90B。相当于把NVDA明年的CAPEX指引也都给了，Buyside 2025 Taiwan bull case 变成了High conviction base case。
而且因为CAPEX提高太快，Azure加速的趋势在本季度暂停，会重新开始讨论CAPEX对FCF以及AI ROIC的问题。
MSFT的Narrative逆转需要下个季度Azure做到30%+，同时看到更多的AI表述，最好能在O365业务上加速。
关键数据：
收入同比22%，beat高端指引2%，beat Bogey1%，与我们估计得一致。
3Q收入指引同比13-20%，高端beat Bogey 5%，中值beat Bogeyy1%，中值比我们估计的低1%。
GAAP净利润同比73%。beat Consensus 9%，比我们估计的高3%。
CAPEX本季度8.17B，低于很多Sellside估算的9-10B，与我们估计得8.5B基本一致，但是将全年CAPEX从35-40B提高到37-40B，意味着下半年CAPEX明显加速。
在业绩中有几处与我们调研得一致：
小札重点提到了“将Reels、长视频和直播整合到一个体验，方便扩展AI推荐系统，将会比CPU迁移GPU还要显著”，我们在调研报告中明确指出“本季度Meta第一次将中长视频和直播统一到Reels的分发，拓展AI推荐系统和GPU，从任何角度看都是边际增量”。
“自从引入我们首个GenAI广告功能-图像拓展、背景生成和文本，我们已经看到了有希望的早期结果，过去1个月内有100万广告主使用。5月开始，我们再A+中推出了完整的图像生成能力，已经看到广告主改善”。在我们的调研报告中明确指出“A+ Creative的GenAI功能效果特别好，并且我们第一次见到有Agency客户将GenAI素材省下的钱传导给广告主”。
“亚太地区客户收入同比28%，低于1Q的41%，但还是最强的地区”，亚太地区客户收入环比增加7亿美金，考虑非中国客户的环比增长的季节性，中国客户环比持平甚至看到了增长，这也与我们调研报告中指出的“TEMU在2季度环比预算下降很小，下滑的二阶导明显降速；同时我们看到了SHEIN在2季度环比增加预算”的积极情况对应，这与1季度看到的中国客户明显减投截然不同。
为什么三季度指引这么好：
我们先前在调研报告路演中提到“从我们各方面的调研来看，2季度的业绩都很好，但是3季度最近看到了波动，存在指引波动大的担忧；但奥运会和大选可能带来预算增量；但整体来看业绩比微软会更好”。
业绩会提到了“广告效果改进，系统提升，以及中小广告主的强劲表现”。
最近一周从我们观察的渠道在奥运会后的表现来看，自奥运会开幕后CPM明显改善，可能广告主在奥运会前出现了预算后移（移到奥运会投放）是主要原因。
也可能包括了我们在调研报告中提到的“Creative，以及TEMU/SHEIN投放，可能成为3季度的边际增量”。
CAPEX怎么拍：
上半年Meta做了14.5bn Capex，按照全年指引中值38.5bn，下半年要HoH提高60%+
Q3和Q4相当于指引11bn和13bn
按照业绩会提到的明年Significant CAPEX Increase，如果参考2024年的绝对值增量，2025年CAPEX要到38.5bn+11.5bn（2024年增量，2025年描述与2024年一致）=50bn
这次META的业绩让我感到：
META现在是M7里业绩最清晰，逻辑最顺的票，很好的指引+长期故事。
这里短期是看3季度奥运会、大选、TEMU/SHEIN，中期要特别重点关注Creative的进展，AI改变广告产业链从这个季度正式传导进入广告主预算。
这里我们回顾下419 AI股们发生了什么：
周五大跌（419）的诱因：
SMCI没发PreAnnouncement：历史上NV与SMCI的关联性大概1:5的波动，SMCI上一次跌20%的时候NV跌5%，但股票相关性过去很高；每次都是SMCI先发，然后影响NV业绩前股性。
美国有讨论TSMC业绩强，SMCI弱，可能有Inventory问题，联想到Cycle Peak。
也从美国同行那里听到了有基金清盘的信息。
Twitter上也出现了很多关于Llama3 400B推理算力比GPT4少，Llama3 70B能力看起来很强，担心训练用卡影响。美国Buyside讨论也非常频繁。
周五的Option到期很大，419是个很大的Option日（非常非常大）。
我们正在发售一篇报告，其内容是：
AI手机以及Personal Agent场景
尚有两篇报告正在调研中，其内容是：
AI客服的进展与影响
AI咨询行业
在过去的四个月，我们已经发售了七篇报告：
算力需求场景测算
AI与GPU在META中的应用
微软Copilot进展、GenAI售卖场景以及如何影响公有云选择
北美算力租赁厂商近况及供需平衡情况
互联技术以及未来发展趋势
美国数据中心与电力情况
2Q24季度调研：META与MSFT
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