义利并举如何成为可能？全面解析《A股上市公司社会价值评估报告》
作者：白虹
12月15日，社会价值投资联盟（深圳）（下称社投盟）在北京发布A股上市公司社会价值评估报告（2017）（以下称“报告”）及首届“义利99”排行榜。这是全球首套针对上市公司经济、社会、环境综合效益的量化评估体系。中国建筑、长江电力、正泰电器等99家企业成为首届上榜的义利并举的企业。
社投盟秘书长白虹在发布会上为大家详细解析报告及“义利99”排行榜，凝聚42家机构、68位海内外专家的智慧，探索义利并举如何成为可能。
| 白 虹 社会价值投资联盟秘书长
白虹：大家好！我代表社会价值投资联盟以及支持发现中国“义利99”项目的机构，还有所有认可义利并举理念的人们来揭晓2017年 “义利99”排行榜，请大家看视频（点击可查看榜单图片）。
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让我们向中国建筑以及其它98家上榜的上市公司致敬！
大家都说中国经济应该转型，其实在我们看来这种转型更应该在转向当中完成。也就是从过去三十多年完全集中在经济发展这样一个单维的评价体系转向经济价值、社会福祉和环境保护的综合评价体系。大家一定在想，这个榜单是如何评估的？它的理念基础是什么？它的评价过程是否公开、公允、公正？下面我就代表来自中外42家联合研发的机构和68位专家向大家汇报2017年A股上市公司社会价值排行榜的研发过程。
首先是溯源。刚才谈到整个商业文明已经从不作恶开始进入到了责任投资。责任投资更多的还是一种风控意识，即如何减少一个企业在经营过程中的外部影响，降低监管风险、社会风险、环境风险。进入到影响力投资我们称之为未来投资的3.0阶段，它将责任转化成了主营业务，探索如何用主营业务去为善。
我们称社会价值投资为面向未来的4.0阶段，它有两个显著特征：
第一、它坚信义利是可以并举的。商业文明发展到今天，唯利是图是不可持续的发展方式。企业不仅要关注财务表现这种内部效应，也要关注外部的社会福祉以及环境保护这些外部效益。
第二、它坚信义利之间是可以转化，可以共生的。所以社会价值的核心是关注价值内涵，回归价值创造。
社会价值即义利并举，它的目标是建设更高质量、更有效率、更加公平、更可持续的美好未来；它的方式是王平主席刚才讲的创新的方式，包括技术创新、模式创新、管理创新等；达成的效益是它的经济、社会和环境综合效益。
从全球共识来讲，2015年9月联合国颁布了17项可持续发展目标；从国家方略来看，2015年10月份十八届五中全会提出了“创新、协调、绿色、开放、共享”五大发展理念。
社会价值作为一种价值主张，是一种协同工具。我们把社会价值义利并举拆解为义和利。其中利对应的是企业的内部效益，即它的财务表现。而义则对应到现在国际的规范ESG，即环境保护、社会福祉、治理结构。用什么样的方式去衡量呢？就是刚才王平主席介绍的，衡量它的目标、方式、效益。
从全球共识到国家方略到价值主张，形成协同工具
在做研发的时候，我们进行了全球十二套类似标准的对标，包括MSCI的ESG也包括道琼斯可持续发展指数。全球在推行这方面已经进行了长则两百年，狭义来讲至少三十年的历程。我们把全球接近于这个评价体系的理念搜集过来，发现整体还是处于初级阶段的。为什么会是这样？因为我们要把这种社会理念一直贯穿到能够影响社会的产品，它一定是一个跨业界、跨学界、跨国界的融合。
当我们进行跨界对话的时候发现，经常鸡同鸭讲。这个时候是我们的专家，野村综研高级咨询顾问朱四明总带领团队先勾勒出这样一套中国社会价值评估体系。今天大家看到的“义利99”榜单其实是在评估体系的应用层。但它的背后依靠的是工具层——上市公司社会价值评估模型。评估模型的背后是马蔚华主席和王平主席刚才提到的核心理念、理论逻辑，同时还有指标库和数据库，构成基础层。
在搭建这样一个框架体系之后，我们发现，来自于金融、实业、研究、公益和政策领域的人开始可以相互对话。因为他们发现了各自擅长的领域分别处于评估体系的哪个位置，这个时候开始了有效的跨界协同。
评估的原理就是三A三力三合一。
目标|驱动力（AIM）就是一个企业的发展格局，即它在未来从时间维度上要达成什么目标，在空间维度上要创造多少的价值总量，任何一个伟大企业都是有这样的目标基因的。
方式|创新力（APPROACH）即考察企业在方式上如何实现持续发展。
效益|转化力（ACTION）考察企业在结果上做出了怎样的贡献。
为什么我们说社会价值义利99排行榜是让理想照进现实的产品？我们把它看成一个价值链条。
从义利99榜单开始它会推动一个指数；
➡️ 指数会带动资本市场金融产品；
➡️ 金融产品会带动投资机构重新进行价值判断；
➡️ 作为被投资标的，上市公司的价值取向可能就会发生调整；
➡️ 监管当局的激励和约束政策相应也会更新；
➡️ 进一步会带动全民认可社会价值、义利并举主张，义利并举成为政府、市场界、商界以及社会民众的共识；全社会达成共识进一步推动模型的发展；
➡️ 模型的发展会进一步让我们把真正在做义利并举的上市公司发现出来。
所以这就是一个理想照进现实的公益努力。我们在发给每一家上榜企业的函当中都写了这样一句话：发现中国“义利99”的目的不在于给任何一家上市公司贴标授誉，更重要的是我们希望能够洞察他的发展规律，探索能带动中国走向美好未来的力量。
我们生成了这样两张气泡图式的榜单。它的纵轴代表了利（经济转化），横轴代表的是义（社会福祉和环境保护）。每一个气泡就代表了上榜的公司。左边这张图气泡的大小代表上榜公司的市值大小；右边这张图是代表它的PE（市盈率）。
我们看到所有义利99的公司都在义利并举的区域之内。我们进一步划分了四个区间，右上角是义利兼优，在义、利两个方面都较突出；右下角是义较突出，在环保和社会领域做的比较出色；左上角是利较突出，在经济效益上做得更好；左下角是义利兼有。我们发现，在义利兼优的这一部分，从市值角度来看大市值的公司居多而PE都偏低。其实我们上榜公司的PE基本上都在20倍以下。
“义利99”榜单的基本画像
从行业来看，它们实现了所有行业全覆盖。但是中间工业23家，金融23家，一共占比46%。从地域来看它跟中国经济发展密切相关的，还是集中在东部部地区环渤海、长三角、珠三角三大经济带，其中北京上榜的公司是最多的，25家，广东18家，上海16家。
其实我们在构建评估模型的时候有意不让规模的大小影响量化的结果。但是从营收来看，超千亿的占比43%；从纳税来看，超十亿的占比83%；从市值来看，超千亿元的占比48%。此外我们看到上榜公司中国企、央企占到59.6%，但是一定要看到，在这样强的市场压力之下，还有24家民营企业脱颖而出，跻身榜单，我们对它们是非常敬佩的！
大家看“义利99”社会价值表现图，横轴就是我们评估模型的9个二级指标。蓝色代表的是“义利99”，灰色代表的是沪深300，可以看到“义利99”在这9个方面全面超越了沪深300。有意思的是，“义利99”的经济效益和沪深300的差距是最小的；但是对于环境和社会的关注，差距就非常大了。
在环境管理、绿色发展和污染防控方面“义利99”都远远超出了沪深300。但是有一点很有意思。环境管理是一个综合管理体系，从差距来讲这一点普遍都偏弱。而在污染防控方面，上榜公司和非上榜公司的差距就比较大。这说明上市公司对于环境的关注尚处于初级阶段。
从社会福祉来看，我们从五大领域考察，上市公司创造了哪些客户和用户价值？员工的权益如何保障？如何进行安全运营？是否实现了利益相关方的全价值链管理以及上市公司的公益贡献？与其他的全公益性榜单不同，对于公益贡献我们主要是考察上市公司如何用创新的方式，能够授人以渔，而不是授人以鱼。
（补充《报告》内容：“义利 99”对社会福祉的贡献体现在客户价值、员工权益、安全运营、合作伙伴和公益贡献 5 个方面。如图所示，“义利 99”在这 5 个方面领先沪深 300 超过 10 个百分点，体现出显著的比较优势。 ）
在利的维度，“义利99”和全部A股的差距是非常明显的，平均营收是17倍，平均净利润23倍，平均纳税额21倍，平均市值是11倍，平均股息率是4.17倍，平均市盈率倍数只有0.23。也就是说“义利99”的上榜公司绝不是道德绑架的牺牲品，恰恰是义利并举的受益方。
在中证指数、银河证券以及深交所的支持下，我们把“义利99”榜单生成了我们“义利99”模拟指数。我们把整个模型解构了，如果模型当中只留利的部分，我们看到在过去十八个月当中它收益率情况是什么样的？就是这个蓝色的线，涨幅在几个当中是最低的。
但如果我们加上了社会和环境指标，它的收益率提高了。
如果再加上方式|创新力指标，收益率进一步提高。
而（加上目标|驱动力）全模型的市场表现是最好的。
如果我们把“义利99”模拟指数与市场指数进行横向对比，结果是什么样？我们的回测期也是18个月。这18个月当中“义利99”模拟指数累积涨幅是48.06%，上证50、沪深300、上证综指、中证500都居于下游。
为什么会出现这种情况？第一这个市场可能在发生一种投资偏好的迁移，从原来的炒作向真正关注价值创造的“义利99”的公司迁移。另外也说明我们的证监会刘士余主席新政之后，整个市场在监管的指引下有了调整。
整个“义利99”榜单从沪深300当中生成，因此我们把沪深300分成了前中后三个群体。从模型构建的科学性来讲，第一它呈现出清晰的单调性。第二呈现出了明确的区分度。说明这个模型的价值发现以及它的评价效用是科学的。我们来探究“义利99”榜单是如何评估出来的。
首先它的评估对象是沪深300。其实最开始的时候非常希望评估全部A股。但是很遗憾，目前3000多家上市公司仅有796家披露非财务信息，即专门的企业社会责任报告、可持续发展报告等。尽管数量在逐年递增，但是不足全部上市公司的1/3。而沪深300的信息披露是最全的。尽管如此它对于定性指标也只有64%的披露度。
评估数据是世界性难题，我们也克服了很多数据的挑战。首先从它公开披露到监管当局一直到咨询机构。这里非常感谢万得资讯和国泰安，国泰安组了一个40人的团队来支持我们数据搜集；而万得资讯支持所有的定量评估数据。
评估模型由筛选子模型和评分子模型两部分组成。筛选子模型包括5大板块、17项指标。作为负面清单，符合其中任何一项就失去入围资格。在今年的评选当中有3家上市公司没有入围，其他297家进入了量化评分阶段。
从评分子模型可以看到，刚才所讲的社会价值的核心概念、逻辑体系完整的融入到了评估模型当中。
一级指标提出了模型的基本命题与逻辑；
二级指标是一级指标的要素构成；
三级指标对二级指标进行特征分解，主要作用是跨界融通，使模型与经济、政策和社会议题吻合；
四级指标是整个模型的具项落实，是在明确概念、提出命题和合理推断之后的逻辑呈现。
在整个发展当中，“义利99”作为一种有价值导向的评估模型生产出来的产品，首先应该从评估标准持续完善、持续优化来进行。
我们已经完成了早期的正向开发。之后将进入到以数据验证为主的方式进行模型的精简和优化。除了上市公司版之外我们将开发拟上市公司版、社创独角兽板、初创公司板。然后从评估对象来讲，随着信息披露度的提高会一步步延伸。
我们争取在2019年把社会价值评估模型应用在标普500和海外上市公司。我们整天都被国外的各种评级机构评估，其实中国五千年的智慧早就把可持续发展的路径指明了，不妨在评估标准上有一些中国的声音。在整个应用产品上我们还是希望能够推动整个金融市场的发展，只有经济的主流行动起来，经济才可以转向，我们的转型可能才会有出路。
我们把十四个月的联合研发概括为八个字，叫跨界协同、智慧众筹。
大家看到这里只是我们68位专家当中同意披露姓名的，还有15位不愿意披露姓名专家。我们发现了三个有意思的现象：
第一，在整个团队当中年纪最长的91岁，就是美国的生态文明的专家柯布先生；年纪最小的21岁。从九零后一直到四零后，在整个项目协作当中没有发现有代沟的感觉。
第二，这个项目跟很多封闭式开发的项目不一样，它完全采取开源的研发手段，以互联网的思维进行了智慧众筹。包括理念搭建、模型构建，数据检索一直到整个榜单的生产，指数构建、实证最后报告撰写，需要密切协作。而我们用互联网的思维非常低成本的完成了。
第三，我们没有想到，尤其是来自于资本市场和实业界的专家，它们对义利并举的理念是如此的认同。如果没有他们的支持，在开发当中很多的深水区我们是涉不过去的。让理想照进现实，如果没有现实端的这些专家支持，我们也是无法达成的。
在这里我真诚的代表可能会因为“义利99”榜单以及评价体系受益的人们，感谢这68位专家和项目团队，也感谢这42家中外合作的机构。其实发现中国“义利99”，2017年作为首次发布，只是实现了0-1的突破，是带了很多缺憾的。有一些缺憾是可以靠专家和项目团队拼命工作，跨界协同去完成的，而有一些是需要整个生态的支持，比如说数据基础的问题。我们非常希望各界力量能够汇集起来，进行联合探索！
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