新经济公司的失血与骗局

创姐跟你说

早在几年前，硅谷史上最大骗局、《坏血》（Bad Blood）一书原型Theranos公司就已经为中国资本市场上的新经济公司敲响了警钟：光提出新奇的概念、讲好商业故事和投入巨额的资金是远远不够的，若非探索出更加适合自己、适合市场的商业模式，再完美的谎言也终究会崩坏。

在如今新经济公司发展正盛的表面下，资本市场之中又隐藏着怎样的暗流涌动？初创企业要如何避免重蹈覆辙？创姐带你一探究竟！

任方圆、图南/文

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新经济公司集体“流血续命”

中国的新经济公司正在遭遇资本市场的大考验。

据燃财经统计，2018年以来，国内共有46家新经济公司在美股或港股上市，其中2018年33家，2019年至今13家，可谓轰轰烈烈、争先恐后，一时风光无限。但上市之后，却大多股价跌跌不休，经历着破发的凛冬。截至2019年6月初，这46家上市公司中，有40家股价下跌，占比高达87%，其中有12家公司股价跌幅超过50%，市值不断蒸发，一片哀嚎。

而这些公司中，不乏曾经在中国资本市场如日中天的新经济代表，比如平安集团旗下孵化的“科技独角兽”平安好医生。自2018年5月在港交所上市后，虽然坐拥2亿用户，平安好医生股价却未能高歌猛进，截至2019年6月，平安好医生股价下跌40%。平安好医生是互联网医疗的代表，从大健康切入，号称“医疗+保险+技术”第一股。

另一个新经济的代表是小米，小米靠手机硬件业务起家，但雷军一直宣传小米是一家互联网公司。2018年7月，随着雷军敲响港交所定制大号铜锣，“年轻人的第一支股票”小米正式上市，当日便破发，被人调侃为“年轻人的第一次套牢”。截至2019年上半年，小米股价跌去29%，市值跌破300亿美元。在资本市场，小米终将没能证明自己是一家真正意义的互联网公司。

新经济的另一个资本集聚区是造车，蔚来汽车是造车新势力的代表。2018年9月，蔚来汽车在美国纽交所成功上市，但相比于上市首日，蔚来的股价跌去58%，市值腰斩，蔚来目前市值为29亿美元。不过讽刺的是，蔚来汽车自成立以来，累积融资额超过30亿美元，市值不及融资额。根据其披露的财报信息，蔚来近三年合计亏损超过300亿元，仅仅2019年一季度继续亏损26.5亿元，归属普通股东的净亏损累计超过370亿元。在今年4月份蔚来发布2018年财报时，媒体就发出警告：未来留给蔚来的时间已经不多了。

平安好医生、小米、蔚来只是这两年中国新经济公司跑步进入资本市场后“流血续命”的代表而已，其他如优信二手车股价跌幅高达78%，趣头条股价跌幅达73%，蘑菇街跌幅达69%，“最大的斗地主游戏公司”禅游科技股价已经跌去60%，市值不足1亿美金，“网红电商第一股”的如涵股价跌去了59%，团车跌幅超过50%等等，一下把中国今天的新经济公司底裤掀起。正如有评论指出，新经济公司如果只靠概念，而没有长期稳定的盈利与收益作为基础支撑，故事讲完后，资本市场不相信眼泪。

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新经济公司的资本败局

中国新经济公司在境外资本市场的集体破发，既有共性的原因，也少不了每个企业的个性因素。相比于A股市场，港股和美股都是机构投资者居多，这就意味着投资者更加理性，对企业的商业模式、盈利能力等更加看重，流动性溢价相对来说就不高，因此上市破发其实是一件相对正常、并且可以预料的事，比如小米上市首日破发后，雷军仍表示比期望值好一点。再加上港股和美股市场文化和环境的不同，许多投资者不看好一些大陆企业，导致股价下跌也实属正常。

但这些共性的因素仍无法掩盖一些企业自身存在的问题，可以说，股市就像一面“照妖镜”，进入其中，很多的新经济公司很快就打回原形。以优信二手车为例，上市一年来，市值跌去近8成，截至6月25日，市值不到6亿美元，而在IPO之前的最后一轮融资中，优信估值32亿美元。优信破发的背后，是美国资本市场对这种靠烧钱打广告，以亏损为代价来抢占市场份额，由此支撑其估值模式的否定，优信所谓的“新经济”，事实上仍没有跳出传统中介的窠臼。

资本的推动，是很多新经济公司不得不辗转赴香港、美国上市的重要原因，因为这背后是企业长期无法盈利的尴尬。许多跑步进入资本市场的新经济公司，市场扩张靠的是巨大的资本堆积，而这些企业的商业模式尚不稳定，也没有真正接受市场的检验，甚至于，他们根本就没赚到钱。

在这一轮的“失血”新经济公司中，瑞幸咖啡是一个新典型的“烧钱”代表，运营一年半，累计亏损就达22.3亿元。瑞幸一直走的都是砸钱扩张的路子：成立9个月，门店数就超过在中国布局了14年的英国连锁咖啡品牌Costa；成立14个月，门店数达2000家，而达到这一门店数星巴克花了17年；瑞幸还说到2019年底（成立2年2个月），他们的门店数要超过4500家，成为中国第一连锁咖啡品牌。

从2018年1月1日试营业至2019年5月17日上市，瑞幸咖啡靠烧钱的暴力美学迅速崛起，一跃刷新了企业从成立到IPO的极限。不过一个月，瑞幸咖啡同样走不出破发的牢笼，截至6月25日，股价同样跌去10%。

看瑞幸咖啡的发展，从表面上看他们好似在挑战星巴克的地位，实则他们根本不关心如何打败星巴克，似乎更加在乎资本运作，正如上海社科院互联网研究中心首席研究院李易所说：“他们并不是真的要改变世界，或者创造一个新的模式，或者要去干什么，他们更多的是玩一个资本的游戏。”

瑞幸咖啡出身“神州系”，它的CEO为原神州优车董事钱治亚女士，幕后金主是神州大老板陆正耀，许多投资都来自于神州系投资公司，他们十分擅长这种野蛮生长的路子，只是不知道这到底是野蛮生长，还是资本怪胎。

瑞幸咖啡的商业模式至今未得到充分验证。瑞幸前期靠铺天盖地的宣传、代言人的力量和各种赠送咖啡的优惠吸引了许多人的目光，当新鲜劲逐渐褪去，消费者是否依旧买账还未可知。另外，招股书显示，瑞幸咖啡新店数量不断增加的同时，其咖啡销量却出现滑落，今年瑞幸咖啡以单季10亿的成本只换来了不到5亿的收入。所以一直在融资一直在亏损的瑞幸着急上市，上市后破发，一点也不奇怪。

在资本的裹挟之下，跑步进入股市的可不止一个瑞幸咖啡，2018年9月，用两年时间完成三级跳的趣头条在纳斯达克敲钟上市，这支野蛮生长的“移动内容聚合第一股”在上市初期屡屡传来捷报，但好景不长，截至2019年上半年，趣头条股价下跌73%。

在一个合格且成熟的资本市场，皇帝到底穿的是什么衣服，往往一目了然。

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商业模式难以承受之重

有人在打资本运作的仗，也有人在为商业模式愁眉不展。

拥有2亿用户的平安好医生股价破发在很多人看来不可思议，但只要细看它坐拥巨量的用户，月付费用户仅为90万，只占月活用户数的2.7%时，就能明白“用户等于流量，流量等于利润”的传奇好像在平安好医生身上完全失效了。平安好医生目前的业务能产生毛利，但这些业务的重要程度与营收能力不成正比，如何在医疗服务业挖掘盈利的商业模式，成了一大难题。

同样拥有庞大用户量的趣头条也一直在亏损，趣头条的商业模式一直比较单一，收入主要靠广告，但其平台上充斥着大量灰色地带的广告，例如药品、医疗器械、减肥产品等等，这些广告如果因为监管受到清理，那趣头条将受到致命一击。说到底，趣头条也并未走出传统流量变现的老套路，而仅以目前的广告流量又不足以支撑起一个四五十亿美元的故事。

摆在平安好医生和趣头条面前的，似乎只有探索更加靠谱的商业途径一条路了。

如果企业不创新不探寻新的商业模式，那么前车之鉴可能就是趣店。2017年10月，趣店集团赴美上市，成为国内分期信贷第一股，上市首日趣店便取得了较发行价上涨21.58%的成绩，其市值逼近百亿美元，引发趣店创始人罗敏许下千亿美元市值的目标。但很快，趣店股价便一路走低，截至6月25日，从发行价24美元跌倒了8.45美元，市值已经跌去三分之二，这背后是趣店寄予转型厚望“大白汽车分期”项目的失败，大股东纷纷清空或者减持股票；而最要命的是，趣店的校园分期一直饱受争议，衍生出的裸贷也被人说是罪恶至极的商业模式。都说“科技向善”，创始人罗敏对趣店的商业模式，依然缺乏一个合理、向善且持续的思考。

从今天来看，中国的新经济公司大多仍是传统产业的延续，很多人误以为新经济的“新”是提一个新概念，搞一个新APP，讲一个新故事，在这个基础上去融资，然后跑步上市。但从上市公司的股价来看，这个持续了好多年的套路可能要逐渐失效了。对企业来说，上市不是终点，而是新的挑战的起点，企业能不能在资本市场活下来，根本来看还是要回归商业价值。

毕竟，正如林肯所说，“你可以在某个时段欺骗所有人，也可以长时期欺骗一部分人，但你绝对无法在所有时间里欺骗全体人，这就是历史”——我们不都说，要经得起历史的考验嘛！

声明：文章仅代表作者个人观点，不代表社创号立场。

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