再遭做空！国产奶粉飞鹤为何被沽空机构频频盯上···
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一什么是做空？
做空是金融资产的一种操作模式。
简单来说，投资者看跌一支股票，从券商那里以每股10元的价格借一股卖出，套现10元，待股价下跌比如2元时，再以该价格买回一股还给券商，最终就能获利8元。
做空机构多以上市公司财务数据造假、关联交易、估值过高、高管行为等核心作为突破口，制作一份详实的做空报告，提前向券商借入这家公司股票并且卖出，随后做空机构发布调查报告曝光这家公司的经营问题，从而打压股价股指等，公司股价大跌后低价购入股票还给券商，赚取中间差价。
二飞鹤的“成王之路”
飞鹤始建于1962年，可谓是是国产奶粉品牌中的“老字号”，但这家拥有58年历史的公司，成王之路可谓一波三折！
尤其在2008年“三聚氰胺”事件后，国产奶粉深陷泥潭，消费者谈及色变，飞鹤虽未牵涉其中，却也难以独善其身。
2013年，飞鹤因在美股市场表现不佳从纽交所私有化退市。
两年后，飞鹤迎来了真正的转机！以差异化定位——“更适合中国宝宝体质”为品牌形象，在高端产品推出和广告营销上双管齐下，自此便启动了“开挂”模式。
2016—2018财年，飞鹤收入增长了两倍，税前利润增长超过五倍，而公司超高端产品星飞帆销量更是在两年内增长了7倍。
对于公众来说，飞鹤进入视野源自电视机屏幕上或大街小巷中随处可见的广告语：“更适合中国宝宝体质”，尤其在请了章子怡做代言人后，飞鹤的品牌印象更加深入人心。
三飞鹤惨遭二度做空
2019年年底，飞鹤在港股重新上市。上市仅7天便遭遇GMT沽空，因其短时间内转型成功并在中国婴幼儿奶粉品牌中脱颖而出而受到质疑。
1次做空后股价
2次做空后股价
图片数据来自同花顺
此次遭遇二度做空，“杀人鲸”直指飞鹤通过高估婴幼儿配方奶粉收入，低估运营成本，严重夸大其盈利能力。事件刚开始发酵时，飞鹤股价迅速跳水，盘中大跌一度近9%，随后股价便稳步回升，中午飞鹤发布澄清公告后，当天股价以7.21%的涨幅收盘。
四飞鹤回怼“杀人鲸”指控
在澄清公告中，飞鹤对杀人鲸的指控一一进行了回应。根据此次做空报告，“杀人鲸”对飞鹤业绩造假的指控主要集中在三个方面——通过关联物流公司虚增收入，少报人力与广告成本，以及存在夸大资本投入的问题。
1 虚增收入
“杀人鲸”认为飞鹤合作的物流非独立第三方，且飞鹤在将产品交给物流公司时才确认收入，由此猜测飞鹤极有可能通过物流公司虚增收入，因此质疑其财务报表的可信度。飞鹤对此解释称其仅对直接送往经销商部分的产品于交货时确认收入，而其合作的物流公司为独立第三方，除日常业务外与飞鹤并无关联。
2 少报成本
杀人鲸称，根据飞鹤在招股书中公布的数据，飞鹤公司仅有5422名全职员工，而事实上，飞鹤雇佣了5万多名导购员，因此人力成本存在少报的可能。飞鹤方面回应称该人数包含了非正式员工，此外未进一步提出证据。对飞鹤而言，其实只要体现自己的销售成本即可，“编制外”的导购等服务人员未计入员工总数并无不妥。
3 资本投入
杀人鲸认为飞鹤在招股书提出需募资的三个工厂建设项目存在夸大情况，飞鹤对此进行了详细说明。杀人鲸凭借工厂面积无变化推断前后项目重复，和通过主体建筑商公布的投资额推断整体投入，都缺少一些说服力。
总结这份长达64页的做空报告，尽管根据有关人员调查发现飞鹤的驳斥与事实可能有一定出入，但“杀人鲸”并没有拿出进一步的证据证明飞鹤确系财务造假，仍然停留在质疑层面，加上高盛、花旗、中信里昂、建银国际等巨头纷纷力挺飞鹤，最终飞鹤股价并未受到太大影响。
四国产奶粉为何频频成为猎杀对象
近年来，国内上市乳企频频成为做空机构的猎杀对象，包括蒙牛、伊利、辉山、澳优都曾遭遇做空。
究其原因，一是国产奶粉的表现出人意料；二是国产奶粉企业合规存在漏洞；三是做空机构认为其中有利可图。
相关数据显示，2018年国产奶粉在下线市场的销售额占比为51.6%，增速达到20.2%，高于外资奶粉6.6%的增速，且奶粉的毛利率一直稳居高位，达到50%甚至70%多！
拿飞鹤来讲，GMT和“杀人鲸”的做空报告中皆对其强劲的数据增长表示质疑，尤其指出在同一市场向同一客户群体销售同样的产品，飞鹤在港股公布的业绩为何与此前在美股的表现差异如此之大？正是因此，飞鹤沦为沽空机构的“眼中钉”。
俗话说，“苍蝇不叮无缝的蛋”，这句话用在此处并无不妥。此前的“辉山乳业”被浑水做空，指称其财务欺诈，利润造假，最有力的证据就是辉山谎称苜蓿饲料自给自足，但根据浑水的调查，辉山乳业长期以来从第三方购买大量苜蓿，且购买价格高于自产成本。
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此次的“飞鹤”事件尚无定论，但根据上文的做空报告，可以发现飞鹤公司同样存在着一系列问题。
众所周知，做空机构并非官方监管机构，尽管美股和港股市场皆承认其合法性，因其存在能够很好地净化资本市场，但从本质上讲，做空机构是盈利机构，凭一己之力高卖低买，从而赚取差价获取巨额收益。
此次盯上“飞鹤”，也正是因为飞鹤在国产奶粉中占据着龙头地位，且在企业合规方面存在着一系列问题，“杀人鲸”经过调查后认为做空飞鹤有着极大的获利空间，因此展开了攻势。
五上市公司的应对之道
此次事件，风波尚未平息。从近年来国产乳业频遭做空可以看出，飞鹤此次遭遇并非偶然，应当警惕。在这样的背景下，如何预防以及应对做空危机是上市公司需要关注的问题。
飞鹤的应对策略中，有值得借鉴之处。飞鹤在做空报告公布的当天中午立刻发布了澄清公告，对“杀人鲸”的质疑一一予以反驳和解释。
此外，飞鹤又接着晒出自己的银行存款和纳税证明，以证明自身财务状况良好、运营实力够强。尽管银行存款和纳税证明不能完全洗清飞鹤财务作假的嫌疑，但却能稳定投资者的信心，从而避免其落入“杀人鲸”口腹。
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近年来各大做空机构的做空模式越来越套路化，面对危机，公司的直接目标是要稳定市场信心，可以采取的措施主要包括及时披露真实信息，发布业绩报告或者分红，增持公司股权或者争取权威机构的正面评价等。
同时，上市公司应当反思自身的合规体系，重视透明的财务机制，强化财务、法律等方面的人才储备，在提高应对能力与降低做空风险方面双管齐下。
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