芒格Daily Journal股东会最新发言解读-上篇
Daily Journal年度股东大会于北京时间2月17日在美国洛杉矶召开，查理·芒格作为公司董事会主席和大股东，回答了全球投资者的提问。对于投资人感兴趣的阿里巴巴、中国、通胀和泡沫等问题，芒格都给出了自己明确的回答。
芒格今年已经98岁高龄，作为还在世的投资大师，他的投资观点可谓是听一次少一次，大家要多多珍惜。
这里先简单介绍一些背景知识。Daily Journal，它是查理芒格投资控股的一家报业公司，中文有译作每日新闻，也有每日期刊。这家公司是芒格单独投资的，他是董事会主席兼大股东，但和巴菲特没有关系。
Daily Journal的主业是报业，但由于报业已经日薄西山，所以芒格多年前就开始用公司的现金开展了投资业务。但很多人把Daily Journal和巴菲特的伯克希尔公司搞混淆了，比如前段时间有媒体报道芒格买入阿里巴巴几十万股，质疑他买的太少，其实对于Daily Journal已经不算小了。
我在去年底的文章中提到的芒格通过旗下企业开始买入阿里就说的是Daily Journal公司。
言归正传，以下是我节选的一些我认为比较有意义的问答，我也尝试做一些解读，谈一下我的观点。
1、提问：每日日报投资了阿里巴巴和比亚迪，您为什么觉得对中国企业的投资是对的？
查理·芒格：只有未来才能告诉我们，现在做的决定是不是对的。但是中国是一个非常现代化的国家，它人口数量庞大，在过去的30年里有巨大的发展。我们对中国企业做了很多投资，因为这样我们可以获得更高收益。一些中国企业的内在价值比美国相应的企业更高。美国的其他著名风投机构，例如红杉资本也在参与。但有些投资者对投资中国感到紧张，所以他们没有参与，就像我没有投资俄罗斯一个道理。
昆仑侠：芒格可谓是美国人中为数不多的铁杆中国粉，几十年来一直坚定看好中国，并且真金白银的做多中国。昨天文章提到的芒格家族资产的唯一管理人李录也是美籍华人。
这里芒格的意思有两层：1.不懂不做，芒格看得懂中国，并且很早就投资了比亚迪等中国公司，但他不了解俄罗斯，所以没有投资俄罗斯公司。2.目前中国企业的增长更快，估值相较美国也更低，所以潜在投资收益率会更高。
2、提问：中美摩擦还在升级，未来两国有可能会禁止对方企业在本国做投资。能再谈谈，像您和巴菲特这样的智者，将如何考虑在中国的投资？
查理·芒格：中国经济增长更强劲，有很多有竞争力的企业，很多价格也很便宜，所以我们决定投资中国。
我们希望中国和美国能更好的相处，现在美国对很多中国企业发布禁令，中国也会对美国很多企业发布禁令，我觉得这是愚蠢的。如果美国和中国做朋友，中国也会和我们做朋友。
大家有不同的政府，不同的体制，就像计划生育政策在美国是不能存在的，但在中国是必要的。我们喜欢美国，因为我们已经习惯了。但中国没办法用我们这套体制处理问题，中国有自己的方法和衡量制度，有一些非常重要的方面和美国不一样。但是中国也有很多事情做的比美国好很多，我们应该喜欢中国。
昆仑侠：从以上回答我们不难看出芒格对中国的制度理解还是很深刻的。看好中国的理由已经谈过了，参加上条，不再重复。
查理·芒格：关于上市公司高管薪酬分配与股权激励的问题，可以来看下中国的改革。中国在40多年前改革了“集体农业”，让每个农民拥有了自己的土地和农作物，在改革的第一年粮食产量就增长了60%。
现在还有谁要继续实行效率低下的所谓的“集体农业”制度呢？中国改革了整个体制，我非常钦佩他们所做的改革。我觉得邓小平是全球任何一个国家都没有出现过的伟大领导人。
邓小平摒弃了自己的意识形态的束缚，做出了改革开放的伟大决定。在他做出这个决定的四十多年后，整个国家脱离了贫困，一直处于繁荣发展的阶段。这是一个奇迹，是一个非常伟大的事情。
资本主义为社会主义的中国所用，是多么的神奇。邓小平称之为“中国特色社会主义”。不管用什么词，这做的是对的，对中国来说是一个极大的好事。资本主义为社会主义的中国所用，是多么的神奇。
邓小平称之为“中国特色社会主义”。不管用什么词，这做的是对的，对中国来说是一个极大的好事。
昆仑侠：针对管理层的薪资计划，芒格引用中国农业改革的例子意在说明要通过合理的激励制度激发管理层的主观能动性，多劳多得，不能吃大锅饭。并且对邓公给予极高的评价。
4、提问：从1950年开始，您和巴菲特的投资创造了很多收益，但没有一只股票出现像每日日报投资的阿里巴巴这样如此大幅度的回撤。您如何确保对阿里巴巴等企业的投资，不会让你们各项业务处于危险之中？
查理·芒格：持有有价证券，就会面临风险，可能是亏钱，也可能是股价下降。我们会有一些措施去避免（某种程度的损失），我们对一些小幅的回撤并不介意。
阿里巴巴，我觉得这是一个合理的投资，至少目前来看，买入阿里巴巴股票并没有看起来风险那么巨大。
昆仑侠：芒格在2021年连续三次加仓阿里巴巴，并且越买越多，2021年Q1买入16.53万股，2021年Q3买入 13.67万股，2021年Q4买入30万股，总体成本价预估160美元左右。
从上图我们可以看出，阿里巴巴从2020年底的最高位319元下跌到最低点109元，跌去了65%。而芒格是从2021年一季度开始买入，以一季度最低价220元计算，这部分仓位买入后跌幅高达45%。
其后在3季度和4季度翻倍加仓，买成了第三大重仓股，就目前价格而言仍然浮夸20%以上。但芒格仍然云淡风轻的认为“对一些小幅的回撤并不介意。并且认为这是一个合理的投资，至少目前来看，买入阿里巴巴股票并没有看起来风险那么巨大。”
这再次亲自为我们展示了巴菲特和芒格经常唠叨的价值投资心经：别人恐惧我贪婪，对于一些看得懂的重大机会来临时要敢于下重注，重视安全边际，越跌越买，倒金字塔式加仓。
5、提问：阿里巴巴是每日日报的前三大重仓股，美国同类型的亚马逊估值是阿里的三倍。日前，中国对互联网公司进行了一些严格限制，在美国也有相似公司的情况下，为什么想要去购买中国的股票？
查理·芒格：就像很多有智慧的人一样，巴菲特喜欢投资自己感到最舒服的区域或公司。我想做一些我觉得比较舒适的投资，我对中国的投资还是感到舒适的。我像巴菲特一样，只要感到一点不舒适，我就会远离它们。
6、提问：您觉得什么是舒适，什么是不舒适？
查理·芒格：不用怀疑，当你感到不舒适，你根本不想花时间在这些东西身上。我觉得阿里巴巴非常有竞争优势，哪怕是在竞争激烈的零售领域，也极具优势。
昆仑侠：这里提到的舒适有点不太好理解，我的理解就是首先这是我熟悉的领域，在我能力圈内，所以没有不适的感觉；此外这家公司很符合我的投资要求，比如很好的商业模式，有很强的竞争力，增速也不错，并且目前价格也很诱人。虽然目前遭遇一些困境，但不是致命的，相反提供了很好的买入机会。
7、提问：全世界的政府都在借钱，那么量化宽松结束后，谁来填补缺口？例如，随着美联储公开市场操作委员会收缩资产负债表，政府运行所需的额外资金从何而来？谁是放款人？
查理·芒格：这个问题很大，因为政府现在有很多的借债，而且不得不去缩表，这是非常令人尴尬的一种场景。美国经济非常庞大，而且科技类公司占比较高，这些都是不会消失的。
你可以相信未来的工厂都是机器人的现代化工厂，而且这样的现代化已经非常的明显，而且中国也开始机器现代化，这是一个不可以阻挡的趋势，我不知道最后的场景是什么，但是我觉得会有一些工作是机器人所替代的，但这可能会引发一些就业的问题。
8、提问：美国赤字在不断增加，未来利率还有可能进一步上升。在您看来，对于政客和企业来讲，是否正确的意识到了问题的严重性，并且采取相关的措施？
查理·芒格：这些问题都是现实和真实的，对于美联储来讲，似乎最简单的解决办法就是印钱，这样就可以解决眼前的问题。当然，也会有长期风险存在。像以前的德国，通过印钱造成了高通胀。我们希望有一种能够快速解决问题的方式，因为这种情况很容易发生第二次，如果没有合适的解决问题的方式，会让我们的问题更加严重，相当于与狼共舞，是在玩火，因此需要在流程当中设计一些原则。
9、提问：未来十年，加息频率是否会再次像1950年到1980年频率那么高？
查理·芒格：我觉得这个问题是很充满智慧的，也是很难回答的一个问题。现在很多国家都在大规模印钱，如日本、美国、欧洲等。我们进入到了一个新的边界里，日本有自己的债务，还有本来就很高的通胀率。日本的经济非常极端，印钞的效果也非常糟糕，他们出现了25年滞胀期。我觉得这并不是来自于政府的政策失误，而是来自于国家的经济增长压力。
虽然，日本已经发了这么多钞票，但仍然可以保持高度的文明和这么冷静，这点是令人敬佩的。我希望美国也能有这样一个美好的结果，但我认为日本会比我们做得好，他们更加适应高通胀的环境，主要是由于他们有一群非常自觉的年轻人。
我们的民众不像日本那样，来自同一个民族。还有一些专家会提到类似的见解，他们解答这个问题比我有优势。我们看到了其他国家的历程，如果真的是印了很多的钞票的话，最后的结局是非常不好的，我们现在非常的靠近这种结果，比以前更加靠近。我希望我们能够远离这些麻烦事，我是这样想的。
10、提问：跟70年代相比，对于如今通胀环境，您有什么样的想法和建议？
查理·芒格：怎么回答呢。70年代之后，时任美联储主席保罗沃尔克将主要利率提升15%再到20%，就是为了抵抗通胀，那是一段严重的衰退时期，很长时间都非常痛苦。我希望我们不要再重新经历那一次痛苦的历史时期，也就是类似70年代那样的通胀。
很多人都觉得这是政治问题，认为当时环境是非常特殊的。那么，当下，我当然不会预测说，我们的新政府会再次将经济带到这样的衰退中，但我同时认为我们新的问题可能会跟老的问题不一样。
问题就在于我们可能会比70年代更加困难，程度也更大。什么问题呢？问题就在于，像美国这样的国家印的钞票太多了，这是非常疯狂的，就像柏拉图在谈到现代民主时一样的那种疯狂。后来，这种疯狂一次又一次在拉美出现，所以我不希望再出现这样的情况，至少我本人不想再看到这种情况。
昆仑侠：问题7-10都是关于美股大肆印钞和通货膨胀的。可以看出芒格对美国当今政府的做法是很不满意的，非常担心未来会引发大的经济动荡。没有对比就没有伤害，这也从侧面反映了为什么芒格当下更加看好中国的投资。
11、提问：对于个人投资者，应当如何处理通胀的负面影响？除了购买或持有优质股，您还有其他好的建议吗？
查理·芒格：在目前的决策过程中，可能会有一些选项。比如我们有中国的股票，也有伯克希尔的股票，有一点点DJ日报（每日日报）的股票等。我觉得这是非常好的。
我觉得这是完美的吗？不是的。是可以的吗？是的。
你当然不需要这么多元化的投资，但如果你持有四种好的资产的话，那么你是非常幸运的。对于个人投资者来说，如果你想比市场平均表现要好的话，可能要有20个这种比较好的投资，但这是非常少的人才能够做到的。
昆仑侠：对于应对通胀，芒格同意这个提问者的观点，那就是持有优质公司的股票。但他再次重申了不需要过于分散投资，持有4只股票就足够分散了。回想一下昨天提到的李录的喜马拉雅，只持有6只股票。
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