财熵 | 挥别茅台，习酒独立行走
导读：早在10年前，习酒就曾筹谋上市，但由于涉及同业竞争等问题，上市问题一直被搁置。2022年7月以来，习酒大动作频频——单飞、改名、换帅，一系列动作被外界认为是在为单独上市做准备。这一次，习酒能否成功登陆资本市场？再度归来的张德芹，能够带领习酒再造一个茅台吗？
贵州习酒已成为全国第二大酱酒品牌 图源网络
8月1日，财熵从国家企业信用信息公示系统（贵州）获悉，贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司（下称“习酒”）发生工商变更，原股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司持股比例由100%变更为18%，新增贵州省人民政府国有资产监督管理委员会为股东，持股82%。至此，习酒的市场主体由有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）变更成有限责任公司（国有控股）。
习酒控股股东变更为贵州国资委 图源天眼查
除了工商变更，习酒的人事变动也令人瞩目。公开信息显示，在高管团队方面，习酒原高管钟方达、夏天容、梁显金、肖文丰、闻勇等8人退出，习酒的法定代表人由钟方达变更为张德芹。变更后的高管团队包括：董事长张德芹；副董事长、总经理汪地强；董事赵国锋、段红霞；监事罗廷坤、胡建锋、母成林；财务负责人李明光。
值得一提的是，张德芹此次履职习酒算是“复出”——2012年至2018年，张德芹曾担任习酒党委书记、董事长、法定代表人。
改名单飞、老将回归，习酒的一系列动作，被业界认为是在为谋求单独上市做准备。
事实上，早在2012年，茅台集团便有意促成习酒上市。但在国企股份制改革、行业遇到调整期等因素的影响下，习酒上市进程一度搁浅。2019年是习酒最接近上市的一次，但由于涉及到同业竞争，其IPO计划再度流产。如今，随着改名单飞，同业竞争的问题将不再成为IPO路上的拦路虎，习酒能否如愿上市？
而在习酒何时上市成为热点问题的同时，坊间关于习酒单飞后能否“独立行走”的质疑也甚嚣尘上。一个事实是，习酒之所以日益壮大，离不开茅台集团一直以来的帮扶及品牌背书。
离开了茅台，习酒未来将行至何处？
十年上市未果
习酒的前身，为创建于明清时期的殷、罗二姓白酒作坊，1952年组建为国营企业。在经过一个较快的发展期后，由于国家实行宏观经济调控，企业自身经营管理水平跟不上市场经济发展步伐等诸多方面的原因，习酒的生产经营从1993年起开始出现困难。到了1994年，公司生产处于半停产状况，企业经营陷入困境。
经研究决定，1997年5月，贵州省人民政府作出了由茅台集团兼并习酒的决定。1998年10月26日，“贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司”挂牌成立，习酒正式加入茅台集团。在茅台的24年间，习酒从一个“濒危”酒企，成长为年营收突破百亿、仅次于茅台的第二大酱酒品牌。
溯源习酒的发展轨迹，财熵发现，2010年开始的8年间是习酒的关键期，而这段时间恰是现任习酒董事长张德芹的掌舵时期。2010年至2018年，张德芹一直担任习酒党委书记、董事长、法定代表人。
习酒董事长张德芹 图源网络
2010年，是张德芹掌舵习酒的首年。俗话说“新官上任三把火”，张德芹上任后烧的第一把火，就是调整产品结构。从实际操作看，“一边推出新系列，一边精简产品矩阵”是他的打法。
2010年，习酒推出了售价在800元左右的高端酱香新品“习酒窖藏1988”。除了推出新品，精简产品矩阵也是张德芹的工作重点——2010年，张德芹大胆砍掉了包括茅台集团授予习酒使用“茅台”二字的茅台液在内的4个特许产品。
得益于上述策略，2010年，习酒营收突破10亿元大关。如今，当年主推的窖藏1988已成为习酒的拳头产品，2020年该产品销售额近58亿元，同比增长45%，占习酒整体销售额的56%。
库存问题是整个白酒行业的通病，习酒也不例外。公开资料显示，2010年习酒实现销售收入10亿元；2011年销售额达17亿元；2012年实现销售收入30.03亿元；2013年销售额达到26.8亿元。
2014年，习酒引入中粮集团的战略投资，随之也迎来了销售的剧烈调整期。去库存成了习酒当年的工作重心，公司制定了许多政策。“第一，不能向经销商压货；第二，把2012年、2013年的库存全部去掉，到12月，我是要求经销商库存完了之后才进货。”此前，张德芹在接受采访时表示。
除了上述两点，“去茅台化”也是习酒的工作重点。2012年，在茅台集团习酒公司国营60周年纪念大会上，时任茅台集团董事长袁仁国提出，习酒将于2013年在香港上市。
随着习酒上市计划的公之于众，“去茅台化”也被提上了日程。多年以来，习酒一直与茅台深度捆绑，这对塑造一个“独立”的习酒形象十分不利。基于这一点，张德芹提出了采取“浓酱并举”的战略，并力排众议，提出剥离习酒包装上的茅台logo，打造自有标识的主张。
从数据看，张德芹的系列举措取得了较为亮眼的效果。2016年、2017年，习酒分别实现营收26亿元、35.78亿元。从2017年开始，习酒全国化进程加快，全国多个核心市场份额在增长。
2018年，张德芹卸任习酒的一切职务，钟方达走马上任。在钟方达的带领下，习酒业绩继续攀升，2020年销售额突破百亿元门槛；2021年，习酒实现156亿元的营收。如无意外，2022年习酒营收将突破200亿元。
在不少业内人士看来，习酒近年来能取得如此辉煌的成就，张德芹前期的铺垫作用功不可没。
在白酒行业分析师肖竹青看来，张德芹对习酒的前期发展和未来发展的作用至关重要，“张德芹曾经执掌习酒公司多年，现在又回到习酒，是受贵州省委省政府委派重新回来带领习酒走向资本市场的。”
单飞的机遇与挑战
近年来，习酒发展迅猛，2018年至2021年，分别实现营业收入56亿元、79.8亿元、103亿元、155.8亿元，复合增长率高达40.65%。
多年高速发展后，习酒在白酒行业的地位已经快速提升。2021年，习酒营收为155.8亿元，财熵查询choice数据发现，这一数据仅次于贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH），在白酒企业中排名第六。
白酒上市公司2021年营收 数据来源于choice
习酒不断突破新高固然可喜，但剖析原因，这当中除了习酒历届高层的英明决策、习酒自身的努力外，其前东家茅台集团的帮扶、背书也是一个不容忽视的因素。“习酒的快速发展离不开茅台集团的鼎力支持，加入茅台集团22年，集团公司为习酒提供了管理、技术、资金、人才等方面的支持。”习酒前董事长钟方达曾在专访中表示。
现在，习酒单飞，外界对于习酒后续的发展，除了期待也还有一丝担忧。
在食品产业分析师朱丹蓬看来，习酒的单飞机遇与挑战同在，“在酱酒持续火爆的节点之下，习酒非常好地抓住了行业风口、消费红利。从整体看，我觉得整个喜酒的发展进入了一个健康良性、有序的节点，随着全国化进程的加速，习酒的发展将越来越好。”
“单飞之后，习酒与茅台从战略伙伴变成了竞争对手，整个角色关系发生了变化。习酒作为酱酒的第二大品牌，茅台或许会去进行压制，这对于习酒整体的发展而言，也是一个威胁跟挑战，习酒或将在品牌、渠道、产品、客户、团队等方面遭遇挑战。”朱丹蓬补充道。
自2020年营收突破百亿大关后，如何实现业绩飞跃，就成了习酒的焦点问题。在习酒2022年营销工作报告中，公司提出了未来一年的工作重心：“坚定不移地践行习酒中高端产品发展战略，全力以赴冲刺习酒第二个百亿目标”。
对于目前的消费大环境，肖竹青说，中国各行各业都受疫情的影响和冲击，整个收入预期比较悲观，造成整个消费行为降级非常严重，上半年很多地方餐饮的堂食受限，交通流通都受到了抑制，所以整个白酒消费的场景是一种紧缩的状态。现在整个白酒行业很多品牌渠道库存形成了“堰塞湖”。
基于此，肖竹青认为，张德芹可以从打造高端品牌文化IP、加大销售服务体系建设以及重塑产品矩阵三方面入手。
“现在整个酱香酒进入2.0时代，过去茅台镇那些贴牌酒，已经形成社会的高库存，并被一部分理性消费者抛弃。习酒作为中国真正的第二大酱香白酒制造企业，拥有庞大的产能、良好的品质口碑，应该抓住酱香酒市场洗牌的契机，迅速实现全国城乡市场高中低端产品消费场景全覆盖，积蓄更大的品牌势能，谋求更大的市场占有率，迅速拉开与酱香酒第二阵营的差距，夯实消费者心智资源站位。”肖竹青表示。
资本开始爆炒
早在2012年，习酒就将上市计划提上了议程，但10年的时间，历经两位掌舵人，习酒都未能如愿上市。如今，随着改名单飞、老将张德芹回归，习酒能否如愿上市？
朱丹蓬、肖竹青都对习酒上市呈积极态度，他们认为，无论是从习酒自身发展，还是从贵州经济发展的角度看，习酒未来一定会单独上市。
白酒是贵州重点扶持的战略级产业，2021年12月28日，贵州省政府办公厅印发了《贵州省推进企业上市高质量发展三年行动方案》。方案提出要力争2021年、2022年分别新增境内外上市公司3家、5家，到2023年末共新增15家以上。其中习酒所在的遵义市新增3家以上；另一边，贵州省“十四五”规划也提出要加快推动习酒、国台、金沙、珍酒、董酒等一批在全国具有较强影响力的骨干企业上市。
近年来，酱香型白酒异军突起，贵州作为白酒大省，当下酱香型白酒上市企业有且仅有贵州茅台一家，习酒作为行业第二的酱香型酒企，有望成为酱香白酒第二股。
香颂资本董沈萌对财熵表示：“习酒具有先天的发展优势，又得到各级政府和茅台集团的鼎力扶持，高成长性自不必说，上市也会很快。”但他同时也认为，习酒上市仍有不确定性，“目前如果挑出最大的障碍，就是规模还有限。”
上文说过，目前习酒在营收方面排在行业第六，但在市占率方面，习酒仍有待提升。习酒主打酱香型白酒，据中商产业研究院《2021年中国酱香白酒行业市场前景及投资研究报告》显示，习酒已跻身酱酒第二梯队，市占率仅次于茅台，位居行业第二。
虽然酱酒方面，习酒具有竞争优势，但从数据看，习酒的竞争优势并不明显。酱香酒行业排名第一的企业为贵州茅台，其市场占有率高达63.28%，核心产品有飞天茅台、汉酱、赖茅、茅台王子酒。贵州习酒虽然位居行业第二，但其市场占有率仅为5.91%，还不到茅台的1/10，而与排名第三的四川郎酒相比，其市占率优势也不明显，2021年四川郎酒的市占率为3.95%。
酱香白酒行业企业竞争格局 图源前瞻产业研究院
另一边，酱香型白酒总体规模有限，也是一个不容忽视的因素。近年来酱酒品类发展迅速，但从白酒整体的体量来看，浓香型白酒仍是消费主流。根据前瞻产业研究院调研，2020年，酱香型仍只是一个小品类，约占全国白酒销售收入的27%；浓香型白酒产量占51%；清香型白酒销售收入约占总收入的15%;兼香型白酒约占总销售收入的5%。
2020年中国白酒香型市场份额 图源前瞻产业研究院
值得一提的是，虽然习酒上市仍充满不确定性，但资本已经开始躁动。2019年，习酒上市曾因同业竞争被叫停，但今时不同往日，随着控股权的变更和公司的独立，业内普遍认为，同业竞争的障碍已经扫除，习酒上市已经迈入了一个新征程。
当下公司上市的途径共有首发股票上市（IPO上市）和借壳上市两种。IPO上市指按照法律法规规定，公司向证券部门提出申请，证券部门经过审查，符合发行条件，同意公司通过发行一定数量的社会公众股的方式直接在证券市场上市。
借壳上市，指公司在证券市场通过买入一个已经合法上市的公司（壳公司）的控股比例的股份，掌握该公司控股权后，通过资产重组，把自己公司的资产与业务注入壳公司，这样无需经过上市发行新股的申请，就可直接取得上市的资格。
近期，关于习酒将借壳上市的传言屡见报端。其中一个重要的原因是，根据相关规定，如果发行人主营业务和企业高管、实控人发生重大变化，则自划转后三年内不能IPO。
由于直接IPO的流程较为复杂，需要付出的排队时间成本不确定。部分投资人认为，习酒将采取更为省时省力的借壳上市的方式进行上市。从报道来看，贵广网络（600996.SH）、贵绳股份（600992.SH）、*ST天成（600112.SH）被提及最多。
受借壳传闻刺激，上述三家壳资源企业成为资金追逐的焦点。7月12日至7月21日期间，贵广网络涨幅高达70%，贵绳股份涨幅高达60%，*ST天成涨幅高达30%。7月20日，三家“绯闻股”已集体发布澄清公告，否认借壳传闻。
沈萌认为习酒借壳上市的希望较为渺茫，“习酒大概率是会独立IPO，不会采取借壳这样的间接上市模式。”
截至目前，习酒未对借壳上市传闻做出回应。虽然不知道习酒何时上市、会采取何种方式上市，但可以确定的是，上市已成为必然。
需要指出的是，上市并不只是结果，更是一个新的起点，其最终目的是为了通过IPO更好的经营企业。地方政府的产业规划是加速企业上市的重要推手，但欲速则不达，过于追求速度往往适得其反。
比起上市，目前而言，习酒更重要的任务是如何做大蛋糕。