财熵|小米正在穿越“低谷”

2022年雷军年度演讲  图源网络

作者|吴楠

主编|谷越

版式|九五

2022年8月11日，小米新品发布会上，掌门人雷军讲述了他人生中多次经历的挫折与迷茫，并分享了穿越人生低谷的感悟。8日后，小米集团（01810.HK）公布了2022年中报。从业绩来看，当下的小米或许也正在穿越“低谷”。

财报显示，小米上半年实现营收1435.22亿元人民币（若无特殊注明，货币单位下同），同比下降12.8%；净利润8.35亿元，同比下降94.8%。经调整净利润49.4亿元，同比下降60.1%。

其中，2022Q2小米实现营收701.71亿元，同比下降20.1%；净利润同比下降83.5%至13.65亿元。调整后净利润20.81亿元，同比下降67.1%，环比下降27.2%。

小米2022Q2业绩情况  图源小米财报

一边是盈利能力大幅下滑，另一边公司股价也接连下跌。截至8月19日收盘，小米在港股报收11.66港元，相较2021年1月5日最高点的35.9港元，跌去了67%。

透过这份财报，或许我们可以更为清晰地感知，为何过去一年多时间小米股价走势会如此羸弱。

手机销量大跌

从2011年8月16日推出第一款手机，到2014年登上中国大陆智能手机销量冠军的宝座，小米手机凭借极高的性价比优势赢得了广大消费者的青睐，且屡屡出现“一机难求”的现象。

然而近些年来，小米手机的境况却大不如前，不仅质量饱受诟病，销量也遭遇了滑铁卢。

根据财报显示，2022Q2，小米智能手机分部的收入为422.68亿元，较2021Q2的590.89亿元同比减少28.5%，主要是由于智能手机出货量减少所致。

在销量方面，小米智能手机的出货量，由2021Q2的5290万台减少26.2%至2022Q2的3910万台。对此，公司在财报中解释，主要是“由于全球宏观经济环境的影响及中国大陆新冠肺炎疫情反复”。

但真的只是如此吗？

根据Canalys数据，2022年第二季度，全球智能手机出货量和中国大陆智能手机出货量同比分别下滑8.9%和10.1%——小米的下降速度显然超过了行业水平。

另外根据数据显示，2022Q2三星智能手机的出货量为6180万台，市场份额为21%，牢牢占据全球智能手机第一的位置；苹果则以4950万台的出货量位列第二，市场份额为17%。这两家厂商的手机出货量在2022年二季度均实现了同比正增长。而小米二季度的全球智能手机出货量保持在第三位，市占率为13.8%。

还记得一年之前，在2021雷军年度演讲暨小米秋季新品发布会上，雷军喊出了“三年时间，拿下全球第一”的口号。彼时他的底气在于，小米智能手机在2021Q2全球市场份额上升到17.2%，首次超过了苹果，晋升为全球第二。

没想到仅一年时间，小米又被“打回原形”。

库存高企

智能手机出货量下滑，还给小米带来了一系列负面的连锁反应，比如库存积压、存货减值大增、毛利率下滑等。

财报显示，小米整体毛利率由2021Q2的17.3%下降至2022Q2的16.8%，其中智能手机分部毛利率由2021Q2的11.8%下降至2022Q2的8.7%。公司在财报中坦承，“主要是由于为清理库存增强了促销力度（尤其是在中国大陆618电商购物节期间），以及美元升值使销售成本增加”。

不过财报显示，截至2022年6月30日，小米的存货仍高达601亿元，其中制成品库存为324.9亿元，同比增长35.7%。此外，公司对这部分存货计提了23.5亿元的减值拨备，同比增长76.6%。

截至2022年6月底小米存货情况  图源小米财报

在8月19日晚上举办的小米财报说明会上，小米集团合伙人及总裁王翔认为，库存形成的主要原因，系由于国际经济形势和国际政治形势的变化，给经济造成的影响超出了预期，“去年出现了半导体从缺货到过分供应的现象：大家都在减少需求，在这个过程中供应链是有一部分滞后的，这就造成了产成品或者原材料库存的上升”。

但财熵注意到，小米的库存问题由来已久。

数据显示，小米近些年存货大幅攀升，2017-2021年分别为163.42亿元、294.81亿元、325.85亿元、416.71亿元、523.98亿元。存货周转率方面，2021年中报显示为2.75次，2022年中报下降为2.16次，表明公司的存货周转速度在变慢。

数据来源：公司年报  财熵制图

不过在王翔看来，小米“目前的库存水平总体来看处于偏健康的状态”。他在会议上强调，虽然库存依然较高，但之后会利用消费者节日等机会来清理库存产品。

造车前景难料

小米将自己定义为一家互联网公司，2018年在港交所上市后，部分投资者也一度给予小米“互联网大厂”的估值。但截至目前，“互联网”还未能扛起小米营收的大旗。

财报显示，截至2022年6月30日，小米来自互联网服务的收入占总营收比例仅为9.9%，若算上IoT（物联网）与生活消费产品分部的收入，二者营收占比合计为38.1%。公司目前营收的大头主要还是由智能手机贡献，占比为60.2%。不过，与2017年约70%的营收占比相比，收入结构算是有所优化。

小米2022Q2收入结构 图源小米财报

具体来看，2022Q2小米来自IoT（物联网）与生活消费产品的收入同比减少4.5%至198.12亿元，来自互联网服务分部收入同比减少0.9%至69.71亿元。前者主要是受全球宏观经济环境的影响，境外市场若干IoT产品需求减弱；而后者主要是源于金融科技业务收入减少。

当然，这其中也不乏亮点。比如小米的智能大家电、智能电视、空调、平板等品类的出货量均出现明显增加，尤其是包括空调、冰箱和洗衣机在内的智能大家电的增长最为强劲，收入同比增长了25%，创出历史新高；此外，公司来自境外互联网服务的收入也创出了季度新高，达17亿元，同比增长52.1%。

在财报中，小米也重点提及了外界关注的汽车业务。在创新业务方面，2022Q2小米智能电动汽车等创新业务费用为6.11亿元；在自动驾驶领域，小米已组建超过500人的研发精英团队，并制定了全栈自研算法的技术布局战略。在自动驾驶领域，首期规划研发相关投入为33亿元。

毫无疑问，相比起目前进展缓慢的互联网业务，汽车板块显然能给小米带来更大的想象空间。但对于造车，小米需要面临的不确定性有很多，比如未来国内新能源汽车的发展趋势等。

根据有关数据显示，截至2022年7月，国内新能源车零售渗透率已经高达26.7%，较2021年7月14.8%的渗透率提升了11.9个百分点。而按照计划，小米汽车量产的时间在2024年，彼时市场还剩下多少空间给小米，尚未可知。

更为关键的是，目前新能源汽车赛道早已是一片红海，且绝大多数新能源车企仍处于亏损状态。就算小米汽车成功量产，未来数年内是否是“赔本赚吆喝”也不好说。

而在小米的主要资金来源——手机——销量不断滑坡的背景下，小米账上的钱又能供它烧多久呢？

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