财熵|网络安全巨头360，没给自己设好“防火墙”

导读：10月27日晚，网络安全巨头360公司（三六零，601360.SH）公布2022年三季报。数据显示，伴随着疫情影响及360产品粘性的下降，公司前三季度亏损19亿元，市值已从2018年回归A股时的4400亿跌至500亿左右。随着股权质押到期日的临近，360及其董事长周鸿祎会怎么办？

三六零创始人、董事长周鸿祎   图源网络

作者|曾锦泉

主编|谷越

版式|凌风

“股价一直低迷，周鸿祎董事长能不能不要在各大短视频平台吹牛逼！请周鸿祎保证！”5月举行的三六零（601360.SH）2021年年报业绩交流会上，有投资者发泄自己的不满。

半年后，投资者的怨气可能更大了——10月27日晚，三六零发布的2022年三季报数据显示，公司前三季度营收为69.35亿元（单位“人民币”，若无特别注明，下同），较上年同期下降18.79%；净利润为-19.64亿元，其中第三季度就亏损超15亿元。与此同时，公司股价相比5月份又“下”了一个台阶。

图源三六零三季报

对于业绩亏损的原因，三六零虽然在三季报上未做说明，但在中报业绩预告亏损的时候，公司表示，原因之一是自2022年以来受到新冠疫情的影响，互联网广告投放主体所处行业增速放缓，广告投放预算不及预期，以及互联网广告市场终端多元化竞争加剧。

此外，在披露三季报之时，三六零也披露了一份资产减值公告——2022年前三季度，公司计提长期股权投资、存货跌价准备及合同履约成本、应收账款等资产减值合计5.98亿元。

资产减值不仅对公司的利润有影响，也意味着三六零的资产端有问题。在经济大环境影响下，2022Q3公司资产负债表上16.62亿应收账款、23.13亿商誉，似乎都成了不定时的雷。

2018年2月奇虎360公司回归A股后，市值一度飙升至4400亿；然而四五年后的今天，市值仅剩500亿左右，仅为巅峰时期的1/9左右。而目前的市值，甚至低于其回归A股前的市值。

近些年，三六零在主业乏力的情况下到处追风口，不过，公司不仅没有成为“风口上的猪”，反而节节败退。随着股权质押到期日的临近，三六零及其董事长周鸿祎会怎么办？

网络安全巨头被抛弃

曾经，中国互联网届流传一个说法：第一阵营是一张桌子——table，其中T是腾讯(00700.HK)，A是阿里巴巴(09988.HK)，B是百度(09888.HK)，L是雷军系，E是周鸿祎系（即360系），由此足见360公司的分量。

2005年，周鸿祎创办了奇虎360公司，瞄准杀毒市场，次年推出360安全卫士。彼时，网络安全已形成金山毒霸、瑞星、江民的三足鼎立之势，此外还有卡巴斯基等虎视眈眈。作为网络安全后起之秀，360并无优势。

2008年，360推出360杀毒，并宣布永久免费。在此之前，杀毒软件是需要收费的，业内再怎么打价格战也有底线，但半路杀出来的360却不讲“武德”，让一众同行傻了眼。不过此举却颇有成效，360用户数量飙涨，到2010年底，其月活跃用户已达到3亿人左右。

免费的软件要怎么生存下去？

在杀毒软件作为先锋占领市场后，360安全卫士、360安全浏览器、360软件管家等产品也逐步渗透进用户电脑。当然，这些都是免费的产品，360最终主要是靠广告来赚钱——它不是靠卖软件赚钱，而是以“安全”为名，行“广告”之实，很好地诠释了“羊毛出在猪身上”。

2011年3月，如日中天的360在美国纽交所上市，上市首日报收34美元，市值约40亿美元。值得一提的是，公司首日收盘价较发行价大涨134%，市盈率超200倍，足见资本市场对它的期待。在美上市后，360的营收及业绩保持较好的增长态势，公司市值一度站上百亿美元。

2015年A股走出大牛市，很多互联网公司的市值涨幅都在十倍以上，乐视网（已退市）的市值甚至高达2000亿。相比之下，360的市值折回人民币才500亿左右，周鸿祎心有不甘。2015年6月，他发了一个内部邮件，决定启动360私有化计划。“我们当中的很多人认为，360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值”，周在内部邮件中表示。

2015年12月中旬，360达成私有化最终协议；2016年3月，公司私有化获股东大会通过；2016年7月，公司在纽交所摘牌，正式完成私有化退市，退市时市值定格在99.57亿美元。

2018年2月28日，360通过借壳江南嘉捷成功在上交所敲钟，上市首日开盘价为65.67元，市值超4400亿元。值得一提的是，彼时的360是A股市值最高的科技公司。而在中国的上市科技公司中，360排在腾讯、阿里、百度、京东（09618.HK）之后，位居第五，一时风光无限。

其实，从营收角度看，说360为科技公司似乎有点牵强。毕竟自成立之初至今，公司的收入来源主要是互联网广告——2018年该领域的收入占比甚至超过80%。

2014-2021年360互联网广告收入及占比

而2022年前三季度360亏损接近20亿，公司表示其中一个原因是受疫情影响广告收入不及预期。但事实上，早在2019年，公司的广告业务就出现了下滑。究其根本，还是和360自身的产品有关。

360的产品主要有360安全卫士、360杀毒、360安全浏览器等产品，在PC互联网时代，360一度被认为是BAT的挑战者，早在2011年，360产品在PC市场占有率就达到90%左右。

随着PC互联网用户数量及市场占有率的饱和，360的用户增长逐渐陷入瓶颈。甚至在移动互联网的冲击下，公司的PC用户在逐渐减少——据360方面的数据，2017年6月底，360的PC全产品市场占有率已经达到94.77%，平均月活跃用户数为5.09亿。到了2021年底，公司的PC全产品的市场渗透率为97.70%，平均月活跃用户数在4.74亿以上。

近些年来360的产品在PC端的渗透率虽有小幅上升，但月活数量却在下降。这意味着360的粘性在下降。

粘性下降的不仅是在PC端。2020年，360的移动安全产品的平均月活跃用户数为5.3亿，到了2022年6月底，这一数字骤降为3.7亿。

可以发现，无论是PC端还是移动端，近些年360的阵地正在慢慢丢失，而这些本是公司赖以生存的根本。

360用户粘性下降，一方面是公司广告投放比较激进。据财熵了解，部分用户放弃360产品的原因，主要是因为“广告太多了”；另一方面则是市场竞争。当下无论是手机还是电脑，都有自带电脑管家或者手机管家，用户无需另外下载其他安全软件。而在小米（01810.HK）手机的应用商店中，甚至无法中搜索到“360手机卫士”——手机厂商已经在源头上扼杀了360的产品。

无论是用户原因还是竞争关系，360产品的“护城河”似乎都不够深，即使没有疫情影响，其也很可能面临“温水煮青蛙”的境遇。而疫情的到来，只不过是在“煮”的时候加大了火候。

一直追风，却没能成为“风口上的猪”

虽然成立至今360的收入来源主要是广告，但它并没有想一直吊在这棵树上。

在登陆美股次年（2012年），周鸿祎高调宣布进军智能手机行业。彼时，国内的智能手机行业开始进入高速发展期，小米发布首部手机还不到一年。作为互联网老兵，周鸿祎还是有远见的。

刚开始造手机的360还是比较保守，它准备联手华为一起做，但合作最终无疾而终。

2014 年，360投资了酷派（02369.HK）的互联网品牌“大神”，并联手酷派组建了合资公司“奇酷”，次年推出首款机型，最高配置的尊享版售价3599元。周鸿祎在发布会上意气风发地表示，“对不起，这次我来给手机圈添堵了”。

奇酷手机发布会   图源网络

周鸿祎似乎过于自信了，这款手机的处理器是高通骁龙810，这就有点是在“割韭菜”了。毕竟头一年（2014年）上市的小米4也是这款处理器，而小米4上市时才1999元。这样的性价比，注定了奇酷首款手机的销量不会太好。

2016年，360宣布奇酷、大神、360手机统一合并为360手机。新品牌摒弃了此前高举高打的打法，而是主打千元机，走“性价比”路线。

凭借性价比，360手机在一段时间也走红了。但手机的两大核心——性价比和体验，后者对于品牌的口碑或许更重要。在用户体验方面，360手机发热、重启等现象时有发生。此外，360手机自带一堆360的应用，比如360安全卫士、360安全浏览器等，有些应用甚至无法卸载，让某些用户觉得这是“霸王条款”，影响了360手机的口碑。

还在起步阶段的360手机，就面临用户体验不佳的情况，自然不利于品牌力的积累；而且在华为、小米、OPPO、vivo等国产品牌的强势崛起下，360手机可谓在夹缝中求生。

2016年，周鸿祎给360手机团队许下了“努力三年内把公司做上市”的愿景。但三年后等来的不是上市，而是退出——在2019年360政企安全战略发布会上，周鸿祎透露已退出手机市场，“手机行业的友商就是干死你们，所以我退出了这个可怕的市场”。

虽然追逐手机这个风口失败，但360并没有放弃“追风行动”。

2021年10月，360发布公告，拟以自有资金29亿元投资入股哪吒汽车，全部完成后，公司间接合计持有哪吒16.594%股权，成为哪吒第二大股东（注：其中已缴款20亿，还有9亿元增资权未缴款）。爱追风口的360入局新能源汽车，虽迟但到。

正当外界认为周鸿祎准备在新能源汽车这个风口大干一场时，2022年6月，360却放弃增资哪吒汽车。对此，北京全联车商投资管理有限公司董事长曹鹤认为，360放弃增资，要不就是自身现金流有困难，要不就是不看好哪吒汽车。

事实上，如今的360多少有点“虎落平阳”，业务发展不顺的同时，公司账上的现金也不雄厚——截至2022年6月底，其母公司资产负债表上的货币资金仅为43亿元。

可以发现，9亿元的哪吒汽车增资权，对于360来说也不算小数目。不过，即便是放弃增资，360仍持有哪吒汽车11.4%的股权。

哪吒汽车近两年卖得不错，特别是2022年以来多次蝉联造车新势力的月销冠军，前10个月累计销量12.92万辆，在新势力车企中排名第一。

2022年1-10月部分造车新势力销量

不过，哪吒汽车虽然卖得不错，但销量主要是靠不到10万元的哪吒V打天下，其盈利能力可想而知。2020年、2021年，哪吒汽车的销量分别为1.5万辆、6.97万辆，净利润分别为-13.21亿元、-29.07亿元，明显是愈卖愈亏。虽然2022年卖得好，但或许也避免不了赔本赚吆喝的命运。

从销量看，哪吒汽车很“能打”，不过其10月1.8万辆的销量基本和9月持平，有陷入滞涨的迹象。而即将交付的中高端车型哪吒S能否突围，还需打个问号。况且在新能源汽车补贴退坡的趋势下，哪吒未来销量或将不可避免地受到影响。

2022年1-10月哪吒汽车销量

360的手机已“落荒而逃”，汽车前景则扑朔迷离。除了这两大风口，这些年360还在追其他风口，比如2015年的直播、2017年的短视频，甚至2022年上半年进军元宇宙。近些年360不停地追风，但都没有成为“风口上的猪”。

“很多机会你看到了，悟到了，不等于是你的机会。”周鸿祎曾如此表示。

近些年360追的风口

据IT桔子数据显示，360自2007年开启第一笔投资以来，至今已完成了255笔对外投资，其中包括14起收购，但似乎没有产生比较有影响力的标的。

业界有一个形象说法：360是“抬价侠”。意思是说，360最大的价值就是推高创业公司估值，因为和360谈过的公司，可能被腾讯、小米等用更高价格抢走。因此它很难投到好项目。

在错综复杂的因素中，其中一个原因可能和360“树敌太多”有关。比方说曾经著名的“3Q大战”，360和雷军（小米）的恩怨也由来已久，周鸿祎“红衣大炮”的外号似乎不是浪得虚名。周在今年8月发了一条微博，坦言自己吃了很多性格上的亏。

图源周鸿祎新浪微博

股权质押成“达摩克利斯之剑”

在2017年的一次访谈节目中，谈到游戏时，周鸿祎表示，“《王者荣耀》一天能赚一个亿，比贩毒的利润还高，但又没有贩毒的风险，我很羡慕，并且要学着做，这种庸俗的钱我也要挣。”言下之意，啥赚钱就干啥。

不过现在周鸿祎就算想赚钱，或许也分身乏术了。除了赖以生存的主业萎靡，还有一笔巨款等着他去还。

时间回到360刚刚回归A股之际。

2018年3月15日，360发布公告，称公司控股股东天津奇信志成（下称“奇信志成”）将其全部持有的公司股份质押给招商银行（600036.SH），总计约33亿股，占360总股本的48.74%。质押期限自2018年3月14日至2023年6月29日。

根据天眼查信息显示，奇信志成的大股东为周鸿祎，其直接持有17.38%的股份。

股权质押是上市公司常见的融资手段，简单来说就是把股权抵押给金融机构，从而获得贷款。但比较吓人的是，奇信志成这笔质押有点夸张，按当时48.22元的收盘价，质押总市值约1590亿元。

对此，360在2018年3月20日的公告中表示，此次控股股东质押并非新增事项，而是360在美股私有化退市时，控股股东债权融资而进行的股权质押。在2016年，奇信志成与招商银行等六家银行签订了贷款协议，并质押了其持有360的51.78%股权 （该股比在三六零重组上市后被稀释至 48.74%），共获得贷款30亿美元等值人民币（201.3亿元），已经全部用于美股私有化交割。

根据三六零2022年三季报显示，目前奇信志成最新的质押数据为：质押32.89亿股，冻结4135万股。

图源三六零三季报

根据《担保法》的有关规定，当奇信志成到期不履行还款义务，上述股份存在被协商转让、拍卖、变卖的可能。如这些情况发生，公司的股权结构将发生重大变化。

2022年5月，三六零在2021年度业绩说明会上表示，奇信志成一直按照合同约定正常履行还款义务，已还款比例约为75%。换言之，奇信志成还有25%、金额为50亿元左右的贷款需要偿还。

50亿是什么概念？要知道巅峰时期的360，其一年的扣非净利润也才35亿元。

2017-2020年，360每年的扣非净利润都在25亿元之上。也就是说，在经济环境较好、且360日子比较好过的情况下，奇信志成共还了75%的贷款。而相较之下，2022年以来宏观经济下行，且360陷入巨亏泥潭，50亿元对于奇信志成来说可不是小数目。

留给周鸿祎的时间不多了，他该怎么办？

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