《私募帝国》｜了解全球顶级“看不见的手”。

《私募帝国：全球PE巨头统治世界的真相》金句：

为自己创造价值最好的方式，就是帮助他人创造价值。

█ 一个问题

在美国，希尔顿、汉堡王、玩具翻斗乐、唐恩都乐餐厅、J. Crew这些世界知名的大公司有一个共同的特点：他们均由私募股权资本所拥有、控制并运营。上世纪80年代，美国的私募股权投资（PE）行业开始兴起，经过一段时期的野蛮生长，以及发展过程中的起起落落，如今已经是一个非常成熟的行业了。中国的私募股权投资行业起步较晚，但发展速度快，规模扩展迅速，中国证券投资基金业协会发布的最新数据显示，截至今年8月底，已登记的私募基金管理人约为2.07万家，已备案私募基金6.06万只，管理基金规模为10.21万亿元，已经与规模为11万亿元的公募基金持平。

在私募基金跑步进入十万亿规模的同时，不能忽视的是，行业内部的潜在问题也在增多，甚至许多相关从业人员对于私募股权投资的认知都还不够。例如，部分畸形私募公司“兼营”投资与融资活动，增加了潜在金融风险。又如，部分私募资管活动以合同约束代替信托约束，“只管合同不顾投资人利益”的问题依然存在。要根除弊病，需要在法律、监管、市场等多个层面综合施策，让私募基金回归资产管理行业本源，回归服务实体经济的正轨。

“他山之石，可以攻玉”，相对成熟的美国私募股权基金行业将是最好的借鉴，私募股权投资在美国的发展历程，和期间的经验教训，现行的管理体系以及那些国际私募股权投资巨头的成功经验，都将为我们提供最有益的参照。

今天这本书《私募帝国：全球PE巨头统治世界的真相》，作者是美国彭博社知名撰稿人贾森•凯利，他将带领我们去美国贝恩资本、凯雷集团、黑石集团、KKR等PE巨头的幕后一探究竟，让国内同行能够进一步了解PE行业的运作规律。

█ 一个背景

2007年9月，KKR正式对外宣布投资中国民营企业天瑞水泥，打响了在中国投资业务的第一枪。本次入股资金加上其他长期贷款，天瑞的本次融资达到4.5亿美元，并已经走完了全部的审批程序。

 事实上，KKR对天瑞水泥的投资早在2007年年初就已悄然开始了。KKR透过项目公司泰坦水泥完成了对天瑞的多轮投资，投资总额达1.15亿美元，持有后者股份达到43.2％左右，另一家参与投资的公司——国际金融公司（IFC）持有4％的股份。

除获得股权外，KKR还设置了对赌条约，在与天瑞水泥签订的合同中约定了保护少数股东权益的国际化公司治理约定及对管理层的长期激励方案。

与此同时，KKR还为天瑞带来了一笔总价值3.35亿的人民币、美元双币种银团融资，由摩根大通牵头，加入者则包括中信银行和建设银行，其中IFC提供八年期美元贷款，其余的人民币贷款均为五年期。这笔银团贷款迅速置换了天瑞此前对河南各家银行的约11亿元短期贷款，这无疑缓解了天瑞水泥在引资前资产负债率高达65%的压力，将其降低至50%左右。

2011年12月23日，天瑞水泥成功登陆港交所。上市当日，天瑞水泥的股价一度飙升至3港元，与招股价格2.41港元相比大涨24.48%。2013年1月15日，KKR在场外减持天瑞水泥1.56亿股，每股均价2.57港元，套现约4亿港元，持好仓量由10.66%减至10.16%。2013年2月20日， KKR在场外减持8,400万股，每股均价2.57港元，持好仓量由10.16%减至6.66%，同时间8,400万股空仓亦降至零，显示KKR已将天瑞水泥淡仓平掉，套现约2.16亿港元，成功实现了增值（小贴士：这里的好仓和淡仓是港股的专业术语，通俗理解好仓就是看好后市，做多，建仓；淡仓就是不看好后市，做空、减仓）

从这个案例中可以看出，私募股权基金确实帮助企业实现了更好的发展，同时也为自己的基金投资人赚取到了足够的利润，这些成功的经验也值得国内业界学习和借鉴。

█ 三个共性

20世纪前后，美国崛起了一批私募股权投资巨头，那么他们的成功有何相通之处？我们从《私募帝国》这本书看到了3个共同点：

1、融资：渠道为王

私募股权投资往俗了说就是一个“钱生钱”的行业，谁能募集更多的资金，谁就能活的更好，谁就能赚得更多。“得资金渠道者，将富可敌国”，对于私募股权投资公司来说，真的不是一句空话。

一般看来，私募股权投资募集资金的渠道有这几个：养老保险基金、教育保险基金、各大银行、富人的个人资产以及国家政府的主权基金等。这些都是各私募股权投资公司要去争取的对象，也是能否做大甚至生存下来的关键。在私募股权投资行业发展的过程中，美国曾发生过多次信贷危机，许多私募股权投资公司都因为资金短缺的问题倒闭了，最后能够幸存下来的只有那些有充足的资金提供渠道的公司。

美国凯雷投资集团是目前世界上最大的私募股权投资公司之一，成立于1987年，经过多年的发展，凯雷管理的资本规模已经超过了1700亿美元，通过旗下99支基金及63支母基金从事于企业私募股权、实物资产、全球战略型金融资产及母基金解决方案投资领域的业务。

凯雷集团备受人们关注，有一个重要的原因是其不凡的“家族背景”，在凯雷集团的投资人中，包括之前的美国总统老布什和小布什、前国务卿、前美国国防部长……这份长长的要员名单中还包括前英国首相梅杰、前澳大利亚总理霍克、前菲律宾总统拉莫斯以及像IBM前总裁郭士纳这样的名流。早期正是这些人脉关系和提供的资金渠道，帮助凯雷集团在1990年完成了在国防工业中的一项重大投资——从美国陆军那里赢得了200亿美元的军火合同，凯雷集团才真正起飞。

20世纪90年代中期，凯雷集团鲁宾斯坦还请来了金融投资界最富有盛名的乔治·索罗斯成为了凯雷的有限责任合伙人，在他的号召之下，凯雷集团募集资金也变得异常容易。这让凯雷集团在后期的发展中不仅屡次躲过难关，也一举成为全球私募股权投资巨头之一。

如今，凯雷集团在全球都有自己的业务，在中国也已经投资了10多个行业近50个项目，总投资额超过25亿美元，主要投资项目包括太平洋保险、安信地板、分众传媒、携程旅行网等。

2、投资：创造价值

早期，私募股权投资行业一方面是其聚集财富的速度让无数人垂涎，另一方面是其先收购再抛售的并购模式广受诟病，甚至一度让它成为了“人人喊打的过街老鼠”。但是随着整个行业的不断成熟，早期的那种简单粗暴低买高卖的赚钱方式逐渐遭到了淘汰，私募股权投资公司开始都注重起了被收购企业的潜在价值。

可以说，私募股权行业正在树立全新的形象。如今，越来越多的私募股权基金聘请了众多企业运营方面的人才，帮助私募股权业注入了实体经济，一旦私募股权基金向目标公司投入资本，运营专家就会参与到对企业进行翻天覆地的改造过程中。同时也是因为债务融资日益困难，而并购价格逐渐升高，私募股权基金转向通过改善公司经营来赚取回报成了一个最好的选择。为自己创造价值最好的方式，就是帮助他人创造价值。

3、退出：激流勇退

通常情况下，一只私募股权基金有长达近10年的存续期。在期限内，基金管理人将完成从融资、投资到退出的整个流程，以求为投资者按时拿回本金以及期望的回报。基金对其收购的大部分企业都不会持有到期，而是在五到七年内完成收购并出售，有时候时间会更短。

做基金的终极目标是“退出”，这直接影响到了后续的利益分配——先支付给投资者，余下的则留给了投资经理。通常投资者将获得80%的利润，而私募股权投资机构则获得剩下的20%， 这一块被称为附带权益。退出可以有多种方式，何时退，如何退是个大学问。如何能在退出时既保证投资人应得的利润，又能为基金经理争取最大的附带权益，取舍之间最能体现投资经理的经验和能力水平，这方面的投资大师当推软银总裁孙正义。1995年11月，孙正义慧眼识珠，向还在蜗居之中的雅虎投入了200万美元。

次年3月，在雅虎刚刚搬出蜗居不久，软银公司又注资1亿美元，从而拥有了雅虎33%的股份。就在孙正义注资两个月后，雅虎在美国上市，孙正义仅出售其持有的2%的雅虎股份，就套现超过4亿美元，净赚超过3亿美元。即便现在雅虎江河日下，不再是刚上市时的那般模样，市值也大幅缩水，孙正义的软银所持有的股票也遭受了巨大的账面损失，但都已经把投进去的钱赚回来了，剩下的再不值钱，也还都是赚的。

█ 总结

由于国内的私募股权投资行业许多方面发展还不完善，因此从业者需要从国外那些成功的企业中借鉴更多的经验。所谓没有比较就没有鉴别，没有学习就没有进步。这本《私募帝国》将帮助你从那些全球私募股权投资巨头身上找到一些成功的共性：

—融资：渠道为王

—投资：创造价值

—退出：激流勇退 ■

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（语音、文字、图片部分来自今今乐道APP和网络，老农整理）