段永平投资问答录浅印象

雪球特别版-段永平投资问答录（投资、商业逻辑篇），收录了段永平在网易博客时期，雪球论坛时期，公开访问报道上面各种问答实录，时间跨度接近二十年，全面展现了段永平的投资思想和实业经营理念，是非常好的一手资料，本文是高度提炼精简，并按自己理解重新组织的文本。

买股票就是买公司

买股票就是买公司(的一部分)，买公司就是买公司未来现金流的折现。

公司内在价值等于未来现金流的折现，未来净现金流的意思是扣除了再投资以后的现金增加量。净资产只是产生现金流的工具而已，不能产生现金流的净资产其实没有价值(有时还可能是负价值)。

未来净现金流(的折现)只是个思维方式，不要去套公式，因为没人可以真的确定公式中的变量(增长率，折现率，存续年限)，所有假设可能都是不靠谱的。定性的分析才是真正利润的来源，这也可能是价值投资里最难的东西。

投资三要素：生意模式，企业文化，合理价钱

我看公司主要看两个东西，生意模式和企业文化。这两样东西中任意一样我不喜欢我就不会再继续看下去，如果生意模式我喜欢，企业文化也很好，那就老老实实等好点的价钱。

生意模式最重要，因为企业文化在商业模式里能体现出来。合理价钱则没那么重要，因为时间可以降低其重要性。
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生意模式

生意模式越好，投资的确定性越高或者叫风险越低。

好的生意模式，企业的优势不会随时间和技术的变化而变化，也就是说不太容易被变化影响。

差异化是好生意模式的前提， 能够持续有用户喜欢的差异化产品的公司往往就有了很好的生意模式。

需要用很多人(相对营业额和利润而言)，是不好的模式的一个特征。

资本支出大的行业不容易出现好企业。

其实有很多公司是几乎可以看到10年以后的日子会不好过的，这就叫不好的生意模式‍‍‍‍‍‍‍‍‍。

企业文化

企业文化是指现阶段企业员工所普遍认同并自觉遵循的一系列理念和行为方式的总和，通常表现为企业价值观、行为、准则、道德规范和沿袭的传统与习惯等。

大企业比什么？比谁犯的错误少。好的企业文化可以让企业少犯原则性错误，从而可以走得更远。

有强大的企业文化不等于不会做错事。强大的企业文化往往体现在做错的事情的概率相对低、发现得早、改得快。

如果把企业比作一个木桶，那企业文化就是木桶的底板，其他如战略、结构、系统、网络、职员、技能就是木桶的板。不管板有多长，如果企业文化没做好，那这个木桶是不能装水的。

如何传承企业文化

企业文化是坚持宣传，不断实践和规范管理的结果。没有特别的秘诀，主要在于选择，找到同道中人。因为你是没有办法说服不相信你的人的。不相信你的人，你跟他说话的时候，他的眼神是飘的，你能看出来。然后就是年年讲，月月讲，天天讲，靠年头淘汰掉不合适的。

企业经营观

我认为企业最重要的是安全，而不是像某些人说的要做多大。大是自然而然的发展过程，包括利润。企业的利润也是一个过程！当然企业必须有利润，没有利润就无法生存，但你不能把利润作为最大的追求目标。如果这样的话，企业就会变得唯利是图。企业赚了不该赚的钱，会伤害你的未来的。企业应该有利润之上的追求。企业安全了，才能发展。

我们总是说，量不重要，利润不重要，最重要的是要做对的事情，要找到消费者的真实需求并想法满足。

利润之上的追求指的是把消费者需求放在公司短期利益前面，消费者导向而非市场导向。   

"消费者导向"指的是企业在做产品决策的时候是基于考虑产品最后的消费者的体验的。

"市场导向"看上去是基于现在是否好卖的。很多时候这两者区别不是那么明显，因为好卖的东西往往就是消费者喜欢的。但消费者往往只是根据现有的产品来决定自己的喜好，所以经常会显得短视，如果企业总是"市场导向"的话，则陷于短视状况的概率就会相对大些。而总是注重消费者体验的公司则往往会眼光放得长远些，出"伟大产品"的概率就会大很多。

同样的东西分成多个品牌卖显然属于市场导向而不是消费者导向。

看人主要看合格性和合适性：合格性指的是能力，合适性指的是对企业文化的认同感。合适性比较难培养，需要很长时间，有时很长时间也没用。而合格性多数情况下是可以培养出来的。

理想主义和现实主义结合。单纯的理想主义走不远，单纯的现实主义做不大。

钱是保健因子而不是激励因子。钱少了肯定不行，但是钱的激励作用不大。

管理者的责任：不要让重要的事情变成紧急的事情。

狼性文化最终会输给人性文化。

如果定的规矩不实施，比没有还糟，但如果因为定的不合理而实施不了的规矩就一定要改规矩，不然公司会很麻烦。

一个公司如果还需要靠老板砸产品来提醒员工注意品质，那他的质量体系水平就确实还处在比较初级的阶段。产品的品质不是检验出来的，也不是生产出来的，而是设计出来的。

从长期经营的角度来说，凡事抢在最前面终究会犯大错误的，一个企业哪怕是无数次抢对了，却很可能因为一次的大错而遭受毁灭性的后果。所以我们在进入每一个产品领域的时候都会相当慎重。因为做产品做企业的人非常清楚，最难的是产品教育。

品牌、营销与广告

作为一个群体，消费者绝对是理性的。但这种理性不是每时每刻体现在每一个消费者身上。

品牌最忌讳的就是用有含义的名字，因为本来含义就是应该通过产品去赋予的，比如SONY。

品牌就是产品在人们心中留下的印象。一般来讲，好的印象传播得比较慢一点，坏的传播得比较快一些。建立一个好的印象一般需要很长的时间，但破坏一个好的印象可以只需要很短的时间或某一两件事情。

社会信任度越低，品牌的作用越大。

互联网加快了传播的速度和到达目标受众的准确率但不会改变事情的本质，这个本质就是好产品最后会有好印象，能够一直有好产品的公司会活得比较好，短视的公司最后会有麻烦。

任何东西都是标实价不讲价的好。可以讲价实际上对卖家而言是个非常短视且成本很高的行为。成本很高指的是无法授权且容易造成管理漏洞，短视指的是如果可以还价，那就是在鼓励回头客来讨价还价。对于客户而言，任何讨价还价都会让他们有可能吃亏了的感觉，因为客户很可能觉得价钱还没还够。

技术是隐藏在产品里的，是为产品服务的。没有很强的技术是无法实现消费者导向的。最牛的技术就是用户看不到的技术。

精品战略，因为品种单一，所以效率高，质量一致性好，成本低，库存好管理，但这需要很好的功力，能够把产品做到极致，非常困难，精品战略做得好的公司比机海战略做得好的公司的资本效率和回报率要好得多。

长期来讲，低成本是靠不住的，差异化最重要，专一是产生差异化的基本点。

差异化

很难有企业不靠创新可以生存下来的，但创新是指在用户导向前提下的创新，而不是为了不同而不同的创新。我们公司把这叫差异化，也就是满足用户需要而别人还没有提供的东西。当然，用户需要而大家已经提供的东西我们绝对不能少。盲目创新是危险的，而消费者导向前提下的创新是企业生存的一个重要基础。

我们公司是反对单纯讲创新的，我们叫消费者导向，我们不能够说以新为新，跟别人不一样就叫好那个是错的。

差异化越小的产品越容易陷入价格战。价格战会导致大家为了保持份额而降价，所以结果往往是大家份额不变的情况下价格下来了。所以要有合理价格最重要是产品要有差异化，有用户想要而别人又满足不了的东西。

价值投资

价值投资simple but not easy(简单但并不容易)，但已经是最容易赚钱的办法，因为别的办法只会更难。这句话的意思其实是说投资只有价值投资这一种方法。

理解价值投资不等于就能在股市上赚到钱，就像知道要“做对的事情”的人不一定具备“把事情做对”的能力一样。

知道和从骨子里相信(价值投资理论)是完全不同的两回事。

所谓“长期投资”从某种角度上说，就是要能够相信坚持“做对的事情”的有能力的公司最后会“把事情做对”。“长期投资”并不自动等于价值投资，但价值投资一般都是长期投资。

安全边际

你必须具有一些知识，才能让你有能力去评估某个生意的真实价值。但你也不能太过信任这个估值。

所谓安全边际指的应该是自己对公司的理解度而不是价钱，什么价格买完全取决于你自己资金的机会成本。

能力圈

知道自己能力圈有多大或者说知道自己能力圈的边界在哪里要远远重要过能力圈有多大，这也是人们能看到很多很“聪明”的人投资表现长期不好的原因。

诚实对自己，知之为知之，不知为不知。有这样的态度，然后如果能看懂一个东西，那它就是在我能力圈内，否则就不是。看懂了一家公司最简单的标准就是，你不会想去问别人“我是不是看懂了这家公司”。

如果我们不能在自己有信心的范围内找到需要的，我们不会扩大范围。我们只会等待。

投资建议

不投资就已经领先股市里面八成的人。不投资符合投资的基本原则：不懂不投。

投资不要怕错失机会，最重要的是不要犯大错。(Dont lose money！)

长期来讲，股市上亏钱的人总是多过赚钱的人的。想赌运气的人还不如去买彩票，起码自己知道中的机会小，不会下重注。变现容易，进出方便，是绝大多数人投资亏损的首因。

在澳门，开赌场的就是投资者，而赌客就是投机者。

“小投资者”之所以很容易一直是“小投资者”的原因也许有很多，但个人认为最重要的是他们可能会因为自己小而想赚快钱，大钱，从而铤而走险而不追求真理。其实这个世界上没有投资人不想赚大钱，知道什么不可为比知道可为什么要重要的多。

最危险的可能是一知半解的那种：比如号称自己是价值投资者，也知道价值投资要拿长线的道理（知其然不知其所以然），结果买错股票又坚持长线持有的那种。

买股票和这只股票过去是多少钱没关系，就像卖股票和买入成本无关一样。

关注生意而不是股价。

看财报

看财报最重要的就是剔除不想投的公司。几个关键的：负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产。

"净资产收益率”是个很好的指标，可以用来排除那些你不喜欢的公司，但不能作为“核心指标”去决定你是否要投的公司。这个指标如果好的话，你首先要看的是债务；如果没有债务问题则马上要看企业文化，看这种获利是否可以持续。

做对的事

做正确的事情实际上是通过不做不正确的事情来实现的，也就是说，一旦发现是不正确的事情，就要马上停止，不管多大的代价往往都会是最小的代价。

投资的基本原则就是不懂不投，不做空，不借钱。

泡沫的演化基于人性，没有人知道什么时候它会破裂，或在破裂之前它会膨胀到多大。

反正你借不借钱一生当中都会失去无穷机会的，但借钱可能会让你再也没机会了。

人们关注我们往往是因为我们做了的那些事情，其实我们之所以成为我们，很大程度上还因为我们不做的那些事情。

我总是努力去提醒人们不要做什么，但多数人最后总是会回到问我“那我该干嘛？”，大概只有很少的人看明白了，我们干过啥对你能干啥不会有太多帮助的。

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