【华创交运】深赤湾A年报点评：业绩基本符合预期，继续推荐“绩优+改善+主题”三位一体投资标的

1.公司公告2016年年报，业绩基本符合预期。

财务数据：

报告期内，实现营业收入19.1亿元，同比增长1.7%，利润总额7.7亿元，同比增长5.9%，归属净利5.3亿元，同比增长0.9%。EPS0.83元。（较我们此前预期0.86元差异4%，基本符合预期）。

公司资产负债率由24.36%下降至14.86%。

分红情况：

公司拟每10股派4.96元，分红比例60%，提升10个百分点（2015-16年均为50%的分红比例），对应股息率2.32%

经营数据：

公司完成货物吞吐量6780万吨，同比增长1.8%；其中集装箱503.5TEU，同比增长5.8%，散杂货1882万吨，同比下降2.4%。

收入角度看，占比94%的装卸业务收入同比增长1.97%至17.82亿元，增速与吞吐量基本一致。

2.集装箱表现好于深圳港区，散杂货业务同比下降，投资收益较快增长。

1）集装箱：好于深圳港区，市场占比提升至21%。

2016年全国沿海规模以上港口集装箱吞吐量同比增长3.4%，但华南区域主要港口吞吐量下滑1.2%，深圳港区下滑1.%，公司增长5.8%，占深圳港比例提升1个百分点至21%。

2）散杂货业务：同比下降2.4%。

公司散杂货业务主要是粮饲及化肥业务，尤其进口复合肥占全国50%的市场份额。2016年受供给侧改革及需求影响，全国谷物和化肥进口量下降，公司吞吐量同比下降2.4%。

3）投资收益：因莱州港区而较快增长。

公司实现投资收益1.2亿元，同比增长19%（约2000万元），主要系由公司持股40%的中海港务（莱州）公司确认投资收益6018万，同比增加2008万。

莱州港主要以油品服务为主，服务当地地炼企业。自2015年直接放开采购后，带动莱州港油品业务盈利大幅上升。

3.2017年，看好港口行业步入盈利改善周期。

1）2015-16年港口行业吞吐量增速已为近20年低点，向上增速拐点可期。（2015-16年沿海主要港口吞吐量增速分别为1%及3%）。

2017年1-2月，沿海主要港口货物吞吐量增速7.1%，集装箱吞吐量5.4%，深圳港区货物吞吐量同比增长2%，集装箱吞吐量同比下滑1.3%。

2）2017年1-2月，公司累计完成货物吞吐量1198.0万吨，同比增长15.1%。其中，集装箱吞吐量完成82.4万TEU，同比减少1.1%（均好于深圳港区，公司集装箱占深圳港区比例提升至22.2%）；散杂货吞吐量完成430.1万吨，同比增长80.6%。

4.继续推荐深赤湾A：“绩优+改善+主题”三位一体的投资标的

1）绩优：公司12-16年年平均ROE12%，位居行业第二。资产负债率由15年的24.36%已下降至14.86%。

2）改善：2017年港口吞吐量随进出口贸易复苏而呈现快速增长。深赤湾1-2年吞吐量同比增速15%。

3）主题：公司地处前海自贸区，深圳是一带一路重要节点港口。此外，我们建议重点关注公司关于解决同业竞争的承诺事项：即公司与招商蛇口的同业竞争。承诺于2017年9月到期。我们认为招商局港口有概率会履行该承诺。

若成功履行，则公司资产质量更加扎实：

公司经营体量接近翻倍；

西部港口整合后，有助于港口泊位和客户优化、减少竞争、降低成本、提升效率；或带来利润增厚。

（此前，天津港向天津港发展收购码头资产的方案中，收购资产估值为1倍PB）

4）盈利预测及估值：预计2017-2019年分别实现归属净利6.2亿、7亿及7.9亿元，对应EPS分别为：0.96、1.09及1.23元。当前PE分别为22、20及17倍。

我们看好2017年盈利上升周期下公司的经营表现，并认为区域港口一体化会逐步成为趋势，招商局港口有概率履行解决同业竞争承诺。强调“推荐”评级。

催化剂：“一带一路”高峰论坛、吞吐量大幅增长。

风险点：吞吐量大幅下滑，同业竞争承诺履行不及预期

深度报告：【华创交运】深赤湾A：“绩优+改善+主题”三位一体投资标的