【华创交运】年度策略会交流纪要-航空公司

航空板块近期持续上涨，三大航中国航、南航领涨，东航近两日补涨发力。

航空板块的表现主要由对“民航版供给侧改革”的强预期推动，在逻辑推演下，中国国航提价能力最强，而南方航空一旦提价后弹性最大，因此两者处于领涨地位。

我们强调此前观点：继续看好未来两年行业景气度持续向上，“供给侧改革”有望带来客座率与票价双升，大航推荐国航、南航，小航推荐春秋航空。

华创交运邀请南航与国航参与年度策略会上市公司交流，以下就市场关心的几个问题做整理，未经与会嘉宾审核。

第一部分：市场关注的几个问题

Q：民航局115号文对行业以及公司带来怎样的影响？

1）主要目的为提升正点率，会利于行业整体有序健康发展，对运力供给会有一定影响，相对而言，对小航企的影响会大于大航企。

2）大航的优势在于网络更完善、可腾挪的空间较大。比如在航班数限定的情况下，航空公司通常可以采用换宽体机以及航线结构调整（拉长航距）的方式来提升ASK增速。

举例而言，如南航北京-郑州的航线改为北京-三亚，则会明显拉长航距，

又比如国航使用宽体机执飞北京-深圳，或北京-三亚，这种调整下深圳以及三亚地区的运力增速会有较大幅度的提升。

而小航空公司网络覆盖不足，腾挪空间相对更小。

Q：冬春换季，公司的时刻增速如何？

南航：时刻增速5-6%左右，

国航：时刻增速在7%左右。

Q：航空公司的飞机引进是否会受民航新规的影响？

合乎民航局规定的飞机引进，通常不会突然取消，除非是配套以及相关指标等没有达到民航局要求。

Q：公司11月的经营情况如何？

南航：本部ASK增速低于两位数，票价与客座率实现了双升。

国航：本部ASK增速超过两位数，国际快于国内，客座率水平国内、国际均提价，国际提升幅度更大，票价水平国内持平，国际下降。

整体状况好于此前预期。

Q：公司2018年运力投放计划如何？

南航：预计整体运力投放ASK增速13-15%，优先加密国内干线、有潜力的二线以及独飞航线，最终执行情况要视市场环境而定。

国航：预计整体运力投放ASK增速9-10%，其中国内5-6%，国际15%左右。

Q：对明年国际航线的展望如何？

1）长航线：欧线稳定复苏，美线基本不会更差，

2）日本增速较好，韩国航线已经触底

3）澳大利亚航线需要消化运力增长，有压力，但也在转好。

Q：目前正点率情况如何？

10月份正点率有了较大提升，行业正点率达到了83%，而7-8月正点率有较大下滑，国航7-8月期间正点率下降了20%。

Q：货运情况如何？

1）经营端：前三季度货运均实现了盈利。其中，国航货运收益水平提升幅度较大。

2）改革端：

东航：东航物流剥离出上市公司，并进入战略投资者及员工持股

国航：基于国货航的混改方案正在优化中，已经基本确立了商业模式

南航：货运板块也在积极探索。

Q：关于票价放开的节奏如何？

1）从票价（经济舱全价票上限）角度看航线划分，是分为政府指导价以及市场调节价两类，目前纳入市场调节价的共有724条航线。每个航季可以选择不超过10条航线，上浮不超过10%。

2）上限一旦放开，对于黄金航线将会显著提升盈利能力。目前纳入市场调节价的是北京-杭州，经济舱全价票已经达到2200元，而京沪线仅1240元。目前京沪线全年客座率在90%左右，折扣在9折左右。一旦放开，会有较大的弹性。

3）预计会在2020年完全放开，在此之前，每年都有节奏的新纳入一批航线进入市场调节价目录。

Q：汇率影响如何？

近年来航空公司降低美元负债取得了较大的成效。目前美元负债占比

南航：35%左右

国航：40%左右。

Q：燃油附加费情况如何？

国际航线征收燃油附加费，是市场化定价。

国内航线目前停收燃油附加费，起征点是航空煤油综合采购成本5000元/吨，通常对应原油价格70美元。

燃油附加费恢复征收后，通常能够覆盖新增燃油成本的60%左右（即超过5000元/吨部分的60%左右）

Q：高铁的影响如何？

高铁冲击最猛烈的时刻已经过去，目前航空公司均退出了大部分800公里以下航线，国内航线航距已经在1300公里以上。

第二部分：个性化部分——南航

Q：白云机场新航站楼投入使用后，是否会有时刻变化？

目前看白云机场作为多跑道机场，正点率行业靠前，符合民航局规定，明年换季，白云机场存在时刻放出的可能，而一旦有时刻增长，公司具备优势。

Q：公司对北京第二机场与白云机场未来在公司内的占比如何？

2019年，天合联盟整体搬迁至第二机场，公司有4年过渡期，未来是要打造北京与广州双枢纽。

Q：厦门航空扩张比较快，尤其国际航线，是否会对公司整体收益水平造成影响？

1）厦航增速快是由于基数低，

2）厦航机队规模已经超过100架，也需要开拓更多长航线。

3）厦航每年都实现盈利，还是很稳定的贡献效益。

Q：公司航线利润贡献的分布大致如何？

1）与兄弟公司不同，南航并非由少部分航线贡献大部分利润，而是点多面广，集中度不高。

2）绝大部分利润是国内贡献。公司认为国际航线代表未来，2009年提出战略转型，大力发展澳新航线，而澳洲2015年天空开放，很多公司都在大力开拓，公司提前进去，也因此掌握了更多资源。 

3）国际航线中，盈利比较好的航线主要是日本韩国线，地区主要是台湾航线

第三部分：个性化部分——国航

Q：国泰航空的情况如何？

国泰航空主营业务还是不错，但主要受到之前燃油套保的拖累，大多数是80美金以上的套保，2019年会到期，随着近期油价上涨，套保亏损也在减少。

Q：公司国内航线未来主要布局哪些点？

公司对国内航线乐观，会在重点航线投放宽体机，2-3线会有布局，如天津，重庆，武汉，呼和等。

Q：公司在首都机场始发时刻是否有减少？

10月29号换季起，在始发时刻减少了8个航班，但对ASK增速影响有限，主要有几点

1）在随后的时刻安排中穿插补上，

2）取消的时刻，可以执飞国际线

3）夜间增加了时刻，主要飞国际线。

4）通过换宽体机等方式可以补足运力。

附行业深度

附《为何首选中国国航》系列