最近科技、医药、消费都在调整

昨天农夫山泉港股上市，我倒是很喜欢农夫山泉的宣传语“什么样的水源，孕育什么样的生命”。

其实这句话放在股市里面也是一个道理——什么样的股市，孕育什么样的投资。

过去一段时间，“赛道论”使得风口，消费、医药和科技三大行业获得市场资金关注，选了这三个行业，仿佛就是赢在了投资起跑线上，如果没选择这三个行业，仿佛投资大幕还没拉开，就已经知道了“自己输了”。

以至于很多人当时面临纠结的问题：大消费、大健康（医药）和大科技，上车不上车？

上车吧，之前涨了不少了，上车是不是高位接盘；不上吧，又不甘心，毕竟这三大行业孕育出多少牛股。

但是最近这几个月，大家也看到了科技、医药、消费都在调整，科技最先，其次是医药，最近是消费类个股，一些所谓的好赛道的核心资产股票涨的时候猛，跌的时候也是干净利落。

举个例子：生产经营海天酱油等调味品的海天味业三个交易日，股价就从203跌到160块钱，跌幅超过20%，1000多亿市值灰飞烟灭。

遇到这种情况，买的早无非是利润回撤，买的晚刚上车，那么就面临亏损的风险。

很多人往往在这时候，才会想起股神巴菲特给投资者的忠告，在投资时“第一，是保住本金，第二，还是要保住本金，第三条是记住前两条”。

纵观中国股市二三十年的历史，说长不长，说短不短，股市的风格也是每隔几年甚至每隔一两年就要变动一次。

比如二十多年前的上海本地股，新千年前后的科网股，到进入WTO以后的“五朵金花”，06-07年大牛市的股权分置股，到最近几年的一带一路，漂亮50，到最近医药、科技和消费的“好赛道”。

跟上风格赚钱，但是一旦跟错了市场风格，很容易陷入亏钱的境地。这其中只有能够良好控制投资风险的基金经理才有可能在投资马拉松中胜出，给持有人带来良好的持有体验。

正是这样频繁的风格切换孕育出来中国股市一个思路：控制风险、合理估值、稳健增长。

频繁的风格切换，唯有立足长期投资的心态，才能实现资产的保值增值，这是中国投资者适应中国A股市场的一个体现，这也是开头我所说的“什么样的股市，孕育什么样的投资”。

过去一年，“好赛道”科技、医药和消费等行业股票，涨幅很大，但是从中国股市近20年来看，估值合理是在中国股市一个制胜之道。

国信证券分析师燕翔在《失效的低估值策略》一文中，对低估值策略的长期回报进行了数据统计。

数据显示：长期来看，低估值策略有明显的超额收益；而且组合收益率的中位数与组合市盈率高低呈现出非常强烈的负向关系，即组合的市盈率越低收益率越高。

不仅仅理论统计是这样，实际上基金投资中也是这样。

比如本月9号要发新基金的鹏华基金伍旋，他在投资中就十分注重风险控制，坚持低估值策略的同时，聚焦优势行业。

伍旋的“低估值+低回撤”投资理念可以归结为三个问题：

第一，买什么样的股票。

股票投资最大的魅力在于复利，因此还是希望找到能够持续创造增长和超额收益的公司。

第二，以什么价格买入。

投资始终还是需要对市场有敬畏之心，商业环境中永远会面临很多不确定性，这种不确定性往往连企业家本身都无法判断。如果对企业的盈利增长预期特别高、估值也很高，可能会有一定风险。

比如，07年中期PE近40倍的沪深300指数，到现在才解套。当时银行股的估值也普遍在30多倍，即使在当时投资了优秀的公司，也需要到2015年才能回本。

此外，有统计数据显示连续3年盈利增速大于25%的上市公司占比是很低的，即所谓的真成长是小概率时间。因此，伍旋多年来一直坚持对估值非常高的要求。

第三，什么时候卖出。

当持仓公司快速兑现，并且预期较高，估值拔得比较高时，或者由于公司未能按照之前预期发展出现变化时进行个股卖出。

伍旋于2006年6月进入基金行业即为鹏华基金，从研究员内部培养为基金经理，从业14年，任职公募仅1家，稳定性非常高。

而从业绩来看，伍旋管理时间最长、最具代表性产品鹏华盛世创新（160613），自2011年12月管理以来，在8年多投资长跑中历经大小牛熊市考验、各种风格切换，实现了任职总回报333.44%，年化回报18.48%（数据截至20200817，来源wind）。

更值得一提的是，鹏华盛世创新混合连续5年收益超越业绩比较基准，上海证券数据显示：截至2020年5月15日，连续5年超越业绩基准的混合基金全市场占比不到1%。

而在当下医药、消费和科技都在调整的情况下，坚持“低估值+低回撤”策略的伍旋将要发新基金了——鹏华启航两年封闭运作混合(009984），封闭运作避免投资者频繁操作，方便基金经理坚持长期投资理念，从容应对股市风格变化。

正所谓什么样的股市，孕育什么样的投资，A股这样风格多变的市场，正需要坚持长期投资视野和稳健投资风格的基金，伍旋的鹏华启航两年封闭运作混合(009984）正是这样的一只基金。