【广发策略】深度PPT-审视“独角兽”：制度映射与一级市场映射——“广·科创”系列三
核心要点
拥抱新经济，资本市场迎接“独角兽”：政策角度，供给侧改革倾向创新“补短板”，鼓励创新企业上市融资；资本角度，港交所、纽交所纷纷改革上市制度吸引优质独角兽，A股通过发行CDR、IPO快速通道未来有望优化资本市场结构。
数据解码“独角兽”：1）全球独角兽分布：企业服务领域最多，金融领域估值最高；2）中美独角兽对比：行业、估值、科创巨头布局等方面差距不大，但美国配套政策体系更为完善；3）美国中概股独角兽：盈利与估值匹配度高；4）国内一级市场独角兽：“互联网+”领域集中度高；5）独角兽如何估值？对比美国科技股估值经验、国内新估值指引、生命周期估值法。
解构“独角兽”上市制度：1）中概股回归：拆除VIE结构与发行CDR，CDR制度优越性显著；2）直接上市：A股/海外/H股IPO各有利弊，以阿里为例，阿里与港交所关于“同股不同权”谈判破裂，最终以ADR形式赴美上市。
CDR的迷思与辨析：1）制度设计如何？参考ADR和试点意见，CDR可能是融资型、参与型、设立门槛的公募型的存托凭证，未来重点完善定价、配售、交易等制度安排；2）是否产生“虹吸效应”？考虑防风险环境和IPO放缓，预计新经济融资规模在A股承载能力之内；3）对成长股有何影响？资本更加青睐盈利与估值匹配度高的优质科创龙头；4）估值影响如何？自身而言，预计境内大幅抬升，境外小幅抬升；成长股而言，预计根据估值与基本面匹配程度出现分化。
主题策略：1）制度映射，关注CDR试点、IPO改革等政策突破短期提升市场风险偏好，头部券商长期受益；2）一级市场映射，PE/VC投资趋于理性，一二级“联动”强化，重点关注投资回暖的AI、先进制造、Fintech、医疗健康等领域。
我们的前期观点请参考以下报告：
【广发策略联合行业】打赢美丽中国“攻坚战”——“产业映射”系列三2018-5-21
【“广·科创”系列二】一级市场映射重归来——广发策略“广·科创”系列之一级市场篇2018-5-14
【“广·科创”系列首篇】战略与战术维度审视小米产业链 ——广发策略联合行业“广·科创”系列小米篇2018-3-5
【广发策略】制度主题恰逢其“会”——“制度映射”专题系列之一2018-2-28
【广发策略联合行业】油价助力“周期躁动”——广发策略联合机械化工“产业映射”系列二
2018-1-8
【广发策略联合行业】电车新时代，政策大格局 ——广发策略联合行业“产业映射”主题系列一2018-1-4
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