【广发策略】Mini版Q1砥砺前行——周末五分钟全知道（8月第4期）

报告摘要

●  A股Mini版Q1进行时，贸易局势紧绷对核心逻辑有扰动而并非破坏

我们1.6《全球risk-on，A股春季躁动开启》转向看多A股市场，3.8《金融供给侧慢牛—A股Q2策略展望》提出三因素将触发A股熊转牛首个震荡调整期，7.8市场大跌后《千金难买牛回头》提出“把握科技好时光”。8.21《A股Mini版Q1进行时》，贸易局势紧绷对当前核心逻辑有扰动而并非破坏。

●  中美局势：不及1月乐观，但在本轮倒挂背景下存在斡旋可能性

我们相应调整A股盈利预测，但暂不影响盈利Q3前见底的判断。从周五汇率和资产价格走势来看，“衰退风险”较“中方反制”对市场预期的扰动更大。因此在本轮美债利率较为另类的倒挂背景下，美国衰退担忧会被进一步纳入美方未来贸易政策制定的考量，当前局势存在斡旋可能性。此外，从今年5月和8月来看贸易“黑天鹅”对A股风险偏好的冲击已边际转淡。

● 货币预期：货币政策存在腾挪空间，基本面及利差反应贬值并非强约束 

1月美联储对缩表态度边际缓和；当前美联储预防式降息周期开启，中国LPR改革方式引导降低贷款实际利率，货币政策存在进一步腾挪空间。部分担忧人民币贬值对宽松形成掣肘，从当前相对平稳的CDS指数来看，基本面及利差因素决定贬值不具备长期基础，也并非货币决策的强力约束。

● 信用预期：地方专向债或将扩容，“稳信用”下对冲潜在地产投资回落

1月中国宽信用预期显著增强，当前信用收缩有望边际缓和。本轮“货币宽、地产紧”的逆流情形在历史上极为少见，可见“堵偏门”为“开正门”留有余地。据新闻，预计地方专项债将扩容，“稳信用”下基建加力对冲潜在的地产投资回落风险，信用紧缩预期方向改善而力度不如Q1。

●  监管氛围：推进分拆子公司上市印证 “金融供给侧改革”资源配置思路 

1月资本市场定位显著提升、股市监管环境宽松促风险偏好改善，当前市场监管再度转向市场化。本周证监会拟推进上市公司分拆子公司上市印证 “金融供给侧改革”下强化直接融资市场发挥更大作用的思路。我们判断国庆前市场氛围维持宽松，有助于本轮反弹A股上涨的广度进一步扩散。

●  Mini版Q1延续，科技好时光，基建链候场

贸易局势紧绷，中国经济下行和就业压力增大促使逆周期对冲政策加码，预计先财政后货币“星火破秋寒”。短暂冲击将提供布局机会，7-8月“科技好时光”——继续推荐电子（PCB、半导体、消费电子）、计算机（软件）；基建链候场——地产投资回落风险使基建加力催化剂有望出现，结构上传统与新型基建并行，9月逐步关注基建链条（如建筑、高低压设备）。

●  核心假设风险：中美谈判恶化，经济下行超预期，人民币大幅贬值。

报告正文

1本周策略观点

本周值得关注的变化有：1. 本周铁矿石价格保持稳定，铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存增加；2. 工业品价格方面，综合钢价指数小幅下跌，各地区、各品种钢价全面下跌，全国水泥市场价格环比上涨0.04%，化工品价格稳中带跌，价差涨跌相当；3. 截至8月22日周四，融资融券余额9164.99亿，较上周上升2.45%。

我们自7月8日《千金难买牛回头》中坚定看多市场并提示“把握7月科技好时光”，至今大盘及风格表现基本应验。多个因素朝着与1月初相似的方向演进，而力度又有分别，我们在周三发布报告提出“Mini版Q1行情进行时”。周五中国国务院关税委员会宣布对美国贸易反制，随后美联储主席鲍威尔讲话及特朗普发推引发美股动荡。面对中美更为复杂的局势，对中国的经济和A股盈利预期产生哪些影响？是否会影响Mini版Q1的运行逻辑？ 

对此，我们的看法如下——

1.  我们在1.6发布《全球risk-on，A股春季躁动开启》转向看多A股市场；在《金融供给侧慢牛—A股二季度策略展望》中提出三因素将触发A股熊转牛首个震荡调整期；7月8日市场大跌后发布《千金难买牛回头》提出“把握科技好时光”；本周三我们提出《A股Mini版Q1进行时》。1月促发A股risk-on的“2个事实”加“1个转变”，2个事实来自于“全球流动性紧缩缓和”与“中国信用扩张预期改善”，“1个转变”来自于“监管市场化与中美谈判”带来风险偏好提升，我们在本周三《A股Mini版Q1进行时》提到，当前“2+1”因素与1月初方向一致而力度有别，看好本轮行情是Mini版Q1。周五中美贸易局势再起波澜，短期增加了A股风险偏好的不确定，但当前从货币预期、信用预期、监管环境来看，当前Mini版Q1的核心逻辑有扰动而并非破坏，看好行情的持续性。

2.  首先，从贸易前景来看，1月初市场对此乐观，而当前中美局势再度成为高悬的“达摩克利斯之剑”。根据情形变化我们相应调整A股盈利预测，但暂不影响盈利Q3前见底的判断。在本轮相对另类的美债曲线倒挂背景下，我们认为美衰退担忧的发酵会被进一步纳入美方未来贸易政策制定的考量，从周五汇率和资产价格走势来看，“衰退风险”较“贸易摩擦”本身对市场预期的扰动更大。中美局势虽不及1月乐观，但从今年5月和8月来看贸易“黑天鹅”对A股风险偏好的冲击已边际转淡。

周五中国国务院关税税则委员会宣布关税反制措施，随后特朗普发推文表示将对2500亿和3000亿美元商品关税税率上调，贸易局势再度紧绷。如果按照当前情形，我们对A股盈利预测将再度下修，目前我们对于A股非金融的盈利增速预测Q2、Q3、Q4分别为-1.3%、0.1%、6.2%，若美国开始对3000亿美元中国产品加征15%关税、对2500亿商品加征30%关税，则Q3、Q4的A股非金融盈利增速预测值相应下调至-1.1%、2.3%。

但我们在8.18《美债利率倒挂市场忽视了什么？》中提示可以从本轮“另类”的倒挂来推演未来贸易格局的演变。周五美股、黄金、美债等资产价格表现印证了“衰退风险”相较美股开盘前“中方反制”对市场预期的扰动更大，本轮美债利率曲线长端向下击穿短端的形态决定了稳定长端利率曲线是缓和当前倒挂的要点。因此，美方自身修复增长预期、稳定避险情绪的诉求，也将会被纳入未来贸易政策制定的考量当中，不排除当前较差的局势还有谈判斡旋的转机。而从5月和8月美方两次“出尔反尔”之后的市场表现来看，19年贸易“黑天鹅”事件对A股风险偏好的冲击扰动也已经边际转淡。

3. 第二，从货币宽松预期来看，1月点燃风险资产risk-on的直接导火索是美联储对缩表态度边际缓和，“久旱逢甘霖”；当前美联储预防式降息周期开启，中国LPR改革方式引导降低贷款实际利率，货币政策存在进一步腾挪空间。部分担忧中美贸易指向人民币贬值对中国货币宽松形成掣肘，我们判断当前基本面、利差等因素决定了本轮贬值不具备长期基础，也并非货币决策的强力约束。

（1）美联储预防式降息周期开启，本周美经济数据低预期及鲍威尔讲话后美联储降息概率继续上升。本周在跌破荣枯线的美国8月制造业PMI及继续下落的消费者信心指数披露后，美联储主席鲍威尔周五讲话传递了中性信号，没有采用此前“中周期调整”（mid-cycleadjustment）等鹰派措辞，截止8月24日最新CME利率期货隐含的9月降息概率100%、降息25BP的概率扩大至99.6%。（2）中国LPR改革将引导降低贷款实际利率。LRP符合市场化引导的思路，优质融资主体将优先受益于成本下行，未来将促进贷款利率两轨合一、引导降低贷款实际利率。（3）人民币汇率贬值不具备长期基础，也并非当前货币政策的强力约束。本周人民币汇率贬值幅度扩大而A股强劲，与此前相比已有所“脱敏”，与18年以前汇率快速贬值时期往往中国CDS指数走扩不同、本轮人民币“破7”而CDS指数相对平稳，这意味着本轮贬值主要受风险溢价所主导、并非由中国经济基本面恶化所引致，因此考量当前的基本面和中美利差等因素我们认为汇率并非引发长期资本外流的主要担忧，也不会成为后续货币政策的强力约束。 

4. 第三，从信用预期来看，1月中国宽信用预期显著增强，在“稳政策”预期下当前信用收缩有望边际缓和，与Q1方向一致而力度逊色。市场担忧地产融资收紧对信用的后续影响，本轮“总量货币宽、地产信用紧”的逆流情形在历史上极为少见，当前“堵偏门”为了“开正门”，预计地方专项债将扩容，“稳信用”对冲地产投资回落风险。

 今年上半年“基建链”低预期的症结在于“地产投资”的韧性好于预期，但当前地产融资收紧会通过资金来源受限传导至地产投资下行。我们复盘历史地产政策，在2012年、16-17年地产融资收紧时期往往对应着货币政策的紧缩周期，也就是地产融资收紧是整个信贷及货币紧缩的一部分，而鲜有当前这种“总量货币宽+地产信用紧”的组合， 今年和去年最大的区别是政策目标是稳信用而非紧信用，因此这种“堵偏门”的姿态预示着“开正门”。如若维持年初地方专项债发行计划，四季度社融面临较大压力，730中央政治局会议重提“六个稳”，李克强总理研究部署进一步稳就业政策措施，均减轻了市场对于总量信用扩张的担忧。

据8月19日彭博新闻报道“中国计划新增地方政府专项债额度以进一步刺激经济”，8月21日证券时报头版刊文“适度扩大地方政府专项债发行规模”，预计地方专项债扩容“稳信用”将对冲地产投资回落风险。假设2019年基建增速在当前额度下可回升到6%左右，若下半年新增专项债额度5千亿-1万亿元，预计可新拉动基建2500亿-5000亿元（假设新增专项债用于基建比例为10%、且均可用于资本金以撬动5倍杠杆），可带动广义基建增速约1.7-3.4pct，全年广义基建增速可达到7.7%~9.4%。

5. 第四，从监管氛围来看，1月资本市场定位显著提升、股市监管环境宽松促风险偏好改善，当前市场监管再度转向市场化。两融扩容、放松券商杠杆等制度优化，证监会拟推进上市公司分拆子公司上市印证 “金融供给侧改革”强化直接融资市场发挥更大作用的思路。我们判断国庆前市场氛围维持宽松，有助于A股上涨的广度扩散。

6月证监会就重组政策松绑创业板借壳等修订内容征求意见，监管再度回归市场化。8月监管环境暖风频吹，证监会出台或修正一系列新规，围绕两融扩容、担保物扩张、放松券商杠杆等制度层面进行优化，证金公司下调转融通费率也将进一步促进两融业务发展，在规范化的范围内实现了监管放松。而上海自贸区临港新片区方案发布、深圳先行示范区等地域性规划出台也有助于股市主题活跃度升温。本周五证监会就《上市公司分拆子公司境内上市试点》征求意见，继续印证了“金融供给侧改革”下直接融资市场将在资源配置中发挥更大作用。预计在“70周年国庆”前市场氛围将保持温和宽松，与1月初相似本轮A股反弹伴随着成交量与广度的上升，监管氛围的宽松有助于市场广度的进一步扩散。

6.  逻辑扰动但并非破坏，Mini版Q1砥砺前行。科技好时光，基建链候场。贸易局势较1月复杂但已并非A股风险偏好的核心影响因素，货币宽松预期较1月更为明朗，信用预期较1月方向一致而力度逊色不少，监管环境与1月相似而力度逊色、市场化的监管氛围有助于当前市场上涨的广度扩散，综合来看当前环境与Q1方向趋同而力度逊色，“2+1”因素驱动A股Mini版Q1砥砺前行。中国经济下行和就业压力增大促使逆周期对冲政策进一步加码，我们预计先财政后货币后A股依然“星火破秋寒”。利用冲击积极布局，建议配置广谱利率下行+盈利预期改善（早周期）的主线：7-8月“科技好时光”，利用贸易冲击反而积极配置——继续推荐电子（PCB、半导体、消费电子）、计算机（软件）； 基建链候场——地产投资回落风险使基建加力催化剂有望出现，结构上传统与新型基建并行，9月逐步关注基建链条（如建筑、高低压设备）。

2

本周重要变化

2.1 中观行业

下游需求

房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2019年08月23日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨6.96%，相比上周的7.44%继续下降，30个大中城市房地产成交面积月环比下降13.61%，月同比下降9.81%，周环比上涨3.26%。

汽车：乘联会数据，8月第2周乘用车零售销量同比下降12.0%，相比上周的-31.0%跌幅缩小。中国汽车工业协会数据，7月商用车销量28.1万辆，同比下降6.4%；乘用车销量152.8万辆，同比下降3.9%。

港口：7月沿海港口集装箱吞吐量为2016万标准箱，高于6月的1971万，同比上升6.60%。

航空：7月民航旅客周转量为1054.42亿人公里，比6月上升103.69亿人公里。 

中游制造

钢铁：综合钢价指数小幅下跌，各地区、各品种钢价全面下跌。本周钢材价格均下跌，螺纹钢价格指数本周跌0.71%至3767.06元/吨，冷轧价格指数跌0.02%至4287.47元/吨。本周钢材总社会库存下降0.82%至1277.82万吨，螺纹钢社会库存减少0.92%至631.59万吨，冷轧库存跌1.44%至109.83万吨。本周钢铁毛利均上涨，螺纹钢涨1.49%至681.00 元/吨，冷轧涨5.49%至884.00 元/吨。截止8月23日，螺纹钢期货收盘价为3446元/吨，比上周上跌7.24%。7月粗钢产量8522.3万吨，同比上涨5%；累计产量57706.4万吨，同比上涨9%。

水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨0.04%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨0.08%至424.7元/吨。其中华东地区均价环比上周涨0.48%至447.14元/吨，中南地区保持不变为447.50元/吨，华北地区保持不变为443.0元/吨。

化工：化工品价格稳中带跌，价差涨跌相当。国内尿素跌0.55%至1795.71元/吨，轻质纯碱（华东）保持不变为1600.00元/吨，PVC(乙炔法)跌0.11%至6747.14元/吨，涤纶长丝（POY）涨1.06%至7771.43元/吨，丁苯橡胶跌1.21%至10496.43元/吨，纯MDI跌2.81%至18550.00元/吨，国际化工品价格方面，国际乙烯跌2.68%至829.57美元/吨，国际纯苯涨3.53%至660.36美元/吨，国际尿素跌3.07%至239.00美元/吨。

发电量：7月发电量同比增长0.6%，较6月上升12.7%。

上游资源

煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格保持稳定，铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存增加。国内铁矿石均价稳定在809.64元/吨，太原古交车板含税价稳定在1610.00元/吨，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌1.24%至574.20元/吨；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加0.81%至621.00万吨，港口铁矿石库存增加3.30%至11984.33万吨。

国际大宗：WTI本周跌0.98%至53.50美元/桶，Brent涨1.20%至58.39美元/桶，LME金属价格指数跌1.61%至2723.80，大宗商品CRB指数本周跌1.03%至168.61；BDI指数本周涨3.83%至2168.00。

2.2 股市特征

股市涨跌幅：上证综指本周涨2.61%，行业涨幅前三为电子(5.00%)、医药生物(4.99%)和家用电器(4.82%)；涨幅后三为银行(0.88%)、有色金属(0.75%)和农林牧渔(-1.19%）。

动态估值：本周A股总体PE（TTM）从上周15.99倍上升到本周16.35倍，PB（LF）从上周1.56倍上升到本周1.60倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周24.52倍上升到本周25.23倍，PB（LF）从上周1.93倍上升到本周1.99倍；创业板PE（TTM）从上周299.16倍下降到本周258.93倍，PB（LF）从上周3.24倍上升到本周3.34倍；中小板PE（TTM）从上周44.86倍上升到本周45.05倍，PB（LF）从上周2.47倍上升到本周2.55倍；A股总体总市值较上周上升2.69%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升3.16%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.47倍上升到本周2.49倍；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周26.09倍下降到本周22.16倍；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周2.40倍上升到本周2.42倍；本周股权风险溢价从上周1.06%下降到本周0.90%，股市收益率从上周4.08%下降到本周3.96%。         

基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为58.47亿份,上周为13.39亿份；本周基金市场累计份额净增加80.56亿份。

融资融券余额：截至8月22日周四，融资融券余额9164.99亿，较上周上升2.45%。

限售股解禁：本周限售股解禁755.78亿元，预计下周解禁217.43亿元。

大小非减持：本周A股整体大小非净减持22.81亿，本周减持最多的行业是医药生物(-5.37亿)、电子(-4.89亿)、有色金属(-4.41亿)，本周增持最多的行业是公用事业(0.58亿)、交通运输(0.1亿)、银行(0亿)。

北上资金：本周陆股通北上资金净流入112.49亿元，上周净流入9.07亿元。

AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下跌至129.74，上周A/H股溢价指数为130.91。

2.3 流动性

截至8月24日，央行共有5笔逆回购，总额为2700亿元；5笔逆回购到期，总额为3000亿元；一笔MLF回笼，总额为1490亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）1790亿元。截至2019年8月23日，R007本周下跌13.12BP至2.72%，SHIB0R隔夜利率下跌7.90BP至2.586%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌17.00BP至2.33%，珠三角下跌13.00BP至2.42%；期限利差本周涨1.81BP至0.44%；信用利差涨0.74BP至0.74%。

2.4 海外

美国：周三公布上周API原油库存变化-345万桶，低于预期值-188.5万桶和前值370万桶；7月NAR季调后成屋销售（年化月率）2.5%，高于预期2.3%和前值-1.7%；上周EIA原油库存变化-273.2万桶，低于预期-188.5万桶与前值158万桶；周四公布上周季调后初请失业金人数209千人，低于预期值216千人和前值220千人；周五公布7月新屋销售（年化月率）-12.8%，低于预期值0.0%和前值7.0%；周六公布当周石油钻井总数754口，低于前值770口；

欧元区：周一公布7月消费者物价指数（年率）1.0%，低于预期值1.1%和前值1.3%；7月消费者物价指数（月率）-0.5%，低于预期值-0.4%和前值0.2%；周二公布德国7月生产者物价指数（月率）0.1%，高于预期值0.0%和前值-0.4%；周四公布法国8月Markit/CDAF制造业采购经理人指数初值51，高于预期值49.5和前值49.7；德国8月Markit/CDAF制造业采购经理人指数初值43.6，高于预期值43.2和前值43；欧元区8月Markit/CDAF制造业采购经理人指数初值47，高于预期值46.2和前值46.5；

英国：周四公布8月CBI零售销售预期指数-10，低于前值-3；

日本：周五公布7月全国消费者物价指数（年率）0.5%，高于预期值0.0%，低于前值0.7%；

本周海外股市：标普500本周跌3.10%收于2847.11点；伦敦富时跌2.62%收于7094.98点；德国DAX跌1.97%收于11611.51点；日经225涨0.13%收于20710.91点；恒生涨0.93%收于26179.33。

3下周公布数据一览

下周看点：中国公布工业经济效益月度报告；美国公布7月个人消费支出；欧元区公布8月消费者物价指数；日本公布7月失业率；

8月26日周一：德国公布8月IFO商业景气指数；美国公布7月耐用品订单初值；

8月27日周二：德国公布第二季度GDP终值；美国公布8月咨商会消费者信心指数；

8月28日周三：美国公布上周原油库存变化；

8月29日周四：美国公布第二季度个人消费支出物价指数修正值、第二季度实际GDP修正值；法国公布第二季度GDP终值；

8月30日周五：日本公布7月失业率；欧元区公布8月消费者物价指数。

风险提示：

中美谈判继续恶化，经济下行超预期，人民币大幅贬值。

我们的前期观点请参考以下报告：

【广发策略】继续看多，科技好时光延续——周末五分钟全知道2019-07-28

【广发策略】火势再起，财政引领——周末五分钟全知道2019-07-21

【广发策略】把握7月科技好时光——周末五分钟全知道2019-07-07

【广发策略】如何看G20峰会对A股的影响？——周末五分钟全知道2019-06-30

【广发策略】银行接管事件仍未被充分定价 ——周末五分钟全知道2019-06-16

【广发策略】如何看“类滞胀”对A股的影响？ ——周末五分钟全知道2019-06-02

【广发策略】18年行业轮动对当前配置的提示——周末五分钟全知道2019-05-26

【广发策略】从双重背离看必需消费的比较优势——周末五分钟全知道2019-05-19

【广发策略】交易不确定中的确定性 ——周末五分钟全知道2019-05-12

【广发策略】超预期财报对配置的启示——周末五分钟全知道2019-05-05

【广发策略】慢牛的震荡调整期——周末五分钟全知道2019-04-28

【广发策略】从政治局会议看“金融供给侧慢牛” ——周末五分钟全知道2019-04-21

【广发策略】历史宽信用见效初期对配置的启示 ——周末五分钟全知道2019-04-14

【广发策略】继续看多，周期补涨——周末五分钟全知道2019-04-07

【广发策略】“金融供给侧慢牛”的中观线索——周末五分钟全知道2019-03-31

【广发策略】震荡期如何做配置选择？——周末五分钟全知道2019-03-24

【广发策略】从“干拔估值”到“去伪求真”——周末五分钟全知道2019-03-17

【广发策略】从“快涨”到“慢牛”——周末五分钟全知道2019-03-10

【广发策略】底部右侧，进攻成长——周末五分钟全知道2019-03-03

【广发策略】从12、13、16年“春季躁动”得到的启示——周末五分钟全知道2019-02-24

【广发策略】成长股会重现18Q1的行情吗？——周末五分钟全知道2019-02-17

【广发策略】“春季躁动”颠簸前行——周末五分钟全知道2019-02-12

【广发策略】春季躁动逐步进入“颠簸期”——周末五分钟全知道2019-01-27

【广发策略】躁动延续，普涨格局——周末五分钟全知道2019-01-20

【广发策略】春节躁动后续如何演绎？——周末五分钟全知道2019-01-13

【广发策略】全球risk-on，A股春季躁动开启——周末五分钟全知道2019-01-06

【广发策略】“春季躁动”可能会迟到——周末五分钟全知道2019-01-01

【广发策略】重回盈利主导，坚守逆周期——周末五分钟全知道2018-12-23

【广发策略】中央经济工作会议对市场影响几何——周末五分钟全知道2018-12-16

【广发策略】如何看美债利差倒挂对A股影响？——周末五分钟全知道2018-12-09

【广发策略】中美贸易走向对A股影响——周末五分钟全知道2018-11-25

【广发策略】四季度风格切换的“季度性规律”——周末五分钟全知道2018-11-18

【广发策略】本轮小盘股行情持续性如何？——周末五分钟全知道2018-11-11

【广发策略】迎接“估值底”——周末五分钟全知道2018-11-04

【广发策略】从三季报挖掘配置线索——周末五分钟全知道2018-10-28

【广发策略】水穷处迎来阶段企稳——周末五分钟全知道2018-10-21

【广发策略】行至水穷，韬晦待时 ——周末五分钟全知道2018-10-14

【广发策略】绝处逢生，积极因素在累积——周末五分钟全知道2018-09-24

【广发策略】底部特征比较，当前阶段如何？——周末五分钟全知道2018-09-16

【广发策略】绝处逢生，哪些行业可能“逆袭”？——周末五分钟全知道2018-09-09

【广发策略】盈利韧性中的A股——周末五分钟全知道2018-09-02

【广发策略】“政策底”到“股价底”之间市场经历了什么？——周末五分钟全知道2018-08-26

【广发策略】新兴市场四连问——周末五分钟全知道2018-08-19

【广发策略】绝处逢生，地产接力——周末五分钟全知道2018-08-12

【广发策略】消费“强势股补跌”到了哪个阶段？——周末五分钟全知道2018-08-05

【广发策略】绝处逢生接下来看好什么？——周末五分钟全知道2018-07-29

【广发策略】回购步伐坚定，业绩信号明朗——周末五分钟全知道2018-07-22

【广发策略】等待信用缓和，挖掘回购线索——周末五分钟全知道2018-07-15

【广发策略】等待“宽信用”夯实底部区域——周末五分钟全知道2018-07-08

【广发策略】绝处逢生，成长先飞一会儿——周末五分钟全知道2018-07-01

【广发策略】先礼后兵——周末五分钟全知道2018-06-24

【广发策略】当前A股环境与2011年有何不同？——周末五分钟全知道2018-06-17

【广发策略】成长和价值，谁更偏好“战略配售基金”？——周末五分钟全知道2018-06-10

【广发策略】周期股“折返跑”的条件也在酝酿——周末五分钟全知道2018-06-03

【广发策略】部分信用违约不改市场中期逻辑，必须消费比较优势显现——周末五分钟全知道2018-05-27

【广发策略】部分债券违约，A股市场怎么看？——周末五分钟全知道2018-05-20

【广发策略】当前市场的“两个等待”——周末五分钟全知道2018-05-13

【广发策略】从产能周期看消费行业的投资机会——周末五分钟全知道2018-05-06

【广发策略】盈利韧性助攻市场“折返跑”——周末五分钟全知道2018-05-01

【广发策略】货币中性+紧信用缓和的A股演绎——周末五分钟全知道2018-04-22

【广发策略】创业板行情和2013年有何不同？——周末五分钟全知道2018-04-15

【广发策略】折返跑，再均衡——周末五分钟全知道2018-04-08

【广发策略】三重“预期差”下的风格“纠偏”——周末五分钟全知道2018-04-01

【广发策略】“知往鉴今”看本轮贸易战——周末五分钟全知道2018-03-25

【广发策略】此消彼长，周期回归——周末五分钟全知道2018-03-18

【广发策略】减税释放了什么信号？——周末五分钟全知道2018-03-11

【广发策略】两会是风格切换的分水岭吗？——周末五分钟全知道2018-03-04

【广发策略】把握两会左侧，前瞻四条主线——周末五分钟全知道2018-02-25

【广发策略】右侧信号出现之后买什么？——周末五分钟全知道2018-02-21

【广发策略】什么信号出现可以进场？——周末五分钟全知道2018-02-11

【广发策略】利用不可持续冲击“重估大周期”——周末五分钟全知道2018-02-04

【广发策略】弱美元下的“大周期重估”——周末五分钟全知道2018-01-28

【广发策略】重估大周期——周末五分钟全知道2018-01-21

【广发策略】通胀信号，布局涨价——周末五分钟全知道2018-01-15

【广发策略】原油地产变化下的周期“躁动”——周末五分钟全知道2018-01-08

【广发策略】一元复始，周期“躁动”——周末五分钟全知道2018-01-01

【广发策略】拥抱“质量革命”，迎接供给扩张——周末五分钟全知道2017-12-24

【广发策略】利率走势的三种情景假设——周末五分钟全知道2017-12-17

【广发策略】龙头盛宴扩散，关注中盘龙头——周末五分钟全知道2017-12-10

【广发策略】从产能周期看制造业的投资机会——周末五分钟全知道2017-12-03

【广发策略】行业跨年表现有“动量效应”或“反转效应”吗？——周末五分钟全知道2017-11-26

【广发策略】从供给收缩到供给扩张——周末五分钟全知道2017-11-19

【广发策略】不同风格的投资者行为有何差异？——周末五分钟全知道2017-11-12

【广发策略】A股真实回报率之“谜”——周末五分钟全知道2017-11-5

【广发策略】从“消费抱团”，到“龙头抱团”——周末五分钟全知道2017-10-29

【广发策略】淡化短期影响，重视长期结构——周末五分钟全知道2017-10-22

【广发策略】从三季报预告，寻找短期结构的确定性“锚”——周末五分钟全知道2017-10-15

【广发策略】市场会更“热闹”，但重要的是结构——周末五分钟全知道2017-10-08（提出10月份指数倾向于上涨，建议把握低估值、景气加速消费及GARP成长等方向）

【广发策略】周期龙头股估值还能继续抬升吗？——周末五分钟全知道2017-9-24

【广发策略】当市场“纠结”风格时，估值是最好的“标尺”——周末五分钟全知道2017-9-17

【广发策略】增量资金”入市“了吗？——周末五分钟全知道2017-9-10（提示当前仍是存量市场）

【广发策略】中报数据验证产能周期了吗？——周末五分钟全知道2017-9-3

【广发策略】从盈利角度看市场趋势及风格——周末五分钟全知道2017-8-27

【广发策略】低波动率意味着“方向选择”吗？——周末五分钟全知道2017-8-20

【广发策略】从历史对比看供给端政策能否逆转——周末五分钟全知道2017-8-13（于市场悲观之际继续看好周期股）

【广发策略】历史经验对当前周期股的借鉴——周末五分钟全知道2017-8-6

【广发策略】创业板整体尚未进入“右侧”——周末五分钟全知道2017-7-30

【广发策略】趋同的配置，强化的风格——周末五分钟全知道2017-7-23

【广发策略】经验规律为何会“失灵”？——周末五分钟全知道2017-7-16（看好低估值金融、供给收缩周期）

【广发策略】周期股重回2010？——周末五分钟全知道2017-7-9

【广发策略】精选“性价比”，寻找“长跑冠军”——2017中期策略报告2017-6-26（推荐性价比较高的金融、电解铝等）

【广发策略】从相对估值看风格能否转换——周末五分钟全知道2017-6-11

【广发策略】6月可能没那么差——周末五分钟全知道2017-5-30（向悲观市场传导做多信号）

【广发策略】从历史上三次“抱团”得到的经验——周末五分钟全知道2017-5-14

【广发策略】消费抱团结束的信号是什么？——周末五分钟全知道2017-4-23

【广发策略】消费龙头到底贵不贵？——周末五分钟全知道2017-3-26（继续看好消费白马估值提升）

【广发策略】基本面和流动性的赛跑——周末五分钟全知道2017-3-5

【广发策略】重拾“海外映射”！——周末五分钟全知道2017-2-12（全市场首提“海外映射”新逻辑）

【广发策略】1月转向乐观——周末五分钟全知道2017-1-2（看好“春季躁动”行情）

【广发策略】风格为何难以转换？——周末五分钟全知道2016-12-11（认为市场风格仍然偏向大盘股）

【广发策略】周期和资本的碰撞——2017年A股年度策略报告2016-12-3（定调17年“上半年仍存风险，下半年或迎转机”）

【广发策略】从“调结构”到“调控”——2016年四季度A股策略报告2016-10-12

【广发策略】到底是“久盘必跌”还是“夯实底部”？——周末五分钟全知道2016-9-11（提示市场“久盘必跌”的风险）

【广发策略】从赚“改革的预期差”，到赚“调控的时间差”——周末五分钟全知道2016-9-4

【广发策略】如何同时解决“资产荒”和“流动性陷阱”？——周末五分钟全知道2016-8-7（首推建筑、环保等行业）

【广发策略】熊市反弹的约束将逐渐增加——周末五分钟全知道2016-3-26（对短期市场判断由乐观转向谨慎）

【广发策略】进入难得的“喘息期”，趁机调整仓位和结构——周末五分钟全知道2016-2-12（短期看“熊市反弹”，中期维持“震荡慢熊”观点）

【广发策略】提前开始的“春季躁动”也可能提前结束——周末五分钟全知道2015-11-15（对市场判断由乐观转向谨慎）

【广发策略】如果水位还会上升，是否还要嘲笑裸泳？——周末五分钟全知道2015-8-23（在市场一片悲观之际，明确表明乐观态度）

【广发策略】还没到真正疯狂的时候——创业板与“科网泡沫”的全面比较2015-3-30（认为创业板仍有大幅上行空间）

【广发策略】“学习效应”可能犯错，应该再积极一些！——周末五分钟全知道2015-03-08（在市场面临调整时坚定乐观）

【广发策略】“垃圾时间”结束，“降维进攻”开始！——2月4日降准点评（对市场短期趋势判断再次由谨慎转向乐观）

【广发策略】今年“春季躁动”有不同——周末五分钟全知道2015-01-11（对市场短期趋势判断由乐观转向谨慎）

【广发策略】“成长股联盟”面临瓦解风险！——周末五分钟全知道2014-12-07（提示创业板短期大幅调整风险）

【广发策略】谁能接捧军工？——周末五分钟全知道2014-10-26（建议将军工换仓为券商，最早在底部坚定推荐券商板块）

【广发策略】确实是很高明的一步棋，关注受益行业！——加速折旧政策点评2014-09-25（对市场判断由谨慎转向乐观）

本报告信息

对外发布日期：2019年8月25日

分析师：

戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313

郑恺：SAC 执证号：S0260515090004

报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）：

https://research.gf.com.cn/reportdetail/500005130

 法律声明 

请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

感谢您的关注！