【广发策略戴康】SVB事后：信心比黄金更重要—港股“战略机遇”系列之十二

核心观点
● 引言：SVB（美国硅谷银行）事件后美联储、财政部联合疏困，在海外波动放大之际，我们认为：

●联储支持工具：打蛇打七寸。3.13联储推出BTFP，旨在为以特定抵押品的银行提供最长1年期融资，特别是显著缓解以暴露久期风险的MBS的“未实现损失”问题，有效缓解对非系统性银行的资本充足率担忧。
● 市场仍在“摸排”其他风险敞口。隔夜美欧股市大幅波动，特别是银行股。瑞典养老金管理机构Alecta对SVB事件存在风险敞口仍在发酵。
● 厨房里是否还有蟑螂？如果美联储3月加息较此前显著放缓，则显示其前期加息进程对金融稳定性考虑不足，如此，对于是否还有蟑螂？至少市场看到，美联储也没有水晶球——所以海外股市、美债利率共振下行。
● 联储：信心比黄金更重要。美联储要“交代”的是，本次事件只是信心问题。如此，后续美联储乃至整个美国政府将采取措施提振市场信心——3.13拜登发言“美国人放心”。欧美银行资产端暴露的是久期风险，不是“有毒资产”的信用风险。
● FED pivot？SVB事件显示利率倒挂副作用已经显现，FED pivot进程提前。近期10Y-3M美债利率倒挂最深逾100bp，接近保罗沃尔克时期。利率倒挂并非常态，典型较长倒挂阶段06-07年、00-01年、79-80年，倒挂6-8月后开始收敛。本轮倒挂去年10月开始，静态来看，指向利率倒挂将于今年年中收敛。当下，期货市场显著调降对联储的加息预期：今年6月政策利率预期从此前的5.75%降至5%。
● 海外大波动，中资股能否脱敏？22.11.13《港股“天亮了”》指出“美元弱、美债利率下、人民币强”的组合下，即使海外股市下跌港股也有望“脱钩”，当前满足。
● 中资股：有惊无险，信心重比黄金。SVB事件及后续短期影响则取决于风险溢价和无风险利率谁主导，中资股特别是港股股债性价比已经突出，特别是恒指ERP已至历史均值+1STD之间。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后，中资股有望迎来企稳反弹，呈现有惊无险。
● 重申千金难买牛回头。当前市场上演的正是海外放缓、国内复苏“此消彼长”的逻辑。重申23.2.23《千金难买牛回头》港股观点：从消费者信心、信贷劈叉后收敛、库存周期角度，国内复苏渐入佳境，港股千金难买牛回头，配置三支箭：（1）扩大有效需求：地产竣工链（家电/家具）；（2）扩内需“消费优先”&“消费升级”：可选消费（黄金珠宝/服饰）、必选消费（啤酒/超市）、医疗保健（医疗服务/器械/创新药）；（3）扩内需“重建”&“发展”：平台经济。
● 风险提示：地缘冲突、流动性收紧超预期、国内经济增长不及预期等。

2023.02.23【广发策略戴康】千金难买牛回头——港股“战略机遇”系列之十一

2023.01.18【广发策略戴康】人民币升值下，港股如何做配置？——港股“战略机遇”系列之七

2022.12.19【广发策略戴康】港股估值&景气扫描：给点阳光就灿烂——港股“战略机遇”系列之四

2022.12.07 【广发策略戴康】为何“港股买成长，A股买价值”？——“破晓”系列之五

本报告信息

对外发布日期：2023年3月14日

分析师：

戴康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313

吴迪：SAC执证号：S0260523020001

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