ABS风险事件知多少？

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前面为大家介绍了ABS出表相关问题、公募基金ABS持仓情况，今天为大家介绍ABS的风险事件。

截止19年4月底，市场上存续的ABS余额有2.7万亿，这么多ABS，有多少出现了信用风险呢？这些ABS出现信用风险的原因是什么呢？有什么共同特征呢？以下，笔者将对出现风险事件的ABS进行简要分析，以供投资人参考，避免以后踩雷。

1.   哪些ABS出过事？

现有存续ABS中，优先级有2.2万亿，夹层0.16万亿，次级0.35万亿。违约的优先和夹层只有29.34亿（评级被下调，但已经正常完成兑付的不在统计范围内），再加上违约风险很大的24.26亿债项，ABS整体的违约率比现有普通信用债还是要低。下表给出了已实质违约的ABS基本信息。

已实质违约的ABS

14益优02：这是市场上首单违约的ABS；底层资产是大成西黄河大桥通行费收益权（14-19年每年的3月1日至12月31日），原始权益人是鄂尔多斯市益通路桥有限公司，担保人是内蒙古东达蒙古王集团有限公司。这个桥位于内蒙古包头市土默特右旗，叫大成西黄河大桥，笔者用百度地图量了一下，加上引桥，这座桥总共不超1km，而且这座桥上下游50KM以内还有其它的跨黄河的大桥；此外，过这桥上的车辆很多是货车，很多运煤的，在14-15年煤炭行业低迷的时代，收费远低于预期就不足为奇了。PS:曾向主承了解到，此单ABS在违约数月后还是兑付了优先级持有人的本息，毕竟有担保人在。

庆汇1优：底层资产是庆汇租赁对鸿元石化的应收租赁款（售后回租）；该项目的增信措施包括：(1)鸿元石化对中石油兰州分公司价值不低于6.5亿元的应收账款质押；(2)中石化销售天津分公司对鸿元石化价值不低于4亿元的存货回购承诺，事后来看，这两增信都没起到及时作用。原始债务人鸿元石化的风险源于一场大火。2016年7月，因断电和高温天气，鸿元石化生产所用催化剂在设备内着火，鸿元石化随后全面停产；而如今，因为无力支付工银租赁的租赁款，鸿元石化已经成为失信被执行人。作为原始权益人的庆汇租赁，也因从18年开始多项目爆雷，出现亏损，于19年被原控股股东宝德股份甩卖给了安微英泓。

17红博02：这是国内市场上违约的首单CMBS。底层资产是哈尔滨红博会展广场的未来租金，差补人是哈尔滨工大高新股份（A股上市公司，现已被*ST，净资产为负，面临退市风险，后面的哈场路04还会遇到这个公司），并由控股股东工大集团对差补义务进行担保。没看到后续信息，不知道这个红博会展广场的楼是否办理的底押登记，如果办理了，再按评估价打个4折还是能拿回不少钱的。

凯迪04：此ABS的底层资产是凯迪生态旗下几家生物质发生电厂的上网电费收益权以及可能附带的电费补贴，同时凯迪生态做为差补人。这个案例非常值得研究，18年6月时，合肥市中级人民法院在判决中对底层资产有过定性，把上网收费这样一种收益权，认定为是一个基础资产，确认交易结构的基础法律关系为债权转让（买卖）的法律关系，并把附属于上网电费的补贴认定为债权的一部分（专项计划差额支付承诺函中指出：无论何时江陵凯迪和（或）谷城凯迪列入补助目录，其获得的可再生能源电价补贴款均应全部持续作为电费收入部分划入资金归集账户和专项计划账户），从而驳回了第三方债权人-农行-将补贴认定为非特定债权的请求。这样，只要发电厂后续恢复发电，补贴到手，此ABS还是能拿回部分钱（要知道差补人本身的公开债券已经违约了）。

赣小贷B：底层资产是江西省内4家小额贷款公司发放的借款，赣小贷B延期到期日后没有在预定时间内支付投资人本息，剩余款项应该是在第二次延期内支付了。PS:这个项目还衍生出了主承人员张某炜因未发现担保函所用印章系伪造等一系列尽调不规范而被监管公开警示的问题。

下表给出了违约风险很大的ABS基本信息。这几只ABS由于还没到兑付期，所以还未实质违约，但从底层资产和增信措施来看，很难保证本金和利息兑付无忧。

违约风险很大的ABS

华信01A：底层资产是上海华信国际的应收账款债权，而沪华信现在已经实质违约，有近200亿公开市场债务未偿付，它的差补、保证等都成泡影。

16三胞B：底层资产是南京国际金融中心的部分所有权，由原始权益人三胞集团提供流动性支持，由于三胞集团自身债务已经实质违约，所以若出现底层资产现金流不足，则会影响本期债券的如期兑付，毕竟商业地产的处置总是需要时间。

2.   出现风险事件的ABS的类型特征

看完已经出险和很可能出风险的ABS，对ABS本身的信用资质大家心里肯定有自己的评判方式了，总结来看，最主要的风险就是两类：

（1）基础资产现金流不足。ABS是基于有较稳定现金流的资产形成的证券，所以，基础资产的现金流至关重要，而其估算由于基于历史信息以及各种假设，估算结果与实际结果可能偏差较大。还要注意，产生现金流的资产没有办理抵押（对于信托类）或者存在资金混同风险的ABS，底层资产就算现金流实现了也可能会被挪用。就如大成西黄河大桥收费收益桥一样，收到的过路费，也不一定会足额转入专项计划，如果原始权益人缺钱，很可能会被挪用。

（2）原始权益人/差补人/保证人出现信用风险。如果存在资金混同风险，原始权益人的信用就非常重要了，而这又回到了普通信用债的研究框架下了。

当然，其它交易结构也很重要，不然免不了吃亏，限于篇幅在此不详细列举了。

作者：真 叫 东 坡

来源：巴 路 君

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