【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈郑重申明：1、由于8家信托公司暂未披露年报，本次只展示59家信托公司排名情况。2、本次排名的基础数据全部来源于各信托公司公开披露的2023、2022及2021年年报。3、排名只反映信托公司在2023年的经营管理情况，不代表各公司未来的发展趋势。4、本报告中的数据均来源于用益金融信托研究院认为可靠的公开可获得资料，但对这些资料或数据的准确性、完整性和正确性不做任何保证。5、以上分析结果仅研究和学习等方面参考，不构成投资依据，据此使用，风险自负！6、引用本数据结果，须注明来源——用益金融信托研究院。如对本排名有任何疑问，欢迎咨询，电话：0791-88529779。相关阅读：用益-信托公司综合实力排名（2022-2023）用益-信托公司综合实力排名（2021-2022）用益产品与服务：点击进入

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈2023年注定会成为信托行业发展历程中最具变革之年，业务转型和防范化解风险仍是行业发展的主题。一方面，“信托业务三分类”及系列配套文件正式出炉，信托公司转型路径逐渐清晰，但行业转型升级之路并不是一蹴而就，信托业仍旧处于转型阵痛期。面对复杂多变的外部环境和市场调整的压力，信托业面临内外双重压力，转型发展任重道远。另一方面，信托公司仍处在市场风险和产品暴雷的高发期，信托产品的风险处置和问题公司的资产重组表明信托行业的市场出清短期内难以彻底解决。从本次信托公司排名变化也反映出当前行业的境况，非标业务占比较大的信托公司排名都有不同程度的下滑，而非标业务占比小的公司则因业绩变化小，风险压力小而排名上升。用益-信托公司综合实力评价体系自推出十几年以来，得到市场的认可和接受，很重要的一点是我们的排名都以客观数据指标为依据，并会根据行业和市场的变化来不断调整评价指标及其权重，以期更接近反映行业和市场的变化。近几年来，行业和市场已经发生了巨大的变化，我们也根据这些变化对一些相应的指标和权重进行了调整，主要包括：（一）降低业务能力的整体权重，由原来的21%降到19%，提高抗风险能力的整体权重，由原来的21%提高到23%；（二）鉴于股东，尤其是控股股东在信托公司抗风险能力中的重要作用，我们增加了信托公司股东实力和背景资源两个指标；（三）调整了部分指标的权重。截至2023年5月17日，全行业67家信托公司已有59家披露了2023年年报，另有8家公司因各自原因公告推迟年报发布。从业绩看，59家信托公司2023年度的平均净利润（母公司）为5.97亿元，同比下滑1.82%；共有30家信托公司业绩出现了不同程度的下滑，较上年减少10家；另外，亏损的信托公司有6家，较上年减少2家，亏损面和亏损程度均有所收敛。信托行业业绩下滑的信托公司数量减少，说明信托行业的转型和风险处置是有成效的。在信托业“三分类”新规之下，推进业务转型成为信托公司的首要任务，但创新业务利润点尚未成熟，信托行业的业绩压力仍然存在。从排名上来看，部分传统业务占比较高且违约情况较多的信托公司，甚至是头部机构，排名下降非常明显。从本次排名来看，处在第一梯队的10家信托公司，平均排名变化为3.00位，较上年大幅增加，其中有4家公司是新进机构，分别是上海信托（排名第二）、华鑫信托（排名第八）、外贸信托（排名第九）、英大信托（排名第十）。排名首位的是华润信托，较上年上升1位，股东背景实力强大、融资类业务占比低、风险处置压力小、新业务规模优势显现都是华润信托的优势所在。类似的头部信托公司还有排在第5位的建信信托、排在第9位的外贸信托和排在第10位的英大信托：华润信托和外贸信托证券投资类业务占比超过八成，建信信托和英大信托则依托股东资源大力发展服务信托业务，各家公司不同的业务转型路径均取得了较好的成效。值得一提的是位于排名第2位的上海信托，受出售子公司股权巨额收益的影响，其2023年的净利润超大幅增加，盈利能力排名居首位，理财能力和抗风险能力的排名也分别上升了13位和9位，使得其综合排名较上年上升14位，但这种情况毕竟偶然性较大，能否持续并保持在第一梯队还有待观察。本次排名处在第二梯队的有15家公司，该组平均排名变化达到5.67位，是行业中排名变化最大的一个群体，其中排名上升超过10位的有中粮信托和财信信托两家。中粮信托通过转型标品信托业务的优秀表现，2023年在主动管理型证券投资类信托业务表现优秀，存量规模大增超过1500亿元，同比增长3.49倍，中粮信托取得了全行业2023年度排名上升最高（16位）的好成绩；而财信信托立足湖南本地、展业风格稳健，历史包袱较小，在资本市场和政信业务方面均有相对良好的表现，且2023年财信信托的理财能力表现优秀，尤其是主动管理型证券投资类业务的清算收益率表现居行业前列，带动该公司的排名明显上升。另外，一些传统（非标）业务规模较高，风险处置压力较大的信托公司，在业务转型和风险处置的压力下排名下滑明显。我们认为，随着信托行业的转型，存量非标业务尤其是房地产类信托项目占比过高或成为信托公司实现高质量发展的阻力，监管压力和风险处置都会较大程度上牵扯信托公司的精力，未来业绩将面临一定的压力。处在第三梯队的25家公司，平均排名变化达到5.24位。该梯队既有转型成果突出的处于上升区间的新兴机构，也有受困于传统业务和风险处置而导致排名下滑的信托公司，排名波动相对较大。从目前的市场环境来看，更强的股东背景、更多的资源投入是信托公司实现快速发展的重要影响因素，但当前信托行业前景不明，股东及投资者对信托公司的投入有收缩的趋势，部分信托公司的业务转型仍存在较大的不确定性。值得一提的是建元信托，重组完成后，在股东资金和资源的支持下，风险处置和业务开发正在稳步推进，2023年的利润实现扭亏为盈，排名上升12位，未来的业务发展可期，这对其他仍在重组当中的信托公司而言是一个很好的样板。处在第四梯队的9家公司，由于各自的原因，目前处于相对艰难的时刻。从现状来看，依托自身的资源禀赋发展具有特色的业务体系是信托公司转型发展的重要途径，适当寻求外部的资源投入，打造“小而美”的信托机构或许是逆袭的关键所在。展望2024年，信托公司仍将面对挑战。从风险处置来看，行业最大的不确定性仍是存量房地产信托，但随着国家针对房地产市场的强力政策出台，房地产市场企稳可期，叠加信托行业的风险处置提速，信托公司的风险处置或迎来曙光。从业务转型来看，随着2023年信托业务新分类政策出台，信托业务新格局将逐步成型，部分信托公司已经在成功实现业务转型。虽然存量风险和业绩压力仍在，但是信托行业前路已经明确，未来制约信托公司发展的更多的将是资源投入。从业绩来看，信托公司虽然持续推进创新转型，以标品为主的资产管理信托、服务信托业务预期将继续保持快速发展，但转型业务报酬率较低且市场竞争激烈，因此，未来一段时间内行业整体的业绩仍将承压。我们认为，在目前的行业环境下，信托行业正在重新洗牌，而背景资源、转型进度和抗风险能力将成为左右信托公司发展兴衰的重要因素。用益金融信托研究院2024年5月20日用益产品与服务：点击进入

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈慈善信托，属于公益信托，是指委托人基于慈善目的，依法将其财产委托给受托人，由受托人按照委托人意愿以受托人名义进行管理和处分，开展慈善活动的行为，其适用的法律法规主要为《信托法》《慈善法》《慈善信托管理办法》等。慈善信托在缩小收入差距、推进共同富裕方面具有独特的优势，有利于发挥资源汇集功能，扩大三次分配的“广泛度”；发挥专业管理功能，提高三次分配的“精准度”；发挥架构稳定功能，提升三次分配的“持久度”；发挥各方监督功能，改善三次分配的“透明度”。2023年，银保监会发布《关于规范信托公司信托业务分类的通知》，公益慈善信托与资产服务信托、资产管理信托并列为信托业务三大分类，成为信托公司回归本源的重点业务。以下是对2024年一季度全国慈善信托发展态势的概括分析[1]：一、新增备案情况（一）

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈家族信托的目标就是在时间和范围上延伸委托人的意愿，自主决定委托人生前或死后名下财产的利益如何进行管理或分配。但是，信托方案设计具有一定的专业性和复杂性，在较长时间周期跨度内、尤其是在委托人发生特殊事件之后，任何未能考虑到的变量都有可能引发方案僵局或纠纷从而导致无法准确判断和执行委托人设立信托时的意愿初心。本文聚焦家族信托内部当事人之间较易出现的隐患问题进行简要总结，希望引起同业人士以及高净值客户的重视，有效规避方案设计环节的常见问题。一、重点考虑受益人利益格局演进变化家族信托本质上是财富管理和分配的工具，虽然信托受益人都是委托人的亲属或家庭成员，但彼此之间的利益关系并非天然一致，需要在设计信托方案时进行充分思考。此外，尤其是在委托人发生特殊事件之后，由于缺少核心人物在其中进行平衡与缓冲，不同受益人的利益诉求可能并不相同甚至产生较大冲突，信托设立时不合理的安排可能会为家族埋下隐患，多年后引发争议。试举几例如下：1、对于投资决策权利行使的争议例1：父亲（作为委托人）指定在其发生特殊事件后投资决策权利由母亲（作为受益人）行使，母亲可能仅仅希望信托进行保守投资以确保得到稳定的养老金额，但是子女（作为受益人）却希望信托开展风险收益回报更加显著、具有明显进取型特征的投资。

行往期回顾：信托公司如何应对新“国九条”家族信托业务的潜在纠纷点和涉诉问题2023年度信托公司被监管处罚要点分析说一说不同国家信托公司的由来用益产品与服务：点击进入

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈家族信托业务是信托公司在三分类转型背景下具有高度确定性和重要战略意义的展业领域。家族信托业务的蓬勃发展始于2013年，作为当前存量规模超5500亿且始终持续增长的财富管理赛道，未来家族信托业务不可避免地会产生争议纠纷并引发涉诉问题。参考海外信托的发展历程，诉讼纠纷案件的发生是一把双刃剑，能够推动信托公司审视信托方案有效性、受托人责任边界、中后期管理运营等问题，进一步规范完善家族信托业务。国内家族信托相关司法案例较少，现阶段主要包括首例家族信托执行异议案等，司法裁判口径等问题仍有待持续观察。根据目前此类业务整体发展情况，笔者归纳总结实务中潜在的几大类纠纷问题，供各位业内同仁参考指正。一、家族信托投资亏损导致赔偿责任纠纷在资管产品净值化以及打破刚兑的大背景下，家族信托对外投资难以避免出现收益不达预期或者亏损等情况，可能引发受托人是否尽职履责以及相应的赔偿责任纠纷。相关纠纷处理除了加强委托人与受托人之间的沟通商谈以外，需要重点关注受托人的义务和责任边界，并且，需要充分考虑家族信托架构的特殊性以审慎确定诉讼过程中的相关程序问题等。1、不同投资模式项下受托人的义务标准各有差异，责任边界仍有一定探讨空间现阶段，家族信托主流投资模式主要包括四大类：

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈党的十八大以来，习总书记高度重视金融在经济发展和社会生活中的重要作用，随着金融监管的全面加强，金融风险防控将更加有力有效，为高质量发展提供更坚实的支撑。资管新规实施之后，信托业作为资管细分领域，成为监管重点整改规范的行业。2023年国家金融监管总局接替银保监会成为新的监管主体，承担起加强机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管和持续监管等职责，23年年内有29家信托公司共收到监管部门79张罚单[1]，总罚款金额近4000万。24年1月，在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上，总书记再次强调“着力防范化解金融风险特别是系统性风险”，并作出具体部署：“金融监管要‘长牙带刺’、有棱有角”。鉴此，信托业已步入了强监管、严监管、重处罚的新阶段。通过分析23年度信托公司的罚单可以发现，信托公司受处罚的主要事由不仅聚焦于具体业务，也体现为信息披露、业务统计、风控管理等全方位监管。从罚单具体内容来看，大部分案由仍聚焦于信托公司长期存在的问题，如房地产和基建融资中的违规问题、尽调不到位、信息披露、内控和关联交易问题等；监管罚单虽延续“双罚制”但呈现出单一主体处罚金额上升且相关责任人处罚增多等趋势。与此同时，也出现了因数据质量问题违规（如风险数据不准确、未准确计算风险资本、少计表内不良资产，少计提一般准备等）、信托产品净值化管理不到位、信托业务分类不准确、违规开展慈善信托业务等新的处罚案由。据此，本文将对相关处罚要点进行分析如下：1、“双罚制”严字当头，“罚机构也罚个人”案例增多近年来在对金融违法行为的行政处罚中，越来越多的出现对金融机构和相关责任人等同时进行处罚的现象，业内通称为“双罚制”。对单位进行行政处罚的依据源于《中华人民共和国银行业监督管理法》（中华人民共和国主席令第58号，下称“58号令”）第46条，主要情形包括“银行业金融机构有下列情形之一，由国务院银行业监督管理机构责令改正，并处二十万元以上五十万元以下罚款；情节特别严重或者逾期不改正的，可以责令停业整顿或者吊销其经营许可证；构成犯罪的，依法追究刑事责任：（一）未经任职资格审查任命董事、高级管理人员的；（二）拒绝或者阻碍非现场监管或者现场检查的；（三）提供虚假的或者隐瞒重要事实的报表、报告等文件、资料的；（四）未按照规定进行信息披露的；（五）严重违反审慎经营规则的；（六）拒绝执行本法第37条规定的措施的。”对个人进行行政处罚的依据则源于58号令的第48条，“银行业金融机构违反法律、行政法规以及国家有关银行业监督管理规定的，银行业监督管理机构除依照本法第44条至第47条规定处罚外，还可以区别不同情形，采取下列措施：（一）责令银行业金融机构对直接负责的董事、高级管理人员和其他直接责任人员给予纪律处分；（二）银行业金融机构的行为尚不构成犯罪的，对直接负责的董事、高级管理人员和其他直接责任人员给予警告，处五万元以上五十万元以下罚款；（三）取消直接负责的董事、高级管理人员一定期限直至终身的任职资格，禁止直接负责的董事、高级管理人员和其他直接责任人员一定期限直至终身从事银行业工作。”据统计，2023全年监管部门对19家信托公司和个人开出罚单（含个人），其中11家信托公司被罚金额超过（含）100万元，其中，某信托公司单次被罚720万元，为年内最大金额罚单。另外10家信托公司被罚的金额处于100-690万元不等；而个人罚单中处罚最重为终身取消任职资格，其次为任职禁止5-10年不等，再次为警告等处罚措施，且部分并处罚金5-80万元不等。国家金融监督管理总局于2024年3月29日发布了《行政处罚裁量权实施办法》（国家金融监督管理总局令2024年第5号，下称“《实施办法》”），并将于2024年5月1日起正式施行，该办法第19条强调依法实施“双罚”、明确责任人的认定：“给予银行保险机构行政处罚的同时，根据法律、行政法规、规章规定应当对相关责任人行政处罚的，应当依法处罚责任人，不得仅以机构内部问责作为从轻、减轻或者不予处罚的理由”。由此来看，监管部门对信托公司实施“双罚”的趋势将会进一步加强。2、并罚“直接负责的主管人员”和“其他直接责任人员”的案例增多23年内信托公司的罚单中，监管部门同时处罚直接负责的主管人员和其他直接责任人员的案例亦有增多趋势，如某信托公司的罚单仅对信托经理进行处罚，并未同时对信托公司及高管等进行处罚；某信托公司的罚单虽然对单位和个人进行了双罚，但个人被处罚对象则为9名信托经理；某信托公司的罚单仅对三名员工因违规事项进行处罚而未对信托公司进行双罚，对公司高管认定为“管理和领导责任”、对业务部门负责人认定为“管理责任”、对信托经理认定为“经办责任”。这与之前一般仅对信托公司高管的管理和领导责任进行处罚的情形有了较大的不同。关于相关责任人的认定，《实施办法》第20条也予以明确：“责任人认定应当综合考察当事人岗位职责及履职情况、与违法行为的关联性、违法行为危害后果、制止或者反对违法行为实施情况、对违法行为予以纠正情况等因素。同一事项处罚多名责任人员时，应当区分责任主次，对直接负责或者对违法行为发挥决定性作用的管理人员应当依法给予比普通工作人员等其他责任人员更重的处罚。在认定责任人责任时，不得以不直接从事经营管理活动，能力不足，无相关职业背景，受到股东、实际控制人控制或者其他外部干预等情形作为不予处罚理由。”1）关于“直接负责的主管人员”和“其他直接责任人员”的认定，金融机构相关行政处罚的法律法规中并无直接认定，参照其他法律法规关于单位犯罪中直接负责的主管人员和其他直接责任人员的认定，分析如下：根据《最高人民法院关于适用的解释》（法释〔2021〕1号）第336条的规定，被告单位的诉讼代表人，应当是法定代表人、实际控制人或者主要负责人；法定代表人、实际控制人或者主要负责人被指控为单位犯罪直接责任人员或者因客观原因无法出庭的，应当由被告单位委托其他负责人或者职工作为诉讼代表人。2）根据《中华人民共和国公司法》第265条第三项的规定，实际控制人，是指通过投资关系、协议或者其他安排，能够实际支配公司行为的人。3）根据《公安部关于如何理解走私罪中“直接负责的主管人员”和“直接责任人员”的答复》（公法〔1994〕27号）规定，所谓“直接负责的主管人员”，是指在企业事业单位、机关、团体中，对本单位实施走私犯罪起决定作用的、负有组织、决策、指挥责任的领导人员。单位的领导人如果没有参与单位走私的组织、决策、指挥，或者仅是一般参与，并不是起决定作用的，则不应对单位的走私犯罪负刑事责任。所谓“直接责任人员”，是指直接实施本单位走私犯罪行为或者虽对本单位走私犯罪负有部分组织责任，但对本单位走私犯罪行为不起决定作用，只是具体执行、积极参与的该单位的部门负责人或者一般工作人员。4）根据《最高人民法院研究室关于如何理解“直接负责的主管人员”和“直接责任人员”问题的复函》规定，所谓“直接负责的主管人员”，是指在企业事业单位、机关、团体中，对本单位实施走私犯罪起决定作用的、负有组织、决策、指挥责任的领导人员。单位的领导人如果没有参与单位走私的组织、决策、指挥，或者仅是一般参与，并不起决定作用的，则不应对单位的走私罪负刑事责任。所谓“直接责任人员”，是指直接实施本单位走私犯罪行为或者虽对单位走私犯罪负有部分组织责任，但对本单位走私犯罪行为不起决定作用，只是具体执行、积极参与的该单位的部门负责人或者一般工作人员。5）根据《最高人民检察院关于办理涉互联网金融犯罪案件有关问题座谈会纪要》（高检诉〔2017〕14号）第23条规定，分支机构认定为单位犯罪主体的，该分支机构相关涉案人员应当作为该分支机构的“直接负责的主管人员”或者“其他直接责任人员”追究刑事责任。仅将分支机构的上级单位认定为单位犯罪主体的，该分支机构相关涉案人员可以作为该上级单位的“其他直接责任人员”追究刑事责任。6）根据《最高人民法院关于印发的通知》（法〔2001〕8号）规定，单位犯罪直接负责的主管人员和其他直接责任人员的认定：直接负责的主管人员，是在单位实施的犯罪中起决定、批准、授意、纵容、指挥等作用的人员，一般是单位的主管负责人，包括法定代表人。其他直接责任人员，是在单位犯罪中具体实施犯罪并起较大作用的人员，既可以是单位的经营管理人员，也可以是单位的职工，包括聘任、雇佣的人员。应当注意的是，在单位犯罪中，对于受单位领导指派或奉命而参与实施了一定犯罪行为的人员，一般不宜作为直接责任人员追究刑事责任。对单位犯罪中的直接负责的主管人员和其他直接责任人员，应根据其在单位犯罪中的地位、作用和犯罪情节，分别处以相应的刑罚，主管人员与直接责任人员，在个案中，不是当然的主、从犯关系，有的案件，主管人员与直接责任人员在实施犯罪行为的主从关系不明显的，可不分主、从犯。但具体案件可以分清主、从犯，且不分清主、从犯，在同一法定刑档次、幅度内量刑无法做到罪刑相适应的，应当分清主、从犯，依法处罚。鉴此，监管处罚不但聚焦“双罚”而且强化“并罚主管和直接人员”，这一方面反应了监管日趋精细化管理，另一方面也加强了信托公司各岗位、各职能员工的业务责任。3、强化对信托公司数据质量问题的监管23年以来，因数据质量问题等被处罚的信托公司逐渐增多，接近1/3信托公司涉及数据质量相关违法违规问题被罚，如因“标准化监管数据错漏报、标准化监管数据交叉核验不一致”被罚；因“部分非现场监管统计数据与事实不符”被罚；因“存在非洁净转让信贷资产，掩盖表内外资产质量”被罚；因“财务管理存在重大风险，调拨固有资金供大股东使用未如实记账；部分固有资产未计提减值准备”被罚等。分析其原因，主要在于近年来监管逐渐趋严，政策指引也更加细化，在一定程度上加大了数据质量问题的暴露。目前，数据治理能力是信托业数字化建设的薄弱环节。信托公司普遍面临数据质量不佳、标准不统一、数据孤岛等问题，亟待通过数据治理能力提升来解决。据了解，部分信托公司目前尚处于依靠手工方式来满足监管日常统计报表需求，差错率高，数据自动化程度有待提高。值得关注的是，为掩盖业务风险或业绩考核压力，规避资产质量监管，部分信托公司还存在数据修饰、造假问题，通过数据来掩盖问题、掩盖相关责任人责任。23年6月，国家审计署官网发布的《国务院关于2022年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》显示，审计部门重点审计的24家金融机构（4家中央金融机构和21家国有信托公司）通过直接少计、虚假处置、移至账外等方式，未如实反映风险资产3746.29亿元。23年11月，金融监管总局印发的《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》中将“财务造假、数据造假问题严重等导致公司出现重大经营风险”的情形列为信托公司重大负面因素之一，管评级结果不得高于5级。长期来看，监管对数据质量的关注有助于形成监管模式的正反馈机制的形成，进而提高整个行业的信用度、公平度和发展可持续性，亦可不断提升科学监管的水平。4、监管处罚和法院判决均强调信托公司的尽职调查工作23年内，信托公司因尽职调查不到位，违反审慎经营规则而被处罚的具体案由包括：1）贷款用途审查不到位，信托资金用于违规用途；2）尽职调查不充分，致使信托财产受到损失或严重违反审慎经营规则；3）

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈从历史看，在信托商业化之后，法人特别是金融机构成为经营信托业的主要主体。保险公司是最早的从事信托业的机构，其后银行也获得了兼营的资质。在营业信托发展过程中，由于信托活动带有强烈的金融属性，信托公司作为一种专营信托业的金融机构出现了。信托公司在不同国家的出现均“迎合”了特定的经济社会发展需求，并受到所处制度环境的约束。从发展史实来看，信托公司在不同国家的产生和发展均各具特色，商业组织在如何使用“信托”工具上具有很强的国情个性，并不存在“标准”的道路。一、美国信托公司的由来美国从一开始就把信托作为一种商业模式，大范围地运用公司组织的形式经营，比英国早50多年完成从个人受托向法人受托过渡、从民事信托向商事信托转移，为现代信托制度奠定基础，是当今世界上信托业最为发达的国家。问题一：美国第一家信托公司是什么？美国的信托公司源自于保险公司1818年2月24日，麻省人寿保险公司

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈年内慈善信托新增备案规模逾6亿元根据慈善中国官网数据，今年以来，信托公司参与布局慈善信托的积极性正在增加。截至4月24日，国内慈善信托备案数据共1753条，财产总规模达到71.32亿元。2024年，新增备案规模达到6.12亿元。其中，万向信托、平安信托、山东国信等多家信托公司设立的产品规模达百万元级。业内观点：1、目前来看，我国已经从轻度老龄化进入中度老龄化时代，并且不可逆转地向深度老龄化时代迈进。从事慈善服务活动的社会团体、基金会、社会服务机构缺乏养老领域更多有利的政策支持。而慈善信托在慈善领域尚未成为主流模式，因此以养老助老为信托目的的慈善信托规模仍然偏小。2、布局慈善信托一方面是回归信托本源的具体表现，另一方面也是信托公司评级中的重要指标。目前，信托公司开展慈善信托业务还面临着税收优惠、业务盈利等方面的问题。3、未来随着具体实施办法的颁布，将进一步激发蕴藏在社会中的慈善正能量，促进全社会关心慈善、支持慈善、参与慈善，共同营造良好的慈善氛围，吸引更多有意愿有能力的企业、社会组织和个人积极投身参与慈善事业，使得慈善信托逐渐成为慈善领域的主流模式。保险金信托发展面临的主要问题近年来，随着国民财富的高速增长，保险与信托等服务需求被不断开发，同时，不论是信托业还是保险业，都迎来战略转型的关键期。保险金信托因融合了信托与保险的各自优势，发展势头迅猛，业务规模快速攀升。主要观点：1、制度供给相对滞后。从制度层面看，保险金信托业务在政策层面存在一定制度空白和监管盲区。一是法律构造存在争议。二是行为监管相对宽泛。三是营销模式面临障碍。2、资金安全值得关注。保险产品和信托产品在资金安全上有着本质不同，保险金与信托融合后，对客户资金性质带来的实质影响不应被忽略。一是保险金信托业务对客户风险承受能力有更高要求。二是我国信托文化传统基础相对薄弱。3、服务能力存在不足。行业在深入服务能力和人才储备方面仍显不足，销售前线也面临营销知识匮乏的情况。一是职业认证体系尚未建立，销售误导乱象较为普遍。二是机构抢占市场无序扩张，精细化管理暂时缺位。中信建投：黄金短期出现回调的底部支撑在2150美元/盎司左右黄金和实际利率走势分化，传统框架失效，市场逻辑转向去美元化、去虚拟化、地缘冲突、商品牛市等长期宏大叙事。中枢方面，预测中值在2150美元/盎司左右，可以视作短期出现回调的底部支撑。上沿方面，按95%预测区间，中值在2450美元/盎司左右，债务视角给出2550美元/盎司的高点。地缘多恶化3个月，金价或上涨4%—5%。国泰君安：煤炭板块估值重塑正在途中煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反映的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了稀缺无风险收益率的高股息资产投资策略的问题。推荐：1)长协焦煤；2)高股息动力煤；3)估值偏低，具备修复空间；4)成长&转型。中金公司：预计铜、油价格中枢在中长期有望维持高位判断全球制造业周期重启初现端倪；结合对铜、油的产能动态、供需平衡，以及行业中观的定性定量分析，测算2024年布伦特油价中枢有望达到90美元/桶。关于伦铜，上调2024年目标价到11000美元/吨。往中长期看，伴随中国制造业持续升级、发达国家和部分新兴市场再工业化、全球产业链重构与转移、多重供给约束长期存在，叠加全球头部资管机构近些年趋势增持具有较好抗通胀抗波动属性的铜、油等资源品的配置需求，预计铜、油价格中枢在中长期有望维持高位，有助于传统周期品穿越一般的经济周期，进而改变其在过去十几年全球脱实向虚过程中的定价逻辑。来源：证

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈作为一个金融高阶职场男，平时很少有时间看电视剧，最近的一部《城中之城》突然成了信托朋友圈里热议的话题。确实，国内现代职场戏里有拍政商的、医患的、公安的、律司的，金融的应该也不少，但还是第一次听说把信托公司拍进电视剧里的。带着圈里人看圈外人怎么看圈里人的兴趣，我也开始关注起《城中之城》。剧集一开篇就直爆信托的大梗，戴行长在办公室就一笔贷款业务风轻云淡的交代：“那就借信托的手，走表外。”虽然赵行长顶着压力回拒了戴行长的要求，但是峰回路转，凭着戴行长的一己之力，剧情顺利推进下去了。看到这我不禁心里一沉，走表外这话听起来是再熟悉不过的套路了，但是剧情并没有把完整的业务路径说出来。就这笔业务，即便是金融专家也得好好思考一下才能想的周全。要是普通观众，单凭这一两句台词他们哪能知道这里面的门道，而且这脏水一定是又泼到了信托公司身上了。我也无需为信托正名，不妨大体做一下猜测，把编剧没有讲出来的故事给大家讲讲清楚，以供观众娱乐。深茂银行要给嘉祥实业做的是什么业务？10亿元的资金，也不算小数目了，为什么简单一个信托公司的通道，短短一天就做成了银行都做不成的业务？嘉祥实业是深茂银行的重点客户了，这也就是为什么赵行长一听到嘉祥实业的名字，就婉拒戴行长的原因。作为分管信贷业务的副行长，对重点客户的经营情况那一定是了如指掌。嘉祥实业为什么需要这笔资金，这笔资金偿还的可能性有多大，他必须清楚。为了让观众明白，戴行长解释出了嘉祥实业需要这笔资金的原因是嘉祥实业的美股股票在市场上被机构恶意做空，资产会有重大损失甚至股价崩盘的风险，因此要借钱去美国买自家的股票以抵御空头在美股上的抛售。从金融业务的合规性上看，这笔业务有若干严重违规问题。单是法规明令禁止的行为就有几项：一是使用信贷资金进入股市，直接违反金融机构流动资金贷款管理的规定。二是资本项下外汇资金出境，违反外汇管理的规定。三是炒作自家的股票，无论是在国内大A市场，还是美股市场，违反证券市场管理的规定。所以，赵行长是明白人，金融职业养成的合规意识不容他多想，这是一笔不可能的业务，绝对不是剧情里说的比监管多走了半步的问题。没有赵行长的支持，就意味着这笔贷款不能像正常的商业银行流动资金贷款一样，走分行的内部审批流程投放。纵使戴行长一行之尊，也绕不过去。不能使用本行资金，就有了走表外的说法。表外是指在由商业银行实际控制，不在银行自身的资产负债表中体现的资产和负债业务，也就是金融市场上俗称的“影子银行”。信托公司作为可以发放贷款的非银行金融机构，在其中就是充当了影子银行的角色。信托通道又是如何规避以上的众多违规操作呢？信托公司可没有这么大的本事，信托公司只是在后续一系列貌似合规的业务组合操作中承担了最为关键的一步。虽然剧情并未详细透露其中的具体细节，但是基本上可以推断业务流程是这样完成的。第一步，信托公司的资金来源肯定不是深茂银行的信贷资金。剧情中是这样描述的，戴行长在下班的路上给信托公司的谢总裁打电话说：“资金找到了，只要保证通道的畅通，10亿的资金明天就可以到账。”10亿元对于观众而言，天大的数字。但对于一家全国性商业银行的上海分行而言，找到一家能腾挪10亿元资金的企业客户并不难，江浙地区的民营企业可以，政府平台企业也可以。而且，这个信息再次明确了，资金是找来的，不是本行自己审批的，所以这笔业务的资金一定不是来自银行的信贷资金。但是这家出资企业为什么愿意做这笔信托业务，其实和远舟信托没关系，但一定是和深茂银行上海分行或者戴行长有关系。因为这笔业务给哪家信托公司做都一样，完全是戴行长一句话的事。第二步，信托公司接到这笔资金以后，形成了一笔所谓的结构化信托。正常的结构化信托一般是指在收益分配的顺序上设置优先分配和劣后分配的结构，是一种变相的增信保障措施。剧情里说的结构化信托应该是一种含糊的表述，简单的说就是就是将前后关联的几笔业务融合在一起，同时审批，先后操作。嘉祥实业首先要通过远舟信托得到戴行长找来的10亿元资金，这是一笔单一资金信托业务，即远舟信托接受了来自委托人的10亿元资金，向嘉祥实业发放了流动资金贷款。这里为什么信托公司和银行同为金融机构，银行对流动资金贷款的用途要求这么严格，信托公司就能不受约束呢？主要原因在于，单一资金信托业务对于信托公司而言属于事务管理类信托业务。信托贷款如果发生违约，完全由委托人承担风险，所以信托公司通常只做形式上的合规审查，不做实质风险审查。另外，就这笔信托业务而言，信托报酬至少500万元起。如果嘉祥实业着急要用钱，这笔业务信托公司忙活一天收足1000万元也是有可能的。这就是信托公司没有动力去做实质审查的另一个主要原因。第三步，嘉祥实业获得这笔贷款资金后并不能直接买到美股股票。国内资本项下的美元和人民币是不能自由兑换的，人民币要换成美元去美股资本市场一定要得到外汇管理局的批准。如果向外管局实话实说，按资本项下科目投资换汇，基本不会获批。如果冒充贸易项下申请外汇兑换，必须提供相应的贸易背景文件，比如合同、舱单、发票等等。这么大一笔资金即使造假时间上也来不及。所以最可行的办法就是内保外贷。这又要依靠商业银行的路径来实现境外美元的投放。剧里的深茂银行，单听这名字就能猜到，深不离港，港不离深。国际上最大的人民币离岸市场就在香港，全国性的商业银行在香港大多都有分支行。嘉祥实业将信托贷款得到的10亿元人民币存放深茂银行上海分行作为存单质押，由深茂银行香港分行向其境外BVI子公司发放美元贷款，这立刻就成了深茂银行的正常业务了。只要嘉祥实业境外BVI子公司按时归还了美元贷款，嘉祥实业信托贷款转成的存款就会立刻释放，用于归还贷款。如果境外美元贷款违约，深茂银行上海分行即刻冻结存款，也没有任何信用风险。最终，正如这些金融家们所料，资金顺利回笼实现了闭环。嘉祥实业、出资方、深茂银行上海分行、远舟信托、曹老板、戴行长、谢总裁都担上了违规的风险，只是最终资金没有损失，没有引爆风险。整个业务路径中，第二步和第三步都是波澜不惊的，能否顺利实施最为惊心动魄的还是第一步。出资方设立信托的动机和顾虑完全是内幕交易，能影响到出资方的只能是深茂银行。这笔资金到底是出资方的自有资金还是来自深茂银行的理财资金？深茂银行或者远舟信托对出资方是否有什么明里暗地的承诺？随着戴行长的意外车祸，很多不可知已经彻底不能知了，这也是剧情跌宕，起步就吊足了观众胃口的大手笔。期待后续。作者：老

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈服务信托应成为我国财富管理体系顶层设计中央金融工作会议提出，金融要为经济社会发展提供高质量服务。与其他资产管理工具相比，资产服务信托强调其首先是一个法律制度安排，是一个经过法律制度精心设计的资产管理母账户体系。服务信托的法理属性凸显了其在事务管理和信托服务方面的专属优势和产品特质，主要具有隔离保护、条件/定向分配和财产传承三大核心法律功能。主要观点：1、首先，隔离保护功能是信托财产独立性的体现，彰显信托风险隔离的制度优势，以保护信托财产不受个人债务和风险的影响。其次，可以根据设立信托时的信托目的、约定的条件或指定的受益人来分配信托财产及其收益。最后，服务信托的传承功能，即通过信托结构将财富代代相传。2、资产服务信托还具有广泛和强大的金融服务功能。委托人可以在实现各种事务管理信托目的的同时，通过信托公司对信托财产进行全口径资产配置。一方面，根据“新分类”监管规定，服务信托可以通过投资各类净值型和标准化资产管理产品来实现资产增值；另一方面，服务信托可以与其他金融机构进行同业合作，构建财富管理“生态圈”。3、与传统的以保值增值为主要目的的财富管理相比较，信托对财富管理的模式和定义带来的变化是颠覆性的。新时期的财富管理新概念应该是：以信托制度作为法律保障，以服务信托账户体系作为管理平台，通过信托合同条款制定和全口径资产配置，最终实现安全财富、和谐财富、增值财富和久远财富多元化财富目标。家族信托：财富传承的首选工具家族信托作为已有几百年发展历史的财富传承工具，近年来越来越受到高净值人士的关注。券商以全金融行业领先的业务能力在家族信托的财富管理上表现卓越，其严格的风控与合规为财富保护提供坚强后盾；凭借丰富的操作经验和灵活的配合模式，能够高效协同信托公司、银行、保险、律师事务所等机构，为客户量身定制个性化的财富规划方案。主要观点：1、家族信托会受到高净值人士的青睐，主要得益于三大核心功能优势：财富管理，财富保护，财富分配与传承；经过灵活设计。同时，在各类金融工具中，家族信托是唯一被法律法规同时赋予资产隔离、保护、传承和资产管理等各项功能的金融工具。2、家族信托对于服务团队的专业能力、资源整合能力及创新能力都提出了较高要求，需要一支具有较高综合能力和涵盖法律、金融、财务等多方面专业背景的团队，能够有效整合内外部资源参与家族信托的方案设计和管理，才能积极创新帮助客户化解财富安全长久传承中的难点和风险点，并在其存续期内提供持续的专业咨询服务及服务支持，灵活有效地满足委托人的综合需求。中信建投：美股正式进入避险模式美国3月制造业景气度升至荣枯线之上，非农就业高于预期，但服务业景气度回落，薪资增速回落，美国CPI超预期反弹。失去财政助力后，前期快速加息对经济的负面冲击仍将继续，预计未来一个季度美国经济整体将以下探为主，结构上制造业好于服务业。4月公布的3月美国CPI数据继续超预期，商品价格上涨，二次通胀迹象已经显现。美股在2023年开始的上涨得益于通胀顺畅回落，这个逻辑在Q2以来已经被打破，美股将进入避险模式，建议规避。中金：美股回调有助于降息交易重启美联储降息推后的预期仍在不断发酵，目前CME利率期货隐含的去年降息次数已经减少到1次，即9月，导致10年美债和美元不断走高，逼近前期高点。这把“火”也终于在上周“烧”到了美股身上，标普500指数上周下跌3.1%，纳斯达克指数更是大跌5.5%，引发市场关注。对此，我们并不感到意外，一方面，美股下跌有其“必然性”，另一方面，美股在这个位置下跌也不是坏事，不仅能消化其过强的预期，反而有助于降息交易再度开启，进而为后续的再度上涨打下基础。华泰证券：看好兼具调性与性价比的珠宝龙头国际金价持续上涨、消费信心缓慢恢复背景下，保值心理驱动黄金珠宝消费较快增长。珠宝高端化蕴藏机遇：复盘欧洲高端珠宝发展历程，在经济、文化、消费人群切换的阶段，高端品牌把握需求的变化、立足自身定位，持续以产品、服务、品牌占领用户心智，可穿越周期、持续成长。我国黄金珠宝上市公司大部分定位大众市场、产品性价比高，可通过灵活的渠道与价格策略，领先品牌持续提升市场份额。消费分化阶段，看好兼具调性与性价比的珠宝龙头。来源：当

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈建设银行在香港的分支机构“建银亚洲”对世茂集团提出了清盘呈请，在此之前，建银亚洲还向法院提出了对德信、大发地产、海伦堡、佳源国际、中梁控股等上市房企的清盘呈请。住建部部长3月9日在十四届全国人大二次会议的记者会上提到，“对于严重资不抵债、失去经营能力的房企，要按照法治化、市场化原则，该破产破产、该重组重组”，从建银亚洲今年的动作来看，今年房地产行业很可能迎来爆雷房企的“清盘潮”。在房地产的救市方面，为推动城市房地产融资协调机制落地见效，根据官方的统计数据，截止3月末，商业银行对协调机制推送的全部第一批“白名单”项目已完成审查，其中审批同意项目数量超过了2100个，总金额超过了5200亿元。让人意外的是，市场方面对银行可以实际放款给“白名单”项目的金额似乎并未有太大的期待，一方面是银行目前对贷款投放变得更为谨慎，包括“白名单”项目在内，项目本身能否算得过账，抵押物是否充足，销售是否可期等，银行目前都格外关注；另一方面是房企集团（尤其是爆雷房企）与“白名单”项目的风险隔离及风险传染问题依旧很难处理，银行也并未有太高的风控手段和风险承受能力。截止当前，市场方面认为更大的可能是大部分银行为了响应房地产融资协调机制，能做的更多的是一些房企项目的借新还旧，除此之外，房企在银行的融资新增或许存在很大的难度（主要还是居民端购房需求和购房能力的持续下挫问题），这在大部分银行的年报中也很容易窥见端倪。我们最近经常提到房地产行业持续下行给金融行业造成的巨大冲击，包括最近底层资产为房地产的金融产品出现的集中爆雷问题，比如前两周以平安信托为代表的头部信托机构的房地产信托产品逾期兑付风波，以及因卖地收入锐减、地方财政紧张导致的政信类信托产品更大面积的逾期兑付问题。以上情况对理财市场造成了非常大的冲击，投资人用脚投票的逃离心态也非常强烈。尽管如此，机构端还是认为，当前信托产品的爆雷风波主要集中在山东、陕西两地，底层资产多为民营房企的地产项目，且主要还是楼市下行所致，而底层资产为政府、城投项目的政信类信托产品，目前政府和城投解决问题的心态和动作其实积极很多，因此政信产品逾期对市场的影响会相对小很多，也即大部分区域的国企、城投项目的融资其实还是能比较正常地进行。以上现象背后其实依旧是“城投信仰”的影响，比如国内绝大多数城投非标融资产品（包括以前的金交所定融产品）政府和城投平台最后都还是给予了兑付。当然，就我们自己目前做国企、城投“三大工程”项目投融资所涉的具体配资业务而言，投资人对项目所在区域以及底层资产的选择确实已变得更加谨慎，金融机构、投资机构的业务“南下”也变得非常明显，比如投资人目前能接受的基本都是浙江、福建、广东等优质区域的政信类融资产品。最近两年时间，很多金融机构、投资机构都已经破产、倒闭或离场，很多同行对金融行业的未来也感到格外地悲观，尤其是金融监管的“长牙带刺”，甚至让不少从业人士时时胆战心惊、如履薄冰。尽管如此，我们依然坚定地认为，金融行业对中国异常重要，对推动中国经济的发展不可或缺，这个行业也可以向从业机构、从业人员以及投资者提供足够多的价值和收益空间。因此，只要能坚持下去，一直留在这个赛道上，最终还是非常有希望穿越周期，而金融也绝不是现在被很多人诟病或者讳莫如深的存在。对于上述判断，我们建议大家详细阅读中央财办理论学习中心组4月15日发布的“推进金融高质量发展、加快建设金融强国——学习《习近平关于金融工作论述摘编》”一文的相关内容。为便于说明，我们特将关于金融行业重要性的一些论述摘要如下：一、充分认识推进金融高质量发展、加快建设金融强国的重大意义习近平总书记强调，国家兴衰，金融有责。金融是“国之大者”，关系中国式现代化建设全局。从历史经验看，大国崛起离不开强大金融体系的支撑。当今世界，金融是大国博弈的必争之地，金融对强国建设的作用更加凸显。一是构建新发展格局需要推进金融高质量发展、加快建设金融强国。金融是现代经济的血脉，血脉通，国内大循环才能畅通、才会可靠，国际循环才能有更高质量和水平。金融要发挥优化资金配置的关键作用，畅通金融与实体经济、金融与房地产、金融体系内部等循环，把更多金融资源配置到扩大需求、改善供给的重点领域和关键环节，更好发挥金融在基础设施建设、扩大最终消费、提升供给质量和效率等方面的积极作用，加快金融供给侧结构性改革，提高直接融资和中长期融资比重，支持科技创新、产业结构调整和优化升级。二是加快发展新质生产力需要推进金融高质量发展、加快建设金融强国。新一轮科技革命和产业变革正在全球范围内展开，对金融提出更高要求，必须以强大的金融有力支撑科技和产业创新。关键技术攻关和高新技术产业化需要金融有效“输血供氧”，用差异化的金融服务满足处于不同生命周期企业的需求，支持实现从研发到量产质的飞跃。同时，金融自身也要通过科技赋能提升服务实体经济的质效。三是经济社会全面绿色低碳转型需要推进金融高质量发展、加快建设金融强国。实现“双碳”目标需要投入大量资金，预计2060年前相关资金需求将超过100万亿元。如此巨大的资金需求需要金融系统大力参与，更需要创新金融支持方式和工具。必须构建完善的绿色金融体系、推动绿色金融产品创新，加快发展碳市场、碳金融，以市场化方式引导和撬动更多资源流向绿色低碳领域。四是实现全体人民共同富裕需要推进金融高质量发展、加快建设金融强国。共同富裕是社会主义的本质要求，是中国式现代化的重要特征。金融在提高资源配置效率、创造高收入就业机会，促进居民财产保值增值等方面扮演着重要角色。必须大力发展普惠金融，创新小微金融服务模式，丰富金融市场投资工具和产品，使更多人民群众能够通过高质量金融服务增加收入和财富，使经济发展成果更多更好让全体人民共享。五是促进人口高质量发展需要推进金融高质量发展、加快建设金融强国。当前和今后一个时期，我国人口老龄化程度进一步加深。在长寿时代，需要更好发挥金融作用，满足促进养老金积累增值、支持养老产业和银发经济发展、服务老年人等诸多需求。必须建立健全适合我国国情的养老金融体系，促进多支柱养老保障体系发展，积极应对人口老龄化。要创造有利于稳定生育水平、提高人口质量的金融环境，有效支持人口高质量发展。……来源：西

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈财富管理，要“卷”深度近几年，基金的波动性和不确定性出现了显著的增加，这对财富管理行业构成了前所未有的挑战。其中客户信任度的下降对整个行业的声誉带来了严峻的考验。在这样的背景下，财富管理行业迫切需要改变一些思路和动作，以重建客户信任，提供更加有效、专业、个性化的服务。主要观点：1、过去几年市场的变化，一再证明如果不以持有人利益最大化为财富管理行业最终的诉求，那链条必然不是一个三角正循环。建立基金配置的正循环链条的核心是建立信任的链条。2、信任重建阶段，作为基金公司，不仅要努力做好资产端的投资，在ToB和C端也要提供差异化路径；作为代销机构，挖掘客户需求，提升专业转化成解决客户需求的策略是核心。3、一切非利他(持有人)的行为都会失去投资者的信任。这不是非标的时代，几条短信，几个话术，几个活动就能让投资者接受基金，关系差异化也不是第一核心要素。信任差异化的产生一方面来自于财富管理行业的专业差异化，另一方面来自于组合收益的差异化，两者并不成线性的正比，但未来一定成正比。浮躁的时代，财富管理，要卷就卷深度吧。我国慈善信托发展趋势展望根据慈善信托委员会的统计，2023年我国慈善信托总体呈现稳健发展态势。从备案单数和规模来看，截至2023年12月31日，我国慈善信托累计备案数量达1655单，累计备案规模为65.20亿元。其中，2023年新增备案454单，比2022年多增62单；新增备案规模12.77亿元，较2022年增加1.37亿元。主要观点：1、慈善信托配套制度有望加快落地。在税收优惠方面，2023年修订后的慈善法，针对慈善信托的税收优惠规定做出了进一步的规定。在信托财产登记方面，2023年杭州市成功开展了全国首例不动产慈善信托财产登记试点，今后有希望继续推广。2、现代社区慈善信托将更多涌现。社区是社会治理的基本单元，也是慈善资源触达基层的“最后一米”。2023年，现代社区建设/发展首次出现在慈善信托的慈善目的中，并且一年内出现了8单关注这一领域的慈善信托。相信随着社会对慈善信托认识的加深，未来现代社区慈善信托将更多涌现。3、慈善信托生态圈将进一步成型。慈善信托具有独特的平台功能，能够整合多个参与方，基于慈善信托进行专业协作，共同保障慈善信托的安全高效运行，生态圈的构建有利于促进慈善信托从资金募集到善款使用的全流程专业化运作、从服务客户到增进社会公共利益的全节点高效链接、从点对点合作到多元融合共创的高层级跃升，对于推进慈善事业高质量发展，具有重要意义。4、慈善信托将与企业ESG深度融合。公益慈善事业作为ESG题中的应有之义，必将凝聚更多企业力量，慈善信托作为一种个性、灵活、便捷、高效的慈善方式，也将成为企业践行ESG理念的重要途径之一。

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈4月10日，中国人民银行联合国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、生态环境部、金融监管总局和中国证监会印发《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》（以下简称《意见》）。《意见》共八部分24条。围绕强化金融支持绿色低碳发展，《意见》提出的主要目标是，未来5年，国际领先的金融支持绿色低碳发展体系基本构建；到2035年，各类经济金融绿色低碳政策协同高效推进，金融支持绿色低碳发展的标准体系和政策支持体系更加成熟，资源配置、风险管理和市场定价功能得到更好发挥。近年来，信托服务绿色低碳发展已多有实践，70%信托公司将其作为重要战略方向，已初步建立了服务绿色低碳的一个基本框架，六大业务模式，三重展业保障。一、信托服务绿色低碳的一个基本框架绿色信托是信托公司在绿色金融领域具体实践的业务形态。2019年12月，中国信托业协会发布的《绿色信托指引》明确了绿色信托定义，形成了信托服务绿色低碳的基本框架。绿色信托是信托公司为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用等经济活动，通过绿色信托贷款、绿色股权投资、绿色债券投资、绿色资产证券化、绿色产业基金、绿色公益（慈善）信托等方式提供的信托产品及受托服务。二、信托服务绿色低碳的六大业务模式《中国信托业发展报告》显示，截至2022年末，存续绿色信托数量为597个，存续规模为2,456.54亿元。模式一：绿色信托贷款绿色贷款是我国绿色金融发展中起步最早、发展最快、政策体系最成熟的产品。绿色贷款信托是以贷款方式支持节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业、生态环境产业等绿色产业的信托项目。截至2022年末，信托公司的绿色信托贷款规模为768.79亿元，占比37%，是各类绿色信托产品中规模最大。表现为，一是头部效应明显。已有43家信托公司开展绿色信贷业务，规模排名前5位的信托公司合计存续规模占全部存续规模的50%以上；二是投向分布多元。绿色信托贷款主要投向基础设施绿色升级、清洁能源等方向，比如电力、热力、燃气、绿色环保、绿色科技等项目；三是信用风险可控。融资主体向拥有优质评级和优质资产背景倾斜。模式二：绿色资产证券化绿色资产证券化市场起步较晚，虽然产品创新不断，但基础资产还有待丰富。根据发行市场和监管机构不同，绿色资产证券化可分为绿色信贷ABS、绿色ABN和绿色企业ABS。目前，仅有绿色企业ABS有明确认定标准，根据2018年8月上海证券交易所发布《资产证券化业务问答（二）》认定，基础资产属于绿色领域、转让基础资产获得资金用于绿色产业领域、原始权益人主营业务属于绿色领域，满足上述任何一条即可。绿色信贷ABS和绿色ABN尚无独立的认定标准，实践中一般参考绿色债券相关要求，即募集资金支持绿色项目，基础资产属于绿色项目。截至2022年末，绿色资产证券化规模为459.96亿元，占比为22%，是排名第二的绿色信托业务。表现为：一是头部效应明显。从结构上看排名前三家信托公司合计占比60%，前十家信托公司规模合计占比88%；二是基础资产不断丰富。从基础资产类型看，以基础设施收费、国家能源补贴为主，涉及风电、公共交通、水电三个行业，2022年逐渐进入绿色交通、污水处理、新能源汽车等行业；三是发行主体信用等级高。发行产品以高等级为主，发行主体信用等级分布集中在AA+以上。模式三：绿色产业基金绿色产业基金是针对节能减排战略、低碳经济发展、环境优化改造项目等设立的基金。近年来，绿色产业基金发展较快，协会备案数量约700只，设立规模达千亿元，包括国际合作基金、国家绿色发展基金、地方绿色发展基金、PPP绿色项目基金等。截止2022年末，绿色股权投资规模为119亿元，占比为6.7%。行业内约有6家开展绿色产业基金业务，表现为，一是一般通过担任LP参与，部分信托公司也通过设立子公司，担任GP方式参与；二是服务场景单一。多为公益性强、投入期限长、投资回报率偏低，但现金流稳定的绿色项目；三是业务难点多。投资主体挖掘困难，募集资金难度大，社会资本参与度不高，参与方式有待规范。模式四：绿色债券投资信托公司绿色债券投资是指募集资金用于投资符合规定的绿色债券，为委托人服务。截止2022年末，绿色股权投资规模为116亿元，占比为3.9%。表现为，一是投资主体集中，多为公用基础设施事业；二是投资品种单一，投资地方政府转向债、国有企业债券为主；三是业务难点多，发行成本不具备优势，信息披露不完善。模式五：绿色股权投资绿色股权投资在信托业已有实践，但规模较小。截止2022年末，绿色股权投资规模为116亿元，占比为3.9%。行业内有18家信托公司参与股权投资业务，表现为：一是一般采用投资项目和投资主体两种方式参与投资；二是投向聚焦绿色技术创新行业，如电力、光伏、废弃物等成熟项目；三是业务难点多，资产挖掘困难，募资周期长，源于信托计划“三类股东”认定问题，一级市场股权投资项目退出难度大。模式六：公益慈善绿色信托公益慈善信托是信托公司专属业务。截至2022年末，公益慈善绿色信托为6.57亿元，涉及乡村振兴、生物多样性、三江源保护等方面。以中信信托为例,建立“中信·何享健慈善基金会2017顺德社区慈善信托”初始规模4.92亿元，截至目前，存量资产规模5.20亿元，已支出善款累计1.7亿元，资助乡村振兴、基层治理、养老服务、绿色生态等项目超过600个。三、信托服务绿色低碳的三重展业保障保障一：不断优化内部管理除了业务拓展,“绿色”理念也渗透在信托公司内部管理的方方面面。部分信托公司已将ESG理念纳入公司战略或企业文化;围绕绿色金融重构内部组织架构，设立绿色金融办公室、推进小组等组织;制定公司绿色信托业务准入指引、尽职调查和合规审查政策等政策制度等。以中信信托为例，从2022年起，连续两年公开发布ESG报告。在2023年推动实施了“大政方针类业务发展工作方案”，促进公司业务发展更紧密地契合于国家战略需要，确立十类重点业务，绿色金融即为其中之一。保障二：不断完善绿色信托配套政策一方面，绿色信托重视程度有待提高。目前，已有一系列文件出台为绿色金融的发展提供优惠政策，但与其他绿色金融工具相比，各类政策对信托公司开展绿色业务的财政支持力度较小，例如央行的碳减排支持工具只适用限定范围的银行等；另一方面，绿色信托标准有待进一步明确。中国信托业协会已发布了《绿色信托指引》，在绿色信托的展业过程中，还面临标准进一步统一，如绿色信托投向的绿色产业范围和标准、募集资金的使用范围、信息披露的规范标准、绿色效益的评估等。保障三：不断提升信托公司专业能力伴随绿色信托不断发展，信托公司要不断加强风险管理能力，根据业务发展需要，指定相应的内控制度；加强绿色金融指标体系，建立绿色项目标准库；加快人才培养，建立符合绿色金融需要的人才库。作者：周

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈信托业的信心如何重塑？这两年的状况几乎让信托成了人人喊打的过街老鼠，特别是民营系的信托公司已经无路可走，当然，国有背景的信托公司日子也并没有好过多少。故而，一定要深刻认识信托业信心重塑问题。主要观点：1、只有精准监管，才能促进信托业健康发展，进而推进信托业信心重塑。要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻中央金融工作会议精神，认真落实精准监管的要求，改善改进监管方式，切实提高监管水平和能力，坚决摒弃拍脑袋式、一刀切式的监管方式。监管的宗旨在于促进实体经济健康平稳发展，而不是制造经济风险，制造行业壁垒，更不是制造社会矛盾！2、“养兵千日，用兵一时”，让信托赔偿准备金和信托业保障基金发挥其应该负担的风险管理与风险保障作用，对“问题信托公司”进行兜底处理，保护委托人合法权益和维护社会稳定，避免再有信托公司破产或者托管，从而达到信托业止损和挽回、重塑信托业信心的目标，推进信托业良性、健康发展。3、要大力宣传信托文化，弘扬信托精神，彰显信托优势，同时将信托文化与中国传统文化深度融合，使信托成为“有恒产者有恒心”的现代观念进而深入人心，以信托文化来重塑信托信心。4、要尽快推进信托法律法规的修改和完善。《信托法》自2001年颁布以来，从来没有修改过，已经严重与中国经济发展现状不相匹配，无法满足人民群众日益增长的财富管理需求，一方面要使《信托法》与《民法典》等有关新的法律法规保持一致，另一方面要使《信托法》适应当今时代的要求，就民众关心的税收、养老、遗产管理、遗嘱信托、公益慈善等有关内容进行全面的修改和完善。创新多盈利难

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈4月12日，国发〔2024〕10号文《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》公开发布。这是时隔十年后，国务院再度出台资本市场指导性文件，被形象地称为新“国九条”。新“国九条”发布之后，市场反应热烈，部分投资者对近期股市非常乐观。我们认为，新“国九条”确实进一步夯实了“政策底”，但在百年未有之大变局的当下，影响股市的各种因素错综复杂，投资者在中长期乐观的同时也要充分认识到短期波动的风险。一、新“国九条”作为长期方向性的政策旨在提振对资本市场的长期信心，而市场短期走势是各种影响因素的综合作用结果。从下图可以看出前两次“国九条”发布之后确实过段时间市场就开启了大牛市，两波牛市创造的上证6124.04点和5178.19点至今都还是市场仰望的高峰。数据来源：wind，中粮信托但要注意的是，这张图的跨度是20年，大牛市并不是出了文件后就马上开启的，没有长期主义的精神是无法顺利迎来大牛市的。第一次“国九条”在2004年1月31日发布上证延续此前反弹态势直到4月初，但后续从最高1783.01点跌到2005年6月牛市启动前的低点998.23点，期间指数跌幅44.01%。第二次“国九条”在2014年5月9日发布上证在随后的两个月表现一般，延续此前盘整态势，但在盘整两个月后上证指数就开始启动了。虽然前两次“国九条”发布后的下一个交易日市场都有2%左右的涨幅，但中长期走势并不尽相同。股市上涨除了看政策面，还需要看基本面、资金面以及情绪面、技术面等。我们可以大致认为“国九条”这种重要政策更像是牛市的必要而不充分条件。而从2023年7月24日中央政治局会议提出“活跃资本市场”以来，可以说政策底已现，这次“国九条”只不过是让政策底更扎实罢了。二、前后跨度20年的三次“国九条”持续推动中国资本市场向高质量发展转变，也映射出信托行业的转型发展之路。从1990年底上交所、深交所成立算起，中国资本市场已经发展了30多年时间，三次“国九条”可谓是这30多年中国资本市场发展史上的三个里程碑，契合了市场发展的重要阶段。资料来源：根据三次“国九条”文件整理2004年的资本市场尚处于起步阶段，主要任务是“建立健全”市场机制；到了2014年，资本市场日渐成熟，重点在于“规范发展”和“拓展市场”；如今，我国资本市场已成为全球第二大市场，规模扩张不再是核心目标，而是转向了以“强化监管”为导向的精细化管理。我们再来看在这三次“国九条”中信托行业的发展变化。2004年第一次“国九条”并没有提到信托。那时候信托业刚经历完第五次整顿，即将迎来第六次整顿，在大资管行业中也地位不显，所以在推进资本市场改革开放和稳定发展中并没有提及。2014年第二次“国九条”有两处提到信托：一是“完善股权投资基金、私募资产管理计划、私募集合理财产品、集合资金信托计划等各类私募投资产品的监管标准。”；二是“加强涵盖资本市场、货币市场、信托理财等领域的跨行业、跨市场、跨境风险监管。”那时候信托资产管理规模创历史新高，当年仅次于银行成为第二大金融子行业，但高歌猛进的行业态势也引起了监管注意。2024年第三次“国九条”有一处提到信托，在提到“要大力推动中长期资金入市”中提出“鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场”。当前信托业正处于转型发展的关键时点，推动信托资金积极参与资本市场，增配权益类资产，是与行业转型方向相契合的。三、在信托业务向标品转型以及资本市场深化改革的背景下，权益资产有望成为信托资金未来最重要的投资方向之一。中国信托业协会数据显示，截至2023年三季度末，资金信托总规模为16.44万亿元，其中投向证券市场（包括股票、基金、债券）的规模合计为5.75万亿元，合计占比34.96%，是权重最大的信托资金投向。这充分说明证券市场已成为信托行业近年来转型发展后最重要的投资领域。但我们也要看到，这5.75万亿元中只有6405.79亿元投资于股票，占比3.90%，同时4449.58亿元投资于基金（不区分股/债），占比2.10%。资金信托中投向权益市场的规模并不大，与这些年股市行情不佳有关。权益类产品在标品信托成立数量中的占比持续下滑，固收类及混合类标品信托是目前市场上的主流产品。数据来源：用益金融信托研究院本次“国九条”明确提出鼓励信托资金积极参与资本市场，而A股经过长期下跌后当前整体估值较有吸引力，同时“国九条”等重磅政策将不断优化和改善资本市场生态，预计后续信托资金入市节奏有望稳步提升。信托公司在参与权益投资业务时面临以下挑战和机遇挑战1：标品权益资管行业已成为红海，竞争异常激烈，公募基金和私募基金早已占据领先位置，同质化而又没有良好历史业绩的产品难以得到客户青睐。挑战2：信托公司财富客户的积累主要靠固定收益类产品，转型为权益类产品后，如果信托公司主动管理能力短时间无法体现，抑或出现投资风险，财富客户极可能流失。机遇1：需要用好信托牌照独特的跨市场能力，围绕高净值客户的大类资产配置需求，利用个性化定制，深耕买方投研，来满足投资者的不同风险偏好。机遇2：信托过去的政策红利已经消失，主要竞争赛道已经切换到投资类业务和标品业务上。中小信托在转型期如果能够找准定位，走差异化竞争之路，将有可能弯道超车。路阻且长，行则将至。信托行业应当秉持长期主义的理念，坚持做难而正确的事，审慎而坚定地推进在权益投资方面的战略布局，更全面地转型发展。作者：邹

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈保险金信托如何进一步完善？相关数据显示，目前已有30余家信托公司和50余家保险公司开展相关服务。那么，这样的覆盖面是否能够充分满足保险金信托客户的需求？具体业务运行过程中还存在哪些痛点？应该如何完善与改进？业内观点：1、在一些情况下，保险金信托的灵活性可以进一步增强，包括客户对受益人变更、资产配置的权利设置受限，缺乏针对未来可能出现的丰富场景而设计合同的灵活性等。另一方面，操作上也相对偏复杂。金融知识不足的普通客户可能对从设立保险金信托、选择受益人到管理信托资产的流程难以把握。与此同时，客户的担心还包括信托公司可能存在的风险，以及在受托人不履行责任时，委托人或受益人维权较为困难等问题。2、无论是在达成合作层面还是针对具体业务进行的对接，保险和信托两类机构都需要加强沟通，并针对一些可能存在的问题进行完善。对于合作的方向，具体包括设计更加灵活的信托产品，给客户预设更多的变更权利以及满足其财务规划需求等方面。保险公司和信托公司可以加强对客户的信息披露，并采取优化流程、引入在线操作平台等方式，让客户充分了解服务运作方式和相关费用。3、保险金信托涉及多方利益关系，适用的法律法规有一定的复杂性，并且市场上产品在不断创新，因此，保险金信托合同条款的解释可能也引起争议，具体操作标准不明确，易引发纠纷。未来保险金信托可能会涉及一些纠纷，尤其是在面对不当管理、限制性条款争议和信息披露等方面的问题。积极探索信托高质量发展新资管时代，信托公司既要与其他资管机构同台竞技，也面临行业内部的激烈竞争，行业“马太效应”会持续加大。在亟待差异化转型并建立竞争优势的背景下，信托公司应结合自身资源禀赋，发挥风险隔离、跨市场资产配置和账户管理等特色制度优势，积极争取实现业务模式与经营业绩的同步高质量发展。主要观点：1、信托业发展与客户的财富管理需求变化密不可分，只有精细化客户分层管理，以客户需求为中心实现精准服务，才能够实现信托行业的可持续高质量发展。值得强调的是，信托业要关注并适应财富管理市场的“两大变化”：一是财富管理主要需求的变化，二是财富配置主要形态的变化。2、资产管理的核心是配置，信托业要在激烈的金融市场竞争中脱颖而出，必须强化资产配置能力，平滑人生消费曲线和投资收益曲线，必须从客户需求出发，设定明确的投资目标，并通过动态调整投资组合配置，在收益、风险、流动性三个方面形成平衡。3、行业进入转型深度调整期，规模和收入的“剪刀差”还会持续加大。在亟待差异化转型并建立竞争优势的背景下，信托公司应结合自身资源禀赋，发挥风险隔离、跨市场资产配置和账户管理等特色制度优势，积极争取实现业务模式与经营业绩的同步高质量发展。中金公司：外需改善态势比较明确以及设备更新等政策落地

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈中国改革开放进入第46个年头，中国内地创一代基本已进入花甲甚至古稀之年，依靠时代红利创造的家族财富进入了密集传承的时点。家族企业一般以夫妻店、兄弟店或者父子店起步，有些企业历经几十年的淬沥发展，企业规模、员工人数、产品创新能力已位列行业前茅，但股权仍然保留在创业初期的状态中，企业利润由大家长按照初始承诺在家族成员中进行分配，表面看一片祥和，但内部已经有不同声音。夫妻店，婚姻关系是否良性成为家族企业是否安稳的最重要因素，而出轨、非婚生子女通常是男性企业家“容易犯的错误”一旦婚姻关系解体，基于夫妻共同创业创造的家族企业将直接面临被解体被分割的险境；相对而言，兄弟店和父子店的问题更多集中于德才配位的纠葛。随着企业规模壮大，不同人的贡献大小逐渐拉开，但分配时可能仍然依照老规矩，怨怼暗生；有些老爷子，痴迷于工作和权力，只要身体允许，不放权不传承，儿子们很难有作为，一旦出现健康甚至生命危机，企业立刻陷入纷争；有些实控人，想传承但不知道该如何传承，担心没有安排好导致家族分家、企业分股.....家族企业实控人对于传承的认知以及风险应对的态度直接决定了家族企业能否永续发展。家族企业的传承与其他资产的传承相比有着天然的复杂性，不仅是基于企业的股东身份的继承，而是企业的分红权、经营权的安排，如何让最合适的人在最擅长的位置上，保证家族企业在脱离创始人光环之后还能良性发展，非常考验企业创一代或实控人的智慧。与此同时，在金税四期倒逼家族企业财税合规化的当下，单纯的遗嘱继承和家族企业架构的调整已经不能满足家族企业传承的现实需要。根据2023年6月1日开始实施的《中国银保监会关于规范信托公司信托业务分类的通知》（银保监规〔2023〕1号），信托公司以信托目的、信托成立方式、信托财产管理内容为分类维度，将信托业务分为资产服务信托、资产管理信托、公益慈善信托三大类共25个业务品种。而此前的信托业务分类维度主要是从作为金融资产管理产品角度切入对资金信托进行规制。监管部门自2014年以来，持续于2016年、2018年、2022年直到2023年3月频繁发布信托业务分类的相关部门规章，主要的用意在于推动信托业转型，摆脱“影子银行”的通道业务，引导信托业务“回归本源、转型发展”，积极探索服务信托的具体类型、界定标准及相关管理原则，积极引导信托公司在立足信托本源的基础上实现成功转型。在此背景下，家族信托业务成为各大信托公司转型中必须争夺的赛道。根据银保监规〔2023〕1号文，家族信托被列为资产服务信托业务中的财富管理服务信托，而将家族企业的股权装入家族信托，就成为了目前大热的股权信托。换而言之，股权信托并没有被单列在银保监规〔2023〕1号文中信托25个业务品种之一，其本质为家族信托。一、对于家族企业而言，股权信托可以解决哪些传承的困境？场景一：集中股权，避免股权因为继承或婚变而被分散。对于大家长而言，只要子女不要太过分，平分家产或在平分基础上适当照顾一下弱势子女是较为普遍的选择。但是家族企业的股权不像现金或不动产，分股权意味着分管理权分经营权分话语权，如果没有做特殊安排，多子女的家庭所有继承人都成为家族企业的股东，可能会引发企业治理僵局，严重影响企业的决策效率。而将不参与经营管理的继承人的股权装入家族信托，让这些继承人享有企业经营的收益，但该部分股权的决策权通过协议安排交给大家长选定的接班人，不仅解决了兄弟姐妹共享收益的目的，又确保了家族企业经营决策权的相对集中，两全其美。随着离婚率高企，创一代离婚必然导致家族企业股权的大纷争，即便创一代秉承婚姻白头的古训，年轻的接班人会因为各种原因选择离婚或被离婚。如果没有提前安排财产协议或者就股权做婚前隔离安排，离婚将造成公司股权收益甚至股权本身的外流。而股权信托将公司股权装入家族信托，从法律层面，该股权不属于创一代也不属于二代等后人，其孑然独立，确又通过受益人安排照拂家族成员，仍然是两全其美。场景二：后代无人接班。现实中，很多二代对一代的事业不感兴趣或沉不下心吃不得苦或被送出国留学后干脆不回国，这对于一代而言是传承中遇到的最大的困境。此时，将家族企业资产对外转让或被上市公司收购，让创一代变现离场在不得已的境遇中已然是首选之策，但这需要该家族企业在市场上的被认可度甚至机缘才可实现。如果无法脱手，仍需自己经营，在各方综合考量下，聘请职业经理人经营管理，将公司股权通过假设SPV合伙企业并将SPV合伙企业的绝大部分的财产份额装入家族信托，职业经理人通过该SPV合伙企业享有一定的股权激励，家族成员通过SPV合伙企业的GP掌握标的公司的最终决策权力。创一代及后人作为该家族信托的受益人享受标的公司的经营收益，对于后代无人接手家族企业日常经营管理的家族企业而言，该种架构可以解决大部分的忧虑。场景三：集中家族企业收益实现家族公益事业、完成宗族事务。家族企业的特点之一是家族成员需要履行老家宗族事务的出资或出力义务，这一点在福建闽南和广东潮汕地区尤为明显。家族宗族事务基于家族共同利益，需要家族成员共同承担责任，通常而言，有钱出钱，有力出力，但资金多少彰显家族实力。很多家族后人即便人均富贵，但仍有大富小富之别，出钱多寡需要每年研究商议，话事人多有难处。通过将部分家族企业股权装入家族信托，集中家族企业收益用于家族公共事务、慈善事业，并通过在家族信托上假设“家族事务管理委员会”，由家族核心成员指示信托公司按照规则支配信托资金，不仅可以集中资金办大事，且进一步团结家族成员，弘扬家族精神，实现家族物质和精神的双向传承。另外，按照我国内地现行的所得税法，家族企业作为标的公司向上为非自然人股东分配股息红利，非自然人股东无需缴纳所得税。尤其家族信托收购标的公司或SPV公司股权的主体为信托公司，进入信托专户的家族企业收益可以起到税收递延的现实效果。二、什么样的家族企业能够被信托公司所青睐？虽然股权信托在家族企业传承过程中有着如此之多的好处，但不是所有家族企业都有资格使用这个金融工具。1.如前所述，如果要完成股权信托，首先要以现金率先成立家族信托，该家族信托内的资金需要同时满足如下三类资金需求：一是用于收购家族企业或SPV企业股权的股权收购金；二是满足该家族信托在1-3年没有股权收益极端情况下的分配需求；三是在满足前两项的基础上，可以覆盖信托管理费用、律师、会计师等中介机构费用。按照目前成立家族信托最低资金1000万的底线要求，想实现股权信托，应准备至少1000万的现金。2.家族企业经营状况良好，不存在重大法律、税务及行政刑事风险；家族企业现金流良好，有持续性向股东分红的能力；家族企业实控人及大部分家族成员认可股权信托方案，不存在股权转让障碍和家族企业决策权集中的障碍。3.由于信托公司将成为家族企业最终穿透的股权持有人，信托公司自己及委托的律师事务所、会计师事务所要对家族企业进行尽职调查，完成家族企业风险排查和实际经营情况的掌握。如果无法通过信托公司的尽调，也恐难实现股权信托的架设。三、什么样的信托公司可以承载家族企业的嘱托？如前所述，不是所有的家族企业都能被信托公司所青睐，也不是所有的信托公司都能完成股权信托的专业服务。对于信托公司而言，以家族信托为首的资产服务信托是信托公司的本源业务，但不是创收业务，在信托公司从“影子银行”向服务型金融机构转型的过程中，不是所有的信托公司均具有家族信托的服务能力，甚至连基本的家族信托服务部门尚未建设齐全。相比较资金管理型信托，家族信托内的资金不已高收益为管理目标，而以保值增值为基本要求，无法通过钱来钱往赚差价却以专业服务赚辛苦钱，这对于信托公司而言并非一个“好差事”，但这确是中国内地信托公司“回归本源、转型发展”的必经之路。为此，选择一个具有家族信托服务团队、服务能力和服务经验的信托公司成为股权信托的受托方，是家族企业的必修课。另外，如果股权信托架设成功，信托公司将成为家族企业的工商登记在册股东，一个具有品牌美誉度的信托公司将为家族企业的征信锦上添花。“受人之托，忠人之事”是信托公司的座右铭，也是律师、会计师等专业中介机构的执业原则。尽管法律界就股权信托的受托人在股权管理方面的责权利仍存在较大争议，但股权信托作为家族企业治理和家族财富传承最重要的金融工具之一，已经引起企业家的高度关注。无论是在境内还是境外架设，无论是SPV还是直接持股，对于家族企业的创一代和实控人而言，身前未雨绸缪定向传承，避免身后洪水滔天子孙反目，是比创富更重要的家庭责任和社会责任。作者：梁

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈地产信托延期兑付背后地产信托产品的繁荣，与地产行业的景气度高度相关。在打破刚性兑付、地产行业大调整的背景下，投资人、信托公司与地产商之间的关系，从过去“有钱一起赚”到如今拉横幅“维权”之间，仅隔着一张延期兑付的公告。业内观点：1、当下房地产信托面临的风险仍在。但从整个行业风险“出清”的角度来看，随着行业监管和信托公司近年来持续推动改革转型，信托行业的发展路径和发展质量正在重塑。2、地产向左，信托向右。在急剧动荡的市场环境中，当下的信托行业早已和地产商走向了不得不分手的境地。信托行业的头部公司正在逐渐走出地产风险“泥潭”。今年1月中旬，52家信托公司在银行间市场陆续披露2023年未经审计的年报经营数据，头部信托公司的业绩表现持续向好。3、对信托公司而言，对于投资能力、风险把控能力要时俱进。对信托投资者而言，除了事后拿起法律武器维护自己的合法权益外，自身也要提高投资能力和判断力。在当前监管明确要求信托等产品“打破刚兑”后，投资者自身对于投资风险的把控能力也要与时俱进，关注投资项目风险控制措施以及风险化解手段的关注。已有三家信托公司一季度开门红已有三家信托公司一季度报喜，实现业绩“开门红”。据陕国投一季度业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入7.17亿元，同比增长18.80%；实现营业利润4.91亿元，同比增长10.16%。除陕国投信托外，华鑫信托、国通信托也是一季度业绩“预喜”，报告期内，华鑫信托实现营业收入7.84亿元，利润总额6.12亿元。国通信托也表示，一季度实现利润2.1亿元，创同期历史新高。业内观点：1、三家信托公司一季度预喜，这不一定反映行业趋势。转型成效取决于信托公司的股东背景及资源禀赋，有些公司历史包袱小或是风险处置能力强，在转型方面具有先发优势。2、三家机构一季度信托产品发行反映了一定行业共性。一季度以非标信托为主的发行趋势，后续大概率会有所调整。目前，中央对地方政府债务中非标（产品）部分的清理，以及融资类信托业务压降都对政信类业务形成较大的压力，传统的城投平台债权融资业务恐难以持续。此外，新“国九条”出台，也将进一步推动信托公司会加大标品类产品的布局力度。3、就目前来看，去年同期标品类信托产品发行规模1050.36亿元，同比大体持平。这不排除有些公司没有及时披露一季度数据，数据同居存在一定的滞后性。标品规模或有一定幅度的增长。中信建投：二季度预计央行更多采取降准或投放MLF对冲，降息空间则相对有限当前央行平价缩量续作MLF与地量等额续作OMO，更多是资金面宽松确认的体现。展望未来，今年2月央行超预期调降5年期LPR利率，近期陆续有中小银行跟进下调存款利率，本质上已完成实质降息。目前货币政策进入观察期，短期内进一步宽松概率不大，预计4月资金利率或在政策利率附近或略往上5BP运行。下一步央行操作与资金面走向取决于本轮国内稳增长政策发力效果与美联储操作。国内方面需观察经济数据恢复的可持续性，海外方面关注美国就业强劲与通胀数据黏性延缓美联储降息对我国央行降息的掣肘。展望二季度，伴随着政府债发行加快，预计央行更多采取降准或投放MLF对冲，降息空间则相对有限。国泰君安：国内首个抗量子攻击护盾成功装备应用，密码产业迎来革命性机遇近日，我国第三代自主超导量子计算机“本源悟空”成功装备国内首个PQC“抗量子攻击护盾”——PQC（PostQuantumCryptography后量子密码）混合加密方法。这将使“本源悟空”更好抵御其他量子计算机的攻击，确保运行数据安全。随着量子计算机兴起，传统加密技术将迎来挑战，我们预计抗量子密码和后量子密码技术将在未来10-15年全面替代现有密码系统，整个产业将迎来革命性发展机遇。中金：苹果产业链周期正逐步筑底，静待拉货拐点与MR、AI手机等新兴终端的拉动从产能维度看，苹果产业链的扩产往往跟随终端的创新周期同频波动，在创新动能相对平缓的背景下，苹果产业链公司的产能扩张节奏往往相对审慎；同时，行业库存水位出现边际改善，3Q23行业存货水位绝对值同比下降11%，平均存货周转天数对应同比下降1%；对应到盈利能力角度，我们发现在2018-2020年的微创新周期中，果链盈利能力存在上行趋势，现阶段趋于平稳。与组装环节类似，我们判断苹果产业链周期正逐步筑底，同时果链更着重创新而非周期，建议投资人静待拉货拐点与MR、AI手机等新兴终端的拉动。来源：证

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈信托业务分类新规首次明确了家庭服务信托，丰富了信托公司财富管理业务的客户覆盖面和服务内涵，有利于满足更多人群的财富保护和财富传承需求，促进信托制度普惠化发展。未来，有必要借鉴海外发展经验，结合国内客户需求，持续完善家庭服务信托模式和产品服务体系，帮助解决家庭财富管理难题，促进社会共同富裕。一、家庭服务信托的意义和特点近年来，信托公司满足大众富裕阶层人群的需求，探索推广家庭服务信托，个别产品一经推出，市场反响良好。此次信托业务分类新规总结了现有实践经验，特别明确了家庭服务信托，主要是指由符合相关条件的信托公司作为受托人，接受单一自然人委托，或者接受单一自然人及其家庭成员共同委托，提供风险隔离、财富保护和分配等服务。监管部门推出家庭服务信托具有三点重要意义。第一，为信托公司指明了转型方向。虽然监管部门定义的家庭服务信托要比之前信托公司业务实践更加严格，但还是肯定了信托公司的创新实践方向，丰富了信托品类，也有利于鼓励信托公司进一步大胆创新转型，加快回归本源。第二，促进信托制度普惠化发展。过去财富管理服务信托更多面向超高净值人群，而家庭服务信托实现了目标客户下沉，扩展了财富管理信托的客群范围，实现了对不同层次客户的精准化服务，有利于推动信托制度更广泛、更深层次地应用，实现信托普惠化发展，造福更多社会群体，助力社会共同富裕。第三，帮助解决社会财富管理难题。2022年，我国人均GDP超过8万元，上海、北京等发达地区人均GDP已经达到初等发达经济体的水平。此外，我国老龄化进程逐步提升，养老保障以及财产代际转移都成为重要的社会问题。发展家庭服务信托能够解决家庭财富增值保值、财富保护和财富传承中出现的各类问题，也是发挥信托制度优势，是实现人民通往美好生活的重要工具。家庭服务信托与家族信托、保险金信托、特殊需要信托同属财富管理服务信托，均面向个人或者家庭，它们之间既有联系又有区别。一是与家族信托的比较分析二者都属于面向不同人群的定制化、综合性服务信托。在资产管理信托之外，能够进一步满足财富保护和财富传承需求，而且家庭服务信托客户有可能因财富增长转换为家族信托客户。二者区别在于，第一，门槛不同。家族信托主要面向超高净值客户，实收信托规模不低于1000万元，而且单纯追求资产保值增值的信托业务并不属于家族信托；家庭服务信托最低门槛为100万元，二者门槛相差很大。第二，服务范围不同。超高净值客户服务需求更加复杂，因此，家族信托所能够提供的服务更加广泛，既包括金融服务，也包括子女教育、家族治理等非金融服务；家庭服务信托在满足大众富裕阶层客户方面，更多以金融服务为主，个性化、定制化服务会相对有限。第三，投资范围不同。家族信托投资范围不受限，而家庭服务信托主要投资债券、股票以及公募理财产品，不允许投资非上市股权等另类资产。二是与保险金信托的比较分析二者都是家庭财产管理和转移的重要工具，家庭服务信托也有可能采用保险金信托的形式。二者主要区别在于，第一，信托财产形式不同。保险金信托主要是委托保单，而家庭服务信托的可委托财产更加广泛。第二，所实现的功能不同。保险金信托主要以管理保单为主，进而实现资产管理和财富转移；家庭服务信托可以委托更多种类资产，所能够直接实现的功能更加多样。第三，杠杆效应不同。保单具有杠杆效应，保险金信托能够进一步降低信托服务门槛；家庭服务信托门槛最低为100万元，门槛相对较高。三是与特殊需要信托的比较分析二者都可以面向家庭中残障等特定人群，实现财富转移和传承，为他们建立起更坚实的生活保障。二者的主要区别在于特殊需要信托受益人必须为家庭中的特殊成员，而家庭服务信托既可以面向正常的家庭成员，也可以面向特殊成员。而且，在部分国家，特殊需要信托可以享受税收优惠，但是家庭服务信托无法享受此类政策优惠。二、海外家庭服务信托模式分析我国家庭服务信托刚刚起步，成功落地的产品较少，业务经验不足。欧美以及日本等国家信托制度发达，在社会生活中应用广泛，虽然没有明确的家庭服务信托概念，但是实操中也涌现了不少家庭服务信托类产品服务，帮助解决突出的社会问题以及家庭问题，形成了丰富多样的业务模式，值得借鉴和学习。（一）日本家庭服务信托模式分析为了应对老龄化社会财富传承需要，日本加强信托制度应用和推广，重点创新发展具有财产继承功能的家庭服务信托，满足个人和家庭财富管理需求。2006年，日本修订信托法，引入两类生前信托，分别为遗嘱替代信托（Testamentary

社往期回顾：【大资管洞察】国内信托公司当前发展面临的挑战【大资管洞察】信托行业风险逐步暴露【大资管洞察】“小信托业，大信托法”【大资管洞察】家庭服务信托全链条设计用益产品与服务：点击进入

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈2024年2月，国家金监总局发布《流动资金贷款管理办法》（以下简称“《流贷新规》”），并将自2024年7月1日起施行，从而替代现行《流动资金贷款管理暂行办法》（以下简称“原流贷办法”）。《流贷新规》的实行对信托公司流动资金贷款业务合规性提出新的要求，对后续业务的开展和风险防控产生重要影响。本文下述内容将就本次《流贷新规》重要修订之处展开讨论。一、贷款资金用途限制《流贷新规》重大变化之一在于从法规层面明确流动资金贷款不得用于“股东分红”和“金融资产投资”，并在第一章总则部分第九条予以明确。虽然“原流贷办法”并未将“金融资产投资”列入资金用途负面清单，但从近几年监管处罚情况来看，贷款资金被挪用于购买银行理财等金融产品是监管处罚重点，暴露出贷款人贷后管理不到位、未有效执行资金用途监控。从业务逻辑角度，借款人将流贷资金用于金融资产投资，本身即不符合流动资金贷款用于借款人“日常经营周转”之立法原意。此外，还需注意对地方金融组织的特殊规定。同样在第九条，《流贷新规》提出“对向地方金融组织发放流动资金贷款另有规定的，从其规定。”第九条系针对流动资金贷款资金用途的条款，将地方金融组织的特殊规定置于第九条范畴，从体系解释出发，即是对地方金融组织流动资金贷款资金用途限制方面的豁免（在“另有规定”的前提下）。从业务逻辑出发，若某类地方金融组织主营业务即包括“金融资产投资”或类似业务，金融机构向其发放流动资金贷款并由其用于开展上述业务，亦可纳入“用于借款人日常经营周转”的流动资金贷款政策取向。从立法目的解释出发，《流贷新规》在此处专门将地方金融组织“单拎出来”，是考虑到地方金融组织特殊业务场景需要，防止将《流贷新规》第九条第2款流贷资金用途负面清单扩展应用至地方金融组织所有业务场景中。二、贷款期限“原流贷办法”并未限制流动资金贷款最长贷款期限。本次《流贷新规》在第一章总则部分第十一条明确，流贷期限原则上不超过三年，经营现金流回收周期较长的，可适当延长但不得超过5年。本条是新增要求，开展业务时应特别注意。三、营运资金需求测算“原流贷办法”已要求贷款人应根据借款人业务特征等要素测算其营运资金需求，并在办法中后附测算方法。在此基础上，《流贷新规》进一步赋予贷款人在测算方面的灵活性。在第十九条第2款明确：“贷款人可根据实际需要，制定针对不同类型借款人的测算方法，并适时对方法进行评估及调整。”本次修订虽给予一定的想象空间，但考虑到“未按规定进行资金需求测算”亦是监管处罚的关注点之一，贷款人在测算营运资金需求时仍应牢牢坚持“合理测算需求，防止超额授信”。贷款人应结合实际情况制定测算方法，做到合理、匹配，且应定期评估并给予调整，避免为匹配既定授信额度而反向推导与实际情况不符的测算方法。四、本金偿还安排《流贷新规》另一重大变化在于明确期限超过1年的流贷，本金需分期偿还（第二十三条第2款：对于期限超过一年的流动资金贷款，在借贷双方协商基础上，原则上实行本金分期偿还，并审慎约定每期还本金额）。“原流贷办法”并未要求流贷本金分期偿还（虽然此前《中国银监会关于规范中长期贷款还款方式的通知》要求中长期贷款“每年至少两次偿还本金，利随本清”，但因其具体表述主要指向项目融资，导致实务中流贷并未完全遵照本金分期偿还要求）。另值得注意的是，与“固贷新规”不同，《流贷新规》并未强制“每年两次”、“最长可放宽至每年一次”的本金分期偿还要求，甚至从文义解释角度出发，《流贷新规》第二十三条第2款法律条文本身亦未要求本金偿还“至少每年一次”。因此，信托公司可在审慎经营原则下结合实际情况确定流贷本金偿还安排。五、受托支付本次《流贷新规》要求支付对象明确且单笔金额超过1000万的应受托支付，并删除“原则上”表述。此外，《流贷新规》新增要求贷款人核查“是否存在以化整为零方式规避受托支付”（第三十二条），并将“规避受托支付”列入中止贷款发放/支付的触发情形（第三十三条）。以上修订均凸显出监管部门对于规范受托支付的重视程度。要切实执行受托支付，关键在于事前审核、事后核查，其中信托公司或监管行应在事前收集并审核受托支付资金用途证明材料，包括相关交易资料是否符合借款合同约定、支付申请所列支付对象、支付金额等信息是否与交易资料相符等。此外，不同于“固贷新规”要求“实贷实付”（原则上贷款发放五个工作日内将资金支付给交易对象，最迟十个工作日），《流贷新规》本次修订并未同步增加此项要求。作者：严

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈国内信托公司当前发展面临的挑战信托业作为中国重要的金融子行业之一，在中央金融工作会议精神、新业务分类等指引下，聚焦服务“中国式现代化”和“高质量发展”大局，加快全面深度转型，努力推动自身的高质量发展。在新的发展格局下，信托积极融入金融强国建设，切实服务实体经济，但在转型创新中仍面临挑战，需要政策支持，进一步强化自身能力建设，实现高质量、可持续发展。主要观点：1、顶层设计配套措施有待完善。当前信托法在贯彻施行过程中存在的主要问题包括信托财产登记制度缺失、未明确规定信托财产非交易性过户制度、信托税制缺失、营业信托受益权登记与流转制度有待明确、受托人义务与责任边界不够清晰、公益信托相关规定不符合实际需要等。2、拉平监管规则，支持信托公司获取创新业务资质。信托公司与其他资管机构相比，一些业务的监管规则和资质上仍存在差别，不利于公平竞争。资产管理信托领域，信托合格投资者穿透规则与证券期货经营机构私募资管产品和保险资产管理产品监管规定尚未拉平；信托公司在股指期货以外的金融衍生品交易资质的指引文件存在空白，与其他资管同业竞争中投资工具存在短板。资产服务信托领域，大部分信托公司缺乏一些关键的业务资质，无法拓展转型创新业务。3、信托公司专业能力和人才队伍需提升。新业务分类对信托公司的投研能力、受托服务能力、综合财富管理能力、数字化能力等提出更高要求。4、社会各界对信托制度认知需深化。虽然信托相对于银行、保险、券商等机构有独特的制度优势，但公众对信托机构以及信托功能的认知不足。预付类资金服务信托千万投入尚未盈利当前，预付式会员制经济已遍地开花，餐饮店、健身馆、培训室等各种机构推出了让人目不暇接的预付会员卡。不过，风险也随之而来，现实中“消失的老板”频频上演，导致预付会员难免竹篮打水。为了避免类似情况趋向恶化，肩负服务实体经济使命的金融机构配合监管积极作为——预付类资金服务信托应运而生，并持续尝试给预付式经济的痛点“对症下药”。业内观点：1、资金预付类信托对接的商户和客户数庞大，但客单量小，一个预付订单仅数千元甚至数百元，如果单靠线下人力签单模式几乎不可能完成，必须要依靠线上系统批量化作业。同时，由于资金预付类场景复杂，例如商品房预售资金和商业预付卡的资金管理流程完全不同，需要针对场景逐一开发相应系统并持续迭代，投入大且非常耗时。另外，各公司还需将预付系统与公司既有的客户管理、投资管理、份额登记、监管报送系统对接。2、高昂的开发成本也是信托公司发力预付类资金服务信托必须直面的问题。预付类资金服务信托在形成一定规模之前，难以产生可观的收益，这需要信托公司有坚定的战略投入和长期支持。3、未来，具有资金监管经验、信息技术实力、强大风控能力以及良好市场声誉的信托公司，将在发展预付类资金服务信托业务上更具比较优势。这类公司能够更好地理解市场需求，从而提供高效、安全、便捷的信托服务，确保业务合规稳健发展。中金：AI产业加速

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈引言目前，家族企业的管理和传承是一个热点问题。家族企业的本质属性使其区别于普通企业，也决定了其管理和传承的独特方式。家族信托作为财富传承工具，具有稳定股权结构，实现资产增值保值等优势，但同时也需要相关法律法规、税收制度的完善及支撑[1]。

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈信托行业风险逐步暴露近年来，多家信托公司旗下房地产相关项目陷入兑付危机，行业风险陆续暴露。业内观点：1、房地产信托曾是信托公司的重要业务，“三道红线”政策之后，房企融资渠道收紧，加上疫情期间房地产市场急转直下，房企营业收入大幅下挫，影响到房地产信托项目兑付。梳理近年来房地产风险暴露的信托公司会发现，大部分是规模较大的信托公司，前些年快速发展房地产业务，都以为“房地产没风险”。到现在，产品延期兑付事件持续暴露。2、当前的信托业风险可以简单分为两方面，一是信托公司普遍的业务风险暴露。过去一段时期，信托资金投向特定领域的集中度过高，当遇到房地产行业下行、财政收紧时，触发项目风险。二是近年来部分机构因公司治理不规范、长期违法违规经营，导致风险整体暴露，陷入经营困境。3、房地产信托风险的化解需要时间，既是攻坚战，也是持久战。既要加强全面风险管理体系建设，也要多措并举、多方发力持续推进。同时，不能因为部分信托公司存在较大风险而以偏概全，把整个行业的风险扩大化。创新家庭金融服务体系

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈提要：将中医学中的“望闻问切”方法应用于信托尽职调查，通过望、闻、问、切四个维度，对企业内外部资料进行收集，与企业各级管理人员走访询问，验证企业内控执行情况，对企业未来生产经营情况做出预判，从而对融资风险和风险对价等进行科学的预判，可有效揭示潜藏的风险，进而为信托公司的投资决策提供有力保证。信托尽职调查是信托公司投资决策流程中不可或缺的一环，对于评估投资项目的潜在风险和回报至关重要。何为信托尽职调查？尽职调查，简称尽调，一般是指交易双方自身或委托第三方中介机构，通过相关专业的方法、手段或工具，对另一方的企业状况、经营状况、项目情况、股东和实际控制人以及高管等情况进行调查了解，从而排除相关风险的过程。尽职调查在金融机构开展业务中具有关键性作用，金融机构作为资金提供方，如果未能审慎尽调，很容易陷入风险，导致资金受损。在“卖者尽责、买者自负”的监管要求下，由于信托资金来源于委托人，需要承担受托责任，因此，信托公司在尽调中的履职尽职尤为重要。信托尽调人员应具备良好的职业道德和专业胜任能力，能够恪守独立、客观、公正的原则。信托尽调工作则应遵循勤勉尽责、诚实信用的原则，运用各种尽调方法，全面、客观、审慎、及时地反映资金使用标的和相关交易主体的真实情况，并根据尽调结果设计相应的交易结构和风险控制措施。“望”：收集信息，分析投资人需求尽调中的“望”指的是通过观察和分析融资人提供的融资需求等资料了解拟投资项目的情况，以获取更多的信息和了解项目的各方面情况，为综合判断和评估提供参考依据。融资人提供的融资需求资料包括融资计划书或融资申请、拟投资项目的商业计划书、财务报表和其他相关资料等。其内容通常包括公司介绍、主要产品或服务介绍、核心经营团队、公司所处行业或市场概况和公司竞争能力说明、企业财务分析、融资需求及融资方案（资金筹措及投资方式及退出方案）等。查阅资料是了解一个公司必须要做的工作之一。信息是不会独立存在的，必然有关联节点，如果企业存在造假行为，就不可能会有一个天衣无缝的谎言能够照顾到所有的节点，应尽量从资料中找到调查目标信息中的可疑点、明显的矛盾信息以及违反常识的错误等，然后以此为突破点，顺藤摸瓜，寻求真相。比如，在审查融资方的财务报表时，要注意是否存在不合理的数字、异常的趋势或潜在的财务风险等。审查公司的文件，关注条款是否合理、涉及的风险是否得到妥善管理，以及是否存在潜在的法律问题等。观察公司的核心团队，了解核心经营团队成员的教育背景、工作经历、专业技能，以及核心关键高管人员的稳定性等。观察公司的员工流动情况和离职率，高离职率可能意味着存在管理问题或员工不满的问题，这可能影响公司的稳定性和绩效。这里以浑水公司对于分众传媒的调查为例。浑水公司将分众传媒6年的并购重组资料进行分析,最终发掘出了在这些并购重组案件中所涉及的高层人员的关系图，从而揭开了分众传媒收购案例的内幕。“闻”：对调查对象开展背景调查尽调中的“闻”通常指通过了解被调查对象外部或第三方对融资人的评价报道等，了解融资人的基本信息。在此过程中，应与其他调查结果相结合，综合评估融资人的信用风险和可靠性，并应尊重相关主体的隐私保护，遵守相关法律法规，遵守适用的道德规范。在背景调查过程中，可查阅新闻报道、行业杂志、学术研究、社交媒体等渠道的信息，了解融资人及其关联方的经营情况、声誉和业绩等。特别注意是否有负面新闻、法律诉讼或违规行为的报道。核查融资人的信用报告和背景调查结果，了解其信用记录、债务情况、还款能力和合规状况等。了解融资人在行业内的口碑和评级情况，包括专业评级机构的评级、投资者的评价和反馈等、会计师对公司财务报告出具的审计意见类型、更换会计师事务所的原因等。一般而言，企业征信查询（包括三类不良贷款情况及关注类贷款情况）可通过全国法院被执行人信息查询（http://zhixing.court.gov.cn/search/）、全国法院失信被执行人名单信息查询（http://shixin.court.gov.cn/）等渠道进行。同时，辅以企业舆情查询（包括控制人背景调查），对收集到的舆情内容进行评估和分析，判断报道的真实性、客观性和准确性，并识别其中的关键信息、态度和情绪。舆情背后可能会有一些根本原因，如产品质量、公司管理等问题。因此，对舆情进行分析时，需要探究其背后的原因和根源问题，这将有助于了解目标企业的商业风格和战略性问题，为相关风险和机会评估提供更全面的信息。这里仍以浑水公司的调查报告为例。浑水公司在调查东方纸业时，把东方纸业的工厂照片与竞争对手晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业和华泰纸业等做了对比后发现，东方纸业只能算一个作坊。再通过对比东方纸业和竞争对手的产品销售价格和毛利率发现，东方纸业产品的毛利率水平处于一个不可能达到的高度，盈利水平与行业严重不符。“问”：现场尽调，提出与追问关键问题尽调中的“问”通常指尽调人员亲往投融资企业、项目现场、抵押物现场等进行相关信息的核实，并通过访问、会谈、实地勘查等多种方式，进一步全方位了解信托项目背景的过程。现场尽调人员通过与目标公司的管理层进行面谈，了解其经营理念、战略规划、组织结构以及关键决策等方面的信息，评估管理层的能力、责任意识和决策水平。通过向目标公司的业务人员提问，了解其业务模式、产品或服务特点、销售渠道以及供应链管理等方面的信息，评估盈利模式的可持续性和运营流程的有效性。通过内部制度的完善与执行情况调查，评估其内控风险等。通过“问”的方式，调查人员可以直接获取相关人员的口头表达和反馈，从而进一步了解目标公司的内部情况、业务流程和风险状况等。但需要注意的是，在提问过程中要采取合适的沟通方式，尊重被调查对象的权益和隐私，确保信息的准确性和可靠性。同时，也要针对调查目的和重点，提出具体、有针对性的问题，避免过于广泛或不相关的询问，以节省时间和提高效率。现场调查的方式包括但不限于公司生产、经营现场的观摩、现场资料的查阅、主要经营人员的访谈等。对生产现场进行观摩，了解产品生产工艺和流程，留意生产线的饱和度、机械设备的维护情况等；留意工作人员的工作面貌和情绪。在查看库存时，留意是否有滞销产品和积压原料；查看公司是否有安全隐患或环保等问题。考察公司的各项内部控制制度，留意生产工作现场是否井然有序，部门配置是否健全、合理，是否有公示的各项制度。现场尽调时要将观察到的实际情况与公司公开发布的信息相比较，找出是否存在逻辑矛盾点。这里以2017年初笔者接触的某上市公司的融资需求为例。笔者根据其财报中“存货96.54亿元，较上年增加39.6%”进行了现场抽样尽调。尽调问询时，其管理人员对各类存货（珠宝、贵金属和原石等）占比解释不一致，同时了解到它的存货计价方法也不统一。随机盘点存货时，经办人员以贵重物品单独存放为由，未能盘点到部分已抽样的存货。经调查，笔者认为该企业存货存在较大疑点，果断拒绝了其融资请求。后来，该公司陆续曝出财务造假等新闻，该公司现已退市。“切”：对尽调信息进行分析，作出预判尽调中的“切”通常指深入被调查对象，验证其内控运行情况，了解企业未来生产经营情况等，对企业未来的走势作出预判。通过对被调查对象的财务分析，了解被调查对象过去的财务状况和经营成果，对其未来发展趋势进行评价和预测。企业财务分析的方法有很多，包括杜邦分析法、趋势分析法、比率分析法、因素分析法等。无论采取何种分析方法，重点是对被调查对象的资产负债结构、偿债能力、营运能力、盈利能力、现金流量、非经常性损益等进行分析，对其未来偿债能力进行预判。除了对企业的财务状况进行分析外，还需要对资金的具体运行进行分析，包括对项目所在的行业和市场进行分析，如宏观经济走势、产业的总体背景、行业竞争的现状与预测、产品的产量与价格变化的情况；对项目自身的盈利及现金流状况进行预测。根据预测结果，对项目资金使用计划及合理性、资金安排可行性、项目经济效益、项目敏感性、压力测试等进行分析，重点关注现金流保障倍数、销售净利率、项目内部报酬率等核心指标。对未来还款能力的判断更是重中之重。首先，要对还款资金来源与还款能力进行评估。分析目标公司或项目的现金流量情况是评估还款能力的关键。通过对目标客户的市场前景、行业趋势、竞争环境、盈利能力、未来现金流等因素分析，对其未来现金流入和流出的预测，以及对现金流量的可持续性和稳定性的评估，预测未来企业或项目是否有足够的现金流入来满足信托还款需求。若融资方经营板块较多，则需对各个板块的收入情况及其与还款日期的匹配程度进行分析，进而判断其还款能力。对于其他还款来源，应重点分析其可靠性。如再融资的，是否有相关金融机构的授信批复，股权投资收益/现金分红的，是否有明确投资收益或分红的金额、时间等。其次，要做好风险控制与风险缓释措施。结合还款资金来源与还款能力的评估，采取相应的风险控制措施和风险缓释措施。一般通过公司治理层面和公司经营层面两个维度来加强对融资人的风险控制。例如公司治理层面，通过对融资人重大事项（增减资、修改公司章程、投融资、担保、处置资产等）知情或最终否决权来加强风险控制。公司经营层面通过资金监管、受托支付、违约责任等，加强风险控制。风险缓释措施则是指通过风险控制措施来降低风险的损失频率或影响程度。要求融资人提供与融资额相匹配的抵质押、担保等就是典型的风险缓释措施。风险缓释通常贯穿于银行的日常经营活动之中。风险缓释工具应符合国家法律规定，确保可实施，易于执行和变现。“望闻问切”在尽职调查运用中需要注意的问题“望”的注意事项信息对称问题：融资方通常需要确保投资人或融资机构能够获得准确、全面的信息，以便做出基于全面了解的决策。利益冲突和道德问题：信托受益人可能面临与投资对象、其他利益相关方或自身利益之间的利益冲突，这可能影响尽职调查的客观性和独立性；一些尽职调查可能涉及道德困境，例如信息保密和公平对待各方的问题。隐私和商业机密问题：融资方可能担心披露过多的信息会导致商业机密泄露和竞争风险等，需要签署相应的保密协议。“闻”的注意事项数据可靠性和准确性：第三方评估的结果依赖于所使用的数据和信息的准确性。如果数据来源不完善或数据本身存在错误，评估结果可能会受到影响。主观性和偏见：评估人员可能存在主观性和偏见，这可能对评估结果产生影响。评估方应采取措施减少主观性和偏见的影响，例如采用标准化的评估方法、多个评估人员的独立评估等，以提高评估的客观性和可靠性。舆情信息的真实性：网络上的舆情信息可能存在虚假、不准确或误导性的内容。有些信息可能是恶意发布或虚假宣传，可能会对尽职调查的结果产生误导或扭曲影响。隐私和合规问题：在舆情监测过程中，评估方需要遵循相关的隐私保护法规和合规要求，确保个人信息的处理和使用符合法律要求，并采取适当的措施保护信息安全和隐私。“问”的注意事项受访者影响力和意见偏见：在进行现场尽职调查时，评估方可能需要与多个受访者进行交流和访谈。然而，受访者的影响力和意见偏见可能会对调查结果产生影响。评估方需要审慎选择和管理受访者，确保获取多角度的信息，并分析和权衡不同意见的合理性和可信度。“切”的注意事项内控体系的复杂性：企业的内控体系通常是复杂且庞大的，覆盖多个方面，如财务管理、风险控制、合规性等。评估方在进行“切”的过程中需要全面理解和评估企业的内控体系，面临理解困难和分析挑战。未来预测的不确定性：尽调中的“切”目的是对企业未来的走势做出预判，然而，未来的发展往往存在不确定性。企业面临多种内外部因素的影响，评估方需要审慎分析和权衡各种因素，避免片面或过度乐观的预测。完善“望闻问切”在信托尽调中的运用面对信息不对称、数据可靠性和准确性等问题，在确保合规、高效、安全等原则的基础上，应加快构建科技金融生态联盟。通过区块链等技术，实现交易对手基础材料、底层资产材料、抵质押物信息、交易文本、音频、视频、图片、地理定位等信息数据的真实、安全可靠、不可篡改。实现尽职调查相关工作数字化与智能化，提升便利性、提高生产效率、强化工作协同，不断深化在业务前端的科技场景应用。利用“大数据+AI数字金融技术”，基于内外部数据资讯，对交易对手的基本信息进行采集、分析及舆情监测。比如，自动获取交易对手的基本情况与经营数据情况、分析抵质押物数据、违法违规情况等。加强人工智能技术的创新应用，利用大数据技术动态搜集整合内外部信息，打破财务分析局限于企业内部数据的局面，筛选整合有价值的数据，借助云计算等技术，提高数据解读效率，最大限度地挖掘数据的内在价值。总的来看，中医中“望闻问切”四种诊疗方法彼此之间不是孤立的，而是相互联系的。医生将通过四诊收集到的病情信息，进行综合分析，去伪存真，由表及里地做出全面的科学判断。而尽调中的“望闻问切”，通过对企业内部、外部资料收集，与企业各级管理人员的走访询问，验证企业的内控执行情况，对企业未来的生产经营情况做出预判，从而对融资风险和风险对价进行科学的预判。“望闻问切”四种方法可以相互印证和补充，帮助揭示企业真实情况和潜在风险。通过观察和感知企业的外部和内部情况，与相关人员进行交流和沟通，提出有针对性的问题，深入分析企业的信息，进而形成一幅全景图，帮助做出科学的判断和决策。作者：郑

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈“小信托业，大信托法”近日，北京信托法学研究会成立大会暨“信托业转型发展与信托法治完善”研讨会在北京召开，参会代表围绕“信托公司资产服务信托的业务创新与合规”“信托法基础理论与资产管理信托、公益慈善信托”等信托领域面临的问题展开深入讨论。业内观点：1、信托实际上是资产隔离的法律工具，慈善信托作为信托的一种类型，如果没有做到资产隔离就不是真正的信托，目前国内信托实践对慈善信托存在一些误解，因此有必要回归慈善信托的本质加以认识。2、公司、合伙、信托在某种意义上具有一定相似性，在广义上可以作为投资工具，信托制度在中国生根时面临的压力较大，因此要结合我国商业文化的发展，同时考虑国内民事制定法本身对于制度发展带来的局限和约束，从“小信托业，大信托法”的方向理解信托。3、大陆法系国家移植英美法系传统时主要是从商事领域需求出发，近年来，随着国内公益信托、慈善信托的兴起，信托法中的典型原理重新受到关注，因此要在中国落地理想型信托，宜从特殊需要信托的社会性出发推进。家庭金融引领资产服务创新人口结构与家庭规模的变化，必将引发一场从个人金融转向家庭金融的商业革命。在现代家庭的结构性转变进程中，面临着很多需求和风险，需要社会服务体系给予支持和解决。金融服务体系同时面临重大转型，应该从过去主要关注个人金融服务转而更多关注家庭金融服务。家庭金融市场参与、家庭资产配置及其影响因素将越来越成为投资者关注的重点。主要观点：1、家庭面临的主要风险类型分为四大类，一是资产风险，二是家族企业经营风险，三是财富传承风险，四是人身类风险。如果将家庭风险因素纳入传统的个人金融中，则其金融行为与年龄、家庭财富、收入、信息成本、教育程度、健康状况、地域等都有显著的关系。在此背景下，信托机构应加快成立家庭金融服务部门，依托信托制度工具，开展与家庭相关的各类综合化金融服务，从而更好地服务于每个家庭。2、充分利用好信托工具，能够有效地为家庭提供多元化的金融服务。以家庭为核心载体，以家庭信托账户体系作为管理平台，通过统筹银行、保险、证券、基金等其他金融子账户进行全口径资产配置，最终实现家庭安全财富、和谐财富、增值财富和久远财富多元化财富目标，以及家庭教育、家庭养老、家庭避险、家庭慈善等金融功能。3、不同于常规个人金融服务，家庭金融服务更关注客户及其家庭成员的综合化需求解决，通过设立信托，不但可实现设立人意愿的延续，更能保障家庭所有成员的和谐生活。依据信托法律制度，运用信托金融工具，是开展家庭金融服务的重要手段。中信建投：国内AI行业蓄势待发，国产算力迈入自强新纪元政策持续大力推动国内AI产业发展，国产算力基础设施行业将快速增长。国产头部AI芯片单芯片算力或已接近A100、或优于H20，已基本满足大规模使用条件。模型和应用层面，国内领先的大模型基本实现能力边界的突破，应用端有望迎来加速落地。AI产业发展，算力先行，国产算力自立自强大势所趋，将直接拉动服务器、交换机、光模块、液冷、连接器/线束、PCB、IDC建设等环节需求，建议重视。中金：三大运营商投资重心将继续向算力网络建设倾斜根据三大运营商2024年资本开支指引，为顺应人工智能、数字经济的蓬勃发展，运营商投资重心将继续向算力网络建设倾斜，进一步夯实数字经济算力时代的坚实底座。具体来看，中国移动计划2024年在算力网络领域投资475亿元，占当期资本开支的27.5%，同比增长21.5%；中国电信资本开支继续重点聚焦战新业务，在产业数字化方面的投资占比同比提升2.5ppt至38.5%，绝对额达到370亿元，其中公司计划在云/算力投入180亿元；中国联通虽未公开披露资本开支的投资细项，但在公开业绩会上表示在算网数智投资方面将坚持适度超前、加快布局，持续加大算力投入。华泰证券：后续关注城市空中交通等新兴载人需求在顶层政策支持，新兴需求驱动背景下，“低空经济”市场或存在较大预期差，在物流载货市场，轻型无人机及

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈保险金信托并非一个新事物。当保险金额变得巨大时，监护人或受益人的道德风险会被放大、被释放，进而产生财产争夺、无法受益和挥霍致贫等问题，保险金信托就成为一个顺理成章的选择和安排。通过保险金信托这个财富管理架构，严格资产管理，稳健配置财富，达到防止损失、定期分配、防范挥霍的目的。客户可以借助保险金信托，给未成年子女提供基础保障，给身心有障碍人士提供生活保障，给年迈父母提供养老保障，做足用“好”保险金的使用文章，延伸了、扩展了保单的服务功能。通过为保险金设置防火墙，隔离保单受益人的婚姻风险、债务风险等，确保资产安全独立，财富定向传承。通过设计定制化受益条款，用于激励和约束后代，用制度解决“富不过三代”问题，进一步体现保险金信托向善功能。保险金信托是一项结合人寿保险与信托计划各自优势的财富管理业务，用保险的高杠杆帮助客户跨越信托的高门槛，让更多客户享受保险和信托的双重好处。一方面，终身寿险保单提供3年缴、5年缴和10年缴等分期缴费方式，大大降低保险金信托的门槛。通过引入期缴方式，在时间上续短为长，在金额上发挥保额与保费的放大效应，形成时间杠杆和资金杠杆，撬动客户意愿，释放客户需求，可以吸引更多的人、更早一点参加保险金信托。另一方面，终身寿险在中长期资产配置中具有显著的优势，其刚性兑付、稳健收益的特征，成为长期资产配置的不二选择，做得起时间的朋友。从保险金额看，终身寿险的保险金额有着倍数放大效应，可以提供较高的身故保险金，有着显著的杠杆效应；从现金价值看，其“收益长期锁定，期限灵活自主”的特性，成为财富长期稳健增值的最佳选择。尤为重要的是，用终身寿险对接信托服务，恰在某一个时间的远点、保单利益的高点，让保险金与信托无缝对接，更加凸显保险金信托的价值和意义。既恰到好处，又浑然天成。保险金信托所具有的均衡现金流管理功能，对客户而言也具有极强的吸引力。在保险计划中，分期支付的缴费方式，避免一次性的大额资金流出，便于客户进行现金流管理。在保单存续期间，长期锁定的收益，帮助客户获得无风险的稳健收益，确保有一个稳定增长的收益现金流。在接续到信托计划后，受益金额依据受益条款获得，让受益人可以获得绵绵不断的现金流，在保障其生活的同时，还可以消除受益人求学、创业的后顾之忧，有效实现财富向善功能。在众多的财富管理服务信托业务中，保险金信托具有“向下兼容、向上发展”优势。通过受益条款的设计，保险金信托可以兼容特殊需要信托、遗嘱信托、家庭服务信托等功能，为客户提供快速便捷的信托服务解决方案，避免信托服务产品的碎片化。同时，在保单存续期间，投保人对保单有自主权。与家族信托相比，保险金信托还保留一些可逆性，具有一定的灵活性，如是否需要终止信托计划，信托接续计划的开始时间，受益人机制的灵活调整等。因此，保险金信托更像是一步先手棋，给自己的财富进行初步安排和设计。而家族信托更像是一步无悔棋，是整个家族深思熟虑的结果和选择。当然，若是个人财富积累到一定程度，可以将保险金信托财产并入家族信托，实现向上发展的目的。用专业做“好”的保险金信托，可以升华保险的财富管理功能，是金融向善的绝佳实践。值得我们博学之、慎思之、明辨之、笃行之。作者：马

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈家庭服务信托全链条设计家庭服务信托对于信托公司而言，即是重大机遇，也是重大挑战。信托公司只有审慎做好业务全链条的设计，提升信托架构的搭建能力和资产管理能力，依托科技赋能做好长线运营管理，才能开展好家庭服务信托，使其成为信托行业未来发展的重要引擎。主要观点：1、家庭服务信托的业务特性是单笔金额小（100万元起）、单数多。这类业务无论从信托公司的盈利模式还是管理便利性上来考虑，都需要做到批量成立、批量投配、批量运营。业务的批量处理，势必要求家庭服务信托要做到全链条的标准化。2、家庭服务信托每单数额较小，即使信托公司落地成千上百单后，累积的规模仍然不大。同时就市场现状看此类业务信托报酬率也不高。因此信托公司要想在家庭服务信托中盈利，就必须降低运营成本。除了批量化、标准化之外，整个信托架构设计做到极简化，也是有效降低成本的途径之一。3、家庭服务信托的批量化、标准化的展业，离不开数字化的支持。随着社会大众数字化习惯的日渐养成，线上化、移动化、智能化的金融服务需求也更加强烈。同时，信托公司必须实现金融科技与产品运营相结合，以标准化、批量化、线上化的模式推进业务，才能有盈利空间。因此，家庭服务信托必须走数字化全线上的发展路径。4、信托的制度优势在家庭服务信托中有充分的体现，如风险隔离和财产的有序传承。家庭服务信托在合同设计中应突出信托的功能性，如婚嫁金、教育金、养老金等条款的设计，让客户直观感受到信托工具对家庭可持续发展的独特价值。在营销推介中，信托公司也应向客户着重宣讲家庭服务信托的功能，只有将信托工具的功能和价值讲透，客户才会愿意买单。银行理财“存款化”困局2024年初，银行理财市场延续了2023年以来先抑后扬的走势，逐步走出“破净潮”“赎回潮”阴影，回暖趋势渐明。但与此同时，风险偏好下降趋势从产品端渗透到资产端，理财产品大幅增配现金及银行存款类资产，理财资金“存款化”明显。从短期看虽然有助于业务规模企稳，但迫使中收费率承压，中长期不可持续。主要观点：1、整体来看，银行理财“存款化”既受市场环境、投资者风险偏好等因素的直接影响，也与理财产品净值化转型后，投资者短期内尚未能扭转追求确定性收益的理财观念相关。理财机构增配现金及银行存款类资产，是迎合投资者需求、抵抗市场波动、推动业务企稳的有效举措，但长期来看，低收益产品同质化竞争加剧，进一步压缩中收费率，不利于引导理财资金流向实体经济。2、随着我国养老第三支柱建设和银发经济等政策的完善，养老理财或将成为理财市场突破内卷现状的关键。理财机构应把握资管业务的“新赛道”，丰富养老理财产品，满足不同收入水平、不同风险偏好居民的养老理财需求，引导长期资金入市，抵御短期市场波动。3、银行理财产品端和资产端风险中枢的下降带动市场整体收益率下移，长期是不可持续的，理财机构应针对不同客群的风险偏好差异，提供更多元和灵活的理财产品，更好满足客户差异化、多样化的资产配置需求。在当前投资者群体整体风险偏好依然偏保守的情况下，可以保持稳健的资产配置风格，以固收和短期限产品为主，通过合理使用摊余成本法估值等方式，做好产品净值波动管理，帮助投资者实现保值目标。中信证券：亿航拿到全球首张eVTOL

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈香港是重要的国际金融中心，也是很多内地金融机构走出国门的桥头堡。在香港开设不同的金融业务，需要向监管部门申请不同种类的牌照。对于想开设信托的金融公司，必须持有信托牌照，即是“金融机构经营许可证”。目前，国内信托牌照只有71张，其中只有67家信托金融公司营业，香港信托牌照有137个。对于一般金融公司，可以在证监会申请1-9类牌照，其中1、4、9最为常见。比如，中信信惠是中信信托全资子公司，是唯一经原银监会批准的信托公司境外子公司。中信信惠及其下属公司持有香港证券及期货事务监察委员会核准的第一类（“证券交易”业务）、第四类（“就证券提供意见”业务）和第九类（“提供资产管理”业务）牌照、中国证监会批准的合格境外机构投资者（QFII）资质、以及外商投资股权投资试点企业（QFLP）资格，还持有放债人牌照、境外信托和公司服务提供者牌照。中信信惠根据客户的个性化需求，依托投资经理、法律顾问等专业团队，以金融同业为合作伙伴，为客户量身提供专业咨询、资产配置、等综合资产管理解决方案，致力于打造成为值得托付的资产管理平台。一、香港信托业务牌照怎么申请？香港信托机构涵盖独立的信托公司、商业银行的信托部、保险公司、专业的私人银行、法律及会计等专业服务机构。1.信托业务牌照怎么申请？根据香港法例《受托人条例》规定：任何在香港成立为法团的公司（并非《公司条例》（第622章）第11条所指的私人公司），均可以书面向公司注册处处长申请注册为信托公司。这个公司应该符合以下规定，方有资格注册为信托公司。一是符合《受人托条例》第81条所拟是信托公司宗旨；二是公司的已发行股本不少于$3,000,000；并且是属于以现金代价缴足至少$3,000,000；三是已按照公司的组织章程细则委任董事局；四是公司已以库务署署长的名义，将一笔不少于$1,500,000的款项，存放于《银行业条例》(第155章)

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈“标”和“非标”是什么？标准化信托属于资金信托，是指将信托资金直接或间接投资于公开市场发行交易的金融产品的信托业务。非标准化信托则是相对于标准化信托而言的，它的产品结构更加多样化，投资组合中包含了不同于传统标准化产品的一些非传统资产或权益。这些非传统资产可能包括私募股权、房地产投资、大宗商品、债权投资等。主要观点：1、伴随监管要求及行业转型的需求，标品信托作为信托本源业务之一，不断发展壮大。从2021年末的3.36万亿增加至2023年9月末的5.75万亿，增加超两万亿。非标信托业务作为支撑信托公司近二十年发展的业务重点，曾是信托公司的传统优势业务领域。在监管趋严以及信用风险逐渐暴露的背景下，信托公司也在逐步缩减非标信托规模。2、目前标品市场以债券投资为主，城投债更是其中最关键的一环。信用利差方面，近一年来，各个债项评级的城投债信用利差均出现了明显下降，尤其是外评AA城投债，信用利差自349.95BP下降至130.21BP，降幅高达63%。票面利率方面，城投债票面收益快速下滑。尤其是弱区县及弱资质主体，票面利率下滑更为明显。3、随着地产、政信产品的爆雷，尤其是中植系的轰然倒塌，非标融资市场逐步萎缩，投资人对非标资产的投资也是慎之又慎。但在当前利率下行的大环境下，非标信托依托其高额的收益率，仍能获取部分投资者的青睐。尤其是经与信托同业沟通，目前政信类信托产品十分紧俏，优质项目额度更是一上线即被“秒杀”，资金募集速度明显提升。信托公司扎堆出售券商基金子公司股权近段时间以来，包括重庆信托、国元信托、中航信托、上海信托等多家信托公司纷纷挂牌出售所持有的公募基金、券商等子公司股权。业内观点：1、信托公司出售子公司股权，既可以削减非主业，聚焦主业发展，回归本源，亦可以给信托公司在当下转型发展关键期带来一笔不错的现金流，加快转型步伐。另外，这也符合监管层多次要求信托公司梳理子公司架构的要求。2、信托公司近期出售挂牌基金公司股权的原因是多样的，有的是和外商合资，现在允许外商全资控股，信托公司就逐步退出；还有可能信托公司完善战略布局，将部分持股的公募公司股份退出。3、早期信托公司热衷于参控股公募基金公司主要作为一种固有资金配置的探索。早期公募基金股东资质要求比较高，信托公司是有资格发起设立公募基金的，既有历史背景，也有一些信托公司探索的意义。华泰证券：关注激光雷达、域控制器、底盘等小米汽车产业链投资机会3月28日小米发布SU7，随后订单迅速攀升。4月3日，雷军披露订单超过10万，其中锁单量（定金不可退）超4万。如果交付顺利，我们预计至今年年底前SU7月销有望达到当前特斯拉Model

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈说一下最近的热点话题——万科这个房地产行业的优等生目前也深陷困境了，那到底是这届“学生”不行？还是“老师”或者“学校”不行？此外，如果万科管理层被合作方举报的涉嫌违法违规的事项被最终坐实，那问题将更为复杂。尽管以上问题深究起来比较敏感，但至少有一点可以肯定的是，房地产行业出现了超预期的下跌，目前的债务风险也已传导到城投平台并冲击着金融行业。也正是上述原因，在国家的经济发动机还无法实现转换和替代的背景下，目前市场更笃定地认为房地产行业必须要拉起来，因此国家的“大招”或许呼之欲出，爆雷房企也还有一线生机，市场各方也不需要太过焦虑，毕竟现在“上面”比“下面”还要着急。根据国家统计局公布的数据，3月份制造业PMI回升至50.8%，比上月上升了1.7个百分点，并高于临界点，这意味着制造业景气度明显回升。尽管很多人依旧会对统计局的数据充满疑虑，但至少这种回升的走势已非常确定，股市的反应也一定程度上印证了市场信心的回归。今年国家的重点是什么，肯定是搞经济，但大家也要很清醒地认识到发展和安全之间的关系，甚至在国际地缘政治冲突加剧的情况下“发展”还得让渡于“安全”，因此在中美脱钩断链趋势不变的背景下，中国全方位刺激经济以及放手大干经济的情况大概率不会出现。关于普通市民对经济回升的怀疑，主要是源自目前各行各业的极致内卷，包括当前大量企业的破产倒闭以及失业率的持续攀升。事实上，当前宏观数据与微观感受之间的“温差”确实有加大的趋势，不过背后却是经济结构本身的一些调整，比如3月份，高技术制造业、消费品行业、装备制造业PMI分别为53.9%、51.8%和51.6%，均高于制造业总体水平，其中高技术制造业生产指数和新订单指数均高于55.0%。说得再直白一些，虽然总体上还是不太景气，但局部其实非常火热。3月份，深圳的二手房成交突破了5100套，创下了近三年来的新高。尽管成交量的上升是“以价换量”的结果，而且深圳现在整体的房价仍在下跌，但至少这已经是一个很积极的信号。换言之，如果“以价换量”的效果能够继续巩固和扩大，然后从一二线城市慢慢溢出到三四线城市，房地产的流动性一增加，市场情绪一被调起来，楼市后面的企稳回暖就能比预期的更快一点实现。当然，大家首先需要看清的是赤裸裸的现实，诚如百强房企1-3月的销售额，和去年同期相比下滑了47.5%，如果市场依旧不回暖，不仅是万科，连中海、保利、华润都照样扛不住。因此，在“以价换量”出现成交效果并且能带动市场情绪的情况下，因目前整体房价还在下行，因此政策层面必须再添一把火，巩固和扩大战果，如此房地产行业才能抓住最后一次的救市窗口期实现救赎，否则可能很难再被救起。近两周，很多地方国企、城投平台都在找我们沟通城市更新、城中村改造以及保障性住房建设项目的前期实施以及与社会资本的合作模式问题，我们注意到他们很多都是带着任务去推进项目，真正的目的则依旧是为了稳住和拉升房地产。以4月2日的《无锡市梁溪城市发展集团有限公司商品房“以旧换新”公告》为例，当地城投回收旧房主要用于保障房、人才公寓的建设和补充，也有部分收购的旧房是列入拆迁计划进行整体改造，推出的可供置换的新房则都是原来的烂尾楼盘活项目，真可谓是一举多得的高明举措。因此，不管是从局部还是整体来看，房地产行业的救市脚步不会停止，且会持续到楼市企稳回暖时止。鉴于上述分析，考虑到房地产的救市已临近最后一次的窗口期，因此我们认为房地产行业更大的救市“大招”即将到来，也建议大家拭目以待。更准确地说，如果不趁现在的情势力挽狂澜，以后恐怕不会再有更好的机会救起地产。来源：西

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈如何把握经济高质量发展阶段的金融新机遇财富管理业务逐渐成为中国经济高质量发展阶段的金融新机遇，近几年需求端主要变化包括：我国依然是主要经济体中颇具成长性的一个，居民收入与财富不断积累，2022年人均GDP达到8.6万元人民币。人口老龄化带来的养老难题，催生了更复杂的财富管理需求，包括更为全面的财务规划。房地产政策对于居民财富配置也产生了深远影响，非房产金融产品成为资产配置的重要方向。市场短期收益的确定性下降、无风险收益率下行、居民财富管理难度加大，相比传统模式，客户迫切需要更为专业的财富管理产品服务解决方案。主要观点：1、回归客户利益至上的初心，践行买方投顾理念。行业的变化无一不表明，简单以渠道为王的时代已经过去，未来的核心是如何为客户创造价值。2023年6月，新的基金投顾业务管理规定正式征求意见，这标志着行业的共识正在不断强化，如何在实操中更好地践行买方投顾理念，对于如何平衡短期投入和长期效益之间的关系等问题都值得认真思考。2、财富管理机构如何有效利用金融科技的力量。金融科技的运用，不仅仅带来了客户体验的提升，也是提升下一代年轻客户的渗透率的关键，更是财富管理机构如何创新获客、弯道超车的关键。科技必将成为财富机构核心竞争力中最重要的一环，也可能是高质量普惠金融服务的关键。3、资产管理和财富管理如何协同发展。强大的资产管理，无疑是对财富管理业务的巨大助力，反过来资产管理的发展，又离不开财富管理的支持。一流的投资机构离不开一流的财富管理的支持，两者都是整体生态中不可或缺、密切相关的环节，最终的目标是一致的，那就是提高客户的获得感。只有相互尊重，相互合作，理清边界，形成合力，才能最终完成以客户为中心的使命。风险处置服务信托的盈利模式虽然风险处置服务信托还面临诸如盈利模式不清、受托资产规模较大、服务周期较长等问题，但越来越多信托公司开始结合自身特点及业务需求从不同角度切入风险处置服务信托业务。据中国银行保险报于2024年1月23日刊载的《业务模式呈现差异化特征》一文显示，已有近百单风险处置服务信托项目落地。主要观点：1、结合目前市场开展风险处置服务信托的现状，信托公司在企业风险处置中的定位及作用往往还仅限于事务执行，尤其是在企业破产重整服务信托项目中，往往由破产管理人起主导作用，故信托公司在此类业务中收费议价空间有限，通常按照年固定信托受托管理费收取信托报酬，信托报酬金额较低，且与底层资产运营处置情况并不关联。2、鉴于企业风险处置中所涉事务冗杂、周期长，信托公司可能需要投入大量的人力物力成本，故较低的信托报酬标准可能无法匹配信托公司投入，这也成为很多信托公司在风险处置服务信托业务中的展业阻力。3、随着信托公司在风险处置服务信托中主导地位的提升、服务内容的丰富，底层资产运营、处置的效果与信托公司所提供的服务之间的关联性也将相应提升，我们相信信托公司在风险处置服务信托业务中的收费议价空间亦将会有进一步提升。以房地产领域为例，目前多家信托公司也在探索将信托报酬标准与底层项目纾困成果（如新增销售货值、债权人清偿额）相挂钩的收费模式。中信建投：未来黄金美股或从当前的共振上涨转为分化，黄金相对美股将有相对收益本轮通胀和资产价格走势与70年代第一波高通胀时期非常相似，未来美国通胀有再次抬头的迹象。一旦通胀反弹趋势确立，消费者信心再次回落，美股将再次面临下行压力。未来通胀再次回升得到数据确认后，黄金有进一步上涨空间。黄金在高通胀时期相对于美股有更多信用对冲和抗通胀属性，未来黄金美股或从当前的共振上涨转为分化，黄金相对美股将有相对收益。华泰证券：铜价大涨短期扰动，复合箔材产业化渐行渐近近期铜价大涨，市场对于复合箔材的关注度再度提升，中长期来看，复合铜箔是铜价上行背景下传统铜箔降本的重要途径的趋势不变。继续看好复合箔材对于传统箔材的替代趋势，建议继续跟踪下游测试及量产情况，看好与下游电池企业配合紧密、有望优先拿到订单的箔材企业。中金公司：看好存储行业整体有望维持景气向上趋势，同时建议积极关注各细分产业链赛道随着下游手机、PC、服务器等行业需求的逐步复苏以及存储原厂削减产能逐步落地，机构看到从3Q23开始部分大类存储的价格开始触底反转步入上行通道，相关国内外厂商股价均有所表现。站在当前时点我们依旧看好行业整体有望维持景气向上趋势，同时建议积极关注各细分产业链赛道：（1）大类存储受益于HBM供不应求，供需格局有望持续优化；（2）利基存储有望跟随大类存储步入上行通道：（3）服务器去库存接近尾声叠加DDR5渗透率提升利好内存接口芯片赛道。来源：中

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈国内家族信托业务自2013年起经历了十余年发展历程，目前全行业存量业务规模已超5500亿，其间业务模式的发展可谓波澜壮阔——从单纯的资金信托到吸纳多种类型财产权的复合型信托；从单纯的金融产品投资到包含投资理财、风险隔离、财富传承、账户管理、持股架构、公益慈善等目的的多重功能；从只有信托公司参与到银行、保险、券商、基金、三方家办、律所等各类市场主体躬身入局。然而，面对如此巨量的业务规模，涉及家族信托的相关规定除了《信托法》以外，也只有监管机构发布的几个粗线条的规范性文件，制度供给与业务发展呈现出较大失衡，某种意义上国内家族信托的发展基本是一条摸着石头过河的历程，既不敢走太慢，怕错过难得的市场机遇期，也不敢走太快，怕过于创新被监管部门乃至司法机关追责质疑。我们根据实务过程中经常遇到、反复讨论的问题，总结了目前制约家族信托业务发展的几个卡点，供各位读者参考借鉴。相关卡点的形成自有其历史背景与现实因素，推动问题的解决也绝非一朝之功，需要各位行业参与者驰而不息、久久为功。卡点一：信托登记制度有待完善现阶段涉及信托登记内容的主要文件包括《信托法》和《信托登记管理办法》，《信托登记管理办法》只是部门规范性文件，效力层级偏低，而且仅仅围绕信托产品及其受益权信息的登记，而《信托法》中的信托登记主要涉及财产权属流转登记，二者之间并未完全匹配。虽然近期监管部门的征求意见稿中也提到了和市场监督管理部门建立登记协同机制等表述，但是，信托登记问题较为复杂，并不单纯只是对信托财产进行标识或公示，基于英美法系“双重所有权”与大陆法系“一物一权”的底层逻辑不同，信托登记与物权登记的区别与协调也需要在国家法律制度层面予以统筹考虑。对于家族信托业务的影响概括而言包括：委托人如果拟以非资金形态信托财产设立信托，无法仅仅通过办理信托登记完成，或者直接以信托合同为依据完成过户。现阶段非资金形态信托财产的交付仍需采取交易过户，尤其是在不动产与股权等领域，将产生较高的交易税费成本，同时，因信托业保障基金收取规则未作调整，通过资金作为过桥手段初始设立的信托需要额外缴纳不菲的信保基金，直接影响委托人的设立意愿；信托公司持有不动产、股权、股票等非资金形态信托财产时，无法对外公示系以家族信托名义持有，有可能被第三人产生误解，同时，更为重要的是，涉及到《信托法》与《公司法》、《证券法》各自重点保护的法益之间的平衡问题，信托公司无形中为底层资产和项目情况进行了信用背书，将产生较高的合规与声誉风险以及由此引发的经济损失，直接影响信托公司对于非资金形态信托财产的接受程度。卡点二：信托税收制度尚不健全

信托也曾经风光过，四川信托在地产界风光无限简而言之，这两家信托公司就是积极的开展中小地产企业的股权融资业务，从而从实质风险的角度变成了一家地产基金。当地产市场下行出现全国范围内的房价下跌的时候

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈探索信托业转型升级路径当前，我国信托业正处于关键的转型调整期。这一行业不仅要寻求创新的业务模式，提升风险管理能力，还要加强服务实体经济的能力，以适应经济结构调整和市场需求的变化，从而在促进金融市场稳定和经济增长中发挥更加积极的作用。推动信托业的转型升级，探索适应新经济形态的转型路径，对于防范系统性金融风险和支持实体经济的高质量发展具有深远的意义。主要观点：1、通过引导信托公司参与长期投资的策略来推进信托业转型升级，不仅可以引入长期资金助力建设以投资者为本的资本市场，同时对于推动企业长期发展、形成良性循环等方面也具有积极作用。信托公司应积极利用自身优势，在产品设置上聚焦长期稳健投资需求，在战略上重视信托投资者的长期投资产品引导与教育，并在顶层制度设计上进一步完善，以培育长期投资理念。2、信托公司应重视实体经济多样化金融需求，发掘信托产品的差异化功能，并通过锚定产品的优势定位来扩展其服务于实体经济的领域。特别是在信托业务新分类背景下，信托公司应善用其与实体经济之间的天然黏合性，形成具有信托特色、公司特点的核心竞争力，如重视资产服务信托业务的定制属性。3、加强对各类资产管理机构的监管力度及对信托产品的审批，成为有效化解行业性风险、确保信托业稳定和可持续发展的关键。严格的监管将提升信托服务的质量与效率，激发信托业转型创新的内生动力。从历史中寻找信托业务的本源回顾信托行业历史，无论彼时的社会投机动荡还是当下的繁荣发展，信托公司真正的本源业务从来不应该是由信托公司决定做什么业务，而应该是由委托人决定我有什么需要委托给信托公司去做。本源业务的实质应当是先信后托，因信而托。主要观点：1、信托事业改革绝不是简单的口头文章就能实现的，背后有数以万计的家庭将承担着巨大的牺牲。从目前已经暴露出的行业风险的现实教训来看，信托公司单一机构风险的根源无一例外来自于公司治理出现漏洞，就单个机构还有补救的可能。但信托行业的系统性风险一定是来自顶层制度的设计，目前的业务分类调整就是在尝试重新构建信托经营模式。2、真正的本源业务无论如何不能由信托公司如此肆意的去消费委托人的信任和切身利益。信托制度改革必须要求信托公司放弃现在习为为常的逐利的经营思路，要做到委托人利益高于股东利益，实现信托公司正常治理结构之上的更高层次的治理要求。中信建投：未来黄金美股或从当前的共振上涨转为分化，黄金相对美股将有相对收益本轮通胀和资产价格走势与70年代第一波高通胀时期非常相似，未来美国通胀有再次抬头的迹象。一旦通胀反弹趋势确立，消费者信心再次回落，美股将再次面临下行压力。未来通胀再次回升得到数据确认后，黄金有进一步上涨空间。黄金在高通胀时期相对于美股有更多信用对冲和抗通胀属性，未来黄金美股或从当前的共振上涨转为分化，黄金相对美股将有相对收益。华泰证券：铜价大涨短期扰动，复合箔材产业化渐行渐近近期铜价大涨，市场对于复合箔材的关注度再度提升，中长期来看，复合铜箔是铜价上行背景下传统铜箔降本的重要途径的趋势不变。继续看好复合箔材对于传统箔材的替代趋势，建议继续跟踪下游测试及量产情况，看好与下游电池企业配合紧密、有望优先拿到订单的箔材企业。中金公司：看好存储行业整体有望维持景气向上趋势，同时建议积极关注各细分产业链赛道随着下游手机、PC、服务器等行业需求的逐步复苏以及存储原厂削减产能逐步落地，机构看到从3Q23开始部分大类存储的价格开始触底反转步入上行通道，相关国内外厂商股价均有所表现。站在当前时点我们依旧看好行业整体有望维持景气向上趋势，同时建议积极关注各细分产业链赛道：（1）大类存储受益于HBM供不应求，供需格局有望持续优化；（2）利基存储有望跟随大类存储步入上行通道：（3）服务器去库存接近尾声叠加DDR5渗透率提升利好内存接口芯片赛道。来源：经

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈四川信托破产获批！4月1日，国家金融监督管理总局四川监管局发布关于同意四川信托有限公司破产的批复。四川信托正式步入破产程序，这一事件不仅标志着我国信托行业深化改革的重要转折点，更对整个金融系统的风险防控机制提出了深刻反思与前瞻性的探讨空间。主要观点：1、四川信托的破产事件犹如一面镜子，折射出我国信托行业在发展过程中普遍存在的深层问题：风险管控不足、信息披露不透明以及信托公司的资本金能否有效覆盖其风险资产对于维持其持续经营至关重要。2、针对上述问题，我国信托业寻求可持续发展的出路可从以下几个方面着手：加强内控建设、优化业务结构、强化风险隔离机制、借鉴国际经验。我国信托行业在未来的发展道路上既要正视自身存在的深层次问题，又要勇于探索与实践，通过深化改革，逐步实现行业由规模扩张向质量提升的根本转变，以更加稳健的姿态参与到多元化金融服务体系中来。3、预计在四川信托破产事件过后，我国信托业将迎来一轮深刻的结构调整与转型升级。监管机构可借此机会推动行业内的优胜劣汰，鼓励优质企业兼并重组低效或存在问题的企业，促使信托业回归本源业务，向专业化、特色化、差异化方向发展，从而提升整个行业的稳健性和竞争力。“信托+养老”再添新案例！随着人口老龄化趋势渐显以及我国居民财富的不断增长，财富管理需求及养老服务需求逐步旺盛。在此背景下，作为居民财富管理机构的重要组成部分之一，信托机构正在迎来行业的重要变革和转型时期。近日，西部信托以养老为场景的家庭服务信托首单落地，依托家庭服务信托开展养老服务，实现“信托+养老“的有效链接。主要观点：1、当前，子女教育、养老、还贷已成为压在中等收入家庭身上的三座大山。其中，近四成中等收入家庭的压力来源于养老。对应人群在养老、医疗、子女教育方面缺少全面、专业的规划，在家庭财富管理、财产传承保障上有着极强的内在需求。在具体业务中，现有客户对资产隔离与传承功能有着明确的需求，较为看重产品的投资收益及安全性，并期望产品操作能更加便捷高效。2、未来在“信托+康养”领域的探索，还需要进一步加强与产业的交流，让信托机构更深入地洞悉产业需求，以便为产业提供更加精准、专业的产品和服务；同时，也能让康养产业的相关企业对信托可提供的服务有更全面、深入的了解，实现双方的互利共赢。未来，“信托+”的方案将不仅仅局限于康养，也会逐渐拓展至医疗、旅游等领域。3、家庭服务信托与养老的深度融合，不仅有效推动了信托业回归服务本源，更标志着信托业在创新转型道路上迈出了坚实的一步。这一创新业务模式在助力信托机构实现高质量转型的同时，也精准契合了我国广大中产阶级在财产隔离、他益分配、资产配置以及养老服务等多方面的实际需求，展现出了强大的市场潜力和社会价值。然而，“信托+养老”的可能性远不止于此，养老还可以与保险金信托、预付类资金服务信托等等形式相结合。中金：成长风格继续引领

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈投资者适当性义务对于金融产品的卖方机构而言，实际上是一枚硬币的正反面。从正面看，适当性要求是一项义务，卖方机构需要付出成本；从反面来看，履行适当性义务也意味着建立防御边界以减少投资者后续追责的风险。尤其是在产品运营后期发生投资亏损这样概率性事件的情形下，追溯产品销售阶段中卖方机构是否履行适当性义务或者“实质”履行适当性义务，是投资者在主张自身权益保护的可靠浮木。与之相对的，卖方机构自然会主张产品的投资风险应由买方自负。只不过，买方自负的前提是卖方尽责，而卖方尽责的表现之一便是适当性义务的履行。因此，以适当性义务之履行作为争议焦点的案件在金融产品投资相关纠纷中并不少见。通常认为，投资者适当性义务的主要内容在《资管新规》第6条第1款有着较为集中的体现，根据《资管新规》第6条第1款，投资者适当性义务的内容包括了解客户、了解产品、客户与产品匹配以及风险揭示义务。而在信托产品销售这一领域，紧随《资管新规》之后由信托业协会发布实施的《信托公司受托责任尽职指引》第13-19条较为具体地规定了信托公司适当性义务的内容。此外，相较于现行的《信托公司集合资金信托计划管理办法（2009年修订）》主要对风险接揭示义务、风险说明义务予以强调，2020年5月发布的《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》第9条和第10条特别对信托产品推介销售中了解客户、了解产品和产品与风险匹配的适当性义务内容有所补充。另外，在司法裁判指引层面，2019年底出台的《全国法院民商事审判工作会议纪要》（即“九民纪要”）对于卖方机构如何正确履行“适当性义务”亦给予了指导。尽管对于适当性义务已有一定的监管规则作为判断的基础标准，但不论站在司法审查的视角下还是回到卖方机构实际销售推介具体场景中，如何才算尽到适当性义务的问题实际上需要综合考虑投资者的情况和卖方机构具体所采取的举措进行具体情况具体分析。金融产品在实际销售过程中所需面对的投资者千差万别，投资者的知识水平、认知能力、投资经验等都呈现出不同程度的差别，卖方机构相关销售人员与投资者首次接触的契机、场景各不相同，在向投资者推介销售产品的同时尽到以“了解产品，了解客户，产品与客户匹配”为主要内容的适当性义务实际上并非易事，这一过程中所需把握的对话距离、对话方式也有其精巧复杂之处。与其同时，卖方机构在产品流程化的推介销售过程中对效率和便捷的追求实际也无可厚非，毕竟这背后亦有其提升自身市场竞争力的合理考量。因此，如何在兼顾效率便捷要求的同时尽到适当性义务是实践中特别常见的一个问题，例如，以卖方机构自有电子系统进行产品的推介和销售时，如何以有效便捷的方式对客户进行尽职调查；又如从适当性义务的角度，以邮寄方式签署信托文件时有何关注要点。对此，笔者在检索信托产品适当性义务相关案件中也关注到，以邮寄方式进行风险等级测试及签署信托文件确系实践中较易引起争议的场景之一。受此启发，本文拟结合司法裁判和监管要求，探讨信托产品非现场销售这一场景下信托公司履行适当性义务的注意要点，以期抛砖引玉。从三则案例看邮寄方式签署信托文件的风险防范如前所述，在信托产品适当性义务相关案件中，以邮寄方式进行风险等级测试及签署信托文件较易引起争议。以下主要选取两则法院最终判决信托公司因履行适当性义务存在不足而需就投资者损失承担责任的案例作为简述对象，还有一则案例法院在判决中同样提及以邮寄方式签署信托文件存在不妥，但因其他证据显示投资者具有投资经验，且投资者并非因信托公司的说明而陷入产品存在保底的错误认知中，投资者购买信托产品系自主决定，故最终对投资者主张信托公司未按规定履行适当性义务需对其损失承担责任的主张未予支持。案例1：才某有购买信托产品的意向，经由某证券公司工作人员董某了解某信托公司发行的案涉信托产品，同时，经才某询问，董某向其提供了案涉信托产品认购资金的汇款账号。信托公司委托印刷厂将印制完成的案涉信托产品对应信托合同代为邮寄到证券公司的地址。信托合同的签署采用邮寄的方式，由委托人才某签字后寄回信托公司，并附上了委托人才某的银行卡和身份证复印件。才某通过寄回信托文件签署本中所附银行卡向案涉信托产品对应汇款账户汇款。当时尚未出台销售机构“双录”要求，信托公司亦未以远程视频方式进行“双录”。才某先后两次向该信托公司汇款购买案涉信托产品，汇款摘要载明购买案涉信托产品。在案涉信托产品存续运营期间，因证券市场大幅下跌，案涉信托产品持仓标的被全部平仓清算。最后信托计划进行清算，才某损失惨重。才某遂以《信托合同》及《客户调查问卷》并非其本人签署、信托合同不成立、信托公司违反适当性义务为由诉至法院，要求信托公司赔偿损失。信托公司主张信托合同成立，并提交了委托人处有“才某”签字的相关信托文件作为证据。法院审理过程中，才某申请对信托公司处的委托人签名进行字迹鉴定。经鉴定，信托公司提交的委托人处有“才某”签字的相关信托文件并非才某本人签署。与此同时，信托公司亦未能举证其通过其他方式审核才某作为投资者的适当性，法院据此认定信托公司在履行投资者适当性义务的过程中存在重大不足。案例2：某信托公司设立某证券投资集合信托产品。产品运营过程中，投资者刘某（年逾六十），经财富工作人员介绍知晓该产品。信托公司工作人员通过邮寄方式向刘某寄送了《投资者风险评估问卷》。刘某填写好《投资者风险评估问卷》后再通过邮寄的方式寄回信托公司。在这之后，信托公司同样以邮寄的方式与刘某签订了案涉信托产品的《认购风险申明书》和《信托合同》。至案涉信托产品清算，刘某投资款发生亏损，遂诉至法院，以受托人采取扩大和虚假宣传的方法诱骗投资者购买案涉信托产品为主要理由要求信托公司赔偿损失。法院在案件审理中另外查明，刘某提交的银行卡流水显示其曾与基金公司、资产管理公司存在投资交易记录。就该案涉及的受托人是否履行了投资者适当性义务的争议问题，法院在审理中关注了案涉信托文件系以邮寄方式签署，继而认为“综合考虑被告投资案涉信托计划时已年逾60岁，其经济能力、理解能力均处于弱势，容易对合同中的专业条款及信托计划存在的风险产生理解偏差，被告更应尽到谨慎义务，向原告充分阐释信托产品的风险及解释相关的信托政策及专业术语，在本案中被告只寄送资料而未对其中的重要条款进行释明，未充分履行告知说明义务，未让原告在充分了解信托产品的基础上作出是否认购信托产品的选择。原告陈述其不清楚信托风险，导致错误购买了与其风险能力不匹配的案涉信托产品，现被告并未提供证据证实其已准确对被告的投资风险能力进行了评估并充分向原告阐述了相关信托产品的风险，故对于原告的损失，被告应承担一定的责任。”与此同时，法院也考虑到信托文件已对风险有所提示，刘某作为完全民事行为能力人且具有一定的投资理财经验，故应自己对其投资损失承担主要责任。最终，法院判决信托公司对投资者损失承担30%的次要责任。案例3：

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈家族信托业务也可能成为“投行业务”2013年，我国家族信托存续规模不足5亿元；截至目前，这一数字已经达到5000亿元左右。另一方面，尽管各类市场主体对业务前景保持乐观，但谈到收入时，似乎还是少不了一番“低头叹气”。以信托公司为例，在家族信托业务十年发展史中，其受托管理费用一直处于下降趋势。业内观点：1、能让信托公司有望盈利的主要是个性化、定制化家族信托。定制化的信托架构设计，其价值主要体现在家族治理顶层设计能力、信托治理设计能力、信托合同文本法律服务能力以及跨境法税等综合性专业能力等方面。这是决胜家族信托业务的核心竞争力，但目前能达到这个水平的信托公司还比较少。2、家族信托以财产的保护、分配和传承为目标，但只有置入信托的资产不断保值增值，才能最终助力家族信托目标的达成。强大的资产配置能力也是信托公司在家族信托业务中获得客户信任及成交的关键，如果某家信托公司没有资产配置能力，客户往往一开始就不会选择其作为家族信托的受托人。3、家族信托也可能成为“投行业务”。作为法律架构与顶层设计，理论上家族信托可以承载多种类型的资产。其中，对于金融资产，受托人可以在金融资产投资管理过程中获取信托报酬。考虑到75%以上的高净值客户为企业家，其财富形态主要是企业股权资产，能够为企业家提供股权信托服务的信托公司不仅能收取较高的费用，而且能与高净值客户建立深度的家企一站式服务的捆绑关系，在未来的竞争中获胜。股权家族信托和债权家族信托，会成为下一阶段家族信托领域重点发展的两个方面。信托公司积极布局S基金市场近年来，随着部分地方政府加速推动发展S基金，正处在业务转型背景下的信托公司存在明确的业务发展需求。在此背景下，目前已有外贸信托、重庆信托等多家公司积极布局S基金领域。业内观点：1、近期多家信托公司配置S基金，是综合考量当下宏观经济环境、资本市场政策以及不少私募基金即将到期的结果。此外，S基金本身也有一定的市场需求。通过S基金切入私募股权市场，可以健全信托公司的权益投资体系，可为具有资源禀赋的信托公司提供细分赛道的差异化竞争新机会。2、信托公司布局S基金领域具有一定优势，信托公司能够利用积累的GP资源、固有资金投资份额，析出基金S份额，提供投资标的。同时，可以利用与S基金管理人的战略合作关系，实现投资标的资源共享，为客户的财富管理方案提供更多的投资机会。3、从信托公司业务转型的角度看，S基金市场的出现，破解了“资产管理信托”苦于股权投资与自身产品资金之间无法匹配的难题。相比于其他金融机构，信托公司可以通过S基金交易，将“货币、资本和实体”三个市场串起来。同时，信托产品还能投资整合类的交易，也可以投资重整类的项目。兼备灵活配置和规模出资等特点的信托产品可以更好地匹配卖方的不同诉求。中金：2024年有望成为低空飞行的元年2024年有望成为低空飞行的元年。2024年政策支持密集，一方面低空经济首次列入政府工作报告，另一方面地方也推出航线规划、设置补贴等多种方式的组合拳推动产业发展。亿航2023年拿到全球首张eVTOL型号合格证，峰飞也于2024年拿到无人驾驶货运型号合格证。中金认为低空飞行的产业合力不断强化且正在持续加速进行产业准备，未来或有望复制新能源车发展路径。中信建投：通感一体化是低空经济发展的重要支撑条件低空经济的发展离不开通信和感知网络的支撑。通感一体化技术是将通信与感知功能融合的创新方案，通过集成通信基站、卫星通信和定位、无人机等关键基础设施，形成一个协同的网络系统，提供无缝的通信和高精度感知服务，支持低空经济领域的各种应用。中信建投认为，通感一体化是通信网络升级的必经之路，是低空经济发展的重要支撑条件，也将伴随低空应用发展而不断丰富。建议重点关注5G-A基站建设、专网通信设备和指挥调度系统、卫星导航与卫星通信、物联网模组等产业链。华泰证券：4月把握业绩超预期、红利高低切换、主题三条线索市场或渐入春季躁动尾声，风险偏好波动下4月配置或偏防御，重视红利板块内部高低切换，待业绩期结束后再度挖掘主题板块机会，在此期间可始终重视出口链、局部产能出清这两个高胜率景气策略。配置上重视胜率，继续推荐类沪深300组合，建议以沪深300中低位业绩品种做组合配置，关注三个短期方向：①一季报有望超预期的部分上游资源品（石化/有色金属等）、制造（汽车零部件/轨交设备等）、消费（出口链/黄金零售等）、TMT（半导体/算力链等）和公用事业（电力/油运等）行业，②红利板块内关注银行/石油石化的高低切换机会，③主题关注低空经济/折叠屏/人形机器人等。来源：综

超过90%的信托公司已经建立了包括线下网点、PC网站、移动APP等在内的多层次渠道体系。超过70%的公司移动APP具备完整的营销服务功能，提供了更便捷、个性化的客户服务。合规和风险管理的数字化:

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈家族信托的三个可行工作方向在经济环境骤变、信托行业整体已处于收缩期的今天，从事家族信托业务的人，仅仅自我催眠、告诉自己“家族信托是个好业务、适合千家万户、一定会迎来大爆发”，是远远不够的。没有一项业务、一个个体能从孤芳自赏当中成功。有几个方向，对于后发家族信托从业者和机构，或许还有“改命成功”的机会。主要观点：1、降维化大规模发展托管业务。为银行理财机构推动的家族信托业务做专业受托通道，是一个能快速起势的业务方向，第一匹快马就在此处。这项业务本质上是一种另类“托管”业务，商业逻辑与银行、券商的开展的传统托管业务几乎一样。这项业务是有机会做好的，但是需要信托公司用IT系统驱动极高效率下极低成本的竞争力，降维打击抢夺通道市场；尊重“托管部”的客观规律，合理配置人员。2、独立私人银行家可终身倚赖的平台。银行体系之外的财富业务从业者客户资源仍在、销售本领仍在、发家致富野心仍在。这个方向本质上是思考怎么发展财富业务/独立私人银行业务，而不拘泥于怎么做家族信托业务。有心做成“私人银行家”、“家办创业者”的能人，一定是希望自身保有较大的自由度，能为客户提供全市场全品类的优选资产，体现自己作为买手、猎手的价值，完整地服务客户一辈子，而不是单纯沦为金融机构的产品销售工具人。决定分配机制的“基本法”至关重要。信托公司一定会从这种业务机制当中赚钱，但要区分两种赚钱思路，一种叫做“给销售付佣金”，一种叫做“向业主收平台费”。3、“信托架构”法律服务事务所。“信托公司当然就是专业做信托项目”，这种思维束缚，成了我们身上的枷锁。如果把律师事务所的商业逻辑运用到“家族信托事务所”，我们的思维也许能打开新天地。所以如果朝这个方向发展，建议信托公司要做如下考虑：将“家族信托事务所”独立子公司化，使其能维持独立的“事务所文化”，而不必须服务于信托公司母体必然存在的“资管公司”战略；要么降低对“家族信托事务所”的规模和利润预期，要么就下决心做“大所”；人员管理和收入分配机制同样参考律所。风险处置服务信托如何破局风险处置服务信托不仅能够服务实体经济，维护股东或债权人合法权益，也符合当前信托公司业务转型的需要。当前风险处置服务信托拓展仍存在不少制约因素，未来需参与机构、行业市场、监管机制等多方共同努力，实现业务发展的进一步完善。主要观点：1、信托公司专业水平及能力建设亟待加强。风险处置服务信托对公司的资产管理能力、资产处置能力、项目运营能力、风险控制能力、资源整合能力都有较高要求，专业团队建设、科技系统赋能、服务生态维护、客户资源供给等要素都是信托公司保持此类业务持续开展的重要因素。不仅如此，信托公司的参与度仍待提高，实操中信托运营平台的实际主动决策和主动管理仍较多地依靠受困企业原管理层，信托公司受限于职责，参与相对较少。2、监管细则及配套制度建立尚待完善。风险处置服务信托业务的发展不仅依靠信托公司自身能力建设，还需要配套制度的完善和支持，尤其是非资金形式的信托财产登记问题以及相应的税收问题亟待解决。与此同时，监管方面也需要进一步明晰受托人事务管理的责任边界，信托公司开展的风险处置服务信托与基于困境资产开展纾困融资信托的业务边界方面也需要细化区分。3、商业可持续的服务模式有待创新。目前此类业务的信托报酬往往较低，业务价值难以体现，尚未形成行业共识的服务内容和盈利模式，短期内难以形成统一完善的定价原则和定价标准，不利于业务长远发展。因此也需要参与机构在服务内容和服务水平上苦练内功，在产品设计和信托解决方案优化方面体现差异化优势，在困境资产价值变现和价值重生的增值空间，以及为客户解决困境实现增益的结果中寻找自身服务的经济价值和社会价值。4、服务评价机制及自律规则有待建立健全。风险处置服务信托的衡量评价标准不仅需要考虑商业和经济价值，还要考虑其重要的社会稳定价值和民生保障功能，评价也不局限于信托行业内部，还应拓展至服务对象所在的领域和参与的各相关方，并与行业评级及监管评级相衔接，进一步落实风险处置服务信托的激励约束机制，从而促进业务有序、高效的发展。中金：eVTOL作为低空经济的核心载体，已迈入规模商用阶段eVTOL是指以电力作为飞行动力来源，并具备垂直起降功能的飞行器。相对于传统飞行器，eVTOL具备智能、安全可靠、经济环保等诸多优势。技术进步和政策助力共同催化各国的低空交通系统快速发展，以中国为例，中央和各级政府加速出台“低空经济”支持政策，并颁发了全球首张eVTOL航空器型号合格证。我们认为，eVTOL作为低空经济的核心载体，已迈入规模商用阶段，有望快速培育出完整的低空经济产业链。中国发展eVTOL具有综合优势，有望成全球名片。中信建投：低空经济政策密集出台

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈在信托转型期内，信托公司面临的挑战与机遇并存。新的业务分类、监管架构的调整、评级标准的更新、盈利模式的创新以及市场环境的变化，都对信托公司提出了更高的要求。为了适应这些变化，信托公司必须采取一系列战略措施，包括但不限于回归业务本源、专注于核心业务的发展，并优化内部管理体制。从理论框架角度看，信托公司应当深入理解并应用现代金融理论，特别是在风险管理和业务创新方面的理论，以指导其转型策略的制定和实施。此外，信托公司应当采用系统化的研究方法，包括定量分析和定性研究，来确保其战略决策的数据驱动和科学性。通过这样的全面分析和战略部署，信托公司将能够更好地应对当前的转型压力，把握新的市场机遇，实现可持续发展。图片来源：北京商报01.

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈3月25日，多个省市的金融管理局发布通告称，取消当地金融资产类交易所的业务资质，取消后当地将不再存在金融资产类交易场所。自P2P被清理后，金交所成为了第二个被整体清退的对象，主要的原因还是中植、恒大等大型企业通过金交所发行的定向融资计划（简称“定融产品”）在社会上大肆吸血，在房地产行业爆雷潮来临后，无数个投资了几万、几十万、几百万甚至几千万、几亿的市民都血本无归。上述省市在通告中还表示，市场上部分名称或经营范围中带有“产登”“产登信息”“产登管理”“产权交易”“产交信息”“结算”等字样的企业，未经国家有权部门依法许可，为非标债务融资活动提供登记备案等服务，属于“伪金交所”，存在较大风险。简单来说，同P2P一样，金交所和定融产品将很快退出历史。上周，北京警方经过之前一段时间的调查取证后，勒令中植系四家财富公司（大唐、恒天、新湖、高晟）的现员工和前员工退赃退佣，短信已群发到全国现员工和前员工手机上，同步还有电话专访，并告知退款金额。市场分析称，此次退赃退佣人员基本都与中植集团旗下四家财富公司的定融产品有关，时间上应该是划定相关产品正式推出的2017年及之后。从逻辑上来分析，引发中植系爆雷的定融产品涉嫌违规，因此中植系员工向客户售卖产品获取的佣金、提成等就是不当利益。需要注意的是，房地产行业进入爆雷潮后，市场上还能通过金交所发行定融产品实现融资的基本都是城投平台。截止当前，尽管有不少地方的政府部门提出了定融产品涉嫌非法集资等问题，但城投的定融产品最终都还是得到了顺利的兑付，因为认购城投定融产品的基本都是个人投资者，而且有很多都是公务员，如果城投发行的定融产品最终定性为非法集资或非法吸收公众存款且不予兑付，那肯定会冲击城投信仰及政府信用。目前市场方面有两个担心，一是金交所和定融产品被强制清退后，城投有没有钱给投资人兑付本息；二是债券、银行、信托、私募等融资渠道被全面收紧后，庞大的城投定融产品存量融资余额靠什么新增的融资渠道来替代或置换。我们对上述问题也深感困惑，甚至担心城投定融产品被一刀切之后巨额的到期债务会不会引发弱区域、弱资质城投平台的集中爆雷，不过从地方“一揽子化债方案”的统筹安排来看，应该不会出现这种极端情况。从市场方面的实际情况来看，我们注意到了一些中等偏弱区域已经重新放开了“类定融”产品的融资，在产品结构设计方面由城投对投资人“一对多”的资金流调整为了城投平台对交易服务机构的“一对一”，投资人的资金归集由交易服务机构通过合法合规的方式处理。坦白地说，很多地方政府和城投平台估计是非常无奈的，如果不通过这些方式继续融钱续命，爆雷就是分分钟的事情。同样的，现在市面上出现的很多国企、城投的融资票也是无奈之举。尽管前些年房地产企业的商票（主要是融资票）助推了行业的集中爆雷，但此时的城投在融资无门的情况下或许也只能在刀尖上跳舞。有个细节问题值得提一下，在地方国企、城投平台做一些融资性贸易的安排之下（并非为真实贸易往来），在融资时经常需要做配套的文件，其中在发票这一块，最高人民法院、最高人民检察院在3月15日颁布了《关于办理危害税收征管刑事案件适用法律若干问题的解释》（法释【2024】4号），该司法解释明确规定，“为虚增业绩、融资、贷款等不以骗抵税款为目的，没有因抵扣造成税款被骗损失的，不以虚开增值税专用发票、用于骗取出口退税、抵扣税款发票罪、虚开发票罪论处”。总之，城投平台的融资被关上门的时候，上面还是同时开了些小窗。近段时间，我们在城投非标产品的投资方面更加注重的其实是底层项目的可行性或者合理性的问题，比如低效用地或者存量资产的盘活，有产业、有流水、有未来的预期，或者至少我们有故事可讲，这样项目才能推动下去。回到金交所及定融产品被清退的事情上，因为信托、私募等其他投资渠道都已被严厉监管，市面上仅存的融资方（主要是地方国企和城投平台）所想要的融资期限与投资人可接受的投资期限相差甚远，加上国企和城投不再轻易接受涉众的融资产品（担心群体性兑付的风险），因此个人投资人也将大面积地离开理财和投资市场。对于我们这些投资机构来说，目前的市场环境其实并不好，但从业务机遇的角度来说，目前的情况其实也不错。来源：西

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈资产服务信托的展业途径资产服务信托与传统融资类业务在拓业理念、信托角色、盈利方式等方面都有较大差异，是体现信托行业独特价值的业务，也是信托公司展业的难点。但资产服务信托同时也是拓展客群和场景的利器，信托公司以其为抓手，可以打通资金、产品、服务三大端口，形成特色化推动模式，构造更具竞争力的信托转型路径。主要观点：1、以点带面，以资产证券化服务信托撬动证券化全链业务。过去信托公司在开展资产证券化业务时主要作为SPV提供受托服务，对资产证券化全链条业务涉足并不充分。随着信托业务三分类的正式执行，未来信托公司应不仅仅立足基础资产，更要提高产品设计能力，在资产证券化业务全链发力。2、以变促成，以担保品服务信托打通弱主体融资瓶颈。三分类新规指引下，信托公司应充分利用过往信托客户合作经验，运用好结构化模式资产担保债务融资工具CB，协助发行人以抵押物作信托财产，设置自益或他益担保品服务信托，消除传统抵质押模式CB劣势。结合结构化模式CB种种优势，信托公司应发力担保品服务信托，打通弱主体融资瓶颈，帮助发行人降本增效，引导甚至主导弱主体融资业务，实现业务价值创新提升。3、以处健全，以风险处置服务信托构建并购重组业务生态圈。信托公司应加大在不良资产处置领域的探索力度，加快积累经验，积极落实金融风险化解政策导向，充分发挥信托公司在债权、基建、私募股权等领域的协同效应，在项目流动性纾困、困境债务重组、不良债权投资等方面做深入探索，实现资产服务信托业务转型突破，推动构建并购重组业务生态圈。国内家族信托的三大趋势家族信托的规模，其实在这十年，从2013年开始真的是有了一个爆发性的增长。从之前纯粹的投融资信托，到现在逐步去追求信托的本源，而且家族信托的规模。而且至少近三到五年依然是保持高速的一个增长，因为我们的代际传承这个时点来了，所以这个需求必然是在那的。主要观点：1、信托结构将越来越复杂。之前国内家族信托很简单，但现在已经不是了，回过头来看，一些做国内家族信托的朋友，他们现在做的已经不仅仅单是资金类的家族信托，有非常丰富的一个品类，股权类的家族信托这种都已经不稀奇了。2、国内的信托，门槛也有所调降。之前做家族信托基本都是千万级别的客户，但是，普通家庭像我这种工薪阶层，难道我就没有家族传承、资产保护的需求吗？那么有些可能是通过保险，用小资金撬动大的杠杆，去够得着这个千万的级别。那还有些信托公司，开始推出了所谓的“家庭信托”，门槛在一百万，能让更多的家庭可以通过这个工具去达到财富的管理、财富的风险隔离和传承。3、国内家族信托，未来在对委托人的财富来源的尽调上，会越来越向海外信托去看齐。信托资产保护的功能，资产保护是有基础的，你的基础在于，我放进去的钱是不是违法所得，而且这个权属是很清晰的。所以只有当我们把客户他的财富来源的脉络摸清楚了，那么这样的客户设立的信托，它其实才有一个资产保护的基础，但这个我觉得往以后走，国内信托公司在这一点可能会越来越完善。中信建投：黄金仍是当下全球大类资产首选Q2海外流动性冲击或拖累美股，A股进入周线连涨后的收益兑现期。债市方面，美债利率从震荡转为下行，中债利率下行趋势未结束。商品市场方面，全球商品CRB指数在流动性充裕下反弹，但二季度预计流动性会有边际收敛，当前建议逢高减配。在大类资产配置对冲高波动市场越发重要的背景下，各国央行不断增持黄金，黄金仍是当下全球大类资产首选。华泰证券：2月宠食出口量价齐增

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈家族信托的现实困境家族信托的营销亮点主要围绕资产保护、风险隔离、财富管理与传承等功能，同时可能对特定模式下税务优化等客观效果进行说明。然而，不是每一个家族信托都能天然地实现这些理想功能，这并非易事。主要观点：1、现阶段信托公司大多以批量化、格式化、产品化的思路拓展家族信托业务，同时，为了匹配客户对于放入信托内的财产仍然享有控制力的期待以及信托公司为减轻自身责任和运营压力的考虑，信托方案中往往赋予委托人较大的权利或者在实践中信托公司认可委托人向信托发出的指令或要求，均有可能被视为信托财产仍然处于委托人控制之下，而且在缺少司法解释以及足够有效案例的情况下，很难百分百保证信托隔离效果，存在难以抵挡债权人挑战的风险。2、财富传承功能有效体现了家族信托的服务属性并充分彰显其内生功能，但在实践操作中信托公司基于管理和运营成本考虑通常在信托合同条款中进行批量模板化设置，千人一面的安排限定了客户可以选择的信托运作方案以及收益分配方案范围，影响了家族信托的灵活性。3、财富管理功能是家族信托的题中应有之义，但是，作为起步并发展于非标刚兑年代的家族信托，较少在真正的资产配置和财富管理领域发展出核心优势，往往异化为底层非标产品的资金渠道和销售工具，个别营销人员甚至将其解释为更好获得底层产品额度的VIP专享资格，在非标资产不时发生延期或兑付困难的背景下，更是加剧了对家族信托实现财富管理功能的不利影响。信托中的养老思路当前国内的养老信托尚处于起步阶段，距离理想状态仍有一定距离。期待未来资金端的养老金信托，能够有效弥补国家养老金的缺口。期待未来资产端的养老服务和养老产业信托，能够助力大养老产业向市场化方向发展，构建多层次的大养老产业体系。主要观点：1、财富管理服务信托和行政管理服务信托与养老息息相关。财富管理服务信托中，保险金信托、特殊需要信托和遗嘱信托与养老更加契合。行政管理服务信托中，企业（职业）年金服务信托是养老金信托的重要部分。当前第二支柱覆盖面仍然偏低，如果可以借鉴海外经验中第二第三支柱融合等方式，可以进一步增加居民的养老金替代率。2、资产管理信托业务则是为投资者提供投资管理金融服务的自益信托业务，兼具“投资”和“信托”的功能，可以通过提供固定收益类、权益类、商品及金融衍生品类、混合类信托计划，助力居民养老储备实现保值增值。3、公益慈善信托业务，能够引导耐心的长期资本开展慈善或其他公益活动，比如发展市场化的大养老产业，同时这些资金的委托人可以优先享用相关养老产品和服务。中金：国常会房地产表态积极，交易性机会再现3月25日房地产板块呈分化上涨态势，中金认为这是受益于国常会对房地产的积极表态及潜在的政策调整可能，在板块估值、仓位均处于历史低位背景下受压抑情绪释放所形成的交易波段。在基本面未实质好转前，短窗口下的数据改善和政策发力，均可能形成一定的交易性机会。中信建投：证券行业经营环境改善，估值有望进一步修复政策催化+市场良性反馈，证券行业经营环境改善，估值有望修复。上周证监会发布“两强两严”系列政策，严把IPO入口、规范上市公司减持、分红、培育一流投行/投资机构等举措促进资本市场健康高质量发展，投资者交易情绪显著升温，3月18日以来，A股市场成交额连续一周破万亿，两融余额占流通市值比重从2.21%升至2.25%，证券行业经营环境改善，估值有望进一步修复。国泰君安：铝土矿价值凸显

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈2023年3月，《关于规范信托公司信托业务分类的通知》正式下发，并于同年6月1日起正式实施。在《通知》中，信托业务被分为资产服务信托、资产管理信托和慈善公益信托，共三大类25小类。新分类在科学研判宏观经济发展阶段以及信托制度优势的基础上，进一步厘清信托业务边界和服务内涵，为信托行业实现转型发展指明了方向。与之相应，我们再尝试探讨，信托业务三分类出现的必然性。一、符合信托基础理论逻辑信托以信任为基础，是一种为他人服务的制度安排，具有利他性、服务性、灵活性的典型特征。一是信托的本质是基于委托人、受托人和受益人之间关于财产转移和财产管理的法律关系。委托人基于对受托人信任而将信托财产委托给受托人，由受托人按委托人意愿以自己的名义，为受益人利益或特定目的，管理或处分信托财产。二是具有产权非交易性转移、信托财产独立性、信托权属分离性和整合性的特征。通过信托财产权的转移登记实现财产权利和利益分离、通过赋予信托财产独立性而具有破产隔离功能和受托人“尽职免责”有限责任、通过信托管理连续性安排使信托财产管理具有长期性和稳定性优点等。三是应用范围广泛，被认为可与人类的想象力相媲美。信托法律关系除规范了信托当事人权利和信托财产特殊属性外，对于委托人是一人还是多人、信托由委托人主动发起还是被动发起、受益人是自益还是他益、受托财产形式是货币还是财产、受托人处分管理信托财产的具体方式等，均无限定。二、符合信托发展历史逻辑信托业的发展历史表明，信托应用范围广泛，业务形态多样，本质是依托信托制度，结合不同功能，满足特定时期社会发展需要，从而解决现实问题。一是信托应用范围广泛，因发展背景差异，各国信托业各具特色。如英国是民事信托发源地，其传统的公益信托非常发达；美国是证券投资信托的起源地，其创新的房地产投资信托（REITs)独具特色；日本在第二次世界大战后通过《贷款信托法》，创造了以发放中长期贷款为主的金钱信托等。二是不同国家信托具体业务形态虽无定式，但均是在信托法律架构上开展的业务。信托本源属性取决于信托法律关系的本质特征和特殊功能在信托业务活动中得到的维护和体现，并不取决于信托财产的管理方式和服务内容。三是信托机构为服务特定时期的社会发展需求，不断补充相应功能。如美国最早成为信托机构的是一家纽约州保险公司，其后专业信托公司才发展起来；19世纪，信托公司被允许经营银行业务；1913年《联邦储备银行法》允许国民银行经营信托业务。二战后的日本，银行可以兼营信托业务，而信托公司则先改制为银行后反向兼营信托，成为信托银行。四是制度、监管变革是信托功能有效发挥的保障。如美国养老金体系的建立使养老金和退休金信托获得了长足发展；日本监管机构创设贷款信托制度，推动信托融资功能的发挥；台湾地区立法要求预付款强制托管，为预付款信托创造了发展条件。三、符合信托中国现实发展逻辑回首中国信托业的40年，坚持如一使命，服务国家战略，助力民族复兴。1979-2000年，采用银行模式办信托。当时的中国面临着银行少、资金少、制度少，信托业承担着弥补银行业不足和金融改革排头兵的历史使命。随着传统金融体制改革持续深化，银行业不断市场化，证券业异军突起，公募基金不断发展。我们以公募基金为例，1998年3月，基金金泰和基金开元的设立为起点，到2003年中国银行推出外币理财产品“汇聚宝”。信托业的使命悄然完成，而此时信托法律没有及时确立，造成了信托业的错位经营。2000-2017年，信托业务不断探索创新。2001年《信托法》颁布，明确了信托法律关系和信托公司主营业务，但社会层面的接受和认识程度不深，很多信托公司开展了大量的自营投资，以固有业务为主。2007年《信托公司管理办法》颁布，信托公司开始逐渐探索信托业务。2008年9月，国际金融危机全面爆发后，中国经济增速快速回落，出口出现负增长，大批农民工返乡，经济面临硬着陆的风险。为了应对这种危局，2008年11月，政府推出了进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施，投资4万亿元。2011年，央行连续7次上调存款准备金率，资金头寸紧张的银行，尤其是股份制银行，存款渠道不如四大行和城商行，通过扩大理财产品的发行规模，以较高的收益率吸引资金流入。银行理财产品竞相发行，带来了部分存款资金不停“搬家”，在不同理财产品中腾挪，寻求更高的收益率。在这样背景下，整个资本市场开始了长达十年的扩容，银行理财成为资产管理第一大行业，公募基金受制于资本市场不完善、不稳定，增长态势逐渐放缓，信托公司主要发行非标债权融资计划，服务于城投公司和房地产企业。发展过程中，部分金融机构发展异化，部分银行成为了股东圈钱工具，部分信托公司成为了套利通道、类银行信用中介。据wind数据显示，从2012年底到2021年底，资产管理行业从26万亿元，增长至130万亿元，增长了4倍；银行理财从6.7万亿元，增长至29万亿元；公募基金从2.8万亿元，增长至25.56万亿元，成为第二大资管行业；信托公司从7.47万亿元，增长至20.55万亿元，从位列行业第二，下降至行业第四；保险资管从6.85万亿元，增长至23.23万亿元（2021年末，保险资管产品的余额为3.20万亿元，其中既有保险资金，也有保险业外的资金）；证券公司及其资管子公司从1.9万亿元，增长到8.24万亿元；私募基金自2013年纳入证监会监管，截至2021年底，基金管理规模为19.76万亿元。2018-至今，在信托机制下办信托。2018年4月27日，中国人民银行、原中国银保监会、中国证监会、外汇局共同发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，从“全面覆盖、统一规制”出发，实行公平的市场准入和监管，最大程度地消除监管套利空间，转变原有的粗放野蛮行业发展方式，解决资产管理行业前期爆发的诸多问题，如刚性兑付、期限错配、杠杆放大风险等。由此，资产管理行业有了新格局。党的二十大报告阐明了中国式现代化的丰富内涵，强调了中国式现代化的本质要求、重要特征。中国式现代化是人口规模巨大的现代化，是全体人民共同富裕的现代化，是物质文明和精神文明相协调的现代化，是人与自然和谐共生的现代化，是走和平发展道路的现代化。信托业进入回归本源、转型发展的关键时期。信托公司开始不断探索高质量发展路径，服务中国式现代化发展阶段。我们以中信信托为例，从公司组织架构层面，依托三分类业务可持续发展需要，优化组织架构，做好人才储备；从信托产品/服务层面，依托信托账户，弥补大型金融机构在客户服务中的空白，做好大型金融机构综合服务商；通过自身投研能力，或和优质私募等机构合作，提供多元金融产品，比如创设了众多证券投资服务信托产品，服务不同客户的财富需求；通过资产服务信托，为个人客户提供养老、传承、保障等服务，比如2014年，中信信托和信诚人寿推出保险金信托产品，成为首个中国大陆地区的保险金信托产品，针对老年人养老需求创设了特殊需要信托等；为企业客户提供养老、资产证券化、风险处置等服务，比如海航破产服务信托。从信托作用层面，依托信托制度优势，持续创新制度工具，比如不断创设资产服务信托服务场景，拓宽慈善公益信托覆盖范围等，尝试解决公共领域中现实难题，防止社会断裂与冲突，增进社会公益，助力共同富裕。探索、发展上述信托功能是信托业的使命和方向。作者：周

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈收益率超6%！“秒没”！非标政信信托产品销售火爆多家信托公司财富经理表示，近期一些期限短、安全性高的非标政信信托产品销售火爆，基本一上线就“秒没”。从信托产品来看，媒体调研发现，目前R2风险等级的固收类标品信托产品，业绩比较基准大概在3.5%到4%，而融资主体为AA+的非标政信信托产品基本都能超过6%。业内观点：1、优质非标政信信托产品额度紧张的原因有两个。一是从融资端来看，AAA评级的城投公司数量少。二是非标转标大趋势下，监管对信托公司的非标业务进行额度管理，根据信托公司的管理规模设置相应比例。“比如我们今年的非标业务占比不能高于30%，未来肯定还会更低。2、自去年推出一揽子化债方案以来，城投债务风险有所降低，这也是近期非标政信信托产品火爆的原因之一。但值得注意的是，需要对标准城投债和非标城投进行区分。目前非标城投正在被清理且新项目都比较难开展，根据一揽子化债的政策导向，用长期的低息资金替代短期高息的非标融资是大趋势，非标融资一直在收紧，所以即使城投债务风险有所降低，也主要针对城投标债。3、非标产品的底层是政府平台政信项目，或者地产类项目，此类产品还是具有风险的。建议投资者理性看待，不要盲目跟风。顺应转型需求

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈近年来，受多种因素影响，部分企业经营陷入困境，濒临进入司法破产重整程序的风险，特殊资产或不良资产服务逐渐受到信托行业关注，相关资产成为信托公司探索风险处置服务信托业务的重要标的。风险处置服务信托不仅能够服务实体经济，维护股东或债权人合法权益，也符合当前信托公司业务转型的需要，本文就国内风险处置服务信托的发展现状进行简要梳理分析。当前风险处置服务信托开展的基本状况根据《关于规范信托公司信托业务分类的通知》（以下简称“《通知》”），信托业务分为资产服务信托、资产管理信托、公益慈善信托三大类共二十五个业务方向，其中在资产服务信托业务中增设风险处置服务信托。按照《通知》规定，风险处置服务信托是指信托公司作为受托人，为企业风险处置提供受托服务，设立以向债权人偿债为目的的信托，提高风险处置效率。目前，已有多家信托公司开展相关业务探索，风险处置服务信托业务规模快速扩张。根据信托业协会调研统计，2022年共计16家信托公司落地风险处置服务信托业务，其中7家是首次开展此类业务，风险处置服务信托新增项目49个，新增规模11105.5亿元，存续受托资产规模总计14054.2亿元，首次突破万亿规模。继2022年实现快速增长后，2023年风险处置服务信托业务继续保持较高热度，根据全国企业破产重整案件信息网的数据，2023年破产审查案件公告多达1.74万件，较2019年增加了1.22万件，增幅达到了230%。从信托公司资料看，2023年金谷信托、华润信托、国通信托、昆仑信托、中诚信托等均相继落地公司的首单风险处置服务信托，上述信托公司落地项目多为破产重整服务信托。根据数据统计，2023年有19家信托公司落地超过28款风险处置服务信托业务，越来越多的信托公司在此类业务中进行探索布局，促进公司业务转型。从已开展的业务情况来看，根据风险处置服务信托服务对象、发起机构、标的特殊资产的不同状况，以及债权人利益保障所处地位的不同阶段，风险处置服务信托的业务模式划分有多种维度。根据风险处置服务信托的新分类标准，按照信托当事人、信托财产、信托目的等信托要素设计不同，可以细分为企业市场化重组服务信托和企业破产服务信托两类业务产品。从信托功能维度出发，可将其划分以下三类业务模式：一是企业服务信托模式，面向重整企业的服务信托是目前最主流的风险处置服务信托业务模式，由企业或相关资产主体或相关股东等作为信托计划的委托人设立信托；二是债权人服务信托模式，由债权人作为信托计划的委托人设立信托，根据受托人的管理权限范围的不同，具体还有债权管理型服务信托和债权转换型服务信托，债权转换型服务信托主要应用场景包括债转股等；三是纾困服务信托模式，主要是向企业或者向投资人提供纾困服务，同时也有以投资人的身份提供纾困服务的形式，具体操作中应注意防止纾困服务信托异化为资产管理信托业务。从业务效果来看，信托公司凭借信托灵活创新的制度优势，利用信托工具资产隔离的功能，能够通过风险处置服务信托解决协议重整或破产重整中管辖法院、管理人、重整投资人、债权人、重整企业等各方面共同面临的难题，具备以下功能优势：一是可以节约制定重整计划草案的时间，保障重整法律程序时效性，将破产重整过程中非保留资产的处置事务留给服务信托，节省了管理人对非保留资产的安排处置时间；二是可以隔离待处置资产，提高重整投资人投资的成功率，在重整企业资产与重整投资人需求不匹配的情况下，困境企业的部分资产成为待处置资产，委托至风险处置服务信托的待处置资产可通过信托实现有效隔离，避免或减少管理人与重整投资人的无效沟通；三是可以使待处置资产稳定变现，切实维护债权人利益，处置资产需要一定的市场环境，因此可能在需求偏弱紧急变现时产生损失，风险处置服务信托为待处置资产提供了等待变现时机的空间，避免紧急变现损失；四是可以适度减轻债权人的资产减值压力，破产重组的债务人的保留资产部分被投资变现后，金融债权人往往只能实现小部分债权，风险处置服务信托将剩余债权转为信托受益权份额，债权人可在信托存续期间根据信托受益权的实现情况，作出资产减值、核销等相应调整，换取一定的资产处置空间，减轻不良资产一次性减值的影响；五是可以缓解企业破产造成的冲击，风险处置服务信托节省债务人的重整时间，解决资产处置时效难题，有效避免了重整债务人破产速度过快导致的不良影响，维护了债权人、债务人、重整企业职工的合法权益，维护了社会稳定。当前风险处置服务信托的发展特点2023年风险处置服务信托保持快速增长发展态势，参与其中的信托公司继续增多，从行业整体来看，当前风险处置信托市场发展主要有以下特点：一是市场热度持续，机构参与增多。在风险处置业务市场扩容、破产审查案件持续增多的背景下，信托公司纷纷探索风险处置服务信托业务，根据调查，2022年信托行业风险处置服务信托业务受托存续规模约1.4万亿元，预计2030年市场化重组和破产服务信托的市场需求将达到10万亿元，截至目前，至少19家信托公司披露了风险处置服务信托的相关业务落地情况。二是政策支持强化，展业环境改善。随着2023年信托业务新分类的落地，资产服务信托地位强化，风险处置信托业务作为其项下的重要业务子类，概念也被明确界定，业务地位得到确认。此外，2023年11月国务院批复《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》明确指出，在风险可控的前提下，探索建立不动产、股权等作为信托财产的信托财产登记机制，信托财产登记是制约资产服务信托开展的重要制度因素，政策试点为信托财产形态的多元化创造条件，有利于风险处置服务信托展业。三是业务范围拓展，逐渐形成生态圈。一方面，信托公司与其他参与主体的合作增加，与法院、AMC、AIC、律所和会计师事务所等机构建立合作关系，打造业务生态圈，拓展展业效率；另一方面，业务范围得到扩展，随着业务经验的积累，信托公司在风险处置业务中不再仅仅负责信托事务管理，其参与度有所提升，例如可以重整投资人的身份提供服务、为破产清算提供信托服务等，进一步探索更丰富的业务价值。四是信托制度优势突出，业务认可度提升。通过发挥信托制度的独特优势，可以充分隔离资产并实现专业管理，同时通过清晰的项目结构和法律架构，进一步实现保障法律程序时效性、避免低价处置损失、债转股等多样清偿方式的丰富效果，保护债权人利益、化解可能引发的系统性风险，得到了监管机构、市场参与主体、债权人等多方认可。促进风险处置服务信托发展的建议当前风险处置服务信托拓展仍存在不少制约因素，未来需参与机构、行业市场、监管机制等多方共同努力，实现业务发展的进一步完善。首先，信托公司专业水平及能力建设亟待加强。风险处置服务信托对公司的资产管理能力、资产处置能力、项目运营能力、风险控制能力、资源整合能力都有较高要求，专业团队建设、科技系统赋能、服务生态维护、客户资源供给等要素都是信托公司保持此类业务持续开展的重要因素。不仅如此，信托公司的参与度仍待提高，实操中信托运营平台的实际主动决策和主动管理仍较多地依靠受困企业原管理层，信托公司受限于职责，参与相对较少。其次，监管细则及配套制度建立尚待完善。风险处置服务信托业务的发展不仅依靠信托公司自身能力建设，还需要配套制度的完善和支持，尤其是非资金形式的信托财产登记问题以及相应的税收问题亟待解决。与此同时，监管方面也需要进一步明晰受托人事务管理的责任边界，信托公司开展的风险处置服务信托与基于困境资产开展纾困融资信托的业务边界方面也需要细化区分。再次，商业可持续的服务模式有待创新。目前此类业务的信托报酬往往较低，业务价值难以体现，尚未形成行业共识的服务内容和盈利模式，短期内难以形成统一完善的定价原则和定价标准，不利于业务长远发展。因此也需要参与机构在服务内容和服务水平上苦练内功，在产品设计和信托解决方案优化方面体现差异化优势，在困境资产价值变现和价值重生的增值空间，以及为客户解决困境实现增益的结果中寻找自身服务的经济价值和社会价值。最后，服务评价机制及自律规则有待建立健全。风险处置服务信托的衡量评价标准不仅需要考虑商业和经济价值，还要考虑其重要的社会稳定价值和民生保障功能，评价也不局限于信托行业内部，还应拓展至服务对象所在的领域和参与的各相关方，并与行业评级及监管评级相衔接，进一步落实风险处置服务信托的激励约束机制，从而促进业务有序、高效的发展。作者：殷

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈资产荒下资管机构如何破局？在面对宏观环境不稳定性加剧、实体经营风险向金融机构传导、系统性金融风险底线被多次触碰、无监管套利空间等外部环境影响下，以实体需求持续走弱、“安全”资产加速收缩为代表的“资产端难以匹配”现象加剧，以机构资金欠配、个人资金不配为代表的“资金端亟待激活”形势愈演愈烈。主要观点：1、破局关键一，非标向标的转变。展业思维方面，标品投资更强调主动管理、专业配置，而不是非标投资的被动挖掘、资源整合，需业务团队从展业思维上进行彻底转变，应告别“非标时代”监管套利的思想，切实以专业投资管理能力，为合格投资者及机构带来收益。组织架构方面，非标时代下各资管机构以团队制、举手制、MD负责制等开展“小团队”作战模式，迈向标品投资时代，团队制弊端显露，大中心、事业部制的集约化优势开始显现。更有领先资管机构在转型变革期，以PMO、敏捷化组织等灵活的组织形式，以面对复杂多变的转型之路。2、破局关键二，大额集中向小额分散的转变。经济环境“出清”的过程中，基建、地产、地方平台等融资需求下降，各资管机构秉持“资产小额分散、风险更为可控”的资产管理新理念，发力中小微企业融资、消费金融、供应链金融等领域。小额资产呈现批量化、平台化、线上化等特征，要求各资管机构坚持科技赋能，以数字化手段实现业务创新、做强主动风控。3、破局关键三，融资性资源整合型向管理性专业能力型的转变。伴随地产和平台融资加速收缩等，“资产荒”现象加快凸显，本轮“资产荒”受资产端和资金端双重驱动，“安全”资产加快收缩，要求各资管机构有较强资产配置能力、投资研究能力、风险控制能力，在专业化主动管理上苦练内功。4、未来资管发展将由主动管理驱动，主动管理能力成为稀缺能力和核心竞争力，而研究能力是支撑主动管理的核心因素。风险控制能力方面，风险控制是资管机构的立身之本，主动管理下的展业过程中，要求资管机构做实全面风险管理体系，持续强化风险全流程管控，对中台风控人员的能力提出了更高的要求。财富管理机构该如何布局个人养老业务鉴于个人账户养老业务横跨财富管理和资产管理两大领域，且展业逻辑有所差异，我们在借鉴海外经验的基础上结合我国实际，对展业机构提出以下几点建议。主要观点：1、对资管机构而言，在当前制度预期下，我们推测，中短期内第三支柱个人增量资金或将主要来自商业养老金融产品，其中养老FOF是基金管理公司主要商业养老金融产品形式，我们建议在中短期内，重点布局目标风险型产品，承接市场主力需求；在中长期内，关注产品设计更加契合养老需求、长期收益表现更加优秀的目标日期型产品。2、对财富管理机构而言，个人账户养老业务本质上是大财富体系中围绕特定需求（养老）衍生出的子业务，对应财富管理客户分类经营中的一类客户，展业逻辑与财富管理业务类似。在短期内或起步阶段，需要更加关注客户获取和优质产品供给，核心是分客群经营；而长期的核心竞争力在于资产配置和规划能力，提供全生命周期的养老规划服务。光大证券：看好AI算力产业链维持高景气度英伟达拓展AI应用发展方向，积极在机器人和自动驾驶等领域开展合作。1）机器人：英伟达看好AI+机器人领域前景，发布机器人基础大模型Project

【新朋友】点击标题下方蓝色“用益研究”一键关注【老朋友】点击右上角分享本页面内容到朋友圈信托业务经过资管新规长达五年的监管矫偏，面临着转变发展方式、优化业务结构、转化增长动能的挑战。2023年3月，银保监会发布《中国银保监会关于规范信托公司信托业务分类的通知》，将信托业务划分为资产服务信托、资产管理信托、公益慈善信托三大类，进一步为信托业务厘清边界、明确服务内涵，回归信托本源发展业务的要求已跃然纸上。本文主要分析资产服务信托转型的机遇、问题以及创新应用。一、资产服务信托转型机遇在信托业务三分类导向下，资产服务信托位列“信托业务三分类”首位，反映监管对资产服务信托业务的鼓励。与其他资产管理机构相比，资产服务信托属于信托公司专属业务，顺应于当前经济社会发展阶段，服务于生产生活多个场景，信托公司需要抓住资产服务信托广阔市场机遇，乘势而为，加速转型。