六合论道 | 王忠民：信托的世界有多大

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来东莞让我想起之前在全国社保基金时为东莞人民做的一件事情：广东省将社会保障积累的 1000 亿委托社保基金投资管理，10 年的时间，投资年化回报率 10.5%，全部返回到广东省，广东省返回到各市，其中包括东莞市。

这笔投资所运用的金融逻辑正好是“信托逻辑”；广东省把大家的社会保障积累的资金委托给全国社会保障基金理事会，社保基金理事会将资金投资在当时允许的投资范围，既包括固定收益的债券投资，也包括直接股权和私募股权投资，使得这笔资金的投资回报比当时一般的资产管理年化回报要高得多。这其中不仅是社保和广东省签了这个协议，更在于受托人恰当地行使了受托权利，既做到了广泛意义上的社会资源配置，又规避了投资风险，实现了可观的年化回报率。所以是基于委托投资逻辑完成的一项历史责任。

信托完成这么重大的一个历史任务，是很了不起的。信托的世界真的很大。

信托的两次飞跃和现实优势

信托的职能概括起来就是“受人之托，履人之嘱，代人理财”，经过近20年的发展，目前的市场规模已经将近20万亿，这中间，有过两次大的飞跃。

第一次，是把所有信托人高净值客户的钱做了受托管理中的信贷，把钱贷给了能够把握时代发展的企业。得到回报之后，扣除信托服务费，大部分的净值回馈给了高净值客户。客户发现，信托总能够找到最适合自己，回报率也最高的领域。日积月累，信托公司掌握了越来越多的高净值客户，包括其他机构的高净值客户。

这里的关键是，其他金融工具要免所得税是很困难的，信托依法直接就给你免了，绝大部分的净值回报都回到了客户手里。如果再用收益进行投资，复利也是很可观的。

风险可控，收益有保障，收益率还不收费，信托业必然得到高净值客户的青睐，这样信托就实现了第一次飞跃。

我们把这个逻辑放大，如果信托不仅让实施信托理财的个人受益，还能帮助你在收益分享中做好家人的理财计划，做好家庭的财富分配，进一步进行家族信托，满足家庭成员在不同生命周期，最合适的家庭财富管理，那么信托的范围就大了很多，这是信托发展的第二次飞跃。

但是，这远不是信托世界的全部。

大家都知道，去年开始实施“资管新规”。过去很多财富管理是在金融机构的表外业务中进行的，各种渠道加起来大概有个120万亿的规模，现在已经不允许这么做了。那么问题来了，用什么样的工具，才能把大家C端资产的投资把握得更好呢，只有信托基金。无论是商业银行、投行、基金，还是其他的金融机构，都完成不了这个任务。

信托公司天然连接着不同的实业投资和金融工具，包括不同银行的存款，不同的证券，不同的股票和不同的基金管理。选择信托以后你会发现，你的资产配置逻辑完全变了，它在多资产工具中进行有效的资产配置，你得到的是有限风险下的长期、理性的回报。

这时候，如果你是老大妈、老大爷，就可以轻松地跳舞，如果你有旅游的兴趣，可以潇洒地在全球走一回。财富管理再也不是困扰你的一个问题，它突破了你个人身体和智慧的瓶颈。

如果我们把这一点继续放大，不仅在金融市场进行配置，还可以配置直接投资，配置私募股权，配置其他资金，把C端财富、家庭财富和B端的投资结合起来，那这个天地会更加广阔。

信托公司在多年的发展中，已经跟大量的机构和地方连接起来，掌握了足够的信息，他们的团队在尽职调查、风险识别、风险规避、风险交易中积累了大量的实操经验，这是新成立的银行理财子公司所根本无法比拟的。

“信托作为复合型的法律工具和金融工具，具有天然的制度优势。在现有金融体系中，信托工具的灵活性和多样性，无出其右。”

受托人天地广阔大有可为

大家都知道，受托人就是受人之托，代人理财。这个市场会有多大呢？

我们先来看中国的国有资产。目前全国的国有资产大概有100多万亿。近年来，国资委提出要从管企业，变成管资本，也就是说，你国有企业经营什么产品，卖什么东西，我不看，我要看企业的资产负债表。

这是一个全新的逻辑。

“如果庞大的国有资产要按照管资本的方式进行管理，那么信托受托人一定会脱颖而出。谁有竞争力，谁能管好，那谁一定更有机会。信托公司也不再是2C端的，而是2B端的，信托公司由管理私人财富，发展到管理国有财富，这个前景不可估量。”

回到我前面介绍的，全国社保基金理事会受托管理广东1000亿社保基金那个案例，假如出现了一种新的可能，不是由省里和全国社保基金理事会谈委托，而是个人以委托人的逻辑，选择受托人，谁提供的受托产品最好，我就选谁，让所有的受托人展开竞争，那我想，6万亿的社保基金可能就不会像今天这样，只有年化2%的回报。当然，我们今天的受托逻辑还没有打开，特别是没有打开受托人的竞争体系，如果这个打开了，这个市场规模就很可观了。

2016年，中国慈善法颁布实施。我们知道，东莞有很多企业家在做慈善，不知道这些企业家有没有留意到慈善法中关于慈善信托的规定。一个企业家，我想把我公司股权的20%捐出来作为慈善，不是说我不管了，而是说捐出部分股权中的部分收益权，回报社会，用于慈善，我自己还是它的实际控股人，这个想法在东莞并不鲜见。

过去，把财产委托给信托公司进行管理，收益主要是回馈投资人或者家族成员，现在，其他的受益权还是委托人的，但是在受益人中增加了慈善，信托公司会继续管理这部分收益的投资，做复利投资，这样，企业家回报社会的力量就很可观了。如果大家都认可这个逻辑，用这种方式做慈善信托，受托人无疑会开辟出一片新天地。

继续放眼全国的金融业，几乎所有的银行都为不良资产所苦恼，现在银行的不良资产率大概有1.8%，还有很多企业也被不良资产和产业下行周期压得喘不过气。中国的不良资产，很多都是因为经济波动，市场出新速度减慢造成的。如果信托及时介入，由受托人在全球配置市场中变现，变现后不仅回报你，而且把这个资产管理得更加有效率，岂不是皆大欢喜。不良资产解决以后，人们又可以迅速的启动投资，恢复经济活力，受托人对社会的贡献，也是积极的。

信托在数字支付时代的价值展望

今天的世界是一个数字化的世界，数字化世界的数字资产很普遍，但是数字资产怎么确权，怎么交易，怎么增值，怎么通过产业和服务的方法为其他领域服务，最有效的财富管理逻辑是什么？我认为就是信托。

说到数字资产，大家首先会想到比特币，想到ICO、STO这些东西。比特币疯狂的时候，上涨到2万美金，后来又下跌到3千美元，今天我估计在6千美元左右。ICO一来的时候满世界都在发币，ICO被限制了以后用STO，人们还可以创造出任何一种发币的方式，但是怎么避免数字化货币发币后的无序交易呢？

过去，我们以为去中心化就是任何中心都没有，现在看来，这是不对的，如果有一个信托平台，完全可以完成所有代币的确权、定价、交易和再确权，也就是说，如果有一整套金融非中心化的信托服务，比特币在中国的结局可能完全就不一样。我认为，信托平台是对非中心化的数字货币进行托管的最恰当的一个平台。

“中航信托党委书记、董事长姚江涛最近写了一篇文章，叫《数字法币将开启数字信托大发展》，提出主权数字法币的概念。实际上，各国央行的体制五花八门，中国的央行归国务院领导，美国的总统只能任命美联储主席，但是并不能领导美联储，因为体制不同，各国央行跟主权之间连接的强度和宽度都是不一样的，这就存在主权和货币之间的连接问题。”

如果由央行做数字货币，马上就会面临一个新问题，这个数字货币跟央行原来发行的纸币，信用货币是什么关系？你增加了一个货币品种，增加了一个财富象征，同时也会增加人们的交易成本和交易价格。

信托关系有一个很大的特点，就是委托人和受托人是平等的，所有的信托活动也都是公平自愿的。按照这个逻辑，将数字货币放入信托平台的话，所有的确权也将是公开公平公正，无差异的，任何一个数字货币持币人的权利也是平等的。如果这套逻辑成立的话，数字货币在主权货币领域中，市场的可行性必然发生改变。

考虑到未来所有数字领域的发展，都会涉及到数字货币和数字资产，那么这个托管的数字恐怕是一个天文数字，即使你在末端按一个BP去收，也是不得了。

对数字资产进行托管，一定是数字化世界发展的需求和逻辑。有一家公司专门托管开源源代码，一年时间100多亿美元，这是一个什么概念？

八月底在上海召开世界人工智能大会，马云、马化腾、马斯克都去了。所谓的智能AI无非是原来的区块链、大数据、云计算，抓住B端场景和C端场景进行数字化改造完成的，一个新的数字化的概念。区块链本身是去中心化的，如果要建一个中心反倒影响它，我们用托管的逻辑，既去了中心，还能让人们免费自由的搜索它，链接它，应用它，发展它，这是对它的价值的放大，如果不能放在托管平台让人们免费使用，那它就很难展开，从而失去价值，逐渐死亡。

托管将会随着时代的进步，不断拓展自己的历史空间和逻辑，我们离不开托管，托管也离不开大家。而那些不愿意被托管的资产，无论是国有资产，还是社会资产，都可能会和资本市场脱节。所有的数字化资产，如果不走托管，肯定难以形成市场影响力，更不会带来利润和估值的增加。

作者：航 空 工 业 中 航 信 托

来源：中 航 财 富

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