WeChat ID Intro 当代马克思主义政治经济学创新智库 点击标题下「蓝色微信名」可快速关注              余永定 中国社会科学院学部委员 12月3日，由新华网主办、新华网海南分公司承办的“2016新华网思客年会”在海南召开。中国社会科学院学部委员余永定发表了以“人民币走势与汇率制度改革”为主题的主旨演讲。 我主要谈的是关于人民币汇率的问题。人民币现在正处在贬值的过程中，原因是什么？从大的角度来讲，这是我们出现了相当大的资本项目逆差，资本项目逆差大于经常项目顺差，这自然造成了人民币的贬值压力。 当一个国家的货币处于贬值状态的时候，政府怎么处理呢？无外乎两种办法，一种是顺缓，贬到位了自然就不贬了，就像股票一样，五千多点跌倒三千多点不管它，在继续跌就不可能了，这是世界上很多国家的做法。另外一种做法是顶住美元或者是其他的一种货币，我们1998年采取这样的方法很成功。现在在世界上采取这种方法的国家非常少。 中国是什么方法呢？我们基本上是属于“软盯住”，按照国际货币基金组织的分类，中国的货币基金叫做“软盯住”，各国汇率制度有几种不同的类型，其中一种类型叫做“爬行盯住”，中国叫做“类爬行盯住”。我觉得大家对中国现在人民币汇率的变动有一些迷惑的地方，我觉得这里有一个关键的问题，大家可能对人民币现在的定价机制不是特别清楚。 我简单说一下定价机制到底是什么样的。公式非常简单，首先获得前一个交易日收盘汇率，收盘汇率是上一日4点半外汇市场人民币兑美元即期收盘价格。其实是再加上获得稳定24小时一篮子汇率的人民币兑美元中间价。 第二个因素比较难以理解，我简单说一下。基本的含义是，如果美元对其他国家的货币升值，为了维持货币篮子稳定，人民币对美元就要贬值，这跟中国国内的外汇市场供求关系没有直接关系，而这对于理解现在的人民币汇率的贬值有非常重要的关系。 我再强调一下，开盘的时候，中国人民银行公布的人民币汇率中间价等于昨天的汇率收盘价加上稳定24小时一篮子汇率除以二。 这个公示对人民币汇率的走势有什么影响？前面几位发言人都谈到了国际大势，现在一个明显的特征是，美国要逐渐加息，在特朗普上台之后，出现了一种要搞财政刺激的非常强烈的迹象。特朗普推出了一些计划，包括在未来的10年中要减税6万亿美元，在最近几年要增加一万亿的基础设施投资等等，所有这些东西意味着美元指数要上升，而确确实实，美元指数在最近有比较大的上升，已经超过了100，低的时候是70左右。 根据我刚才说的，中国人民币中间价的定价公式，当美元指数上升，相应的我们在定价的时候，人民币兑美元就要贬值。中间价考虑两个因素，一个是由国内外汇的供求关系所得的收盘价，这跟国内有关。如果你想把资本移到外国，这些因素都会造成美元升值人民币贬值。 另外，美元指数升值了，也要让人民币贬值。这两个加起来除二，导致人民币贬值的压力。 有的人问，我们最近国内形势挺好，为什么人民币贬值了呢？我想是这样的，好是绝对肯定的。最近的经济形势有一些好转，但是也有一些暗流。这些暗流到底有多强、多大，我不知道，但是肯定是有国内的一种贬值压力，资金往外走了。与此同时，非常重要的一个原因是美元指数在升值，两个因素加起来导致了人民币贬值的压力。 如何对待这个问题？我自己的一个见解是，央行原来所制定的人民币中间定价的机制，在前段时间，由于国内国际形势特定的条件，对于稳定中国人民币的汇率起到了积极的作用。但是这样一种制度是不可持续的。为什么说是不可持续，因为要不断的干预外汇市场。 在过去两年中，我们的外汇储备减少了差不多8千亿，从不到4万亿掉到了4万一千亿左右，我们差不多丢了8千亿，你想干预外汇市场不让人民币贬值就要使用外汇，但是目前的形势没有发生变化，美元继续升值，我们国内资本外流的形势没有得到根本的扭转，我们还要继续储备外汇储备，这是非常严峻的挑战。 我的建议是第一，加强资本管制。1998年的时候，我们严守资本管制，保证人民币不贬值。这两项措施非常成功，我们成功的克服了东南亚金融危机，中国走向了高速发展阶段。在全球化的过程中，我们的资本项目已经很开放了，因此出现了很多资本管制漏洞。 在这种情况下我们还是亡羊补牢，尽可能的加强资本管制，央行现在采取了一系列的措施，我认为这些措施是完全正确的。虽然有许多的负面作用，但是在中国目前的形势下，这是不得已而为之，我们要加强资本管制。 第二，加强资本管制的同时，我们不要继续干预外汇市场。我认为汇率是一种价格，价格的变动对生产是有影响的，但是它比外汇储备的真金白银来讲，算不了什么。 同时我们应该看到，中国是世界经济增长速度最快的国家，中国是世界上经常项目顺差最大的国家，中国是世界外汇储备最高的国家，中国是政府执政能力最强的国家，你不要害怕人民币会大幅的贬值，或者是长期的贬值。 我赞成周小川行长的一个重要观点，就是中国经济的基本面不支持人民币的大幅度贬值，有了这样的一种信心，同时又有具体的政策，我们不必对人民币现在的贬值有过多的担心，让它贬可能会出现箫条，但是经过一段时间之后，会重新出现稳定，最终人民币可以在相当长的时间内保持强势货币的地位。 我们应该抱着平常的心态对待人民币贬值，不要太多的担心人民币的贬值。如果我们能够跨过人民币贬值这一关，对于我们调整产业结构，对于发展我们国家的对外经济有长远的重大好处，谢谢大家！ 此前发言 央行的政策是什么呢?我自己猜想，是适度干预外汇市场，让人民币有序的、逐步的贬值，最后达到均衡汇率水平。与此同时，加强资本管制。这样就可以避免使用过量的外汇储备来干预外汇市场。我对央行加强资本管制的措施完全赞成，我觉得这是不得已而为之，在中国目前的情况下，确确实实要加强资本管制的。但我不明白，为什么我们在强调资本管制，加强资本管制的同时，电视节目里却在议论如何把钱挪到外国去，在外国买房子，是不是还有很多渠道使人们能够非常方便的把钱汇出去呢?我不知道，我向有关方面提出这个问题。 现在我想强调一个观点，如果我们不让人民币根据市场的供求关系来决定，就必须对市场进行干预，虽然干预的程度有时候多一些，有时候少一些。这种干预的结果，首先要消耗大量的外汇储备，在过去两年中，我们消耗了超过8000亿美元的外汇储备，当然这里头有估值作用等等，但这个数量是非常巨大的。大家可能对8000亿的概念不是特别清楚，我想强调一点，IMF的总资源一共是6600亿美元，在整个东南亚金融危机期间，世界各国政府所消耗的外汇是3500亿美元，我们是8000亿美元。很多分析家认为，这是藏富于民，我不否认，但有相当大的程度上这不是藏富于民，是我们损失了钱。 另外，它会影响货币政策的独立性，央行特别提出了这一点，我们为什么现在不能降准呢，因为一降准输入更多的流动性，会增加人们对人民币贬值的预期，增加人民币贬值的压力。央行也充分认识到了，如果汇率不是由市场决定的，我们的货币政策独立性就会受到影响。 我们现在不得不加强资本管制，虽然我长期以来支持加强资本管制，但我们必须承认，资本管制有一系列的副作用，如果我们让人民币更多的由市场决定，资本管制的压力就会相应的减轻。过去我们的一些政策错误的原因是顺序没考虑，如果把顺序搞对了，最终我们是能够比较平稳的实现资本项目自由化的。 缓慢的贬值，不能消除贬值预期，市场总是预期，你还是要贬值的，在这样的情况下，我们资本市场的改革就会受到很多阻碍。举一个例子，如果你想发展衍生金融产品防范汇率风险，如果大家都认为人民币要贬值，很难找到交易对手，在这种情况下，你想发展衍生金融产品也是比较困难的。 汇率贬值有这么可怕吗?我觉得没有这么可怕。从国际上，一般大家讨论四个问题：第一、银行货币的错配。第二、企业的外债。第三、主权债。第四、通货膨胀。就我们中国目前来讲，这些问题都不存在。而且我还想说一下，在世界经济史上，你是否能找到过这样一个例子，一个国家三十多年来都是经常项目顺差，现在的经常项目顺差依然是世界第一，这个国家的经济增长速度是世界第一或者是第二，这个国家有3万亿的外汇储备，这个国家的执政能力超强，这个国家还有资本管制，它的汇率会大幅度贬值20%吗?能找出一个例子吗?我认为是没有的。我不否认，如果央行停止干预，可能在短期会出现所谓的超调，但我认为这个问题不大，我们是有能力来克服这种冲击的，只要我们做好准备。 总而言之，我希望能够及早下决心，让汇率由市场来决定，尽快实现汇率的市场化。只有这样，我们才能摆脱许多枷锁，专心致志的把我们的宏观调控搞好，把我们经济结构的调整搞好。 美国的贸易保护主义倾向肯定会明显加强，特别是在特朗普当选之后的初期，因为他多少要表示履行他的竞选诺言，而且我们也不能否认一个现象，全球化对美国不同阶层的影响是不同的，对美国的蓝领工人，确实使他们的收入水平改善速度减缓，甚至没有改善，这是一个重要的原因。在这样的情况下，对于美国的蓝领工人来讲，可能是有好处的，所以，特朗普的这样一种政策是有民众基础的，中国应该对此做好准备。 另外，我们还要继续我们的国际化的步伐，我们要高举自由化的旗帜，你搞贸易保护主义，我们成了贸易自由化的旗手，这样做是正确的，无论是从实际经济上还是政治上，都是正确的。 我也想特别强调一下，就是量力而行的问题，要适度的问题，不能太冒进。最近，我们一些银行被罚款，我们媒体和一般公众的潜意识，马上认为是我们中国自己的不对，我认为这是一种偏见，这是受了人家长期宣传影响的一种偏见，不见得是咱们的不对，或者咱们可能有点不对，错可能是在对方，美国不但罚中国，而且罚了很多西方国家的大银行，并不一定是那么有道理的，对这些问题，我们应该警惕。我们在向外扩张的时候，向外推进的时候，一定要小心谨慎，步步为营，稳扎稳打，量力而行。 我觉得中国必须要加强资本管制，稻葵说的巨大的流动性，我们可以简单的算笔帐，假如中国有2000万中产阶级，每年都想换5万美元，这个数量是非常巨大的，怎么办呢?只能是资本管制，这个额度是不能改的。当然我不会主张他把额度减少，但无论如何，必须要严格执行这个额度，有些地方，比如深圳，我的学生告诉我，有些老板把员工的身份证借来换很多外汇，这种事情是一定要禁止的，大量的在海外买房，到底合法不合法，需要做认真的调查研究，这一点是非常重要的。 总之吧，面临着这样一种挑战，完全靠市场的方法是没法解决的。但另一方面，如果人民币在贬值压力之下，应该尽快释放这种压力，而不是缓慢的释放压力。我们在过去十几年中，已经有这个经验教训了。2005年的时候，我们说一定要打破人民币升值的非理性预期，那是理性的预期，你打来打去，热钱不断地流入，一不小心掉入美元陷阱。现在同样是这样的，你是打不掉的，让它贬到底了，预期就消失了。去年的股市给我们提了非常好的经验，它升到高点要降，不让它降花了几万亿套在那儿，最后还是降，最后到3000点还是稳定在那儿了。 我的意思是资本管制不能放弃，但我们不能轻易改变过去的一些承诺，我们现在是严格执行已有的管制，另外，尽快的让人民币由市场决定，在这样的情况下，就减轻了我们必须要加强资本管制的压力。 （来源：经济学家圈微信公众平台）   中国政治经济学智库  ∣ 长按关注  感觉不错，请点赞 ↓↓   Author requires users to follow Official Account before leaving a comment Write a comment Write a comment Loading Most upvoted comments above Learn about writing a valuable comment Scan QR Code via WeChat to follow Official Account